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net中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商www.
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net-1-敬请参阅最后一页特别声明2013年07月28日凯利泰(300326.
SZ)医疗器械与用品行业评级:增持维持评级公司点评收购易生科技,展开介入领域战略整合;事件公司公告拟使用超募资金及银行贷款合计1.
397亿收购易生科技(北京)有限公司29.
73%股权,并计划在2014年逐步收购剩余股权,直至持有易生科技100%股权.
评论收购易生科技,战略性进入心内介入领域:易生科技主要产品为药物洗脱冠脉支架系统,属于第三代药物支架,2012年收入6168万元,净利润1279万元,此次收购相当于2013年15倍PE,低于上市公司目前的市盈率,对比近期医疗器械行业收购(美敦力收购康辉、史塞克收购创生、乐普收购新帅克、新华医疗收购远跃药机)估值合理.
公司作为国内领先的骨科介入手术器械制造商,通过对易生科技的收购,将业务延伸至心血管介入治疗器械领域,属于公司战略性并购,实现微创介入治疗器械行业内部横向整合,也为未来进入其他微创介入领域打下基础.

心脏支架存量市场大,手术量增长较快:我国近年来心血管疾病发病率越来越高,卫生部统计数据显示,过去几年国内冠脉介入治疗手术(PCI)保持了持续的高速增长,2012年我国PCI手术量已达38.
8万例,同比增长16.
7%,而心脏支架的使用量则超过62万支;其中强生、波士顿和美敦力三家外资企业约占25%左右市场份额,国内拥有注册证的企业在10家左右,其中乐普、微创占据约50%市场较大,剩余企业市占率较低.
管理层拥有心脏支架领域的丰富资源:公司董事汪立先生曾任美敦力公司亚太区市场销售总监、微创医疗首席市场官及首席运营官,而微创医疗是心脏支架及其他心内医疗器械的生产企业,汪立先生在微创医疗工作多年,对心脏支架市场非常熟悉,凭借业内丰富的资源,抢占一定的市场份额并非难事.

丰富产品线,未来3年业绩增厚明显:公司现有的PKP和PVP产品单一,通过外延并购丰富产品线,增强抗风险能力.
根据公司预测,2013-2015年易生科技预计可实现3,128.
60万元、4,484.
53万元、5,600.
67万元的净利润,公司通过分步收购的方式逐步并表,对上市公司业绩持续增长起到促进作用.
由于目前收购的股权比例为29.
73%,2013年预计增厚净利润约300万,若剩余股权在2014年收购完毕,2014-2015年业绩增厚明显.
有别于市场的观点:市场普遍认为心脏支架已是成熟产品,市场竞争激烈,且有一定的降价压力,市场空间不大.

我们认为,心内科与骨科属于医疗器械领域两个100亿级别的大市场,龙头企业的市占率并不高,集中度的提升空间大;公司进入心内领域属于战略性收购,充分挖掘股东及管理层在心脏支架领域积累的优势资源,丰富产品线,使得上市公司价值最大化;尽管心脏支架市场成熟,也具备一定的竞争,但通过发挥股东层面的资源优势,无论是存量市场还是增量市场,心脏支架仍然有较大的空间,对于上市公司而言,抢占一定的市场份额带来的业绩增量,合理的价格收购具备价值.
现有的骨科PKP和PVP产品稳定增长:我们看好国内椎体成形手术市场的扩容,PKP的渗透率正在提升,主业仍将继续保持稳定的成长,公司产品具备FDA和CE认证,在招标过程中具有领先优势,市场领先地位继续保持.
投资建议公司是骨科医疗器械领域的"大行业、小公司",随着战略性进入心内介入领域,两个100亿级大市场给了公司更大的发展空间,随着产品的不断叠加,长期成长性值得关注.
我们看好管理层挑选产品的能力,公司成长潜力很大.
我们预测公司现有业务13-15年净利润为6600万/7400万/8200万,考虑并表时间这算,综合预测2013-2015年EPS为0.
91元、1.
31元和1.
77元,同比增长26%、43%和35%,"增持"评级.
叶苏分析师SAC执业编号:S1130513060003(8621)60753906yesu@gjzq.
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cn李敬雷分析师SAC执业编号:S1130511030026(8621)61038219lijingl@gjzq.
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cn黄挺分析师SAC执业编号:S1130511030028(8621)61038218huangting@gjzq.
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cnwwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用www.
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net-2-敬请参阅最后一页特别声明公司点评投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下.
历史推荐和目标定价(人民币)日期评级市价目标价12012-10-22增持30.
65N/A22012-12-19增持27.
58N/A32013-02-28增持34.
19N/A42013-04-16增持32.
08N/A来源:国金证券研究所历史推荐与股价432125.
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39120613120904121130130304130604人民币(元)020406080100成交量wwwww2www.
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net-3-敬请参阅最后一页特别声明公司点评上海北京深圳电话:(8621)-61038271电话:010-66216979电话:0755-33516015传真:(8621)-61038200传真:010-66216793传真:0755-33516020邮箱:researchsh@gjzq.
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cn邮编:201204邮编:100053邮编:518026地址:上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼地址:中国北京西城区长椿街3号4层地址:深圳市福田区福中三路诺德金融中心34B特别声明:本报告版权归"国金证券股份有限公司"(以下简称"国金证券")所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.
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