公司苹果5.1完美越狱

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恺英网络:手游页游双管齐下,助力"平台+内容+VR/AR"三大战略坚定执行"平台+内容+VR/AR"三大战略,致力于成为互联网平台型企业.
公司自成立以来,逐步开拓进入社交游戏、页游、手游、游戏发行、VR/AR领域.
目前公司打造精品化游戏为研发路线,完善XY手机助手、啪啪游戏厅、HI维修、板栗娱乐大数据平台,构建"VR输入设备-VR内容制作/内容平台-VR输出设备"VR生态圈,致力于成为平台级互联网企业.
精品IP游戏导向,手游页游双管齐下.
公司旗下精品游戏迭出,《全民奇迹》手游累计流水收入突破62亿元(截止2016年底),《蓝月传奇》页游最高月流水突破2亿,《传奇盛世》页游最高月流水突破1亿.
同时,公司知名IP储备丰富,已获得"全民奇迹"、"传奇世界"、"热血系列"、"魔神英雄传"、动漫"少年锦衣卫"等精品IP授权.
2016年年报显示,公司多款产品正在授权研发,预计2017年将有多款新兴力作推出,实现游戏业务持续快速增长.
国内VR稀缺标的,全产业链布局构建VR生态圈.
自确定VR/AR战略以来,公司执行力迅速,成功投资乐相科技、乐滨文化、LytroInc.
及SphericamInc.
,并自建公司VR内容运营团队,已经初步完成"VR输入设备-VR内容制作/内容平台-VR输出设备"的VR生态圈构建,实现公司在VR领域保持突出的先发优势.
投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别为8.
53亿元、10.
67亿元、12.
68亿元,对应每股收益分别为1.
19元、1.
49元、1.
77元.
参考同类可比公司给予2017年35X估值,对应6个月目标价41.
58元,给予"买入-A"评级.
风险提示:游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险.
(百万元)201520162017E2018E2019E主营收入2,339.
32,720.
53,598.
44,249.
34,886.
7净利润654.
8681.
7852.
81,066.
61,268.
0每股收益(元)0.
910.
951.
191.
491.
77每股净资产(元)1.
074.
736.
247.
498.
95盈利和估值201520162017E2018E2019E市盈率(倍)33.
532.
225.
720.
617.
3市净率(倍)28.
66.
54.
94.
13.
4净利润率28.
0%25.
1%23.
7%25.
1%25.
9%净资产收益率85.
2%20.
1%19.
1%19.
9%19.
8%股息收益率0.
0%0.
3%0.
8%1.
0%1.
2%ROIC101.
9%142.
0%110.
0%69.
4%168.
2%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测Table_Title2017年05月25日恺英网络(002517.
SZ)Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告传媒投资评级买入-A维持评级6个月目标价:41.
58元股价(2017-05-24)30.
61元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)22,034.
61流通市值(百万元)7,272.
60总股本(百万股)717.
51流通股本(百万股)236.
8212个月价格区间28.
19/47.
82元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益1.
47-8.
12-16.
95绝对收益0.
16-10.
75-16.
33焦娟分析师SAC执业证书编号:S1450516120001jiaojuan@essence.
com.
cn021-35082012王中骁分析师SAC执业证书编号:S1450517020002wangzx2@essence.
com.
cnTable_Report相关报告恺英网络:恺英网络:全年业绩略超预期,关注公司泛娱乐持续布局/焦娟2017-03-21-26%-17%-8%1%10%19%28%2016-052016-092017-01恺英网络互联网中小板指2公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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内容目录1.
三大战略协同发展,打造互联网平台企业.
41.
1.
精品游戏导向,战略布局"平台+内容+VR/AR"41.
2.
公司股权集中,一致行动人合计持股43.
59%41.
3.
手游页游表现突出,助力营收稳定增长52.
巩固游戏研运实力,积极探索影游联动.
62.
1.
国内手游市场高速增长,挤占端游、页游市场份额.
62.
2.
页游研运一体,精品策略奏效.
72.
3.
收购浙江盛和20%股权,强化优质研发商战略合作关系.
92.
4.
精品IP手游导向,2017或推出战略级大作102.
5.
积极探索影游联动,打造"影视+游戏"IP生态圈.
113.
打造多平台、多用户、多内容、高粘度互联网生态圈.
113.
1.
XY苹果助手发展良好,形成移动端流量入口.
123.
2.
开发啪啪游戏厅网络竞技平台,争夺移动游戏分发入口.
123.
3.
布局用户手机维修与回收,O2O模式Hi维修全国布局.
133.
4.
以直播为基础,板栗娱乐目标为全方位综合性VR娱乐平台.
134.
投资VR全产业链,构建VR生态圈.
144.
1.
投资LytroInc.
和SphericamInc.
,布局VR内容生产设备.
144.
2.
投资乐滨文化,布局VR内容提供商164.
3.
投资乐相科技,布局VR内容输出设备.
165.
盈利预测与估值.
176.
风险提示.
17图表目录图1:公司发展历程4图2:公司业务架构4图3:公司股权结构5图4:2012-2016公司收入及归母净利润(亿元)5图5:2014-2016公司管理费用率和销售费用率.
5图6:2014-2016公司收入构成.
6图7:2014-2016公司分业务毛利率.
6图8:中国游戏市场规模(亿元)6图9:中国游戏市场构成.
6图10:2016年国内主要游戏厂商手游业务收入(亿元)7图11:2016年网页游戏研发商开服排行.
7图12:2016年网页游戏平台开服排行.
7图13:2015年XY平台开服游戏产品TOP108图14:页游《蓝月传奇》宣传海报8图15:页游《蓝月传奇》上线以来开服数量.
8图16:页游《传奇盛世》宣传海报9图17:页游《传奇盛世》上线以来开服数量.
9图18:浙江盛和旗下主要产品.
9图19:公司旗下主要手游产品.
10图20:手游《全民奇迹》APPSTORE畅销榜排名113公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图21:手游《全民奇迹》注册用户及总流水.
11图22:公司20016年积极探索影游联动11图23:XY苹果助手经营模式12图24:XY苹果助手发展历程12图25:平台发展路线图.
13图26:Hi维修全国分布及产品介绍.
13图27:板栗娱乐宣传照.
14图28:VR产业链14图29:LytroInc.
公司产品发展历程15图30:Sphericam2产品样式16图31:乐相科技发展历程.
17表1:浙江盛和财务摘要.
9表2:股权转让完成后,浙江盛和股权结构.
10表3:Lytro核心人员信息15表4:乐滨文化核心人员信息.
164公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
三大战略协同发展,打造互联网平台企业1.
1.
精品游戏导向,战略布局"平台+内容+VR/AR"公司自成立以来,紧跟游戏行业发展趋势,凭借精品手游产品,公司成功从页游转型手游.
在平台化战略指引下,公司多点布局互联网平台型产品.
在前瞻布局方面,公司通过投资构建VR生态圈.
目前,公司已经成为一家移动互联网流量入口、集平台运营与产品研发于一体的互联网平台型企业.
图1:公司发展历程资料来源:公司公告,安信证券研究中心公司制定"平台+内容+VR/AR"三大战略,以精品化游戏为研发路线,以平台大数据为基础,实现公司业务持续发展.
在内容方面,公司以页游、手游研发运营为基础,目前也在积极拓展文化娱乐,加强游戏与影视等跨界合作;在平台板块,公司拥有网络游戏平台XY.
com、移动互联网应用分发平台XY苹果助手、线上电竞平台啪啪游戏厅以及O2O平台"嗨维修"等;在VR/AR领域,公司投资乐相科技、乐滨文化、LytroInc.
及SphericamInc.
,初步完成"VR输入设备——VR内容制作/内容平台——VR输出设备"的VR生态圈构建.
图2:公司业务架构资料来源:公司公告,安信证券研究中心1.
2.
公司股权集中,一致行动人合计持股43.
59%公司控股股东及实际控制人为王悦,其通过直接和间接持股上市公司22.
05%股份.
目前实际控制人王悦在上市公司担任董事长兼总经理职务.
王悦、冯显超、上海骐飞投资管理合伙5公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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企业(有限合伙)、上海圣杯投资管理合伙企业(有限合伙)为一致行动人,一致行动人合计持股43.
59%.
2016年9月,公司以46.
75元每股价格向金元顺安基金、北信瑞丰发行四千万股,共募集资金19.
03亿元,本次发行募集资金主要用于开发和全球推广XY苹果助手的国际化版本、啪啪多屏竞技平台项目、实施能够为用户提供连接线下的一站式服务O2O生活助手项目、建设大数据中心.
图3:公司股权结构资料来源:公司公告,安信证券研究中心1.
3.
手游页游表现突出,助力营收稳定增长公司2015年营业收入实现大幅增长,主要源于子公司上海恺英与天马时空联合开发的大型精品MMORPG移动网络游戏《全民奇迹》上线,财报显示2015年该款手游全年月流水达到37亿元.
2016年公司页游业务表现突出,财报显示《蓝月传奇》月流水突破2亿,《传奇盛世》最高月流水接近1亿元,使得公司在2015年基础上实现稳定增长.
2015-2016年,公司管理费用率保持稳定,可以看出公司重金投入产品研发,未来游戏产品值得期待;公司销售费用率持续增加,主要由于公司游戏产品市场推广成本增加.
图4:2012-2016公司收入及归母净利润(亿元)图5:2014-2016公司管理费用率和销售费用率资料来源:公司公告,安信证券研究中心资料来源:公司公告,安信证券研究中心公司主要收入来自移动游戏、网页游戏、游戏分发以及其他应用产品分发四部分.
2016年,公司移动游戏和网页游戏业务毛利率稳定,收入分别占比总收入43%、40%.
游戏分发以及其他应用产品分发收入主要来源于公司XY手机助手.
2016年,公司游戏分发以及其他应用2.
084.
097.
2823.
3927.
200.
260.
962.
019.
089.
930.
250.
340.
636.
556.
820510152025302012年2013年2014年2015年2016年营业收入营业成本归母净利润1.
282.
552.
843.
215.
157.
9917.
6%10.
9%10.
4%44.
1%22.
0%29.
4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01234567892014年2015年2016年管理费用销售费用管理费用率销售费用率6公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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产品分发业务毛利率下滑显著.
图6:2014-2016公司收入构成图7:2014-2016公司分业务毛利率资料来源:公司公告,安信证券研究中心资料来源:公司公告,安信证券研究中心2.
巩固游戏研运实力,积极探索影游联动2.
1.
国内手游市场高速增长,挤占端游、页游市场份额国内手游行业发展迅猛,2016年手游市场规模819亿元,已经超过端游成为国内第一大游戏细分市场.
2016年国内端游、页游、手游市场份额分别为37%、12%、52%.
可以预计,未来手游将进一步挤占端游、页游市场份额.
图8:中国游戏市场规模(亿元)图9:中国游戏市场构成资料来源:游戏工委,安信证券研究中心资料来源:游戏工委,安信证券研究中心国内手游市场竞争激烈,公司打造精品IP手游寻求突破.
根据游戏工委报告,2016年腾讯、网易手游收入合计占比移动游戏市场约66%,17年市场集中度有望进一步提高.
在此趋势下,恺英网络积极打造精品IP手游,除了爆款手游《全民奇迹》外,目前公司已经获取知名IP"全民奇迹"、"传奇世界"、"热血系列"、"魔神英雄传"、国内知名3D动漫"少年锦衣卫"等各类精品IP授权,2017年陆续推出多款精品IP手游,,开辟公司手游和页游新篇章.
0.
6812.
9511.
765.
425.
4010.
770.
593.
322.
680.
581.
711.
990%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014年2015年2016年其他应用产品分发游戏分发网页网络游戏移动网络游戏59.
3%54.
2%60.
8%72.
9%71.
3%73.
6%60.
5%68.
1%47.
0%95.
1%67.
8%46.
7%0%20%40%60%80%100%2014年2015年2016年移动网络游戏网页网络游戏游戏分发其他应用产品分发367451537609612583558112820322018717321122755158190400800120016002011年2012年2013年2014年2015年2016年客户端游戏网页游戏移动游戏84%80%69%56%45%37%13%14%16%19%16%12%4%6%14%25%38%52%0%20%40%60%80%100%2011年2012年2013年2014年2015年2016年移动游戏网页游戏客户端游戏7公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图10:2016年国内主要游戏厂商手游业务收入(亿元)资料来源:公司公告,安信证券研究中心公司旗下页游平台XY游戏跻身行业前五,页游运营实力突出.
据9K9K数据网站统计,XY游戏平台在2016年网页游戏平台开服排行榜排在榜单第五,开服总数多达14000组,旗下主打游戏《蓝月传奇》、《传奇盛世》表现突出,2016年度XY游戏平台总流水突破6亿.
同时,公司旗下子公司浙江盛和位列2016年网页游戏研发商开服榜第三名,,强化公司页游研发实力.
图11:2016年网页游戏研发商开服排行图12:2016年网页游戏平台开服排行资料来源:9k9k,安信证券研究中心资料来源:9k9k,安信证券研究中心2.
2.
页游研运一体,精品策略奏效集中平台资源,致力精品页游运营.
XY游戏平台作为一家非自有流量的页游联运平台,鉴于平台上游戏曝光位及流量导入的数量限制,XY平台集中有限资源投入给平台上表现更好的游戏.
根据艾瑞报告,公司2015年XY平台头部作品开服集中度较高,开服Top10游戏占总开服数的86%.
37716422181613120100200300400腾讯网易完美世界昆仑万维三七互娱游族网络恺英网络2682523269180251600414202139991296612875124601177901000020000300002682523269180251600414202139991296612875124601177901000020000300008公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图13:2015年XY平台开服游戏产品TOP10资料来源:艾瑞咨询,安信证券研究中心公司精品页游研运模式奏效.
公司旗下独家代理的游戏《蓝月传奇》自2016年6月测试阶段流水已经突破6,000万元,10月单月流水已经突破2亿元,2016年全年度流水已经突破人民币11亿元.
图14:页游《蓝月传奇》宣传海报图15:页游《蓝月传奇》上线以来开服数量资料来源:公司官网,安信证券研究中心资料来源:9k9k,安信证券研究中心公司XY游戏平台另外一款主打游戏《传奇盛世》自上线以来,月平均流水近5,500万元,月最高流水近1亿元.
《传奇盛世》在业内首创并开启了页游电竞新模式,为网页游戏市场提供新思路.
烈焰,29%斩龙传奇,15%武易,12%传奇霸业,8%赤月传说,5%传奇盛世,5%神将屠龙,4%霸者之刃,4%花千骨,2%武尊,2%其他,14%1887242223652334217721211967175818170500100015002000250030009公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图16:页游《传奇盛世》宣传海报图17:页游《传奇盛世》上线以来开服数量资料来源:公司官网,安信证券研究中心资料来源:9k9k,安信证券研究中心2.
3.
收购浙江盛和20%股权,强化优质研发商战略合作关系盛和网络成立于2011年3月,注册资金1000万元,是一家以网页游戏为核心,集研发、运营、发行为一体的综合性轻娱乐互动娱乐公司.
2016年公司主力研发的页游《蓝月传奇》月流水超过2亿.
同时,公司积极开辟新的业务,布局手游,着重对手游研发进行投入.
表1:浙江盛和财务摘要指标(百万元)2016.
5.
312015.
12.
312014.
12.
31总资产44.
34.
84.
5总负债3.
384.
5净资产40.
9-3.
20营业收入46.
59.
62.
4净利润44.
1-3.
2-3.
3资料来源:公司公告,安信证券研究中心公司游戏开发能力突出,擅长打造高品质APRG网页游戏.
旗下页游《蓝月传奇》凸显公司游戏制作能力,该款产品采用全2.
5D图像技术,通过即时的光影成像技术,营造亦真亦幻的游戏世界.
通过简化操作、自动释放技能和创新的合击技玩法让玩家体验到高质量的游戏体验.
根据公司财报,目前该款游戏单月流水已经突破2亿元,2016年全年度流水已经突破人民币11亿元.
图18:浙江盛和旗下主要产品资料来源:公司公告,安信证券研究中心501921102111191205117012541185113110081033102810051008926924910820885020040060080010001200140010公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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收购浙江盛和20%股权,强化优质研发商战略合作关系.
2016年,公司以2亿元收购浙江盛和原股东金丹良、陈忠良共计20%的股权,并订下协议,如果浙江盛和2016年扣非净利润达到0.
8亿元,恺英将收购其剩余80%股权,原股东承诺该公司2017、2018、2019年净利润总和为9.
4亿元(其中2017年2.
5亿元、2018年3.
1亿元、2019年3.
8亿元).
表2:股权转让完成后,浙江盛和股权结构股东持股比例金丹良及陈忠良80%恺英网络20%资料来源:公司公告,安信证券研究中心2.
4.
精品IP手游导向,2017或推出战略级大作公司积极推进"大IP+大数据+大作经验积累=更高产品成功率"手游研发战略.
公司加大全球优质IP的获取能力,已经获得知名IP"全民奇迹"、"传奇世界"、"热血系列"、"魔神英雄传"、国内知名3D动漫"少年锦衣卫"等各类精品的授权.
2016年年报显示,目前公司多款新兴力作正在授权研发过程中,预计将在2017年陆续推出.
公司精品手游研发运营经验丰富.
在研发方面,公司自主研发手游《蜀山传奇手机版》,并与天马时空联合开发了《全民奇迹》等精品游戏.
在代理运营方面,公司代理运营手游《保卫萝卜2》、《时空猎人》、《我叫MT》、《天龙八部3D》、《刀塔传奇》等.
图19:公司旗下主要手游产品资料来源:公司公告,安信证券研究中心爆款《全民奇迹》业绩稳定,公司致力将其打造成成长周期、高质量手游.
截止2016年底,《全民奇迹》累计注册用户已超1.
8亿人次,累计流水收入突破62亿元.
同时,公司已经同韩国网禅签订了《全民奇迹》游戏授权许可续展合同,未来公司将致力于将《全民奇迹》打造成长周期、高质量的精品手机游戏.
11公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
图20:手游《全民奇迹》APPSTORE畅销榜排名图21:手游《全民奇迹》注册用户及总流水资料来源:appannie,安信证券研究中心资料来源:9k9k,安信证券研究中心2.
5.
积极探索影游联动,打造"影视+游戏"IP生态圈积极探索影游联动,扩大IP影响力.
公司精品IP储备丰富,在泛娱乐的趋势下,影视与游戏具有强大的协同效应,放大IP影响力,目前公司业务版图正积极尝试突破,产业链从游戏行业拓宽至影视板块.
公司2016年开启"综艺+手游"跨界联合手游发行,与芒果互娱达成战略合作关系,联袂打造大型休闲竞技跑酷类手游《全员加速中》;2016年10月,公司旗下页游《蓝月传奇》牵手电影《惊天破》,实现电影与网络游戏的完美结合,促成深度影游联动;与此同时,公司旗下明星级移动游戏《全民奇迹》也与电影《王牌逗王牌》展开深度合作;公司获得精品3D动漫《少年锦衣卫》授权,研发运营RPG类移动游戏.
2016年12月,公司启动影视剧项目,宣布启动红白游戏机经典《热血高校》影视剧项目.
图22:公司20016年积极探索影游联动资料来源:公司官网,安信证券研究中心3.
打造多平台、多用户、多内容、高粘度互联网生态圈坚持"用户至上、流量为王"经营策略.
在此策略指引下,公司打造多个互联网平台型产品,主要包括页游运营平台XY.
COM、XY苹果助手、HI维修O2O平台、多屏电竞平台啪啪游戏厅、VR直播平台板栗娱乐和大数据平台.
通过平台积累大量用户消费等行为数据,形成了多平台、多用户、多内容、高粘度的互联网生态圈.
0.
71.
31.
83350620102030405060702015.
122016.
62016.
12注册用户(亿人)总流水(亿元)12公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
各项声明请参见报告尾页.
3.
1.
XY苹果助手发展良好,形成移动端流量入口XY苹果助手是公司为在iOS系统中开展移动互联网平台业务研发的移动应用分发平台,为苹果智能终端设备(iPhone、iPad、iTouch)提供清理垃圾瘦身服务,同时还提供游戏、应用软件、刷机越狱、修复闪退、电子书、视频及图片等下载.
其盈利模式是用户免费下载XY苹果助手,在积累用户的基础上通过广告和游戏接入实现盈利.
产品包括PC端和移动端两类,PC端拥有大量正版APP库,在下载使用时不用越狱不用注册Appstore账号,也无需跳转iTunes;移动客户端界面设计简洁,轻巧精致,在操作上能够让用户一键完成其使用需求.
图23:XY苹果助手经营模式资料来源:公司公告,安信证券研究中心XY苹果助手累计用户数量庞大,已形成移动端流量入口.
XY苹果助手成立于2014年4月,第一个月积累用户217.
96万,2015年XY苹果助手的总装机量已突破1亿,月流水突破6121万,2016年累计活跃用户数接近1.
8亿人次,累计充值额突破9亿元.
未来将拓展互联网金融、电子商务、网络文学、互联网便民服务等垂直领域,凭借流量入口优势增加变现模式和渠道.
图24:XY苹果助手发展历程资料来源:公司公告,安信证券研究中心3.
2.
开发啪啪游戏厅网络竞技平台,争夺移动游戏分发入口啪啪多屏竞技平台包括手机终端(Android、iOS)和家庭电视(Android)网络竞技平台.
产品通过自主研发的模拟器技术将街机、FC、GBA、SFC、PSP、PS、MD等数万款经典游戏的操作及功能进行批量自定义定制化后,移植到手机及电视平台中.
啪啪游戏厅可以争夺移动游戏分发入口,建立家庭电视娱乐平台,搜集数据利用大数据分析用户行为,丰富公13公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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司平台产品、完善公司生态圈.
图25:平台发展路线图资料来源:公司公告,安信证券研究中心3.
3.
布局用户手机维修与回收,O2O模式Hi维修全国布局Hi维修采用O2O模式,提供优质、安全可靠的手机维修与回收上门服务.
Hi维修自2015年3月6日成立,经过两年的发展,已经在全国十多个大城市建立网店,全部是垂直管控模式,目前平台拥有合格工程师超过600人,覆盖手机类型有苹果、华为、OPPO、Vivo、金立及魅族.
用户通过网络或电话预约,随时随地可以享受专业工程师的上门服务;针对符合一定人数规模的企业,公司为这些企业合作,为企业员工提供手机免费上门服务.
图26:Hi维修全国分布及产品介绍资料来源:公司官网,安信证券研究中心3.
4.
以直播为基础,板栗娱乐目标为全方位综合性VR娱乐平台板栗娱乐成立于2016年,是一个集自制节目直播、游戏直播、视频直播、赛事直播、演唱会直播等全方位综合性VR娱乐平台.
公司通过建立直播生态底层基础,联合公司旗下乐滨文化,打通电台卫视通道,打造文化娱乐平台.
在打造全方位综合性娱乐平台方面,板栗娱乐借助公司旗下影视内容,搭建"选角+拍摄+播出"的完整直播流程,将影视作品从规划到产出每一个环节真实的展示给用户.
板栗娱乐还取得了由林书豪、周杰伦各自投资的DOTA2、LOL等明星战队的赛事、娱乐播出权利.
14公司深度分析/恺英网络本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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图27:板栗娱乐宣传照资料来源:公司官网,安信证券研究中心4.
投资VR全产业链,构建VR生态圈VR/AR成为公司继"平台战略"和"内容战略"后新战略方向.
目前公司通过投资四家VR产业链公司,实现VR全产业链布局,包括VR内容生产工具制造商、VR内容提供商、VR硬件制造商.
图28:VR产业链资料来源:安信证券研究中心4.
1.
投资LytroInc.
和SphericamInc.
,布局VR内容生产设备投资美国光场技术公司LytroInc.
1.
27%股权.
Lytro成立于2006年,其主要业务是生产光场相机,2015年Lytro宣布将光场技术扩张到摄影、虚拟现实等领域.
公司通过投资Lytro,未来可将Lytro产品应用于VR、影视、游戏等方面,实现公司在VR内容生产工具环节前瞻布局.
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图29:LytroInc.
公司产品发展历程资料来源:公司官网,安信证券研究中心Lytro公司高管团队实力雄厚.
首席执行官JasonRosenthal曾任网景产品总监、Opsware高级副总裁、Ning的首席执行官和顶级PE银湖资本的运营总管,目前主要负责Lytro公司运营和战略.
表3:Lytro核心人员信息核心人员目前职务经历与职责JasonRosenthal首席执行官负责公司运营和战略.
曾任网景产品总监、Opsware高级副总裁、Ning的首席执行官和顶级PE银湖资本的运营总管,有丰富的公司运营和资本运作经验.
KurtAkeley首席技术官主要负责研发计算机科学与光学推进光场渲染技术.
曾经担任微软研究院首席研究员.
ArielBraunstein首席产品官负责管理Lytro产品市场发展方向.
OmerCohen首席运营官负责管理Lytro市场营销、客户业务、信息技术等.
JimMigdal业务发展副总裁曾任Facebook业务发展总监.
资料来源:公司公告,安信证券研究中心公司投资SphericamInc.
公司25%股权.
Sphericam成立于2014年10月,主营数码相机及摄像头Sphericam的研发和销售,以及打造360°VR视频拍摄摄像头及内容分发.
公司核心人员实力雄厚,创始人JeffreyMartin是专业的十亿像素级摄影师和创业家,联合创始人ServaesJoordens拥有丰富的机械和光学知识和经验.
Sphericam2产品优势突出,能够实现将所拍的VR视频在相机内实时处理并自动拼接,一次输出成像,而且设备体积小,重量轻,是业界最值得期待的VR全景相机.
目前针对的市场有大众消费市场、专业级消费市场和户外(非摄影棚)拍摄.
Sphericam产品能够覆盖从普通消费者到专业级消费者的各层次用户,对公司布局VR生态圈有积极影响.
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图30:Sphericam2产品样式资料来源:YOKA,安信证券研究中心4.
2.
投资乐滨文化,布局VR内容提供商投资乐滨文化80%股权.
乐滨文化成立于2010年9月,是一家拥有丰富内容制作能力的广播电视制作公司,曾参与打造《中国好声音》、《最强大脑》、《中国梦之声》、《超级女声》、《中国达人秀》等高收视率的综艺作品,公司拥有强大的核心人员,长期从事节目制作设计策划和导演.
公司控股该公司,有助于VR产业的布局,利用乐滨文化的资源优势,丰富VR内容端.
表4:乐滨文化核心人员信息人员经历参与作品徐滨毕业于上海戏剧学院,从事节目制作设计策划及导演,有十五年电视制作人经验,并长期和中国各大电视台合作.
《中国好声音》、《最强大脑》、《中国梦之声》、《超级女声》、《加油!
好男儿》、《绝对唱响》、《中国达人秀》等罗一鸣毕业于中国台湾世新大学电影电视制作编导科系,曾任台湾电视公司总导演,2002年开始在内地制作编导电视栏目.
《中国好声音》、《中国梦之声》、《最强大脑》、《妈妈咪呀》、《JBD劲爆点》、《刘谦梦开始的地方亚洲巡演》、《全能星战》等资料来源:公司公告,安信证券研究中心4.
3.
投资乐相科技,布局VR内容输出设备投资乐相科技7.
5%股权.
乐相科技(大朋VR)成立于2014年,主要从事移动端和PC端虚拟现实头戴产品以及VR内容聚合平台3D播播,截至2016年11月,平台激活用户达1000万人.
公司对乐相科技投资,能够获得乐相科技在虚拟现实领域的技术优势,以及在VR内容聚合平台的优势,完善VR生态圈布局.
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图31:乐相科技发展历程资料来源:公司官网,安信证券研究中心5.
盈利预测与估值我们预计公司17-19年净利润分别为8.
53亿元、10.
67亿元、12.
68亿元,对应每股收益分别为1.
19元、1.
49元、1.
77元.
参考同类可比公司给予2017年35X估值,对应6个月目标价41.
58元,给予"买入-A"评级.
6.
风险提示游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险.
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财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标(百万元)201520162017E2018E2019E(百万元)201520162017E2018E2019E营业收入2,339.
32,720.
53,598.
44,249.
34,886.
7成长性减:营业成本908.
0992.
51,337.
51,523.
41,710.
4营业收入增长率598.
5%16.
3%32.
3%18.
1%15.
0%营业税费77.
080.
8108.
0127.
5146.
6营业利润增长率-1490.
7%2.
2%41.
5%24.
9%19.
0%销售费用515.
0798.
6899.
61,062.
31,221.
7净利润增长率-1340.
6%4.
1%25.
1%25.
1%18.
9%管理费用255.
0283.
8359.
8424.
9488.
7EBITDA增长率-3762.
9%-0.
1%39.
8%23.
8%18.
0%财务费用-2.
0-18.
9-31.
0-45.
9-59.
8EBIT增长率-1626.
9%-0.
4%40.
9%24.
1%18.
6%资产减值损失5.
03.
85.
05.
05.
0NOPLAT增长率-1476.
1%-1.
1%41.
6%24.
1%18.
6%加:公允价值变动收益投资资本增长率-29.
0%82.
8%96.
6%-51.
0%88.
6%投资和汇兑收益64.
580.
415.
015.
015.
0净资产增长率28.
0%341.
1%34.
4%22.
0%21.
2%营业利润645.
8660.
3934.
41,167.
11,389.
2加:营业外净收支12.
225.
912.
216.
818.
3利润率利润总额658.
1686.
2946.
61,183.
91,407.
5毛利率61.
2%63.
5%62.
8%64.
2%65.
0%减:所得税5.
110.
49.
511.
814.
1营业利润率27.
6%24.
3%26.
0%27.
5%28.
4%净利润654.
8681.
7852.
81,066.
61,268.
0净利润率28.
0%25.
1%23.
7%25.
1%25.
9%EBITDA/营业收入28.
0%24.
0%25.
4%26.
6%27.
3%资产负债表EBIT/营业收入27.
5%23.
6%25.
1%26.
4%27.
2%201520162017E2018E2019E运营效率货币资金193.
82,177.
02,804.
64,589.
85,037.
0固定资产周转天数272100交易性金融资产流动营业资本周转天数3750847158应收帐款402.
7649.
61,030.
6502.
51,475.
9流动资产周转天数110290402447473应收票据1.
2-136.
131.
455.
0应收帐款周转天数4170846573预付帐款20.
158.
654.
446.
684.
6存货周转天数9212810存货--426.
7228.
439.
0总资产周转天数168358466491514其他流动资产478.
1402.
7297.
5392.
8364.
3投资资本周转天数828312110183可供出售金融资产65.
9321.
4129.
1172.
1207.
5持有至到期投资投资回报率长期股权投资79.
3342.
5342.
5342.
5342.
5ROE85.
2%20.
1%19.
1%19.
9%19.
8%投资性房地产ROA48.
2%16.
6%17.
8%18.
5%18.
3%固定资产19.
218.
09.
91.
8-1.
2ROIC101.
9%142.
0%110.
0%69.
4%168.
2%在建工程费用率无形资产31.
010.
58.
46.
34.
2销售费用率22.
0%29.
4%25.
0%25.
0%25.
0%其他非流动资产63.
578.
922.
612.
311.
8管理费用率10.
9%10.
4%10.
0%10.
0%10.
0%资产总额1,354.
94,059.
25,262.
36,326.
47,620.
7财务费用率-0.
1%-0.
7%-0.
9%-1.
1%-1.
2%短期债务三费/营业收入32.
8%39.
1%34.
1%33.
9%33.
8%应付帐款335.
8398.
1410.
6502.
5605.
6偿债能力应付票据21.
8-112.
440.
550.
3资产负债率43.
3%16.
5%13.
5%12.
2%11.
7%其他流动负债229.
1273.
3176.
2225.
8230.
7负债权益比76.
4%19.
8%15.
6%13.
9%13.
2%长期借款流动比率1.
874.
906.
797.
537.
96其他非流动负债--10.
73.
64.
8速动比率1.
874.
906.
187.
247.
91负债总额586.
8671.
5710.
0772.
3891.
3利息保障倍数-320.
47-33.
97-29.
19-24.
40-22.
23少数股东权益-0.
1-4.
280.
1185.
6311.
0分红指标股本39.
580.
2717.
0717.
0717.
0DPS(元)-0.
100.
240.
300.
35留存收益737.
23,265.
23,755.
24,651.
55,701.
3分红比率0.
0%10.
5%20.
0%20.
0%20.
0%股东权益768.
13,387.
74,552.
35,554.
16,729.
3股息收益率0.
0%0.
3%0.
8%1.
0%1.
2%现金流量表业绩和估值指标201520162017E2018E2019E201520162017E2018E2019E净利润653.
0675.
8852.
81,066.
61,268.
0EPS(元)0.
910.
951.
191.
491.
77加:折旧和摊销29.
060.
510.
210.
25.
1BVPS(元)1.
074.
736.
247.
498.
95资产减值准备5.
03.
8---PE(X)33.
532.
225.
720.
617.
3公允价值变动损失PB(X)28.
66.
54.
94.
13.
4财务费用10.
6-4.
3-31.
0-45.
9-59.
8P/FCF29.
070.
1325.
811.
738.
2投资损失-64.
5-80.
4-15.
0-15.
0-15.
0P/S9.
48.
16.
15.
24.
5少数股东损益-1.
8-5.
984.
3105.
5125.
4EV/EBITDA3.
20.
220.
915.
312.
7营运资金的变动-330.
9-36.
0-726.
3807.
6-696.
3CAGR(%)21.
5%27.
3%-360.
9%21.
5%27.
3%经营活动产生现金流量643.
3508.
3175.
11,928.
9627.
4PEG1.
61.
2-0.
11.
00.
6投资活动产生现金流量-524.
7-412.
8207.
3-28.
0-20.
4ROIC/WACC融资活动产生现金流量27.
11,892.
4245.
3-115.
6-159.
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公司评级体系收益评级:买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明焦娟、王中骁声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
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发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布.
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cn孟硕丰021-35082788mengsf@essence.
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cn李栋021-35082821lidong1@essence.
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cn潘艳021-35082957panyan@essence.
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cn温鹏010-83321350wenpeng@essence.
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cn田星汉010-83321362tianxh@essence.
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