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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载证券研究报告科斯伍德(300192)2018年三季报点评推荐(维持)聚焦教育业务,龙门封闭式培训优势显著当前价:8.
85元事件:10月29日,科斯伍德发布2018年三季报:2018年Q3,公司实现营业收入2.
39亿元,同比增长93.
52%;实现归母净利润0.
14亿元,同比增长142.
15%;实现归母扣非净利润0.
13亿元,同比增长153.
02%.
评论:主要财务数据:龙门并表+分红双重增厚业绩.
2018年Q1至Q3,公司实现营业收入7.
11亿元,同比增长106.
57%;实现归母净利润0.
86亿元,同比增长466.
35%;实现归母扣非净利润0.
34亿元,同比增长183.
08%.
报告期内的8595万元利润预计包括:(1)龙门教育的并表利润约0.
41亿元;(2)龙门教育的现金分红0.
50亿元;(3)收购龙门教育而增加的贷款的利息支出税后影响金额约0.
18亿元;(4)研发费用0.
11亿元.
龙门教育:业务核心优势显著,调整班型提高ASP.
龙门教育以中高考封闭式培训为核心业务,瞄准中等生广阔刚性的课外补习需求,通过封闭式学校的经营模式确保较高的利润率.
截止目前,龙门在北京和陕西共拥有6所封闭式学校,今年扩容速度放缓的原因是规避近期政策变革的窗口时间,而选择通过调整高单价班型的方式提高平均学费收入.
根据科斯伍德持有龙门教育49.
76%股权的比例估算,2018年Q1-Q3龙门教育实现归母净利润约0.
81亿元,其中Q3的净利润同比增速超过30%.
根据业绩承诺,龙门教育2018年应实现净利润1.
30亿元.
未来规划:集中资源发展教育板块,缩减非核心业务.
报告期内,公司宣布拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.
24%的股权,目前交易方案尚未确定.
同时,公司宣布拟结束海外子公司和连云港公司的相关业务.
投资建议:龙门教育在2018年Q1至Q3业绩保持30%以上的增速,在课外培训监管政策不明朗的背景下放缓扩容速度、通过调整班型提高ASP,完成业绩承诺的确定性较高.
公司计划收购龙门教育的剩余股权,集中资源做大教育板块并缩减非核心业务.
考虑到收购交易尚存在较大的不确定性,我们维持预计公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.
16/0.
96/1.
19亿元,对应的EPS为0.
48/0.
40/0.
49元,对应的PE为19/22/18倍,维持"推荐"评级.
风险提示:龙门教育未完成业绩承诺;异地扩张进度缓慢;油墨行业格局变化;收购交易未完成;宏观经济风险.
主要财务指标20172018E2019E2020E主营收入(百万)4721,0051,1931,409同比增速(%)-3.
6%112.
9%18.
7%18.
2%净利润(百万)611696119同比增速(%)-84.
0%1912.
5%-17.
2%23.
6%每股盈利(元)0.
020.
480.
400.
49市盈率(倍)372192218市净率(倍)3322资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2018年10月29日收盘价证券分析师:肖丽荣电话:010-63214676邮箱:xiaolirong@hcyjs.
com执业编号:S0360517080006证券分析师:潘文韬电话:021-20572578邮箱:panwentao@hcyjs.
com执业编号:S0360518070003联系人:徐呈隽电话:021-20572562邮箱:xuchengjun@hcyjs.
com总股本(万股)24,255已上市流通股(万股)17,236总市值(亿元)21.
47流通市值(亿元)15.
25资产负债率(%)48.
2每股净资产(元)2.
912个月内最高/最低价14.
96/6.
86《科斯伍德(300192)2018年半年报点评:龙门教育大额分红显著增厚利润,稳步布局异地扩张,业绩维持快速增长》2018-08-30《科斯伍德(300192)2018年前三季度业绩预告点评:业绩显著增厚、龙门维持较快增速,聚焦教育业务、拟收购龙门教育剩余股权》2018-10-15-48%-29%-9%10%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30~2018-10-29沪深300科斯伍德相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究教育2018年10月30日科斯伍德(300192)2018年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20172018E2019E2020E单位:百万元20172018E2019E2020E货币资金362506684900营业收入4721,0051,1931,409应收票据74747474营业成本383624713818应收账款131280332392营业税金及附加491113预付账款10161821销售费用29106129153存货88144164188管理费用46101130169其他流动资产12121212财务费用5310流动资产合计6771,0321,2851,588资产减值损失1000其他长期投资12121212公允价值变动收益0000长期股权投资27272727投资收益0000固定资产286266248232营业利润6211208257在建工程2222营业外收入3000无形资产42424242营业外支出0000其他非流动资产657657657657利润总额9211208257非流动资产合计1,0251,005987971所得税3272733资产合计1,7022,0372,2712,558净利润6184181224短期借款190190190190少数股东损益06885105应付票据0000归属母公司净利润611696119应付账款84137157180NOPLAT6143182224预收款项87184219259EPS(摊薄)0.
020.
480.
400.
49其他应付款1111一年内到期的非流动负债70707070其他流动负债38383838主要财务比率流动负债合计47062167473720172018E2019E2020E长期借款378378378378成长能力应付债券0000营业收入增长率-3.
6%112.
9%18.
7%18.
2%其他非流动负债1111EBIT增长率-77.
0%1751.
3%27.
1%23.
0%非流动负债合计379379379379归母公司净利润增长率-84.
0%1912.
5%-17.
2%23.
6%负债合计8489991,0531,116获利能力归属母公司所有者权益7068229181,037毛利率18.
8%37.
9%40.
2%42.
0%少数股东权益148216300406净利率1.
2%18.
3%15.
1%15.
9%所有者权益合计8541,0381,2181,442ROE0.
8%14.
1%10.
5%11.
4%负债和股东权益1,7022,0372,2712,558ROIC0.
7%13.
8%14.
9%15.
5%偿债能力现金流量表资产负债率49.
8%49.
0%46.
4%43.
6%单位:百万元20172018E2019E2020E债务权益比74.
8%61.
5%52.
4%44.
3%经营活动现金流123108189225流动比率144.
1%166.
3%190.
5%215.
4%现金收益38167210250速动比率125.
3%143.
1%166.
1%189.
8%存货影响-23-55-20-24营运能力经营性应收影响-1-155-54-63总资产周转率0.
30.
50.
50.
6经营性应付影响881515463应收账款周转天数100100100100其他影响21000应付账款周转天数79797979投资活动现金流-71540-10-10存货周转天数83838383资本支出-32-10-10-10每股指标(元)股权投资-275000每股收益0.
020.
480.
400.
49其他长期资产变化-656000每股经营现金流0.
510.
440.
780.
93融资活动现金流773-3-10每股净资产2.
913.
393.
784.
27借款增加638000估值比率财务费用-5-3-10P/E372192218股东融资140000P/B3322其他长期负债变化0000EV/EBITDA68141210资料来源:公司公告,华创证券预测科斯伍德(300192)2018年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3传媒组团队介绍分析师:肖丽荣北京大学管理学硕士,香港大学经济学硕士.
曾任职于中信证券.
2016年加入华创证券研究所.
分析师:潘文韬同济大学经济学硕士.
曾任职于国金证券.
2017年加入华创证券研究所.
助理研究员:李雨琪美国波士顿大学经济学硕士.
2016年加入华创证券研究所.
助理研究员:徐呈隽复旦大学经济学硕士.
2017年加入华创证券研究所.
科斯伍德(300192)2018年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售助理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售助理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售助理010-66500867liuyi@hcyjs.
com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com王栋高级销售经理0755-88283039wangdong@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com罗颖茵销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.
com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售助理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com杨英伟销售助理0755-82756804yangyingwei@hcyjs.
com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.
com沈晓瑜资深销售经理021-20572589shenxiaoyu@hcyjs.
com朱登科高级销售经理021-20572548zhudengke@hcyjs.
com杨晶高级销售经理021-20572582yangjing@hcyjs.
com张佳妮销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com乌天宇销售经理021-20572506wutianyu@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com张敏敏销售经理021-20572592zhangminmin@hcyjs.
com蒋瑜销售助理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com科斯伍德(300192)2018年三季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任.

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