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[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/公司深度报告大数据业务开启拓荒之旅,互联网医疗蓄势待发报告摘要:[Table_Summary]ICT和ITS业务发展平稳,收入稳定.
公司近十年的营收数据显示,收入呈现较明显的周期性,每个周期为4-5年.
其中ICT业务和ITS业务营收占比分别为70%和30%左右.
未来公司将着力拓展大数据和信息安全技术在电信、交通、政务和医疗四个行业的应用,培育新的业绩增长点.
运营商大数据业务开启拓荒之旅.
据工信部统计,2015年国内手机上网流量达到37.
59亿G,同比增长109.
9%.
运营商拥有海量数据资源,具有巨大的开发价值.
一方面,公司利用在电信行业积累的丰富经验,助力运营商完成大数据采集、分析平台的建设;另一方面,公司将运营商大数据技术应用到网络优化和综合监控等方面,提升运营商管理运营网络的效率.

此外,公司也在积极拓展非电信行业的大数据业务.
新兴业务稳步推进,打造全新增长引擎.
公司在巩固传统业务竞争优势的同时,不断拓展互联网医疗、智慧城市、信息安全等新兴业务.
在互联网医疗方面,2015年公司与四川省卫计委合作,研发了一款区域远程诊断系统并成功试点,未来还将在深圳、北京、黑龙江等地推广;在智慧城市方面,公司完成了安徽无线城市平台的运营,注册用户达96.
73万,年交易量达3600万;在信息安全方面,公司先后签约了国电辽宁电网密码合规项目和黑龙江国电新一期安全项目,同时中标广西广电、湖北广电4A项目.
首次非公开发行获核准,为业绩增长奠定基础.
公司计划非公开发行募资不超过11.
54亿元已获得证监会核准.
非公开发行方案的落地不仅可以推动智慧城市项目的建设进度,同时可以提升公司在大数据分析、云安全、网络优化等领域的技术积累,为公司未来几年的业绩成长奠定基础.
首次覆盖,给予"增持"评级.
在传统业务稳步发展,新兴业务稳步推进的背景下,预计公司2016-2018年营收为14.
70亿元、17.
73亿元和21.
46亿元,归母净利润为1.
47亿元、2.
15亿元和3.
01亿元.
EPS分别为0.
26元、0.
38元、0.
53元,动态PE为49倍、34倍、24倍,给予"增持"评级,首次推荐.
风险提示:大数据、互联网医疗业务拓展不及预期的风险.
[Table_Finance]财务摘要(百万元)2014A2015A2016E2017E2018E营业收入11721198147017732146(+/-)%5.
09%2.
18%22.
77%20.
60%21.
06%归属母公司净利润98106147215301(+/-)%16.
07%7.
85%39.
15%46.
07%40.
29%每股收益(元)0.
170.
190.
260.
380.
53市盈率74.
0868.
6849.
3633.
7924.
09市净率3.
743.
593.
353.
052.
71净资产收益率(%)5.
05%5.
23%6.
79%9.
02%11.
23%股息收益率(%)0.
56%0.
13%0.
00%0.
00%0.
00%总股本(百万股)567566566566566[Table_Invest]增持上次评级:首次覆盖[Table_Market]股票数据2016/5/27收盘价(元)12.
8112个月股价区间(元)10.
36~32.
68总市值(百万元)7,266总股本(百万股)566A股(百万股)566B股/H股(百万股)0/0日均成交量(百万股)9[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅(%)1M3M12M绝对收益-17%8%-48%相对收益-11%4%-13%[Table_Report]相关报告《关注运营商大数据领域的投资机会》2016-05-23《中国移动发力物联网,产业链渐趋成熟》2016-05-16《通信行业周报:关注年报优质成长性个股和军工通信投资机会》2016-03-28《逢低精选行业龙头,静待市场反弹》2016-02-01证券分析师:王建伟执业证书编号:S0550515110003研究助理:汪洋执业证书编号:S0550115110034010-63210893wangyang@nesc.
cn研究助理:熊军执业证书编号:S0550115040005021-20361109xiongj@nesc.
cn亿阳信通(600289)通信设备/通信发布时间:2016-05-30请务必阅读正文后的声明及说明2/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告目录1.
国内领先的电信运营支撑系统提供商.
41.
1.
电信业OSS领域龙头.
41.
2.
四轮驱动战略与四大拓展方向.
41.
3.
多元化的业务结构,稳定的业务占比.
62.
ICT和ITS业务发展平稳,收入稳定.
73.
大数据业务开启拓荒之旅.
83.
1.
助力运营商完成大数据的采集与分析.
93.
2.
运营商大数据应用于网络监控.
103.
3.
基于大数据的智能网优.
103.
4.
大数据技术积极向非电信行业拓展.
123.
5.
大数据同类公司比较.
124.
新兴业务稳步推进,打造全新增长引擎134.
1.
区域远程诊断系统成功试点,进军互联网医疗迈出关键一步.
134.
2.
智慧城市业务稳步推进.
144.
3.
信息安全业务获得突破.
154.
4.
SDN/NFV技术研发的先行者165.
首次非公开发行获核准,为业绩增长奠定基础.
166.
公司财务分析.
177.
盈利预测与投资评级188.
风险提示.
19图表目录图1:公司股权结构图.
4图2:四轮驱动的发展战略.
5图3:公司业务拓展方向.
5图4:公司近十年主营业务收入及增长情况.
6图5:公司近十年主营业务结构.
6图6:公司主营业务结构(2015H1)7图7:公司ICT业务系列产品7图8:公司ICT业务营收及增长情况8图9:公司ITS业务营收及增长情况.
8图10:2011-2018年国内大数据市场规模及预测9请务必阅读正文后的声明及说明3/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告图11:2010-2015年移动互联网接入流量及月户均接入流量9图12:运营商网络综合监控系统.
10图13:2013-2016年三大运营商4G基站数及预测(单位:万个)11图14:2011-2016年中国移动通信网络优化市场规模及预测11图15:公司智慧旅游解决方案.
12图16:区域远程诊断系统应用场景.
13图17:区域远程诊断系统结构.
13图18:安徽无线城市平台.
15图19:公司云安全解决方案.
16图20:公司近五年归属母公司净利润及增长情况.
17图21:公司近五年各业务毛利情况.
18图22:公司近五年各项费用情况.
18表1:公司在OSS领域主要产品市场份额.
4表2:公司业务分类.
6表3:2013-2015年公司完成的大数据项目.
10表4:大数据同类公司比较.
12表5:区域远程诊断系统与传统影像系统的比较.
14表6:医疗信息化同类公司比较.
14表7:非公开发行资金募投项目(单位:万元)17表8:非公开发行认购对象.
17表9:公司各业务销售收入预测.
19表10:可比公司估值比较.
19请务必阅读正文后的声明及说明4/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告1.
国内领先的电信运营支撑系统提供商1.
1.
电信业OSS领域龙头亿阳信通股份有限公司成立于1995年1月,主要从事电信网络管理系统、企业运营支撑系统、信息安全、智能交通、高速公路机电工程等业务,是国内最大的应用软件开发和集成商之一.
公司于2000年7月在上海证交所挂牌上市,是首批认定的91家创新型企业之一,目前市值接近72亿元.
公司深耕电信行业二十余载,在国内电信运营支撑系统(OSS)领域处于领先地位.
表1:公司在OSS领域主要产品市场份额中国移动中国联通中国电信GSM/CDMA/3G网管系统>90%>50%>40%传输网管产品70%50%几十个案例运维流程管理系统(EOMS)50%40%4个省无线网优产品80%30%30%BOSS网管5个省7个省-数据来源:公司公告,东北证券公司控股股东为亿阳集团,持股比例达25.
29%,邓伟持有亿阳集团92.
20%股权,为公司实际控制人.
公司旗下拥有北京亿阳信通科技有限公司、亿阳安全技术有限公司等多个全资子公司.
图1:公司股权结构图数据来源:东北证券,Wind亿阳安全技术公司成立于2006年2月份,前身是公司信息安全事业部.
自2013年开始,亿阳安全开始进行云安全领域的研究,并于2014年通过"国家发改委云操作系统安全加固和虚拟机安全管理产品产业化"测试.
亿阳安全是公司云安全管理系统项目的实施主体,也是目前能够实现盈利的少数子公司之一.
1.
2.
四轮驱动战略与四大拓展方向四轮驱动战略是公司十多年以来的长期发展战略,也是公司进行产品升级、业务推广、市场拓展的主要方向.
四轮驱动战略主要包括四个方面:大力发展增值业务、提升产品行业拓展、走向国际合作共赢、收购兼并增加盈利.
请务必阅读正文后的声明及说明5/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告图2:四轮驱动的发展战略数据来源:东北证券,公司公告在提升产品行业拓展方面,公司正着力通过大数据和信息安全技术拓展电信、交通、政务和医疗四个行业的应用,提升产品的市场空间和盈利能力.
在电信领域,公司利用大数据技术开发了网络综合监控平台和网络优化智能平台;在交通领域,公司利用运营商用户出行数据,为交管部门提供交通规划报告;在政务领域,公司利用信息安全技术,为地方政府部门提供"政务安全云"整体解决方案;在医疗领域,公司通过与地方卫计委和医院合作,为其提供远程诊断和影像存储系统等.

图3:公司业务拓展方向数据来源:东北证券此外,公司积极开展合作,提升自身竞争实力.
在大数据分析方面,公司与百度、美国Guavus等公司签订了战略合作协议;在云安全与部署方面,公司与金山公司建立了长期合作关系;在"互联网+医疗"方面,公司与海纳医信通过优势互补,提升各自在行业中的地位.
请务必阅读正文后的声明及说明6/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告1.
3.
多元化的业务结构,稳定的业务占比公司主营业务包含三大部分,分别是计算机与通信业务、智能交通业务和电子商务业务.
根据公司近十年的营收及增长数据可以看出,公司的收入呈现非常明显的周期性,每个周期为4-5年.
公司的收入增长周期与所处的电信行业周期是非常一致的.
2009年至2014年是第三代移动通信(3G)发展周期,公司收入也经历了一波由高到低的周期轮动.
图4:公司近十年主营业务收入及增长情况数据来源:东北证券,Wind从主营业务构成来看,近十年来,计算机与通信业务占比均超过50%,是最核心的业务.
智能交通业务占比在20%-30%之间,属于第二大支撑性业务.
公司自2012年收购北京唯家佳信息技术有限公司后,开始开展电子商务业务,但占比相对较小.
图5:公司近十年主营业务结构数据来源:东北证券,Wind公司业务也可以分为传统业务和新兴业务,其中传统业务包括通信运维管理、智能交通等,新兴业务主要包括信息安全、大数据、智慧城市、企业信息化、互联网医疗等.
表2:公司业务分类业务类型传统业务通信运维管理智能交通请务必阅读正文后的声明及说明7/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告新兴业务信息安全智慧城市企业信息化大数据互联网医疗数据来源:东北证券,Wind公司2015年中报采用了新的业务分类方式,可以看出,通信运维管理业务营收占比最大,接近50%.
信息安全、企业信息化、大数据等新兴业务目前仍处于拓展期,预计未来占比将会稳步提升.
图6:公司主营业务结构(2015H1)数据来源:东北证券,Wind2.
ICT和ITS业务发展平稳,收入稳定公司第一大优势业务为ICT业务,产品覆盖运营支撑系统、业务支撑系统(BSS)、管理支撑系统(MSS)三大领域.
在OSS系统方面,公司的主要产品包括移动网管系统、传输网管系统、数据网管系统、电子运维管理系统等;在BSS系统方面,公司的产品包括综合客服、计费账务、综合结算等;在MSS系统方面,公司推出了财务综合分析系统、人力资源管理系统、客户管理系统等产品.

2015年,公司承接了中国联通OSS2.
0总部大集中的新建工程、新疆天富能源资源管理系统、内蒙古广电PON网络综合网管系统等多个项目.
图7:公司ICT业务系列产品数据来源:东北证券请务必阅读正文后的声明及说明8/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告公司第二大优势业务为ITS(IntelligentTransportSystem)业务.
公司是全国智能交通行业的先行者,在高速公路机电工程领域取得了不错的业绩.
公司陆续在全国25个省承建了近200条高速公路机电工程系统,所完成的工程项目均被评为优良工程.
此外,公司研发的路桥收费系统、省级收费联网拆账系统、ETC不停车收费系统、隧道控制系统等产品在国内广泛应用.
从营收情况来看,公司ICT业务和ITS业务均保持平稳发展.
自2011年至2015年,公司ICT业务营收占比保持在70%以上,业务收入规模稳定在8亿元左右.
ITS业务营收占比接近30%,业务收入规模稳定在3亿元左右.
图8:公司ICT业务营收及增长情况数据来源:东北证券,Wind图9:公司ITS业务营收及增长情况数据来源:东北证券,Wind未来公司计划将ICT和ITS两种业务通过大数据技术有效结合,提升两种业务的协同作用.
如依托运营商数据(如位臵信息、交通行为信息),为交通监管部门提供出行规划设计,提升其管理能力和效率.
3.
大数据业务开启拓荒之旅2015年9月5日,国务院发布《促进大数据发展行动纲要》指出,数据已经成为国家基础性战略资源,是推动经济转型发展的新动力,要大力推动大数据与云计算、物联网、移动互联网等新一代信息技术融合发展,探索大数据与传统产业协同发展的新业态、新模式,促进传统产业转型升级和新兴产业的发展,培育一批面向全球的骨干企业和特色鲜明的创新型中小企业.
请务必阅读正文后的声明及说明9/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告根据易观智库的统计数据,中国大数据市场从2014年起进入高速发展期,预计2015年国内大数据市场规模将突破100亿元,未来三年中国大数据市场仍将保持35%以上的增速增长.
通过与美国征信市场规模的比较推测,中国仅个人征信市场就有1000亿元的空间,而目前中国征信市场规模仅仅为20亿元.
另外,在交通监控、城市规划、智慧商业O2O等子领域,保守估计每个市场的空间都在10亿元以上.
图10:2011-2018年国内大数据市场规模及预测数据来源:易观智库,东北证券3.
1.
助力运营商完成大数据的采集与分析运营商大数据被公认为一座亟待开发的宝库,其数据的完整性和广泛性是一般互联网公司所无法比拟的.
根据工信部的统计数据,2015年移动互联网接入流量消费达41.
87亿G,同比增长103%,月户均接入流量达389.
3M,同比增长89.
9%,手机上网流量达到37.
59亿G,同比增长109.
9%,在移动互联网总流量中占比达89.
8%.
预计随着4G用户渗透率的提升,未来几年移动互联网流量仍会保持爆发式增长的态势.
图11:2010-2015年移动互联网接入流量及月户均接入流量数据来源:工信部,东北证券近年来,公司充分利用在电信行业积累的项目经验以及与运营商之间良好的合作关系,开展了多个运营商大数据采集与分析项目,提升了大数据行业竞争实力.

2015年公司被评为"大数据创新企业"及"2015优秀大数据应用服务商"等称号.
请务必阅读正文后的声明及说明10/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告表3:2013-2015年公司完成的大数据项目时间项目名称2015中国电信集团DPI汇聚数据共享平台山东电信DPI汇聚数据共享平台移动3省网管采集共享平台2014广西移动OSS域数据迁移项目电信9省IDC/ISP信息安全管理系统中国电信4G无线网综合网管项目2013安徽移动无线城市升级改造项目数据来源:公司公告,东北证券2015年上半年,公司与美国Guavus公司签订战略合作协议,借助其在美国AT&T、Verizon、T-mobile、Comcast等电信运营商、电视运营商、虚拟运营商的合作经验,结合自身在国内运营商服务行业积累的经验,开展数据分析应用合作.

3.
2.
运营商大数据应用于网络监控近年来,中国移动持续推进集中化运维体制改革,在原有专业网管基础上全面建设4+1系统,即资源管理、故障管理、性能管理、优化管理和运维管理.
公司利用自身在传统电信行业积累的丰富经验,结合运营商业务创新变革的需要,不断推陈出新,运营商网络综合监控平台就是其中之一.
2015年,公司为浙江移动研发了一套网络综合监控系统,首次在"2015中国互联网大会"上成功应用,单个项目收入达到1.
7亿元.
该监控平台可以实时监控覆盖区域内移动用户数、数据流量、话务量、保障人员、基站情况等信息,并通过对数据包的解析,分析微信、微博等APP登陆成功率、网络延时、下载速率、人群年龄分布、性别分布等数据,帮助运营商为特定区域用户提供更优质的服务.

图12:运营商网络综合监控系统数据来源:东北证券网络综合监控项目获得运营商的高度认可,中国移动计划2016年在国内其他区域推广,中国联通也计划建设一套全国性的网络监控平台.
此外,公司正积极与上海迪斯尼乐园进行商谈,为其在园区内建设一套网络监控系统.
3.
3.
基于大数据的智能网优据三大运营商公开信息,中国移动计划2016年4G基站突破140万个,4G用请务必阅读正文后的声明及说明11/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告户超过5亿户,销售4G终端3.
3亿部;中国联通表示,2016年将再投资240亿元新建46.
9万个基站,销售8000万台"沃4G+"手机;中国电信表示2016年将实现农村网络全覆盖,城市宽带全光网覆盖,4G基站数量将从51万提升至80万,移动用户和终端新增过亿.
图13:2013-2016年三大运营商4G基站数及预测(单位:万个)数据来源:公司公告,互联网,东北证券随着4G网络建设的推进,国内2G、3G、4G通信网络并行,网络复杂度大大提升,网络优化的专业性要求也越来越高.
从覆盖优化到性能容量优化,甚至到用户体验感知优化,网络优化服务的范围不断扩大.
网络优化市场主要分为设备市场和服务市场,其中网络规划、测评和优化属于服务市场,测评系统和覆盖设备属于设备市场.
根据服务市场规模与设备市场规模相当推测,2016年国内网络优化服务市场规模在100亿元左右.
图14:2011-2016年中国移动通信网络优化市场规模及预测数据来源:赛迪网,东北证券自2009年以来,公司逐步研究、开发了包括网优向导、智能调整、网络深度覆盖评估分析优化、网络干扰定位分析优化、网络结构分析优化等35项专业软件著作权.
公司开发的网络优化智能平台,区别于传统人工挖掘的方式,以数据监控分析为基础进行,帮助运营商提升网络运维能力.
基于大数据分析的网络优化可以节约一半的人力成本并提高30%以上的效率.
请务必阅读正文后的声明及说明12/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告目前公司的无线网络优化平台已经取得不错成绩,在中国移动覆盖24个省,在中国联通覆盖9个省,在中国电信覆盖8个省.
此外,公司2015年在吉林、山东两省进行了LTE结构优化与上行干扰排查专项试点,且获得了河南移动网络基础优化服务项目合同.
2016年上半年,公司与西安移动等签订了日常网络优化服务合同.
3.
4.
大数据技术积极向非电信行业拓展除了在传统电信领域外,公司也利用大数据技术积极拓展非电信行业的业务.

2014年,公司依据三大运营商大数据的应用,依托海南智慧旅游项目,以数据中心为基础,打造了电子商务平台、公共服务平台和旅游管理平台"三位一体"的服务管理平台,在此基础上,实现跨平台的应用整合、支撑服务体系、管理系统和营销体系.
图15:公司智慧旅游解决方案数据来源:公司网站,东北证券2015年,公司接受北京交通委规划院的委托,依托运营商数据应用于京津冀交通出行规划设计,提升交通监管部门的管理能力和效率.
2016年4月,公司与重庆中交通信联合成立"智慧交通大数据应用实验室",双方将共同推动交通大数据、车联网产品与技术创新,以数据服务支撑智慧交通、车联网项目的发展和实施.

3.
5.
大数据同类公司比较随着大数据市场的快速发展,越来越多的公司进入运营商大数据领域,行业竞争日趋激烈.
表4:大数据同类公司比较公司名称业务模式服务范围主要客户亿阳信通在电信、交通等熟悉领域拓展地方运营商大数据平台建设、综合监控、智能网络优化、智慧旅游等电信、移动、地方政府东方国信布局大数据全产业链、多行业拓展地方运营商大数据平台建设、金融征信、大数据咨询服务、精准营销、军队、公安大数据平台建设三大运营商、地方政府、新华社等天源迪科在电信、公安等熟悉领域拓展公安警务云、地方运营商大数据平台建设电信、联通、地方公安系统初灵信息在电信、广电等熟悉领域拓展运营商网络优化运维服务联通、电信数据来源:公司公告,东北证券请务必阅读正文后的声明及说明13/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告4.
新兴业务稳步推进,打造全新增长引擎受到传统行业周期下行压力的影响,公司在巩固传统业务竞争优势的同时,也在积极拓展新兴业务,通过收购、参股等形式逐渐进入到互联网医疗、智慧城市、信息安全等领域,打造全新增长引擎.
4.
1.
区域远程诊断系统成功试点,进军互联网医疗迈出关键一步2015年,公司与四川省卫计委合作,研发了一款区域远程诊断系统并试点,成功进军"互联网+医疗"领域.
图16:区域远程诊断系统应用场景数据来源:互联网,东北证券区域远程诊断系统提供以医疗影像为基础的服务,通过将医院拍摄的CT、B超、X射线等影像信息统一汇集在云端,然后根据需要传送到电脑或手机等终端,供医生、专家进行分析诊断.
云平台存储着患者不同时期的影像资料,既能有效保护患者的个人信息,又能方便医生在问诊时进行横向对比.
图17:区域远程诊断系统结构数据来源:东北证券此外,区域远程诊断系统支持多种增值服务,如读片增值服务、辅助诊断服务和专家确诊服务(2C为主)等.
读片增值服务包括在线读取、二维码读片等功能,三维读片技术仍在开发,未来还将引入VR等新技术,提高读片的准确性和直观性.
辅助诊断服务可以帮助医生或专家提高诊断的准确性.
专家确诊服务主要针对C端请务必阅读正文后的声明及说明14/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告客户,提供一些疑难杂症或癌症客户的二次确诊.
表5:区域远程诊断系统与传统影像系统的比较区域远程诊断系统传统医疗影像系统影像存储时间较长很短影像存储完整性存储所有影像存储部分影像影像存储成本较低较高便携性云端调用人工携带是否支持协助诊断支持不支持是否有备份恢复有备份无备份是否支持共享支持不支持是否支持动态观察支持不支持数据来源:东北证券亿阳集团旗下所属的海纳医信软件科技有限公司是医学影像信息系统、远程医疗系统及医疗大数据挖掘技术提供商,也是目前国内唯一一个通过美国FDA批准的医学影像公司.
海纳医信自主研发的基于云计算及云存储技术的一体化医学影像信息系统及远程医疗平台等核心技术处于国际领先水平,该技术可以应用于以医疗机构为中心的B2B应用模式,也可以应用于面向医生与患者个人的B2C的云平台服务模式,支持用户迅速、高效建设跨区域医学影像及远程医疗协同服务平台.

公司目前与海纳医信的合作模式以代理为主.
公司作为国内最大的软件集成商之一,将采购海纳医信的系统,进行集成后,为客户提供完整解决方案.
从收入模式来看,针对政府客户,主要以PPP模式为主.
针对医院客户,主要包括系统建设费、平台运营费、售后服务费等.
公司现有医疗服务团队60人左右,未来随着公司医疗影像云平台项目在深圳、北京、黑龙江等地的推广,互联网医疗业务收入有望成为公司新兴业务的支柱.

互联网医疗市场是一个潜力巨大且竞争激烈的市场,能否在行业中立于不败之地取决于公司是否拥有核心的技术优势和对用户需求敏锐的感知能力.

表6:医疗信息化同类公司比较公司名称业务模式主要产品主要客户亿阳信通与海纳医信优势互补区域远程诊断系统、医学影像存储平台(PACS)等地方卫计委、地方医院卫宁健康上市后一直专注于医疗健康信息化云化医技系统(云PACS+)、云化区域卫生信息平台、HIS多元共性接口集、HRP、六位一体社区卫生服务综合信息系统、NIS护理信息系统、远程医疗信息平台等地方医院、研究机构、政府部门华润万东从医疗设备向医疗信息化拓展万里云医学影像远程诊断系统、万里云云PACS医学影像存储和传输系统、数字化影像设备等地方医院、政府部门、科研机构东软集团IT解决方案在医疗行业的应用区域卫生信息平台、LIS、PACS、云HIS等地方医院、地方卫计委和佳股份收购四川思迅和广东卫软切入行业区域医疗管理服务系统、远程医学影像会诊系统、区域PACS等地方医院数据来源:公司公告,东北证券4.
2.
智慧城市业务稳步推进2014年8月,国家发改委等八部委出台《关于促进智慧城市健康发展的指导意请务必阅读正文后的声明及说明15/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告见》提出,到2020年,建成一批特色鲜明的智慧城市,聚集和辐射带动作用大幅增强,综合竞争优势明显提高,在保障和改善民生服务、创新社会管理、维护网络安全等方面取得显著成效.
2014年,公司与甘肃广电签订3.
1亿元框架协议,全面推动甘肃智慧城市业务.
2015年公司与辽宁联通签署战略合作协议,双方将在智慧城市基础框架平台建设、云数据中心建设、信息平台建设等领域建立战略合作伙伴关系.
此外,公司为海南旅游局、北京丰台区统计局开展了基于三大运营商大数据的人群动态检测系统,通过将运营商大数据应用于人群检测,降低发生突发事件的风险.
2015年,公司还完成了安徽无线城市平台的建设和运维,注册用户达到96.
73万人,交易量达到3600万元.
图18:安徽无线城市平台数据来源:互联网,东北证券2015年,公司智慧城市业务相关收入已达到7800万元左右.
目前公司承接的智慧城市项目比较繁杂,既涉及建筑节能,又涉及智慧交通,还涉及到智慧旅游等.

未来公司将定位以数据分析能力为主体拓展项目,积极探索智慧城市业务的新模式.
4.
3.
信息安全业务获得突破2014年是中国信息安全元年,受棱镜门事件影响,国家把信息安全提升到国家支柱产业的高度,为国内信息安全产业的发展起到了重要的推动作用.
据Gartner统计,2013年全球信息安全市场规模达到670多亿美元,全球的年复合增长率约为8.
7%,预计2016年市场规模将达到860亿美元.
另据IDC统计,2014年中国IT安全市场规模约22.
40亿美元,同比增长18.
5%.
在整体IT安全市场中,安全硬件占53.
1%,安全服务和软件市场分别占25%和21.
9%.
预计2019年中国IT安全市场规模达到48.
22亿美元,年均复合增长率达到16.
6%.
公司拥有自主知识产权的身份与访问管理平台(4A,集中账户/集中认证/集中授权/集中审计)、综合审计系统、安全管理平台(SOC)产品,在中国移动应用安全与内控管理市场处于领先地位.
近年来,公司在敏感数据防护、敏感操作管控、虚拟化与云计算安全、合规管理、金库管理模式、WLAN安全防护等方面取得了重要突破.
2015年,公司敏感数据防护系统中标黑龙江移动DLP项目.
请务必阅读正文后的声明及说明16/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告云安全方面,公司从2013年就开始了相关的研究,针对"云安全"、"BYOD"、"政务安全云"提供一套以4A、ISMP为核心的整体解决方案.
图19:公司云安全解决方案数据来源:互联网,东北证券2014年初,公司完成电信9省IDC/ISP信息安全管理系统一期系统实施和上线.
2015年,公司先后签约了国电辽宁电网密码合规项目和黑龙江国电新一期安全项目,中标广西广电、湖北广电4A项目,在芯片安全、工控安全、云安全、应用安全等领域获得突破.
4.
4.
SDN/NFV技术研发的先行者公司作为运营商网络支撑系统提供商,对网络传输技术的发展一直保持着敏锐的洞察力.
自2012年,Google公司的B4网络成功部署SDN技术解决流量调度问题后,SDN技术便开始备受关注.
SDN是一项全局性、颠覆性的网络技术,使用软件定义的方法重新定义网络功能,解决传统网络需求响应慢、无法实现虚拟化以及运维成本高等问题.
公司自2014年起便开始了对SDN/NFV技术的研发,是国内较早进入该领域研究的企业.
SDN具有提高网络资源利用率、加速网络创新、提升端到端用户体验、降低设备复杂度等优点.
据IDC预测,从2014年至2020年,SDN市场规模年复合增长率为53.
9%,到2020年达到125亿美元.
2013年2月,国务院正式下发8号文,将SDN未来网络试验设施项目列入《国家重大科技基础设施建设中长期规划(2012-2030年)》.
据《SDN产业发展白皮书》介绍,2015年SDN仍处于试商用阶段,2016-2020年,SDN技术会逐渐成熟并进入高速发展期.
目前,国内SDN技术主要应用在数据中心之间的网络传输上,在电信IP承载网、传输网、无线接入网方面仍停留在实验室验证阶段.
2015年,公司与北邮FNL建立联合实验室,加强对SDN/NFV的研发与合作,已经有了一定技术储备.
在数据中心场景下,公司与联通在跨厂商的协同控制器方面展开合作,预计2016年底推出原型产品.
在IP广域网场景下,流量分析、流量调度产品也正在研发当中.
5.
首次非公开发行获核准,为业绩增长奠定基础公司自2000年上市后,主要靠内部融资发展,2015年首次采取非公开发行股请务必阅读正文后的声明及说明17/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告份的方式募集资金.
公司计划募资总金额不超过11.
54亿元,用于智慧城市建设等6个项目,发行股价为17.
09元.
表7:非公开发行资金募投项目(单位:万元)项目名称项目投资金额使用募投资金金额智慧城市建设项目40,00040,000行业大数据分析与运用项目30,00030,000云安全管理系统建设项目10,00010,000网络优化智能平台建设项目5,0005,000区域创新应用工场建设项目15,00015,000补充流动资金项目15,374,2215,374,22合计115,374,22115,374,22数据来源:公司公告,东北证券2016年5月5日,公司已获得证监会的核准批文.
非公开发行方案的逐步落地,不仅可以推动公司多个智慧城市项目的建设进度,同时可以提升公司在大数据分析、云安全、网络优化等领域的技术积累,为公司未来几年的业绩成长奠定良好的基础.
此次非公开发行,亿阳集团认购超过95%的份额,也充分反映了控股股东对公司未来发展的信心,预计今年上半年可以完成发行工作.
表8:非公开发行认购对象对象名称认购数量认购金额认购金额占比亿阳集团不超过64,365,125股不超过11亿元95.
34%方略亿阳2号基金不超过1,791,194股不超过3061.
15万元2.
65%员工持股计划不超过1,353,464股不超过2313.
07万元2.
00%合计不超过67,509,783股不超过11.
54亿元100%数据来源:公司公告,东北证券6.
公司财务分析2015年,公司实现营收11.
98亿元,同比增长2.
18%,归属上市公司股东净利润1.
06亿元,同比增长7.
85%,每股收益0.
19元,同比增长8.
38%.
整体毛利率为60.
11%,下降2.
62个百分点.
图20:公司近五年归属母公司净利润及增长情况数据来源:互联网,东北证券公司三大主营业务中,计算机与通信业务毛利率相对较高,保持在65%以上,请务必阅读正文后的声明及说明18/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告近两年受益于原材料价格小幅下跌,毛利率有小幅提升.
智能交通业务和电子商务业务的毛利率稳定在20%-30%之间,公司整体毛利率维持在55%以上.
图21:公司近五年各业务毛利情况数据来源:互联网,东北证券受员工工资、中介服务费等上涨的影响,公司的管理费用一直比较高,2011年至2015年,管理费用营收占比从29.
96%上升至38.
95%.
目前,公司正通过研发中心外迁、优化内部管理结构等方式降低管理费用.
图22:公司近五年各项费用情况数据来源:互联网,东北证券7.
盈利预测与投资评级核心假设:1、计算机与通信业务:随着公司基于大数据的智能网优平台和综合监控平台在运营商市场的拓展,以及互联网医疗业务在全国多个地区的推广,预计公司2016-2018年计算机与通信业务收入分别为10.
90亿元、13.
62亿元和17.
03亿元.
2、智能交通业务:公司去年新签约多个智能交通工程项目,预计今后几年智能交通业务将保持稳定增长,2016-2018年收入分别为3.
80亿元、4.
10亿元和4.
43亿元.
3、电子商务业务:公司自2012年开展电子商务业务后,收入体量一直比较稳定,预计2016-2018年电子商务业务收入分别为51万元、56万元和61万请务必阅读正文后的声明及说明19/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告元.
表9:公司各业务销售收入预测(单位:百万元)2014A2015A2016E2017E2018E计算机与通信业务858.
29851.
311,089.
681,362.
101,702.
62计算机与通信毛利率77.
63%75.
61%75.
00%75.
00%75.
00%智能交通业务312.
85345.
47380.
02410.
42443.
25智能交通业务毛利率21.
83%21.
95%22%22%22%电子商务业务0.
410.
470.
510.
560.
61电子商务毛利率29.
43%21.
22%21%21%21%数据来源:东北证券,公司公告综上,预计公司2016-2018年营收分别为14.
70亿元、17.
73亿元和21.
46亿元,归属于母公司净利润分别为1.
47亿元、2.
15亿元和3.
01亿元.
EPS分别为0.
26元、0.
38元、0.
53元,当前股价对应的PE分别为49倍、34倍、24倍,给予"增持"评级,首次推荐.
表10:可比公司估值比较公司名称EPS(元/股)PE股价2014A2015A2016E2017E2014A2015A2016E2017E亿阳信通0.
170.
210.
260.
3886.
5580.
0549.
3633.
7912.
81东方国信0.
490.
40.
520.
7252.
8764.
2549.
1235.
2225.
40天源迪科0.
190.
190.
340.
49101.
6710047.
6233.
0716.
29浪潮软件0.
280.
390.
490.
7119.
6286.
8454.
5338.
2226.
78宜通世纪0.
210.
280.
420.
60197.
11146.
2156.
3739.
9323.
76数据来源:东北证券,Wind(公司估值参考Wind一致预期,股价为5月27日收盘价)8.
风险提示大数据业务拓展不及预期的风险.
运营商对于大数据开放仍持比较谨慎的态度,公司目前开展的大数据项目都以服务运营商自身为主,未来大数据业务向非电信领域的拓展,可能受到运营商对数据开放程度和进度影响.
互联网医疗业务推广不及预期的风险.
互联网医疗市场是一个潜力巨大且竞争激烈的市场,公司能否持续保持核心技术优势并顺利拓展市场空间存在一定不确定性.
请务必阅读正文后的声明及说明20/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告附表:财务报表预测摘要及指标[Table_Forcast]资产负债表(百万元)2015A2016E2017E2018E现金流量表(百万元)2015A2016E2017E2018E货币资金1000110012651391净利润105146214300交易性金融资产0000资产减值准备28353840应收款项450549659799折旧及摊销77828078存货299253303350公允价值变动损失0000其他流动资产2000财务费用11161920流动资产合计2155237427823194投资损失-6000可供出售金融资产29292929运营资本变动-6946-88-86长期投资净额38383838其他0200固定资产378365352339经营活动净现金流量143311226315无形资产405395387379投资活动净现金流量42-60-24-46商誉0000融资活动净现金流量-61-151-36-143非流动资产合计850808751716企业自由现金流65222195262资产总计3005318235333910短期借款240300320350财务与估值指标2015A2016E2017E2018E应付款项411500574673每股指标预收款项249305368446每股收益(元)0.
190.
260.
380.
53一年内到期的非流动负债0000每股净资产(元)3.
563.
824.
204.
74流动负债合计990120813841613每股经营性现金流量(元)0.
250.
550.
400.
56长期借款0000成长性指标其他长期负债0000营业收入增长率2.
18%22.
77%20.
60%21.
06%长期负债合计0000净利润增长率7.
85%39.
15%46.
07%40.
29%负债合计990120813841613盈利能力指标归属于母公司股东权益合计2017216423792680毛利率60.
11%61.
28%62.
71%64.
04%少数股东权益-3-3-4-6净利润率8.
81%9.
99%12.
10%14.
02%负债和股东权益总计3005336937584287运营效率指标应收账款周转率(次)133.
95136.
37135.
56135.
83利润表(百万元)2015A2016E2017E2018E存货周转率(次)178.
35162.
09167.
51165.
70营业收入1198147017732146偿债能力指标营业成本478569661772资产负债率32.
95%35.
87%36.
82%37.
63%营业税金及附加19232834流动比率2.
181.
962.
011.
98资产减值损失28353840速动比率1.
581.
471.
501.
47销售费用122149180218费用率指标管理费用466544638751销售费用率10.
15%10.
15%10.
15%10.
15%财务费用9111313管理费用率38.
95%37.
00%36.
00%35.
00%公允价值变动净收益0000财务费用率0.
75%0.
74%0.
72%0.
63%投资净收益6000分红指标营业利润83139215318分红比例营业外收支净额38363736股息收益率0.
13%0.
00%0.
00%0.
00%利润总额121174252355估值指标所得税16283855P/E(倍)68.
6849.
3633.
7924.
09净利润105146214300P/B(倍)3.
593.
353.
052.
71归属于母公司净利润106147215301P/S(倍)6.
054.
934.
093.
38少数股东损益0-1-1-1净资产收益率5.
23%6.
79%9.
02%11.
23%资料来源:东北证券请务必阅读正文后的声明及说明21/21[Table_PageTop]亿阳信通/公司深度报告分析师简介:王建伟,北京大学工学博士,三年国家战略新兴产业科研规划经验,三年中小市值研究经验,三年电子行业研究经验,研究领域聚焦科技股和成长股.
现任东北证券电子行业首席分析师.
熊军,东南大学电子工程硕士,两年半导体行业工作经验,两年国家战略新兴产业规划经验,2015年加入东北证券通信行业研究团队,任通信行业分析师.
汪洋,北京大学电子与通信工程硕士、经济学双学士,两年IT行业工作经验,2015年加入东北证券通信行业研究团队,任通信行业分析师.
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