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证券研究报告1中国联通(600050)公司研究/简评报告一、事件概述中国联通召开了2014中国联通合作伙伴大会,宣布启动4G服务,实施4G发展的一体化运营和终端策略,以及多款4G终端.
我们认为"一体化运营"战略将有利于联通发挥3G优势,取得4G商用成功.
二、分析与判断"一体化运营"战略有利于联通发挥3G优势,为4G商用护航会上,常小兵宣布将实施"移动宽带领先与一体化创新战略",而这个"一体化"战略在我们看来是4G与3G全方位的融合,即在WCDMA网线与LTE网络融合、4G/3G终端融合及4G/3G资费融合的基础上,实现4G与3G用户的融合.
网络上,LTE将以现有的W网为基础;终端上,实现单卡四模;资费上,4G与3G共用相同套餐.
一体化运营策略不仅可以在维系3G老用户的基础上,将其转化为4G用户,而且可以充分利用3G的网络优势,克服4G在TDL阶段的劣势,为FDD的到来争取时间.
联通4G套餐资费低于3G,同时也优于竞争对手的4G资费联通的4G资费套餐共分8档,最低76元,最高596元;前者包含200分钟通话时长和400MB流量,后者包含3000分钟的通话时长和11GB流量.
4G资费设计充分考虑了高带宽的网络特点,向数据流量倾斜,套餐内流量比3G套餐大幅提升.
以4G166元档与3GA套餐156元档相比,除通话时长增加了80分钟外,数据流量由500MB提高到2GB,增加了3倍多.
与中移动相比,联通4G套餐也具有一定优势.
一是设计简洁、用户友好,只有一套"一体化套餐";二是门槛更低、资费更优.
以北京移动为例,其4G飞享套餐最低档是88元,而联通是76元;与北京移动档位相近的138元档相比,联通136元档套餐在通话时长相同的情况下,国内流量是1GB,而移动是600MB.
联通4G终端产业链优势明显,四模手机已埋下FDD的伏笔联通版定制4G终端将以"双卡LTE、八核巨屏、全线42M"为特征,目前在联通网站上销售的4G手机也都是四模的(TD-LTE/FDDLTE/WCDMA/GSM).
正是受到联通的多模终端压力,近日中移动要求入库的TD-LTE4G手机必须支持五模,但从成本、产能、技术等各方面来看,整个终端产业链都很为难,联通终端优势明显.
三、盈利预测与投资建议我们维持对公司的"强烈推荐"评级,预计2014-2016年公司实现归属母公司股东净利润分别为49.
76亿元、65.
81亿元和82.
29亿元;实现每股收益分别为0.
23元、0.
31元和0.
39元.
合理估值区间为4.
6-5.
75元,对应2014年EPS的PE为20-25倍.
四、风险提示:营改增税改的影响.
盈利预测与财务指标项目/年度2013A2014E2015E2016E营业收入(百万元)303,727349,654398,605450,424增长率(%)18.
52%15.
12%14.
00%13.
00%归属母公司股东净利润(百万元)3,4434,9766,5818,229增长率(%)45.
38%44.
52%32.
27%25.
03%每股收益(元)0.
160.
230.
310.
39PE18.
8413.
049.
867.
88PB/0.
810.
750.
69资料来源:民生证券研究院民生精品---简评报告/通信运营行业强烈推荐维持评级合理估值:4.
6-5.
75元交易数据(2014-3-18)收盘价(元)3.
06近12个月最高/最低3.
82/2.
93总股本(百万股)21196.
60流通股本(百万股)21196.
60流通股比例%100.
00%总市值(亿元)648.
62流通市值(亿元)648.
62该股与沪深300走势比较分析师分析师:张彤宇执业证书编号:S0100512060001电话:(8610)85127653Email:zhangtongyu@mszq.
com研究助理:李勇电话:(8621)60876705Email:liyong_yjs@mszq.
com相关研究2014年3月19日一体化运营以3G优势护航4G商用中国联通(600050)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总利润表资产负债表项目(百万元)2013A2014E2015E2016E项目(百万元)2013A2014E2015E2016E一、营业总收入303,727349,654398,605450,424货币资金21,58924,47644,682107,981减:营业成本211,657242,157276,544313,048应收票据86354045营业税金及附加8,6899,9659,96511,261应收账款15,31219,93022,72125,674销售费用42,99146,85453,41356,303预付账款4,0065,9446,3787,207管理费用20,37323,42727,90233,782其他应收款5,6435,9445,9796,756财务费用2,9494,0321,053(348)存货5,5366,5386,9147,826资产减值损失4,3484,6524,8845,129其他流动资产161177194214加:投资收益198200200200流动资产合计52,33363,04486,907155,703二、营业利润12,91718,76725,04331,450长期股权投资53535353加:营业外收支净额7598359191,011固定资产370,674355,941341,957327,723三、利润总额13,67719,60225,96232,461在建工程57,17660,17664,17669,176减:所得税费用3,3844,8816,4908,115无形资产23,82321,44119,05816,676四、净利润10,29214,72119,47124,346其他非流动资产2,4962,4962,4962,496归属于母公司的利润3,4434,9766,5818,229非流动资产合计479,032440,107427,741416,125五、基本每股收益(元)0.
160.
230.
310.
39资产总计531,364503,151514,648571,828短期借款95,76639,09500主要财务指标应付票据406484508601项目2013A2014E2015E2016E应付账款95,746121,079138,272156,524EV/EBITDA22.
806.
355.
173.
98预收账款50,35258,11866,37174,912成长能力:其他应付款9,0819,53510,01210,513营业收入同比18.
52%15.
12%14.
00%13.
00%应交税费2,6342,8983,1873,506营业利润同比61.
5%45.
3%33.
4%25.
6%其他流动负债0000净利润同比46.
50%43.
03%32.
27%25.
0%流动负债合计294,693231,208218,350246,055营运能力:长期借款481481481481应收账款周转率20.
5119.
8418.
6918.
61其他非流动负债1,2691,2691,2691,269存货周转率53.
5757.
9259.
2661.
12非流动负债合计1,7501,7501,7501,750总资产周转率0.
580.
680.
780.
83负债合计309,738232,959220,100247,805盈利能力与收益质量:股本21,19721,19721,19721,197毛利率30.
3%30.
7%30.
6%30.
5%资本公积26,74626,74626,74626,746净利率1.
1%1.
4%1.
7%1.
8%留存收益26,94731,92238,50446,732总资产净利率ROA2.
0%2.
8%3.
8%4.
5%少数股东权益146,767156,513169,403185,519净资产收益率ROE4.
7%6.
4%7.
9%9.
1%所有者权益合计221,626270,192294,548324,022资本结构与偿债能力:负债和股东权益合计531,364503,151514,648571,828流动比率0.
180.
270.
400.
63资产负债率58.
3%46.
3%42.
8%43.
3%现金流量表长期借款/总负债0.
2%0.
2%0.
2%0.
2%项目(百万元)2013A2014E2015E2016E每股指标(元)经营活动现金流量83,36970,39069,15572,751每股收益0.
160.
230.
310.
39投资活动现金流量(76,936)(6,800)(8,800)(9,800)每股经营现金流量3.
933.
323.
263.
43筹资活动现金流量(3,144)(60,703)(40,148)348每股净资产3.
533.
774.
084.
47现金及等价物净增加3,2472,88720,20763,298资料来源:民生证券研究院中国联通(600050)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3分析师简介张彤宇,通信行业分析师,南开大学管理学博士.
曾任中国联通品牌经理、经济师、企业培训师,5年通信运营经验,3年证券研究经验.
研究助理简介李勇,97年毕业南京理工大学,长期从事无线系统设备技术支持、市场策划、产品管理工作,曾任中兴通讯移动市场策划部副部长,无线经营部GSM/UMTS规划系统部副部长等职,十五年TMT行业从业经历.
分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
强烈推荐相对沪深300指数涨幅20%以上谨慎推荐相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间回避相对沪深300指数下跌10%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准.
推荐相对沪深300指数涨幅5%以上中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%之间回避相对沪深300指数下跌5%以上民生证券研究院:北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005上海:浦东新区浦东南路588号(浦发大厦)31楼F室;200120深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座;518040中国联通(600050)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4免责声明本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户.
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性.
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