虎牙虎牙游戏直播

虎牙(HUYA.
US)1股本数据总股本(亿)2.
04市值(亿)50.
6852周高/低($)50.
80/14.
44所属行业TMT大股东持股YY44.
01%LinenInvestment61.
64%52周行情图(VsHSI指数)国元国际研究部联系人:李承儒电话:(852)37696888(86)755-21519182电邮:licr@gyzq.
com.
hk分析报告虎牙(HUYA.
US)投资评级推荐行业竞争格局趋于稳定提升商业化水平指日可待投资要点游戏直播产业脱颖而出公司是头部玩家:直播行业整体发展情况趋于稳定,竞争格局已经基本成型,用户经过沉淀后流量增长趋势放缓.
整体来看,直播行业正在从PC端向移动端发展,规模仍在保持扩大趋势.
目前游戏直播产业头部玩家就只有斗鱼及虎牙两大平台,其他平台基本已经无太大的竞争实力,因此给予了头部玩家时间来提升自身的商业化水平.
公司背靠YY,拥有丰富的家族运营经验,未来平台用户付费能力和意愿不断提升,另外考虑到公司平台用户较年轻,其具备较大的用户价值潜力,未来电竞游戏直播内容将进一步提升平台专业度,由此将衍生更多的货币化方式.
电竞赛事构建内容壁垒,平台营收增长可期:所有游戏直播分类中,除了少数知名顶级主播能与赛事直播间抗衡,大部分游戏主播的人气和弹幕活跃都是无法赶超赛事直播的.
赛事直播在各个游戏直播分类中占比也较为庞大.
虎牙目前已与超过90个电子竞技组织合作,主办或直播超过360场电竞赛事,并且虎牙还是唯一一个拥有LPL、LCK、LCS(NA)、LCS(EU)、LMS五大LOL联赛版权的直播平台.
公司将继续在电竞巡回赛和电竞内容方面的投资,顶级的电竞巡回赛事将会为公司带来巨大流量.
专注游戏电竞直播头部玩家,首次覆盖评级推荐:由于虎牙是从YY体系中孵化出来的游戏直播平台,在电竞产业链布局方面具有优势,因此该公司未来几年直播收入将维持高速增长及盈利水平改善.
预计公司于2019年扭亏,而且随着公司不断提升用户付费率及付费水平,公司能维持正的净利并稳步增长.
如果公司进入稳定的收获期,净利润水平将有可能达到20%以上,给予目标价28.
6,较现价有15%的增长空间,评级推荐.
关键财务指标预测虎牙(HUYA.
US)2传统直播行业增速放缓游戏竞技类直播兴起2012年直播行业开始发展,2015年以来随着技术进步、娱乐推动以及资本大量涌入,互联网直播快速发展.
相比于电视直播和其他媒体形式,不仅表现形式丰富,而且在场感、互动性、实时性强,能够给用户提供更好的用户体验.
经过2016年和2017年上半年大规模的行业发展和用户激增之后,2017年下半年直播行业整体发展情况趋于稳定,竞争格局已经基本成型,用户经过沉淀后流量增长趋势放缓.
整体来看,直播行业正在从PC端向移动端发展,规模仍在保持扩大趋势.
但随着人口红利逐步消失,用户流量提升空间有限,各直播平台从C端获取收入的商业潜力较小.
图表1、中国在线直播市场规模(十亿)数据来源:艾瑞咨询,国元国际图表2、2017下半年中国直播用户月度活跃规模变化数据来源:艾瑞咨询,国元国际5.
3823.
344.
465.
484.
699.
3113.
70204060801001202014A2015A2016A2017E2018E2019E2020E2021E中国直播市场规模18818.
420491.
121168.
42148622525.
923096.
223799.
89549.
69646.
39737.
79196.
99089.
58876.
4854305000100001500020000250002017.
62017.
72017.
82017.
92017.
12017.
112017.
12移动端月独立设备(万)PC端月度覆盖人数(万)虎牙(HUYA.
US)3自2015年网络直播正式得到普及并进入大众的视野开始,行业经历了资本的涌入和白热化的竞争,多个直播平台都出现过低俗、敏感内容,于是相应的监管也陆续出台.
从2017年开始,直播经历了从极盛到衰败的转变,直播从业公司从2016年的300家减少至200家.
竞争格局逐步形成,用户沉淀后规模扩大的速度有所放缓.
随着行业的逐渐稳定,全民直播的风潮也渐渐消退,真正优质的PGC和PUGC内容得以被保留并成为主流.
在行业进入成熟期的情况下,当下发展的重点在于建立起真正健康的、规模化的商业模式,各平台开始逐渐重视来自于B端的收入.
图表3、网络直播行业各阶段发展特点数据来源:艾瑞咨询,国元国际游戏直播重点主打游戏经济,内容主要是主播游戏、电竞游戏直播等.
大多数为慕名电竞选手而来,并逐渐养成观看直播的休闲习惯.
因此,拥有较多的明星签约数、头部主播资源、工会、电竞比赛直播权的平台能够吸引大量观众.
游戏直播目前以头部主播为主.
各个直播平台的TOP1000主播收入占据了平台80%收入.
游戏直播平台主要有斗鱼、虎牙、熊猫、龙珠等.
主要特点是发展迅速,但主播复制难度大,竞争门槛相对较高.
游戏直播平台空间有望提升.
目前游戏直播行业进入洗牌期、市场愈发冷静.
产业链逐步完善.
目前中国游戏直播平台以斗鱼、虎牙为主,随着电竞直播内容不断丰富、创新,用户规模、付费提升.
游戏直播平台收入将逐步增加.
整体市场规模预计将在2018年超过30亿元人民币,增长速度达到19.
1%.
增速逐年降低.
虎牙(HUYA.
US)4图表4、游戏直播产业链不断发展、头部产商占优数据来源:艾瑞咨询,国元国际图表5、2014-2018年中国游戏直播平台市场规模数据来源:艾瑞咨询,国元国际公司为中国领先的游戏直播平台虎牙直播(YY旗下直播平台)是一家以游戏直播业务为核心的综合性娱乐社区,由欢聚时代投入核心技术与优势资源打造,以游戏运营、游戏资讯、游戏直播三位一体的运营架构,建立了一套循环再生的闭环经营模式.
涵盖电子竞技、音乐、体育、美女、户外、真人秀、综艺、娱乐、美食等多元化热门内容.
截止2018年第一季度,虎牙直播月活9290万,移动月活为4150万.
日人均观看时长达135分钟,用户粘性和平台互动均保持极高水平.
5月12日,虎牙成功赴美上市.
主营业务为直播、广告.
虎牙直播旗下汇聚众多世界冠军级签约主播与战队,包括英雄联盟全明星Solo冠军Uzi、英雄联盟S4-S6国服连续三年第一Dopa、国民电竞女神Miss、超人气号召力主播董小飒、资深单机游戏大神楚河等.
公司未来将搭建主播培养生态,和腾讯在电竞赛事、游戏内容等方面进行深度合作.
2.
711.
723.
728.
332.
50%100%200%300%400%0102030402014201520162017E2018E游戏直播平台市场规模(亿元)增长率虎牙(HUYA.
US)5图表6、虎牙直播股东结构数据来源:wind,国元国际图表7、公司发展历程数据来源:公司资料,国元国际管理层团队李学凌先生,45岁,董事会主席,董事.
也是YY公司的创始人之一,董事长兼代理首席执行官.
从2005年4月YY公司成立到2016年8月,李先生担任YY公司的首席执行官.
在成立YY之前,李先生于2003年7月至2005年4月在NetEase.
com公司工作,担任其主编.
2000年,李先生45%32%24%YYLinenInvestmentLimited其他虎牙(HUYA.
US)6创办了CFP.
cn,这是一个为记者和业余摄影师提供版权交易平台的网站.
李先生拥有中国人民大学哲学学士学位.
董荣杰先生,43岁,董事和首席执行官.
2013年4月至2016年8月,董先生担任YY公司执行副总裁.
从2000年到2006年,董先生担任产品经理和163.
com技术部主任.
董先生在北京信息工程学院(现称北京信息科技大学)获得计算机硬件学士学位.
公司业务简介虎牙公司主营业务为直播及广告:1、直播:主要为游戏直播打赏分成.
观众付费充值买礼物送给主播,平台将礼物转化成虚拟币,主播对虚拟币提现,由平台抽成.
如果主播隶属于某个工会,则由工会和直播平台统一结算,主播则获取的是工资和部分抽成.
这是最常见的直播类产品盈利模式.
公司直播收入占比95%.
未来将逐步改善收入结构.
2、广告:按展示/点击和广告主结算费用直播平台负责在App上,或直播室、直播礼物中植入广告.
目前打赏分成是直播平台主要盈利模式,斗鱼已开展游戏联运业务,但斗鱼、虎牙均未开通会员增值服务.
图表8、2016年-2018Q1年虎牙公司收入结构(千元)数据来源:wind,国元国际99.
4%94.
7%94%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000201620172018Q1广告及其他收入直播收入虎牙(HUYA.
US)7图表9、虎牙各季度直播收入(千元)数据来源:直播观察,国元国际2018年Q2直播业务收入达9.
9亿元,主要源于2018年二季度付费金额的提高.
直播业务付费用户平均月收入达292元,同比增长58.
7%.
受世界杯赛事的影响,月活跃人数环比下降1.
5%.
预计未来将会有所提升.
图表10、虎牙月活及付费率(千人)数据来源:公司财报,国元国际PGC内容已经成为了游戏直播平台泛娱乐内容的重要组成部分,其中大型电竞赛事与泛娱乐综艺这两项是直播平台最为重要的直播内容.
而内容提供商也在顺应趋势,不断提升制作能力推出各类大型节目与赛事.
斗鱼目前已经构建了自己的内容壁垒,未来将积极推行电竞娱乐化战略.
虎牙直播迈向游戏精品化策略,增强自己的核心竞争力.
在2017年第三季度,虎牙成为了国内第一个上线蓝光直播技术的平台.
年底,虎牙直117,674143,077196,878334,349382,641441,828552,359692,708792,784991,8120%10%20%30%40%50%60%70%80%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000直播收入增速7800082,50092,90091,5000.
00%0.
50%1.
00%1.
50%2.
00%2.
50%3.
00%3.
50%4.
00%7000075000800008500090000950002017Q12017Q22018Q12018Q2MAU付费率虎牙(HUYA.
US)8播签下LCK独家转播权、举办天命杯赏金赛等赛事,这些在游戏赛事领域的运作让大量的粉丝进入到了虎牙直播.
蓝光技术的加持,也让2017年最火的射击游戏绝地求生成为了推动虎牙直播观看人数迅速增长的关键.
2017年底,虎牙首次在直播总观看时长上超越斗鱼,成为了国内月度直播观看时长最高的直播平台.
根据小葫芦平台数据显示,2018年上半年游戏直播平台礼物总价值17.
29亿元,其中虎牙直播平台游戏直播的礼物价值位列第一,斗鱼不相上下.
2018年上半年游戏直播平前五大平台粉丝人数占比82.
7%,过亿的分别为斗鱼、虎牙、快手三家平台,公司均高于行业其它大部分平台.
图表11、2018上半年游戏直播平台礼物价值(亿元)数据来源:小葫芦直播数据平台,国元国际图表12、2018上半年粉丝活跃人数前五平台(亿)数据来源:小葫芦直播数据平台,国元国际头部主播+工会生态创造竞争壁垒.
虎牙一季度的主播数量依然是所有平台中最多的,月活跃主播数达到了66万.
包括Uzi、Miss、韦神等知名主播在内的66万多名主播,他们为用户带来游戏、娱乐、户外、教育等4.
774.
721.
931.
621.
053.
20123456虎牙斗鱼熊猫快手企鹅电竞其他2018年上半年游戏直播平台分类礼物价值(亿元)2.
92.
761.
090.
750.
6200.
511.
522.
533.
5斗鱼虎牙快手企鹅电竞熊猫2018上半年粉丝活跃人数前五平台(亿)虎牙(HUYA.
US)9方面的直播内容,是一个超级内容产生平台.
在过去几年里,游戏直播平台主播上演挖人大战.
尤其是斗鱼和虎牙平台之间的主播资源争夺.
2014年末,虎牙从斗鱼挖来主播Pis、仇冬生等人2015年初,斗鱼一个月内挖走虎牙的6名主播,总签约费高达6000万元;去年11月,斗鱼就有11名大主播选择了出走,多数跳槽到了虎牙.
工会生态,工会类似于艺人经纪公司.
大部分主播会通过选择适合自己的公会寻求得到更大的发展空间跟机会.
其实YY在2011年就开始创建了,虎牙花了四年搭建自己的工会生态,目前各大平台也逐步意识到工会生态对直播行业的价值,但工会生态的搭建需要的时间是比较长的,因此,目前虎牙在工会体系存在一定的竞争优势.
目前中国前1000的头部主播收入占整个公司的78.
9%.
头部效应显现.
估值较高的前五公会主要为大鹅文化、爱拍原创、久帝传媒、新娱加、东辰传媒等.
由于虎牙前身为YY直播、受YY直播工会的影响力,虎牙的工会体系构建比较完善、估值较高的工会前十热门主播大多分布在虎牙直播平台.
图表13、2017年5-8月中国游戏直播平台主播收入占比(收入指数)数据来源:艾瑞咨询,国元国际电子竞技提升平台内容质量,吸引大量用户.
整个行业都有新游戏不断的推出,但短时间内,新游戏的流水没有《英雄联盟》和《绝地求生》那么大.
在所有游戏直播分类中,除了少数知名顶级主播能与赛事直播间抗衡,大部分游戏主播的人气和弹幕活跃都是无法赶超赛事直播的.
赛事直播在各个游戏直播分类中占比也较为庞大.
目前,游戏直播中收入较高的游戏主要有绝地求生、王者荣耀、英雄联盟、穿越火线、刺激战场等.
虎牙目前已与超过90个电子竞技组织合作,主办或直播超过360场电竞赛事,并且虎牙还是唯一一个拥有LPL、LCK、LCS(NA)、LCS(EU)、LMS虎牙(HUYA.
US)10五大LOL联赛版权的直播平台.
公司将继续在电竞巡回赛和电竞内容方面的投资,顶级的电竞巡回赛事今年年初为公司带来了很多视频浏览量.

图表14、2018年粉丝打赏不同游戏价值占比数据来源:小葫芦直播数据平台,国元国际图表15、热门游戏直播平台数据对比数据来源:直播观察,国元国际为了吸引粉丝,多数平台会购热门赛事直播的直播权进行独家直播.
2018上半年,斗鱼、虎牙、熊猫、哔哩哔哩对英雄联盟的赛事直播弹幕人数总和达5142.
6万.
虎牙斗鱼在游戏直播平台处于行业领先水平.
赛事直播仍是吸引粉丝关注的重要渠道.
27.
41%23.
66%12.
03%4.
68%4.
05%28.
17%绝地求生王者荣耀英雄联盟穿越火线刺激战场其他虎牙(HUYA.
US)11未来几个季度虎牙公司将专注于提供丰富的电竞内容和服务,特点是具有营收贡献方面的确定性,在电竞中加入更多的社交元素,令电竞内容更为精彩,提高变现能力和营收增长.
图表16、2018上半年粉丝参与英雄联盟各平台弹幕条数数据来源:小葫芦直播数据平台,国元国际目前游戏开发商,运营商和电竞平台在不断地加大资本和资源的投入,包括在电竞内容的制作和线上线下举办电竞赛事方面加力,这些举措对内容质量的提高当然是毋庸置疑的,相信不久的将来中国的电竞行业体系构建逐步完善、用户付费模式更加成熟.
广告业务有较大增长潜力公司广告收入增长反映了公司不断努力扩大广告服务业务并通过与其商业伙伴合作努力实现在流量和直播内容上的变现.
图表17、虎牙公司各季度广告收入及增速(千元)数据来源:公司财报,国元国际187018957016750500100015002000斗鱼虎牙熊猫哔哩哔哩英雄联盟弹幕人数总和(单日粉丝累加之和)4,92616,25819,53631,17548,31150,79846,520-50%0%50%100%150%200%250%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2广告及其他收入增速虎牙(HUYA.
US)12图表18、虎牙平台有较高的月活跃用户(千人)数据来源:公司财报,国元国际近年来,虎牙对直播间的广告投放进行了规范化.
虎牙广告一般由主播进行自主承接,包括虎牙直播官方提供的1)正规游戏厂商的游戏广告、2)正规App厂商广告、品牌厂商广告、3)自营的正规、知名电商商家(包括但不限于淘宝、天猫、京东商店等)广告,主播不得私自在直播间以任何形式(包括但不限于二维码、文字、视频、网址、图片、语音等)对任何游戏进行宣传.
图表19、虎牙平台直播间广告形式数据来源:公司官网,国元国际就广告用户单用户价值而言,虎牙为0.
55元和其他门户网站相比有潜力.
未来在月活的增长下广告业务收入依然可期.
随着虎牙近年来的月活跃用户的迅速增长,虎牙用户广告价值也不断提升.
26,3003320034,20038,80041,50042,70047,70044,80048,30047,90051,40048,800020,00040,00060,00080,000100,0002016Q42017Q12017Q22017Q42018Q12018Q2月活(PC)月活(mobile)虎牙(HUYA.
US)13图表20、虎牙平台直播间广告形式数据来源:公司官网,国元国际财务预测截至Q3,公司营收为人民币31.
58亿元,其中直播营收为人民币30亿元,占总营收的95%;广告和其他营收为人民币1.
57亿元.
公司大部分收入依托打赏分成.
目前公司用户增长放缓,未来将主要围绕挖掘用户价值及提升用户付费率进行战略布局.
图表21、未来公司收入预测(百万元)数据来源:招股书,国元国际从成本结构上看,营收分成占据大头,反映出虎牙对主播与公会的重视程度.
整体来看,虎牙用户仍保持高速增长趋势,其中移动端增长比例大于PC端,未来游戏直播将主要以移动直播为主.
公司活跃主播量增幅明显,保障了稳定的内容源以及内容丰富程度.
另外,占比较大的为带宽成本,由于游戏直播视频播放的流畅度、清晰0.
070.
210.
240.
560.
550.
510.
000.
100.
200.
300.
400.
500.
602016Q42017Q12017Q22017Q42018Q12018Q2虎牙单用户广告价值(广告收入/MAU)(元)7972,1854,5376,2197,85502000400060008000100002016A2017A2108E2019E2020E虎牙(HUYA.
US)14度对用户观看体验有较大的影响,因此对带宽均有较高的要求.
直播平台带宽成本支出占比较高.
2017年虎牙直播平台采用较为先进的蓝光加持技术、云计算、AI技术等.
降低了公司带宽成本的占比.
2016年带宽成本占比31%,2017年为21%,未来5G时代对整个行业将会带来巨变,更高的网络带宽,将使得VR、AR等依赖大数据传输的服务不再是瓶颈,在直播的清晰度、场景丰富程度、直播交互上都会有较大的提升.
图表22、虎牙公司成本预测(千元)数据来源:招股书,国元国际我们预计公司将会在2019年正式开始盈利,随着行业主播竞争逐渐平息,公司不断挖掘用户价值及用户增长,净利润率水平将能恢复正常水平.
图表23、公司净利润预测(千元)数据来源:招股书,国元国际01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201620172018E2019E2020E其他支付成本折旧和摊销工资和福利带宽成本收入分成和内容成本(626)(81)(4,501)266566-78.
5%-3.
7%-50.
2%4.
7%8.
2%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-5000-4000-3000-2000-100001000201620172018E2019E2020E净利润净利润率虎牙(HUYA.
US)15图表24:资本结构分析2016年2017年2018Q3资本结构资产负债率198.
3056.
1840.
07权益乘数-1.
022.
281.
67流动资产/总资产93.
3496.
1498.
13非流动资产/总资产6.
663.
861.
87归属母公司股东的权益/全部投入资本-102.
0766.
4271.
47流动负债/负债合计96.
4793.
8497.
23非流动负债/负债合计3.
536.
162.
77偿债能力流动比率0.
491.
822.
52速动比率0.
190.
960.
55货币资金/流动负债0.
020.
650.
41营业利润/流动负债-1.
96-0.
150.
01营业利润/负债合计-1.
89-0.
140.
01经营活动产生现金流量净额/流动负债-1.
310.
35经营活动产生现金流量净额/负债合计-1.
270.
33经营活动产生的现金流量净额/净债务67.
96-0.
55归属母公司股东的权益/负债合计-0.
500.
781.
50来源:公司资料、国元国际虎牙(HUYA.
US)16公司竞争优势月活跃主播处于行业领先水平.
用户增长迅猛.
竞争壁垒不断提升,专注游戏直播.
直播内容丰富多样,满足不同用户需求由于虎牙脱身为YY,在电竞产业链布局方面具有优势.
潜在风险直播行业政策监管趋严.
热门赛事直播权不达预期.
用户粘性不高,存在流失风险.
直播市场趋于饱和.
流量成本增加.
海外视频娱乐类上市公司估值对比代码公司名称年初至今涨跌市值(亿)EPSPE2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020EIQUS爱奇艺0.
83195.
463.
33(13.
45)(9.
13)(5.
54)N/AN/AN/AN/ANTESUS网易公司0.
01294.
4395.
4676.
0184.
76100.
4527.
6223.
1820.
7817.
541980HK天鸽互动0.
1142.
590.
290.
420.
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898.
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2446.
9549.
3255.
4659.
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39MOMOUS陌陌科技0.
4773.
0112.
7118.
1821.
6226.
5215.
7315.
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8310.
46WBUS新浪微博0.
32165.
2212.
5620.
8123.
8429.
5167.
0027.
9224.
3819.
69BILIUS哔哩哔哩0.
5661.
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59)(2.
20)(0.
95)1.
95N/AN/AN/A81.
48平均29.
8917.
1015.
6027.
51虎牙(HUYA.
US)17盈利预测虎牙(HUYA.
US)18投资评级定义和免责条款投资评级:强烈推荐预期股价在未来12个月上升20%以上推荐预期股价在未来12个月上升5%~20%中性预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内卖出预期股价在未来12个月下跌5%~20%强烈卖出预期股价在未来12个月下跌20%以上免责申明:此刊物只供阁下参考,在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请.
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