期货2020集五福

东亚期货债券市场周报2020.
06.
08–2020.
06.
12一、本周市场简要回顾本周国债期货全线收涨,长端涨幅更大.
周初,债券市场就出现了止跌反弹的迹象.
6月11日,受风险资产走弱支撑,现券期货明显回暖.
此外,本周银行间主要利率债收益率大幅下行3-6BP,长券表现好于中短券.
央行公开市场连续净投放,银行间资金平稳偏宽,隔夜回购利率略有回落,其余期限也出现拐头迹象.
事件方面,经济基本面再度出现"反复",美联储议息会议传达的信号同样利好债市.
二、本周重要事件分析本周重要事件包括6月美联储FOMC议息会议,国内5月的重要经济数据出炉和国债期货合约及实施细则修订.
1、2020年6月美联储FOMC议息会议点评总体来看,利率决议符合预期,鲍威尔表态呈现鸽派.
联储对经济增长和就业的中期不确定性还是心存忌惮,零利率政策2-3年内不会调整,在利率和购买量方面保留了很大的灵活性,可以根据经济变化会采取进一步的行动.
主要看点如下:(1)维持零利率不变美联储6月FOMC会议决议全票通过维持联邦基金利率区间在0%-0.
25%水平不变,维持超额存款准备金利率(IOER)在0.
1%不变,与4月声明并无太大变化.
图表1:美国联邦基金利率(日)(%)来源:Choice,东亚期货(2)暂无加息可能美联储点阵图显示,所有成员均预计2020年2021年将维持零利率水平不变,2022年则有2为成员预计会加息,但大多成员仍预计维持零利率水平,可见至少到2022年底,美联储都将维持在零利率水平.
同时,鲍威尔也在随后的新闻发布会中强调,截止目前,甚至都没有考虑过加息.
图表2:美联储2020年6月FOMC会议预测的利率点阵图来源:美联储,东亚期货(3)经济陷入衰退本次会议是美联储今年以来首次公布经济预测.
美联储认为疫情会对生产力和就业带来永久性损害.
可以肯定的是经济陷入衰退,短期通缩压力较大.
美联储零利率政策意味着经济将至少维持两年低迷,这与风险资产预期的V型反转存在较大出入.
(4)讨论控制国债收益率曲线,降低短期借贷成本5月就业触底存在不确定性,需警惕疫情二次爆发;同时,认为年中经济触底也存在很大的不确定性,经济大概率要到下半年才复苏.
至于收益率曲线控制,鲍威尔声称将在未来会议中继续讨论,是否使用仍是未知数,当前讨论更多集中在前瞻性指引和资产购买.
2、5月经济数据点评结合几项数据综合来看,社会融资总额以史无前例的规模在扩张.
今年头5个月的新增社会融资总额高达17.
37万亿,而去年同期只有11.
99万亿,同比差额5.
37万亿,同比涨幅45%.
从一个角度看,这可以算得上是个好消息.
因为这表明困难时期,中国的信贷金融体系的确起到了支撑实体经济的作用.
在需求并不旺盛的情况之下,融资以这样的规模扩张,显示出中国的资源分配体系,拥有与美国完全不同的性质.
这至少在一定的程度上,让信贷体系替代了赤字财政的功能.
换言之,中国用信贷扩张来代替财政真金实银的开支.
从另外一个角度看,这是一个坏消息,包含两个方面:第一方面是社会融资内部的结构不合理,杠杆的主力是企业与政府,而居民户的人民币贷款是减少的;第二方面是社会融资没有带动其他经济指标的健康回升,收获了史无前例的社会融资规模扩张的同时,经济需求仍旧不景气,CPI继续下行,PPI也继续下行,并双双低于预期值,显示出不管是在生产端还是在消费端,需求并没有得到恢复.
具体来看各项数据:(1)5月M2同比增长11.
1%,社会融资规模增量为3.
19万亿元社融同比多增接近1.
5万亿,主要是专项地方债密集发行的贡献.
但M2增速没有继续提高,原因在于发行的专项债并没有都直接用出去,而是形成了大量的财政存款.
图表3:社会融资规模和同比增速来源:Choice,东亚期货(2)5月PPI同比下滑至-3.
7%,CPI同比降至2.
4%,均低于预期PPI数据略低于预期.
过去一段时间虽然经济短期回暖,但明显是生产恢复带来的,而全球需求回落趋势不改,工业品价格难以回升,工业持续通缩.
图表4:PPI同比和环比走势(%)来源:Choice,东亚期货CPI数据回落略超预期.
去年以来影响CPI保持高位的主要因素来源于食品,而食品主要源于猪价.
当前,这个掣肘货币政策的因素终于出现快速回落,猪肉价格环比下降8.
1%,食品价格总体持续回落,环比下降3.
5%.
非食品、服务和核心CPI从去年以来就在持续走弱,疫情的到来反而是加强了这一趋势.
图表5:CPI同比变动情况来源:Choice,东亚期货3、中金所修订国债期货合约及实施细则2020年6月12日,中国金融期货交易所(以下简称中金所)修订并发布国债期货合约及其相关实施细则.
为了配合商业银行开展国债期货业务试点整体工作,中金所在反复论证和广泛征求意见的基础上,将国债期货开盘时间推迟15分钟.
此举对于促进国债期货市场健康发展和平稳运行具有重要意义.
调整后,国债期货开盘时间与交易所债券市场和股指期货开盘时间一致.
三、资金面跟踪5月初流动性充裕并达到近期峰值,伴随着各项活动的恢复,经济短期呈现上冲态势,加上资金空转套利现象的出现,央行开始回收流动性.
流动性从峰值开始回落并叠加经济快速好转的这种预期,引发了债券市场对于政策转向的担忧.
不过,最新一周的流动性指标显示,央行的收紧操作并不是要从根本上改变货币宽松的大基调,而是在经济环比回升的情况下,对利率倒挂进行纠偏而已.
当前处在6月中旬,季末效应逐渐显现,资金面偏紧过后,央行大概率继续考虑对流动性进行适度呵护.
1、国债到期收益率在本周后半周出现见顶拐头迹象图表6:国债到期收益率(1年/5年/10年)来源:Choice,东亚期货2、国开债10年期到期收益率在6月5日见顶后短期出现回落态势图表7:国开债10年期到期收益率(%)来源:Choice,东亚期货3、银行间质押式回购利率在本周后半周出现见顶拐头迹象图表8:银行间质押式回购利率来源:Choice,东亚期货4、央行连续6个交易日续作逆回购本周公开市场共有7200亿元到期资金,其中周一面临5000亿元MLF到期,央行虽然当天只开展了1200亿元7天期逆回购操作,但提前预告将于6月15日左右对本月到期的MLF进行一次性续作,起到稳定预期的作用,明显安抚了市场的悲观情绪.
此外,周二至周四央行连续进行了600亿元、600亿元、800亿元逆回购操作,进一步释放维稳预期信号.
图表9:公开市场近期情况统计来源:东亚期货根据公开资料整理四、技术面分析1、TF2009小时线级别技术图形显示,本轮5月初开始的调整在触碰到2月底出现的强支撑位后,开始了一轮小幅反弹,目前反弹处在延续过程中.
但在下周需要密切观察反弹的延续性,以及能否有效突破并站稳101.
00/103.
65这两个短期的关键阻力位.
图表10:T2009小时线图来源:东亚期货日线级别看,本轮调整至50%的上涨分位数后有止跌迹象.
虽说上涨大趋势仍在,但目前小时线级别的反弹走势还无法确认日线级别见底,短期需密切留意市场动向.
图表11:T2009日线图来源:东亚期货2、风险资产与国债期货的联动效应将T2009与沪深300指数对比可以发现,二者自4月29日T2009阶段性见顶以来,出现了十分明显的跷跷板效应.
逻辑上来说,沪深300代表的权益资产是风险资产的代表,RiskOn模式下风险偏好大幅提升,权益表现明显优于相对低风险的债券市场.
但近期由于美股市场开始出现剧烈波动扰动国内风险资产,Riskon模式存在切换至Riskoff模式的可能.
风险资产本周有阶段性走弱痕迹,债券期货开始重新走强.
之后,可以密切留意二者的联动效应.
图表12:T2009与沪深300出现跷跷板效应来源:Choice,东亚期货五、下周展望1、疫情反复下经济难言反转,债券市场有较强经济基本面支撑目前北京疫情出现复发迹象,北京管控收紧后短期大概率影响国内重点城市的管控政策.
而疫情复发后的管控措施将会扰动经济高频数据,最终在数据上同样会体现出"反复"的迹象.
当前各方面证据显示通缩的风险大于通胀,叠加外需疲软的大背景,未来经济依然会回到下行通道上,货币宽松基调很难从根本上改变.
虽说债券市场受到短期政策和经济数据干扰,出现阶段性的调整,但考虑到经济基本面的中期情况,以及本周资金面数据开始回暖,市场有望在短期止跌后重新回到上行趋势.
2、6月15日或降准续作MLF对冲到期压力6月8日央行并未对到期的5000亿元MLF到期进行续作,但在公告中明确提及会在15日左右对本月到期的MLF一次性续做,具体操作金额将根据市场需求等情况确定.
央行之所以选择更改时间节点续做是因为:第一,15号处于税期之中,6月受债券发行、资金到期、税期等因素影响资金面压力仍大,月中操作有助于对资金面形成呵护.
第二,MLF延期续做,也可为6月20日LPR报价确定锚定值,操作的额度和价格调整将根据本周资金面情况调整,显示出央行的操作偏谨慎.
考虑到本周DR007位于1.
91%-1.
98%之间,资金面延续紧张态势,为应对较高的到期压力和外部扰动,预计央行要加大流动性投放.
我们预期6月15日的MLF续做采取如下方式:(1)进行缩量续做MLF+降准;或者(2)降准置换MLF的方式.