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公司研究公司点评报告证券研究报告#industryId#家具#investSuggestion#买入(#investSuggestionChange#维持)#marketData#市场数据报告日期2017-04-28收盘价(元)24.
28总股本(百万股)530.
77流通股本(百万股)527.
50总市值(百万元)12887.
10流通市值(百万元)12807.
70净资产(百万元)2944.
37总资产(百万元)5769.
8每股净资产5.
55#relatedReport#相关报告《大亚圣象2016年报点评:经营管控大幅改善,净利率升至8%》2017-03-29《大亚圣象2016Q3点评:结构性增长+减支增效,Q3业绩显著超预期》2016-10-30《大亚科技中报点评:中报业绩超预期,治理改善确定性不断增强》2016-08-25#emailAuthor#分析师:王婉婷wangwt@xyzq.
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cnS0190514070009雒雅梅luoym@xyzq.
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cnS0190510120006#assAuthor#主要财务指标$zycwzb|主要财务指标$会计年度20162017E2018E2019E营业收入(百万元)6531712879318847同比增长(%)-14.
9%9.
1%11.
3%11.
5%净利润(百万元)541646792959同比增长(%)70.
2%19.
5%22.
6%21.
0%毛利率(%)33.
9%34.
4%34.
7%34.
9%净利润率(%)8.
3%9.
1%10.
0%10.
8%净资产收益率(%)18.
6%18.
4%18.
7%18.
8%每股收益(元)1.
021.
221.
491.
81每股经营现金流(元)1.
951.
681.
852.
07投资要点大亚圣象公布2017年一季报:公司实现营业收入12.
6亿元,同比增长13.
5%,实现归属于上市公司股东净利润4069万元,同比增长38.
5%,实现每股收益0.
08元.
#summary#结构优化收入增长稳健,地板行业消费升级:一季度公司营业收入同比增长14%,我们分析主要来源于产品结构性变化,相较强化地板,实木复合地板销售更加旺盛,我们测算实木复合销量占比由此前20%多提升到30%以上,致均价和毛利率持续提升.
圣象地板定位中高端,品牌质量优异,在终端消费市场享有较高的美誉度.
从家装市场消费结构角度看,消费升级趋势显著,中高档地板销量增速高于中低档地板.
我们测算地板细分领域市场规模800亿元,以圣象地板80亿元左右的终端市场规模测算,圣象品牌的市场占有率达到10%,龙头的品牌地位巩固.
核心逻辑为治理管控对业绩的边际改善:大亚科技核心逻辑是治理管控对业绩改善的边际效应,公司管理层聚焦主业,股权激励迈出了内部结构调整及治理改善的第一步,反映公司改革的正确方向,同时内部管控力度加大,在应收账款、流动资金等方面不断有所改进.
未来持续看好内部管理构架明晰叠加核心管理人员激励改革下公司开源节支增效对业绩的提振.

利润率同比持续改善,运营治理反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,2016年净利率提升至8%,一季度净利率同比改善.
我们预测公司2017-18年EPS分别为1.
22、1.
49元,维持"买入"评级.
风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧#dyCompany#大亚圣象(#dyStockcode#000910)#title#结构优化收入增长稳健,利润率同比持续改善#createTime1#2017年04月28日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-公司点评报告(带市场行情)报告正文事件大亚圣象公布2017年一季报:公司实现营业收入12.
6亿元,同比增长13.
5%,实现归属于上市公司股东净利润4069万元,同比增长38.
5%,实现每股收益0.
08元.
点评结构优化收入增长稳健,地板行业消费升级:一季度公司营业收入同比增长14%,我们分析主要来源于产品结构性变化,相较强化地板,实木复合地板销售更加旺盛,我们测算实木复合销量占比由此前20%多提升到30%左右,致均价和毛利率持续提升.
圣象地板定位中高端,品牌质量优异,在终端消费市场享有较高的美誉度.
从家装市场消费结构角度看,消费升级趋势显著,中高档地板销量增速高于中低档地板.
我们测算地板细分领域市场规模800亿元,以圣象地板80亿元左右的终端市场规模测算,圣象品牌的市场占有率达到10%,龙头的品牌地位巩固.
产品结构持续高端化,治理改善净利率上升:2017Q1毛利率35.
5%,同比上升0.
4pct,延续2016年以来的结构性变化趋势,产品结构中高毛利的中高端实木复合/实木产品占比提升、出口占比下降、圣象地板、大亚人造板治理结构改善.
公司整体运营效率提升,管理、财务费用率分别下降0.
5pct、0.
9pct,预期净利率水平还将持续上升.
核心逻辑为治理管控对业绩的边际改善:大亚科技核心逻辑是治理管控对业绩改善的边际效应,公司管理层聚焦主业,股权激励迈出了内部结构调整及治理改善的第一步,反映公司改革的正确方向,同时内部管控力度加大,在应收账款、流动资金等方面不断有所改进.
未来持续看好内部管理构架明晰叠加核心管理人员激励改革之下公司开源节支增效对业绩的提振.
利润率同比持续改善,运营治理反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,2016年净利率提升至8%,一季度净利率同比改善.
我们预测公司2017-18年EPS分别为1.
22、1.
49元,维持"买入"评级.
风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-公司点评报告(带市场行情)附表$gscwbb|公司财务报表$资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产4008497060017341营业收入6531712879318847货币资金1171213628533791营业成本4314467951785760交易性金融资产0000营业税金及附加9995108122应收账款656632704802销售费用8198919521017其他应收款888394107管理费用601656698743存货1737176319592200财务费用44585547非流动资产1924174014961257资产减值损失12396102104可供出售金融资产2222公允价值变动0000长期股权投资35303030投资收益0586投资性房地产0000营业利润5316598461060固定资产117411041010892营业外收入161165165164在建工程41464849营业外支出4666油气资产0000利润总额68881810061219无形资产50135421693所得税154172213260资产总计5932671074978598净利润534646792959流动负债2903308331533393少数股东损益-7000短期借款8681021925948归属母公司净利润541646792959应付票据142239258273EPS(元)1.
021.
221.
491.
81应付账款9598679841117其他9349549861055主要财务比率非流动负债0-7-17-31会计年度20162017E2018E2019E长期借款0-7-17-31成长性(%)其他0000营业收入增长率-14.
9%9.
1%11.
3%11.
5%负债合计2903307631373362营业利润增长率67.
5%24.
1%28.
4%25.
2%股本531531531531净利润增长率70.
2%19.
5%22.
6%21.
0%资本公积22222222未分配利润2045269134014253盈利能力(%)少数股东权益125125125125毛利率33.
9%34.
4%34.
7%34.
9%股东权益合计3028363443605236净利率8.
3%9.
1%10.
0%10.
8%负债及权益合计5932671074978598ROE18.
6%18.
4%18.
7%18.
8%现金流量表偿债能力(%)会计年度20162017E2018E2019E资产负债率48.
9%45.
8%41.
8%39.
1%净利润534646792959流动比率1.
381.
611.
902.
16折旧和摊销234237261286速动比率0.
761.
021.
261.
49资产减值准备123-293131无形资产摊销15211919营运能力(次)公允价值变动损失0000资产周转率105.
3%112.
8%111.
7%109.
9%财务费用60585547应收帐款周转率955.
0%946.
0%1016.
9%1004.
0%投资损失-0-5-8-6少数股东损益-7000每股资料(元)营运资金的变动68-22164217每股收益1.
021.
221.
491.
81经营活动产生现金流量10368929821099每股经营现金1.
951.
681.
852.
07投资活动产生现金流量13-11-24-41每股净资产5.
476.
617.
989.
63融资活动产生现金流量-138084-241-120现金净变动-320965717938估值比率(倍)现金的期初余额1423117121362853PE23.
719.
916.
213.
4现金的期末余额1103213628533791PB4.
43.
73.
02.
5请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-公司点评报告(带市场行情)投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:推荐:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平回避:相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对大盘涨幅大于15%;增持:相对大盘涨幅在5%~15%之间中性:相对大盘涨幅在-5%~5%;减持:相对大盘涨幅小于-5%机构销售经理联系方式机构销售负责人邓亚萍021-38565916dengyp@xyzq.
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