第1页沪铜:宏观与基本面背离,沪铜或难持续性上涨

兴业期货INDUSTRIALFUTURES产业数据周报(2018.
12.
17-12.
21)(本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎)联系人:贾舒畅从业资格编号:F3011322投资咨询编号:Z0012703E-mail:jiasc@cifutures.
com.
cnTel:021-80220213联系人:陈雨桐从业资格编号:F3048166E-mail:chenyt@cifutures.
com.
cnTel:021-80220260第2页核心观点:宏观层面:近期"美国经济衰退"论正在不断地被主要投行、美联储等质疑,本周三预计美联储如期加息,进一步给予美元提振,但中美贸易关系缓和、特朗普威胁政府停摆等因素则将继续限制美元上方空间,预计美元难以突破前高,但高位有望维持,同时关注日央行、英央行的利率决议及声明,预计非美货币本周仍将成为美元的支撑因素;中观层面:中美贸易谈判现积极信号,叠加库存持续下降,铜价走势回暖,但国内经济下行压力进一步加剧,叠加需求端进入季节性累库阶段,铜价上方压力仍然较大,仅仅是宏观利好消息的释放或难形成持续性上涨行情;微观层面:非商业净多头持仓减少;策略建议:期货方面,单边建议暂观望;期权方面,建议持有熊市价差组合(bearputspread).
类型合约/组合方向入场价格(差)首次推荐日评级盈亏平衡点/止损点收益(%)投机卖1*CU1901P48000-买1*CU1901P51000155/12402018/12/033星4976061.
11%评级说明:星级越高,推荐评级越高.
3星表示谨慎推荐;4星表示推荐;5星表示强烈推荐.

类型合约/组合方向入场价格(差)首次推荐日保值比率(%)保值效果/收益率(%)第3页当周重点关注:2018.
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17(1)欧元区11月调和CPI同比终值;(2)欧元区11月核心调和CPI同比终值2018.
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18(1)美国11月新屋开工(万户)2018.
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20(1)美联储FOMC公布利率决议及政策声明;(2)美国FOMC利率决策(上限);(3)美国12月15日当周首次申请失业救济人数(万人)2018.
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21(1)美国三季度实际GDP年化季环比终值;(2)美国11月个人消费支出(PCE)环比;(2)美国11月个人收入环比第4页微观市场结构:期货价格变化SHFE铜LME铜资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第5页微观市场结构:沪铜持仓量减少资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部SHFE铜持仓LME铜持仓资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第6页微观市场结构:CFTC非商业净多头持仓减少CFTC铜持仓资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第7页微观市场结构:沪铜波动率缩窄根据有色金属的波动率监测结果,目前沪铜的30日、60日、90日波动率低于25分位,波动率较上周整体缩窄.
伦铜的30日、60日、90日波动率位于25分位与50分位之间,波动率较上周缩窄.
SHFE铜波动率LME铜波动率资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第8页微观市场结构:现货升水期货截止2018-12-14,SMM1#电解铜价格均价49140元/吨,较上周-270元/吨,升水期货25元/吨.
现货方面,当周出现挤兑泡沫,抢跑道急换现的恐慌情绪.
好铜市场出现急切的换现意愿,抛货集中度高,价格下泻速度快,好铜彻底失去投机商的青睐,现货市场升水快泻急跌.
平水铜始终买兴严重缺乏,期现市场双重的不稳定性令下游谨慎情绪浓.

趋近当月交割,隔月价差维持于30元/吨左右,市场运行已回归理性,重新趋向交割水平.
周内市场的交投活跃度大幅下滑.
沪铜现货升水25元/吨沪铜近月贴水资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第9页微观市场结构:现货进口亏损上周沪铜进口比值区间在8.
10-8.
15之间,现货进口整体亏损,三月进口亏损.

沪铜-COMEX比值在8.
05-8.
13之间,近期美元或高位维持,可介入买沪铜-空COMEX铜组合.

若增值税降低为13%,则进口比值区间下调至7.
90-7.
94之间,进口存盈利空间.

铜现货进口亏损降低增值税后铜现货进口盈利资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第10页宏观驱动:中美贸易谈判再现积极信号2018年11月30-12月1日G20峰会于阿根廷进行,中美两国元首在此期间举行了一次历史性晚餐会晤.
中美双方暂达成共识,短期内中美贸易摩擦将不再升级;中美贸易谈判前景再现积极信号,财政部周五表示将从2019年1月1日起,对美国制造的汽车和汽车零部件暂停加征关税三个月,另据悉中国还考虑进口至少300万吨美国玉米;此外,美国贸易代表办公室周五正式将上调中国商品进口关税的预定时间改为美国东部时间2019年3月2日凌晨00:01.

第11页宏观驱动:在美联储加息前,美元维持高位美元维持高位欧央行德拉吉周四表态偏鸽压制欧元上周英国脱欧投票被推迟、特蕾莎梅被不信任投票等拖累英镑,而欧央行德拉吉周四表态偏鸽则压制欧元,来自非美货币的驱动始终支撑美元,而周五公布的零售销售数据强于预期更是令美元刷新2017年5月以来新高97.
71,零售销售数据的向好令美联储加息的理由更加充分,且近期"美国经济衰退"论正在不断地被主要投行、美联储等质疑,本周三预计美联储如期加息,进一步给予美元提振,但中美贸易关系缓和、特朗普威胁政府停摆等因素则将继续限制美元上方空间,预计美元难以突破前高,但高位有望维持,同时关注日央行、英央行的利率决议及声明,预计非美货币本周仍将成为美元的支撑因素.

资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第12页宏观驱动:流动性表现中性偏宽松公开市场无逆回购到期跨年资金成本略有抬升上周央行进行2860亿元1年期MLF操作,完全对冲到期量,净投放为0.
连续36个交易日暂停逆回购.
本周21日有1200亿国库现金定存到期,央行可能结合财政支出进度在公开市场中削峰填谷,以维持资金面稳定.

上周召开的政治局会议强调2019年的特殊意义:2019年既是建国70周年,也是向第一个百年目标迈进的关键时间节点.

为实现百年目标,未来两年GDP增速需要保持在6.
1%以上.
为了对冲下行压力、保持经济运行在合理区间,流动性有必要延续当前合理充裕的局面.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第13页上游跟踪:铜精矿加工费下调截至目前,智利32份到期合同中大部分已经顺利续签,铜矿干扰率大幅下降.

截至12月14日,SMM铜精矿干净矿报92-96美元/吨,高位较前周下调1美元/吨,主因部分市场人士开始担忧Vedanta的复产带来的影响.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部铜精矿现货TC铜矿冶炼利润第14页上游跟踪:精废价差维持稳定2019年第1批限制进口类固废批文发布,本次批文仅涉及到数家废纸企业,废铜进口获批量为0.

在一周前发布的2018年最后一批批文中,也无废铜企业获得批文,可见,禁止七类废杂铜进口的政策目前已正式开始实施.

精废价差维持稳定,由于废铜供给仍相对紧张,且较难保证原料供给的稳定性,叠加环保所带来的压力,部分企业已经出现主动关停废铜生产线.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部废铜进口大幅下降精废价差维稳第15页上游跟踪:废铜供应预计收紧2018年底前中国将全面禁止"废七类"进口,而废六类进口量继续增加的空间不大,难以弥补这部分废七类进口的减少量.
一方面,国外废六类拆解规模已经达到瓶颈,进口量持续增加的可能性较小;另一方面,国内环保政策日渐趋严,固废或将全部禁止进口,同时国外拆解废铜成本明显高于国内,且未来东南亚等国废料政策存不确定性,中国废铜企业到国外建厂拆解的性价比不高.
当前江西恒峰、湖南汨罗等废铜冶炼企业目前仅剩一家在正常运行,未来废铜冶炼企业的道路将更加险阻,行业集中化也会进一步加大.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部废铜进口结构2018年上半年2017年上半年废铜进口量115.
00185.
00废六类进口量80.
0053.
00废六类占比70%29%废七类进口量35.
00132.
00废七类占比30%71%废铜平均品位0.
570.
38废六类品位0.
70.
71废七类品位0.
250.
25第16页下游跟踪:铜杆开工率略回升铜杆开工率略回升铜管企业开工率继续回落铜板带开工持平资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部铜棒需求表现不差第17页下游跟踪:消费型需求依旧疲软由于海外季节性消费增加,当前家电尤其是空调有抢出口行为,外销同比小幅回升;然国内经济下行压力较大,终端家电、地产、交通、建筑等消费依旧疲软.

空调出口同比小幅回升家电内销未见其起色资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第18页下游跟踪:投资型需求未见改善1-10月份全国电网工程完成投资3814亿元,同比下降7.
6%,此前备受期待的电网投资发力并未出现,随着临近冬季北方开工条件恶化,预计电网投资完成今年的任务指标困难较大;同时电网投资的结构发生了变化,主要发力点是特高压,而特高压以钢芯铝绞线为主,用铜密度必定低于配电网线缆,因此即使是同等投资金额,用铜量也会不及去年.
基建投资增速持续放缓电网基本建设投资完成额同比下滑资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部第19页库存:三大交易所库存继续回落截至12月14日,LME铜库存12.
12万吨,较前周减少0.
32万吨,COMEX铜库存12.
00万吨,较前周减少0.
91万吨,上期所铜库存12.
22万吨,较前周减少0.
17万吨,上海保税区铜库存环比上周五增加0.
57万吨至41.
57万吨,增量仍然来自于国内炼厂的出口.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部全球交易所库存保税区库存第20页截止12月14日当周,看涨期权涨跌不一,而看跌期权普遍下跌,其中CU1901C52000周内下跌幅度最高,达到了-170.
48%,CU1901P47000周内下跌幅度最高,达到了-254.
77%.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部期权回顾:合约涨跌幅第21页持仓与成交量的PCR分别采用标的为沪铜主力合约的期权所有行权价的看跌持仓/成交量,除以看涨持仓/成交量,该指标一般与价格呈反比,是从投资者的期权买卖行为推测大多数投资者对未来铜市情绪的重要指标;持仓PCR在120%以上,成交量PCR在80%以上,表明市场情绪整体较为悲观.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部期权回顾:标的价与PC比第22页沪铜看涨与看跌期权的隐含波动率分别出现了较显著的异常,仅从形态上看,看涨期权的深度实值期权的IV明显偏高,而看跌期权的深度实值IV偏高,因此在构建策略时,尽量选择卖出低执行价的看涨,买入低执行价的看跌.

资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部期权回顾:隐含波动率第23页从看涨与看跌的杠杆比率来看,虚值期权的实际杠杆率依然偏低,处于相对合理情形,投资者应根据自身风险偏好与盈利目标选择相应杠杆率的合约.
资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部期权回顾:杠杆比率-200-180-160-140-120-100-80-60-40-200460004700048000490005000051000520005300054000实际杠杆率-50-40-30-20-10010203040460004700048000490005000051000520005300054000实际杠杆率第24页中美贸易谈判前景再现积极信号,中方确认暂停征收美国汽车关税3个月,然国内经济下行压力进一步加剧,且需求端季节性淡季,基本面弱势格局预期年底前或难扭转,宏观与基本面并未形成共振,叠加年末资金活跃度预计下降,铜价或呈区间震荡格局,建议持有bearputspread组合,即卖出1份CU1901P48000-买入1份CU1901P51000.
期权策略1份看跌空头1份看跌多头期权组合第25页Disclaimer--免责声明负责本研究报告内容的期货分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点.
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