中银55fang.com

互联网传媒|证券研究报告—调整预测2019年2月28日[Table_Stock]300113.
SZ买入原评级:买入市场价格:人民币14.
48板块评级:强于大市本报告要点创新产品业务提升公司营收.
[Table_PicQuote]股价表现[Table_Index](%)今年至今1个月3个月12个月绝对14.
312.
60.
7(37.
9)相对深证成指(11.
7)(6.
0)(17.
3)(21.
2)发行股数(百万)694流通股(%)68流通股市值(人民币百万)6,7903个月日均交易额(人民币百万)130净负债比率(%)(2019E)净现金主要股东(%)华勇40资料来源:公司数据,聚源及中银国际证券以2019年2月27日收市价为标准相关研究报告[Table_relatedreport]《顺网科技》20180901中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]传媒:互联网传媒[Table_Analyser]方光照(8621)20328348guangzhao.
fang@bocichina.
com证券投资咨询业务证书编号:S1300519010001刘昊涯(021)20328304haoya.
liu@bocichina.
com证券投资咨询业务证书编号:S1300517080006[Table_Title]顺网科技创新产品业务提升公司营业收入,国瑞信安不达预期拖累净利润水平Table_Summary]公司发布业绩快报,2018年实现营业总收入19.
86亿元,同比增长9.
40%,四季度实现营收4.
53亿元,同比下滑27.
4%,环比下滑14.
4%;归属于母公司股东净利润3.
59亿元,同比下滑29.
84%,四季度归母净利润-0.
54亿元,由盈转亏;基本每股收益0.
52元,同比下滑29.
73%;期末总资产39.
7亿元,较期初减少0.
33%.
支撑评级的要点虚拟道具业务提升公司整体营收情况,顺网雲处于投入期,静待发力.
报告期内,依靠《绝地求生》等"吃鸡"类现象级客户端游戏在国内的不断普及,公司推出了自有"加速"类软件工具及Gamelife虚拟商品平台,虚拟道具及加速业务收入同比大幅增长.
少数股东权益保持稳定说明公司棋牌类业务和展会业务情况良好.
报告期内,公司利润总额和归母净利润分别为5.
2亿元和3.
59亿元,少数股东损益约为1.
08亿元,与2017年基本持平.
公司少数股东损益主要来自浮云网络(公司持股80%)和汉威信恒(公司持股51%),因此公司2018年棋牌休闲游戏业务与展会业务基本保持稳健经营状态国瑞信安业绩不达预期影响公司整体利润情况.
报告期内,公司全资子公司国瑞信安2018年度订单收入确认低于预期,以及本期加大了产品及市场开发投入,导致本年度经营业绩同比有所下降.
公司基于谨慎性原则,计提相应商誉减值5,000万-15,000万.
评级面临的主要风险游戏行业政策收紧,子公司业务收入不达预期.
估值根据公司业绩快报及业务发展情况,我们下调公司盈利预测,预计2019/2020年实现归母净利润5.
6和6.
3亿元,对应基本每股收益0.
81/0.
89元;同时考虑2018年公司业绩下滑主要原因来自于子公司业绩不达预期所致的商誉减值,未来继续大额计提商誉减值风险较小,公司广告和棋牌业务有望维持行业平均增速,维持公司买入评级.
投资摘要[Table_InvestSummary]年结日:12月31日201620172018E2019E2020E销售收入(人民币百万)1,7021,8161,9862,2152,423变动(%)6679119净利润(人民币百万)521512359561632全面摊薄每股收益(人民币)0.
7590.
7380.
5180.
8080.
910变动(%)(22.
3)(2.
7)(29.
9)56.
112.
6先前预测每股收益(人民币)0.
9651.
1121.
217调整幅度(%)(46.
3)(27.
3)(25.
2)全面摊薄市盈率(倍)19.
119.
628.
017.
915.
9价格/每股现金流量(倍)14.
514.
914.
721.
39.
2每股现金流量(人民币)1.
000.
970.
990.
681.
57企业价值/息税折旧前利润(倍)13.
712.
815.
99.
87.
9每股股息(人民币)0.
1200.
2000.
1040.
1620.
182股息率(%)0.
81.
40.
71.
11.
3资料来源:公司数据及中银国际证券预测2019年2月28日顺网科技2事件:公司发布业绩快报,2018年实现营业总收入19.
86亿元,同比增长9.
40%,四季度实现营收4.
53亿元,同比下滑27.
4%,环比下滑14.
4%;归属于母公司股东净利润3.
59亿元,同比下滑29.
84%,四季度归母净利润-0.
54亿元,由盈转亏;基本每股收益0.
52元,同比下滑29.
73%;期末总资产39.
7亿元,较期初减少0.
33%.
图表.
2018年单季度营收情况图表.
2018年单季度归母净利润情况资料来源:万得数据,中银国际证券资料来源:万得数据,中银国际证券点评:虚拟道具业务提升公司整体营收情况,顺网雲处于投入期,静待发力.
报告期内,依靠《绝地求生》等"吃鸡"类现象级客户端游戏在国内的不断普及,公司推出了自有"加速"类软件工具及Gamelife虚拟商品平台,虚拟道具及加速业务收入同比大幅增长.
此外,公司不断进行产品创新,同时加大对顺网云计算等新产品的研发投入,运用大数据、人工智能等提升公司成熟产品的运营效率,顺网云加快对于网吧的覆盖,产生的研发费用对当期业绩有一定影响,但对于后续业绩增长提供了重要支撑.
国瑞信安业绩不达预期影响公司整体利润情况.
报告期内,公司全资子公司国瑞信安2018年度订单收入确认低于预期,以及本期加大了产品及市场开发投入,导致本年度经营业绩同比有所下降.
公司基于谨慎性原则,计提相应商誉减值5,000万-15,000万.
公司于2015年8月以3.
71亿元对价收购国瑞信安100%股权,形成商誉总额约3.
17亿元,此次减值后,预计剩余商誉在2亿元左右.
少数股东权益保持稳定说明公司棋牌类业务和展会业务情况良好.
报告期内,公司利润总额和归母净利润分别为5.
2亿元和3.
59亿元,假设公司年度综合税率与2017年持平,则2018年少数股东损益约为1.
08亿元,与2017年基本持平.
公司少数股东损益主要来自浮云网络(公司持股80%)和汉威信恒(公司持股51%),因此公司2018年棋牌休闲游戏业务与展会业务基本保持稳健经营状态.
盈利预测:公司报告期内业绩下滑主要由于国瑞信安收入不达预期从而计提商誉减值准备所致,此外公司其他业务均稳健发展,利润情况良好.
公司近日发布公告,将以4.
45亿元收购汉威信恒剩余49%股权,若在2019年过户完成,汉威信恒将完全并表,2019年开始公司少数股东权益绝对值将进一步减少.
我们下调盈利预测,假设公司2019年各项业务均稳健经营,无其他商誉减值情况,预计2019/2020年实现归母净利润5.
6和6.
3亿元,对应基本每股收益0.
81/0.
89元,维持公司买入评级.
2019年2月28日顺网科技3损益表(人民币百万)[Table_ProfitAndLost]年结日:12月31日201620172018E2019E2020E销售收入1,7021,8161,9862,2152,423销售成本(443)(563)(691)(787)(917)经营费用(610)(604)(807)(673)(701)息税折旧前利润649649489755806折旧及摊销(22)(23)(19)(19)(19)经营利润(息税前利润)627626470736787净利息收入/(费用)1320243243其他收益/(损失)6439251025税前利润704685520777854所得税(92)(70)(62)(93)(103)少数股东权益(91)(102)(98)(123)(120)净利润521512359561632核心净利润524513361562633每股收益(人民币)0.
7590.
7380.
5180.
8080.
910核心每股收益(人民币)0.
7630.
7400.
5190.
8100.
911每股股息(人民币)0.
1200.
2000.
1040.
1620.
182收入增长(%)6679119息税前利润增长(%)104(0)(25)567息税折旧前利润增长(%)99(0)(25)547每股收益增长(%)(22)(3)(30)5613核心每股收益增长(%)(22)(3)(30)5613资料来源:公司数据及中银国际证券预测资产负债表(人民币百万)[Table_BalanceSheet]年结日:12月31日201620172018E2019E2020E现金及现金等价物1,2001,7562,3022,6943,713应收帐款224276221333273库存5535775198其他流动资产34769流动资产总计1,4822,0712,6073,0834,093固定资产7269533620无形资产3227252219其他长期资产27139414141长期资产总计3751351189980总资产3,4123,9814,5004,9565,945应付帐款109165171212234短期债务00000其他流动负债7035858296721,012流动负债总计8117501,0008831,247长期借款00000其他长期负债2637373737股本687694694694694储备1,6942,1882,4762,9253,430股东权益2,3812,8823,1703,6194,124少数股东权益111195293417537总负债及权益3,4123,9814,5004,9565,945每股帐面价值(人民币)3.
474.
154.
575.
215.
94每股有形资产(人民币)3.
424.
114.
535.
185.
91每股净负债/(现金)(人民币)(1.
71)(2.
50)(3.
28)(3.
84)(5.
31)资料来源:公司数据及中银国际证券预测现金流量表(人民币百万)[Table_CashFlow]年结日:12月31日201620172018E2019E2020E税前利润704685520777854折旧与摊销2223191919净利息费用(13)(20)(24)(32)(43)运营资本变动6523361(227)419税金(1)32(62)(93)(103)其他经营现金流(89)(67)(127)28(59)经营活动产生的现金流6886766864721,088购买固定资产净值5(5)000投资减少/增加(813)25715015其他投资现金流235(214)000投资活动产生的现金流(573)3815015净增权益(82)(139)(72)(112)(126)净增债务00000支付股息8213972112126其他融资现金流314(153)(163)(81)(83)融资活动产生的现金流314(153)(163)(81)(83)现金变动4295615383921,019期初现金7451,1741,7382,2762,668公司自由现金流1147147014721,103权益自由现金流1016956774411,060资料来源:公司数据及中银国际证券预测主要比率(%)[Table_MainRatio]年结日:12月31日201620172018E2019E2020E盈利能力息税折旧前利润率(%)38.
135.
724.
634.
133.
2息税前利润率(%)36.
834.
523.
733.
232.
5税前利润率(%)41.
437.
726.
235.
135.
3净利率(%)30.
628.
218.
125.
326.
1流动性流动比率(倍)1.
82.
82.
63.
53.
3利息覆盖率(倍)n.
a.
n.
a.
n.
a.
n.
a.
n.
a.
净权益负债率(%)净现金净现金净现金净现金净现金速动比率(倍)1.
82.
72.
53.
43.
2估值市盈率(倍)19.
119.
628.
017.
915.
9核心业务市盈率(倍)19.
019.
627.
917.
915.
9市净率(倍)4.
23.
53.
22.
82.
4价格/现金流(倍)14.
514.
914.
721.
39.
2企业价值/息税折旧前利润(倍)13.
712.
815.
99.
87.
9周转率存货周转天数25.
929.
329.
529.
629.
6应收帐款周转天数44.
450.
245.
645.
645.
6应付帐款周转天数18.
427.
530.
831.
533.
6回报率股息支付率(%)15.
827.
120.
020.
020.
0净资产收益率(%)27.
919.
511.
916.
516.
3资产收益率(%)20.
515.
29.
813.
712.
7已运用资本收益率(%)6.
74.
62.
73.
73.
6资料来源:公司数据及中银国际证券预测2019年2月28日顺网科技4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点.
该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益.
中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况.
如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任.
评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:公司投资评级:买入:预计该公司在未来6个月内超越基准指数20%以上;增持:预计该公司在未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级.
行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数;中性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数.
未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级.
沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数.
风险提示及免责声明本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布.
本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告.
中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户.
中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告.
中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意见,独立作出投资决策.
中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等.
本报告内含保密信息,仅供收件人使用.
阁下作为收件人,不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或部分内容发表.
如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任.
所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称"中银国际集团")的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记.
本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础.
中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者.
本报告的内容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户.
阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见.
尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性.
除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任.
本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证.
阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断.
本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法.
中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略.
为免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场.
本报告可能附载其它网站的地址或超级链接.
对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责.
提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份.
阁下须承担浏览这些网站的风险.
本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须提前通知.
本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况.
本报告不能作为阁下私人投资的建议.
过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障.
本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断,可随时更改.
本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌.
部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度.
同样,阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难.
本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下.
如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见.
中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有.
保留一切权利.
中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200号中银大厦39楼邮编200121电话:(8621)68604866传真:(8621)58883554相关关联机构:中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)39886333致电香港免费电话:中国网通10省市客户请拨打:108008521065中国电信21省市客户请拨打:108001521065新加坡客户请拨打:8008523392传真:(852)21479513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)39886333传真:(852)21479513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街110号8层邮编:100032电话:(8610)83262000传真:(8610)83262291中银国际(英国)有限公司2/F,1LothburyLondonEC2R7DBUnitedKingdom电话:(4420)36518888传真:(4420)36518877中银国际(美国)有限公司美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话:(1)2122590888传真:(1)2122590889中银国际(新加坡)有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)66926829/65345587传真:(65)65343996/65323371