请务必阅读正文之后的重要声明部分

[Table_Title]评级:买入(首次)市场价格:48.
00分析师:陈宁玉执业证书编号:S0740517020004电话:021-20315728Email:chenny@r.
qlzq.
com.
cn分析师:易景明执业证书编号:S0740518050003电话:021-20315728Email:yijm@r.
qlzq.
com.
cn研究助理:周铃雅Email:zhouly@r.
qlzq.
com.
cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)211流通股本(百万股)85市价(元)48.
00市值(亿元)101流通市值(亿元)40.
59[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)5209108151,2631,676增长率yoy%28.
14%74.
86%-10.
45%54.
99%32.
71%净利润115143128156293增长率yoy%46.
87%24.
34%-10.
41%21.
82%87.
75%每股收益(元)0.
550.
680.
610.
741.
39每股现金流量0.
671.
591.
302.
524.
36净资产收益率12.
83%14.
25%5.
88%6.
69%11.
48%P/E87.
9870.
7678.
9864.
8334.
53PEG8.
142.
624.
406.
001.
28P/B11.
2910.
084.
644.
343.
96备注:以2020年2月7日收盘价计算投资要点国内领先的批发型数据中心服务商.
数据港成立于2009年,2017年上市,以批发型数据中心作为切入点,逐渐形成以批发型数据中心服务为主,零售型数据中心服务为辅的经营模式,同时还提供少量的数据中心增值服务.
公司实控人为上海市静安区国资委,公司总裁曾犁先生业界经验丰富,具有前瞻性的战略布局能力.
客户方面,公司成立之初主要依托阿里巴巴,随后发展多家互联网企业、云计算服务商及企业等终端客户,客户优势稳定,是国内少数同时服务于阿里巴巴、腾讯、百度三大互联网公司的数据中心服务商.
截止至2018年底,公司共运营15个数据中心,拥有7个核心市场,共部署1.
04万个机柜,是国内领先的批发型数据中心服务商.
科技对抗疫情加速线上经济,IDC长期发展空间向好.
5G推动通信需求从人际通信向物联网全方位拓展,带动网络连接数与数据流量增长,云计算产业蓬勃发展,互联网巨头与运营商持续加大云计算投入,公有云渗透率持续提升,私有云也在规模上量,北美云巨头19Q2-Q3资本开支改善明显,IDC作为互联网与云计算行业的底层基础设施,其需求与云计算服务提供商的资本开支计划高度相关,国内IDC市场由于起步晚,规模较小,但受益于中国互联网行业的高速发展,预计未来五年,中国IDC市场将持续增长,至2024年市场规模达2558亿元.
随着数据中心流量爆发,数据中心重要性凸显,向更大规模集中化的趋势发展,规模化较大的第三方IDC服务商定制能力强,资源储备和运维保障能力更具服务优势,长期发展空间向好.
阿里云战略合作伙伴,资源储备充足,为未来业绩稳定增长奠定基础.
公司与大客户深度合作,客户涵盖多家互联网公司,成立之初依托阿里巴巴,近年来为阿里巴巴建设了多个数据中心,阿里云已逐步发展成综合云服务龙头厂商,国内市占率遥遥领先,覆盖云计算、大数据、网络安全、人工智能等多个领域,与大客户的深度合作,为公司业务增长带来持续性与确定性.
资源方面,公司数据中心资源储备充足,截止至2019年11月,公司共有9个数据中心在建设中,项目收益率均在10%以上,分布在一线城市及一线城市周边,公司在上海北京拓展自建数据中心资源,具有稀缺性.
运营方面,公司PUE与上架率均高于国内平均水平,整体运营效率高,由于客户较为稳定且服务期限较长,公司三费稳定,且相对较低,整体管控良好.
投资建议:公司是国内领先的批发型数据中心服务商,5G推动网络连接数与数据流量增长,云计算产业蓬勃发展,数据中心重要性凸显,长期发展空间向好.
公司数据中心资源储备充足,分布在城市及一线城市周边,资源具有稀缺性,同时与大客户长期深度合作,为业务增长带来持续性与确定性.
我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.
28亿元/1.
56亿元/2.
93亿元,EPS分别为0.
61/0.
74/1.
39,首次覆盖给予"买入"评级.
风险提示事件:机柜上电进度不及预期、新业务拓展不及预期、单一大客户依赖风险、系统性风险[Table_Industry]证券研究报告/公司深度报告2020年2月9日数据港(603881)/通信批发型IDC领军者,5G流量驱动高增长请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度报告内容目录国内领先的批发型数据中心服务商.
4-国资背景批发型数据中心服务商.
4-绑定互联网大客户,把握一线核心资源.
5-盈利能力稳定,选址布局逐步拓展.
7-IDC产业高速增长,长期发展空间向好9-云计算蓬勃发展,海外巨头资本开支回暖.
9-国内需求旺盛,助推数据中心行业高增长.
11-5G带动流量爆发,数据中心向更大规模的趋势发展14-阿里云战略合作伙伴,资源储备充足.
16-与阿里巴巴深度合作,大客户带来增长确定性.
16-数据中心资源储备充足,待投放机柜提供业绩弹性18-运营能力突出,PUE与上架率均高于国内平均水平20-投资建议.
22-盈利预测.
22-风险提示.
24-图表目录图表1:数据港的发展历程4-图表2:公司股权结构.
4-图表3:公司数据中心分布情况.
5-图表4:公司主要客户情况6-图表5:2014-2019H1公司营收及增速.
7-图表6:2014-2019H1公司归母净利和EBITDA7-图表7:2016-2018公司营收分布(按业务,亿元)8-图表8:2016-2018公司营收分布(按地区)8-图表9:2014-2019H1毛利率与净利率情况.
8-图表10:2014-2019H1期间费用率情况.
8-图表11:全球云服务市场规模(亿美元)9-图表12:国内云服务市场规模(百万美元)9-图表13:海外云厂商资本开支情况(亿美元)10-图表14:国内云厂商资本开支情况(亿元)10-图表15:全球IDC行业市场规模(亿美元)10-图表16:中国IDC行业市场规模(亿美元)10-图表17:我国数据中心产业发展历程.
11-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度报告图表18:美国数据中心建设发展历程分析情况.
11-图表19:2018年中国IDC市场格局.
12-图表20:2018年中国大规模数据中心区域分布情况.
12-图表21:我国十大数据中心概况.
12-图表22:国内IDC厂商现状及规划13-图表23:2019年首批支持新建IDC项目名单.
13-图表24:5G推动通信需求从人际网络向物联网络全方位发展.
14-图表25:数据中心流量占比15-图表26:2015-2020年全球数据中心数量、机架数量统计情况及预测15-图表27:边缘数据中心架构15-图表28:公司与阿里合作意向项目16-图表29:2018Q2国内IaaS市场份额17-图表30:阿里云历年营业收入17-图表31:阿里巴巴国内部分在建数据中心项目.
17-图表32:阿里巴巴全球数据中心布局.
17-图表33:公司数据中心客户情况.
18-图表34:公司数据资源储备情况(截止至2019年11月)19-图表35:公司历年在建工程及增速19-图表36:我国IDC行业分业务收入分布.
20-图表37:公司中标常山云一期项目20-图表38:公司历年机柜数情况20-图表39:公司历年服务器和数据中心情况20-图表40:公司与国内数据中心PUE比较.
21-图表41:公司与国内数据中心上架率比较21-图表42:公司与同业公司EBITDA率比较21-图表43:销售回款情况(亿元)22-图表44:扣非后归母净利润与经营活动现金净流量(亿元)22-图表45:收入分类预测(单位:亿元)22-图表46:A股IDC可比上市公司EV/EBITDA估值表.
23-图表47:美股IDC可比上市公司EV/EBITDA估值表.
23-图表48:数据港三大财务报表预测(单位:百万元)25-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司深度报告国内领先的批发型数据中心服务商国资背景批发型数据中心服务商国内领先的批发型数据中心服务商.
公司2009年在上海成立,2017年在上交所主板上市.
公司以批发型数据中心作为切入点,逐渐形成以批发型数据中心服务为主,零售型数据中心服务为辅的经营模式,同时还提供少量的数据中心增值服务.
客户方面,公司成立之初主要依托阿里巴巴,随后发展多家互联网企业、云计算服务商及企业等终端客户,是国内少数同时服务于阿里巴巴、腾讯、百度三大互联网公司的数据中心服务商.
截止至2018年底,公司共运营15个数据中心,拥有7个核心市场,共部署1.
04万个机柜,是国内领先的批发型数据中心服务商.
图表1:数据港的发展历程来源:公司官网,中泰证券研究所国资背景,实际控制人为上海市静安区国资委.
从股权结构来看,公司持股较为集中,控股股东为上海市北高新集团,持有公司36.
79%股份,实际控制人为上海市静安区国资委,第二大股东上海钥匙信息持有公司20.
57%股份,其余股份为社会公众股.
公司总裁曾犁先生曾担任美国EMC公司亚太区OEM副总裁、大中华区首席运营官,业界经验丰富,具有前瞻性的战略布局能力.
图表2:公司股权结构来源:公司公告,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司深度报告绑定互联网大客户,把握一线核心资源数据中心覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区,把握一线核心资源.
公司的数据中心业务从杭州、上海起步,逐步新增河北张北、北京房山、江苏南通、广东河源、内蒙古乌兰察布等数据中心,截止至2018年年底,公司共运营15个数据中心,拥有7个核心市场,共部署1.
05万个机柜,电力容量达到6.
8万千瓦,建筑面积为14.
22万平方米.
公司以市场化、规模化为导向,深入区域市场布局,充分发挥大数据产业、技术、市场资源密集的优势,挖掘潜在市场机遇,积极探索潜在客户发展潜力,把握一线核心资源.
图表3:公司数据中心分布情况来源:公司官网,中泰证券研究所客户多为大型互联网公司,优质稳定.
公司成立之初依托阿里巴巴,首个定制数据中心即为其服务,凭借与阿里合作的经验,随后逐步拓展客户群体,目前主要客户包括阿里巴巴、腾讯、百度、网易、百度、优酷、163、平安银行等大型客户.
公司有两种销售模式,对于大型互联网企业、云计算服务商采用批发型数据中心的销售模式,对于中小客户采用零售型数据中心销售模式.
其中,批发型数据中心大多根据大客户的需求定制建造,服务期限长达5-8年,订单周期相对较长,价格根据客户的定制要求而定,如阿里巴巴、腾讯、网易等客户;零售型数据中心则根据市场需求和对未来发展的预测,先制造数据中心再挖掘客户,如263网络.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-公司深度报告图表4:公司主要客户情况来源:公司官网,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-公司深度报告盈利能力稳定,选址布局逐步拓展营收净利保持增长.
公司2018年实现营收9.
1亿元,同比增长75%,实现归母净利润1.
43亿元,同比增长24%,实现EBITDA3.
31亿元,同比增长32%,公司营收净利逐年增长,整体发展平稳.
2019年前三季度,公司实现营收5.
57亿元,同比增长13.
02%,实现归母净利0.
93亿元,同比下降2.
46%,公司业绩波动的主要原因是最终客户业务调整,公司杭州185机房于2019年Q3开始进行客户切换,目前,公司正积极与潜在客户接洽,而185机房位于杭州钱江经济开发区,地段好,新客户切换有望较快完成.
185数据中心2018年收入贡献约为1.
43亿元,预计找到新客户并重新达到满载状态,需要2-4个季度,对公司收入和利润会带来短期负面影响.
图表5:2014-2019H1公司营收及增速图表6:2014-2019H1公司归母净利和EBITDA来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所业务范围外延,选址布局逐步拓展.
IDC服务业为公司主要支撑,营收保持上升趋势,公司2019年三季报显示在建工程总金额11.
29亿元,环比增加5.
45亿元,增幅93.
3%,主要系深圳创益二期、JN13等项目开工建设,预计2020年随着新建机柜逐步上架,IDC业务收入将继续上升.
此外,2018年公司新增了IDC解决方案业务,承揽了第一单数据中心解决方案业务,中标了金额约3亿元的常山云数据中心项目,为公司后续数据中心解决方案业务拓展奠定了良好的基础.
在业务布局方面,公司逐渐从杭州、上海拓展至其他区域,2015年6月8日公司与阿里巴巴合作建设的数据中心项目在河北张北开工,并于2016年8月底进入试运营,收入贡献逐年增长,2018年阿里巴巴数据港张北数据中心共贡献了3.
52亿元的收入,此外,据2019年半年报披露,公司河北张北、北京房山、深圳宝龙、江苏南通、广州河源、浙江杭州、内蒙古乌兰察布等地的数据中心正在投资建设中,总投资额达36.
87亿元,项目建成后将陆续给公司贡献新的收入.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-公司深度报告图表7:2016-2018公司营收分布(按业务,亿元)图表8:2016-2018公司营收分布(按地区)来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所盈利能力稳定,管理效率高.
公司毛利率稳定在40%左右,由于2018年新增利润率较低的IDC解决方案业务,大幅拉低公司综合毛利率,此外,2018年公司IDC业务毛利率较低于行业竞争对手光环新网,主要原因是光环新网厂房为自有,而公司部分厂房由大客户阿里提供;从费用端看,公司期间费用相对稳定,由于客户较为稳定且服务期限较长,公司销售费用率很低,不到1%,管理费用与财务费用也相对稳定,公司整体管控良好.
图表9:2014-2019H1毛利率与净利率情况图表10:2014-2019H1期间费用率情况来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-公司深度报告IDC产业高速增长,长期发展空间向好云计算蓬勃发展,海外巨头资本开支回暖云计算产业蓬勃发展,国内市场发展空间大.
据Gartner统计,2015年全球云服务市场规模达到654.
83亿美元,2015-2020年将保持22.
10%左右的复合增速发展,预计到2020年全球云服务市场规模有望达到1435.
28亿美元.
根据《2016年云计算白皮书》数据,2015年北美地区在全球占据了59.
54%的市场份额,居全球首位,增速达19.
4%,预计未来几年将保持15%以上的增速增长.
亚洲在全球占据了12.
04%的市场份额,其中中国市场全球占比已由2012年的3.
7%上升到5%,保持快速增长.
相比之下中国云计算市场规模不到美国十分之一,未来发展空间大.
图表11:全球云服务市场规模(亿美元)图表12:国内云服务市场规模(百万美元)来源:Gartner,中泰证券研究所来源:产业信息网,中泰证券研究所IDC作为互联网与云计算行业的底层基础设施,其需求与云计算服务提供商的资本开支计划高度相关.
回顾国内三大云服务商阿里、腾讯、百度及海外云计算及互联网巨头亚马逊、谷歌、微软、Facebook的资本开支数据,我们发现云服务巨头的资本开支呈现明显周期性,每一轮景气周期持续约2年时间.
从同比增速上看,海外云服务巨头资本开支的上一个高峰为2018年一季度,而在一年后的19年一季度,海外四大云服务商资本开支合计同比下滑11.
2%,成为本轮周期的底部.
二季度开始,海外云服务商资本开支拐点向上,二、三季度分别同比增长7.
5%、17.
8%,景气向上趋势明确;其中资本开支占比最高的亚马逊、谷歌资本开支出现显著正增长.
国内方面,资本开支还未全面回暖.
BAT资本开支的上一个高峰出现在2018年二季度,且在18年三、四季度仍维持94.
2%、44.
8%的增长水平,故19年二、三季度国内云服务商资本开支仍处在本轮周期的偏底部位置,其中腾讯三季度资本开支已有小幅转正.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-公司深度报告图表13:海外云厂商资本开支情况(亿美元)图表14:国内云厂商资本开支情况(亿元)来源:公司财报,中泰证券研究所来源:公司财报,中泰证券研究所云计算业务推动IDC产业稳定增长,国内市场整体增速高于全球平均水平.
在云计算业务的带动下IDC市场保持稳定增长,据前瞻产业研究院统计,2018年全球IDC市场规模达6253亿美元,中国IDC市场规模达1228亿元,分别同比增长24%、30%,数据中心作为企业或机构管理IT基础设施与应用,已成为提供基础设施与应用服务的重要平台,随着传统行业信息化渗透率的提升与互联网行业高景气,IDC产业发展向好.
横向对比来看,国内IDC市场由于起步晚,规模较小,但受益于中国互联网行业的高速发展,中国的IDC市场规模增速远高于全球水平.
预计未来五年,中国IDC市场将持续增长,至2024年市场规模达2558亿元.
图表15:全球IDC行业市场规模(亿美元)图表16:中国IDC行业市场规模(亿美元)来源:IDC,中泰证券研究所来源:IDC,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-公司深度报告国内需求旺盛,助推数据中心行业高增长我国数据中心产业起步晚,目前正处于第三阶段.
数据中心概念产生于20世纪50年代末,跟随着计算机技术的进步发展起来,在60年代初出现了一些数据处理系统,随着互联网的发展,云计算技术的兴起,促进了数据中心的快速发展.
我国数据中心产业起步相对较晚,2010年腾讯在天津建立数据中心,2012年中国联通在呼和浩特建立数据中心,2013年百度在阳泉建立数据中心,2014年京东在宿迁建立数据中心,华为在廊坊建立数据中心,2015年阿里在张北建立数据中心.
对标美国数据中心发展历史,我们数据中心产业目前正处于第三阶段,互联网数据流量激增推动政府及商业数据中心进入蓬勃发展期,大型和小型数据中心均加速建设.
图表17:我国数据中心产业发展历程图表18:美国数据中心建设发展历程分析情况阶段时间概况第一阶段1990年前数据中心以政府和科研应用为主,商业化应用较少,数据中心数量极少第二阶段1991-2000大量互联网公司的出现推动商业数据中心发展,IDC数量显著增加第三阶段2001-2011互联网数据流量激增推动政府及商业数据中心进入蓬勃发展期,大型和小型数据中心均加速建设第四阶段2012至今新技术应用增加推动数据中心进入整合、升级、云化新阶段,大型化、专业化、绿色是其主要数据中心发展趋势来源:E企研究院,中泰证券研究所来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所第三方IDC服务商定制能力强,是未来IDC服务商的主流.
我国IDC服务商根据资源不同和运营模式不同可以主要分为基础电信运营商和第三方IDC服务商.
我国IDC市场格局主要由三大运营商和第三方IDC厂商组成,2018年第三方IDC厂商市场份额约27%.
基础电信运营商拥有大量基础设施资源,但由于体制、管理等产品较为单一,新产品开发动力不足,价格较为昂贵;第三方IDC服务商包括宝信软件、世纪互联、数据港、鹏博士和光环新网等.
第三方IDC服务商可以同时引进多家运营商资源,包括电信网络运营商、云计算提供商、IT系统集成商等,提供数据中心转售、数据中心增值服务、云计算服务、整体解决方案等多种产品,定制化能力强,价格合理,更具服务优势.
从区域结构看,国内IDC市场集中于北上广.
华东、华北和华南是IDC运营服务市场的主要集中地.
根据CCID发布的报告数据显示,TOP200的互联网大客户中有80%分布在这三个区域.
从城市结构上来看,一线城市占据了市场的绝大部分份额.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-公司深度报告图表19:2018年中国IDC市场格局图表20:2018年中国大规模数据中心区域分布情况来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所图表21:我国十大数据中心概况来源:CDCC,E企研究院,中泰证券研究所行业龙头公司的高增速与发展规划印证数据中心行业高增长.
2019年上半年,国内IDC三大龙头万国数据、光环新网、宝信软件IDC业务的同比增速分别达到68%、22%、31%.
从几大数据中心龙头公司的业务发展规划来看,至2021年底计划上架的机柜数量合计增长超过100%,显示出IDC行业在国内的旺盛需求.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-公司深度报告图表22:国内IDC厂商现状及规划来源:公司公告,中泰证券研究所上海首批能耗指标发放,行业长期发展空间向好.
2019年11月14日,上海市经济信息化委发布首批支持用能的新建IDC项目名单,共有六家(宝信软件、万国数据、有孚网络、云赛智联、网宿科技、华东电脑)获得能耗指标共计2.
5万机柜.
根据《上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划(2018-2020年)的通知》,计划2018-2020年"十三五"最后三年每年增加约2万个左右机柜,共计新增约6万个机柜,拟分批次发放能耗指标,我们预计2020年将发放剩余3.
5万机柜能耗指标,数据中心也将成为支撑上海建设金融中心和科创中心的战略资源.
图表23:2019年首批支持新建IDC项目名单企业名称项目名称项目地址机架数1上海科技网络通信有限公司松江大数据计算中心项目松江区书海路349号40262上海华宇电子工程有限公司金融AK云基地一期项目松江区施园路8号30243中国电信上海分公司中国电信上海公司蕰川五期数据中心项目宝山区蕰川公路777号50004上海有孚网络股份有限公司上海有孚网络临港大数据平台项目浦东新区书院镇丽正路1510/1512号港彤工业园50005万国数据服务有限公司浦江镇智能云服务大数据产业园闵行区浦星公路699号50006上海云宿科技有限公司网宿科技嘉定云计算数据产业园嘉定工业园区内3025来源:上海市经信委,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-公司深度报告5G带动流量爆发,数据中心向更大规模的趋势发展5G推动通信需求从人际通信向物联网络全方位拓展,带动网络连接数与数据流量增长.
2019年6月6日上午,工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照,我国正式进入5G商用元年.
5G设计蓝图面向未来20年,有三大应用场景——eMBB(增强型移动带宽)、mMTC(海量机器类通信)、URLLC(超可靠低时延通信),其中mMTC和URLLC就是面向垂直行业与万物互联,未来5G将可以广泛应用于生活的各个方面.
目前4G通信技术上不能满足的场景,例如自动驾驶汽车、无人机飞行、VR/AR、移动医疗、远程操作复杂的自动化设备等都将是5G大显身手的地方.
5G业务的多样性将带动海量设备连接入网、数据流量继续保持爆发增长.
图表24:5G推动通信需求从人际网络向物联网络全方位发展来源:Anritsu,中泰证券研究所数据中心流量爆发,数据中心重要性凸显,向更大规模的趋势发展.
根据思科公司的研究,2019年的全球数据中心通信流量将为2014年的三倍,将达到每年10.
4泽字节(ZB).
根据全球云指数的最新报告表明,公共云和私有云增长的流量将占数据中心增长总流量的80%,这将从2014年2.
1ZB增长到2019年的8.
6ZB.
而传统的作负载将以很慢的速度增长,从2014年的1.
3ZB增长到2019年的1.
8ZB.
云数据中心的工作负载密度,预计将从2014年的5.
1上升到2019年的8.
4.
同时传统数据中心的工作负载密度将从2014年的2.
0增长到2019年的3.
2.
根据Gartner的测算,全球数据中心数量减少但体量越来越大,预计2015-2020年数据中心数量由45万个下降到42.
4万个,而机架总数由497.
7万个上升至498.
5万个,根据SynergyResearch数据,2018年全球超大规模供应商运营的大型数据中心数量增长了11%,到年底达到430家.
数据中心正向着更大规模的趋势发展.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-公司深度报告图表25:数据中心流量占比图表26:2015-2020年全球数据中心数量、机架数量统计情况及预测来源:Cisco,中泰证券研究所来源:Gartner,中泰证券研究所AWSWavelength平台推出,边缘数据中心有望成为下一风口.
据CBInsights预测,到2020年全球终端和设备联网规模将达500亿以上,50%以上的企业数据将在数据中心之外的边缘产生和处理.
近期,Verizon、沃达丰集团、SK电讯和KDDI成为首批与亚马逊旗下AWS合作在5G网络上开发边缘计算服务的运营商,亚马逊新的云计算平台AWSWavelength将由其运营商合作伙伴部署,并为开发人员能力,让他们构建的应用程序能够在5G网络中为最终用户提供个位数毫秒延迟,在5G网络边缘嵌入了AWS计算和存储服务,从而使包括机器学习、自动工业设备、智能汽车与智慧城市、物联网和AR/VR在内的超低延迟用例成为可能.
我们认为,5G带来边缘计算技术革新,亚马逊AWSWavelength平台的推出,侧面反映了未来行业发展趋势.
图表27:边缘数据中心架构来源:信通院,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-公司深度报告阿里云战略合作伙伴,资源储备充足与阿里巴巴深度合作,大客户带来增长确定性与阿里巴巴深度合作,大客户带来增长确定性.
公司成立之初依托阿里巴巴,近年来为阿里巴巴建设了多个数据中心,于2015年开始在河北张北投资建立阿里数据港张北数据中心,于2018年5月达成了5个数据中心项目(ZH13、GH13、JN13、NW13、HB41),合计总服务费高达40.
44(不含电费)/82.
80(含电费)亿元,项目履行期限为十年,保障了公司未来十年的业务持续性.
此外,2019年上半年,公司凭借与阿里巴巴长期稳定的合作关系,签订了云业务合作协议,根据协议约定,公司将在未来6年合作期间内,承销总金额不低于人民币4.
35亿元的阿里云产品/服务.
近期,公司收到阿里巴巴需求意向函,将在2018年5月的需求意向上新增HB41、HB33、GH13、JN13数据中心的合作,合同服务期为10年,预计数据中心服务费(不含电力服务费)总金额约为人民币24.
4亿元.
公司与阿里巴巴深度合作,合作期限长达10年,为公司业务增长带来持续性与确定性.
图表28:公司与阿里合作意向项目项目名称预计投资(亿元)自有资金预计IRR运营期总收入(结算模式一,亿元)运营期总收入(结算模式二,亿元)ZH135.
471.
6410.
6%11.
9126.
79GH132.
550.
7610.
3%5.
5411.
91JN135.
471.
6410.
5%11.
9126.
25NW133.
501.
0510.
3%5.
547.
66HB412.
550.
7610.
3%5.
5410.
19合计40.
4482.
8来源:公司公告,中泰证券研究所阿里云:国内综合云服务厂商龙头.
阿里云最初只为内部电商和金融业务提供IT基础设施支持.
2010年阿里云才开始对外服务,主要提供IaaS层服务,经过9年发展,阿里云逐步发展成综合云服务龙头厂商,国内市占率遥遥领先,覆盖云计算、大数据、网络安全、人工智能等多个领域.
据synergyresearch统计,2018年Q2,阿里云在国内市占率达到43%,是国内综合云服务厂商龙头.
阿里云营业收入也从2013年7.
7亿元增长至2018年247亿元,年复合增长率达78%,发展迅速.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-公司深度报告图表29:2018Q2国内IaaS市场份额图表30:阿里云历年营业收入来源:synergyresearch,中泰证券研究所来源:公司财报,中泰证券研究所阿里巴巴国内外数据中心加速布局.
阿里巴巴在全球19个地理地区运营着56个数据中心,同时正在大力投资建设新的数据中心,目前阿里在国内5个地区正投资建设6个数据中心项目,涉及投资金额近1000亿,共部署170万台服务器.
其中,阿里巴巴北方云基地项目涉及投资金额高达300亿元,占地620亩,可容纳60万台服务器,日前,公司与阿里巴巴合作建设的阿里数据港张北数据中心前两期已建成,其中,张北数据中心2A-2机柜上电进程加快.
图表31:阿里巴巴国内部分在建数据中心项目项目名称城市投资启动时间服务器数量(万台)阿里巴巴北方云基地项目张北300亿2015.
660阿里巴巴江苏云计算数据中心南通180亿2017.
1230阿里巴巴广东云计算数据中心河源150亿2018.
230阿里巴巴内蒙古云计算中心乌兰察布150亿2018.
730阿里巴巴浙江云计算数据中心仁和项目杭州60亿2018.
910阿里巴巴浙江云计算数据中心余杭开发区项目杭州62亿2019.
210来源:阿里巴巴官网,中泰证券研究所图表32:阿里巴巴全球数据中心布局来源:阿里巴巴官网,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-公司深度报告数据中心资源储备充足,待投放机柜提供业绩弹性批发型数据中心为主,服务期长,客户涵盖多家互联网公司.
公司共运营着15个数据中心,分布在华北、华东、华南等地区,包括北京房山、河北张北、内蒙古乌兰察布、浙江杭州、江苏南通、上海闸北、上海宝山、广东河源等地,与多家互联网厂商签订了合同,包括阿里巴巴、腾讯、百度、网易等,通过与大型互联网公司绑定供给,保障了公司经营业绩持续稳定增长.
公司以批发型数据中心为主,有少量零售型数据中心.
公司采用"先订单,再建设,后运营"的经营模式,由基础电信运营商提供网络资源,公司负责数据中心的规划设计、系统集成和运营管理.
批发型数据中心服务收入系根据数据中心用户实际启用上电机柜数量乘以合同约定单价计算,就单个数据中心来说,投入运营初期,机柜利用率有一个逐步递增的过程,到合同约定机柜启用稳定时,数据中心收入变化较小,保障了收入的稳定性.
凭借长期稳定的业务模式、强大的技术研发水平、高效的运营管理能力,公司综合毛利率总体稳定.
图表33:公司数据中心客户情况来源:公司公告,中泰证券研究所数据中心资源储备充足,待投放机柜提供业绩弹性.
公司正积极扩张建设新的数据中心,截止至2019年11月,公司共有9个数据中心在建设中,项目收益率均在10%以上,分布在一线城市及一线城市周边,资源具有稀缺性.
公司在稳固现有核心区域业务的基础上,积极推动公司全国重点区域战略布局,补充核心城市资源储备.
此外,公司于2018年分别在浙江杭州、江苏南通、广东河源、内蒙古乌兰察布设立了全资子公司,负责当地数据中心业务拓展,加强现有客户粘性,加深战略合作关系.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-公司深度报告图表34:公司数据资源储备情况(截止至2019年11月)来源:公司公告,中泰证券研究所图表35:公司历年在建工程及增速来源:wind,中泰证券研究所积极推动业务创新,实现解决方案业务落地.
2018年公司承揽了第一单数据中心解决方案业务,中标了金额约3亿元的常山云数据中心项目,该项目为公司后续数据中心解决方案业务拓展奠定了良好的基础.
据前瞻研究院统计,增值业务营收在我国IDC行业收入里的占比呈现逐年提升的趋势,由2010年28%提升至2017年52%.
开拓新的业务模式,一方面为公司创造了新的利润增长点,为业绩持续增长提供有效支撑,另一方面,发挥了公司在数据中心专业领域的市场潜力,有效直接的体现公司在数据中心规划设计、架构搭建方面的突出能力,有助于强化企业品牌效应和市场影响力.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-公司深度报告图表36:我国IDC行业分业务收入分布图表37:公司中标常山云一期项目来源:IDC,中泰证券研究所来源:DTDATA,中泰证券研究所运营能力突出,PUE与上架率均高于国内平均水平机柜数快速增长,数据中心稳步扩张.
截止至2019年上半年,公司共拥有机柜10467个,每年20%的增长,拥有服务器106992万台,共运营着15个数据中心.
公司规模正在稳步扩张.
图表38:公司历年机柜数情况图表39:公司历年服务器和数据中心情况来源:公司公告,中泰证券研究所来源:公司公告,中泰证券研究所运营能力突出,PUE与上架率均高于国内平均水平.
PUE方面,据全国数据中心应用发展指引统计,国内大型数据中心平均PUE为1.
54,超大型数据中心平均PUE为1.
63,公司2018年平均PUE达到1.
4,185-7数据中心2015年平均PUE达到1.
37,69-2宝山数据中心平均PUE达到1.
2,获得"首批国家绿色数据中心"授牌表彰.
我们认为,公司长期为国内三大互联网公司阿里巴巴、腾讯、百度提供数据中心服务,积累了丰富的经营经验,公司运营能力突出.
上架率方面,公司2016年上架率达81%,据信通院统计,2017年我国数据中心总体上架率为52.
84%,由于公司主要为批发型数据中心,客户优质稳定,数据中心建成后,能够较快上架,整体运营效率高.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-21-公司深度报告图表40:公司与国内数据中心PUE比较图表41:公司与国内数据中心上架率比较来源:公司公告,全国数据中心应用发展指引(2018),中泰证券研究所来源:信通院,中泰证券研究所盈利能力稳定.
公司EBITDA率保持在50%左右,2018年由于新业务IDC解决方案毛利率相对较低,仅为12.
04%,拖累综合毛利率.
随着新建机柜的逐步上架,上架率的提升,公司整体盈利能力稳中有升.
与同行竞争对手相比,由于光环新网厂房为自有,而公司大部分厂房由大客户阿里提供,盈利空间略低于光环新网.
图表42:公司与同业公司EBITDA率比较来源:wind,中泰证券研究所销售回款率略微下滑,净利润质量保持向好.
2019年Q3,公司销售回款率达到118.
49%,经营活动现金净流量为2.
15亿元,超越扣非后归母净利润的0.
87亿元.
结合超越行业竞争对手宝信软件和光环新网的资产负债率67.
02%来看,由于近两年公司在建项目和订单较多,公司融资较多,59.
31%为流动负债,而公司现金流随着在建IDC项目陆续投运带来收入而得到改善,近几年经营性现金净流量始终超越净利润,保证了公司短期运营资金,从而保障公司具备较好的流动性.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-22-公司深度报告图表43:销售回款情况(亿元)图表44:扣非后归母净利润与经营活动现金净流量(亿元)来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所投资建议盈利预测我们对公司2019-2021年盈利预测做如下假设:1)IDC服务业2019年、2020年、2021年营业收入增速为-12%、78%、41%,毛利率为37%、37%、37%;2)IDC服务业2019年、2020年、2021年营业收入保持稳定,毛利率为12%、12%、12%.
图表45:收入分类预测(单位:亿元)201720182019E2020E2021EIDC服务业5.
106.
505.
6910.
1214.
25yoy27%27%-12%78%41%毛利率41%37%37%37%37%IDC解决方案-2.
402.
402.
402.
40yoy0%0%0%0%0%毛利率0.
00%12.
00%12.
00%12.
00%12.
00%其他0.
100.
200.
050.
100.
10yoy233%100%-75%100%0%毛利率2.
00%0.
13%0.
10%0.
10%0.
10%合计营业收入5.
209.
108.
1512.
6316.
76yoy28%75%-10%55%33%毛利率40%30%30%32%33%来源:wind,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-23-公司深度报告估值方面,美股市场对于IDC企业一般采用EV/EBITDA进行估值,美股中典型的IDC企业包括EQUINIX、DigitalRealty、世纪互联、万国数据等.
截止至2020年2月9日,公司对应2021年EV/EBITDA为13.
33x,可比公司如光环新网、宝信软件对应2021年EV/EBITDA分别为20.
32x,33.
95x.
我们预计公司2021年EBITDA为8.
03亿,首次覆盖给予"买入"评级.
图表46:A股IDC可比上市公司EV/EBITDA估值表公司简称当前市值(亿元)当前EV(亿元)EBITDAEV/EBITDA2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E光环新网396.
85410.
6612.
6914.
9816.
8420.
2132.
3727.
4124.
3920.
32宝信软件462.
05428.
779.
8812.
6316.
4719.
7643.
4033.
9526.
0321.
69宝信软件2384.
01350.
739.
8812.
6316.
4719.
7635.
5027.
7721.
2917.
75数据港101.
08107.
033.
313.
866.
068.
0332.
3627.
7417.
6713.
33来源:wind,公司财报,中泰证券通信团队,中泰证券研究所,注:宝信软件2市值按照A股价格*总股本图表47:美股IDC可比上市公司EV/EBITDA估值表公司简称当前市值(亿元)当前EV(亿元)EBITDAEV/EBITDA2018A2019E2018A2019E万国数据88.
42101.
711.
422.
2771.
6344.
77世纪互联13.
5415.
511.
241.
4612.
5110.
60EQUINIX516.
79612.
0221.
9626.
7527.
8722.
88DigitalRealty257.
31375.
2519.
2120.
7519.
5318.
09来源:彭博,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-24-公司深度报告风险提示机柜上电进度不及预期.
一般而言,公司会与客户约定在规定时间内上电机柜达到双方约定数量,但实际情况下,存在客户上电机柜不及预期的可能性.
新业务拓展不及预期.
当前公司业务结构中批发型数据中心的占比大,当前一线城市对于新建IDC进行政策管控,未来存在公司机房资源拓展不及预期而影响新业务发展的进程.
单一大客户依赖风险.
公司主要客户为阿里巴巴,较为集中,若阿里采购或上电进度低于预期,会造成较大影响.
系统性风险.
请务必阅读正文之后的重要声明部分-25-公司深度报告图表48:数据港三大财务报表预测(单位:百万元)来源:wind,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-26-公司深度报告投资评级说明:评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现.
其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外).
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