欧洲solved

宏观经济敬请阅读末页的重要说明Report|MacroAnalysisRegularReportSpanishProblemCanbeSolved11June2012AnUpdateonEuro-ZoneDebtCrisisDevelopment(2ndWeekJune)KeyDataUSA%1112EGDP1.
62.
0CPI3.
32.
5Unemployment9.
08.
2Tradebalance/GDP-3.
2-3.
0Fiscalbalance/GDP-8.
7-7.
2Policyrate0.
250.
25DollarIndex79.
081.
0Eurozone%1112EGDP1.
4-0.
5CPI2.
692.
1Unemployment10.
1710.
6Tradebalance/GDP-0.
33-0.
1Fiscalbalance/GDP-4.
2-3.
8Policyrate11Eruor/USD1.
301.
25Source:Bloomberg,ChinaMerchantsSecuritiesDr.
WenwenZHAN852-31896130zhanww@cmschina.
com.
cnDr.
CliffZHAO852-31896126wenlizhao@cmschina.
com.
cnDr.
DavidXIE86-755-83295524xieyx@cmschina.
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cnTwomajornewssupportedformarketreboundthisweek:theECBmaintainedthebenchmarkinterestrateunchanged,buttheECBwillextendthethree-monthLTROuntiltheendof2012.
TheECBshowedthatthattheywillcloselywatchtheeconomicdataandreadyforactionanytime.
2.
Spainfinallyaskedforbailoutforrecapitalizationofbankingsystem.
Themaximumof100bneuroswillbeprovidedforSpanishbank,withoutextraausterity.
TheattitudeofDraghibecamemoredovish.
TheECBwillnotonlyprovideliquidityforsolventbanks,andevenanotherroundofLTROorSMPispossible,dependingontheleveloftensionofthemarket.
ThisshowedthattheECB'sbottomlineofpolicyistomaintainthestabilityofthebankingsystem.
However,DraghialsostressedthatfiscalintegrationisthekeytorestorecompetitivenessofEurope,andthemonetarypolicycannotsolvetheproblemofmemberstates.
Inotherwords,theECBcannotbethemajorengineforsolvingdebtcrisis,there-establishofreputationforeurzonememberstatesisthekey.
Providingthemaximumof100bneuroforSpanishbankscouldhelptoalleviatecurrentworriesandrestoreconfidenceslightly.
Butthegameisfarfromover.
Theimplicationrisksremained.
Moreover,the"specialtreatment"forSpainwillraiseothercountriesdissatisfaction,Irelandhasalreadyshowedthattheyneedtorenegotiateabouttheirbailoutplan.
Moreimportantly,thebailoutcannotstoptheviciouscyclebetweenbankingsystemandthebondmarket,anditalsocannotrestoretheeconomicgrowth.
RoomforinterestratecutislimitedSource:Bloomberg,CMS(HK)宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page2研究报告|宏观点评报告定期报告西班牙问题就此解决2012年6月11日欧元区债务危机发展动向追踪(2012年6月第2周)主要预测美国%1112EGDP1.
62.
0CPI3.
32.
5失业率9.
08.
2外贸顺差/GDP-3.
2-3.
0财政赤字/GDP-8.
7-7.
2央行基准利率0.
250.
25美元指数79.
081.
0欧洲%1112EGD1.
4-0.
5CPI2.
692.
1失业率10.
1710.
6外贸顺差/GD-0.
33-0.
1财政赤字/GDP-4.
2-3.
8央行基准利率11欧元/美元1.
301.
25资料来源:彭博,招商证券(香港)詹文雯博士852-31896130zhanww@cmschina.
com.
cn赵文利博士852-31896126wenlizhao@cmschina.
com.
cn谢亚轩博士86-755-83295524xieyx@cmschina.
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cn核心观点:1、本周两重大消息利好欧洲股市:1.
欧洲央行虽然维持基准利率不变,但将无规模限制的3个月期LTRO维持至2012年底.
欧洲央行更表示将密切关注经济数据,随时准备好行动,并会继续为有偿付能力的银行提供流动性.
2.
西班牙最终在6月9日请求欧元区对该国银行提供援助.
欧元17国财长同意将向该国提供最多1000亿欧元的资金,并且协议也没有要求增加西班牙已实施的紧缩改革.
2、欧洲央行行长德拉吉的态度较上个月更为鸽派,不仅表示会为银行提供流动性,并且表示更大规模的LTRO甚至是SMP都有可能,视市场情况紧张程度而定.
欧洲央行的态度显示了其政策底线,即维持银行系统的稳定.
欧洲央行行长德拉吉的这一言论作用更胜减息,市场忧虑情绪得到缓解.
但是,德拉吉强调,对于债务危机的解决,未来几年财政融合才是欧洲恢复竞争力的关键,并表示货币政策不能解决成员国缺乏行动的问题.

也就说,未来欧洲央行将继续为解决债务危机创造时间,但解决债务危机的主角已经不是欧洲央行,未来还需看财政联盟的建立.
3、对于西班牙1000亿上限的援助,缓解了燃眉之急,市场反应一度乐观但.
但西班牙的问题远未结束,具体操作还有很多未知之数,市场质疑声四起.
首先,资金具体从EFSF还是ESM而来都未有定数.
另外,西班牙的"特殊待遇"必将遭到其他受援国的不满,这将使未来各国的谈判更加艰难.
更重要的是,此次对西班牙的救助依然是流动性注入的形式,没有切断银行系统与国债市场危机的恶性循环.
而西班牙以及意大利的国债收益率依然在高位盘旋,实体经济的衰退也难以靠流动性注入扭转.
欧洲央行减息空间不大数据来源:彭博,招商证券(香港)宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page3图1:欧洲股市在下半周出现回升本周两重大消息利好欧洲股市:1.
欧洲央行虽然维持基准利率不变,但将无规模限制的3个月期LTRO维持至2012年底.
欧洲央行更表示将密切关注经济数据,随时准备好行动,并会继续为有偿付能力的银行提供流动性.
2.
西班牙最终在6月9日请求欧元区对该国银行提供援助.
欧元17国财长同意将向该国提供最多1000亿欧元的资金,并且协议也没有要求增加西班牙已实施的紧缩改革.
资料来源:彭博,招商证券(香港)图2:5月欧元区服务业PMI继续下滑5月欧元区服务业PMI降至46.
7,跌至7个月低点.
欧元区服务业活动过去9个月中8个月出现收缩.
欧元区综合PMI为46.
0.
数据表明欧元区综合服务业和制造业活动活动收缩速度创2009年6月以来最快.
5月欧元区四大经济体的全部门产出数据均出现疲软,德国全部买产出数据自去年11月以来首次出现下降.
结合前一周欧元区制造业数据,二季度欧元区无疑将陷入衰退.
2013年预计欧盟增长1.
3%,欧元区增资料来源:Markit,招商证券(香港)图3一季度出口反弹抵消了投资下滑一季度欧元区出口反弹抵消了投资的下滑.
私人部门和政府部门的消费支出变化对一季度GDP数据的影响可以忽略不计.
让人担忧的是,固定资产投资在一季度同比下滑1.
4%,对一季度GDP增速影响是负0.
3个百分点.
资料来源:彭博,招商证券(香港)QoQ宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page4图4:欧洲央行隔夜存款规模高位震荡虽然西班牙农行系统问题暂时得以喘息,但希腊局势尚不明朗,1000亿欧元上限的援助作用有多大也受到各方质疑.
各方依然持观望态度,欧洲央行隔夜存款规模升至7800亿欧元以上,显示市场的忧虑情绪.
资料来源:彭博,招商证券(香港)图5:欧洲银行间流动性情况暂未发生改变我们一再强调,本轮债务债务危机的冲击没有去年四季度大,主要是由于银行间流动性未出现急速恶化.
从4月份以来,银行间的拆借利率就一直在0.
40%之间震荡.
这也表明欧洲央行将继续观望.
资料来源:彭博,招商证券(香港)图6:欧元区美元借贷成本再度下降上周首两个交易日,由于西班牙银行业问题越来越受关注,欧元区的美元借贷成本也继续上升,但欧洲央行议息会表示将继续向有偿还能力的银行提供流动性,美元借贷成本也应声而下,一天内下降6个基点.
MarkitiTraxxSeniorFinancial指数所衡量的5年期担保成本也在6月6日后有明显降幅.
资料来源:彭博,招商证券(香港)宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page5图7:欧洲央行犹抱琵琶半遮面欧洲央行6月议息会维持基准利率不变,这是欧洲央行自去年12月来连续第5个月维持利率不变.
但欧洲央行将无规模限制的3个月期LTRO维持至2012年底,并表示欧洲央行将密切关注经济数据,随时准备好行动,并会继续为有偿付能力的银行提供流动性.
欧洲央行更表示,更多长期的LTRO也有可能,甚至是SMP,这都取决于市场情况而定.
这表示,欧洲央行将始终维持其职能,即维持银行系统的稳定.
资料来源:彭博,招商证券(香港)图8:欧洲央行减息空间不大欧洲央行行长德拉吉的这一言论作用更胜减息,市场忧虑情绪得到缓解.
但是,德拉吉强调,对于债务危机的解决,未来几年财政融合才是欧洲恢复竞争力的关键,并表示某些欧元区国家的问题跟货币政策无关,货币政策不能解决成员国缺乏行动的问题.
也就说,未来欧洲央行将继续为解决债务危机创造时间,但解决债务危机的主角已经不是欧洲央行,未来还需看财政联盟的建立.
资料来源:彭博,招商证券(香港)图9:6月6日后,希腊国债收益率也有所下降希腊本周末将进行二次大选,左翼继续坚持重启谈判.
我们认为,就算重启谈判,希腊无序退出欧元区也是小概率事件.
而且,欧洲央行的态度已经表明了其政策底线.
另外,上周末欧元区财长同意将西班牙提供自多1000亿欧元的资金来助其完成银行业资本重组也为大大缓解了市场对西班牙银行业问题的担忧.
资料来源:彭博,招商证券(香港)宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page6图10:西班牙国债收益率因欧盟承诺救助而下降在西班牙银行系统风险日益升温之际,西班牙最终于在6月10日请求欧元区对该国银行提供援助.
欧元17国财长同意将向该国提供最多1000亿欧元的资金,并且协议也没有要求增加西班牙已实施的紧缩改革.
1000亿上限的援助缓解了燃眉之急.
但西班牙的问题远未结束.
首先,这又是一次欧洲领导人的口头允诺,具体操作还有很多未知之数.
首先,资金具体从EFSF还是ESM而来都未有定数.
资料来源:彭博,招商证券(香港)图11:西班牙以及意大利信用违约掉期也应声而下西班牙的"特殊待遇"必将遭到其他受援国的不满,爱尔兰已经表示希望重新谈判救助条款,得到和西班牙一样的待遇.
这将使未来各国的谈判更加艰难.
而且此次对西班牙的救助依然是流动性注入的形式,没有切断银行系统与国债市场危机的恶性循环.
而西班牙以及意大利的国债收益率依然在高位盘旋,实体经济的衰退也难以靠流动性注入扭转.
市场质疑声四起,乐观情绪逐渐消退.
资料来源:彭博,招商证券(香港)图12:法国短期国债拍卖收益率有支撑法国周一(6月4日)拍卖78.
62亿欧元短期国债,包括12、25、51周到期短期国债,平均拍卖收益率较上次有小幅的上升.
资料来源:彭博,招商证券(香港)宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page7图13:西班牙长期国债拍卖收益率明显上升被视为测试市场信心的西班牙长期国债拍卖顺利进行.
在周四(6月7日)的国债拍卖中,西班牙总共售出了20.
7亿欧元的2年期、4年期和10年期国债,略高于其目标区间的上限,这主要反映了市场对欧盟出手帮助陷入困境的西班牙银行进行资本重组的期望越来越高.
但国债拍卖收益率较上次明显上升.
资料来源:彭博,招商证券(香港)宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page8表1:近期需要关注的重要事件欧元区接下来需要关注的重要事件:6月中旬,IMF完成对葡萄牙和爱尔兰的季度审核;6月17日,希腊第二次大选;6月底,欧盟峰会;6月30日,欧盟银行达到欧洲银行管理局资本金要求的最后期限.
理资料来源:彭博,招商证券(香港)周一周二周三周四周五1112131415欧洲央行:公布近期购买国债金额法国:4月工业产值;4月制造业订单意大利:1季度GDP细分法国:1季度非农就业终值法国:5月CPI德国:5月CPI终值西班牙:5月消费者价格终值意大利:5月消费者价格终值欧元区:4月工业产值荷兰:4月贸易盈余;4月零售销售欧洲央行:月度报告意大利:4月政府债务欧元区:1Q劳动力成本;5月CPI终值希腊:1Q失业率欧盟25国:5月新车注册数据西班牙:1Q劳动力成本意大利:4月贸易盈余欧元区:1Q就业,4月贸易盈余1819202122欧洲央行:公布近期购买国债金额G20峰会法国:6月工业信心欧元区:4月建筑业产出德国:6月ZEW经济预期指数德国:5月生产者价格指数西班牙:4月贸易盈余荷兰:6月消费者信心指数意大利:4月工业订单;4月经常账户荷兰:5月失业率欧元区:6月PMI初值;4月国际收支;6月消费者信心;欧元区财长会议欧盟:欧盟27国财长会议荷兰:4月家庭消费意大利:6月消费者信心德国:6月IFO商业景气指数希腊:4月经常项目宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page9参考报告:1.
《欧元区债务危机发展动向追踪-希腊退出梦魇(2012年5月5周)》2012/5/292.
《国际资本与国内流动性监测周报(2012年5月第4周)--家家有本难念的经》2012/5/293.
《美国宏观数据周报(2012年5月第4周)-消费动力不足二季度经济趋缓风险增加》2012/5/224.
《欧元区债务危机发展动向追踪-银行初现挤兑潮(2012年5月第4周)》2012/5/215.
《国际资本与国内流动性监测周报(2012年5月第3周_--欧洲银行体系脆弱性问题仍在发酵中》2012/5/206.
《美国宏观数据周报(2012年5月第3周)-信贷条件得到改善》2012/5/157.
《欧元区债务危机发展动向追踪-希腊重演政治闹剧(2012年5月第3周)》2012/5/148.
《国际资本与国内流动性监测周报(2012年5月第2周)--央行年内第二次降准》2012/5/149.
《美国宏观数据周报(2012年5月第2周)-就业数据大幅低于预期货币政策短期内将按兵不动》2012/5/810.
《5月份欧洲央行议息会议声明点评-继续观望》2012/5/711.
《欧元区债务危机发展动向追踪-经济增长将成为核心议题(2012年5月第2周)》2012/5/712.
《国际资本与国内流动性监测周报(2012年5月第1周)--关注人民币升值预期边际改善的新迹象》2012/5/713.
《欧元区债务危机发展动向追踪-欧元区又将上演政治博弈(2012年5月第1周)》2012/5/214.
《美国宏观数据周报(2012年5月第1周)-一季度经济增速下滑订单数据施压复苏进程》2012/5/215.
《国际资本与国内流动性监测周报(2012年4月第4周)--银行间流动性状况处于紧平衡状态》2012/5/216.
《美国宏观数据周报(2012年4月第4周)-房地产数据好坏参半制造业扩张或减速》2012/4/2517.
《欧元区债务危机发展动向追踪-欧洲银行系统将再受关注(2012年4月第3周)》2012/4/2518.
《国际资本与国内流动性监测周报(2012年4月第3周)-存疑的报道无疑的微调》2012/4/2219.
《美国宏观数据周报(2012年4月第3周)-经济温和复苏就业市场复苏或减速》2012/4/1720.
《欧元区债务危机发展动向追踪-西班牙再响债务危机警报(2012年4月第2周)》2012/4/16宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page10免责条款:本报告由招商证券(香港)有限公司提供.
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