债券来自美国的第二只“灰犀牛”，,中国企业,不得不防！

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来自美国的第二只“灰犀牛”  ,中国企业,

不得不防

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陈九霖

是天使还是“灰犀牛天使会变成“灰犀牛”吗如果会怎么演变呢

“天使”一词最早源自希腊文。其本意是指上帝的使者。后来出现一种被人唾弃的“天使” 被称为“堕落天使” 英文叫

“Fallen Angles” 。

在西方金融世界里 “Fallen Angles” 常常被比喻為原本是投资级别的公司债券后被降级为垃圾债券。这既形象地反映了这种债券的演变过程也说明了它们现在所处的地位——保留了“天使”的属性和继续成为天使的可能性而且一旦形成破坏杀伤力极强。

现实社会中经济体系一旦发生问题 “堕落天使”就会大规模地降临。这种情况曾在2008年和2021年相继出现过。就美国和世界经济情况而言这样的堕落天使很有可能在2021年再次出现。而

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且因为政府和市场只顾及疫情和经济对公司债券及其问题呈现出选择性的失盲或称犯了“隧道视野综合症” 堕落天使可能会演变成大摇大摆的“灰犀牛” 给经济和社会造成巨大伤害形成巨大损失。 “堕落天使”的威力有多大

在市场经济国家公司债券是企业用以融资的一种非常普遍的金融工具。对投资者而言投资公司债券就相当于把自己的钱借给了公司公司会按照债券的约定按时支付利息给投资者等债券到期时再把本金归还给投资者。为了反映公司自身偿还利息和本金的可靠性债券评级机构将对这些公司债券进行评级将其分类为最可靠的AAA级债券到违约风险很大的D级债券。

在债券的分类中从AAA级到B B B级都被称为投资级债券;而低于BBB级别的债券则被称为投机级债券或高收益债券或垃圾债券;从BBB被降级下去的债券就被市场称为“堕落天使” 。

虽然AAA级债券的可靠性很高但是其利息却很低;而D级债券虽违约风险最高但其利息却是最高的。因此市场上专门有些投资人投资与炒作垃圾债券和“堕落天使” 甚至赚到大钱。最有名的一位就是美国“垃圾债券王”——迈克尔·米尔肯。那么 “堕落天使”的威力有多大呢

2008年的次贷危机实际上就是由于债券信用违约而引爆的一场金融危机——这就是“堕落天使”的威力使然。

2021年的世界经济原本就摇摇欲坠新冠肺炎病毒大流行后大量的经济活动停止了很多企业出现了现金流危机。这些企业的债

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券评级就被大幅下调。而持有债券的机构也会争先恐后地大幅抛售这些被下调的债券以换取现金。这也会导致企业股票被大肆抛售。债券和股票都遭受抛售企业就会出现融资困难 以致经营困境。

过去曾发生过三次债券评级下调周期 即 1989-1991年、2000-2003年和2007-2009年。在这个期间大约有7%-15%的投资级债券遭到下调。根据摩根史丹利的分析师的分析如果2021年出现同样比例的债券被下调那么将会有5000亿到1. 1万亿美元等值的债券面临着评级下调并被抛售的风险。

5月中旬美联储在其《金融稳定报告》中指出疫情影响企业的销售与盈利导致它们无法偿还债务而银行也将因此面对“显著的亏损” 。此外 自2月底以来美国已有1250亿美元的投资级企业债券降级为投机级俗称垃圾债券。美联储警告大规模的企业债券评级降至投机级债券将会引发投资者抛售以及市场恐慌。 “堕落天使”来袭的三大信号

从历史上看在出现大规模“堕落天使”之前都会出现三个重要信号。

1债券的利息会出现大幅飙升

在过去的几十年中欧美日等国低廉的利息乃至负利率使得许多公司可以在不增加利息支出的情况下增加贷款。可是如果这些公司未来的收益减少其已发行的BBB级债券 自然会让相关机构引发警觉而需求的减少会招致债券利息上升公司因利息的上升就会失去还款能力从而导致公司债券遭到抛售银行形成坏账——由此

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形成恶性循环 间接地引发系统性金融危机。

摩根士丹利对美国债券利息率进行分析后发现 2006年债券利息疯狂上涨后 2008年的次贷危机接踵爆发。 2021债券利息再次出现大幅上涨后 2021年出现能源公司债券违约而被大量抛售。

2021年 由于疫情的冲击大批公司的债券惨遭降级。根据国盛证券研报的数据美国能源行业企业债存量规模达到了8043亿美元其中 97%以上与油气企业债相关。上述数据还显示在美国能源企业债中高收益债BBB级以下占比达31. 2%高于整体企业债市场的21.5%。与此同时 2021年美国能源行业共有448亿美元企业债到期大幅高于2021年的293亿美元。其中投资级债券为307亿高收益债券为141亿。一旦这些债券遭到抛售所造成的冲击力就非同小可。而在低油价的背景下这些能源企业的公司债显然已经成为悬在美国资本市场上的达摩克利斯之剑。

2失业率高企

除了美国能源企业的债券危机外旅游、餐饮以及航空业都面临着相同的问题。这些行业受疫情冲击极大美国当下失业率居高不下与此关系密切。

总体上讲即使复工复产美国今年的失业率仍将保持在两位数。波士顿联储主席埃里克·罗森格伦在演讲中说他预计美国失业率将接近20%。美国国会预算办公室5月19日发布的预测也认为美国的失业率将在一段时间内保持高位在2021年底才有望下降。

失业率高企的一个直接后果便是影响消费。预计到7月底美

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国价值600亿美元的额外疫情失业救济金将到期。对于许多美国人来说这将使每周的失业救济减少一半他们连努力支付账单都困难更不用说去刺激美国经济了。

所以伴随着居民的失业消费面临着严重的萎缩。 4月份美国的消费者支出数据下降了16.4%这样的数据还是在政府刺激政策出台后的表现。

消费不旺企业亏损公司失去偿债能力公司债券就会遭到抛售。

3流动性萎缩

通过观察美国M2货币流动的轨迹可以很清晰地看出在遇到经济衰退的时候美国的M2货币流動就会遭遇萎缩这也意味着人们的购买力以及交易量出现了下滑。而当出现经济下滑的时候相较于消费而言人们反而更希望存钱。在2001和2007年经济下滑时就出现了类似情况。如果照此推理经济复苏时货币的转速应该出现增加才对。但是 自从2008年的次贷危机以来美国的M2货币流动转速却一直处于下降状态。 由此可知在过去10年虽然美国经济看上去很好股市也屡创新高但是人们花钱的欲望却像日本一样不断地下降。

美联储从4月23日起就直接向企业无限量地注入资金 同时市场也希望美联储通过进一步地下调利息来缓解企业的困境。但是美联储明确表示美国不会进入负利率时代。

虽然美联储采取了购买已发行公司债券PMCCF的方式去尝试

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缓解企业的压力但是对于发行债券的公司而言压力却没有任何改善发行这类债券的公司因为疫情而无法创造现金流依旧会面临着债券被降级以及企业破产的风险。从“堕落天使”到灰犀牛中国企业要未雨绸缪

相较于2008年的金融危机美联储目前的救市机制主要是稳定美元汇率和美元的流通性而完全不像2008年那样开放。相比而言美联储此次尚有相当的保留。这也说明美联储也在为疫情结束后的新的危机作充足的准备。而美联储预见到的疫后危机是什么耐人寻味

不过只要细致观察并加以分析便知虽然企业可以通过注入资金来缓解自身短期的流动性危机但是这只会起到暂时缓解的效果。企业只有通过自身的盈利和创利补充现金流才是正路。著名的橡树资本创办人霍华德·马克斯认为 目前美国政府的救市行为的副作用非常大因为正常的市场经济就应该优胜劣汰对于一些特别爱冒险、喜欢玩高杠杆的人遇到经济危机他们就应该破产出局。而如果政府在危机中救助了这些人这就相当于变相地鼓励了他们的冒险行为而那些稳健经营的人反而会被嘲笑——这将成为一个可怕的负面激励在当今的美国就面临着这样的问题。

同时 巴菲特、索罗斯、查理·芒格、达里奥等投资家所管理的企业在这次危机中都是通过减持自身所持有的被投资企业的股份收取现金和保留现金来表达对于未来的担忧而不是靠着借贷发债。

就在新冠肺炎疫情已经爆发之际美国视而不见听而不闻听

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之任之放任自流 以致形成了今天疫情在美国大规模蔓延的格局。这可谓美国今年的第一只“灰犀牛” 。而今面对公司债的严重恶化状况美国似乎继续选择一叶障目掩耳盗铃。 “堕落的天使” 正在纷纷下凡形成今年的第二只灰犀牛。

最近全球最大对冲基金——桥水基金的创始人瑞·达利欧发表了一篇文章分析了过去500年的大周期表示帝国就像人类一样有一个生命周期。美国就处于这个生命周期的末端中国则处于这个生命周期的开始。他表示如今的美国如此债台高筑就是因为人们习惯了盛世而认为繁荣将继续持续下去从而去借更多的钱来享乐。如此地循环只会最终导致泡沫的出现而债务泡沫的破裂以及货币和信贷的扩张就会成为压死美国骆驼的最后一根稻草。桥水基金、摩根大通等公司陆陆续续地在中国完成了私募基金的登记也表示了他们对美国的看衰和对中国的看好。

在此情况下 中国企业要未雨绸缪提前准备防止堕落天使演变成灰犀牛而“践踏”美国的同时也给中国带来蝴蝶效应。

笔者建议一是要全面清楚和及时清理我国企业债务不要因为提振经济而无限制地扩大企业杠杆尤其是要避免大企业过度借债;二是在重振疫后经济时不要全部用尽政策工具箱的工具保留一些经济手段防范受疫情影响的中国经济再次受到美国第二只灰犀牛的冲击;三是尽快梳理银行债务及时处置不良债务防止发生系统性的金融风险。

本文作者系北京约瑟投资有限公司董事长

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责任编辑辛国奇