公司快鸟测速

公司深度报告公司报告公司深度报告机械2012年4月5日中国卫星(600118)卫星制造稳增长,北斗导航为龙头请务必阅读正文后免责条款投资要点核心假设(1)2015年航天科技集团在轨卫星数量达100颗;(2)小卫星发射比例稳定在35-40%之间;(3)2012年北斗二代导航军用市场开始启动;(4)公司卫星制造与应用业务毛利率保持稳定.
我们与市场不同的观点存量:卫星制造——"维稳"两个理由,2015年航天科技集团卫星在轨数可能过百、公司微小卫星业务放量:我们认为,预计公司卫星制造业务收入未来4年可保持,复合增长率可达17%.
增量:北斗导航——"爆发"三个理由,公司为军工企业及母公司为北斗导航系统建设者的优越背景、在北斗一代市场中占据35%份额的先入地位、芯片与产品布局完善:我们认为,公司将为北斗二代导航军用市场中当之无愧的龙头,预计市场占有率可达30%以上,该业务成为公司业绩持续增长的最大动力.
潜力:资产重组——"预期"两个理由,航天科技集团目前资产证券化率仅10%与2015年规划的20%比较有较大空间、进行火箭与卫星等份额较大的军民两用资产注入较适宜.
我们认为,未来4年,航天五院其他卫星制造及航天技术与应用业务注入具有较大可能性.
我们的结论:未来3年净利复合增速25%,维持"推荐"未来3年公司归属母公司净利润预测复合增速为25%,对应EPS分别为0.
40、0.
52、0.
65元,对应动态PE分别为43.
6、33.
2、26.
4倍;鉴于未来3年公司净利增速可达25%,后续发展前景广阔;公司相对估值、PEG估值、自身历史对比估值皆处于低位;维持"推荐"评级.
风险提示1,卫星发射低于预期的风险;2,卫星应用市场开拓不利的风险推荐(维持)现价:17.
23元主要数据行业机械公司网址www.
spacesat.
com.
cn大股东/持股中航科技集团第五研究院/51.
32%实际控制人/持股国资委/51.
32%总股本(百万股)705流通A股(百万股)705流通B/H股(百万股)0总市值(亿元)127.
27流通A股市值(亿元)127.
27每股净资产(元)2.
86资产负债率(%)51.
2行情走势图相关研究报告证券分析师叶国际投资咨询资格编号S106020905012722627084yeguoji001@pingan.
com.
cn研究助理朱海涛一般证券从业资格编号S12201111100050755-22623415zhuhaitao780@pingan.
com.
cn-40%-20%0%20%Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11中国卫星沪深300证券研究报告2010A2011A2012E2013E2014E营业收入(百万元)3,0313,6114,4175,5216,802YoY(%)24.
519.
122.
325.
023.
2净利润(百万元)210233279366460YoY(%)7.
011.
019.
931.
125.
8毛利率(%)14.
414.
014.
014.
214.
4净利率(%)6.
96.
46.
36.
66.
8ROE(%)11.
511.
512.
214.
015.
3EPS(摊薄/元)0.
300.
330.
400.
520.
65P/E(倍)58.
052.
243.
633.
226.
4P/B(倍)6.
76.
05.
34.
64.
0注:PE以2012年3月30日收盘价计算请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容.
2/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款正文目录一、盈利预测与估值.
4二、卫星制造与应用的龙头厂商52.
1公司概况.
52.
2业务构成.
62.
3盈利能力:预计毛利率维持于约14%,三项费用率维持于约5.
5%62.
4股权架构:航天五院控股51.
32%9三、卫星制造业务:未来4年,预计复合增速17%103.
1未来10年,全球卫星发射数量可达1200颗103.
2未来4年,预计航天科技集团卫星发射可达100颗.
113.
3未来4年,预计公司小卫星发射约30颗12四、卫星应用业务:北斗导航龙头地位,具备高成长潜力134.
1全球卫星服务占卫星应用收入比例约70%134.
2公司卫星应用布局完善144.
3卫星导航业务:公司为北斗导航领域龙头,未来高增长可预期.
164.
4卫星通信业务:动/静中通具有行业壁垒,VAST系统填补空白194.
5卫星遥感业务:卫星地面站建设经验丰富194.
6卫星运营业务:卫星广播电视业务稳中有进.
194.
7公司其他业务:多元化布局,培育新增长点.
204.
8有资产注入预期20附录1:我国2006-2011年卫星发射全纪录.
21附录2:我国小卫星制造与应用现状分析.
23一、中国小卫星系统需求大23二、我国卫星应用仍处于发展初期283/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表目录图表1相对估值.
4图表2我们对军工公司复合增速预测及PEG计算.
4图表3中国卫星PEG处于低位(可比军工公司)5图表4中国卫星PE接近历史低位5图表5公司净利润构成(我们估计)6图表6公司历年收入及净利增速(卫星制造与应用占收入99%以上)6图表7公司历年三项费用率变化幅度不大.
7图表8预计公司三项费用率保持在5.
5%左右7图表9预计公司资产减值损失2012年将略有下降(我们预测)8图表10预计公司政府补助收入将可持续(我们预测)8图表11公司股权架构与主要子公司.
9图表12全球卫星产业构成(2010年)10图表13过去10年全球卫星复合增长率11.
3%10图表14未来10年全球卫星发射数量约1220颗11图表15中国在轨卫星数量急需扩充(我们估计)11图表16我们预计航天科技集团未来4年还需发射100颗以上卫星(我们估计)12图表17我们预测未来4年小卫星发射数量可达35-40颗.
12图表18未来4年,预计公司小卫星交付总数可达30颗13图表19卫星应用以导航、通信、遥感为主.
14图表20公司卫星应用业务类型及实施主体.
15图表21公司卫星应用业务发展阶段及特征.
15图表22预计未来5年我国导航市场年均复合增长率40%16图表23预计军用市场100%将采用北斗二代导航.
17图表24预计我们预计北斗二代导航军用市场容量约为230亿元.
18图表25公司卫星通信业务以VAST系统与动/静中通为主.
19图表26公司卫星广播电视业务稳中有进.
20图表27公司进行多元化布局.
20图表282015-2015年收入及盈利预测21图表29卫星分类(按重量)24图表30全球主要移动通信卫星系统.
24图表31美国天基信息系统构成.
26图表32美国军事通信卫星264/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款一、盈利预测与估值我们预计,公司2012-2014年对应EPS分别为0.
40、0.
52、0.
65元,对应动态PE分别为43.
6、33.
2、26.
4倍.
相对估值:公司2012年PE(TTM)低于军工行业可比公司,低于北斗板块可比公司,以可比公司56倍平均PE计算,还有较大空间.
PEG法:三年来公司自身PEG历史最低位为2.
6,预计2013年军工行业平均PEG为2.
06左右.
由于公司军工业务占比较大,并属于发展较快的航天业核心业务,故PEG应略高于行业平均.
以公司未来3年复合增长25%、PEG为2.
5计算,则合适PE为62.
5倍,当前被低估.
历史比较法:公司2012PE(TTM)的44倍,接近3年历史最低位34倍,远低于最高点109倍.
综合以上认为,由于归属母公司净利润预测复合增速为25%,公司后续发展前景广阔,给予"推荐"评级.
图表1相对估值公司股价市值PE11A12E13E北斗星通24.
4837685640国腾电子24.
2034906043航空动力14.
28156645240平均745641中国卫星17.
23121564434资料来源:WIND,平安证券研究所图表2我们对军工公司复合增速预测及PEG计算航空动力西飞国际哈飞股份洪都航空中国卫星中航电子航天电子平均2012-2013复合增速27%16%21%25%25%30%17%23%2013PE40643051344534432013PEG1.
494.
001.
432.
041.
361.
502.
002.
06资料来源:平安证券研究所5/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表3中国卫星PEG处于低位(可比军工公司)资料来源:平安证券研究所图表4中国卫星PE接近历史低位资料来源:WIND,平安证券研究所二、卫星制造与应用的龙头厂商2.
1公司概况中国卫星为航天科技集团所属中国空间技术研究院(航天五院)借壳上市,自2007年12月至今,航天五院股权持有比例一直为51.
32%.
0102030405060700%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001202009-02-232010-02-232011-02-232012-02-2PEG处于最低位西飞国际航天电子洪都航空航空动力哈飞股份中航电子中国卫星X6/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款航天五院下设9个专业研究所、1个专业工厂、3个院本部实体部及事业部,建立了空间飞行器总体设计、分系统研制生产、总装测试、环境试验、地面设备及应用、服务保障系统等配套完整的研制生产体系.
公司目前以卫星制造与应用为主业,卫星制造方面主要包括小卫星研制、微小卫星研制,卫星应用方面主要包括地面站系统集成、卫星导航、卫星通信、卫星遥感等.
2.
2业务构成2011年公司全年营业收入为36.
11亿元,同比增长19.
14%;实现净利润2.
33亿元,同比增长10.
98%.
卫星制造与应用为公司核心业务,收入占比约为99.
6%.
图表5公司净利润构成(我们估计)资料来源:公司年报,平安证券研究所图表6公司历年收入及净利增速(卫星制造与应用占收入99%以上)资料来源:公司年报,平安证券研究所2.
3盈利能力:预计毛利率维持于约14%,三项费用率维持于约5.
5%(1)我们预计公司综合毛利率可稳定于14%左右.
在卫星制造业务上,毛利率比较稳定,预计可继续维持在12%左右.
卫星制造62%卫星应用38%0%5%10%15%20%25%30%35%2008年2009年2010年2011年收入增速净利增速7/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款在卫星应用业务上,由于持续扩展新业务,毛利率处于逐年下降状态.
但公司进行业务整顿,预计未来毛利率可保持稳定.
(2)公司历年来三项费用率保持在5.
5%左右,我们预计未来4年,公司三项费用率仍能保持稳定.
图表7公司历年三项费用率变化幅度不大资料来源:公司年报,平安证券研究所图表8预计公司三项费用率保持在5.
5%左右资料来源:公司年报,平安证券研究所(3)资产减值、政府补助等损益预计保持稳定公司历年政府补助、资产减值等损益对净利润有一定影响.
4.
6%4.
8%5.
0%5.
2%5.
4%5.
6%2008年2009年2010年2011年管理费用率-1.
5%-1.
0%-0.
5%0.
0%2008年2009年2010年2011年财务费用率0.
0%0.
5%1.
0%1.
5%2008年2009年2010年2011年销售费用率4.
47%5.
24%5.
71%5.
60%5.
50%5.
50%5.
50%5.
50%0.
0%1.
0%2.
0%3.
0%4.
0%5.
0%6.
0%2008年2009年2010年2011年2012E2013E2014E2015E8/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款我们预计,资产减值损失将于2012年有一定下降.
在2011年,资产减值损失为0.
33亿元,与净利润比例约为13%,同比增长182%;其同比增加值影响净利润约10%.
2011年该项剧增原因是:应收帐增加较多至0.
22亿元,以及北斗一代部分存货一次减值大增;我们预计,应收帐与在手订单增多有关,预计2012年将保持持平;存货减值预计2012年剧减.
图表9预计公司资产减值损失2012年将略有下降(我们预测)资料来源:平安证券研究所我们预计,营业外收入(政府补助)数额将仍会延续.
"卫星制造与应用"为"十二五"规划中"高端装备制造"板块五大重点领域之一,预计将能持续获得国家投入.
在过去3年,公司该项收入复合增长率接近120%;我们保守估计,未来3年公司该项收入将稳定在0.
2亿元之上.
图表10预计公司政府补助收入将可持续(我们预测)资料来源:平安证券研究所0.
040.
110.
120.
330.
230.
230.
250.
250.
000.
050.
100.
150.
200.
250.
300.
352008年2009年2010年2011年2012E2013E2014E2015E00.
050.
100.
260.
200.
200.
200.
2000.
050.
10.
150.
20.
250.
32008年2009年2010年2011年2012E2013E2014E2015E复合增长约120%亿元亿元9/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款2.
4股权架构:航天五院控股51.
32%图表11公司股权架构与主要子公司资料来源:公司年报,平安证券研究所整理中国空间技术研究院是公司控股股东,是我国从事空间飞行器研究的专门机构,主要从事人造地球卫星、载人航天器和空间探测器的研发与制造,以及卫星应用与空间科学二次开发应用,首任院长是著名科学家钱学森博士.
公司主要通过下属5大子公司来完成公司的各项业务.
其中:航天东方红卫星有限公司是空间技术研究院小卫星制造主体,是目前世界上最大的小卫星研制试验基地,在我国小卫星制造领域具有垄断地位.
具备了从36个月到24个月研制出一颗卫星及年产8~10颗小卫星的研制能力.
航天恒星科技有限公司是中国空间技术研究院为了发挥倚天重地的优势、延伸产业链,规模化发展卫星应用产业,整合了所属北京卫星信息工程研究所(503)、西安航天恒星科技股份有限公司、卫星总体部仿真中心等单位的卫星应用资源,而重新搭建的卫星应用产业化发展平台.
航天科技集团唯一的卫星运营系统部设在航天恒星;同时,公司既是中国空间技术研究院卫星应用的总体单位,承担背景型号天地一体化系统论证及地面应用系统的开发工作,也是中国空间技术研究院卫星应用产品的研发、制造中心和市场拓展平台.
航天恒星空间技术应用有限公司是以航天恒星西安产业园分公司为基础,使用募集资金9720万元与子公司航天恒星共同出资设立的子公司,并以新设公司为主体实施西安卫星应用产业园二期工程项目、"动中通"卫星通信系统产业化项目及导航用户终端研制及产业化项目中的产品生产线建设部分.
中国卫星航天恒星空间航天恒星科技航天东方红海特航天东方红卫星天津恒电电源100%100%60%50%100%中国空间技术研究院51.
32%10/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款"动中通"卫星通信系统、VSAT系统、导航用户终端、导航ASIC芯片与模块等募集资金项目研发在航天恒星科技,产业化在航天恒星空间技术应用有限公司.
航天东方红海特有限公司成立于2008年10月,与哈尔滨工业大学合作,构建了国微小卫星产业化发展基地.
天津恒电空间电源有限公司是与天津电源研究所主要从事卫星电源研发与制造业务.
三、卫星制造业务:未来4年,预计复合增速17%3.
1未来10年,全球卫星发射数量可达1200颗卫星产业包括卫星制造、卫星发射和卫星应用,从全球看,卫星应用占卫星产业约90%收入份额.
图表12全球卫星产业构成(2010年)资料来源:美国卫星工业协会《2011年卫星产业状况报告》在2001-2010年的过去10年中,全球卫星产业复合增长率11.
3%.
图表13过去10年全球卫星复合增长率11.
3%资料来源:美国卫星工业协会地面设备30%卫星制造7%发射服务3%卫星服务60%10.
71%4.
21%11.
31%7.
38%19.
48%15.
93%17.
97%10.
89%4.
47%0%5%10%15%20%25%0501001502002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年十亿美元11/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款未来10年中,全球卫星发射总数将达1220颗,发射数量增长58.
4%.
据欧洲咨询公司2010年9月发布的《2019年前卫星建造与发射世界市场调查》中指出,2010-2019年,全球相关企业将制造和发射1220颗卫星,制造和发射这些卫星的收入将达1940亿美元,这比2000-2009年发射的770颗卫星数量有显著提高.
由于2000年与2010年发射数量皆是约120颗,预计未来10年1220颗的总数量数字仍能维持;其中,由政府发射的卫星数量约66%,以军用或军民两用为主;商用卫星发射数量约占18%,其他占16%.
图表14未来10年全球卫星发射数量约1220颗资料来源:《2019年前卫星建造与发射世界市场调查》,平安证券研究所整理3.
2未来4年,预计航天科技集团卫星发射可达100颗我国在轨卫星数量远低于美、俄等世界大国,急需扩充.
根据统计,美国目前在轨卫星为460颗左右,中国在轨卫星数量不及美国的1/10,急需扩充.
图表15中国在轨卫星数量急需扩充(我们估计)资料来源:平安证券研究所770122002004006008001000120014002001-2010年2011-2020年460105380100200300400500美国俄罗斯中国颗增长58.
4%颗12/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款在未来几年,我国将大力建设对地观测系统、导航系统及其它天基预警与信息等,以航天科技集团规划十二五末在轨100颗计算,我们预计未来4年航天科技集团需再发射100颗以上.
图表16我们预计航天科技集团未来4年还需发射100颗以上卫星(我们估计)2010年集团卫星在轨2015年集团卫星在轨新增发射新增替换存量替换预计发射2011年发射2012年发射2013-2015年发射35100652526116152279资料来源:平安证券研究所3.
3未来4年,预计公司小卫星发射约30颗(1)我国小卫星占总发射数量比例约38%左右,预计未来4年航天科技集团小卫星发射总量在35-40颗,由公司完成大约30颗.
在2006-2011年,航天科技集团发射59颗卫星,其中小卫星数量为22颗,占比37.
3%,小卫星及微小卫星总数32颗,占比54.
2%.
由公司发射的小卫星17颗,占卫星总量比约28.
8%,公司发射的小卫星及微小卫星数量19颗,占比32.
2%.
我们据此认为,未来4年航天科技集团小卫星发射总量35-40颗,其中预计约30颗由公司完成.
图表17我们预测未来4年小卫星发射数量可达35-40颗资料来源:平安证券研究所(2)公司2011年度东方红海特公司的微小卫星业务实现零突破,我们预计未来几年公司该业务将稳步成长.
(3)我们保守估计,未来4年,公司卫星制造业务将稳步增长,收入复合增速可达17%.
大卫星,37公司小卫星,17其他小卫星,5大卫星,64公司小卫星,30其他小卫星,7我们预测2006-2011年2012-2015E13/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款我们根据公司依照卫星研制进度确认收入的情况,认为公司未来4年小卫星交付数量与收入将稳步增长,我们保守估计,公司收入复合增速可达17%.
(4)我们估计,2012年公司发射的小卫星数量可达5-8颗.
在2012年,航天科技集团规划卫星发射数量为21箭30星.
预计扣除集团之外的科研单位研制发射数目,集团发射数量约20-26颗.
以过去五年公司发射小卫星占总卫星比重29%计算,由公司发射的小卫星发射数量可达5-8颗.
图表18未来4年,预计公司小卫星交付总数可达30颗资料来源:平安证券研究所四、卫星应用业务:北斗导航龙头地位,具备高成长潜力4.
1全球卫星服务占卫星应用收入比例约70%全球卫星应用产业从功能划分,可以分为卫星通信、卫星导航和卫星遥感.
卫星应用占全球卫星产业收入比例约90%.
卫星应用产业从应用形态分,可以分为卫星服务和地面设备制造.
卫星服务业包括卫星固定通信、卫星电视直播及卫星无线电广播业、卫星移动通信和卫星宽带/互联网接入四大领域.
从收入份额看,卫星服务占卫星应用产业收入的70%,卫星服务中贡献最大的是面向大众用户的卫星直播和卫星无线电广播业务.
1242535-86-989781061315202224252006年2007年2008年2009年2010年2011年2012E2013E2014E2015E公司小卫星科技集团卫星14/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表19卫星应用以导航、通信、遥感为主资料来源:平安证券研究所4.
2公司卫星应用布局完善公司卫星应用业务涉及卫星应用各方面,其中星船导航、北斗导航、静/动中通、VAST系统、广播电视等比较成熟.
卫星固定通信地面设备制造卫星服务卫星电视直播与卫星无线电广播卫星宽带与互联网接入卫星移动通信卫星应用卫星通信卫星遥感卫星导航15/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表20公司卫星应用业务类型及实施主体资料来源:公司公告,平安证券研究所整理图表21公司卫星应用业务发展阶段及特征业务发展阶段需求特征广播电视传输成熟固定客户,很稳定,增长取决于新的卫星地球站建造并拓展新的节目源地面系统部分接近成熟随着卫星进入发射高峰,地面系统会有较快增长动(静)中通,卫星通信天线比较成熟被部队、公安、消防、人防、移动、电信等多个行业选用,并出口到欧洲、中东和东南亚等地.
除部队外,单个单位采购量小,但需求面广VSAT通信比较成熟我国规划逐步提高设备国产化率至80%,部分原采用国外设备的军用VSAT系统设备到了更换期,国产VSAT系统将逐步得到推广导航系统与北斗二代示范阶目前有部分产品投产,公司主要开发军用和民用行业导航终端与芯片卫星服务地面设备制造卫星地面系统VSAT、动中通、静中通、卫星通信天线广播电视传输与卫星监测航天恒星科技航天恒星空间技术应用航天恒星空间技术应用航天恒星科技航天恒星空间技术应用中国卫星应用业务各应用业务实施主体航天恒星科技卫星应用16/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款业务发展阶段需求特征终端段客户,军用领域需求就十分巨大数字终端部分产品研发完成主要为军用需求资料来源:公司公告,平安证券研究所4.
3卫星导航业务:公司为北斗导航领域龙头,未来高增长可预期4.
3.
1公司为星船导航领域垄断者,预计增速保持稳定在星船导航业务上,预计与我国航天器发射数量基本保持正相关.
4.
3.
2预计2012年北斗二代导航市场开始启动(1)北斗导航市场潜力巨大,预计2012-2015年复合增长率可达40%.
中国卫星导航市场由2006年的180亿增长到2010年的近1000亿,年均复合增长率42%.
尽管我国导航市场增长较快,但目前占全球卫星导航应用产值的比例仅为10%以下,大幅低于日本、美国和欧洲34%、32%和22%的比例,未来成长空间广阔.
据相关部门预测,未来五年中国导航市场将保持40%的复合增速.
目前我国卫星导航应用产业市场中,北斗产业只占5-6%,其余皆为GPS应用.
北斗二代组网成功后,在国家政策大力扶持下下,北斗导航的市场需求有望得到爆发性释放.
预计2020年,我国北斗导航市场可达4000-5000亿元.
图表22预计未来5年我国导航市场年均复合增长率40%资料来源:平安证券研究所(2)北斗二代2012年开始启动01000200030004000500060002006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年过去5年中国导航市场复合增长率42%未来5年中国导航市场复合增长率40%亿元17/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款随着北斗导航系统组网逐步推进,北斗二代导航芯片、导航终端、授时设备、基于位置的信息系统和运营服务等相关卫星应用市场将同步增长,预计2012年国内市场开始启动,2013年预计开始高成长,2020年国际市场将开始发力.
我们预计,在北斗系统市场应用过程中,在前期军用与行业市场将首先启动;随后车载导航、车辆监控、旅游等将进入高速发展期;之后LBS、个人娱乐等迈入规模化.
4.
3.
3北斗导航将首先启动并垄断军用市场,市场容量达230亿我们认为,根据北斗二代导航市场的时间维度,预计军工市场将首先启动.
预计未来3-5年军方将在各种武器装备上加速列装北斗产品,北斗垄断军方市场的确定性较高.
国防安全作为国家最重要领域之一,在国防现代化及军事信息化提升进程中,现代战争中起到重要作用的卫星导航系统必将得到大范围应用.
但如今我国军方很多武器装备仍然依赖GPS,这在长远来看非常危险,对安全性与保密性都产生极大威胁,军方对国产定位导航系统有强烈需求.
在北斗一代运行后,军方迅速配备了部分终端;但由于其精度不高、有源定位容易暴露、授时延迟等缺点,导致配备率不高.
北斗二代定位精度、授时精准度、无源方式特征使其能对GPS形成有效替换,预计2012年北斗二代区域组网成功后,将能迅速在军方全面应用并在未来3-5年间保持高速增长.
美国每年军用导航系统市场规模约100亿美元,中国军用导航市场仍有较大空间.
我们测算后认为,未来5年仅国防领域北斗终端市场规模就会达到近230亿元.
图表23预计军用市场100%将采用北斗二代导航资料来源:平安证券研究所18/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表24预计我们预计北斗二代导航军用市场容量约为230亿元领域价格(万/个)潜在需求(万)配装比例市场容量(亿元)战机、舰船50.
8100%4坦克、军用车辆23070%42单兵系统1.
523030%103.
5导弹81080%64远程火箭弹、大型炸弹110015%15总计———228.
5资料来源:平安证券研究所4.
3.
4我们认为,公司将为北斗二代导航军用领域龙头,市场占比预计超30%我们认为,公司将是北斗二代导航领域龙头,市场占比预计超过30%.
理由如下:(1)控股股东为北斗导航系统的卫星制造与运营商,具备产品研发优势.
航天五院为北斗导航系统的卫星制造与运营商,对北斗导航系统运营具备更深入的理解能力.
公司背靠技术实力雄厚和对北斗理解深刻的大股东,将具备充足的技术支持,以及更容易被客户信任.
(2)预计公司占北斗一代市场应用1/3份额,具备市场先入优势.
我们根据市场分析,估计公司在北斗一代市场中为主要参与者,市场占有率较高,积累了客户资源与信任度;预计在北斗二代市场中,将能取得先入优势.
在北斗一代导航终端市场中,国腾电子(300101)子公司国星通信拥有两条北斗终端生产线(一条全自动,一条半自动),预计市场占有率在40%左右,是我国国防领域北斗终端最大的供应商.
根据国腾电子公司年报,其北斗终端毛利高达70%.
我们预计,公司在北斗一代市场中占有率与国腾电子基本相当,可达35%左右;毛利率应该与国腾电子该产品近似.
目前北斗二代市场中竞争参与者仍与一代市场类似,公司将继续延续市场优势,预计占比仍可比拟北斗一代市场.
(3)公司有条不紊的进行"芯片-用户机-示范工程"布局,产品准备充足.
公司在稳固北斗一代市场的同时,借助一代产品的领先技术,加强北斗二代产品的开发和市场拓展,成功中标多个应用领域的"北斗二代典型示范工程项目",多种型号用户机及芯片开发按计划进行,承担的二代导航多款典型样机完成研制并通过测试;同时,公司还开展了多种多模用户机的研制,部分产品在用户组织的测试中名列前茅.
公司为北斗二代市场进行的产品准备非常充足.
19/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款4.
4卫星通信业务:动/静中通具有行业壁垒,VAST系统填补空白公司"动/静中通"客户为军方以及公安、消防、中国移动等特种用户,具备一定行业壁垒.
在VAST通信业务上,公司Anovo卫星通信系统填补国内空白,具备较大进口替代空间.
目前公司卫星通信业务主要来源于VAST系统,其主站900万元左右,小站1万元左右.
2011年度公司完工交付各类产品近千台套,完成中国移动二期超级基站天线的建设.
目前公司按计划开展全国公用应急宽带VSAT网、密码通信网等工程建设工作,以及中国移动动中通天线列装项目.
2011年12月公司正式发布了Anovo卫星通信系统产品,该产品的发布突破了我国众多行业长期依赖进口VSAT设备进行卫星通信系统组网的局面;具备较大进口替代空间.
图表25公司卫星通信业务以VAST系统与动/静中通为主资料来源:平安证券研究所整理4.
5卫星遥感业务:卫星地面站建设经验丰富卫星遥感领域,公司在大型卫星地面站的建设上经验丰富.
目前重点推进委内瑞拉遥感地面站、资源三号卫星地面系统等多项地面站及应用系统研制工作,继续保持在特定用户市场的主导地位.
4.
6卫星运营业务:卫星广播电视业务稳中有进公司卫星运营集中于卫星广播电视业务播出,主要以北京云岗地面站为依托.
2011年完成播放96万小时,保障了"春节"、"两会"、"建党90周年"、"国庆"等重要时期的安全播出,近几年来稳中有进,预计未来几年可保持.
动中通静中通VAST小站20/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表26公司卫星广播电视业务稳中有进资料来源:公司年报4.
7公司其他业务:多元化布局,培育新增长点公司着力于卫星应用领域的资源整合和专业化发展,积极推动股权多元化专业子公司的设立,以培育新的经济增长点.
分别发力于:图表27公司进行多元化布局资料来源:公司年报,平安证券研究所其中:天津恒星电源于2010年成立,2011年即取得约700万元正收益,我们认为本业务为卫星配套产品,在卫星发射增速稳定的情况下,该业务有较好前景.
无人机发展近年来受到全球瞩目,美军计划2020年军机中90%为无人机.
我们认为,无人机在未来几年将呈现大跃进式发展,该业务布局有较好前景.
4.
8有资产注入预期目前航天科技集团总资产证券化率为12.
52%,为十大军工集团中证券化率最低;航天科技集团规划2015年证券化率达20%.
8975960204060801001202009年2010年2011年东方蓝天钛金科技有限公司大飞机紧固件天津航天中为数据系统有限责任公司无人机数据链西安中恒星通信技术有限公司卫通产品航天天绘科技有限公司遥感测绘天津恒星电源有限公司卫星电源…………万小时21/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款据报道,2011年上半年,航天五院总收入近百亿元,收入同比增长近三成,利润总额同比增长33.
59%.
航天技术应用产业中的卫星应用领域实现收入近10亿元,同比增长73.
94%.
我们预计2011年中国卫星大股东航天五院收入200-230亿,是中国卫星2011年收入约6.
5倍.
航天器制造、大卫星制造、空间飞行器有效载荷及机电产品、空间通信等资产均在航天五院,资产质量十分优秀,预计未来将可能逐步注入到公司.
附录1:我国2006-2011年卫星发射全纪录图表282015-2015年收入及盈利预测序号发射时间名称研制单位类别寿命12006/4/27遥感卫星一号大222006/9/9实践八号小232006/9/13中星22A大842006/10/24实践六号02组A上海小25实践六号02组B中卫小262006/10/29鑫诺二号大1572006/12/8风云二号D五院和上海共同研制小382007/2/3北斗导航试验卫星大892007/4/11海洋一号B小2102007/4/14北斗导航卫星大8112007/5/14尼日利亚通信卫星一号大15122007/5/25遥感卫星二号大313皮星一号微小142007/6/1鑫诺三号大8152007/9/19资源一号02B星大3162007/10/24嫦娥一号1172007/11/12遥感卫星三号小3182008/4/25天链一号01星大6192008/5/27风云三号A上海大3202008/9/6环境一号A中卫小321环境一号B中卫小3222008/9/25神舟七号3天23伴星一号微小12天22/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款242008/10/25实践六号03组A上海小225实践六号03组B中卫小2262008/10/30委内瑞拉一号大15272008/11/5创新一号02星微小28试验卫星三号微小3292008/12/1遥感卫星四号小302008/12/15遥感卫星五号大3312008/12/23风云二号E上海小3322009/4/15北斗导航卫星大8332009/4/22遥感卫星六号大3342009/11/12实践十一号01星中卫小352009/12/9遥感卫星七号中卫小3362009/12/15遥感卫星八号上海大337希望一号中卫微小2382010/1/17北斗导航卫星大8392010/3/5遥感卫星九号五院大340遥感卫星九号中卫小41遥感卫星九号中卫小422010/6/2北斗导航卫星大8432010/6/15实践十二号上海小442010/8/1北斗导航卫星大8452010/8/10遥感卫星十号大3462010/8/24天绘一号中卫小472010/9/5鑫诺六号大15482010/9/23遥感卫星十一号中卫小49皮星一号A微小50皮星一号A微小512010/10/1嫦娥二号0.
5522010/10/6实践六号04组A上海小353实践六号04组B中卫小3542010/11/1北斗导航卫星大8552010/11/5风云三号B大3562010/11/25中星20A大572010/12/18北斗导航卫星大8582011/4/10北斗导航卫星大8592011/6/21中星10号大13.
523/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款602011/7/6实践十一号03星北京小612011/7/11天链一号02星大6622011/7/27北斗导航卫星大8632011/7/29实践十一号02星北京小642011/8/12巴基斯坦通信卫星1R大15652011/8/16海洋二号大(3)3662011/9/19中星1A大15672011/9/29天宫一号2682011/11/1神舟八号17天692011/11/9萤火一号上海小702011/11/9遥感卫星十二号大371天巡一号微小0.
5722011/11/20创新一号03星微小73试验卫星四号北京微小742011/11/30遥感卫星十三号上海大3752011/12/2北斗导航卫星大8762011/12/20尼日利亚通信卫星1R大15772011/12/22资源一号02C大(3)3782012/1/9资源三号大(5)5792012/1/13风云二号F上海小3802012/2/25北斗导航卫星大8资料来源:中国航天器,平安证券研究所附录2:我国小卫星制造与应用现状分析一、中国小卫星系统需求大小卫星指小于1000kg但大于或等于500kg的卫星,被广泛用于组建对地观测卫星星座、用于空间探测及作为技术验证星.
美国环境监测卫星达29颗图为美国新一代静止轨道业务环境卫星.
中国小卫星未来需求——低轨移动通信卫星与成像卫星我们目前通过公开资料了解的是上述小卫星布局,这些空间系统主要是我国对地观测系统以及空间探测系统的一部分,随着新的涉及小卫星的空间系统首星发射,我们对中国未来空间系统规模会有更深入了解.
24/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款图表29卫星分类(按重量)资料来源:平安证券研究所整理未来还有哪些卫星系统会涉及小卫星从国外已布局卫星的发展情况看,在民用方面,除对地观测及空间探测卫星外,小卫星还用于全球或区域组网的移动通信卫星系统,以及商业成像卫星.
目前国内四大卫星运营商使用的通信广播卫星中大部分为从国外购买.
未来我国将加力研发大卫星技术.
图表30全球主要移动通信卫星系统系统名称系统组成覆盖系统名称系统组成覆盖"铱"系统66颗低轨道卫星全球,小卫星"铱"系统66颗低轨道卫星全球,小卫星"全球星"系统48颗低轨道卫星,12颗备份星全球覆盖80%(北纬55-南纬55度),小卫星"全球星"系统48颗低轨道卫星,12颗备份星全球覆盖80%(北纬55-南纬55度),小卫星"国际移动卫星"系统9颗地球静止轨道卫星全球,大卫星"国际移动卫星"系统9颗地球静止轨道卫星全球大卫星"国际通信卫星系统"20颗地球静止轨道卫星全球,大卫星"国际通信卫星系统"20颗地球静止轨道卫星全球,大卫星卫星大型卫星(≥3000KG)中型卫星(≥1000KG,<3000KG)小型卫星(≥500KG,<1000KG)迷你型卫星(≥150KG,<500KG)微卫星(<150KG)25/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款"瑟拉亚"移动通信卫星系统2颗地球静止轨道卫星西经20度-东经100度,北纬70度-南纬18度,大卫星"瑟拉亚"移动通信卫星系统2颗地球静止轨道卫星西经20度-东100度,北纬70度-南纬18度,大卫星资料来源:中国航天,平安证券研究所整理民用领域通信小卫星需求主要为低轨道移动通信卫星需求,短期中国将主要发展静止轨道移动通信卫星,小卫星需求预计少.
成像卫星有大卫星,也有小卫星.
大卫星:德国"陆地合成孔径雷达-X",2颗,项目预算2亿美元,2007年开始部署,1.
2吨/颗,最高分辨率1米.
意大利"宇宙-地中海"雷达成像卫星系统,4颗,项目预算11亿美元,1.
7吨/颗,最高分辨率0.
7米.
图为美国商用成像卫星快鸟2拍摄到的国家体育馆美国地球之眼公司2008年发射的全球分辨率最高的商业成像卫星-地球之眼1,近2吨,最高分辨率达0.
41米,接近军事侦察卫星锁眼11的0.
1米分辨率.
小卫星:以色列首颗雷达成像"技术合成孔径雷达",2008年1月升空,0.
3吨,最高分辨率1米;地球之眼的艾科诺斯卫星,0.
7吨,分辨率1米;欧洲阿斯特里姆为泰国建造的该国首颗对地观测卫星重0.
75吨,也是小卫星.
我国环境监测卫星也是成像小卫星,未来我国还将发展高精度对地观测卫星,这些卫星可能是小卫星;同时,我国也可以为广大空间技术弱的发展中国家研制对地观测卫星,我国已有为尼日利亚、委内瑞拉研制大容量通信卫星的先例,成像小卫星造价低,发展中国家市场空间很大.
军用方面小卫星需求很大,小卫星组网被用于军事空间信息系统的一部分.
以美国为例,美国已建立一个满足信息时代战争对互联互通、快速准确的信息传输需求的天基信息系统,该系统中涉及低轨移动通信和战场侦察的部分由小卫星完成;在实战中美国可以随时根据区域战场需要发射小卫星.
到2007年12月为止,美国拥有32颗GPS卫星(只要其中24颗正常就可以保证全球定位)、27颗军26/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款事通信卫星、5枚导弹早期预警卫星、6颗间谍卫星(5颗用于探测和监听潜在敌方的电讯信号,一颗为地球静止轨道照相侦察卫星)、12颗海军的海洋监视卫星.
图表31美国天基信息系统构成资料来源:中国航天,平安证券研究所图表32美国军事通信卫星名称卫星数量覆盖区域"军事星"系统5颗地球静止轨道卫星全球"特高频"后继星系统9颗地球静止轨道卫星全球国防卫星通信系统-313颗地球静止轨道卫星全球,主要覆盖北纬55-南纬55度资料来源:平安证券研究所尽管上述美国军事通信卫星为大卫星,但这种局面未来有望改变.
美国国防高级研究计划局提出了"未来、快速、灵活、分离模块化并通过信息交换实现链接的自由飞行的飞行器系统"(F6系统,future、fast、flexible、fractionatingandfree-flying)概念,即将大卫星的某些部分拆分,并将其扩展成几颗小卫星通过卫星族群代替整体大卫星的创新发展思路.
卫星族群的各部分不存在机械链接,却能通过无线链路传输数据甚至电能,虽然F6系统真正实现还需时日,但是它可能会带来空间技术发展的革命性进步.
小卫星在敏感器技术、机动性和通信能力方面可与大卫星进行竞争.
敏感器技术的快速发展使具备更大能力的系统体积变得更小,从而使小卫星能够完成大卫星才能完成的任务.
2008年波音、洛马全球定位系统天基信息系统战场态势感知系统通信传输系统数据中继系统N战场态势广播系统N侦察监视系统N通信系统N环境探测系统N天基预警系统N27/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款公司、轨道科学公司及诺格公司分别获得F6系统的研发合同.
侦察卫星方面,美国计划在2008年开始部署的"天基雷达监视",系统的基本配置是由24颗低轨小卫星和3颗备份星组成星座,每个轨道面上3颗卫星,共8个轨道面.
信息化战争是军事现代化趋势,而空间通信、侦察、定位是信息化战争神经中枢,随着中国军事现代化的不断深入,我们认为中国未来也需要建立自己的空间信息系统,从而支撑小卫星的持久需求.
我国卫星需求量巨大经济实力上,中国有望在2030年左右赶上美国,我国不需要美国那样庞大而资源过剩的卫星体系,但中国需要建立自己的空间系统实施对地观测减少灾害影响、保护国家利益和中国在全球的利益,以及体现中国作为全球大国需要履行的全球责任,这一体系大概需要200颗卫星,预计到2020年左右中国在轨卫星将达到150-180颗.
按美国"忧思科学家联盟"2007年统计,目前全球在轨卫星845颗,其中美国占一半,中国当年仅20多颗.
我国建立自己的天基系统的总目标是:到2020年,建立基本满足国民经济建设、社会发展和公共安全需求的卫星应用体系.
建成通信、导航、海洋、气象、环境与减灾、水利、国土、农业、林业、远程教育等10个以上稳定运行的业务系统;建成高分辨率对地观测系统、北斗卫星导航系统,资源卫星系列、海洋卫星系列、风云气象卫星系列和环境与灾害监测小卫星星座等.
中国空间技术研究院"十一五"重大科技工程反映中国在空间技术上将取得巨大突破,这些工程是:载人航天工程,突破航天员出舱活动及空间飞行器交会对接技术,建立空间站;月球探测一期工程并深入开展二期、三期工程论证,突破月球软着陆、自动巡视勘察相关技术;研制高分辨率对地观测卫星;完善"北斗"导航系统.
在通信广播卫星领域,将研制数字音频广播卫星、宽带多媒体卫星、地球静止区域移动通信卫星等.
在空间科学卫星领域,将研制并运行空间X射线望远镜,空间太阳望远镜,并以夸父计划计划为背景开展空间探测有效载荷、空间物理探测平台等关键技术研究.
在新技术试验卫星领域,将研制并运行高精度、高稳定性新技术试验卫星,国产元器件卫星,并进行微小卫星编队飞行试验.
在民用产业领域,重点发展卫星应用(卫星地面设备制造和卫星运营服务)、工业控制与系统集成、新材料与节能环保、空间生物与失业经营五大产业.
在空间技术研究院十一五重大科技工程中高分辨率对地观测卫星、新技术试验卫星、微小卫星编队及夸父计划属于小卫星项目;此外卫星应用类的卫星地面设备制造和卫星运营服务由中国卫星的航天恒星实施.
载人航天计划和探月计划将极大促进中国航天技术的发展,在高技术领域,航天有望最先赶上发达国家的一个整体领域,做中国经济向高端进军的先锋.
28/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款此外,公司目前卫星制造业务是一种"哑铃型"结构,即承揽业务、总装和测试在公司,卫星分系统制造外包,因此公司卫星制造毛利率不高,公司规划未来进入部分卫星分系统制造,这不会增加卫星制造总体收入(因为目前这些分系统采购成本已进入卫星收入核算),但可以有效提升卫星制造毛利率水平.
二、我国卫星应用仍处于发展初期总体上我国卫星应用产业还不尽人意,尤其地面设备制造受制于人,地面设备制造主要有卫星地面系统、卫星通信系统与终端、卫星导航系统与终端三大板块.
我国卫星应用产业处于发展初期我国卫星应用产业中,卫星服务业(主要是卫星电视和广播电视传输)具有公用事业性质,达到一定规模,整体发展要强于卫星地面设备制造,但由于没有自主的移动通信卫星、宽带多媒体卫星等,卫星服务业的发展受到一定限制.
与国际同业相比,我国的卫星地面设备制造产业整体上尚处于幼年阶段:技术不够成熟、用户不够广泛,还没有形成在市场上竞争的能力.
卫星通信1976年,我国成功地建立了第一座卫星地面站.
我国已建成国际卫星通信主站15座,大中型国内地面站42座,国内卫星专用通信网150多个,实现全国所有省级电视节目全部通过卫星播出.
到2006年底,已建成使用广播电视上行站34座,收转站超过1500万个,使用10颗卫星上的53个转发器,传输242套电视和199套音频广播节目.
但目前我国卫星通信和卫星广播电视设备的核心部分,如全国近30万个甚小口径(VSAT)天线终端的核心部分全部是进口;资源一号卫星、海洋一号卫星等卫星的首套地面接收设备和数据处理软件是进口.
目前国内正在运行的商用VSAT系统的核心设备主要来自国外厂商,中国企业只能提供一些配套设备;有些军用卫星通信系统采用国外设备,并且已到设备更新周期.
卫星数字音频移动广播--指通过卫星向移动载体(车、船、飞机和个人手机)广播数字音频、视频和数据,正在成为美、欧、日等发达国家的新热点.
在我国,由于目前只有世广公司的卫星资源可用,还没有适合我国国情的、自主控制的卫星系统,其它配套的政策法规、信息服务和地面网络均未发展,因此尚未受到重视,随着我国自主研制的移动通信卫星发射,这个领域会有大的发展.
卫星遥感我国的卫星遥感应用已经涵盖了气象、海洋、陆地三大领域.
国土资源部自1999年启动了连续12年的国土资源大调查项目,卫星遥感技术成为重要的技术支撑.
29/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款以遥感技术为基础,建立了草原灾害监测系统、沙尘暴灾害监测与预警系统、洪涝灾害监测与预警系统、西部环境变化灾害与监测系统等众多的灾害监测系统.
由于我国还没有建立起完善的对地监测卫星体系和目前在轨卫星分辨率局限,我国仍大量购买美国陆地卫星(LANDSAT)、快鸟(QUICKBIRD)、法国斯波特(SPOT)卫星高分辨率数据产品.
2006年SPOT在中国销售约7000景,收入7000万元以上,国家测绘局每年花近5000万美元购买外国卫星图片.
卫星导航目前我国卫星导航批量应用产品中的核心技术(芯片组和OEM板的基础产品)几乎全部依靠进口.
2002年,国家计委根据《"十五"国家高新技术产业发展规划》,为推动卫星导航应用的产业化,提出并实施《卫星导航应用产业化专项》.
专项提出的目标为:一项核心技术-GNSS接收机的核心芯片组技术;两类基础产品-GNSS接收机的芯片组和主机板;三个组成体系-研发制造、标准规范和信息服务;四大应用领域-车辆应用、通信应用、消费应用、传统产业改造;五项实施措施-核心技术引进、典型应用示范工程的构筑、接收机核心芯片组和主机板的研制、产业化保障体系的建立和可持续发展对策的落实.
十五期间,我国设计生产出了具有自主知识产权的GPS/GLONASS芯片组与接收机主板,但还未达到投放市场的程度.
此外,高性能接收天线、嵌入式操纵系统,以数字地图为核心的信息服务平台的维护更新技术,特别是城市道路信息的获取与更新技术的发展都是我国民用卫星导航产业发展的瓶颈.
我国卫星应用产业迎来大发展机遇造成我国卫星应用弱的原因主要有:我国在1970-2000年的30年间发射卫星才44颗,其中近一半卫星还是不需要地面系统的返回式卫星和技术验证星,规模小,国内研发投入和产业化动力不足;卫星通信系统落后原因有核心设备研发落后,缺乏卫星通信设备领域的"华为"与"中兴";目前军民用卫星导航领域主要是美国GPS系统,我国本来研发就晚一些,参与竞争的是国外半导体制造巨头,无论研发技术还是制造水平都落后一些,所以挤进民用导航市场有一定阻力;由于在地面设备的各个领域面临国外公司强劲竞争,国内市场规模有限,国内的研发机构缺乏一个产业化的"蓝海"去逐步积累技术、提高技术水平导致产业化能力越差越远;同时,国内研发资源分散,有限的蛋糕分着吃,导致每一家的产业化规模都发展不起来,需要整合资源.
目前上述局面正在改变.
一方面,随着我国在轨卫星的大幅增加,地面系统规模越来越大,研发投入不断增加,我国明确提30/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款出设备国产化率要达到80%,政策逐渐向国产设备倾斜,国内建造份额将稳步上升;同时,一些新型应用卫星会引发新的对地面设备的需求,如中国卫星就参与移动多媒体通信卫星地面转发增补设备的研发与制造.
另一方面,我国北斗导航卫星酝酿巨大的市场,为避免受制于美国GPS系统,在军用和国民经济重要领域和部门都要采用北斗导航系统定位和授时,国内北斗导航系统应用具有研发的先发优势,在某种程度上将国外竞争者排除在外.
北斗导航系统应用和移动通信卫星地面应用在军用和国民经济重要部门的应用是屏蔽国外竞争的"蓝海",是促进国内卫星应用产业化壮大的两个最大的"整装富矿",目前还处于起步阶段,这两个领域将使中国卫星应用产业羸弱局面全面改观.
31/32中国卫星﹒公司深度报告请务必阅读正文后免责条款资产负债表单位:百万利润表单位:百万会计年度2010A2011A2012E2013E2014E会计年度2010A2011A2012E2013E2014E流动资产34804003555568108283营业收入30313611441755216802现金19802182314541324988营业成本25933107379947385823应收账款874902108213531666营业税金及附加1411222834其他应收款2535637997营业费用3241445568预付账款155283304379466管理费用164184238293360存货4425559478511046财务费用-22-24-21-33-42其他流动资产446131720资产减值损失1233131314非流动资产543606590554521公允价值变动收益00000长期投资012000投资净收益0-1000固定资产133149255302312营业利润239257320427544无形资产168172155135155营业外收入1026252525其他非流动资产24227318011854营业外支出10111资产总计40234609614573648804利润总额248283344451568流动负债19702299357844385429所得税1926344557短期借款65120505050净利润229257310406511应付账款15701572190023692912少数股东损益1925314151其他流动负债335607162820192468归属母公司净利润210233279366460非流动负债6963101010EBITDA290306398515639长期借款10000EPS(元)0.
300.
330.
400.
520.
65其他非流动负债6863101010负债合计20392362358844485439主要财务比率少数股东权益169230261302353会计年度2010A2011A2012E2013E2014E股本705705705705705成长能力资本公积444448448448448营业收入24.
5%19.
1%22.
3%25.
0%23.
2%留存收益666863114214601858营业利润10.
6%7.
8%24.
4%33.
4%27.
2%归属母公司股东权益18152017229626143012归属于母公司净利润7.
0%11.
0%19.
9%31.
1%25.
8%负债和股东权益40234609614573648804获利能力毛利率(%)14.
4%14.
0%14.
0%14.
2%14.
4%现金流量表单位:百万净利率(%)6.
9%6.
9%6.
4%6.
3%6.
6%会计年度2010A2011A2012E2013E2014EROE(%)11.
5%11.
5%12.
2%14.
0%15.
3%经营活动现金流4376111511121005ROIC(%)96.
8%75.
3%-54.
2%-30.
8%-28.
5%净利润229257310406511偿债能力折旧摊销737299121138资产负债率(%)50.
7%51.
2%58.
4%60.
4%61.
8%财务费用-22-24-21-33-42净负债比率(%)3.
20%5.
08%1.
39%1.
12%0.
92%投资损失01000流动比率1.
771.
741.
551.
531.
53营运资金变动-3129805612391速动比率1.
541.
491.
291.
341.
33其他经营现金流3659-7768营运能力投资活动现金流-167-251-104-110-130总资产周转率0.
800.
840.
820.
820.
84资本支出152220707070应收账款周转率44444长期投资-3-17-1200应付账款周转率1.
921.
982.
192.
222.
21其他投资现金流-18-48-46-40-60每股指标(元)筹资活动现金流21069-48-15-20每股收益(最新摊薄)0.
300.
330.
400.
520.
65短期借款1156-7000每股经营现金流(最新摊薄)0.
010.
531.
581.
581.
43长期借款-0-1000每股净资产(最新摊薄)2.
572.
863.
263.
714.
27普通股增加3530000估值比率资本公积增加-3555000P/E57.
9752.
2443.
5533.
2326.
42其他筹资现金流203922-15-20P/B6.
696.
025.
294.
654.
03现金净增加额47194963987855EV/EBITDA3634262016平安证券综合研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强烈推荐(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数10%以上)推荐(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)回避(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格.
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定.
本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布.
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