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FUTURES策略周报现实与预期博弈,单边以观望为主----有色金属(锌)策略周报(2018/9/10-9/14)(本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎)联系人:樊丙婷从业资格编号:F3046207E-mail:fanbt@cifutures.
com.
cnTel:021-80220261第2页核心观点:类型合约/组合方向入场价格(差)首次推荐日评级目标价格(差)止损价格(差)收益(%)评级说明:星级越高,推荐评级越高.
3星表示谨慎推荐;4星表示推荐;5星表示强烈推荐.

保证金比率:10%类型合约/组合方向入场价格(差)首次推荐日保值比率(%)保值效果/收益率(%)美元震荡偏强运行:上周新兴市场风险依旧在发酵,里拉、兰特、比索、卢比等货币持续下跌,虽脱欧谈判闪现曙光致英镑短线拉升,但与我们预期一致,美元在超预期的非农新增就业人数、强劲的薪资增长数据提振下收复后半周失地;同时特朗普对华2000亿美元商品的额外关税也箭在弦上,来自新兴市场、中美贸易摩擦与美加贸易协议不确定性的避险情绪也是支撑美元的主要因素;本周关注欧央行与英央行会议对于未来货币政策的指引,同时美联储的经济褐皮书也值得期待,在非农、经济数据强劲的当下,美联储继续在年内加息两次的预期愈发强化,新兴市场风险、美联储加息预期、中美贸易摩擦都将是美元走强的潜在驱动,而在英国无协议脱欧不确定性依旧较大、经济状况不佳的前提下,英央行难有作为,而欧元区在意大利、阿根廷以及土耳其风险下也不会过早地提及政策收紧,因此预计本周美元仍将偏强运行,警惕影响特朗普执政基础的政局及舆论风险.

单边上下空间有限:1809合约临近交割,其持仓量仍远大于仓单量,可交割货源供应紧张支撑锌价.
但8月锌产量环比增加,可见冶炼厂开工积极性较6/7月份回暖,料随着加工费的回升,锌矿增产传导至锌锭增加更为顺畅.
此外保税区库存持续下降,海外锌陆续流入.
多空处于现实与预期的博弈,预计沪锌以震荡为主,单边暂观望.
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1行情回顾:价格变化跨期价差窄幅波动收益率曲线持续陡峭SHFE锌LME锌资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第4页1.
2行情回顾:持仓变动沪锌持仓量LME锌机构持仓量资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第5页1.
3波动率:沪锌波动率低于LME锌根据有色金属的波动率监测结果,目前沪锌的30日及90日波动率处于50分位与75分位之间,60日波动率贴近75分位与75分位之间,整体波动率周内小幅增加.
伦锌的30日、60日和90日波动率位于75分位数之上,整体波动率无明显变化.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部SHFE锌波动率资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部LME锌波动率第6页1.
4价差结构:锌现货升水15元/吨资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部沪锌现升水15元/吨资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部沪锌近月升水走扩截止2018-9-7,SMMA00#锌现货价格为21740元/吨,较前周下跌340元/吨,较近月合约升水15元/吨,本周炼厂多惜售不出,部分炼厂少有到货.
周初进口锌流通持续宽松,国产流通困局亦有所缓解,然价格相对高位,下游看弱后市观望,供应转松然需求不振令现货升水节节败退,其中进口锌贴水亦持续下扩;周中盘面大幅走低,刺激下游采买积极性,然入市采购较为青睐低价进口锌,整体成交略有好转;后市场流通略有收紧,进口锌大贴水状态稍有收敛,国产锌升水亦止跌持稳,市场成交转为平淡,本周整体成交一般,成交货量较上周小增.

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5沪伦比:锌现货进口盈利,三月进口显亏损上周沪锌进口比值区间在8.
69-8.
83之间,现货进口多处于盈利状态,三月进口仍呈亏损.

截至9月7日,上海保税区库存较上周下降1.
2万吨至8.
7万吨,已有部分进口锌流入国内,且下游青睐价格偏低的进口锌,因此目前不建议反套组合入场.
锌现货进口多盈利锌三月进口亏损资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第8页2.
1国内宏观:CPI及PPI环比回升中国8月CPI同比2.
3%,预期2.
1%,前值2.
1%.
中国8月PPI同比4.
1%,预期4%,前值4.
6%.
受益于食品价格尤其的是受疫情影响的猪价的上升,CPI环比超季节性.
而受环保限产等影响,国内供应收缩,工业品价格环比上涨带动PPI环比回升.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部CPI环比超季节性PPI环比回升第9页2.
2汇率:美元有望呈现震荡偏强格局上周新兴市场风险依旧在发酵,虽脱欧谈判闪现曙光致英镑短线拉升,但与我们预期一致,美元在超预期的非农新增就业人数、强劲的薪资增长数据提振下收复后半周失地;同时特朗普对华2000亿美元商品的额外关税也箭在弦上;本周关注欧央行与英央行会议对于未来货币政策的指引,同时美联储的经济褐皮书也值得期待,在非农、经济数据强劲的当下,美联储继续在年内加息两次的预期愈发强化,新兴市场风险、美联储加息预期、中美贸易摩擦都将是美元走强的潜在驱动,而在英国无协议脱欧不确定性依旧较大、经济状况不佳的前提下,英央行难有作为,而欧元区在意大利、阿根廷以及土耳其风险下也不会过早地提及政策收紧,因此预计本周美元仍将偏强运行,警惕影响特朗普执政基础的政局及舆论风险.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部预计美元维持高位欧元兑美元第10页3.
1供应端资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部锌矿依赖进口锌矿价格有所回升0.
40.
50.
60.
70.
80.
91月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018国内外锌精矿加工费回升预计冶炼厂开工将恢复第11页3.
1供应端资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部锌冶炼厂产量同比负增长国内外锌精矿加工费均回升,一方面进口锌精矿加工费逐步增加,印证了国外锌矿增长正逐步兑现.
但另一方面国内环保持续加码,且国内锌矿品味下降,国内锌矿仍维持供应短缺局面,需通过进口矿满足生产需求.

7月冶炼厂检修量较大,开工率仅66.
33%,但8月精炼锌产量环比增加2.
52%,意味着随着加工费的小幅上升,冶炼厂利润有所修复,加之四季度生产高峰期,冶炼厂开工积极性增加,预计9月产量将增加.
此外锌锭进口盈利窗口已打开,连续三周有进口锌流入,预计未来仍有锌锭进口以缓解国内供应预期增加.

锌产量环比回升第12页3.
2需求端此前华北镀锌企业受环保影响,多数企业主动减产,锌下游整体需求偏弱.
而8月镀锌企业开工率为81.
78%,小幅回升.
预计在"金九银十"定律以及天气逐渐由高温转凉,下游开工将小幅回暖,预计9月下游消费有望走出淡季.

资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部镀锌板(带)产量(万吨)镀锌板(带)销量(万吨)第13页3.
2需求端氧化锌价格回升资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部压铸锌价格回升资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部镀锌板价格指数上升资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部镀锌板带库存有上升(万吨)第14页据SMM,截止9月10日,国内主要地区锌锭库存合计11.
49万吨,较上周一增加300吨,主要是因为保税区库存流入;LME锌库存23.
28万吨,较上周减少0.
88万吨,周内LME注销仓单维持高位,最高达27%;上期所锌库存小计3.
42万吨,较前周增加0.
42万吨.
3.
3锌锭库存偏低资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部LME锌库存及上期所库存(万吨)LME注销仓单及占比(万吨)资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部国内锌锭社会库存(万吨)资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第15页同业观点:多头核心逻辑空头核心逻辑同业观点库存低位对沪锌现货月仍有支撑,国内软逼仓风险仍存;海外精矿增速释放、TC加速上行等中期偏空论调虽未失效但短期国产锌割货源现实偏紧是当下的既定事实并不会因为中期偏空而改变;虽然锌国内加工费小幅上调,但由于锌精矿新增较难,并且矿山锌精矿品味有所下滑,矿山让利幅度很小不足以令冶炼企业提升信心.
新兴市场货币危机发酵,美国较好的经济数据,以及美国对中国2000亿商品将加征关税消息加剧市场偏空情绪,投资者避险情绪升温,上周有色金属走势仍以宏观为主导承压下行;预计由于季节性因素以及冬储等因素,锌冶炼企业开工率将在9-10月逐步回升,随着矿供给的释放,进口TC已回升至70-80美元/干吨供给增速释放逐步兑现、国内TC亦呈较快回暖之势,预计下半年加工费将大概率呈现进口带动国产TC继续上行;锌冶炼利润恢复,开工率也将回升,后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端,金属端供给增量也将上升;内强外弱的基本面推升沪伦比,促使锌锭进口窗口打开.
后期需关注锌保税区库存流入以及冶炼厂产量恢复情况,若届时国内库存大幅累积,则锌价仍有下跌空间.
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