现金管理层收购丶现金流量结构与公司绩效——来自2002年实施MBO的A股上市公司经验证据

管理层收购丶现金流量结构与公司绩效——来自2002年实施MBO的A股上市公司经验证据

!现代管理科学! ! ; ;#年第$期

国外关于管理层收购! ! ;#;绩效的研究主要集中在

$%世纪&%年代’ (%年代# !)*+,-! . (&/;通过实证研究发现$! ;#后的企业比同行业其他企业有更高的销售现金

流和更低的销售应收款# 0,-12! . ( (%;发现! ;#后的企业

有更高的营运收入$企业绩效比其行业中仍旧公众发行的

企业平均绩效更高# 3)+4)-! . (& ( ;研究了 ! ;#后企业的

盈利根源$发现! ;#后的企业具有显著的价值创造能力$

提高了股东收益# 56*478-! . ( (%;研究发现$在! ;#之后

三年内$按资本回报与销售利润计量的公司绩效有明显改

善# #+489! . ( (: ;对. (& ;年! . (& (年期间的: :家样本企业现金流量在! ;#前后的变化进行了比

较$发现! ;#增加了$$亿美元的日常

现金流量$为投资者带来了收益$提高了

企业效率# <9, 12=%< ,4>6-和?6@@,8

! . ( (A;考察了 ! ;#对公司会计盈余的

影响$结果发现实施! ;#的公司比未实

施! ;#的公司产生更高的资产收益#

国内学者益智!$%%B;通过对累计异常收

益CD?%每股收益%资产收益率等指标

的计量发现我国上市公司的! ;#并未

提高公司绩效$股东财富效应也不显著#

魏兴耘!$%%B;从规模效应%财务效应和

财富效应等角度研究发现! ;#可以有

效提高企业的经营绩效#可见$国外关于

! ;#绩效研究的结论基本趋于一致$而

在国内$研究结论却大相径庭#造成这种

结果的原因当然是多方面的$其中 ! ;#

前后公司的现金流量是一个不可忽视的

原因#国外大量的! ;#实务表明$公司

具有稳定的现金流量是! ;#成功的基

本条件$朱武祥!$%%B; 的研究也认为

! ;#前后公司应具有稳定的现金流量#

所以$本文拟从公司现金流量角度对! ;#绩效进行研究$对$%%$年. ;家D股上市公司在实施! ;#前后的现金流量结构进行E9,87F)-检验$以验证现金流量结构在! ;#前后是否稳定$并通过回归分析揭示现金流量结构对公司绩效的影响#

一!研究准备

. ;样本选择及数据来源#样本的选择主要基于以下考虑&一是研究公司控制权发生转移的! ;##由于实施! ;#的制度基础不同$所以我国的! ;#不仅以降低代理成本%激励管理者为目的$而且还兼顾了对企业产权明晰的考管理层收购!现金流量结构与公司绩效

; ; ;来自 ! ; ; !年实施#$%的&股上市公司经验证据;康成浩韩亮亮张秀娟

摘要#! ;# ! ; ; !$%& #$% ’ & ’ ( ()*+,-./012345678 ’

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变量名称意义计算方法

GHIJ经营活动引起的K经营活动现金流入量L!经营活动现金流入量M投现金流入比例资活动现金流入量M筹资活动现金流入量;

GHNO投资活动引起的K投资活动现金流入量L!经营活动现金流入量M投现金流入比例资活动现金流入量M筹资活动现金流入量;

GHCO筹资活动引起的K筹资活动现金流入量L!经营活动现金流入量M投现金流入比例资活动现金流入量M筹资活动现金流入量;

#PIJ经营活动引起的K经营活动现金流出量L!经营活动现金流出量M投现金流出比例资活动现金流出量M筹资活动现金流出量;

#PNO投资活动引起的K投资活动现金流出量L!经营活动现金流出量M投现金流出比例资活动现金流出量M筹资活动现金流出量;

#PCO筹资活动引起的K筹资活动现金流出量L!经营活动现金流出量M投现金流出比例资活动现金流出量M筹资活动现金流出量;

?IJ经营活动引起的K经营活动现金流入量L经营活动现金流出量

现金流入流出比

?NO投资活动引起的K投资活动现金流入量L投资活动现金流出量

现金流入流出比

?CO筹资活动引起的K筹资活动现金流入量L筹资活动现金流出量

现金流入流出比

QR0每股收益K净利润L年末普通股总数

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万方数据

!现代管理科学! ! ; ;#年第$期

基本特征证券交易所差异控制权转移与上市时间间隔! ! ;控制权转移时间差异

上海深圳! ;一年! ;二年! ;三年#$$#年上半年#$$#年下半年

公司数%% & # ’ %$ # %’

公司数全距最小值最大值均值标准误标准差方差

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虑#因此$国内 567出现两大类型$一类是以完善激励机

制为主要目的%不涉及公司控制权转移的567$另一类是

以明晰产权为主要目的%引起公司控制权转移的567#国

内争议最多的就是第二类567$所以本文选择此类567

为研究样本&二是样本应达到一定规模$#$$#年是国内实

施567最多的一年$有%0家上市公司陆续实施了567$

所以本文选择#$$#年作为研究期间&三是剔出公司绩效

指标变异很大的公司$由于万家乐8!$$$+’ ’ ;在研究期间

为9!$所以剔除#最后得到%+家实施567的8股上市公

司#

本文数据来自 %+家上市公司#$$%年!#$$’ 年各年年报$ 由巨潮资讯网! : ; ;<=>>

,@ABACD,@DE,@A;数据

中心提供#

#;变量界定#本文采

用三组变量反映现金流

量结构$分别是现金流入结构%现金流出结构和现金流入流出比$具体界定见表%#

二!实证过程

%;样本特征描述#通过考察我们发现这%+家上市公

司具有以下特征$见表##

从表#可以看出’ !%;实施567的上市公司主要来自

上海证券交易所$有%%家之多$这有可能是受上海活跃的金融环境所致& !#;控制权转移与上市时间间隔较长$有%$家上市公司是在上市’ 年以后实施567$只有#家是在上市一年便实施567$这表明567多数发生在比较成熟稳定的上市公司中& ! ’ ;控制权转移时间主要集中在#$$#年下半年$有%’ 家公司是在#$$#年下半年发生控制权转移$这可能受财政部和中国证监会在这

一时期所出台的政策的影响$先后发布

了停止执行(减持国有股筹集社会保障

资金管理暂行办法)中关于利用证券市

场减持国有股的规定$出台了(上市公

司收购管理办法)等#通过考察我们还发现实施567公司的行业分布十分广泛$%+家567公司分属石油%化学%电器机械及器材制造业等.个行业#

#;现金流量变化的描述性统计#本

文对567前一年至后一年共计三年间的经营活动%投资活动和筹资活动引起的现金流入比例%现金流出比例以及现金流入流出比进行了描述性统计$结果分别见表’ %表&和表+#

从表’ 可以发现’ !%;由经营活动引起的现金流入比例在567前后有集中并下降的趋势$体现在全距%标准差和均值的变化上& !#;由投资活动引起的现金流入比例在567当年下降& ! ’ ;由筹资活动引起的现金流入比例在567前后有集中并上升的趋势#

从表&可以发现’ !%;由经营活动引起的现金流出比例在567前后有集中并下降的趋势$同样体现在全距%标准

差和均值的变化上& !#;由投资活动引起的现金流出比例在567前后有集中并下降的趋势& ! ’ ; 由筹资活动引起的现金流出比例在567前后有集中并上升的趋势#

从表+可以发现’ !%;由经营活动引

起的现金流入流出比在567前后有集

公司数全距最小值最大值均值标准误标准差方差

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