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请阅读最后一页信息披露和重要声明公司研究公司调研报告证券研究报告#industryId#公用事业#investSuggestion#增持(#investSuggestionChange#维持)#relatedReport#相关报告《东江环保(002672)公告点评:外延加速,业绩高增可期》2015-05-21《东江环保(002672)年报点评:14年拐点论验证,内生外延协同发展》2015-03-26《东江环保(002672)三季报点评:单季度业绩增速创新高,力证14年拐点论》2014-10-29#emailAuthor#分析师:汪洋wang_yang@xyzq.
comS0190512070002#assAuthor#研究助理:孟维维mengweiwei@xyzq.
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cn事件:近日,我们走访东江环保,并就投资者关心的问题与公司高管作深入沟通.
结合公司近期公告的蓝海环保投资事宜,我们特作如下点评:核心建设项目逐步进入投运,达产预期集中在16-17年.
(1)粤北项目:一期25万吨处理资质已经拿到.
虽然项目受所在园区环保因素影响,部分业务暂停,但上半年仍贡献将近1000万利润.
这一困扰因素将在近期得到解决,预期全年贡献2000-3000万报表利润.
一期完全达产利润贡献额预期在5000万.
(2)江门项目:推进较快,上半年已拿到20万吨的处理资质,其中无害化7万吨.
无害化业务预期3-6个月内、资源化12-18个月内实现生产.
项目满城可实现4000-5000万利润.
(3)沙井基地扩改项目:项目设计处理规模10万吨/年,已经拿临时资质,处于试运行状态,后面要申请长期资质,今年预计贡献利润有限.
(4)嘉兴德达项目:项目设计处理规模6万吨/年,已建好并投入运营,相较于去年有大幅额增长.
(5)惠州技改项目:新增危废处理能力5.
14万吨/年.
预期今年完成技改,明年投运.
(5)江西处置无害化项目:项目设计8.
6万吨无害化、28万吨资源化处理能力.
部分项目已投运,预计2016年二季度全部建成.
该项目上半年已有利润贡献,全年预期将2000-3000万利润,主要来自江西泰康项目.
整体来看,公司重点建设项目2015年逐步投运,达产预期主要集中在16-17年.
行业并购高发期,牌照决定危废企业潜在价值,东江加速异地扩张布局.
1)行业处于并购高发期.
我们强调危废处置行业具备牌照运营特征,导致区域性割裂相对严重,而目前宏观经济低迷,金属价格较低,使得区域性危废/工业固废/废电拆解企业盈利困难.
上市公司通过资金优势进行并购,实现异地扩张,是行业集中度提升的大趋势,也是公司发展的优选路径.
2)东江加速异地扩张布局,核心看中标的企业危废牌照的潜在价值.
公司外延步伐正加速,2015年以来陆续公告收购恒建通达100%股权、湖北天银60%股权、珠海永兴盛80%股权、河北睿韬环保85%股权,3亿投资山东潍坊蓝海环保.
尽管收购标的大都处于亏损状态,但无一例外都拥有当地环保厅颁发的危废经营资质.
标的企业资质许可处理量决定未来可实现的收入和利润.
以此为基数,公司给予相应的收购溢价.
#dyCompany#东江环保(#dyStockcode#002672)#title#成长性白马#createTime1#2015年07月13日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-公司点评报告非公开发行情况:受证监会再融资暂停,项目审批进度受到影响.
公司此前发布非公开发行定增方案,拟发行5786万股,发行价39.
80元/股,用于江西危废项目、东江沙井基地、惠州东江技改项目和补充流动资金,总计23亿元.
按照2014年的转股方案(每10股派送1.
5元,并送10股),复权后的定增价15.
86元/股.
项目目前尚处于证监会审批阶段,受二级市场股灾影响,项目审批进度受到影响.
投资建议:维持增持评级.
我们预测公司15、16年净利3.
5亿和5.
1亿,对应EPS为0.
40、0.
58元,对应PE为43、29倍,我们强调政策的提标化将是公司未来做大做强的重要驱动,我们看好在牌照性行业中公司外延并购的整体策略以及公司成长为大市值公司的潜力,维持公司"增持"评级.
风险提示:项目进度低于预期,收购终止.
表1、公司近年来收购情况收购公司收购时间类型处理能力(吨/年)清远新绿42.
5%股权2012资源化26000珠海清新40%股权2012资源化10000嘉兴德达2012资源化60000东莞恒建环保100%股权2013资源化50000盐城沿海固废60%股权2014无害化6000南昌新冠、合肥新冠100%股权2014填埋气发电--厦门绿洲60%股权2014资源化6900(工业危废)+8400(医疗危废)克拉玛依沃森82.
82%股权2014资源+无害9900(焚烧,年)+8000(物化,年)+10000(矿油回收,年)+22000(填埋,年)江西康泰51%股权资源+无害处理规模2.
96万吨/年,其中焚烧4400,固化填埋15000,物化10000,,含汞废物收集、贮存200吨恒建通达100%股权2015市政污水处理业务湖北天银60%股权2015危废/废电/废车废电拆解100万台/年,废车无害化2万台/年,废车拆解5万台/年,危废3.
5万吨/年珠海永兴盛80%股权2015危废/废弃物危废46270吨/年,准收集、贮存、处理覆铜板的边角料及残次品7000吨/年.
河北睿韬环保85%股权2015危废焚烧+物化焚烧9600、物化处置11000山东潍坊蓝海环保2015投资3亿,焚烧3万吨,物化处理废水6万吨,废矿污油回收利用5万吨资料来源:公司公告,兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-公司点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:推荐:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平回避:相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对大盘涨幅大于15%;增持:相对大盘涨幅在5%~15%之间中性:相对大盘涨幅在-5%~5%;减持:相对大盘涨幅小于-5%机构销售经理联系方式机构销售负责人邓亚萍021-38565916dengyp@xyzq.
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cn地址:上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层(200135)传真:021-38565955【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务.
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【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.
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