三星红米pro2

请阅读最后评级说明和重要声明1/28[Table_MainInfo]研究报告蓝思科技(300433)2018-1-8玻璃龙头高歌猛进,平台化打开未来空间公司报告深度报告评级买入维持[TABLE_SUMMARY]报告要点1月8日晚,蓝思在《2017年度业绩预告》中披露,2017年预计实现归母净利润20.
46-23.
47亿元,同比增长70%-95%,四季度实现单季度利润11.
53-14.
54亿元,实现了历史单季度最佳盈利水平.
玻璃盖板龙头是如何炼成的蓝思科技作为玻璃盖板龙头,其核心优势包括:1、玻璃盖板出货量位居第一阵营,产能处于绝对领先;2、公司在整个加工流程中拥有大量先进工艺与设备改进,技术壁垒高;3、盖板玻璃具备高度定制化天然护城河,公司高额研发投入保证客户新品覆盖面;4、公司作为智能制造先行者,人工成本占比不断下降.
双面+曲面趋势下,盖板市场量价齐升受无线充电、5G通信、基板防摔性提升以及差异化竞争需求等因素推动,玻璃后盖将逐步替代金属机壳.
同时,柔性OLED带来曲面前盖刚需、差异化竞争带来曲面后盖,将一同推动2.
5D玻璃向3D玻璃升级.
我们测算2020年2.
5D盖板市场为443.
67亿元,3D盖板市场为505.
54亿元,市场总和为949.
22亿元.
平台型企业得天独厚,一体化产品初露锋芒蓝思携手NISSHA,补全了触控显示防护一体化产品战略缺失的一环,切入大客户触控供应序列,携盖板玻璃优势,提供一站式服务.
盖板玻璃从外观件上升为功能集成载体,公司在天线与中框的业务横向拓展值得期待.
蓝思作为平台型公司,符合消费电子供应链整合的大趋势,以强大的持续创新能力持续拓展业务领域,显著提升单机业务量,拥有持续高速发展的源动力.
财务指标过硬,资本运作奠定成长公司现金流量状况优秀,血液通畅高质,扩产与外延潜力巨大.
浏阳南园基地、松山湖基地、华南基地等项目投资,将开启新一轮成长.
公司股权激励落地,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,快马再加鞭.
重点推荐公司是当前智能手机产业链最受益5G趋势的标的之一,平台型企业未来将不断给予投资者惊喜.
预计公司2017-2019年EPS为0.
83、1.
35、1.
86元,对应PE36.
0、22.
2、16.
0倍,给予公司"买入"评级.
[Table_Price]当前股价:29.
81元[Table_Author]分析师莫文宇(8627)65799824mowy@cjsc.
com.
cn执业证书编号:S0490514090001联系人谢尔曼(8621)61118752xieem@cjsc.
com.
cn联系人杨靖凤(8621)68751636yangjf@cjsc.
com.
cn[Table_Base]公司基本数据2018.
01.
08总股本(万股)262903流通A股/B股(万股)44298/0资产负债率52.
96%每股净资产(元)5.
58市盈率(当前)65.
11市净率(当前)5.
3412个月内最高/最低价40.
99/22.
05[Table_QuotePic]市场表现对比图(近12个月)资料来源:Wind[Table_Doc]相关研究《扣非业绩快速增长,四季度更加优秀》2017-10-15《经营情况良好,旺季如期而至》2017-8-13《版图扩张、备战旺季》2017-7-13风险提示:1.
双面玻璃渗透提升进度不及预期;2.
柔性OLED产能落地进度不及预期.
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nxny.
com请阅读最后评级说明和重要声明2/28公司研究深度报告目录玻璃盖板龙头是如何炼成的.
4第一阵营寡头,规模优势显著.
4技术壁垒高筑,曲面工艺难度更甚.
4高度定制化产品,具备天然护城河.
8智能制造先行者,自动化成果斐然.
9双面+曲面趋势下,盖板市场量价齐升.
11四因素推动,玻璃后盖渗透加速11玻璃后盖构成无线充电应用基础.
115G通信开创非金属黄金时代12玻璃基板升级,抗摔性能大幅提升13金属机身渗透率较高,差异化竞争需求旺盛.
132.
5D到3D,单体价值三倍提升.
14平台型企业得天独厚,一体化产品初露锋芒.
18融合FilmSensor,触控显示防护贯通.
18新兴功能平台,单机业务量提升空间可观.
22财务指标过硬,资本运作奠定成长24血液通畅高质,隐含优异基因.
24新一轮投资启动,高增长动力十足.
25激励落地,快马再加鞭.
25重点推荐.
26图表目录图1:蓝思科技制造园区.
4图2:2017年8月盖板玻璃企业出货量情况4图3:蓝思科技在盖板制造领域的多种领先工艺构建了技术壁垒5图4:iPhoneX玻璃后盖采用七层染色工艺.
5图5:3D玻璃加工流程.
6图6:3D玻璃盖板油墨喷涂曝光工艺.
7图7:曲面贴合结构截面示意图7图8:蓝思科技主营业务收入与研发费用占比9图9:研发投入中新品打样物料消耗占比较高9图10:人工工资占蓝思制造成本约三成9股票报告网整理http://www.
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com请阅读最后评级说明和重要声明3/28公司研究深度报告图11:自动化升级使人工成本比重下降10图12:已上市的主流无线充电智能手机大多采用聚碳酸酯或玻璃后壳11图13:几种常见材质相对介电常数比较11图14:金属趋肤深度与电磁波频率的关系.
13图15:滑落至粗糙表面摩擦抵抗能力大幅提升13图16:第五代大猩猩使用高压速缩化学加固.
13图17:2.
5D玻璃提升2D设计转角握感.
14图18:双面玻璃+金属中框快速渗透14图19:OLED面板渗透率预测.
15图20:电容屏触控显示技术梳理18图21:苹果iPhoneX选择回归GF2触控方案19图22:蓝思与NISSHA合资成立公司生产DITO传感器19图23:全球主要触摸屏厂商2016年触摸屏营业收入20图24:iPad季度出货量、产品发布时点及触控方案的选择20图25:NISSHA终端触控业务营收.
21图26:触控企业合作竞争优势梳理21图27:触控显示防护产品生产流程22图28:TouchSensor打通了蓝思触控、显示、防护一体化产业链22图29:后盖贴膜可用LDS方案制作天线回路22图30:蓝思科技具备玻璃后盖整合天线技术.
22图31:iPhone新机核心零组件置于中框与显示模组之间的空间中23图32:三星Note8核心零组件置于中框与后盖板之间的空间中23图33:蓝思科技经营性现金流量净额与主营业务收入规模24图34:蓝思科技主营业务资金回笼率.
24图35:蓝思科技经营性现金流量净额与企业资本性支出.
24图36:蓝思科技现金购销比24图37:蓝思科技主营业务收入与固定资产.
25图38:蓝思科技手机玻璃防护盖板产能、产量和销量25表1:曲面玻璃热成型方式6表2:3D玻璃精密研抛光方式.
7表3:曲面玻璃主要制造企业现有/规划产能梳理.
8表4:3G到4G时代iPhone天线数量与复杂度大大提升12表5:Note5与Note7显示屏幕参数比较15表6:目前已上市的主流3D玻璃机型统计.
16表7:玻璃盖板市场测算.
16表8:蓝思科技已规划的三大扩产项目25表9:蓝思科技限制性股票激励业绩考核目标26股票报告网整理http://www.
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com请阅读最后评级说明和重要声明4/28公司研究深度报告玻璃盖板龙头是如何炼成的第一阵营寡头,规模优势显著蓝思科技从事玻璃加工十余年,集技术与资金优势为一体,为全球客户累积提供数十亿件各种型号的终端防护面板、外壳和饰件产品.
公司资产总额超过300亿元,不仅在长沙已建成浏阳、星沙、榔梨三大研发生产基地,还在湖南、江苏、广东、越南等地拥有多处制造园区.
图1:蓝思科技制造园区资料来源:hnlens,长江证券研究所玻璃盖板行业处于双寡头垄断竞争格局,以17年8月盖板出货数据为例(未含伯恩光学),蓝思作为第一阵营企业,出货量处于绝对领先.
随着双面玻璃+金属中框设计趋势到来,高端客户玻璃后盖渗透率将率先提升.
公司高端产品占比高,与竞争对手市场份额的差距有望继续拉大.
图2:2017年8月盖板玻璃企业出货量情况资料来源:旭日大数据,长江证券研究所技术壁垒高筑,曲面工艺难度更甚作为行业龙头和技术领导企业,蓝思工艺领先贯穿整个盖板生产流程,形成了高端产品制造与核心客户认证的极高进入壁垒.
时点上,公司新工艺开发一直处于领跑,如率先使用玻璃孔位抛光与截面抛光技术解决微裂纹造成的易破碎的难题、率先突破白色油墨股票报告网整理http://www.
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com请阅读最后评级说明和重要声明5/28公司研究深度报告丝印技术、率先量产四曲面3D盖板等;质量上,公司产品性能优异,重要指标如丝印油墨厚度、折光率、色比度,以及研磨抛光平整度和光洁度等均达到高端客户严苛标准.
图3:蓝思科技在盖板制造领域的多种领先工艺构建了技术壁垒资料来源:公司公告,长江证券研究所另外,高端智能手机的后盖板制造难度全面提升,不仅后盖板厚度比前盖板提升50%,加工难度更高,而且后盖染色、丝印和镀膜工艺的好坏对产品外观效果有直接关联.
在供应商的协助下,iPhoneX应用了七层染色和AR、AF镀膜工艺,拉开了与竞争对手的差距.
多层染色、镀膜工艺以及品牌Logo丝印技术也使得盖板供应商之间的区分度加大,技术积淀深厚的厂商将拥有更多话语权.
图4:iPhoneX玻璃后盖采用七层染色工艺资料来源:Apple官网,长江证券研究所从盖板产品未来发展看,2.
5D向3D玻璃的升级实质是加工工艺的跨越式发展,2.
5D玻璃实质是2D玻璃经"雕刻"而成,而3D曲面玻璃则通过热弯实现曲面效果.
相比之下,3D玻璃的制造不仅新增了玻璃热弯工序,而且抛光、丝印、贴合等原有工序均因曲面化,难度大幅提升.
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com请阅读最后评级说明和重要声明6/28公司研究深度报告图5:3D玻璃加工流程资料来源:全球玻璃网,长江证券研究所3D玻璃制备难点主要体现在3D曲面成型、曲面抛光、曲面印刷、曲面贴合四大工艺.
曲面成形:目前主流的模式有三种:热压成型、热吸成型和热弯烤成型.
目前综合生产能力较好的是蓝思的热压成型模式,但依然存在温度和精度的精确控制难点,容易造成玻璃受热不均,也使得石墨模具易损耗,更新频率高.
需要引入专业的成型工艺工程师进行磨具、板材等参数的不断调整,人力成本、经验成本较高.
可以看出:1、3D玻璃需要大量具有生产经验的工程师才能满足日常运营;2、工艺尚未成熟的阶段,石墨模具将超额消耗,成本端面临考验.
表1:曲面玻璃热成型方式项目名称热压成型热吸成型热弯烤成型模具上模+下模下模下模成品复杂度高中低成型精度高中低成型时间短短长产能高高低成型温度600-750℃700-900℃700-900℃热耗能低中高2D预型-前切割磨边需要-需要3D成型-后切割精修少多少加工成本/不良损耗低高低玻璃材料成本低高低综合评价好较好一般资料来源:星星科技,长江证券研究所曲面抛光:以毛刷式抛光为主流.
其中动物毛刷来源紧张、价格昂贵、使用寿命短;尼龙毛刷抛光液粘附能力差,抛光效率低.
曲面抛光的难点在于对上下羊绒抛光轮的转速、产品压力、抛光时间三个维度的把握.
另外,扫光机的参数设置也很关键,参数不对将可能导致扫光机上的主减速箱损坏,同时抛光粉质量会直接影响玻璃片良率,不只是出现沙点还可能出现波浪纹.
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com请阅读最后评级说明和重要声明7/28公司研究深度报告表2:3D玻璃精密研抛光方式项目磁流体毛刷弹性颗粒喷砂聚氨酯抛光垫原理以装置容器内的磁性固体颗粒为抛光材料,通过电流大小和正负极换向控制摩擦速度可用羊绒或聚酯毛刷,偏转驱动装置可使毛刷扫磨3D曲面侧壁以刚玉、碳化硅、金刚石及稀土氧化物为磨料,塑料或橡胶为载体,采用喷砂方式冲击处理表面采用柔性聚氨酯抛光垫配合抛光液抛光代表企业/单位蓝思科技、中科院长光所蓝思科技、伯恩光学、富士康--图示资料来源:艾邦高分子,长江证券研究所曲面印刷:盖板玻璃表面装饰图文一直以来是行业重要壁垒之一,由于加工难度大、良品率低、品质远超一般光学玻璃制品,因此限制了大量传统玻璃深加工企业转型,而该壁垒正在进一步提升.
曲面盖板印刷难点在于装饰图案的制作没有办法以传统应用于2D或2.
5D盖板的印刷来达成,需开发全新的装饰工艺,如喷涂、曝光显影、纹路蚀刻、3D拉丝等,且图形曝光设备通常价格昂贵.
图6:3D玻璃盖板油墨喷涂曝光工艺资料来源:波达,长江证券研究所曲面贴合:盖板与触控薄膜在曲面接触面上进行严丝合缝的贴合难度很大,需要独特的3D曲面贴合保护膜和菲林.
三星目前采用在光学膜上UV压印、镀膜、与印刷后贴合到玻璃上的方案,良率低而成本极高,并且玻璃的形状与曲度有所限制.
图7:曲面贴合结构截面示意图资料来源:GIS,长江证券研究所股票报告网整理http://www.
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com请阅读最后评级说明和重要声明8/28公司研究深度报告高度定制化产品,具备天然护城河视窗防护玻璃为高度定制化的零部件,在智能手机创新加速的时代,在有限的时间内配合客户研发+大批量生产方能把握机会.
新进入厂商在关键制程、专业模具、生产经验方面的不足将造成良率爬坡慢、盈亏平衡出货量高等竞争不利因素.
苹果供应端格局比较稳固,行业新进者若从安卓阵营切入,则面对双重难题,即所谓"利润陷阱".
1)研发端:面对型号众多的安卓系列终端,盖板厂商需要分别研发设计、客户打样、小批量试产方可进入大批量生产,需要盖板厚度、强度、外形尺寸、内部孔径、倒角精度、油墨层和功能镀膜层厚度等指标达到客户要求,研发资源消耗回报率并不理想.
2)制造端:在量产初期,新工艺、新设备磨合、员工熟练度都会影响产品良率和生产效率.
直到良率爬坡至与客户协定的标准良率,企业方开始盈利.
由于安卓机型平均出货量较低,单个订单量有限,产品进入量产后难以在较高的日均出货下长时间运行.
在3D盖板这一产业制高点,蓝思的布局领先新进入者1-2年,覆盖华为、小米、Vivo和三星高端旗舰.
大批量生产能力+领先的良率+首创四曲面3D盖板设计是核心竞争力.
新进入企业最快在下半年开出少量产能,因此公司在一线品牌将保持较高市场份额.
表3:曲面玻璃主要制造企业现有/规划产能梳理企业现有/规划3D玻璃产能蓝思科技现有产能约5000万片/年,募投项目规划2.
5D与3D年产能共7000万片伯恩光学8400万片/年(估)欧菲科技设立南昌欧菲曲面盖板子公司鸿海在河南兰考投资56亿元设立玻璃盖板工厂瑞声科技128亿元投资3D玻璃等项目,规划1亿片年产能比亚迪电子投资10.
5亿,规划产能9000万/年惠州比亚迪投资6亿元扩产3D玻璃,目标年产值25亿元星星科技3D手环玻璃盖板已导入客户,手机曲面盖板处于打样星瑞安总投资65亿,一期一条、二期九条3D玻璃线,单条产能1200万片/年通达集团有批量生产四面弯曲3D玻璃能力,未来三年相关资本开支5亿元胜利精密拟投资32.
85亿元在安徽舒城设立3D玻璃产线,一期规划1500万片年产能东旭光电12.
15亿元收购旭虹光电,布局3D玻璃凯盛科技投资9072万元,规划产能1500万片/年联创光电拟与其他投资方共同设立12.
2亿3D玻璃产业基金,规划产能5000万片/年资料来源:公司公告、投资者关系记录表、搜狐科技、贵州手机报、寻材问料、新浪财经,长江证券研究所不同于大部分的新进入企业,蓝思科技正在寻求成为行业技术变革的创始者,将技术创新作为企业核心竞争力,形成规模与技术双重壁垒,稳固行业龙头地位.
公司主营业务收入快速增长的同时研发费用占营收比重也在逐年提升.
2014年公司主要下游终端iPhone6、GalaxyNote4均使用2.
5D玻璃,新设备研发和新产品打样、试产使得研发费用快速上升.
同样,2016年AppleWatchseries2首次推出陶瓷款,华为、Vivo应用了四曲面3D玻璃,这些离不开蓝思当年高达9%的研发投入.
我们认为,研发费用中近50%为物料消耗,表明在智能终端快速创新更迭中,玻璃盖板作为高度定制化的产品,需要大量新品打样投入支持,由此构建了较高的进入壁垒.
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com请阅读最后评级说明和重要声明9/28公司研究深度报告图8:蓝思科技主营业务收入与研发费用占比图9:研发投入中新品打样物料消耗占比较高资料来源:Wind,长江证券研究所资料来源:公司公告,长江证券研究所此外,来自康宁和大客户的技术支持也至关重要.
康宁作为3D盖板玻璃基本原材料全球主力供应商,拥有产业标准制定能力.
盖板制造商在无客户订单背书的情况下,将难以得到基板材料数据与加工参数支持.
智能制造先行者,自动化成果斐然玻璃盖板行业是资金与劳动力密集型行业,除蓝宝石材料和贴合主材属于其他业务外,玻璃盖板的主要成本构成为玻璃基板(约18%)、人工工资(约30%)和其他制造费用(主要为设备折旧).
图10:人工工资占蓝思制造成本约三成资料来源:公司公告,长江证券研究所蓝思科技作为盖板行业智能制造理念的先行者,利用生产淡季大力进行产线自动化改造,新设园区的产线建设也以自动化水平为重要标准,取得了不菲的成绩.
从三大主营成本构成趋势看,由于2016年公司进行设备折旧年限会计估计变更(由五年折旧变为十年折旧),制造费用占比明显下降,其他成本占比理应有所提升.
但同时期玻璃基板成本占比较为平稳,表明处于上游核心材料处于降价通道,人工成本占比持续下降,实质减少幅度则更大.
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com请阅读最后评级说明和重要声明10/28公司研究深度报告图11:自动化升级使人工成本比重下降资料来源:公司公告,长江证券研究所自动化生产水平的提升不仅有助于降低成本、提升竞争力,还可以提升产品良率和一致性,在生产理念上蓝思已经大幅领先竞争对手.
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com请阅读最后评级说明和重要声明11/28公司研究深度报告双面+曲面趋势下,盖板市场量价齐升四因素推动,玻璃后盖渗透加速金属机壳硬度高、导热性好,深受消费者喜爱,然而未来非金属材质将逐步替代一体成型的金属机壳,其推动力主要来自四方面:无线充电、5G通信、玻璃防摔性提升以及差异化竞争需求.
玻璃后盖构成无线充电应用基础如今消费者日常需要充电的产品众多,诸多互不兼容的充电接口给生活带来诸多不便,无线充电以其简捷和便利受到关注.
无线充电是基于手机内和充电器内的电感线圈之间的电磁感应完成电能的传输,本质上与天线信号传播机制并无不同.
金属外壳设备无线充电解决方案存在电磁波屏蔽,能量损耗过大影响充电速度,难以满足消费者需求.
图12:已上市的主流无线充电智能手机大多采用聚碳酸酯或玻璃后壳资料来源:中关村数码,长江证券研究所在无线充电技术的关注度日益升高,手机品牌大厂陆续布局的背景下,金属手机壳在电磁屏蔽方面的劣势逐步凸显,玻璃后盖成为无线充电技术推广的基础.
相对介电常数ε越大,电磁波穿透衰减越显著,理论上金属ε接近无限大,电磁波传输衰减剧烈.
图13:几种常见材质相对介电常数比较资料来源:豆丁网、搜狐科技,长江证券研究所股票报告网整理http://www.
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com请阅读最后评级说明和重要声明12/28公司研究深度报告5G通信开创非金属黄金时代不仅无线充电,即将到来的5G通信也受金属机壳致命缺陷——信号屏蔽影响.
智能手机采用MIMO技术,使用不同天线应对个频段通信.
从iPhone4s到iPhone6s,"全网通"+双频WLAN+蓝牙+NFC+GPS众多需求下,天线数量与设计难度与日俱增.
5G时代下智能手机将搭载更多种类天线,单个天线的设计面积会减小,增强MIMO天线间电磁耦合,降低天线效用.
如若使用金属机壳,则注塑离子活化技术也即"三段式"设计面积还将扩大.
表4:3G到4G时代iPhone天线数量与复杂度大大提升对比项iPhone4SiPhone5S(A1533型号)iPhone6S(全网通)4G网络不支持移动TD-LTE,联通TD-LTE,联通FDD-LTE移动TD-LTE,联通TD-LTE,联通FDD-LTE,电信TD-LTE,电信FDD-LTE3G网络联通3G(WCDMA),联通2G/移动2G(GSM),电信3G(CDMA2000),电信2G(CDMA)HSPA+,联通3G(WCDMA),移动3G(TD-SCDMA),联通2G/移动2G(GSM)移动3G(TD-SCDMA),联通3G(WCDMA),电信3G(CDMA2000),联通2G/移动2G(GSM)支持频段2G:GSM850/900/1800/19002G:GSM850/900/1800/19002G:GSM850/900/1800/19003G:WCDMA850/900/1900/21003G:WCDMA850/900/1700/1900/21003G:TD-SCDMA1900/20003G:CDMAEVDO800/19003G:TD-SCDMA1900/20003G:WCDMA900/1700/1900/2100-4G:TD-LTEB38/39/403G:CDMAEVDO800/1700/1900/2100-4G:TD-LTEB38/39/40/414G:FDD-LTEB1/2/3/4/5/7/8/12/13/17/18/19/20/25/26/27/28/29WLAN单频WIFI,IEEE802.
11b/g/n双频WIFI,IEEE802.
11a/n/b/g双频WIFI,IEEE802.
11a/b/g/n/ac连接与共享蓝牙4.
0蓝牙4.
0VoLTE,NFC,蓝牙4.
2,MIMO资料来源:中关村数码,长江证券研究所电磁波传播到金属材料的电磁屏蔽表面时,通常有3种不同机理进行衰减:一是在入射表面的反射衰减;二是未被反射而进入屏蔽体的电磁波被材料吸收的衰减;三是在屏蔽体内部的多次反射衰减.
反射衰减,就是电磁场射入金属导体时,由电磁感应而产生感应电流.
在这个感应电流的作用下,必然建立一个新的电磁场,从而将入射场能衰减.
反射衰减的大小取决于屏蔽层与屏蔽层周围介质之间的阻抗匹配情况.
吸收衰减,实质上是导体的热损耗.
它的产生完全是由于电磁场射入金属屏蔽体时,因电磁感应而在金属表面产生了感应电流,又由于金属导体中特别是导体表面有一定电阻存在,必然在金属屏蔽层内,产生热损耗.
吸收损耗与趋肤深度和机壳厚度相关,由于电磁波会随进入金属的深度成指数衰减,电磁波频率越高,衰减越快.
金属机壳的趋肤深度越浅,相同机壳厚度下信号屏蔽能力越强,而进入5G毫米波频段后趋肤深度已经非常低.
因此,5G时代的来临必然伴随着移动通讯终端外观材质的非金属化,相比于昂贵的陶瓷背板,玻璃材料性价比突出.
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com请阅读最后评级说明和重要声明13/28公司研究深度报告图14:金属趋肤深度与电磁波频率的关系资料来源:微波射频网,长江证券研究所玻璃基板升级,抗摔性能大幅提升根据Touluna对11个主要国家智能手机用户的调研数据,85%的用户每年手机至少会跌落一次,55%的受访者甚至会一年摔三次以上.
此外,63%的用户手机跌落的高度是在腰部和肩部之间,频繁昂贵的碎屏替换是脆性材料防护产品的大敌.
为适应玻璃后盖应用需求,自2015年起,康宁公司就在测试新的盖板玻璃配方.
通过引入新的玻璃原子团晶体结构改善抗摔性能.
2016年7月美国康宁公司发布第五代大猩猩玻璃,产品耐磨+抗跌落能力显著提升,在1.
6米高度的手机跌落测试中(粗糙地面),完好率达到了80%.
而两年前发布的第四代大猩猩,只能在1米左右跌落保证80%的完好率.
同时五代产品耐磨性提升一倍,相当于普通钠钙玻璃的四倍.
我们认为新一代防护玻璃材料在耐磨抗摔层面已然突破瓶颈,满足了日常使用大部分跌落情形的完整性,且新基板制造成本仅增加5%左右,这些积极改变有望打消终端厂顾虑,加速玻璃后盖在终端渗透率提升.
图15:滑落至粗糙表面摩擦抵抗能力大幅提升图16:第五代大猩猩使用高压速缩化学加固资料来源:Corning,长江证券研究所资料来源:Corning,长江证券研究所金属机身渗透率较高,差异化竞争需求旺盛股票报告网整理http://www.
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com请阅读最后评级说明和重要声明14/28公司研究深度报告玻璃后盖使用2.
5D/3D玻璃替代一体成型金属机壳亦是差异化竞争的好选择.
由于持机手掌心有向内的弧度,而3D后壳向外弧度则正好符合人体工程学,握感远胜2.
5D后盖板,一定程度上解决了单手握持舒适度的痛点.
另一维度看,金属机壳近年来渗透率高速提升,从高端旗舰逐步普及大多数中高端机型,使得消费者形成了审美疲劳,未来成长空间将以东南亚、非洲和拉丁美洲的中低端需求为主.
而同时,苹果、三星、华为、小米等高端旗舰机型纷纷采用玻璃设计,金属机壳的整体渗透速度将放缓.
图17:2.
5D玻璃提升2D设计转角握感图18:双面玻璃+金属中框快速渗透资料来源:与非网,长江证券研究所资料来源:美银美林,长江证券研究所2.
5D到3D,单体价值三倍提升玻璃前盖防护由2.
5D向3D升级趋势与新型显示技术OLED的技术替代紧密相关,后盖板曲面化则是由于颜值经济下的外观创新差异化竞争而需求旺盛.
不同于液晶阵列,自发光的OLED无需背光光源,色彩艳丽、结构纤薄的显示屏可制成弯曲型,符合智能终端柔性化发展需求,具备取代传统液晶技术成为智能手机主流选择能力,因此前盖防护曲面化是一种刚性需求.
受制于上游面板产能,柔性OLED显示屏目前只在少数旗舰产品中使用,但未来渗透率会迅猛提升.
根据Digitimes统计,2016年中国手机市场在售机型数量累计为1516款,其中搭载AMOLED屏的机型有206款,占比13.
6%.
三星、Vivo、金立、OPPO在售的搭载AMOLED屏幕的机型数量较多,位列前四.
随着国内京东方、华星、日本JDI等可量产企业产能落地,有望在2019年助攻三星、LG推动OLED在中高端机型的普及,预计2019年AMOELD显示屏渗透率有望突破40%.
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com请阅读最后评级说明和重要声明15/28公司研究深度报告图19:OLED面板渗透率预测资料来源:WitsView,长江证券研究所根据ZDC统计数据,OLED面板手机均价为2352元,较非OLED面板手机1349元的均价高出74%,可以判断其中大多为中高端机型.
而中高端机型的特征包括:1、品牌溢价高,中高端机型可以配备较多昂贵的零组件;2、通过营造创新卖点吸引消费者,作为显示技术沉寂多年后的最新突破,柔性OLED有望未来成为旗舰标配;3、供应链管控能力强,通常选择各领域最具实力的1-2家供应商进行深度合作,蓝思作为3D玻璃双巨头之一,长期市场份额稳定.
从体验的角度看,使用3D玻璃前盖板的机型拥有更高的屏占比,不仅符合当前"全面屏"趋势,在智能手机大尺寸时代,也有助降低机身宽度,方便单手握持.
例如,同为AMOLED显示的两代三星旗舰,其中Note7因采用曲面设计,通过弯折隐藏边缘密封材料而取得极窄边框+准全面屏的效果.
表5:Note5与Note7显示屏幕参数比较GalaxyNote5GalaxyNote7上市时间2015年8月2016年9月前盖类型平面曲面主屏尺寸5.
7英寸5.
7英寸主屏材质SuperAMOLEDSuperAMOLED主屏分辨率2560*14402560*1440窄边框2.
56mm1.
46mm屏占比76.
83%78.
96%资料来源:ZOL手机,长江证券研究所3D玻璃在主流品牌旗舰机应用越来越广泛,但由于供给能力限制,目前仅三星、华为、小米旗下多款机型延续3D应用,在苹果、OPPO、Vivo等品牌渗透空间巨大.
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com请阅读最后评级说明和重要声明16/28公司研究深度报告表6:目前已上市的主流3D玻璃机型统计年份品牌型号发布时间前盖/后盖价格(元)2014三星GalaxyNoteedge2014年9月前盖(侧屏)66992015三星GalaxyS6edge2015年3月双面5888三星GalaxyS6edge+2015年8月双面5888-62882016VivoVivoXplay52016年3月前盖3698-4288VivoVivoXplay62016年11月前盖4498黑莓Priv2016年11月前盖4500华为华为Mate9保时捷2016年11月前盖8999华为华为Mate9Pro2016年11月前盖4699-5299金立M20172016年12月前盖6999-16999酷派锋尚Pro22016年3月双面1999三星GalaxyS7edge2016年3月双面5688三星GalaxyNote72016年8月双面5988小米Note22016年11月双面2799-3499小米小米52016年2月后盖2599华为荣耀magic2016年12月双面36992017三星GalaxyS8+2017年3月双面6188三星GalaxyS82017年3月双面5688小米小米62017年4月双面2499华为荣耀92017年6月后盖2299华为华为Mate102017年10月后盖3899华为华为Mate10Pro2017年10月后盖4899华为华为Mate10保时捷2017年10月后盖8999三星Note82017年8月双面6988HTCHTCU112017年5月后盖4599资料来源:ZOL手机,长江证券研究所前文提到的热弯、抛光、丝印、贴合等工艺复杂程度造就了3D玻璃产能在未来2-3年内受限,供给缺口持续存在,产品价格有望保持较高水平.
3D玻璃产品当前价格位于百元附近,视终端厂商设计要求复杂度和加工难度不定.
由此,将开启3倍于2.
5D玻璃盖板的巨大市场,蓝思作为曲面盖板寡头之一将受益无限.
表7:玻璃盖板市场测算测算项目20162017E2018E2019E2020E智能手机出货量(亿部)14.
7015.
4416.
0516.
6917.
202.
5D+3D玻璃前盖渗透率65.
00%65.
00%65.
00%65.
00%65.
00%玻璃后盖渗透率5.
00%15.
00%30.
00%45.
00%60.
00%3D盖板渗透率(前后盖总计)2.
00%4.
70%11.
00%19.
00%28.
00%换屏加成系数1.
401.
401.
401.
401.
402.
5D手机防护盖板需求(亿片)13.
9916.
2718.
8821.
2723.
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com请阅读最后评级说明和重要声明17/28公司研究深度报告2.
5D盖板价格(元)23.
0022.
0021.
0020.
0019.
002.
5D盖板市场(亿元)321.
87357.
97396.
43425.
38443.
673D手机防护盖板需求(亿片)0.
290.
812.
354.
888.
433D盖板价格(元)100.
0090.
0080.
0070.
0060.
003D盖板市场需求(亿元)28.
8173.
12187.
88341.
94505.
54总市场(亿元)350.
68431.
10584.
31767.
31949.
22同比增速-22.
93%35.
54%31.
32%23.
71%资料来源:IDC,长江证券研究所根据我们测算,至2020年2.
5D盖板市场为443.
67亿元,3D盖板市场为505.
54亿元,市场总和为949.
22亿元,蓝思作为行业龙头,三年复合增速有望超过50%.
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com请阅读最后评级说明和重要声明18/28公司研究深度报告平台型企业得天独厚,一体化产品初露锋芒融合FilmSensor,触控显示防护贯通智能手机产业链供应商无不追求垂直整合一体化以节省成本,随着前十大终端品牌总份额不断提升,高市占品牌享有强大的市场号召力,过去"重份额,轻利润"的策略即将改变.
智能手机成熟硬件毛利率下滑是不争的事实,终端厂除了逐年提升旗舰售价的"天花板"、加快创新步调以外,对供应链整合以降低成本的需求也与日俱增.
"一站式"服务能够提供便利性与更好的一体化产品体验,包括:1)更便捷的物流,整合使得零件就地制造为模组、模组制造为功能组件,节约了多次运输成本和管理成本;2)更短的制造时间,整合将节约上游材料的包装、转运时间,直接进入后道加工;3)更稳定、更高的良率,组装良率损失重要因素之一就是对上游材料的不当使用而造成的报废,整合使得企业能够及时调整材料参数、使用和保存,更稳定高效的输出产品.
触控的设计宗旨是保证用户体验的前提下不断追求低成本、轻薄化和整体解决方案.
因此从体验的角度,触控从红外式、表面声波、电阻式演化为投射式电容触控.
从成本与轻薄的角度考虑,in-cell、on-cell和OGS方案相比传统GG、GF方案能节省一层玻璃和一次贴合成本,整体设计重量更轻、透光度更优秀,因而成为高端旗舰的主流设计.
图20:电容屏触控显示技术梳理资料来源:51touch,长江证券研究所苹果自iPhone5发布以来一直使用In-Cell技术降低触控显示组件厚度,In-Cell触控面板主要供应自Sharp、JDI、LGD三家面板厂,此时的触控显示业务基本被面板厂包揽.
2017年,考虑到供应能力等因素,苹果放弃使用三星"Y-OCTA"OLED一体型触摸式显示屏,而选择在搭载AMOLED的iPhoneX将触控设计回归Add-on,其GF2触控供应体系中,由NISSHA提供DITO(DoubleIndiumTinOxide,双层掺锡氧化铟)传感器.
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com请阅读最后评级说明和重要声明19/28公司研究深度报告图21:苹果iPhoneX选择回归GF2触控方案资料来源:OFweek,长江证券研究所蓝思科技公告与日本NISSHA就触控感应器产品的生产合作签署基本协议,拟以2017年3月份成立的日写蓝思科技(长沙)公司从事NISSHA委托的DITO触控传感器产品生产与销售.
图22:蓝思与NISSHA合资成立公司生产DITO传感器资料来源:公司公告,长江证券研究所NISSHA借助NittoDenko开发的超薄ITOFilm研制出DITOTouchSensor,成功导入iPadMini、iPadAir系列,一直作为苹果在薄膜传感器领域供应商.
NISSHA是技术领先型企业,其业务规模始终是硬伤,在全球几家触摸屏大厂中规模最小.
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com请阅读最后评级说明和重要声明20/28公司研究深度报告图23:全球主要触摸屏厂商2016年触摸屏营业收入资料来源:公司年报,长江证券研究所NISSHA在Tsu、Himeji、Kaga三地拥有制造基地,公司在2012年H2至2014年期间持续投资扩产Himeji和Kaga工厂产能以应对来自平板的sensor新增需求,图24:iPad季度出货量、产品发布时点及触控方案的选择资料来源:新浪科技、TechWeb、苹果官网,长江证券研究所NISSHA近年来在终端触控方向累计资本开支约100亿日元,但工厂现有产能和扩产能力依然难以满足从iPad到iPhone巨大的需求跨度,因此以技术授权的方式引入蓝思科技作为战略合作方保证未来FilmSensor份额.
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com请阅读最后评级说明和重要声明21/28公司研究深度报告图25:NISSHA终端触控业务营收资料来源:NISSHA季度报告,长江证券研究所纵观全球触控显示企业,历经残酷洗牌的存活者都选择通过结盟的形式增强产品和服务的竞争力,目前几大阵营基本确立:图26:触控企业合作竞争优势梳理资料来源:长江证券研究所1)蓝思+NISSHA,NISSHA补全了蓝思触控显示防护一体化产品战略缺失的一环,未来长沙工厂设立后蓝思将正式进入大客户触控供应序列.
蓝思在盖板玻璃产品领域拥有绝对自给优势,其他阵营虽有少量盖板产能,但面对大型客户时依然依赖外购.
2)欧菲+TPK,强强联合,形成欧菲film与TPK(OGS+全贴合)的技术互助,同时欧菲-中国与TPK-欧美的客户结构也形成互补.
不过,鉴于OGS在车载显示应用前景好于智能手机,预计未来双方在汽车领域合作会更多.
3)GIS+Sharp,两家企业同属鸿海旗下,夏普被鸿海收购后借助后者雄厚的资本实力进行OLED面板厂投资,未来将成为全球OLED供给的有力补充.
GIS则有望成为相应的film与贴合配套供应商.
4)合力泰(比亚迪部品件),并购比亚迪电子部品件公司后触摸屏实力大增,在HOV及海外市场畅销品牌拥有不错的份额.
收购JDI旗下珠海晨新工厂,获取全面屏股票报告网整理http://www.
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com请阅读最后评级说明和重要声明22/28公司研究深度报告窄边框工艺能力,受益全面屏渗透率高速提升,高毛利业务放量.
未来竞争优势在于上下游垂直整合程度高,自成一脉,客户结构与其他阵营差异化.
图27:触控显示防护产品生产流程图28:TouchSensor打通了蓝思触控、显示、防护一体化产业链资料来源:GIS,长江证券研究所资料来源:长江证券研究所新兴功能平台,单机业务量提升空间可观玻璃后盖是5G时代最大赢家,在快速渗透金属机身的同时,也将改变零组件制造、终端设计的大环境.
考虑到部件集成化、小型化的趋势,玻璃盖板有望成为下一个功能载体,整合如天线和中框等重要部件,单机业务量有较大提升空间.
天线:三星旗舰使用玻璃后盖推动了两大产业的高速发展,即无线充电产业链和膜产业链,玻璃后盖的贴膜可使其具有金属的观感体验.
在这类非透明后盖的设计方案中,天线的空间自由度将更大,工艺方面可选择FPC(柔性电路板)或LDS(激光直接成型).
比较而言,LDS方案的优势在于表面活化后化学增材制造生长的镀层仅有20微米厚,天线边界精确度高,且LDS工艺在应对3D曲面后盖时也毫无压力.
若使用FPC粘贴,则将遇到制造时长、耗材成本、贴和良率等一系列不利因素.
图29:后盖贴膜可用LDS方案制作天线回路图30:蓝思科技具备玻璃后盖整合天线技术资料来源:模切网,长江证券研究所资料来源:搜狐科技,长江证券研究所盖板集成式天线的优势包括:减少组装弯曲变形、尺寸更小、产品更轻薄,同时降低终端厂的天线采购成本和组装成本.
更为重要的是,在5G通信环境下,天线复杂程度提升,而全面屏趋势下18:9的LCM尺寸使手机上下端净空区域骤减,集成在后盖板上下端的LDS天线能最大限度提供净空区,有望成为未来主流天线制作方式之一.
蓝思科技已具备玻璃后盖整合天线技术,通过与CanaanTek合作,蓝思科技利用CanaanTek射频开关、天线调谐器等产品和技术资源,打造集成天线模块的玻璃盖板产品.
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com请阅读最后评级说明和重要声明23/28公司研究深度报告中框:根据拆解机构对苹果新一代iPhone和三星最新旗舰Note8的拆机报告,两大终端厂中框均有一侧与前盖/后盖直接贴合,方便核心零部件和模组在中板上的固定.
前盖显示+防护、金属中框和玻璃后盖均由相应制造企业交付组装厂进行最后组装.
图31:iPhone新机核心零组件置于中框与显示模组之间的空间中图32:三星Note8核心零组件置于中框与后盖板之间的空间中资料来源:快科技,长江证券研究所资料来源:ZOL手机,长江证券研究所我们认为,随着一体化金属机身时代的终结,双面玻璃+金属中框设计将在18年安卓机型全面铺开,未来将孕育玻璃盖板与中框整合的业务空间.
玻璃盖板制造商与金属外观件制造商对彼此业务领域的相互渗透,形成了一体化产品供应能力,"前盖+显示+中框"或"中框+后盖"有望在交付组装厂前实现统一制造和整合.
2016年公司向深圳市梦之坊通信产品有限公司增资2.
05亿元,持股比例70%.
获得该公司控制权.
以梦之坊为基础,公司得以快速切入金属外观装饰件、金属结构件、铝锌合金压铸件的金属加工领域,可以为客户提供玻璃以及金属中框、后盖等金属部件的综合解决方案.
以此为基础,公司在东莞塘厦投资45亿元建设华南工业园一期建设时加大了对精密金属加工的投入,项目占地面积7.
1万平,建筑面积12.
2万平,投入高精密数控机床设备数千套,有望在未来实现自主配套.
我们认为,平台型公司符合消费电子供应链整合的大趋势,以强大的持续创新能力横向拓展业务范畴,显著提升单机业务量,拥有更强的成长性.
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com请阅读最后评级说明和重要声明24/28公司研究深度报告财务指标过硬,资本运作奠定成长血液通畅高质,隐含优异基因蓝思的高速成长还建立在坚实的财务状况之上,而企业的良好运转和快速扩张离不开稳定优质的现金流.
因此,我们以现金流量的角度观察分析,认为公司"血液"通畅,且隐含了极其优秀的经营、扩产和偿债能力.
公司盈利现金比率处于逐年上升,2016全年达280.
45%,17Q3达220.
32%,经营性现金流量净额高于销售净利润,表明公司销售旺盛、前景向好,且回款能力强、资金周转快速、产品处于良好的发展时期.
图33:蓝思科技经营性现金流量净额与主营业务收入规模图34:蓝思科技主营业务资金回笼率资料来源:Wind,长江证券研究所资料来源:Wind,长江证券研究所主营业务资金回笼率长期接近1,表明应收款项占比少、资金回笼快、不存在虚盈实亏,降低了资金积压和坏账风险,也侧面反映了行业龙头地位下,公司赊销信用政策、付款条件的强势.
通过经营性现金流量净额与企业资本开支的比较,不难看出近年来公司再投资比率较高,以经营现金足以满足固定资产投资需求,表明公司在扩大生产规模、创造未来现金流量的潜力巨大.
通常现金购销比接近企业商品销售成本率,蓝思现金购销比自2011年以来稳定下降,也侧面反映了公司生产经营成本的管控稳健.
图35:蓝思科技经营性现金流量净额与企业资本性支出图36:蓝思科技现金购销比资料来源:Wind,长江证券研究所资料来源:Wind,长江证券研究所股票报告网整理http://www.
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com请阅读最后评级说明和重要声明25/28公司研究深度报告新一轮投资启动,高增长动力十足双面玻璃+曲面趋势下,玻璃盖板市场容量急剧膨胀,公司17年下半年以来产能利用率一直打满,依然时常感到供给短缺.
目前安卓系列领导品牌也初步明确18年玻璃后盖旗舰的设计方案,供需缺口将进一步扩大.
为保证高端市场占有率,公司大力催动资本开支.
近期,公司可转债顺利发行,共募集资金48亿元.
可转债上市流通后,其价格与正股价格、债市、供给、市场情绪等因素相关.
由于可转债本质是一个普通债券和一份股票看涨期权的组合,因此长期而言与正股价格最为相关.
若短期内因为其他因素下跌乃至破发,在看好蓝思长期成长性的基础上,我们认为股与债均具备投资价值.
目前,公司浏阳南园基地、松山湖基地、塘厦基地等多个扩产项目并行推进.
表8:蓝思科技已规划的三大扩产项目投资项目总投入资金来源生产规划消费电子产品外观防护玻璃建设项目(浏阳南园)47.
6亿元可转债募集资金34亿元+自有资金1.
5亿片消费电子产品外观防护玻璃年产能视窗防护玻璃建设项目(东莞松山湖)17.
6亿元可转债募集资金14亿元+自有资金7000万片2.
5D玻璃和3D玻璃产能华南制造基地(东莞塘厦)45亿元自有资金预计一期产值15亿元,全部达产产值数十亿元资料来源:公司公告、新浪新闻、模切网,长江证券研究所新一轮资本开支将驱动公司加速成长,从公司过往基本面数据可以看出在下游需求旺盛的环境下,制造型企业资本开支与业务规模保持紧密正相关.
图37:蓝思科技主营业务收入与固定资产图38:蓝思科技手机玻璃防护盖板产能、产量和销量资料来源:公司公告,长江证券研究所资料来源:公司公告,长江证券研究所激励落地,快马再加鞭蓝思科技限制性股票激励落地,激励对象为公司董事、高级管理人员、核心业务(技术)人员以及其他具备激励条件的员工共计544人.
本次授予限制性股票1110.
725万股(首次授予价格15.
42元/股).
针对本次激励,公司设置了业绩考核目标如下:股票报告网整理http://www.
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com请阅读最后评级说明和重要声明26/28公司研究深度报告表9:蓝思科技限制性股票激励业绩考核目标解除限售安排业绩考核目标首次授予的限制性股票第一个解除限售期相比2016年,2017年营业收入增长率不低于40%首次授予的限制性股票第二个解除限售期相比2016年,2018年营业收入增长率不低于75%首次授予的限制性股票第三个解除限售期相比2016年,2019年营业收入增长率不低于100%预留限制性股票第一个解除限售期相比2016年,2018年营业收入增长率不低于75%预留限制性股票第二个解除限售期相比2016年,2019年营业收入增长率不低于100%资料来源:公司公告,长江证券研究所本次激励有助于进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员及优秀员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,使各方共同关注公司的长远发展.
重点推荐我们基于以下逻辑给予蓝思科技重点推荐评价:高度定制化的玻璃盖板具有超越市场认知的行业壁垒,蓝思科技在业务规模、制造工艺、客户资源和智能制造等多维度优势,行业龙头地位稳固.
iPhone创新引领下,双面玻璃+金属中框将成为未来标配.
柔性OLED产能释放将驱动前盖板曲面化,颜值比拼外观创新将带动后盖板曲面化,产品ASP具备三倍以上提升空间.
平台属性是未来消费电子龙头最宝贵的特性,蓝思作为平台型上市公司,具有得天独厚的成长性,未来将通过横向拓展,切入触控、天线、金属部件等领域,打造一站式服务.
蓝思科技财务状况优秀,具有很强的扩产与外延能力.
目前规划的三大投资项目将引领新一轮资本开支,开启下一个黄金成长五年.
公司激励落地,覆盖中高层管理人员与核心技术(业务)人员,将充分调动员工主观能动性,与投资者一起见证公司的伟大成长.
公司是当前智能手机产业链最受益5G趋势的标的之一,平台型企业未来将不断给予投资者惊喜.
预计公司2017-2019年EPS为0.
83、1.
35、1.
86元,对应PE36.
0、22.
2、16.
0倍,给予公司"买入"评级.
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com请阅读最后评级说明和重要声明27/28公司研究深度报告主要财务指标[Table_Profit]2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)15236230233367948151增长率(%)-12%51%46%43%归属母公司所有者净利润(百万元)1203.
62167.
23524.
14872.
5增长率(%)-22%80%63%38%每股收益(元)0.
5660.
8281.
3461.
861净资产收益率(%)8.
6%13.
7%18.
7%21.
2%每股经营现金流(元)1.
29财务报表及指标预测[Table_Finance]利润表(百万元)资产负债表(百万元)2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E营业收入15236230233367948151货币资金22336238927113105营业成本11385169772450735045交易性金融资产2222毛利38516047917213106应收账款3465440764479217%营业收入25.
3%26.
3%27.
2%27.
2%存货1958247835775115营业税金及附加150226331473预付账款11172434%营业收入1.
0%1.
0%1.
0%1.
0%其他流动资产725110615772254销售费用391414471674流动资产合计8438143132099229863%营业收入2.
6%1.
8%1.
4%1.
4%可供出售金融资产14141414管理费用2321322347156741持有至到期投资0000%营业收入15.
2%14.
0%14.
0%14.
0%长期股权投资45454545财务费用1191213投资性房地产0000%营业收入0.
1%0.
4%0.
0%0.
0%固定资产合计12384116951115810880资产减值损失112000无形资产1459139113261265公允价值变动收益17000商誉45454545投资收益23222递延所得税资产539000营业利润907209436555207其他非流动资产885885885885%营业收入6.
0%9.
1%10.
9%10.
8%资产总计23809283873446542997营业外收支476400400400短期贷款4483000利润总额1383249440555607应付款项37965659816811680%营业收入9.
1%10.
8%12.
0%11.
6%预收账款3468所得税费用178324527729应付职工薪酬57185212291758净利润1205217027034878应交税费21141221309归属于母公司所有者的净利润1203.
62167.
23524.
14872.
5其他流动负债325476587840流动负债合计919971321021114595少数股东损益1246长期借款100100100100EPS(元/股)0.
570.
831.
351.
86应付债券0480048004800现金流量表(百万元)递延所得税负债00002016A2017E2018E2019E其他非流动负债432432432432经营活动现金流净额3379478244485788负债合计9731124641554319927取得投资收益收回现金0222归属于母公司所有者权益14001158431883922981长期股权投资-237000少数股东权益77808489无形资产投资0-5-5-5股东权益14078159231892223070固定资产投资-2911-676-881-1207负债及股东权益23809283873446542997其他-130000基本指标投资活动现金流净额-3278-678-884-12102016A2017E2018E2019E债券融资0480000EPS0.
5660.
8281.
3461.
861股权融资3113000BVPS6.
427.
267.
208.
78银行贷款增加(减少)-2124-448300PE52.
7036.
0122.
1516.
02筹资成本-812-416-530-744PEG0.
890.
610.
370.
27其他15000PB4.
644.
104.
143.
40筹资活动现金流净额191-99-530-744EV/EBITDA37.
7521.
1714.
3210.
31现金净流量293400530333834ROE8.
6%13.
7%18.
7%21.
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