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1/8请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]浙商早班车模板浙商晨报报告日期:2020年3月30日浙商晨报2020年3月30日证券研究报告:谢伊雯执业证书编号:S1230512050001:021-64718888-1241:xieyiwen@stocke.
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cn[table_index]今日要点【浙商固收孙付】3.
27政策的债市影响分析:加面加水,利率平稳财政政策:"加面";货币政策:"加水";债市影响:较为中性维持判断逻辑:产出缺口变化是债券利率的主要影响因素,通胀和海外收益率影响不大.
长端收益率低位徘徊(2.
5%-2.
8%).
【浙商银行邱冠华】兴业银行(601166)点评:增持显信心,极致性价比高管增持彰显对经营的信心"商行+投行"最有可能走出来潜在受益于存款降息的空间大核心资产中极致性价比的代表【浙商银行邱冠华】光大银行(601818)点评:基本面仍改善,期待理财发力业绩层面:盈利能力继续改善,期待财富管理发力盈利预测及估值:基本面向好态势不改,期待财富管理业务发力风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露【浙商银行邱冠华】4月策略:定调稳增长,估值待催化3月表现回顾:板块涨幅居行业中游4月投资建议:优选银行股核心资产重点关注方面:中央定调"稳增长"、存款降息概率提升风险因素提示:疫情冲击超预期,不良大幅恶化【浙商机械李锋】美亚光电(002690)点评:CBCT在线团购火爆验证行业景气依旧美亚CBCT春季在线团购节销量超预期国内CBCT仍处于渗透率快速提升阶段疫情导致需求延迟,不改中长期成长逻辑【浙商通信张建民汪洁】通信周报:今后5G重点关注这5个方向市场已经充分预期;广电5G是方向一;毫米波是方向二;工业互联网是方向三;车联网是方向四;异网漫游是方向五.
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cn2/8请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商晨报正文目录1.
宏观与策略.
31.
1.
【浙商固收孙付】3.
27政策的债市影响分析:加面加水,利率平稳.
31.
2.
【浙商策略张延兵陈昊】A股行业比较周报:政治局会议召开,宽财政或先于宽货币.
32.
行业与个股.
42.
1.
【浙商化工范飞】华鲁恒升(600426)点评:原油下跌对公司煤头产品有一定挑战.
42.
2.
【浙商银行邱冠华】兴业银行(601166)点评:增持显信心,极致性价比.
42.
3.
【浙商机械李锋】美亚光电(002690)点评:CBCT在线团购火爆验证行业景气依旧.
52.
4.
【浙商银行邱冠华】光大银行(601818)点评:基本面仍改善,期待理财发力.
52.
5.
【浙商银行邱冠华】4月策略:定调稳增长,估值待催化.
62.
6.
【浙商通信张建民汪洁】通信周报:今后5G重点关注这5个方向.
7http://research.
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cn3/8请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商晨报1.
宏观与策略1.
1.
【浙商固收孙付】3.
27政策的债市影响分析:加面加水,利率平稳报告导读:3.
27政治局会议,指出"要加大宏观政策调节和实施力度";央行一季度例会.

投资要点疫情和经济基本面会议强调"境外疫情加速扩散蔓,世界经济受到严重冲击,疫情输入压力持续加大,产业链恢复面临新挑战".
经济从2月的"内需速冻"向3月后"复工复产改善下内需恢复;境外疫情加重下外需承压"转变.
财政政策:"加面"明确提出"财政三支箭":适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模.
预计财政赤字率提高至3%-3.
5%,新增政府债券约7.
5万亿(其中地方专项债约3.
5万亿),较2019年5.
2万亿增加2.
3万亿.
回顾历史,特别国债(过往两次)是特殊时期为特定目的和用途而发,本次特别国债的融资用途可能是帮助疫情影响较重地区或群体的经济恢复,也可能是为精准脱贫提供支持.
另外,特别国债不纳入一般财政赤字.
货币政策:"加水"强调更加注重灵活适度,要求"引导贷款市场利率下行".
当前市场关注的是存款基准利率下调.
预计下调概率较大,在负债端存款占比较大下,下调存款基准利率,降低负债成本,银行才有动力降低利率放贷,实现宽信用、稳需求.
(但对"利率市场化"和储户利息所得形成影响).

债市影响:较为中性在加面同时又加水政策组合下,对债市利率影响较为中性.
从盘面表现看,受调降存款基准利率预期影响,3月中旬至3月24日,货币市场利率下行并带动短端债券收益率回落.
周五(3月27日)受财政宽松预期影响,利率有所回升.
维持判断逻辑:产出缺口变化是债券利率的主要影响因素,通胀和海外收益率影响不大.
长端收益率低位徘徊(2.
5%-2.
8%).
风险提示:经济出现超预期变化.
1.
2.
【浙商策略张延兵陈昊】A股行业比较周报:政治局会议召开,宽财政或先于宽货币政治局会议召开,宽财政或先于宽货币.
这一次货币政策的表述是:稳健的货币政策要更加灵活适度,引导贷款市场利率下行.
相较于上个月政治局会议的表述仅增加了引导贷款市场利率下行.
而财政政策的表述为:积极的财政政策要更加积极有为,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,加快地方政府专项债发行和使用.
相较于上个月政治局会议的表述不仅增加了赤字率的提升,而且涉及到了具体的债券发行和使用.
从会议的表述来看,宽财政应该是优于宽货币,叠加上会议认为疫情防控取得阶段性重要成效,二季度大幅放水刺激的可能性较低.
保供稳价再次被提及,侧面反映出对宽货币时间点的掣肘.
和此前政治局会议有所不同的是,这次强调了要抓好农业生产和重要副食品保供稳价.
其中,加强农作物病虫害防治和气象灾害防范、继续抓好生猪产能恢复有所提及.
由此可见,物价的稳定目前还是有一定的压力,央行进行宏观政策调控的同时将会兼顾物价的稳定.
2月份CPI同比涨幅依旧是高达5.
2%,短期结构性的通胀压力尚存,所以宽货币的时间点很有可能推延.
复工重点从交运转向消费.
上个月的政治局会议强调,复工复产,交通运输是"先行官",必须打通"大动脉",畅通"微循环".
而这一次的会议则着重提到要有序推动各类商场、市场复工复市,生活服务业正常经营.
刺激消费复苏将是接下来工作的重点,目前已经可以陆续观察到变化,如浙江省最近发布http://research.
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cn4/8请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商晨报了《提振消费促进经济增长的实施意见》,放宽汽车限购、鼓励一周4.
5天弹性工作制.
三大攻坚战中脱贫攻坚仍旧是重中之重.
此次会议肯定了在总书记的领导下,2019年脱贫攻坚年度减贫任务已经全面完成.
然而在肯定过去成绩的同时,会议也指出目前脱贫攻坚进入了决战倒计时,必须坚决打赢脱贫攻坚战,确保如期全面建成小康社会.
从会议精神来看,全面建成小康社会的总目标在今年依旧是重中之重,疫情过后将完善工作机制,增强工作合力,较真碰硬狠抓工作落实.

国内疫情基本得到控制,海外疫情的拐点成为关注焦点.
政治局会议召开,宽财政或先于宽货币,周期蓝筹短期或成为可攻克守的配置方向.
全球疫情拐点到来后,可以关注交通运输、休闲服务行业的反弹行情.
市场将逐步进入业绩验证期,成长股短期或有承压,但全年依旧是核心主线.
去年发布"风格切换"系列报告《风格轮动,卷土重来》、《风格轮动下的牛股线索》,详细论述了中小创风格切换的契机,并认为代表科技成长的"新兴资产"将从代表价值蓝筹的"核心资产"中夺回话语权,持续周期以年为单位.

具体行业配置方面,随着复工率的提升,基建和交运可重点关注,中长期来看中小创回调即是买入好时机.

2.
行业与个股2.
1.
【浙商化工范飞】华鲁恒升(600426)点评:原油下跌对公司煤头产品有一定挑战全年业绩符合预期:公司实现营业收入141.
9亿元、净利润24.
53亿元,同比分别降低1.
16%和18.
76%;总体业绩符合预期;分业务来看:公司的尿素产量创历史新高;公司己二酸毛利率下降约1.
5个百分点,好于市场价格波动;从侧面印证公司技术进步明显;预计2020受新增供应影响,存在短期竞争加剧的可能;公司在建16万吨产能,预计2021年5月投产;醋酸:满负荷生产,跟随市场波动,2020年,醋酸预期没有新增产能投产;有机胺:实现满负荷生产,盈利能力保持稳定;2020年,预期市场供应格局将出现一定变化,预计是公司的增长点之一;DMF行业产量72万吨,占据30%以上市场份额;一季度业绩前瞻公司一季度产品价格同比下滑明显,平均下滑22%,其中尿素下降16%、己二酸下降13.
6%、醋酸下降22%、乙二醇下降25%,对公司业绩构成一定压力;价格环比看,尿素基本持平、乙二醇下滑25%;同时考虑到原料、动力煤、纯苯、丙烯等均有一定幅度下跌,有助于公司保持业绩稳定;综合看,我们预估,公司一季度业绩在4-5亿元左右,下滑幅度在25%左右;考虑到乙二醇目前处于普遍的亏损状态,或许不可持续.
风险提示:安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险;盈利预测及估值考虑到当前的经济状况,我们适度下调公司盈利预测,2020-2022年净利润分别为23.
7亿元、31.
73亿元、32.
45亿元;下调前为(2020-2021年26.
49亿元、33.
78亿元)分别下调10%、6.
9%),对应的PE分别10.
85、8.
1、7.
93,维持公司的买入评级.
2.
2.
【浙商银行邱冠华】兴业银行(601166)点评:增持显信心,极致性价比报告导读:高管增持彰显对兴业银行经营管理的信心和投资价值的认可,有利于提振市场信心,催化估值修复.
投资要点事件:兴业银行近日公告,2020年3月23日至25日期间部分董监高以自有资金从二级市场买入公司股票,合计买入178万股,并承诺锁定三年.
简评1、高管增持彰显对经营的信心.
本次增持涉及包括以陶以平行长为代表的高管、董事、监事,高管层的增持释放出两个信号:①管理层对银行的经营非常具有信心,预计兴业银行2020年仍然能够实现业绩的http://research.
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cn5/8请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商晨报稳健增长;②兴业银行已经严重低估,具备长期投资价值.
从增持价格来看,15.
00-15.
79元对应兴业银行2019年PB仅0.
64-0.
68倍,对应2020年PB则更低.
2、"商行+投行"最有可能走出来.
中长期来看,直接融资占社会融资比例将提升,对公型商业银行的未来是"商行+投行".
我们再次强调兴业银行的市场化基因和强大执行力,使其走出来的可能性最大3、潜在受益于存款降息的空间大.
短期逻辑来看,20Q2随着经济下行压力加大、通胀压力回落,存款降息的概率上升.
19H1兴业非活期存款占总负债的比重高达73%,高居上市银行第四位,潜在受益于存款降息的空间很大.
4、核心资产中极致性价比的代表.
兴业银行一直是股份行中的佼佼者,19年ROE为14%,现价对应20年PB仅0.
62倍,是优秀银行阵营中最便宜的个股.
盈利预测及估值高管增持彰显对经营管理的信心和投资价值的认可,有利于提振市场信心;2020年预计财政发力和基建提速,兴业银行作为对公型银行代表,估值有望提升.
预计2019-2021年兴业银行归母净利润同比增速为8.
66%/9.
56%/10.
76%,对应EPS3.
10/3.
40/3.
78元/股.
现价对应2019-2021年5.
22/4.
76/4.
29倍PE,0.
69/0.
62/0.
56倍PB.
目标价25.
2元,对应20年0.
97倍PB,维持买入评级.
风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露.
2.
3.
【浙商机械李锋】美亚光电(002690)点评:CBCT在线团购火爆验证行业景气依旧近日美亚医疗官方平台宣布美亚口腔CBCT在春季大型在线团购节三天(3月18日至3月20日)取得464台销售佳绩.
投资要点美亚CBCT春季在线团购节销量超预期受新冠疫情影响,原计划3月份在广州举办的华南国际口腔展被迫推迟.
因此美亚本次团购活动采用线上直播形式进行,三天累计销售464台,同比2019年3月在华南口腔展362台销量增长28.
18%.
这一销售佳绩打破了市场对新冠疫情影响下CBCT需求下滑的担忧,也验证了国内CBCT行业景气依旧.
国内CBCT仍处于渗透率快速提升阶段我们测算19年国内CBCT销量5000-6000台,市场规模约20亿元,渗透率接近14%,同比提升3.
8pct.
国内CBCT仍处于渗透率快速提升的阶段,但距离发达国家30%~35%渗透率空间巨大;全球CBCT市场规模从15年4.
5亿美元增长至21年8.
41亿美元(约60亿元),是国内的3倍左右.
预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间.
疫情导致需求延迟,不改中长期成长逻辑新冠疫情虽然会影响公司销售活动和延迟客户需求,但是Q1本就是淡季,过去五年Q1收入平均仅占全年收入14%,整体影响可控.
考虑到色选机和CBCT均具备消费属性,需求呈现刚性,只会延后而不会消失.
公司色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的成长逻辑不会改变.
盈利预测及估值预计19~21年净利润分别为5.
45亿、6.
82亿元和8.
41亿元,同比增长21.
78%、25.
08%和24.
39%,对应估值为46倍、37倍和30倍.
维持买入评级.
股价催化剂:1)四大口腔展团购销量超预期;2)海外市场取得重大突破;3)口扫上市后爆款风险提示:1)美元兑东南亚、南亚等国汇率大幅升值;2)人工成本大幅上升2.
4.
【浙商银行邱冠华】光大银行(601818)点评:基本面仍改善,期待理财发力报告导读:基本面向好趋势不改,理财中收首次企稳,期待财富管理战略贡献新增长点.

投资要点业绩概览:2019年归母净利润同比+11.
0%,增速环比-2.
1pc;营收+20.
5%,增速环比-2.
7pc;ROE11.
77%,同比http://research.
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cn6/8请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商晨报+22bp.
19A累计净息差(日均)2.
31%,环比+2bp.
19Q4不良率1.
56%,环比+2bp;拨备覆盖率182%,环比+3pc.
业绩层面:盈利能力继续改善,期待财富管理发力1、盈利能力继续改善.
光大银行近年来基本面发生实质性改善,2019年ROE同比上升22bp至11.
77%,是少数ROE逆势上升的银行.
背后驱动因素来自于创收能力不断增强、拨备前利润快速增长,从而带动ROA同比改善.
19H2半年度理财中收为17年以来首次回升,期待财富管理发力为盈利贡献新增长点.
2、息差环比逆势提升.
19Q4净息差超预期逆势上升,归因19Q4单季负债成本率下降较快.
①负债结构优化,主动负债环比下降2.
4%,存款环比+1.
9%,且存款经营取得成效,19H2活期存款日均较19H1+10%,定期仅+3%.
②主动负债成本下降,19H2债券和同业负债成本分别较19H1下降23bp、12bp.
未来LPR换锚和贷款利率下行下,息差有小幅走弱压力.
3、实际资产质量向好.
19Q4不良率环比+2bp,表面有波动,实际:①先行指标向好,关注率、逾期率分别较19H1下降9bp和33bp;②资产质量做实,逾期90+偏离度和逾期偏离度分别较19H1下降9pc和20pc.
不良认定加强的同时,加大拨备计提力度,拨备覆盖率环比+3pc,导致利润增速小幅回落.

盈利预测及估值基本面向好态势不改,期待财富管理业务发力.
预计2020-2022年光大银行归母净利润同比增速分别为12.
80%/12.
95%/13.
12%,对应EPS0.
79/0.
89/1.
01元/股.
现价对应2020-2022年4.
67/4.
12/3.
64倍PE,0.
55/0.
50/0.
46倍PB.
目标价5.
60元,对应20年0.
84倍PB,维持买入评级.
风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露.
2.
5.
【浙商银行邱冠华】4月策略:定调稳增长,估值待催化报告导读:327政治局会议定调稳增长,存款降息概率进一步上升,看好银行板块估值修复机会.

投资要点3月表现回顾:板块涨幅居行业中游3月银行板块整体下跌3.
8%,涨跌幅在所有行业板块中位居中游.
涨跌幅前五位的银行及涨跌幅分别是:张家港行+5.
0%、民生银行-0.
2%、建设银行-0.
5%、农业银行-0.
6%、交通银行-0.
8%,基本呈现低估值和大行抗跌的特征.
最近一周银行板块整体上涨2.
9%,涨幅居于所有行业板块第三.
涨跌幅前五的银行及涨跌幅分别是:兴业银行+5.
7%、招商银行+5.
4%、平安银行+5.
0%、宁波银行+4.
9%、光大银行+2.
8%,均为我们重点推荐的银行.
前期因外资流出和估值较高而下跌较多的个股,反弹力度大.
4月投资建议:优选银行股核心资产我们判断:银行板块当前时点价格重于时间,估值已反应悲观预期,股债性价比到达历史高位.
①弹性角度来看,潜在的存款降息和经济预期企稳为银行估值修复提供弹性.
②风险角度来看,若海外疫情发酵、宏观经济下行超出预期,低估值的银行板块也不失为防守的选择.
选股方面,宏观经济不确定性加大、银行让利实体经济背景下,银行业大浪淘沙,优选银行股中的核心资产:平安、兴业、邮储、招行、宁波、南京、光大.
重点关注方面:中央定调"稳增长"、存款降息概率提升1、327政治局会议有何边际信息3月27日中央政治局会议指出,要"确保如期全面建成小康社会"、"加大宏观政策调节和实施力度",并提出提高赤字率、特别国债、专项债、降贷款利率等多个措施.
中央定调稳增长背景下,市场对宏观经济的预期有望边际改善.
2、存款降息为何迟迟不能落地根据央行货币政策委员会一季度例会,推测存款降息迟迟不落地有两大因素:①银行在主动下调贷款利率,例会指出要下大力气疏通货币政策传导,继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力.
②通胀制约因素还未解除,央行强调"平衡好稳增长、防风险、控通胀的关系".
稳增长需要下,随着银行主动下调http://research.
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cn7/8请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商晨报贷款利率的空间逐步压缩,Q2通胀制约减弱,存款降息的必要性和可能性上升.
3、疫情对银行一季度经营的影响目前来看,疫情干扰银行资产投放节奏和冲击资产质量,尤其是零售和小微.
资产投放角度,一季度短期受影响,预计后续逆周期政策下将加大信贷投放,资产增速有望快于19年;资产质量角度,据银保监会,2020年2月银行不良率较年初上升6bp,推测随着复工复产推进,不良生成趋于平稳.
预计一季报营收和利润增速为全年低点,但海外疫情对经济的二次冲击仍需持续跟踪.

风险因素提示:疫情冲击超预期,不良大幅恶化.
2.
6.
【浙商通信张建民汪洁】通信周报:今后5G重点关注这5个方向投资策略:基于VGPP模型,本周通信行业打分1.
14,建议保守策略,重点关注初灵信息、和而泰、东方国信、数码科技、光环新网、中国联通、广和通;结合工信部《关于推进5G加快发展的通知》,我们后续重点关注广电5G、毫米波、工业互联网、车联网、异网漫游5个方向.
投资要点市场已经充分预期:三大运营商2020年5G资本开支1800亿,建设近60万基站,实现所有地级城市覆盖.
结合工信部《关于推进5G加快发展的通知》,我们认为后续重点关注5个发展方向.
广电5G是方向一:工信部正式表明700M将用于5G,广电5G加快推动.
叠加一张网整合实质性推进,广电板块成为行业格局变化和资本投入的重要变量.
关注湖北广电、华数传媒、初灵信息、当虹科技、数码科技、创维数字等.
毫米波是方向二:毫米波将是下一轮5G资本开始重点.
2020年我国重点验证毫米波基站和终端的功能、性能和互操作,2020到2021年开展典型场景验证.
关注5G毫米波核心器件相关标的和而泰、盛路通信.
工业互联网是方向三:首次将5G行业专网频率写入政府红头文件中,配有专网频率的5G专网有望成为工业企业的5G网络部署方式.
2020年我国将实施"5G+工业互联网"512工程,关注东方国信、紫光股份、星网锐捷等.
车联网是方向四:2020年将更积极建设国家级先导区,并推动5G、LTE-V2X纳入智慧城市、智能交通建设中,我国V2X进入加速建设阶段.
关注高新兴、移远通信、高鸿股份、大唐电信.
异网漫游是方向五:我国将形成热点地区多网并存、边远地区一网托底的网络格局,我们预计边远地区由中国移动进行5G网络建设,其他运营商异网漫游,将进一步扩大5G共建共享范围,显著降低运营商资本开支压力.
关注中国联通.
重要信息1)工信部:发布《关于推进5G加快发展的通知》.
2)中国广电700MHz频段技术提案获采纳列入5G国际标准,.
3)3GPP延期发布5G标准:Release16今年6月完成,Release17明年12月完成.
风险提示广电网络整合与5G建设进展不及预期的风险;毫米波技术研发进展不及预期的风险;工业互联网、车联网等应用推进速度不及预期的风险等.
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cn8/8请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商晨报股票投资评级说明以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上;2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%;3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动;4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下.
行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下.
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.
我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重.
建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.
投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作.
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