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交运2018年08月26日圆通速递(600233)边际改善,市占率小幅提升请务必阅读正文后免责条款公司报告公司半年报点评推荐(维持)现价:12.
62元主要数据行业交运公司网址www.
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cn大股东上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司/51.
01%实际控制人喻会蛟总股本(百万股)2,831流通A股(百万股)783流通B/H股(百万股)0总市值(亿元)357.
24流通A股市值(亿元)98.
86每股净资产(元)3.
47资产负债率(%)30.
98行情走势图相关研究报告《圆通速递*600233*业绩改善,自拥航空+跨境打造差异化》2018-08-07证券分析师王伟投资咨询资格编号S1060518080001010-56800251WANGWEI230@PINGAN.
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CN请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容.
投资要点事项:公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入120.
7亿元,同比增长47.
0%;归母净利润8.
0亿元,同比增长15.
7%;扣非后的归母净利润为7.
7亿元,同比增长20.
3%;每股收益0.
28元,每股净资产3.
47元.
平安观点:经营持续向好,收入大幅增长:2018年上半年,公司业务完成量为28.
14亿件,占全国快递服务企业业务量12.
74%,较2017年度提升0.
1个百分点,市场占有率小幅提升.
2018年上半年,圆通速递实现收入120.
7亿元,同比增长47.
0%,实现归母净利润8.
0亿元,同比增长15.
7%,其中,营业收入的大幅增长一是因为快递业务量的增长,二是来自于2017年11月完成的对圆通国际的收购,圆通国际实现营业收入19.
5亿港元,同比增长24.
8%,实现归母净利润3802.
4万港元,同比增长93.
9%.
核心资源持续投入,网络服务能力不断完善:2018年上半年,公司加大了对转运中心、自动化设备以及运能建设等方面的投入,网络核心资产掌控力逐步增强.
公司共对济南、烟台、海口、郑州等枢纽转运中心完成改造、扩建.
公司积极推动新建转运中心以及原有转运中心自动化分拣设备的改造与布局,以提升分拣操作效率、降低人工成本,公司共布局完成自动化分拣设备15套,且多个转运中心的自动化设备改造升级亦正在稳步推进.
同时,公司根据运能体系建设目标,继续购置干线车辆、实施机队升级,完善公司运能体系能力建设,2018年6月末,公司自有运输车辆达1,244辆,实际投入运营车辆740辆,自有运输车辆占比快速提升.
公司自有机队数量已达12架,已实际投入运营的飞机9架,并开拓了香港等国际航线,海外服务网络及航空运能建设进一步完善.
我们认为,通过该等核心资产的持续投入,公司网络服务能力、运营周转效率以及议价能力将大大增强,网络稳定性也将持续提升,为公司的可持续发展奠定了坚实基础.
2016A2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)1681819,98226,00633,80242,247YoY(%)1752.
618.
830.
130.
025.
0净利润(百万元)13721,4431,8582,1972,478YoY(%)2939.
05.
228.
818.
212.
8毛利率(%)13.
611.
711.
811.
110.
4净利率(%)8.
27.
27.
16.
55.
9ROE(%)16.
715.
517.
017.
216.
6EPS(摊薄/元)0.
480.
510.
660.
780.
88P/E(倍)26.
024.
819.
216.
314.
4P/B(倍)4.
43.
93.
32.
82.
4-40%-20%0%20%40%Aug-17Nov-17Feb-18May-18圆通速递沪深300证券研究报告圆通速递﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款2/42018年上半年随着电子面单使用比例的提升以及顺应行业整体发展趋势,公司单票快递产品收入较去年同期下降0.
06元/票,降幅为1.
60%.
运营方面,公司不断实现精细化管理、采取多种措施降本增效,公司单票快递产品成本下降0.
03元/票,其中单票运输成本下降0.
09元/票,降幅达9.
32%.
2018年上半年公司单票毛利下降0.
03元/票,低于单票快递产品收入降幅,盈利质量良好.
盈利预测与投资建议:快递行业依旧处于成长期,增速依然会保持25%-30%,圆通业务量增速高于行业,公司已经从2017年的加盟商动荡问题中彻底走出,并且积极提升自有运输车占比和转运中心自动化率,未来单票成本有望进一步降低,业绩逐步改善.
长期来看,圆通自有航空+海外布局的优势,或助力圆通在通达系竞争中脱颖而出.
维持业绩预测,预计2018~2020年每股收益分别为0.
66、0.
78、0.
88元,PE分别为19.
2x、16.
3x、14.
4x,维持"推荐"评级.
风险提示:(1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;(2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;(3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,再次出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害.
图表1圆通速递季度经营情况(单位:万元)17Q217Q317Q418Q118Q2二季度环比增长二季度同比增长营业总收入471730.
46465593.
70711517.
05534139.
55672489.
2025.
90%42.
56%营业外收入2754.
652323.
21-45.
872558.
312392.
34-6.
49%-13.
15%净利润41348.
7736530.
9038460.
8331558.
5448592.
1053.
97%17.
52%17Q217Q317Q418Q118Q2二季度环比增加二季度同比增加毛利率13.
49%13.
23%9.
60%12.
31%13.
73%1.
42%0.
24%销售费用率0.
29%0.
24%0.
10%0.
19%0.
17%-0.
02%-0.
12%管理费用率2.
91%3.
79%2.
36%4.
36%4.
05%-0.
31%1.
14%财务费用率-0.
21%-0.
32%0.
07%0.
14%-0.
23%-0.
37%-0.
02%净利率8.
76%7.
84%5.
47%5.
99%7.
30%1.
31%-1.
46%资料来源:公司公告、平安证券研究所图表2圆通速递单票变动分析(单位:元)本期金额上期金额变动比例(%)单票快递产品收入:3.
573.
63-1.
60单票快递产品成本:3.
183.
21-1.
00单票派送服务支出1.
391.
315.
88单票运输成本0.
840.
93-9.
32单票网点中转费0.
500.
51-2.
30单票中心操作成本0.
440.
440.
71单票面单成本0.
000.
02-77.
29单票毛利0.
390.
42-6.
24资料来源:公司公告、平安证券研究所圆通速递﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款3/4资产负债表单位:百万元会计年度2017A2018E2019E2020E流动资产691282811037512362现金4174596467859122应收账款111158116181131其他应收款351429585683预付账款123142202228存货45567790其他流动资产1109110911091109非流动资产72318306958710890长期投资220439658878固定资产2940365944905254无形资产1855212024382820其他非流动资产2217208820011938资产总计14143165871996323253流动负债4464534868327951短期借款657657657657应付账款2053261535004205其他流动负债1754207626753089非流动负债316316316316长期借款0000其他非流动负债316316316316负债合计4780566471498267少数股东权益144146151155股本2825283128312831资本公积5942594259425942留存收益2949432360007862归属母公司股东权益9219107771266314830负债和股东权益14143165871996323253现金流量表单位:百万元会计年度2017A2018E2019E2020E经营活动现金流1556350929114612净利润1447186122022483折旧摊销323582748939财务费用-23-43-54-82投资损失-197-197-197-197营运资金变动-5213062111468其他经营现金流59-0-0-0投资活动现金流834-1460-1833-2045资本支出171485610621084长期投资3004-219-219-219其他投资现金流5553-823-990-1181筹资活动现金流-607-258-258-230短期借款657000长期借款0000普通股增加4500资本公积增加38000其他筹资现金流-1302-268-258-230现金净增加额178217918212337利润表单位:百万元会计年度2017A2018E2019E2020E营业收入19982260063380242247营业成本17637229293003637846营业税金及附加506585106营业费用536989112管理费用6167809801225财务费用-23-43-54-82资产减值损失21202935公允价值变动收益0000投资净收益197197197197营业利润1838238428333203营业外收入95959595营业外支出26262626利润总额1906245229013271所得税459591699788净利润1447186122022483少数股东损益4354归属母公司净利润1443185821972478EBITDA2144292234984012EPS(元)0.
510.
660.
780.
88主要财务比率会计年度2017A2018E2019E2020E成长能力----营业收入(%)18.
830.
130.
025.
0营业利润(%)5.
629.
718.
813.
0归属于母公司净利润(%)5.
228.
818.
212.
8获利能力毛利率(%)11.
711.
811.
110.
4净利率(%)7.
27.
16.
55.
9ROE(%)15.
517.
017.
216.
6ROIC(%)13.
615.
115.
314.
8偿债能力资产负债率(%)33.
834.
135.
835.
6净负债比率(%)-37.
5-48.
6-47.
8-56.
5流动比率1.
51.
51.
51.
6速动比率1.
51.
51.
51.
5营运能力总资产周转率1.
61.
71.
82.
0应收账款周转率30.
730.
730.
730.
7应付账款周转率9.
89.
89.
89.
8每股指标(元)每股收益(最新摊薄)0.
510.
660.
780.
88每股经营现金流(最新摊薄)1.
651.
241.
031.
63每股净资产(最新摊薄)3.
263.
814.
475.
24估值比率P/E24.
819.
216.
314.
4P/B3.
93.
32.
82.
4EV/EBITDA15.
210.
68.
66.
9平安证券综合研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格.
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