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东方财智兴盛之源公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告光环新网(300383):成长性&确定性兼具的IDC龙头2019年12月26日推荐/维持光环新网公司报告报告摘要:5G及云计算发展拉动IDC需求,中国市场天花板高.
IDC是数据存储和计算的中心,是信息产业的基础设施.
5G规模商用将带来移动流量的爆发,我国云计算产业尚处于发展初期,2018年公有云IaaS增速超过80%,在云计算需求的拉动下,IDC未来高增速确定.
全球对比来看,我国虽然有与美国相当的互联网体量,但是我国IDC市场规模仅占全球8%,仅为美国的1/4,我国IDC市场天花板高.
需求高景气背景下,一线城市供给不足是国内IDC行业中长期的核心矛盾,未来市场集中度将进一步向龙头集聚.
需求方面,客户结构、用户习惯以及网络资源条件使得IDC行业的需求主要集中在以北上深为代表的一线城市.
供给方面,由于数据中心耗电量大,近年来北上深相继出台IDC建设新规,导致核心城市新增供给难以满足需求的增长.
我们认为核心城市供不应求的局面将长期存在,提前布局一线城市的企业将持续受益.
未来IDC单体规模加大,对于资金实力及运营能力均提出更高要求,龙头企业将强者愈强.
未来3-5年机柜增至10万,规模扩张打开成长空间.
今年底公司预计建成机柜3.
5万个,公司在北京、上海以及周边积极储备,大力布局一线城市及其周边,未来3-5年机柜数将增至10万,业绩增长确定性强.
公司负债率仅34%,远低于同行,加上Reits或将试行,多融资渠道助力公司快速发展.
公司自建+零售模式,盈利能力更强.
公司机房均采用自由土地自建机房,相比租地或租厂房模式,成本更低,同时公司采用零售模式,议价能力更高.

公司55%的毛利率领先国内第三方IDC企业.
投资建议:好赛道(行业beta)+规模扩张加速(公司alpha),公司成长性&确定性兼具.
由于今年机柜上架率稍慢,我们调低2019年利润至8.
80亿,预计19-21年公司归母净利润分别为8.
80/11.
50/15.
02亿,对应PE分别为35X/26X/19X,维持"推荐"评级.
风险提示:IDC行业竞争加剧,AWS进展不及预期财务指标预测指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(亿元)4,077.
176,023.
167,700.
039,902.
6512,693.
65增长率(%)75.
92%47.
73%27.
84%28.
61%28.
18%净利润(万元)435.
86667.
45880.
281,150.
291,502.
47增长率(%)34.
14%53.
95%36.
69%29.
30%29.
99%净资产收益率(%)6.
78%8.
90%11.
13%13.
02%15.
01%每股收益(元)0.
300.
460.
590.
771.
01PE62.
8340.
9834.
6125.
8419.
38PB4.
243.
873.
543.
182.
81资料来源:公司财报、东兴证券研究所公司简介:公司是业界领先的互联网综合服务提供商,主营业务为互联网数据中心服务(IDC及其增值服务、IDC运营管理服务)、互联网宽带接入服务(ISP)以及云计算等互联网综合服务,是北京最具影响力的互联网服务商之一.
公司建设的IDC机房相对于基础运营及其他网络资源,更能适应商企用户的高端需求,几大数据中心无论在地理位置上还是在硬件设施上均具有突出优势.
随着国家"互联网+"行动计划的深入开展,公司主营业务具有更为广阔的市场空间.
交易数据52周股价区间(港元)19.
1-12.
752总市值(亿港元)294.
59流通市值(亿港元)284.
1总股本/流通A股(万股)154237/148742流通B股/H股(万股)/52周日均换手率1.
5852周股价走势图资料来源:wind、东兴证券研究所首席分析师:刘慧影010-66444130liuhy_yjs@dxzq.
net.
cn执业证书编号:S1480519040002研究助理:于文龙010-66555481yuwl@dxzq.
net.
cn研究助理:李娜010-66554021lina_yjs@dxzq.
net.
cn研究助理:李美贤010-66554020limx_yjs@dxzq.
net.
cn-50.
0%0.
0%50.
0%100.
0%12/252/254/256/258/2510/25光环新网沪深300P2东兴证券深度报告光环新网(300383):成长性&确定性兼具的IDC龙头敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目录1.
好行业:IDC行业景气度高,头部企业强者愈强41.
1云计算高速发展拉动IDC高增长,行业增长确定性强.
41.
2一线城市供需失衡,利好提前布局者61.
3行业走向规模化,门槛提升,强者越强82.
好公司:优质项目储备丰富,盈利能力突出,AWS业务值得期待.
92.
1一线城市及周边项目储备丰富,未来成长确定性高102.
2自建+零售相结合,公司毛利率突出.
112.
3AWS代运营业务值得期待.
133.
盈利预测及投资建议144.
风险提示.
15表格目录表1:国内第三方IDC地理位置及客户结构.
7表2:一线城市相继出台IDC建设新规.
7表3:光环新网目前在建IDC项目.
10表4:光环新网储备项目.
11表5:IDC项目收入成本详细拆分.
12表6:盈利预测详细分拆.
14表7:第三方IDC估值对比(估值来自wind一致预期,截至2019年12月23日)15插图目录图1:全球网络数据流量持续增长.
4图2:全球公有云市场规模及增速.
4图3:全球IDC市场规模及增速.
4图4:摩尔定律日渐失效,芯片性能提升速度放缓5图5:2018年全球超大型数据中心分布情况.
5图6:全球IDC市场份额结构.
5图7:我国公有云市场规模及增速.
6图8:我国IDC市场规模及增速.
6图9:我国IDC市场份额占比.
6图10:我国典型第三方IDC企业营收增速6图11:全球数据中心分布(按千瓦IT负载)8图12:全球在建数据中心分布(兆瓦)8图13:Equinix客户所在行业分布.
8图14:Equinix重点布局全球热点城市.
8图15:单个IDC规模持续扩张9东兴证券深度报告光环新网(300383):成长性&确定性兼具的IDC龙头P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图16:全球超大型数据中心数量预测9图17:光环新网营收及归母净利润规模9图18:光环新网分业务营收占比(2018)9图19:光环新网分业务毛利率10图20:光环新网分业务净利贡献占比(2018)10图21:我国典型第三方IDC企业毛利率13图22:光环新网2018年前五大客户13图23:2017年全球公有云IaaS市场份额13图24:AWS营收规模及增速13图25:2018年我国公有云市场份额14图26:光环AWS营收规模及增速14P4东兴证券深度报告光环新网(300383):成长性&确定性兼具的IDC龙头敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.
好行业:IDC行业景气度高,头部企业强者愈强1.
1云计算高速发展拉动IDC高增长,行业增长确定性强我们研究发现,IDC产业的驱动力包含两部分:网络数据流量+技术进步.
数据流量随着5G的商用和云计算的高速发展将维持较高增速,技术进步方面,云计算技术的发展和摩尔定律的失效都将使得未来IDC产业需求高增速.
数据流量是IDC行业发展的底层驱动力,5G及云计算驱动未来流量高增长.
5G网络建设将在明年规模展开,5G其eMBB(增强移动宽带)、URLLC(低时延高可靠)、mMTC(超大规模连接)三大应用场景,相比4G极大的拓宽了未来应用领域.
5G不仅在ToC端实现更高流量的AR/VR、高清直播等应用,其ToB端万物互联也将极大的增大数据流量.
其次,云计算近年来高速增长,企业上云成为未来发展趋势,这就使得原本处在网络各个角落的数据进入数据中心,产生大量的数据流量.
IDC作为数据流量的存储和计算中心,深度受益于数据流量的增长.
据思科预计,未来五年全球数据流量的复合增速将达到25%.
图1:全球网络数据流量持续增长资料来源:思科,东兴证券研究所云计算成为全球IDC行业的主要需求方,且目前看不到明显天花板.
从全球IDC企业的客户来看,近年来主要的签约客户均为大型云计算厂商.
在云计算的带动下,超大型的IDC将成为未来市场的主流发展形态,到2021年,承载全球53%的服务器安装量.
Gartner预计2017-2022年全球公有云复合增速将达到20%,带动全球IDC市场规模增速15-20%.
图2:全球公有云市场规模及增速图3:全球IDC市场规模及增速资料来源:Gartner,东兴证券研究所资料来源:IDC,东兴证券研究所东兴证券深度报告光环新网(300383):成长性&确定性兼具的IDC龙头P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源摩尔定律日渐失效下,算力增长的模式发生变化,由"质变"向"量变"转移.

摩尔定律是芯片行业发展的普遍规律,芯片计算速度每5年增长10倍,每10年增长100倍.
但从2003年以来,芯片计算发展速度已经开始明显下滑,2015年以来更加明显,以至于英伟达黄仁勋直言"摩尔定律已经结束",目前来看芯片发展速度每10年仅增长2倍.
在这种情况下,想要存储和计算激增的数据,就需要扩大服务器的数量,IDC行业也随之扩大.
图4:摩尔定律日渐失效,芯片性能提升速度放缓资料来源:中国信通院,东兴证券研究所我国IDC行业发展尚处于早期,大型数据中心拥有量与我国互联网体量严重不匹配.
2018年Synergy发布的数据显示,我国大型数据中心拥有量仅占全球的8%,而美国的大型数据中心拥有量占全球的40%.
相比于我国的互联网体量来讲,我国大型数据中心数量存在极大的发展空间.
从全球的IDC企业来看,美国公司Equinix、DigitalRealty占据前两位,总份额占比超过20%,我国体量最大的是中国电信,份额占比仅2.
4%.
图5:2018年全球超大型数据中心分布情况图6:全球IDC市场份额结构资料来源:Synergy,东兴证券研究所资料来源:Synergy,东兴证券研究所对标国外,第三方IDC优势明显.
同国内IDC市场一样,国外IDC市场开始同样由运营商把控,但是IDC业务并非运营商主营业务,其营收贡献占比较低,加之第三方IDC企业在定制化等方面灵活性更高,第三方IDC发展迅速,持续收购运营商拥有的数据中心资源,目前全球范围内IDC市场已经以第三方IDC企业为主导,代表性企业就是Equinix和DigitalRealty.
IDC产业对于资金实力和技术实力要求较高,未来行业内兼并收购将是常态.
我国云计算处于发展初期,体量较小,但是增速高、冲劲足.
我国云计算尚处于发展早期,但增速明显P6东兴证券深度报告光环新网(300383):成长性&确定性兼具的IDC龙头敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源高于全球平均增速.
中国信通院发布的云计算白皮书显示,2018年我国公有云增速达到65.
20%,其中IaaS和PaaS增速均超过80%.
代表企业来看,2018年阿里云全球规模占比7.
7%,虽仅为亚马逊的1/6,但增速高达92.
6%,远高于亚马逊的26.
8%.
在我国云计算的高速增长带动下,我国IDC市场增速亦明显高于全球平均增速,近年来增速普遍在30%以上,我们预测,未来五年我国IDC市场增速将维持在30%左右.
图7:我国公有云市场规模及增速图8:我国IDC市场规模及增速资料来源:中国信通院,东兴证券研究所资料来源:IDC圈,东兴证券研究所1.
2一线城市供需失衡,利好提前布局者我国IDC企业以运营商为主导,第三方IDC近年来异军突起.
运营商凭借着网络资源优势和资金规模优势,取得了IDC市场的先发优势,目前在我国IDC市场占据主要市场份额,三家运营商市场份额占比超过70%.
但是第三方IDC可以为客户进行定制化设计,因此近年来获得云计算客户认可,营收增速较高,未来我们看好第三方IDC的增长.
图9:我国IDC市场份额占比图10:我国典型第三方IDC企业营收增速资料来源:IDC圈,东兴证券研究所资料来源:wind,东兴证券研究所东兴证券深度报告光环新网(300383):成长性&确定性兼具的IDC龙头P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源我国一线城市供需关系失衡,提前布局的第三方IDC有望强者恒强.
需求端:网络资源、客户结构、用户习惯三因素决定需求主要位于一线城市.
北京、上海、广州是我国三个网络核心节点,网络资源优势最为突出,网络延迟最低,因此布局于一线城市将享受最优质的网络资源.
客户结构方面,IDC的主要客户为云计算厂商和金融客户等,客户主要集中于一线城市,为了维护方面等因素,客户也希望其服务器能够近距离布置.
表1:国内第三方IDC地理位置及客户结构代理业务光环新网宝信软件万国数据数据港地理位置北京84%上海9%北京周边7%上海100%北京上海广州等跟随阿里客户结构金融30%云计算30%互联网30%企业15%云计算90%金融10%云计算80%金融10%企业10%云计算100%资料来源:公司公告,东兴证券研究所供给端:IDC耗电量巨大,一线城市相继出台IDC建设新规,严控新建IDC.
2015年,我国IDC耗电量超过1000亿千瓦时,占全国用电量约1.
8%.
近年来北上深相继出台IDC新增,供需剪刀差或将加大.
表2:一线城市相继出台IDC建设新规城市文件名称核心内容北京《北京市新增产业的禁止和限制目录(2018年版)》北京全市范围内禁止新建和扩建互联网数据服务中的数据中心(PUE值低于1.
4以下的云计算数据中心除外);禁止新建和扩建信息处理和存储支持服务中的数据中心(PUE值在1.
4以下的数据中心除外).
中心城区禁止新建和扩建互联网数据服务中的数据中心、信息处理和存储支持服务中的数据中心.
上海《上海市经济信息化委、市发展改革委关于加强本市互联网数据中心统筹建设的指导意见》主要目标:到2020年,全市互联网数据中心新增机架数严格控制在6万架以内;减持用能限额,新建互联网数据中心PUE值严格控制在1.
3以下,改建互联网数据中心PUE值严格控制在1.
4以下.
规模布局:本市新建互联网数据中心,单项目规模原则上应不低于3000个机架,且平均单机架功率不低于6千瓦.
深圳《深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知》实施减量替代,加强数据中心建设政策引导,促进老旧数据中心(含公共机构数据中心)绿色化改造,新建数据中心需按照"以高代低、以大代小、以新代旧"等减量替代方式,严格控制数据中心年综合能源消费新增量,推进全市绿色数据中心建设.