中国联通中国联通话费查询

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com.
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上市公司信息服务中国联通(600050)增持报告原因:有业绩公布需要点评业绩好于预期,重组渐渐明朗,积极增持维持2007年03月30日公司研究/点评报告市场数据:2007年03月29日盈利预测:单位:百万元、元、%、倍收盘价(元)5.
69主营收入增长率净利润增长率每股收益EBITDAMarginROEPEEV/EBITDA一年内最高/最低(元)5.
97/2.
192005761097.
62842150.
1337.
06.
0426.
0上证指数/深圳成指3198/85792006804805.
73645280.
1744.
17.
2334.
3市净率2.
42007E853686.
14228160.
2046.
910283.
9息率(分红/股价)-2008E924718.
34862150.
2347.
311253.
3流通A股市值(百万元)47341注:"息率"以最近一年已公布分红计算注:"市盈率"是指目前股价除以各年业绩基础数据:2006年12月31日每股净资产(元)2.
37资产负债率%43.
87总股本/流通A股(百万)21197/8320流通B股/H股(百万)-/-相关研究《中国联通1月运营数据点评》2007/02/16《中国联通12月运营数据点评》2007/01/19《中国联通投资价值分析》2006/12/19分析师廖绪发liaoxufa@sw108.
com投资要点:中国联通公布了一份超越市场普遍预期2006年报.
每股收益达到0.
172元,高出市场普遍预期的0.
155-0.
165元,比我们预期(0.
159元)高出约8%.
其中4季度单个季度的业绩为0.
048元,是两年来每股收益最高的一个季度.
业绩超出预期的主要因素有两个:1、G网4季度的业绩增长程度好于预期.
原因是前两年集中处理一些坏账和资产减值等,解决了许多历史遗留问题.
带来季度盈利的平滑.
2、C网继续保持较高水平的持续盈利.
我们依然看好中国联通.
短期内,投资主题在于业绩改善,以及随着而来的投资者对其经营价值的认识和回归.
预计2007年每股收益达到0.
20元.
2008年每股收益0.
23元.
08年市盈率仅25倍左右.
当前价格对盈利改善已经有较为充分预期,但是对后续重组分拆的价值还认识不够.
在乐观的分拆条件,中国联通分拆价值在8.
1元以上(考虑G网重估).
当前价格安全边际,上升空间大于下降风险,维持增持.
一年内股价与大盘对比走势:联系人胡浩平(8621)63295888*450huhaoping@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com申银万国证券研究所点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明21.
2006年报业绩超出预期中国联通公布了一份超越市场普遍预期2006年报.
2006年,主营收入同比增长5.
7%至804.
8亿,EBITDA同比增长11.
5%至317.
5亿,净利润同比增长28.
2%至36.
4亿.
每股收益达到0.
172元,高出市场普遍预期的0.
155-0.
165元,比我们预期(0.
159元)高出约8%.
其中4季度单个季度的业绩为0.
048元,是两年来每股收益最高的一个季度.
业绩超出预期的主要因素有两个:1、G网4季度的业绩增长程度好于预期.
4Q06G网税前盈利达到17亿,比4Q05的11.
9亿大幅上升,也扭转了前面三个季度负增长的局面.
按照以往4季度中国联通往往因集中处理一些费用问题导致G网单季盈利较低.
这一点尽管我们有所考虑,但实际上4季度情况还是比想象中的好.
我们认为可能的原因是中国联通前两年集中处理一些坏账和资产减值等,解决了许多历史遗留问题.
带来季度盈利的平滑.
2、C网继续保持较高水平的持续盈利.
4Q06C网盈利3.
7亿,与3Q06的3.
8亿相当.
这也是较我们预期好的.
尽管之前我们对中国联通4季度重启手机补贴对财务业绩的影响还是比较乐观的,但C网能够仍然保持这样的盈利确实不错.

这与本轮手机补贴中国联通比较注重发展控制成本和规模有关.
另外长途与数据业务也出现盈利反转迹象.
4Q06长途与数据业务的盈利达到2.
7亿,比前面三个季度加总、或者05年全年加总还高.
确实也是出乎我们的预期.
原因公司也提到,是"及时调整业务结构,削减效益相对较差产品".
图:4Q06业绩超过预期图:2006年业绩超过预期资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所1,330300601,70037027002004006008001,0001,2001,4001,6001,800GSMCDMA长途与数据百万元4Q06E4Q066,5909603006,9601,03051001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000GSMCDMA长途与数据百万元2006E2006A申银万国证券研究所点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明32.
C网持续盈利可期C网持续盈利继续成为净利润增速高于收入增速的核心驱动因素.
之前因为联通2006年8月底重新启动手机补贴,部分投资者担心C网不错的盈利势头难以持续.
不过我们一直保持乐观.
实际公布的业绩情况验证了我们的判断.
4Q06C网税前盈利3.
7亿,已经实现连续6个季度盈利,而且不像2004年初的盈利,此次C网盈利较为稳固.
C网能够继续盈利主要跟本轮重启手机补贴的新策略有关.
自两年前中国联通在C网大幅减少手机补贴后,CDMA手机摊销逐季减少,由此带动C网步出亏损泥潭.
到4Q06底,中国联通期末出租CDMA手机成本进一步从年初的29.
43亿降到21.
1亿,4Q06单个季度摊销出租CDMA手机成本仅为8.
45亿,同比下降40%.
2006年全年摊销出租CDMA手机成本仅为42.
10亿,同比下降29%.
手机摊销的大幅减少使得原来占收入比重非常高(50%以上)的营业费用大幅下降.
2006年C网营业费用从2005年112.
26亿下降到88亿元,下降幅度达到22%.
营业费用占收入比重从46%下降到37%.
由此带动C网EBITDAMargin从2005年的1.
6%上升到7.
5%.
对C网补贴保持乐观态度.
尽管4Q06因为重启手机补贴导致当期增加出租CDMA手机成本达到23.
51亿,是自2005年初以来的新高.
但是我们对盈利影响相对乐观.
一是本轮手机补贴较为注重规模控制.
我们认为2007年C网出租CDMA手机成本余额将保持在20-30亿水平,当年增加出租CDMA手机成本将保持在40-45亿左右,摊销出租CDMA手机成本为35-40亿左右.
图:C网连续保持6个季度盈利图:CDMA手机补贴有控制的逐步减少资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所CDMA税前盈利(600)(400)(200)02004006001Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q06A4Q06百万05001000150020002500300035004000450050001Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q06mnyuan期末出租CDMA手机成本当期增加出租CDMA手机成本当期摊销出租CDMA手机成本申银万国证券研究所点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明4表:中国联通C网损益表百万元2002(12省)2003(21省)2004(30省)20052006主营业务收入305515319219952446823796主营业务成本(1548)(5004)(8820)(10874)(11561)主营业务利润13989977127121309611754加:其他业务收入4462037219432584636减:其他业务支出(432)(2258)(2785)(3834)(5019)营业费用(2126)(9142)(11338)(11226)(8800)比例69.
6%59.
7%51.
5%45.
9%37.
0%管理费用(271)(904)(1388)(1479)(1621)EBIT(985)(290)(604)(185)1093EBITMargin-32.
2%-1.
9%-2.
7%-0.
8%4.
6%EBITDA(891)(0)(191)3971782EBITDAMargin-29.
2%0.
0%-0.
9%1.
6%7.
5%税前利润(减:亏损)(1029)(312)(571)(209)1030资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所3.
G网增长的基础还不牢固尽管G网4Q06业绩好于预期,但从全年看,增长并不容乐观.
2006年全年,G网收入增长10.
8%,税前盈利仅增长2%.
主要原因是G网营业费用持续攀升,其占收入比重从2002年的10.
8%一路上升到16.
1%,由此导致EBITMargin从原来的32%下降到16%.
加上C网实装率一直较高,每年新增大量的资本开支带来折旧摊销增长幅度也超过收入增长幅度.
EBITDAMargin也存在下降趋势.
2006年G网的EBITDAMargin为52.
7%,比2005年下降了3.
7个百分点.
表:中国联通G网损益表百万元2002(12省)2003(21省)2004(30省)20052006主营业务收入2474435950415214467849535主营业务成本(11363)(18014)(24679)(24781)(27407)主营业务利润1263816852180771856020634营业费用(2680)(4606)(5756)(6488)(7995)比例10.
8%12.
8%13.
9%14.
5%16.
1%管理费用(2021)(3324)(3906)(4076)(4780)比例8.
2%9.
2%9.
4%9.
1%9.
6%EBIT79139020856083067938EBITMargin32.
0%25.
1%20.
6%18.
6%16.
0%EBITDA1588421683254372518326097EBITDAMargin64.
2%60.
3%61.
3%56.
4%52.
7%申银万国证券研究所点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明5财务收入(减:费用)(1601)(2218)(2045)(1465)(920)营业利润(减:亏损)63136802651568417018税前利润(减:亏损)62906767652268246960YoY7.
6%-3.
6%4.
6%2.
0%资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所图:G网成本费用增长压力较大图:G网资本开支与折旧摊销上升较快资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所4新增用户份额有所回升4Q06中国联通新增用户390万户,是自2Q05以来新增用户最高季度.
新增用户市场份额21.
7%,较前三个季度有所回升.
新增用户的强劲增长主要由于C网营销的拉动.
同时G网也保持了平稳增长.
2006年合计,中国联通在新增用户市场的份额为21.
1%左右,保持稳中有升扭转了05年的下滑势头.
我们认为这种趋势可以保持.
随着中国联通3月份两网营销分离,G网和C网用户增长在相互竞争下反而可能有所提高.
0.
0%10.
0%20.
0%30.
0%40.
0%50.
0%60.
0%70.
0%200220032004200520060.
0%2.
0%4.
0%6.
0%8.
0%10.
0%12.
0%14.
0%16.
0%18.
0%EBITDAMargin营业费用率(右轴)0500010000150002000025000200220032004200520062007E百万GSM+传输网网CapexGSMD&A申银万国证券研究所点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明6图:中国联通4季度新增用户较前三季度都高图:中国联通4季度新增用户份额有所回升资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所这一点,从07年1-2月份用户增长数据也可以看出.
1-2月份中国联通增量用户份额从4Q06的21.
7%提高到23%左右.
图:中国联通4季度新增用户较前三季度都高图:中国联通4季度新增用户份额有所回升资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所4.
74.
34.
13.
63.
63.
83.
53.
43.
90.
000.
501.
001.
502.
002.
503.
003.
504.
004.
505.
004Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q06百万季度新增用户合计GSM季度新增CDMA季度新增中国联通季度新增用户份额0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%35.
0%4Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q06A4Q06A00.
20.
40.
60.
811.
21.
41.
61.
82004年8月2004年11月2005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月百万GSM本月净增数CDMA本月净增数本月净增数0%5%10%15%20%25%30%35%40%2004年8月2004年11月2005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月中国联通月度新增用户份额中国联通期末用户份额申银万国证券研究所点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明75ARPU:G网上升,C网下降中国联通G网ARPU保持稳中有升.
2006年G网ARPU从48.
5元上升到49.
2元.
比中国移动G网同比保持稳定(90元左右)还好些.
主要原因是G网主要面对中低段用户,资费水平较低,离网率也低(2006年每月2.
44%,跟上年持平),MOU上升较多(2006年上升了17.
3%至237.
2分钟).
但C网ARPU仍然呈现下降趋势.
2006年C网ARPU从75.
1元下降到65.
9元.
原因是部分高端用户套餐期满后离网,C网离网率从1.
49%上升到1.
57%.
高端用户流失导致ARPU下降.
随着C网重新启动手机补贴,以及加强对客户维系,我们估计ARPU下降趋势会放缓.
图:中国联通ARPU图:中国联通MOU资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所资料来源:上市公司数据,申银万国证券研究所6投资主题:经营价值与并购价值并重我们依然看好中国联通.
短期内,公司的投资主题在于业绩改善,以及随着而来的投资者对其经营价值的认识和回归.
其核心是GSM保持稳定,CDMA持续盈利,由此为投资者提供足够的安全边际.
我们预计2007年每股收益将达到0.
20元,同比增长16.
3%.
预计2008年每股收益0.
23元.
目前08年市盈率仅25倍左右.
我们认为当前价格对盈利改善已经有较为充分预期,但是对后续重组分拆的价值还认识不够.
在乐观的010203040506070804Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q06元/月G网ARPUC网ARPU0501001502002503004Q041Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064Q06分钟/月G网MOUC网MOU申银万国证券研究所点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明8分拆条件,中国联通分拆价值在8.
1元以上(考虑G网重估).
当前价格安全边际,上升空间大于下降风险,维持增持.
申银万国证券研究所点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明9表:中国联通的季度数据与预测差异分析资料来源:公司报告,申银万国证券研究所endoftheperiod1Q051H051-3Q0520051Q061H061~3Q06A2006E2006Adif.
%主营业务收入1841537917571477610919944402486031280529804800%GSM112282336435290472401296026472396605285853130-1%期末用户(百万)86.
9889.
6192.
2495.
0797.
91100.
55103.
12105.
87105.
870%ARPU(元)43.
744.
844.
443.
944.
845.
144.
543.
844.
1-1%MOU1871951992022192312332382370%RPM0.
20.
20.
20.
20.
20.
20.
20.
20.
2-1%CDMA62571286219400256506330126901916825897251103%期末用户(百万)29.
4330.
9231.
9132.
7233.
6434.
5435.
3536.
4936.
490%ARPU(元)72.
973.
072.
270.
663.
662.
96362603%MOU2762812812772642732752772751%RPM0.
2640.
2600.
2570.
2550.
2410.
2310.
2280.
2250.
2202%长途、数据通信和互联网9301691245732206501086148417742240-21%主营业务利润8,23617,42025,97234,4398,75317,75826,28134,95334,8980%营业费用(4650)(10056)(14698)(19417)(4775)(9450)(13496)(17867)(17703)1%管理费用(1535)(3012)(4523)(6433)(1661)(3552)(5421)(7891)(7264)9%财务费用(507)(957)(1247)(1658)(343)(669)(842)(1063)(923)15%税前利润(减:亏损)1,3723,1755,2706,5281,8953,8026,0627,6408,440-9%GSM1,7003,6905,6306,8241,7503,4965,2606,5906,960-5%CDMA(290)(487)(410)(209)1102806609601,030-7%长途、数据通信和互联网3557010080140240300510-41%不分摊项目(41)(83)(20)(187)(45)(114)(98)(210)(60)250%净利润5951,3842,2472,8428201,6482,6343,3683,640-7%每股收益0.
0280.
0650.
1060.
1340.
0390.
0780.
1240.
1590.
172-7%EBITDA68731401621562284697715155602375431362314710%EBITDAMargin37.
3%37.
0%37.
7%37.
4%38.
7%38.
7%39.
4%38.
9%39.
1%Quarter1Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q06A4Q06E4Q06dif.
%主营业务收入1841519502192301896219944203042006420217201680%GSM112281213611926119501296013512131881319813470-2%期末用户(百万)8790929598101103.
121061060%ARPU(元)444643.
742.
544.
845.
44342.
143.
0-2%MOU1872032062132192422482512481%RPM0.
2340.
2260.
2130.
2000.
2050.
1880.
1740.
1680.
173-3%CDMA62576605653862506330636064786729594213%期末用户(百万)29313233343535.
3536360%ARPU(元)72.
973.
069.
464.
563.
662.
261.
8625513%MOU2762852752592642812862862783%RPM0.
2640.
2560.
2520.
2480.
2410.
2210.
2160.
220.
2010%长途、数据通信和互联网930761766763650436398290756-62%主营业务成本(9,681)(9,796)(10,158)(9,994)(10,649)(10,737)(10,997)(10,992)(11,014)0%主营业务利润8,2369,1848,5528,4678,7539,0058,5238,6728,6171%营业费用(4650)(5406)(4642)(4719)(4775)(4675)(4046)(4371)(4207)4%代办手续费(2400)(2762)(2638)(2618)(2522)(2697)出租手机成本摊销(1449)(1675)(1429)(1395)(1307)(1084)(975)(1049)(844)24%广告费和业务宣传费合计(801)(969)(575)(706)(946)(894)0管理费用(1535)(1477)(1511)(1910)(1661)(1891)(1869)(2470)(1843)34%财务费用(507)(450)(290)(411)(343)(326)(173)(221)(81)172%营业利润(减:亏损)139918232018142319282004232015092454-39%税前利润(减:亏损)1,3721,8032,0951,2581,8951,9072,2601,5782,378-34%GSM1,7001,9901,9401,1941,7501,7461,7641,3301,700-22%CDMA(290)(197)77201110170380300370-19%长途与数据3521530806010060270-78%不分摊项目(41)(42)63(167)(45)(69)16(112)38-395%减:所得税(439)(565)(627)(433)(606)(602)(703)(499)(759)-34%少数股东损益(338)(449)(493)(340)(469)(476)(571)(347)(615)-44%净利润5957898635958208289867331,006-27%每股收益0.
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行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(overweight):行业超越整体市场表现;中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平;看淡(underweight):行业弱于整体市场表现.
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