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证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新1区域龙头地位明显公司是一家互联网综合服务商,天津市IDC行业的龙头企业,拥有400多公里的光纤城域网资源,网络分布于天津市中心城区及环城四区;获得天津市范围内宽带接入网业务试点资格,成为天津市第一批获得宽带接入网业务试点批复的企业;自主投建的数据中心或将成为北方最大数据节点.

并购助推外延式扩张通过纵向并购的方式获得天津联通稀缺IDC资源,上游整合以缩减运营成本,发挥规模效应;通过"自建"与"租用"的双重路径,进一步满足市场爆发式需求.
行业优势突出宽带市场向民间资本放开,试点企业可率先享受政策红利;2014年北京出台"限建令",加速京津冀IDC行业资源的区域一体化进程;移动互联网的快速发展,助推商业Wi-Fi市场扩容.
盈利预测与估值公司未来三年的成长动力主要来源于宽带接入业务的成熟发展和自建数据中心投产后的爆发式业务增长.
不考虑并购因素影响,预计公司2016年至2018年营业收入分别为1.
49亿元、2.
01亿元和2.
62亿元,归属净利润分别为3031万元、3848万元和4788万元,对应EPS分别为0.
69元、0.
88元和1.
09元.
建议给予公司2016年20至25倍市盈率,对应的每股合理价格区间为【13.
78,17.
22】元.
风险提示市场竞争风险;数据中心建设不及预期风险.
财务和估值数据摘要单位:百万元2014A2015A2016E2017E2018E营业收入81.
47117.
66149.
44200.
50261.
98增长率(%)-23.
93%44.
41%27.
01%34.
17%30.
66%归属母公司股东净利润10.
6722.
5730.
3138.
4847.
88增长率(%)-0.
321.
120.
340.
270.
24每股收益(EPS)0.
240.
510.
690.
881.
09市盈率(P/E)60.
2128.
4621.
1916.
6913.
42市净率(P/B)30.
312.
572.
292.
021.
75EV/EBITDA11.
5217.
9816.
0812.
168.
54数据来源:wind资讯,九州证券IDC区域龙头,全产业链深度扩张软件和信息技术服务行业赞普科技(831405)投资评级买入目标价格:13.
78-17.
22元报告日期2016/04/10挂牌日期2014/12/3转让方式做市转让总股本(百万股)43.
97流通股本(百万股)23.
77总市值(亿元)6.
41九州新三板研究团队汪晓波证书编号:S1350115120021Email:wangxb@jzsec.
com熊波证书编号:S1350115080055Email:xiongbo@jzsec.
com林红垒证书编号:S1350515120002Email:linhonglei@jzsec.
com王朗其证书编号:S1350515070001Email:wanglq@jzsec.
com徐曼证书编号:S1350115090051Email:xuman@jzsec.
com夏利证书编号:S1350115110031Email:xiali@jzsec.
com朱艺泓证书编号:S1350116030011Email:zhuyihong@jzsec.
com证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新2目录一、公司概述4二、公司业务分析41、智慧社区宽带网络建设运营42、IDC数据中心业务53、智能WI-FI网络建设运营74、并购助推外延式扩张8三、行业分析81、民间资本共享宽带市场广阔空间82、IDC市场需求旺盛93、商用WI-FI市场方兴未艾104、地缘优势迎接政策性利好115、众多企业入驻刺激潜在需求11四、财务分析12五、盈利预测及估值分析14六、风险提示14证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新3表目录表1:公司近几年营收情况(按业务类型划分,单位:万元)4表2:部分知名互联网企业在天津投资情况12表3:公司财务摘要(万元)13表4:与同类公司估值比较(2015年)14图目录图1:公司智慧社区建设5图2:数据中心基本架构6图3:现有数据中心概况6图4:飕飕Wi-Fi产品基本架构7图5:2009-2014年中国IDC市场规模(亿元)9图6:2014-2017年中国IDC市场规模预测(亿元)10图7:2007-2014年中国手机网民规模及其占网民比例.
11证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新4一、公司概述公司成立于2003年,总部设立在天津市,是一家专业的互联网综合服务提供商,主营智慧社区宽带网络建设运营、IDC数据中心业务和智能Wi-Fi网络建设运营.
智慧社区宽带网络建设业务和IDC数据中心业务是公司发展的基石,智能Wi-Fi网络建设运营业务推动整合升级.
公司拥有良好的行业基础和十余年的业务运营经验,拥有雄厚的研发实力,设有北京研发中心和成都研发中心,拥有独立知识产权20余件,是国家高新技术企业、天津市科技型中小企业、科技小巨人企业.
智慧社区宽带网络建设运营和IDC数据中心业务为公司目前营业收入和毛利的主要来源,收入来源包括智慧社区建设收入及后期运营收入、社区宽带用户宽带上网费及后期运营收入;IDC机柜租赁维护收费、带宽租赁收费、增值业务收入、信息系统网络服务收费;网络产品销售、广告付费、微信加粉等增值服务费收入等.
除2014年剔除子公司影响,公司近几年业绩呈现良性内生增长,智慧社区宽带业务稳步提升,并将受益于企业所获天津市第一批宽带接入网业务试点资质;IDC数据中心业务暂时受制于现有机房的满负荷运作,但企业投资建设的新数据中心已于2015年底开工,建成投产后或将成为北方最大数据节点;智能Wi-Fi业务增幅显著,与腾讯微信平台的合作或将刺激新的增长点.
公司三大主营业务联动效应明显,未来增长可期.
表1:公司近几年营收情况(按业务类型划分,单位:万元)业务类型2015年2014年2013年2012年营收同比增幅营收同比增幅营收同比增幅营收智慧社区宽带网络建设运营4443.
6142.
01%3129.
06-3.
78%3251.
91102.
06%1609.
36IDC数据中心业务5189.
1314.
95%4514.
19-37.
49%7221.
1143.
05%5048.
1智能Wi-Fi网络建设运营2132.
86323.
26%503.
91126.
41%222.
5795.
92%113.
6合计11765.
644.
41%8147.
16-23.
83%10695.
5957.
96%6771.
06资料来源:公司公告二、公司业务分析1、智慧社区宽带网络建设运营2006年,公司取得天津广电授权,涉足数字网络建设,为新建住宅、酒店、商业楼宇提供宽带网络建设运营服务.
至今已为保利、恒大、松江、仁恒、金隅、金泰、万科、富力、华润、津房集团、住宅集团等数十家房地产企业及其建设单位在天津地区开发、投资建设的近300个项目提供了数字网络建设服务,包含IPTV最后一公里的接入网络、高清数字电视、通信网络、虚拟物业等多项内容,共建"好玩的"智慧社区.
该业务在天津地区具有很强的竞争优势,目前规模仍不断扩大,2015年新建社区光纤到户签约10万户,完成验收7万户.
证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新5在智慧社区方面,公司积极参与天津市智慧城市建设,2014年公司承建了天津首个智慧社区——昔阳里智慧社区项目,以及国家级智慧社区——武清蒲瑞馨园社区建设.
图1:公司智慧社区建设资料来源:公司公告公司把覆盖天津中心城区及环城的光纤城域网由之前的150公里增加到400公里,并在整合现有资源基础上,面向市场推出高度定制的、面向智慧社区的平台运营方案.
公司通过光纤城域网,为社区居民提供上网服务,同时将遍布各社区的Wi-Fi热点信息,传输至部署于云端的智能分析引擎,通过整合物业、社区商圈、银行和居民需求,提供便民服务,实现共赢.
2016年1月,根据《天津市通信管理局关于同意天津赞普科技股份有限公司开展宽带接入网试点的批复》(通信管发【2016】15号),赞普科技获得天津市范围内宽带接入网业务试点资格.
公司成为天津市第一批获得宽带接入网业务试点批复的企业,这将有助于深化业务整合,迸发资源优势;智慧社区业务也会结合Wi-Fi热点的迅速铺开而稳健扩张.
2、IDC数据中心业务公司是天津地区拥有自建高规格机房的民营IDC运营商,现有中心机房投资造价1351万元,建筑面积400余平方米,分为主机房区、核心机房区、监控区,可容纳84台机柜.
在网络资源上,可同时提供联通、电信双线带宽,拥有4个C类IP地址和独立的自治域.
证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新6图2:数据中心基本架构资料来源:公开资料图3:现有数据中心概况资料来源:公司公告该项业务是公司一体化联动运营的基础,运用自有的光纤城域网资源和IDC数据中心,向企业客户提供专线宽带接入、IDC托管及CDN、DNS等系列相关的增值服务.
公司目前拥有天津广播电视网络有限公司等稳定客户,并为迅雷、乐视、网宿科技、爱奇艺、PPTV、搜狐视频等视频网站提供服务;为二百余家企事业单位和重点商圈提供整体接入服务;为天津农业银行、招商银行、广发银行等银行系统网络、天津市卫生局视频会议系统广域网等客户提供专网维护服务.
公司同时向企业用户和社区运营商提供互联网服务,由于企业用户使用网络时间主要集中在白天工作时间,而社区运营商主要在晚上非工作时间,"错时使用"大大提高了带宽利用率,带宽成本进一步降低.
根据客户不同时段的带宽使用情况,进行有效的业务整合,以获得合理的带宽复用比,提升IDC业务的毛利率.
现有机柜84个已经全部出租,租赁机柜200个左右,机房规模成为限制IDC业务进一步扩张的主要因素.
2015年底,公司投建的数据中心大厦在天津未来科技城正式开工.
该项目总投资3.
91亿元,建成后可承载4万台机器同时运行,达产年可实现年产值数亿元,该机房将成为京津冀地区具有规模影响力的民营IDC机房之一,为智慧城市、智慧社区建设提供服务与保障.
证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新73、智能Wi-Fi网络建设运营公司于2012年自主研发商用Wi-Fi智能路由器——飕飕Wi-Fi,以及云端管理系统,通过智能分析引擎、位置服务和广告推送为商户提供营销决策信息,以及Wi-Fi网络一体化解决方案.
图4:飕飕Wi-Fi产品基本架构资料来源:公司公告该产品于2013年8月就率先取得了由国家公安部颁发的商用Wi-Fi销售许可证书,在解决免费Wi-Fi信息安全隐患问题方案上建立了一套信息安全接入、侦测和防盗预警系统;同时,所有的用户私密数据采用单向加密机制,确保用户数据即使被第三方暴力截获也无法解密,进而使用户个人信息在移动互联应用中获得安全保障.
该项业务拓展极为迅速,营收贡献从2012年的113.
6万元,到2015年的2132.
86万元,四年实现近19倍跃进.
-2015年5月,公司与上海宝龙签订战略合作协议,飕飕Wi-Fi作为宝龙地产基础配套设施,入驻其所有商业地产项目;-2015年6月,公司与肿瘤医院、医指通签订战略合作协议,负责肿瘤医院Wi-Fi建设,并与医指通共同打造无线智慧医院,逐步建立医疗大数据系统;-2015年8月,公司首次与腾讯合作,完成微信连Wi-Fi平台对接,共同开发多种创新功能应用.
通过连接公司Wi-Fi公众号,可以实现iBeacon雷达导航、微信卡券等多功能体验;-联手天津广电网络,飕飕Wi-Fi产品进入智慧社区领域,目前在天津地区已落地近百个智慧社区项目.
证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新82015年,公司在天津市完成Wi-Fi热点覆盖3700个,已开拓天津市水上公园、南翠屏公园、水游城、伊势丹、彩悦城、大悦城、宝龙广场、国美电器、肿瘤医院等重点公共场所.
预计该项业务会伴随销售扩张而保持高速增长.
4、并购助推外延式扩张2015年9月,公司以发行股份及支付现金的方式购买封强、王军持有的晟信通达、有道科技和新力德100%股权.
标的公司以租赁机房向企业用户提供IDC服务,具体业务开展过程中各有侧重,晟信通达同时提供带宽租用、服务器托管和服务器租赁服务,有道科技和新力德主要提供带宽租用服务.
标的公司与中国联通天津市分公司合作运营IDC机房设施和网络端口,并自行购置核心交换机、服务器、UPS等硬件设备,布局搭建数据中心.
在网络资源上,标的公司可同时提供联通、电信双线带宽,拥有16个C类IP地址和独立的自治域.
-标的公司与中国联通天津市分公司合作运营的华苑数据中心机房,是中国联通最近建成投入商用的五星级高端IDC机房,机房网络出口独立于天津城域网,双路负载均衡180G带宽,直连中国联通国家骨干网核心设备,也是最高网络级别的国家级数据中心.
-标的公司与中国联通天津市分公司合作运营的绍兴道数据中心机房,核心网络设备为2台Cisco7609,每台配备双SUPER720交换引擎,提供720G交换能力,每台Cisco7609上分别有6个10G上联中国联通骨干网,总出口带宽达到120G.
凭借晟信通达多年来与中国联通天津市分公司建立的深度合作关系,本次交易完成后,赞普科技将更便捷地获得中国联通天津市分公司稀缺的IDC机房资源.
三、行业分析1、民间资本共享宽带市场广阔空间受"宽带中国"战略持续推进和运营商落实网络提速降费等因素影响,我国8Mbps及以上宽带用户占比超过60%,光纤接入FTTH/O用户突破1亿户.
截至2015年底,光纤接入用户达到1.
14亿户,相比2014年底4613万户大幅增加;4G用户总数达到3.
56亿户,相比2014年底9728万户相比,呈现爆发式增长.
工业和信息化部于2014年12月25日发布了《关于向民间资本开放宽带接入市场的通告》,提出鼓励民间资本以多种模式进入宽带接入市场.
一是鼓励民营企业建设宽带接入网业务所需的基础设施,并以自有品牌为用户提供宽带上网服务;二是鼓励民营企业以资本合作、业务代理、网络代维等多种形式和基础企业开展合作,分享收益;三是鼓励拥有因特网接入服务业务(ISP)经营许可证的民营企业,从基础电信企业租用接入网络资源,以自有品牌为用户提供宽带上网服务.
证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新9向民间资本开放宽带接入市场,是我国推进电信行业进一步深化改革开放的重要举措,将有力拉动民间投资,扩大信息消费,进一步繁荣信息通信市场,促进宽带网络基础设施建设和宽带业务服务水平提升.
试点企业可与基础电信企业同等参与宽带中国工程、宽带示范项目、普遍服务等工作,享受相关政策.

2、IDC市场需求旺盛2013年IDC牌照重新开启,国内IDC机房建设如火如荼,过去六年间中国IDC市场复合增长率达到38.
6%.
国务院在《十二五国家战略性新兴产业发展规划》中提出,海量数据存储、处理技术的研发与产业化将作为我国未来战略新兴产业的一个方面.
由于互联网基础设施建设、移动互联网的快速发展,IT服务和数据量高速增长,一方面互联网行业客户由于自身业务发展的需要,对数据中心资源需求旺盛;另一方面云服务商业务量的快速增长也产生了大量的IDC机房和带宽需求.
由于市场需求旺盛和政策利好,越来越多的资本和厂商涌入IDC市场,也带动了新一轮数据中心投资热潮,其中运营商的建设力度最大.
结合市场大环境来看,未来三年IDC市场增速将稳定在30%以上.
预计到2017年,中国IDC市场规模将超过900亿元,增速将接近40%.
图5:2009-2014年中国IDC市场规模(亿元)资料来源:中国IDC圈,2015年4月证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新10图6:2014-2017年中国IDC市场规模预测(亿元)资料来源:中国IDC圈,2015年4月根据第六届中国IDC产业年度大典公布的调研数据,数据中心服务商机房拥有服务器数量在5,000台以上的公司占到全部服务商的21%;数据中心服务商机房拥有服务器数量在1,000至3,000台的公司所占比例高,达38%;数据中心服务商机房拥有的服务器数量在1,000台以下的公司也占到33%.
据统计,目前北京IDC规模型公共机房数量64个,是河北、天津两地总和的4倍,北京IDC市场甚至独占全国市场份额的38%.
但IDC项目耗电较高,而北京的电力资源承受能力有限,土地资源稀缺,这为天津和河北的数据中心市场发展带来了机遇.
未来几年,我国金融、电信、能源等信息化程度较高的重点行业对数据中心服务的更新改造需求,互联网、生物、动漫等新兴行业对数据中心的外包需求以及云计算带来的巨大市场机遇,将推动我国IDC服务市场不断扩大.
3、商用Wi-Fi市场方兴未艾移动互联网得到快速发展推动,中国已成为Wi-Fi需求量最大的市场,国内用户平均46%的时间选择Wi-Fi联网,其中44%的用户对Wi-Fi有严重依赖.
中国互联网信息中心发布的第37次调查报告显示,截至2015年12月,中国网民规模达6.
88亿,互联网普及率为50.
3%;手机网民规模6.
20亿,占比提升至90.
1%.
个人上网设备进一步向手机端集中,以互联网为基础的在线教育、网络医疗、网络约租车也已成规模.
证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新11图7:2007-2014年中国手机网民规模及其占网民比例资料来源:CNNIC商用Wi-Fi被喻为"离消费最终决策最近的入口",竞争日趋激烈.
中国电信、中国移动、中国联通三大运营商占据商用Wi-Fi市场的最大份额,但其模式主要还是以销售流量为主,铺设商用Wi-Fi热点只是一项附加服务.
目前,腾讯、阿里巴巴、美团和小米等互联网巨头都已介入商用Wi-Fi市场.
4、地缘优势迎接政策性利好2014年7月,北京市人民政府办公厅发布《北京市新增产业的禁止和限制目录(2014年版)》,其中由市经信委制定的关于信息传输软件和信息技术服务业门类下明确规定:禁止新建和扩建数据中心,PUE值在1.
5以下的云计算数据中心除外.
除了政府对于新建数据中心的引导愈发倾向于绿色、趋向从传统架构向云架构转移之外,节能减排和京津冀一体化也是"限建令"出台的重要因素.
数据中心作为新科技快速发展的排头兵,以此资源项目为依托,可为京津冀一体化的规划和资源配置,提供一种先期重要的探索和突破,为天津IDC市场带来新的发展机会.
与此同时,地理位置紧邻北京,这使得天津天然具有成为北京"异地灾备"大后方的优势.
5、众多企业入驻刺激潜在需求天津滨海高新区以新能源、软件及高端信息制造、生物技术与生物医药、先进制造业和现代服务业等5大优势主导产业为基础,聚集了大批优秀企业.
随着传统产业和互联网融合的加快,以及园区O2O、应用医疗、文化创意、动漫影视等行业企业的迅速发展,对数据存储及增值服务的需求越来越多,作为基础设施的配备,多路进线的第三方的数据中心将成为入驻高新区的企业的必备设施.
公司自建的数据中心机房将作为天津滨海高新区"十通一平"基础设施配套工程之一,面向滨海高新区内大中型企业,为其提供优质配套服务.
证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新12表2:部分知名互联网企业在天津投资情况企业名称落户天津业务落户区产业园区落户方式苏宁易购北方结算中心及物流中心武清京津科技谷购地库巴网结算中心及假日货仓及部分商业武清京津科技谷购地阿里巴巴结算中心及物流武清京滨工业园购地京东结算、呼叫中心及物流武清京滨工业园购地当当结算、呼叫中心及物流武清京滨工业园购地梦芭莎结算、呼叫中心及物流武清武清开发区购地唯品会结算、呼叫中心及物流武清天津地毯产业园购地卓越亚马逊结算、呼叫中心武清武清开发区购地腾讯数据中心滨海天津经济技术开发区购地乐视网部分视频业务滨海中新生态城租用办公、注册PPTV运营及结算滨海中新生态城租用办公、注册开心网研发中心滨海中新生态城租用办公、注册搜狐网全国视频总部滨海天津经济技术开发区飞狐信息技术、飞狐文化传播新浪网(易居)天津分公司河西-租用办公、注册未来电视公司网络电视东丽空港经济区租用办公、注册58同城北方结算中心结算滨海天津经济技术开发区租用办公、注册酷6网网络审查滨海中新生态城租用办公、注册网聚优众公司总部滨海中新生态城租用办公、注册好乐买呼叫中心、软件开发滨海中新生态城租用办公、注册淘宝商城(爱蜂潮)部分研发滨海天津经济技术开发区租用办公、注册盛大旗下榕树下等一系列读书网站研发办公滨海中新生态城租用办公、注册搜房网北方总部结算中心滨海天津经济技术开发区租用办公、注册资料来源:公开资料四、财务分析公司2014年营业收入和净利润与2013年相比下降较多,这是由于子公司龙驰网络连年亏损,公司于2013年12月出售了所持龙驰网络52%股权,2014年公司合并财务报表中不再包含相关数据.
公司2014年营业收入8,147.
16万元,与2013年剔除龙驰网络后的营业收入5,564.
01万元相比增加2,583.
15万元,增长率为46.
43%;2014年公司净利润为1,151.
79万元,与2013年剔除龙驰网络后的净利润383.
88万元相比增加767.
91万元,增长率为200.
04%.
2015年,公司营业收入为1.
18亿元,比上年同期增长44.
41%;净利润为2255.
47万元,翻倍增幅111.
58%.
收入和利润均展现了高增长的态势.
证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新13从关键比率指标来看,销售毛利率、销售净利率均保持在较高水平,持续经营能力强.
表3:公司财务摘要(万元)2015年2014年2013年2012年利润表摘要营业收入11,765.
608,147.
1610,710.
596,771.
06同比(%)44.
41-23.
9358.
18营业成本6,516.
614,498.
306,516.
124,539.
57营业利润2,244.
721,351.
811,218.
53-1,279.
05同比(%)66.
0510.
94195.
27利润总额2,537.
371,365.
921,268.
39-1,273.
33同比(%)85.
767.
69199.
61净利润2,255.
471,151.
791,129.
90-1,275.
44归属母公司股东的净利润2,257.
161,066.
801,560.
61-733.
03同比(%)111.
58-31.
64312.
90非经常性损益248.
868.
981,557.
39-1.
59扣非后归属母公司股东的净利润2,008.
301,057.
823.
22-731.
44同比(%)89.
859,464.
73100.
44研发费用789.
63401.
04317.
47221.
73资产负债表摘要流动资产18,092.
432,986.
214,385.
674,378.
29固定资产3,933.
233,162.
55615.
75462.
15长期股权投资0.
00资产总计29,672.
826,472.
075,242.
565,040.
29同比(%)358.
4823.
454.
01流动负债4,558.
744,352.
554,204.
836,617.
89非流动负债负债合计4,558.
744,352.
554,204.
836,617.
89同比(%)4.
743.
51-36.
46股东权益25,114.
082,119.
511,037.
73-1,577.
60归属母公司股东的权益24,995.
772,119.
511,026.
96-533.
65同比(%)1,079.
32106.
39292.
44资本公积金17,581.
80109.
2030.
0030.
00盈余公积金192.
6686.
62未分配利润2,824.
82673.
70-253.
04-1,813.
65现金流量表摘要销售商品提供劳务收到的现金9,920.
297,885.
0013,004.
888,718.
60经营活动现金净流量624.
72447.
361,116.
18-372.
77购建固定无形长期资产支付的现金6,558.
06676.
33386.
75226.
31投资支付的现金28,000.
00投资活动现金净流量-6,021.
20-805.
24-1,233.
75-234.
27吸收投资收到的现金19,951.
25290.
00取得借款收到的现金1,100.
001,000.
001,000.
00证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新14筹资活动现金净流量18,309.
2821.
53159.
92-6.
99现金净增加额12,912.
80-336.
3542.
34-614.
03期末现金余额13,318.
15405.
35741.
69699.
35折旧与摊销323.
55232.
21131.
28103.
89关键比率ROE(摊薄)(%)9.
0350.
33151.
96ROE(加权)(%)16.
1869.
37632.
71扣非后ROE(摊薄)(%)8.
0349.
910.
31ROA(%)12.
4819.
6621.
98-25.
30ROIC(%)16.
0040.
63137.
04-295.
20销售毛利率(%)44.
6144.
7939.
1632.
96销售净利率(%)19.
1714.
1410.
55-18.
84EBITMargin21.
4917.
7112.
38-17.
69EBITDAMargin(%)24.
2420.
5613.
60-16.
15资产负债率(%)15.
3667.
2580.
21131.
30资产周转率(倍)0.
651.
392.
081.
34销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)84.
3296.
78121.
42128.
76资料来源:公司公告五、盈利预测及估值分析公司未来三年的成长动力主要来源于宽带接入业务的成熟发展和自建数据中心投产后的爆发式业务增长.
不考虑并购因素影响,预计公司2016年至2018年营业收入分别为1.
49亿元、2.
01亿元和2.
62亿元,归属净利润分别为3031万元、3848万元和4788万元,对应EPS分别为0.
69元、0.
88元和1.
09元.
表4:与同类公司估值比较(2015年)证券代码简称营业收入(亿元)归属净利润(亿元)净利率(%)ROEPE(TTM)300017.
SZ网宿科技29.
328.
3128.
3433.
2154300383.
SZ光环新网5.
921.
1419.
2614.
91192831405.
OC赞普科技1.
180.
2319.
498.
9828资料来源:公司公告结合含有IDC业务的同类公司2015年估值水平及新三板估值情况,考虑公司的成长性,建议给予公司2016年20至25倍市盈率,对应的每股合理价格区间为【13.
78,17.
22】元.
六、风险提示市场竞争风险;数据中心建设不及预期风险.
证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新15附表:财务报表预测(百万元)利润表现金流量表2014A2015A2016E2017E2018E2014A2015A2016E2017E2018E营业收入81.
47117.
66149.
44200.
50261.
98经营性现金净流量4.
496.
1641.
7719.
7156.
93减:营业成本44.
9865.
1785.
31115.
93153.
25投资性现金净流量-8.
05-60.
211.
191.
191.
19营业税金及附加1.
401.
852.
353.
164.
12筹资性现金净流量0.
22183.
093.
454.
265.
25营业费用5.
637.
469.
4712.
7116.
61现金流量净额-3.
35129.
0446.
4125.
1663.
38管理费用16.
1720.
9426.
6035.
6946.
63财务分析财务费用0.
79-0.
09-3.
57-4.
41-5.
452014A2015A2016E2017E2018E资产减值损失-1.
011.
010.
170.
170.
17收益率加:投资收益0.
001.
130.
000.
000.
00毛利率44.
79%44.
61%42.
91%42.
18%41.
50%公允价值变动损益0.
000.
000.
000.
000.
00三费/销售收入27.
72%24.
06%21.
75%21.
94%22.
06%其他经营损益0.
000.
000.
000.
000.
00EBIT/销售收入17.
71%21.
57%17.
96%17.
05%16.
26%营业利润13.
5222.
4529.
1037.
2646.
65EBITDA/销售收入20.
56%24.
32%19.
49%18.
19%17.
01%加:其他非经营损益0.
142.
931.
191.
191.
19销售净利率14.
14%19.
17%20.
27%19.
18%18.
26%利润总额13.
6625.
3730.
2938.
4547.
84资产获利率减:所得税2.
142.
820.
000.
000.
00ROE50.
33%9.
03%10.
82%12.
07%13.
06%净利润11.
5222.
5530.
2938.
4547.
84ROA23.
22%8.
65%7.
99%8.
71%9.
28%减:少数股东损益0.
85-0.
02-0.
02-0.
03-0.
04ROIC75.
84%62.
31%21.
02%31.
06%34.
49%归属母公司股东净利10.
6722.
5730.
3138.
4847.
88增长率资产负债表销售收入增长率-23.
93%44.
41%27.
01%34.
17%30.
66%2014A2015A2016E2017E2018EEBIT增长率8.
86%75.
85%5.
77%27.
39%24.
57%货币资金1.
51130.
28176.
69201.
86265.
23EBITDA增长率14.
99%70.
78%1.
82%25.
24%22.
19%应收和预付款项20.
4940.
2437.
2566.
9369.
44净利润增长率1.
94%95.
82%34.
30%26.
93%24.
44%存货4.
937.
108.
6512.
7515.
54总资产增长率23.
25%372.
11%14.
49%16.
81%16.
95%其他流动资产0.
390.
200.
200.
200.
20股东权益增长率106.
39%1079.
32%12.
13%13.
73%15.
02%长期股权投资0.
000.
000.
000.
000.
00资本结构投资性房地产0.
000.
000.
000.
000.
00资产负债率65.
90%14.
41%16.
23%18.
49%19.
88%固定资产和在建工程33.
2258.
1656.
1154.
0652.
01带息债务/总负债26.
86%0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%无形资产和开发支出0.
5321.
0220.
9120.
8120.
70流动比率66.
70%420.
49%408.
71%388.
37%384.
13%其他非流动资产1.
0936.
4336.
1235.
8235.
82速动比率53.
71%403.
23%392.
47%370.
51%366.
87%资产总计62.
15293.
43335.
94392.
42458.
95资产管理效率短期借款11.
000.
000.
000.
000.
00总资产周转率1.
310.
400.
440.
510.
57应付和预收款项29.
9642.
2954.
5172.
5491.
22固定资产周转率2.
582.
992.
663.
715.
04长期借款0.
000.
000.
000.
000.
00应收账款周转率5.
773.
375.
463.
574.
95其他负债0.
000.
000.
000.
000.
00存货周转率9.
129.
189.
869.
099.
86负债合计40.
9642.
2954.
5172.
5491.
22业绩和估值指标股本12.
5043.
9743.
9743.
9743.
972014A2015A2016E2017E2018E资本公积1.
09175.
82175.
82175.
82175.
82EBITDA16.
7528.
6129.
1336.
4844.
58留存收益7.
6030.
1760.
4998.
97146.
84PE60.
2128.
4621.
1916.
6913.
42归属母公司股东权益21.
20249.
96280.
27318.
75366.
63PEG1.
131.
000.
620.
620.
55少数股东权益0.
001.
181.
161.
131.
10PB30.
312.
572.
292.
021.
75股东权益合计21.
20251.
14281.
43319.
88367.
72EV/EBITDA11.
5217.
9816.
0812.
168.
54负债和股东权益合计62.
15293.
43335.
94392.
42458.
95股息率0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%资料来源:wind九州证券证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新16作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响.
研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性.
特此声明.

九州证券研究中心秉承九鼎投资国内顶尖的PE投研基因,坚守价值投资理念,从整体上聚焦新三板,对新三板股票覆盖面广,是国内新三板研究力量最多的券商之一,目前新三板团队成员包括:熊波西南财经大学金融学硕士,9年金融监管和证券从业经验,现任战略和研究中心负责人.
林红垒工学学士,经济学硕士,7年证券从业经验,先后供职于广发证券研发中心、民生证券研究院、渤海海胜股权基金管理公司.
新三板研究领域:能源环保.
王朗其美国阿拉巴马大学商学院硕士,5年证券从业经验,2010-2014年在方正证券研究所任社会服务业分析师.
新三板研究领域:文化传媒及社会服务业.
汪晓波北京大学管理学硕士,信息技术与金融复合专业背景,曾先后任职于全球100强信息技术企业、亚太区知名金融研究机构.
新三板研究领域:TMT.
徐曼英属哥伦比亚大学经济学硕士,沈阳药科大学药事管理硕士,拥有全球500强医药企业从业经验.
新三板研究领域:医药生物.
夏利工学硕士、北京大学金融学硕士,曾先后任职于央企研究院、央企资产管理公司.
新三板研究领域:材料.
朱艺泓约翰·霍普金斯大学国际经济学硕士,中国人民大学国际政治经济学学士.
新三板研究领域:消费.
分析师声明证券研究报告2016年4月10日请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新17类别评级说明股票评级买入相对中标300指数涨幅20%以上;增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间;持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间;卖出相对中标300指数跌幅10%以上;行业评级强于大市相对中标300指数涨幅10%以上;中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间;弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上;本报告由九州证券股份有限公司(以下简称"本公司")制作,仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户.
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