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评论:z中国移动、中国联通于近期分别公布了2007年1月运营数据.
联通1月新增用户137.
6万户,较2006年1月同比增长5.
3%、较2006年12月环比增长9%.
移动1月新增用户485.
9万户,较2006年1月同比增长19.
4%、较2006年12月环比增长0.
7%.
z我们认为联通1月运营数据良好,特别是GSM网新增用户为100.
9万户、而2006年月均增长90万户,由于GSM网络是联通的盈利主体,因此G网用户的稳健增长为2007年经营提供了一个良好的起点;CDMA网新增用户为36.
7万户,较2006年月均31.
4万户亦有改善,但我们仍需观察CDMA手机补贴费用是否同步增长.
整体而言,联通新增用户市场份额较2006年12月的20.
85%提高至22.
07%.
z如果与中国电信1月数据对比,我们则观察到移动替代固话的效应正进一步增强.
1月中国电信新增用户仅为25万户、较2006年12月的64万户、2006年月均增长108万户显著萎缩,而中国电信在月度经营数据披露时解释1月用户数据下降是由于"市场竞争加剧,特别是来自移动运营商推出的单向收费套餐"所致.
我们认为,随着移动单向收费的逐步推广,曾经以单向收费为卖点的"小灵通"已步入萎缩甚至负增长,而以2006年为例,小灵通占新增固话用户比重为33%,因此该部分的用户转移自移动运营商将是一新的增量.
股票研究电信服务业/电讯服务业中国联通(600050)中国移动、中国联通1月运营数据分析陈亮21-62580818-207chenliang@gtjas.
com本报告导读:中国移动、中国联通近期公布了2007年1月运营数据.
2月14日-15日,北京联通分别推出GSM、CDMA网络的单向收费业务.
事件:z中国移动、中国联通近期公布了2007年1月运营数据.
联通1月新增用户137.
6万户,较2006年1月同比增长5.
3%、较2006年12月环比增长9%.
移动1月新增用户485.
9万户,较2006年1月同比增长19.
4%、较2006年12月环比增长0.
7%.
联通新增用户市场份额较2006年12月的20.
85%提高至22.
07%.
z2月14日-15日,北京联通分别推出GSM、CDMA网络的单向收费业务:其中CDMA网络最低资费的333元套餐折合每分钟主叫通话0.
1元;GSM网络最低资费的200元套餐折合每分钟主叫通话0.
13元.
与中移动"畅听99"的单向收费套餐相比,联通的资费价格相对低20%.
我们认为单向收费对运营商冲击有限但亦客观存在,短期用户及通话分钟数(MOU)的提升难以覆盖资费下降,将会促使ARPU值的持续下降,而网间结算政策在固网运营商获得3G牌照前难以修改、移动运营商支出项亦难减少.
z维持对中国联通盈利预测及"中性"评级.
评级:中性上次评级:中性目标价格:$3.
86上次预测:$3.
86当前价格:$5.
062007.
02.
26交易数据52周内股价区间(元)2.
19~5.
34总市值(百万元)107,255总股本/流通A股(百万股)21196/6500流通B股/H股/流通股比例39.
3%日均成交量(百万股)206.
0日均成交值(百万元)718.
052周内股价走势图8410412414416418420402/0605/0608/0611/0602/07%中国联通上证综合指数相关报告中国联通系列报告公司事件点评中国联通(600050)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6z但在移动用户增长强劲的同时,我们亦不能忽视单向收费的渐进影响.
2月8日,北京移动推出名为全球通"畅听99"的单向收费套餐.
2月14日-15日,北京联通分别推出GSM、CDMA网络的单向收费业务:其中CDMA网络分别推出"商务自由行"和"商务礼包型"(具体资费标准见表2),以"商务礼包型"为例,88元套餐包括320分钟主叫通话、被叫免费(套餐内每分钟0.
28元、超过后0.
30元),最低资费的333元套餐折合每分钟主叫通话0.
1元;GSM网络分别推出"万众自由行"和"万众礼包型"(具体资费标准见表3),以"万众礼包型"为例,80元套餐包括300分钟主叫通话、被叫免费(套餐内每分钟0.
27元、超过后0.
3元),最低资费的200元套餐折合每分钟主叫通话0.
13元.
与中移动"畅听99"的单向收费套餐相比,联通的资费价格相对低20%.
z由于北京地区一直是移动运营商资费的坚冰,我们预计北京之后其他地区也将逐步跟进,如辽宁、江苏、浙江等地.
而与早于推出接近单向收费套餐的上海等地区相比,北京地区仍有20%以上的下降空间.
我们仍维持以前报告的判断,单向收费对运营商冲击有限但亦客观存在,短期用户及通话分钟数(MOU)的提升难以覆盖资费下降,将会促使ARPU值的持续下降,而网间结算政策在固网运营商获得3G牌照前难以修改、移动运营商支出项亦难减少.
z我们仍维持对联通2006年-2008年EPS预测分别为0.
158元、0.
174元、0.
193元,资费下降的渐进影响已涵盖在我们的假设中,因此对盈利预测并不做调整.
我们需要观察的是,单向收费后移动用户增速以及资费下降对ARPU的渐进影响程度.
我们对目前已接近5元的联通A股持谨慎观点,维持"中性"评级,我们认为目前股价已经反映了基本面的改善及潜在重组预期下的资产用户价值重估.

表1:北京移动2月8日执行的准单向收费套餐月基本费(元/月)包含本地主叫分钟数套餐内本地主叫资费(元/分钟)本地被叫资费包含数据业务*992800.
35010MGPRS流量1395600.
25010MGPRS流量+25条彩信19910000.
2050MGPRS流量29920000.
15050MGPRS流量资料来源:中国移动、国泰君安证券研究所表2:北京联通单向收费套餐——CDMA网络1、商务"自由行"资费日功能费(元/天)本地被叫资费(元/分钟)本地主叫资费(元/分钟)本地17911IP国内长途(不含港澳台,元/分钟)1.
6400.
40.
12、商务"礼包型"资费礼包价(月基本使用费)(元/月)本地被叫资费(元/分钟)礼包内免费本地主叫分钟数(分钟)礼包内免费分钟数折算单价(元/分钟)礼包外本地主叫单价(元/分钟)本地17911IP国内长途(不含港澳台,元/分钟)33332000.
128822000.
1418812000.
161336200.
218803200.
280.
30.
1资料来源:中国联通,国泰君安证券研究所中国联通(600050)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6表3:北京联通单向收费套餐——GSM网络1、万众"自由型"资费日功能费(元/天)本地被叫资费(元/分钟)本地主叫资费(元/分钟)本地17911IP国内长途(不含港澳台,元/分钟)1.
4800.
360.
12、万众"礼包型"资费礼包价(月基本使用费)(元/月)本地被叫资费(元/分钟)礼包内免费本地主叫分钟数(分钟)礼包内免费分钟数折算单价(元/分钟)礼包外本地主叫单价(元/分钟)本地17911IP国内长途(不含港澳台,元/分钟)20015000.
130.
158003000.
270.
30.
1资料来源:中国联通,国泰君安证券研究所图1:中国联通2003年--2007年1月逐月新增用户数据——1月增长较为强劲0501001502002502003年1月2003年4月2003年7月2003年10月2004年1月2004年4月2004年7月2004年10月2005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月新增用户合计(万户)GSM新增用户CDMA新增用户资料来源:中国联通,国泰君安证券研究所图2:2004年7月-2007年1月移动、联通逐月新增用户对比(单位:万户)01002003004005006002004.
72004.
92004.
112005.
12005.
32005.
52005.
72005.
92005.
112006.
12006.
32006.
52006.
72006.
92006.
112007.
1移动联通资料来源:中国移动,中国联通,国泰君安证券研究所注:联通自2004年1月完全上市,移动自2004年7月完全上市中国联通(600050)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6图3:2004年7月-2007年1月移动、联通逐月新增用户市场份额对比0%20%40%60%80%100%2004.
72004.
92004.
112005.
12005.
32005.
52005.
72005.
92005.
112006.
12006.
32006.
52006.
72006.
92006.
112007.
1移动联通34.
9%22.
07%资料来源:中国移动,中国联通,国泰君安证券研究所中国联通(600050)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6作者简介:免责声明本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更.
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