报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本债券.

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cn浙大网新科技股份有限公司2011年跟踪评级报告发行主体浙大网新科技股份有限公司债券简称10网新CP01发行规模4亿元债券存续期2010/11/09~2011/11/09主体上次评级时间2010年9月2日主体上次评级结果主体级别A+债项级别A-1评级展望稳定跟踪评级结果主体级别A+债项级别A-1评级展望稳定概况数据浙大网新2007200820092010.
9总资产(亿元)42.
1443.
8939.
0742.
41所有者权益(含少数股东权益)(亿元)15.
3715.
5416.
6417.
11总负债(亿元)26.
7728.
3522.
4425.
31总债务(亿元)15.
4815.
9715.
0317.
30主营业务收入(营业总收入)(亿元)54.
4652.
4948.
5439.
15EBIT(亿元)2.
721.
731.
041.
07EBITDA(亿元)3.
172.
201.
55-经营活动净现金流(亿元)1.
462.
111.
35-1.
86主营业务毛利率(营业毛利率)(%)11.
2912.
1210.
4310.
42EBITDA/主营业务收入(营业总收入)(%)5.
824.
193.
19-总资产收益率(%)6.
584.
012.
523.
49*资产负债率(%)63.
5364.
5857.
4259.
67总资本化比率(%)50.
1850.
6847.
4650.
28总债务/EBITDA(X)4.
887.
269.
69-EBITDA利息倍数(X)3.
972.
792.
19-注:1、公司2007~2010.
9财务数据均根据新会计准则编制,括号中指标为新会计准则下适用;2、2010年三季度数据未经审计,且不包含现金流量表补充资料及其他附注信息;3、加*数据已经过年化处理分析师牛兴华xhniu@ccxi.
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cn张丁dzhang@ccxi.
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cn电话:(010)66428877传真:(010)664261002011年4月8日基本观点浙大网新科技股份有限公司(简称"浙大网新"或"公司")依托浙江大学资源优势为公司软件外包和IT服务业务提供了技术和人才支持,公司经过多年发展积累了涵盖电信、金融、软件外包、政府机构等优质客户资源,良好的渠道资源也为公司网络设备与终端分销业务带来了稳定的收入;同时我们也关注到公司系统集成业务结算周期较长以及日本自然灾害对公司软件外包业务的影响.
中诚信国际维持浙大网新科技股份有限公司主体级别A+,维持浙大网新科技股份有限公司2010年第一期短期融资券"10网新CP01"债项级别为A-1,评级展望为稳定.
优势行业政策扶持.
近年来我国出台了一系列电子信息行业扶持措施,2009年2月出台的《电子信息产业振兴规划》明确将IT服务外包确定为我国软件业未来重点发展的领域之一,2009年9月发布的《关于金融支持服务外包产业发展的若干意见》又在融资渠道的拓展方面对服务外包企业予以支持.
2010年6月财政部、商务部联合下发《关于做好2010年度承接国际服务外包业务发展资金管理的通知》,加大了对服务外包企业的财政资金支持力度.
作为国内软件业的龙头企业,国家政策的扶持给公司软件外包、IT服务业务的发展带来了良好机遇.
浙江大学给公司的发展提供了强有力的技术和人才支持.
作为公司的实际控制人,浙江大学将公司作为产学研一体化的窗口,在科研产业化和人才合作培养方面给予公司较大的支持.
稳定、优质的客户资源和品牌优势.
在多年的业务发展过程中,浙大网新与国内外知名企业建立了长期、稳定的业务合作关系,积累了一批涵盖电信、金融、软件外包等行业中的大型企业以及政府机构等优质客户群体.
关注系统集成业务存在一定的结算周期,影响公司的回款进度.
由于公司的系统集成业务的回款依赖于客户的结算周期和系统开发的项目进度,存在一定的滞后性,对公司的现金流带来一定负面影响.
网络设备与终端分销业务存在账期,给公司带来一定的库存压力和资金成本.
日本遭受的自然灾害将对公司外包业务带来一定的负面影响.
2011年日本接连遭受了地震、海啸以及带来的核辐射等灾害,短期内日本经济负增长将是大概率事件,将对公司的对日外包业务带来一定负面影响.
浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告2穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn基本分析系统集成领域的快速发展使行业的竞争状况更加激烈,拥有品牌、管理优势的系统集成商和拥有专业、行业优势的系统集成商则将成为系统集成市场的主角我国的系统集成市场规模逐年呈现递增状态,随着我国信息化水平的稳步提高,信息平台基础架构的普及,系统集成市场的饱和度进一步提高,需求有所回落,整个市场发展开始从高速增长阶段进入相对平缓的稳定发展阶段.
随着技术演进和用户需求的不断变化,今后系统集成市场中,调试的比重将逐渐下降,重点将从传统的硬件集成转向应用和软件集成.
IT投资总体占比中系统集成硬件集成部分的份额下降,信息应用和信息服务所占的比重将持续上升,信息应用和信息服务将成为今后几年IT行业增长最快速的领域.
图1:中国市场主要IT产品份额(百万美元)资料来源:IDC从市场需求的角度看,国内系统集成市场排前六名行业用户有金融、电信、政府、制造、能源和交通.
金融、电信行业传统的IT集成业务已逐渐饱和,基于数据的应用和服务需求大幅增加.
政府信息化建设中加大了智慧城市、数字社区上的投入,由于我国政府信息化建设比较滞后,政府信息化需求将会带来系统集成、信息应用的增长.
伴随着企业的发展,中小企业对数据及信息的传递、存储、处理等的要求会越来越高,这会导致信息化复杂程度的加深和信息化水平的提升,并直接带动中小企业IT市场需求的增长,硬件基础架构、网络产品依然是市场主流.
电信行业自1996年启动电信企业信息化工程"九七工程"10余年来,IT应用获得了快速的发展,2009年电信行业加大了3G系统建设和新业务开发的投入,全年IT支出390亿元,2010年全国完成电信固定资产投资3197亿元,对整个IT产业的蓬勃和兴旺起到了巨大的支撑和促进作用.
图2:2008~2013年中国电信行业IT市场规模和与预测资料来源:IDC我国系统集成市场的快速发展和变化,市场竞争的加剧,迫使系统集成商专注于拥有核心竞争力的行业,剥离一些非核心业务.
激烈的竞争也使部分没有核心竞争力的系统集成商退出系统集成市场,而另外一些拥有品牌和管理运营优势的系统集成商和拥有专业和行业优势的系统集成商则将成为系统集成市场的主角,品牌和规模将成为客户选择厂商的首要因素.
随着全球离岸外包需求的规模的不断扩大、服务外包业务层次的提高,我国服务外包产业将进入高速发展阶段经济的全球化使得企业竞争日益激烈,为了降低生产成本,实现经济利益最大化,许多企业致力于发展核心业务,而将信息技术系统开发和架构、应用管理以及业务流程优化等非核心业务转移到其他国家的企业,跨国公司把实施服务外包作为提升自身国际竞争力的有效手段,软件外包服务已成为当今世界不可逆转的必然趋势.
据Gartner公司的研究报告,2010年全球IT支出达到3.
3万亿美元,比2009年增长3.
3%.
其中,北美地区继续轻微下滑,拉美和亚太地区分别增长2.
5%和4.
3%;全球软件业支出将增长4.
8%,其中全球安全软件市场01000020000300004000050000600002008200920102011E2012E2013E收入(百万人民币)00.
020.
040.
060.
080.
10.
120.
14增长率收入增长率02000400060008000100001200020062007200820092010网络服务软件浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn0510152025302008200920102011E(亿美元)日本美国欧洲其他将增长13%,相关软件与信息服务将保持两位数增长.
其中离岸外包发展迅速,调查显示半数以上的欧美公司为了进一步降低成本,愿意将更多的软件服务外包到海外.
由于发展中国家具备一定的技术实力,并有丰富的人力资源和较低的成本,使得IT软件外包已经在全球范围内由发达国家向发展中国家快速转移,主要的外包服务提供国有印度、巴西、爱尔兰、菲律宾、中国等.
近几年我国软件外包产业在良好的外部机遇和国家政策扶持下,国内软件外包以及离岸软件外包得到了充分的发展.
据工信部统计,2010年,全国实现软件业务收入13364亿元,同比增长31%,产业规模比2001年扩大十几倍,年均增长38%,占电子信息产业的比重由2001年的6%上升到18%.
在软件产业快速发展的同时,企业自身实力和业务集中度也在不断增强,2010年,软件前一百家企业累计完成软件业务收入2900亿元,同比增长21%,占全行业收入的21.
7%;实现利润553亿元,同比增长13%.
国产软件在电力、电信、财务等领域已占据主导地位,电子政务和其他领域的软件应用也日益成熟.
软件技术的发展和应用,培育了电子商务、互联网增值服务等新兴产业形态,促进了实体经济与虚拟经济、高新技术与传统产业的有效融合.
从软件服务外包业务的分布区域看,软件产业发展聚集趋势从过去主要集中在京粤地区转向沿海地区.
2010年,东部地区完成软件业务收入11449亿元,同比增长31.
8%,除京粤两地外沿海多个省市均呈现快速发展势头,江苏、辽宁、福建、山东四省软件收入增长超过35%,占全国比重较2001年分别提高了13.
4、3.
8、3.
1和1.
5个百分点,合计占比达35%,逐步打破过去京粤两地占全国一半以上的集中局面(两地占比下降为35.
5%).
作为国际服务外包的重要接包国之一,我国国际服务外包行业市场规模总体呈现增长趋势,从区域分布看,国际业务中32.
3%的发包来自日本,24.
6%的发包来自美国,12.
9%的发包来自港澳台,7.
8%的发包来自欧洲,四个地区的发包量占我国国际业务接包总量的77.
6%.
我国的离岸软件外包业务市场份额主要以日韩和欧美为主,其他市场的占比很小.
我国在日韩外包市场中主要以程序录入、软件测试业务为主,属于软件外包业务的低端市场,且利润相对较低,但是我国占日韩外包业务的70%以上,绝对份额较大.
在欧美市场,我国外包企业逐步进入中高端领域,业务涉及为客户设计业务流程和应用软件的开发等,利润也较高,欧美市场是我国外包企业重点开拓的离岸外包市场.
图3:2008-2011年中国国际外包市场规模和预测资料来源:工业和信息化部软件服务业司近年来,由于软件外包和服务产业投入少、利润高,且属于人力密集型行业,具有科技含量高、附加值大、资源消耗低、环境污染少、吸纳就业能力强等特点,符合我国的产业发展方向,得到我国各级政府的大力扶持.
我国政府出台了一系列政策文件对其进行扶持,产业政策环境不断改善.
其中包括:成立全国服务业发展领导小组,把加快发展服务业作为国家重大而长期的战略任务来抓紧抓好;确定了20个中国服务外包示范城市,为服务外包的进一步拓展奠定了基础;并提出要加大财税、金融政策支持力度,使软件和信息服务在电子信息产业中的比重提高到15%.
2010年6月财政部、商务部联合下发《关于做好2010年度承接国际服务外包业务发展资金管理的通知》(财企[2010]64号),该文件在现有扶持政策的基础上,放宽服务外包企业享受政策的条件,扩大政策受众范围,加大财政资金支持力度.
上述政策的推出为软件产业的发展和软件企业开拓国际市场带来了新的机遇.
表1:2009年以来政府对推动服务外包产业主要政策时间政策名称主要内容2009-02-05《关于促进服务外包产业发展问题的复批准北京等20个城市为中国服务外包示范城市,并在试点城市实行一系列鼓励和支持措浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn函》施,加快我国服务外包产业发展.
2009-03-21《关于支持服务外包示范城市国际通信发展的指导意见》执行通讯行业的国际标准,满足了服务外包企业和园区的国际通信需求.
2009-03-27《关于做好2009年度支持承接国际服务外包业务发展资金管理工作的通知》财政部、商务部发布对服务外包企业和培训机构的资金支持政策.
符合条件的服务外包企业和培训机构在2009年8月10前都可以向所在城市商务主管部门提出资助申请.
2009-03-31《关于服务外包企业实行特殊工时制度有关问题的通知》人力资源和社会保障部办公厅发布,对于无法施行标准工时的部分岗位,经有关部门批准,可以实行特殊工时工作制2009-04-15《电子信息产业调整和振兴规划》财政部、工业和信息化部发布落实扩大内需措施、加大国家投入、加强政策扶持、完善投融资环境、支持优势企业并购重组、进一步开拓国际市场、强化自主创新能力建设.
2009-09-07《关于金融支持服务外包产业发展的若干意见》全方位提升银行业支持服务外包产业发展的水平.
多渠道拓展服务外包企业直接融资途径,完善创新适应服务外包企业需求特点的保险产品,改进外汇管理,便利服务外包企业外汇收支2010-06-30《关于做好2010年度承接国际服务外包业务发展资金管理的通知》凡2009年全年服务外包业务额超过50万美元,其中向境外最终客户提供服务外包业务额占50%以上的服务外包企业可以申请资金支持资料来源:中诚信国际整理随着我国国内和离岸服务外包需求的增加以及政策面的进一步推动,2009~2012年我国服务外包产业将进入高速发展阶段.
据赛迪传媒预测,预计到2012年,我国离岸服务外包市场规模将达到近90亿美元.
随着全球经济的进一步复苏,IT服务产业有望继续保持高速增长.
浙江大学的人才优势和科研实力,长期积累的稳定、优质的客户资源和品牌为公司的可持续发展打下了坚实的基础浙大网新实际控制人为浙江大学,公司作为浙江大学产学研一体化的窗口,在高校科研成果产业化方面扮演着重要的角色.
浙江大学在计算机应用研究等学科领域所拥有的领先技术与人才优势,奠定了公司在行业应用软件和系统集成业务方面的基础,凭借浙江大学与道富银行有着多年的合作关系,公司在软件外包领域以高端切入的模式获得了发展软件外包的良好起点.
在对人才的培养方面,由于软件外包业务的拓展需要大量高素质的人才,尤其是对技术和英语要求较高的对美外包企业,目前公司已与浙江大学软件学院建立了合作培养机制,对所需的软件工程技术领域的人才进行有针对性的储备与培养,公司具有源源不断的人才资源,这是一般的软件外包企业所不具备的重要优势.
同时,公司在多年的业务发展过程中建立了良好的品牌形象和业务经验,使其与一些大客户建立了长期、稳定的业务合作关系,积累了一批涵盖电信、金融、软件外包等行业中的大型企业以及政府机构等优质客户群体.
网络设备分销领域,作为CISCO的金牌代理商,公司是CISCO在中国重要的合作伙伴,公司旗下的北京晓通网络科技有限公司、快威科技集团有限公司、浙江浙大网新图灵信息科技有限公司三家子公司长期以来与CISCO中国在渠道扩展、IT服务、城市信息化协同等领域进行着卓有成效的合作.
在软件外包领域,公司与道富、日立、富士电机等国际知名企业保持长期的合作关系,2009年通过收购上海微创成为微软在我国最大的软件外包基地.
在IT服务领域,中国电信、中国网通、中国移动、中国联通等大型电信运营商的总部和多个省市公司大量的采用了公司的运维管理产品和服务.
公司与优质客户的合作一方面有力地推动了公司技术水平的提高和服务手段的改进,另一方面也对业务的持续稳定发展提供保障.
依此形成的良好的市场品牌形象,为公司进一步拓展新的市场空间、业务保持稳定增长奠定了坚实的基础.
公司入选"全球IT服务100强"和"亚太新兴10强"1;位列我国工信部认定的2008年度中国电子信息百强企业的第41位;2009年浙大网新影响力进一步1资料来源:美国《全球外包》杂志和全球外包服务咨询公司neoIT联合组织的年度评选浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告5穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn提升,蝉联中国软件外包第2名,连续六年被国家工信部评为中国软件收入十强,位居中国纯软件业前三强;作为行业领先的IT服务和BPO服务供应商,浙大网新被IAOP评为2011年全球服务外包百强企业,并名列"外包服务领军企业"行列.
总体上看,浙江大学强大的科研实力和人才优势,给公司提供了很强的技术支撑和人才储备;长期积累的稳定、优质的客户资源和品牌为公司自身的可持续发展打下了坚实的基础.
近年来公司网络设备分销、软件外包和IT服务业务基本保持平稳,日本的自然灾害或将影响公司对日外包业务浙大网新目前主要经营网络设备与终端分销、软件外包与IT服务等业务,其中软件外包与IT服务包括软件外包服务出口和IT系统服务两部分内容.
2009年主要由于合并报表范围减小以及软件外包业务受经济危机影响有所下滑的原因,2009年公司实现主营业务收入48.
08亿元,实现主营业务毛利4.
81亿元,较上年同期分别下降7.
76%和22.
13%.
网络设备与终端分销业务作为公司营业收入的主要来源,2009年实现收入36.
47亿元,较上年同期增加9.
84%,占2009年主营业务收入的75.
44%,由于网络设备与终端分销业务的毛利率较低,其毛利占比为28.
80%.
2009年,系统集成、软件外包与服务业务实现收入9.
81亿元,占公司主营业务收入的20.
28%,由于其毛利率较高,对公司的利润贡献最大,2009年毛利占比达66.
49%.
2010年1~9月,公司实现营业收入39.
15亿元,其中网络设备与终端业务实现收入31.
99亿元,占比82.
24%;IT服务业务实现收入4.
5亿元,占比11.
58%;软件外包与服务实现收入2.
41亿元,占比6.
18%.
由于公司在2009年完成机电总包业务转让,故2010年无机电业务收入.
网络设备与终端主要涉及IT产品分销,随着我国IT应用的普及与稳步增长,公司网络设备和终端的下游市场由电讯、银行等行业性用户,逐步向政府及中小企业,并进一步向家庭市场转移,实现了从基础建设需求向应用需求的转变.
由于应用市场的需求加大,网络安全产品、网管产品、网络存储、扩容容错产品、无线网络产品等新技术网络产品将进入增长期.
在销售方面,公司依靠多年形成的完善的市场销售网络、稳定的客户及合作群体不断拓展业务范围.
作为中国信息产品分销领域的先进企业,公司与CISCO、联想、华三、康普等多家供应商建立了长期稳定的合作关系,2009年来源于上述四家主要供应商的产品销售收入占公司全年网络设备与终端业务收入的89.
90%,其中CISCO为公司最主要的供应商,销售收入占比44.
96%,而公司占CISCO、我国分销市场份额的25%左右.
2010年来源于CISCO、联想、华三、康普的产品销售收入在公司网络设备与终端业务收入中仍占相当比例,2010年1~9月,上述四家供应商的产品占公司网络设备与终端业务收入的94.
91%,其中CISCO销售收入占比48.
47%.
公司全国建立了广泛的销售、服务体系,在渠道建设、市场份额、技术服务方面已经形成较好的经营格局,业务遍及京、沪、穗、深、渝等30多个大中城市,在全国拥有7,000余家分销代理商,并在美国和香港设立了分公司和办事处.
公司的软件外包与IT服务业务含软件出口外包和IT服务两部分.
软件外包业务方面,在日本市场,公司主要以北京新思软件技术有限公司("北京新思")作为平台.
公司的软件外包业务在日本市场起步早、起点高,拥有成熟的对日软件开发与出口的渠道,是中国对日软件开发企业的前五强,业务涉及金融、保险、医疗、制造、流通等诸多领域.
在合作方式上,公司通过与日大型企业建立长期稳定的合作关系,来保持业务的稳定性,目前公司的重点客户包括日立制作所和集团下属的软件公司、野村证券、富士电机等日本知名企业.
2009年公司对日软件外包业务实现收入1.
01亿元,毛利率30.
08%,2010年1~9月公司对日软件外包业务实现收入1.
26亿元,毛利率27.
09%.
2009年5月12日,公司下属的无锡新思软件技术有限公司("无锡新思")与香港创新科技有限公司签订股权转让协议,以2000万日元(折合人民币143万元)的价格收购日本新思软件株式浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告6穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn会社(以下简称"日本新思")100%的股权,本次交易完成后,无锡新思全资拥有日本新思.
该事项经日本官方政府审批,公司于2009年第四季将其合并报表,公司2009年对日软件外包收入规模相应增加1600万元左右.
2010年上半年公司完成了对日本JASDAQ上市公司SOLXYZ5%的股权投资,该项股权投资完成后,SOLXYZ将成为浙大网新对日软件外包业务的重要发包方,预计三年内发包数量不低于6.
8亿日元.
长远来看上述股权投资有利于公司软件外包业务在日本本土的继续扩展.
不过,2011年日本接连遭受了地震、海啸以及带来的核辐射等灾害,短期内日本经济负增长将是大概率事件,将对公司的外包业务带来一定负面影响.
欧美市场方面,2009年公司对欧美市场的软件外包业务实现收入0.
98亿元,毛利率46.
28%,2010年1~9月,公司对欧美市场的软件外包业务实现收入1.
15亿元,毛利率40.
3%.
公司目前对欧美软件外包服务的主要客户是美国道富集团和微软公司,其中道富集团是公司对美软件外包业务最大的合作伙伴,占公司对美外包业务总量的50%以上.
为进一步拓展海外优质IT客户资源,整合微软软件外包的业务渠道,提高公司软件技术及资源的使用效率,2008年9月28日公司与微软公司、上海联和投资有限公司(以下简称"联和投资")及SpeedyBrilliantInvestmentLtd("Speedy")签订《增资扩股协议》,公司以1481万美元或者等值人民币向上海微创软件有限公司("上海微创")增资,上述增资扩股完成之后,公司持有上海微创27.
83%的股权,成为上海微创第一大股东,目前上述交易已全部完成.
上海微创是联和投资与微软共同投资创立的以IT外包和服务为核心的新型综合型软件企业,是微软公司在我国最大的软件外包提供商之一,据此预计未来公司对美的软件外包业务将有所增长.
在与战略伙伴道富和微软的合作进一步拓展的基础上,公司与原有客户CFETS、Schooner、PFS、IFDS的合作向纵深发展,同时又新增了AIA、DST、IBM等国际客户,适当的降低了对单一大客户的依赖程度.
2010年上半年公司又成功开拓SHP及本田(澳大利亚)等战略级客户,并在对美软件外包领域拓展方面取得突破:作为公司海外战略布局的重点企业InsigmaUS,Inc.
与美国医疗机构SecurityHealthPlan,Inc.
签订了软件集成开发总包协议,协议总包金额预计为2124万美元以上,此次在美国医疗外包市场的突破,为公司未来对欧美外包业务的继续增长提供较好机遇.
IT服务是公司由传统的网络设备与终端分销业务延伸到相关服务领域的产物,2009年该项业务实现收入7.
78亿元,毛利率33.
95%,2010年前三季度IT服务业务实现收入4.
5亿元,毛利率33.
04%.
公司的IT服务业务主要承接与国家中长期发展密切相关的以网络信息应用为基础的大型项目与服务,内容涵盖项目咨询设计、融资创新、项目开发、项目实施到附加值较高的运行维护、运营外包等,项目实施模式灵活,主要有EPC(工程总包)模式、BOT(建设-运营-移交)、SaaS(软件即服务)等.
在政府行业,公司承接了国家级重点网络工程项目——商务部外经贸专用网网络系统集成项目,海关总署网络设备采购项目以及河北地税数据整合总集成项目.
公司还承担了杭州市数字城市管理信息系统建设,负责建立杭州市城市管理信息中心和协同工作网络,建立数字城市管理数据库,并建立相关技术标准,建立数字城市管理应用系统及数字城市管理相关资源共享体系,由于公司在杭州数字城管项目取得的优异成果,业务由此拓展到了南昌市红谷滩新区、大庆、天津市河西区、辽宁铁岭等区市,并为众多城市提供了数字城管系统规划设计咨询服务,公司城管系统的建设为加速中国城市网格化管理,再造城市管理流程,提高城市管理效率和管理水平,提供创新的模式.
而由公司自主研发的市民一卡通项目也先后在杭州、烟台等4个城市得到了全面应用.
在电信运营商行业,公司获得了中国电信3G网络项目、河南网通城域网扩容项目及DCN网优化扩容工程项目、广东移动吉林移动路由器和交换机设备集中采购项目,以及江西、福建、四川三省移动建设BOSS容灾系统存储设备扩容项目.
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cn在金融行业,公司承担了中国民生银行运维工具的建设工作,通过实施ITSM项目,对民生银行硬件设备、网络设备、应用系统等所有IT资产进行盘点,并实现了有效监控和管理.
另外公司还承接了杭州市商业银行、广东发展银行项目,并且参与了人民银行征信系统的改造等.
在交通行业,公司自主研发的基于铁道项目的综合数字通信产品,目前已在浙赣线投入运行,并将在全国铁路进行推广.
另外公司业务在高速公路和机场也得到了扩展,2008年公司参与了浙江高速公路收费系统改造,机场方面实现了与白云机场、首都机场和浦东机场的合作.
在工商应用上,公司以独立自主研发产品"工商综合业务管理系统"为核心,巩固浙江、四川市场,围绕工商应用热点与增值服务,加大技术支持与数据应用分析投入,截至2010年9月末,公司累计发放58万张企业电子工商执照,建立了120多个线下服务网点,业务与服务覆盖浙江省90%的企业.
同时鉴于在IT服务在工商应用上取得的成就,公司参与了工商精算系统中行业标准的制定.
综合来看,网络设备和终端分销业务可以为公司提供稳定的收入来源以及销售渠道资源,然而较低的毛利率水平不能改善公司整体的盈利能力.
未来公司计划维持现有业务规模,通过分销业务强大的渠道优势开发市场,拓展业务内容.
软件外包业务方面,公司通过积极拓展和维持国际一流企业的合作、合资关系,加强日本市场与美国市场两个管理团队的建设力度,巩固软件出口业务优势地位.
在业务上主动寻求市场机会,日本、美国市场并重,形成业务规模效应,进一步扩大网新品牌影响力与知名度,并通过有效利用各项资源,提高业务的收益率.
公司IT服务板块应用范围广,以政府大型客户为主的业务开展模式有利于维持IT服务板块的稳定,也将成为公司新的利润增长点.
脱硫业务仲裁赔偿对公司近期利润及现金流产生较大影响,由于网新集团承诺承担此次损失,公司发生损失有望收回2008年,浙大网新接新加坡国际仲裁中心("SIAC")通知,公司原脱硫技术服务提供商阿尔斯通科技有限公司("阿尔斯通")向SIAC递交仲裁申请,要求公司偿付专利使用费及利息4,098,780美元,随后又将该赔偿追加至38,576,000美元.
2010年2月2日,公司收到新加坡国际仲裁中心对于本次仲裁案的部分裁决书,要求公司向阿尔斯通支付技术许可费、交易损失费和中国境内损失共计26,652,421美元.
由于在浙江海纳重组时,网新集团、网新机电签署了《关于脱硫业务承接、转让的框架协议》(以下简称三方协议),协议明确在三方协议签订之前公司承接的脱硫项目,在项目实施过程中产生的或有风险及损失均由网新集团承担.
网新集团并于2008年8月18日出具了承诺函,承诺公司在该承诺函签署之日前所承接的脱硫项目,在项目实施过程中产生的或有风险及损失均由网新集团承担.
2010年2月,网新集团就上述仲裁事项对公司出具了相关确认书,明确根据上述三方协议,网新集团将根据上述承诺书及协议承担公司因本次裁决形成的风险及损失.
对未来就有关费用(包括律师、仲裁费用)和利息问题的裁决可能给公司造成的风险及损失,网新集团也将根据上述承诺书及协议予以承担.
目前浙大网新已将上述三方协议生效日(2008年8月18日,下同)之前发生的损失部分计75,780,431.
75元,计列本期营业外支出.
根据上述三方协议和网新集团的承诺,该等损失实际由网新集团予以承担,故公司相应的将该等款项同时计列其他应收款并相应增加资本公积.
中诚信国际认为,该仲裁结果对公司近期利润及现金流产生较大影响,鉴于网新集团承诺将承担本次裁决形成的风险及损失,公司发生的损失将被冲抵,我们将继续关注上述应收款项的收回情况.
财务分析流动性2007~2009年,公司流动资产规模随着收入规模的扩大呈现出逐年递增趋势:公司流动资产从浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告8穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn2007年的35.
10亿元增加到2008年的37.
03亿元,增长5.
5%;2009年主要受机电业务剥离的影响,公司收入规模出现了一定程度的下降,流动资产也较2008年同期有所减少.
2009年底,公司流动资产为24.
22亿元,占总资产的比重为61.
98%.
截至2010年9月底,公司流动资产为27.
03亿元,占总资产的比重为63.
72%.
从流动资产的结构来看,公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货和预付账款构成,以上四项资产合计占流动资产的比例均保持在90%左右,2009年底降至84.
97%,主要由于预付账款下降,同期其他应收款占流动资金的比重从2008年的7.
86%上升至2009年的12.
09%.
截至2010年9月底,货币资金、应收账款和存货合计占流动资金的比重为72.
7%.
其中货币资金占比为19.
04%.
图4:2007~2010.
9公司流动资产构成情况0102030402007200820092010.
9亿元应收账款货币资金存货其他应收款其他资料来源:公司报表除货币资金外,应收账款在流动资产中的占比也较高,2008年和2009年分别占流动资产的比重为29.
26%和29.
10%,截至2010年9月末,公司应收账款账面余额为8.
06亿元,占流动资产的29.
83%.
由于公司的系统集成、软件外包等业务存在一定的结算周期,使得公司的应收账款占比较高,但客户均为大型企业,大部分具有长期合作关系,发生坏账的可能性较小.
另一方面,公司的存货占流动资产的比重也较高.
其中2009年底存货余额为5.
48亿元,占比达到22.
61%;2010年9月底,存货余额为6.
44亿元.
存货占比较高主要因为公司的网络设备代理分销业务规模较大,公司作为总代理商需要保持一定的库存规模所至.
由于公司作为CISCO、联想等品牌的总代理商,厂商给予库存跌价保护政策的支持,保持一定规模的产品库存并不会面临存货跌价的风险.
从周转率指标来看,由于公司主要客户为国内外大型企业,受国际金融危机影响,近三年公司流动资产周转率逐年下降,2007~2009年分别为1.
61次、1.
46次和1.
59次;存货周转率指标逐年上升,2007~2009年分别为6.
29、6.
51、7.
06;公司应收账款周转率指标呈现逐年降低的趋势,2007~2009年为别为6.
62次、5.
20次、5.
43次.
图5:2007~2009年公司主要周转率指标05101520200720082009应收账款周转率其他应收款周转率存货周转率流动资产周转率资料来源:根据公司年报计算公司的流动负债主要由应付账款、短期借款和应付票据构成,2009年底三项占流动负债的比例分别为23.
68%、45.
22%和15.
98%;2010年9月底,应付账款、短期借款和应付票据占流动负债的比重分别为23.
49%、50.
33%和14.
62%.
公司主营业务中收入占比最大的业务为网络设备代理分销,公司作为CISCO、联想等品牌的总代理商,向上游厂商备货和结算存在一定的账期,导致了公司较大规模的应付账款.
短期借款方面,2007~2009年,公司的短期借款分别为10.
01亿元、8.
91亿元和9.
65亿元.
2010年9月底短期借款为12.
16亿元,短期借款增幅较大.
图6:2007~2010H1公司流动负债构成情况0510152025302007200820092010.
9亿元短期借款应付帐款应付票据其他应付款其他资料来源:公司报表浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告9穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn总体来看,设备代理分销、系统集成和软件外包为主的业务结构,使得公司应收账款和存货规模占比较高,但发生坏账和资产减值损失的可能性较小.
近年来主要客户受金融危机影响,公司的流动资产周转效率出现了一定程度的下滑,随着国际、国内经济的复苏,未来流动资产的周转效率有望得以提高.
现金流随着2009年公司机电总包业务剥离后,公司的经营活动现金流主要来自于网络设备分销业务及系统集成及软件外包与服务,2007~2008年,公司经营活动现金流入分别为60.
39亿元和60.
92亿元,2009年为56.
87亿元.
2009年经营性现金流减少主要由于机电业务剥离所致.
公司主营业务获取现金能力稳定,对现金流的支撑作用较为突出.
从现金流流入结构上看,这三年经营活动现金流入在现金总流入中占比维持在75%左右,说明公司经营活动现金流入在满足日常经营需要、资本支出和偿还债务等方面起主要作用.
表2:2007~2010.
9公司现金流量变化(亿元)2007200820092010.
9经营活动产生现金流入60.
3960.
9256.
8749.
05经营活动产生现金流出58.
9358.
8155.
5250.
91经营活动净现金流1.
462.
111.
35-1.
86投资活动产生现金流入3.
891.
781.
451.
70投资活动产生现金流出2.
462.
666.
062.
52投资活动净现金流1.
43-0.
88-4.
61-0.
83筹资活动产生现金流入13.
8413.
6113.
2415.
09其中:吸收投资所收到的现金-0.
100.
030.
05借款所收到的现金10.
2410.
2612.
6814.
56筹资活动产生现金流出15.
4014.
5413.
7913.
59其中:偿还债务所支付的现金13.
159.
889.
7612.
85筹资活动净现金流-1.
56-0.
93-0.
551.
50现金及现金等价物净增加额1.
160.
17-3.
81-1.
19资料来源:公司报表2009年底,公司投资活动、筹资活动净现金流分别为-4.
61亿元、-0.
55亿元,近两年投资、筹资保持为负,反映出公司处于融资收缩时期.
截至2010年6月底公司投资活动、筹资活动净现金流分别为-0.
39亿元和1.
38亿元.
筹资活动净现金流增加,主要由于公司补充经营所需的周转资金增加短期借款所致.
2010年1~9月,公司进一步增加了短期借款,使得筹资活动现金净流入继续增加.
从现金回收质量来看,公司近三年收现比基本保持稳定.
公司盈利现金比率指标(经营活动现金净流量/净利润)持续增长,由2007年的0.
85倍大幅提高到2009年的3.
95倍,公司的获现能力不断提升.
表3:2007~2010.
9公司获现能力指标2007200820092010.
9收现比(X)1.
071.
101.
101.
16EBITDA/营业总收入(%)5.
824.
193.
19—经营活动净现金/净利润(X)0.
852.
743.
95-4.
14资料来源:公司报表总体来看,公司的现金流和获现能力较为稳定.
根据公司规划,未来投资规模将保持在每年2-3亿元左右,短期内不存在较大规模的资本支出.
短期偿债能力2007~2009年,公司总债务分别为15.
48亿元、15.
97亿元和15.
03亿元,基本保持稳定.
2010年9月底,公司总债务17.
3亿元,较2009年末有所上升.
从债务结构来看,公司债务构成以短期债务为主,比较符合公司轻资产的业务模式.
2009年底短期债务为14.
07亿元,占总债务比重的93.
65%,相对2008年下降3%,主要由于合并范围减小所致.
2010年9月底,短期债务为16.
3亿元,占总债务的比重为94.
22%,主要由于短期借款增加导致短期债务上升较快.
从现金偿付能力来看,2009年公司货币资金为6.
43亿元,经营活动净现金流/短期债务为0.
10倍.
主要受仲裁结果影响,2009年公司利润降幅较大,EBITDA同比下降29.
48%,对短期债务的覆盖程度减弱,EBITDA/短期债务为0.
11倍,现金流和EBITDA对短期债务的覆盖能力均有所降低,公司存在一定的流动性压力.
2010年1~9月,公司货币资金为5.
15亿元.
表4:2007~2010.
9公司短期偿债能力指标2007200820092010.
9货币资金(亿元)10.
7810.
796.
435.
15短期债务(亿元)14.
4314.
5014.
0716.
3浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告10穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn总债务(亿元)15.
4815.
9715.
0317.
3经营净现金/短期债务(X)0.
100.
150.
10-0.
15*EBITDA/短期债务(X)0.
220.
150.
11—EBITDA利息倍数(X)3.
972.
792.
19—经营净现金/利息支出(X)1.
832.
671.
90-3.
29注:加*数据经年化.
资料来源:公司报表从流动资产对流动负债的保障程度看,2009年公司的流动比率、速动比率和现金比率均呈现出下降趋势,2009年底三项指标分别为1.
13、0.
88和0.
33,流动资产对流动负债的保障程度还有待提高.
图7:2007~2010.
9公司主要流动性比率051015202007200820092010.
9应收账款周转率其他应收款周转率存货周转率流动资产周转率资料来源:根据公司年报、半年报计算融资渠道方面,公司作为国内A股上市公司,直接融资渠道畅通;间接融资方面,公司与多家金融机构有较好的合作关系,已与国内多家银行签署了综合授信协议.
截至2010年9月底,公司从各银行获得综合授信总额为19.
59亿元,尚未使用余额4.
56亿元.
以上因素均有利于提升公司的财务弹性.
或有负债方面,截至2010年9月底,公司及下属子公司共有对外担保1.
65亿元.
结论综上所诉,中诚信国际维持浙大网新科技股份有限公司A+的主体信用级别以及"10网新CP01"短期融资券A-1的债项级别,评级展望为稳定.
浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告11穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn附一:浙大网新科技股份有限公司主要财务数据及指标注:1、公司2007~2010.
9的财务数据根据新会计准则编制,括号中指标为新会计准则下适用;2、2010年三季报数据未经审计;3、加*数据经年化.
财务数据(单位:万元)2007200820092010.
9货币资金107,828.
33107,943.
0764,262.
8551,464.
44交易性金融资产138.
60106.
051,399.
466,289.
66应收账款净额93,560.
87108,362.
8470,470.
2780,632.
17存货净额73,287.
8568,401.
5754,762.
1464,399.
47其他应收款30,647.
8829,101.
6529,268.
3629,573.
25长期投资29,528.
5027,548.
7492,413.
0797,580.
61固定资产(合计)27,522.
2027,778.
1748,003.
8645,450.
12总资产421,371.
19438,907.
08390,734.
23424,136.
45其他应付款6,822.
168,953.
9212,126.
1010,682.
84短期债务144,325.
90145,027.
63140,717.
52162,993.
11长期债务10,474.
0014,688.
409,547.
279,992.
07总债务154,799.
90159,716.
03150,264.
79172,985.
18净债务46,971.
5851,772.
9686,001.
94121,520.
74总负债267,706.
82283,462.
49224,371.
93253,070.
63财务性利息支出7,993.
937,880.
877,081.
515,665.
58资本化利息支出0.
000.
000.
000.
00所有者权益(含少数股东权益)153,664.
37155,444.
60166,362.
31171,065.
82营业总收入544,604.
66524,870.
25485,431.
60391,474.
34三费前利润58,984.
0760,780.
2248,019.
9339,025.
16投资收益7,924.
113,078.
7215,778.
972,740.
46EBIT27,205.
3217,268.
0010,447.
85—EBITDA31,722.
7221,987.
9615,505.
45—经营活动产生现金净流量14,608.
5021,073.
7713,474.
13-18,612.
62投资活动产生现金净流量14,253.
03-8,751.
06-46,122.
71-8,262.
52筹资活动产生现金净流量-15,587.
45-9,296.
27-5,494.
6815,021.
35现金及现金等价物净增加额11,610.
441,668.
63-38,084.
38-11,921.
16资本支出6,070.
7015,437.
636,933.
964,019.
42财务指标2007200820092010.
9营业毛利率(%)11.
2912.
1210.
4310.
42三费收入比(%)8.
489.
6011.
0210.
49EBITDA/营业总收入(%)5.
824.
193.
19—总资产收益率(%)6.
584.
012.
52*3.
49流动比率(X)1.
381.
391.
131.
12速动比率(X)1.
091.
130.
880.
85存货周转率(X)6.
296.
517.
06*7.
85应收账款周转率(X)6.
625.
205.
43*6.
91资产负债率(%)63.
5364.
5857.
4259.
67总资本化比率(%)50.
1850.
6847.
4650.
28短期债务/总债务(%)93.
2390.
8093.
6594.
22经营活动净现金/总债务(X)0.
090.
130.
09*-0.
14经营活动净现金/短期债务(X)0.
100.
150.
10*-0.
15经营活动净现金/利息支出(X)1.
832.
671.
90-3.
29总债务/EBITDA(X)4.
887.
269.
69—EBITDA/短期债务(X)0.
220.
150.
10—EBITDA利息倍数(X)3.
972.
792.
19—浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告12穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn附二:基本财务指标的计算公式长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债长期债务=长期借款+应付债券总债务=长期债务+短期债务净债务=总债务-货币资金三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入总资产收益率=EBIT/总资产平均余额流动比率=流动资产/流动负债速动比率=(流动资产-存货)/流动负债存货周转率=营业成本/存货平均净额应收账款周转率=营业总收入净额/应收账款平均净额资产负债率=负债总额/资产总额总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))EBITDA利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)浙大网新科技股份有限公司2011年度第一期短期融资券信用评级报告13穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员www.
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cn附三:短期融资券信用等级的符号及定义等级含义A-1为最高级短期融资券,其还本付息能力很强,安全性很高.
A-2还本付息能力较强,安全性较高.
A-3还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响.
B还本付息能力较低,有一定的违约风险.
C还本付息能力很低,违约风险较高.
D不能按期还本付息.
注:每一个信用等级均不进行微调