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证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]公司点评纺织服装行业2014年03月28日[table_main]公司点评报告模板清库后收入呈现弹性,减员增效带来费用控制超预期罗莱家纺(002293.
SZ)谨慎推荐维持评级核心观点:根据公司前期披露的业绩快报,罗莱家纺2013年营业收入25.
24亿,同比降7.
4%;营业利润3.
73亿元,同比降11.
1%;归属母公司净利润3.
32亿元,同比降13.
2%,实现每股收益1.
18元.
经测算,2013年Q4收入8.
02亿元,同比降8.
6%;营业利润1.
16亿元,同比降20.
13%;归属母公司净利润94.
46亿元,同比降26.
7%.
Q4收入降幅环比有所缩窄,但净利润降幅继续扩大.
13年主品牌加盟清库存,电商主推LOVO,KIDS发展较快.
主品牌方面,2013年终端大力处理存货-公司层面不给予经销商任何订货压力,致罗莱主品牌加盟出货下滑幅度较大.
其中2013年H1罗莱主品牌销售收入6.
9亿,收入占比约65%,较2012年H1的8亿下滑13.
3%(收入占比78.
9%).
在13年加盟商有效清库存基础上,考虑到恢复至半年一次的订货会政策,我们估计主品牌2014年收入存在一定幅度的反弹.
公司电商策略逐步切断LOVO和罗莱的关系;2013年估计电商全年贡献收入3亿+;其中H1电商收入约1亿,同比增近50%,大部分是罗莱主品牌;下半年起基本全部是LOVO品牌,下半年因有"双十一"等活动支持,收入2亿+,至此公司顺利实现了线上从罗莱主品牌到LOVO的过渡.
2014年线上销售基本都是LOVO品牌,在此基础上规模基本稳定.
公司多品牌梯队中,KIDS是重要组成部分.
KIDS近几年发展较好,增长率保持在30%+,今年渠道会有所调整,计划拓展独立渠道,与罗莱系列进行区分,我们估计收入贡献1亿左右.
其他小品牌中,ZUCCHI、喜来登等高端品牌是现金流业务、渠道尚有扩展空间;比罗莱品牌低一些的优家、尚玛可受电商冲击,但以利润为导向的考核措施会使这两个品牌失血有效控制.
13年毛利率恢复正常水平,减员增效下2014年费用控制严格.
2013前三季度主营业务毛利率42.
7%,较12年同期增0.
9个百分点.
预计全年毛利率恢复正常水平,若能保持在42.
7%,根据营业利润估算,全年期间费用率约为27.
9%.
13年销售净利润率为13.
1%,同比下滑0.
9个百分点.
其中Q4下滑2.
9个百分点至11.
8%,(12年Q4为14.
7%).
14年以利润为考核导向,随着减员增效实施,费用绝对额得以有效控制.
维持谨慎推荐评级,短期建议重点关注.
考虑到13年清库存较为彻底,14年订货会给予加盟商一定的目标,我们预计2014年收入增速10%,结合费用控制力度,净利润弹性将会有所显现,估计同比增20%+,预计EPS约1.
42元,当前股价对应PE15.
2倍.
短期来看,我们估计2014Q1收入同比增10%+、利润同比20%+,考虑到一季度业绩弹性以及当前估值水平,我们建议投资者短期对公司给予重点关注.
长期股价上涨空间有赖于终端零售、电商发展数据支撑,暂维持谨慎推荐评级.
分析师马莉:(8610)66568489:mali_yj@chinastock.
com.
cn执业证书编号:S0130511020012特此鸣谢杨岚:(8610)83574539(yanglan@chinastock.
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cn)执业证书编号:S0130112030156花小伟:(8610)83574523(huaxiaowei@chinastock.
com.
cn)执业证书编号:S0130112090085对本报告的编制提供信息[table_marketdata市场数据2014.
03.
28A股收盘价(元)21.
67A股一年内最高价(元)25.
30A股一年内最低价(元)19.
20上证指数2066市净率2.
86总股本(万股)28073实际流通A股(万股)28073限售A股(万股)0流通A股市值(亿元)60.
69注:*价格未复权相对指数表现图[table_stktrnd]资料来源:WIND中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
1[table_page1]公司简评研究报告/纺织服装行业表1:罗莱家纺主品牌收入及占比情况罗莱主品牌2009年2010年2011年2012H12012年2013H1收入(百万元)937.
901,424.
551,799.
27798.
502,130.
17692.
51收入占比(%)83.
5681.
4976.
6578.
979.
4864.
93毛利率(%)40.
5140.
6144.
4342.
843.
8043.
46资料来源:公司公告中国银河证券研究部表2:罗莱家纺单季业绩(百万元)2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q4营业收入614.
3422.
2811.
2877.
2615.
4462.
7644.
6801.
6同比5.
35%0.
49%28.
63%17.
19%0.
17%9.
61%-20.
54%-8.
63%营业成本327.
4255.
7492.
5499.
0354.
9258.
7373.
7同比-6.
29%4.
68%25.
12%27.
89%8.
39%1.
19%-24.
11%销售费用122.
6117.
7151.
8174.
6118.
0119.
0128.
1同比21.
75%31.
60%142.
31%-7.
46%-3.
80%1.
14%-15.
62%管理费用36.
334.
037.
547.
842.
836.
235.
4同比61.
44%11.
72%-11.
24%-5.
70%17.
98%6.
31%-5.
56%EBIT124.
410.
0123.
1141.
599.
240.
6100.
1同比20.
33%-81.
55%-5.
29%35.
44%-20.
25%306.
42%-18.
74%财务费用-4.
4-8.
0-3.
8-4.
4-6.
0-5.
7-4.
9资产减值损失-1.
42.
60.
06.
6-3.
15.
45.
0营业利润128.
818.
0127.
0145.
8105.
246.
3105.
0116.
5同比18.
32%-67.
84%-9.
35%29.
77%-18.
33%157.
42%-17.
35%-20.
13%加:营业外收入0.
711.
810.
03.
21.
211.
27.
9请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
2[table_page1]公司简评研究报告/纺织服装行业减:营业外支出0.
20.
40.
40.
31.
10.
40.
1利润总额129.
329.
4136.
6148.
7105.
357.
1112.
8116.
7同比9.
49%-57.
71%-2.
69%27.
65%-18.
60%93.
96%-17.
45%-21.
53%减:所得税232172020613净利润106.
327.
3119.
5128.
985.
851.
3100.
1同比19.
93%-62.
93%1.
47%37.
39%-19.
36%87.
80%-16.
22%母公司所有者净利润106.
327.
3119.
5128.
985.
851.
3100.
194.
5同比19.
93%-62.
93%1.
47%37.
39%-19.
36%87.
80%-16.
22%-26.
75%完全摊薄EPS0.
760.
000.
850.
000.
610.
000.
36资料来源:公司公告中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
3[table_page1]公司简评研究报告/纺织服装行业表3:罗莱家纺(002293.
SZ)财务报表预测资产负债表2011A2012A2013E2014E利润表2011A2012A2013E2014E货币资金100295611721325营业收入2382272525242785应收票据0000营业成本1377157514641601应收账款154159148163营业税金及附加19222123预付款项41666167销售费用441567522559存货517618574628管理费用146156159168其他流动资产33262426财务费用-25-21-32-37非核心资产56722212资产减值损失6899固定资产250335388449公允价值变动损益0000在建工程23295567投资收益0100无形资产77797571汇兑收益0000长期待摊费用12182212营业利润417420382461资产总计2153234025182810营业外收支净额272488短期借款0000税前利润445444390469应付款项333290269295减:所得税71625970预收款项83565257净利润374382332399其他流动负债8610295104归属于母公司的净利润374382332399长期借款0000少数股东损益0000应付债券0000基本每股收益2.
662.
721.
181.
42长期经营性负债0000稀释每股收益1.
331.
361.
181.
42负债合计503448416455财务指标2011A2012A2013E2014E股本140140140140成长性资本公积907907907907营收增长率31.
0%14.
4%-7.
4%10.
3%留存收益60384510551307EBIT增长率50.
3%1.
9%-11.
6%20.
8%少数股东权益0000净利润增长率53.
9%2.
2%-13.
2%20.
3%股东权益合计1650189221022354盈利性负债和权益合计2153234025182810销售毛利率42.
2%42.
2%42.
0%42.
5%现金流量表2011A2012A2013E2014E销售净利率15.
7%14.
0%13.
1%14.
3%净利润374382332399ROE22.
7%20.
2%15.
8%16.
9%折旧与摊销20341519ROIC19.
9%18.
2%14.
3%15.
4%经营活动现金流306246344342估值倍数投资活动现金流-161-152-39-79PE8.
58.
319.
115.
9融资活动现金流-199-140-90-109P/S1.
31.
21.
31.
1现金净变动-54-46216154P/B1.
91.
71.
51.
3期初现金余额105710029561172股息收益率4.
4%3.
1%0.
0%6.
2%期末现金余额100395611721325EV/EBITDA5.
25.
05.
13.
8资料来源:公司公告中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
4[table_page1]公司简评研究报告/纺织服装行业评级标准银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报.
该评级由分析师给出.
中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
谨慎推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%.
该评级由分析师给出.
中性:是指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:是指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
马莉,纺织服装行业证券分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告清晰准确地反映本人的研究观点.
本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿.
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覆盖股票范围:雅戈尔(600177.
sh)、美邦服饰(002269.
sz)、鲁泰A(000726.
sz)、七匹狼(002029.
sz)、伟星股份(002003.
sz)、报喜鸟(002154.
sz)、罗莱家纺(002293.
sz)、富安娜(002327.
sz)、潮宏基(002345.
sz)、探路者(300005.
sz)、星期六(002291.
sz)、梦洁家纺(002397.
sz)、森马服饰(002563.
sz)、搜于特(002503.
sz)、华斯股份(002494.
sz)、希努尔(002485.
sz)请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
5[table_page1]公司简评研究报告/纺织服装行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规.
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