光纤光纤入户

[table_main]宏源公司类模板投资要点:工信部确认"十二五"投资规模,宽带建设成工作重点电信运营商加速布局FTTx,广电抓紧建设NGB公司研发能力突出,形成有效"护城河"报告摘要:三网融合第二批试点城市名单有望提前至2011年初公布.
随着名单的公布,第二批试点城市将大力推动宽带建设,刺激国内光通信市场,提升光电子器件需求量.
"十二五"期间电信业投资规模将达2万亿元,宽带投资约占80%.
工信部首次确认"十二五"期间电信业投资规模为2万亿元,其中宽带投资约占80%,明年完成3G的收尾工作.
3G基站的建设与有线宽带投资均需要大量光电子器件,光电子器件市场未来需求量巨大.
广电加速铺设NGB.
为在三网融合中占领先机,广电加紧建设NGB,拉动光电子器件总需求.
智能电网悄然布局.
国家电网提出到2020年基本建成"坚强智能电网",并已经开始实质性推进智能电网建设,光通信器件作为建设智能电网的基础设备,未来将随同智能电网的建设一起发力.
公司研发实力较强,形成有效"护城河".
公司背靠武汉邮电科学研究院,研发实力深厚,作为国内具有自主研发能力的少数生产厂商,形成了"护城河"抵御竞争对手的工具.
募资投资解决产量难题.
公司募集资金主要用来建设三大项目,预计在2011年下旬完工,届时公司产能与销售能力得到较大提升,优势地位得到加强.
主要经营指标200820092010E2011E2012E营业收入730.
48892.
581156.
291553.
85净利润104.
19130.
76172.
76232.
46ROE12.
60%10.
32%11.
34%12.
90%基本每股收益0.
650.
821.
081.
45市盈率56.
2956.
1542.
5031.
59PEG1.
841.
831.
391.
03[table_research]分析师黄立军S1180209070180联系人胡育杰电话:010-88085258Email:huyujie@hysec.
com[table_gdhs]股东户数报告日期户均持股数变化筹码集中度201012319199201009308615201006303370数据来源:港澳资讯机构持股汇总报告日期2010033120091231基金持股占流通A股比持股家数及进出情况数据来源:港澳资讯[table_product]相关研究辉煌科技(002296)/个股深度研究报告铁路跨越式发展带动公司业绩稳定增长[table_subject]002281产业发展带给公司确定性增长增持首次评级目标价格:64.
87元请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_reportdate]光迅科技(002281)/深度报告2011年03月28日[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共14页目录一、FTTX:有线宽带未来发展方向.
4(一)整体发展情况.
4(二)FTTB5(三)FTTH.
6(四)发展趋势.
8二、公司前景8(一)公司收入快速增长.
8(二)发展前景长期看好.
101、利好消息不断,产业环境良好.
102、技术优势构建"护城河"113、项目进展顺利,有望突破产能瓶颈.
11三、盈利预测与估值11四、风险提示12[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第3页共14页插图图1:FTTB原理图.
5图2:FTTH原理图.
6图3:国内FTTH用户增长预测(万户)7图4:2011年FTTH用户数量预测(万户)7图5:美、日、中铺设FTTH成本构成(8图6:09-10H光迅科技营业收入构成(万人民币)9图7:光迅科技产品毛利率(10表格表1:FTTx分类4表2:我国宽带接入方式比例.
4表3:DSL与FTTx对比.
4表4:FTTB与FTTH对比.
6表5:光迅科技主要产品分类.
8表6:光迅科技收入预测.
11[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第4页共14页一、FTTx:有线宽带未来发展方向(一)整体发展情况FTTx是FiberToTheX的缩写,代表"光纤到X",X代表光纤的目的地.
根据目的地的不同,可将FTTX分为如下几类:表1:FTTx分类简称全称含义FTTNFiberTotheNode光纤到节点,现有DSL技术FTTEFibertotheExchange光纤到交换机FTTCFiberTotheCurb光纤到街角FTTBFiberTotheBuilding光纤到楼FTTOFibertotheOffice光纤到办公室FTTHFiberTotheHome光纤到户FTTDFibertotheDesk光纤到书桌资料来源:宏源证券整理目前我国宽带接入方式主要有DSL、CableModem、FTTx等.
DSL是我国目前最流行的宽带接入方式;FTTx速度快,容量大,是我国宽带接入方式未来的发展方向.
表2:我国宽带接入方式用户数量比例20092012E09-12年平均新增市场份额宽带接入用户10443182232470100.
00%DSL854914744201081.
90%FTTB+LAN163517545415.
60%FTTH17413573241.
70%其他84368810.
80%资料来源:信息产业部电信研究院、通信信息研究所目前全国的ADSL用户已达8400万,而FTTX用户仅有2000万.
由于DSL存在成本优势,且提供带宽已能较好满足人们日常应用,因此在过去得到迅速发展.
而FTTx由于成本较高,用户数量较少.
但是随着三网融合的推进,网络应用日益丰富,对速度的要求日益提高,DSL已经无法满足三网融合的需求,FTTx是有线宽带未来发展方向.
表3:DSL与FTTx对比项目DSLFTTx材质铜线光纤距离衰竭情况严重衰竭情况很低成本较低较高速度有容量限制,速度较慢很快资料来源:宏源证券整理根据Ovum预测,到2014年,中国大陆的固网宽带用户将增长到1.
74亿人,届时[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第5页共14页所有的宽带用户将超过5.
51亿人.
现在的主流宽带接入方式DSL将会在2011年到达8,660万位用户的高峰,并开始逐渐下滑.
新一代宽带接入方式,如FTTB、FTTH,将会成为主要的宽带市场增长动力,预期FTTB、FTTH的用户数将在2014年追上DSL的用户数.
而PyramidResearch发布的一份报告显示,到2011年年底,中国将超越日本成为亚洲规模最大的光纤市场,运营2590万光纤接入线路.
报告预测到2015年年底,FTTx在宽带市场中的份额将增至30.
9%.
工信部不久前宣布"十二五"期间电信业投资规模为2万亿元,其中宽带投资约占80%.
此外三网融合第二批试点城市有望提前至2011年初发布,我们认为这些都将推动国内FTTx达到高潮.
(二)FTTB2010年及以前,我国大部分光纤投资均为FTTB,即将光纤接入大楼,再通过双绞线通入用户家中.
FTTB采用专线接入,无需拨号,能提供最高10Mbps的上下行速度.
图1:FTTB原理图资料来源:宏源证券整理FTTB特点:速度快:光纤到楼,网线到户,上下行速率均达到10Mbps.
容量大:每户可独享双向均衡10M带宽.
价格相对低廉:FTTB+LAN是目前较为经济有效的宽带接入方法.
2010年前,由于成本原因,缺乏市场驱动,FTTB在中国几乎是唯一的FTTx建网模式,FTTH仅有少量的试验建设.
截止2010年底,国内FTTB与FTTH用户数量比例大约为10:1.
[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第6页共14页(三)FTTHFTTB最后接入用户仍需铜缆,因此FTTB实际上只是光纤网络的过渡手段.
而FTTH真正实现了光纤进户,提供的带宽是ADSL的上百倍.
因此FTTH是实现话音、视频、数据三网合一最好的解决方案,也是宽带网络的最终发展模式.
中国电信、中国联通等电信运营商均确定了长期发展FTTH的战略.
表4:FTTB与FTTH对比FTTBFTTH最终端材料铜光纤速度较快很快成本多用户分摊大楼ONU,相对经济较高升级改造以后需要二次改装无需改装,前期建设和后期维护均较理想.
资料来源:宏源证券整理图2:FTTH原理图资料来源:宏源证券整理在三网融合的推动之下,为了与广电建造的NGB网络竞争,电信运营商纷纷改建FTTH,预计FTTH国内用户数量加速增长,同时随着技术的不断成熟,FTTH相关设备价格也将不断下降,降低用户门槛.
[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第7页共14页图3:国内FTTH用户增长预测(万户)资料来源:信息产业部电信研究院、通信信息研究所而根据艾瑞市场咨询的估算,至2011年底中国大陆地区将拥有1200万FTTH用户,成为世界第二大FTTH用户国.
图4:2011年FTTH用户数量预测(万户)资料来源:宏源证券整理推广FTTH的关键在于成本控制,我国铺设FTTH成本构成中,有源设备的成本明显偏高.
预计未来随着技术发展与创新,以及大规模商用的推动,有源无源设备成本不断将不断降低,推动FTTH更加普及.
581743608501357.
00116186490507200.
00%106.
90%136.
11%59.
65%0.
00%50.
00%100.
00%150.
00%200.
00%250.
00%0200400600800100012001400160020082009E2010E2011E2012EFTTHFTTH新增同比增长1662002202452803257601030120031300500100015002000250030003500荷兰意大利德国印度法国中国台湾韩国美国中国内地日本[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第8页共14页图5:美、日、中铺设FTTH成本构成(%)资料来源:宏源证券整理我们推测,2011年底,我国FTTH用户数量将达到1000万户左右,并且数量未来随着宏观经济、互联网与三网融合的推进加速上升.
(四)发展趋势短期来看,"光进铜退"的形式应该是FTTH和FTTB模式共存,在推广FTTx的过程中,电信运营商会根据具体地点灵活采用FTTH模式或FTTB模式.
长远来看,FTTB网络向FTTH网络演进是固网建设和发展的终极解决方案.
最终实现全部FTTH接入方式.
技术更新、成本降低与网络应用的日益丰富将成为推动FTTH发展的重要因素.
二、公司前景(一)公司收入快速增长公司主要产品包括子系统和光无源器件.
表5:光迅科技主要产品分类产品分类细分分类产品用途子系统光纤放大器运用于光纤传输系统中,实现无电中继光信号的放大功能.
光转发器主要适用于155Mb/s、622Mb/s、1.
25Gb/s、2.
5Gb/s和10Gb/s数字光传输系统中的波长转换以及信号在多模光纤和单模光纤中的转换、线路中继、超长距离传输.
25.
00%20.
00%45.
00%20.
00%20.
00%25.
00%55.
00%60.
00%30.
00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国日本中国有源设备无源设备施工成本[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第9页共14页光线路保护子系统独立于通信传输系统、完全建立在光缆物理链路上的自动监测保护系统.
当工作线路发生故障时,实时自动地将光通信传输系统从工作光纤切换至备用光纤,实现光缆线路的同步切换保护,保证光缆网络安全可靠的运行.
光无源器件波分复用器可以把多路不同波长的光信号复合经一根光纤传输;对应地,解复用器则把复合的多波长信号分离成最初的不同波长的信号.
光连接器实现活动连接光纤(缆)的基础无源光电子器件.
光集成器件典型代表有PLC等,完成对多波长光信号的复用、解复用以及光信号的功率分配等.
资料来源:招股说明书2010年上半年,公司营业收入总计45,720.
35万元,同期增长19.
59%;营业成本34,077.
98,同期增长25.
04%.
图6:09-10H光迅科技营业收入构成(万人民币)资料来源:公司年报宏源证券整理公司毛利率2010年中时有所下降,原因为毛利率较高的光无源器件增长更快,对公司整体毛利率产生稀释作用;第三季度毛利率大幅度回升至33.
51%,猜测原因为毛利率较高的子系统销售增长较快,拉动公司2010前三季度毛利率上升至28.
26%.
46,499.
1427,609.
5324,786.
7315,069.
8122,645.
2019,543.
4218,009.
2516,160.
833,898.
522,827.
932,924.
372,847.
330.
0010,000.
0020,000.
0030,000.
0040,000.
0050,000.
0060,000.
0070,000.
0080,000.
00其他光无源器件子系统[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第10页共14页图7:光迅科技产品毛利率(%)资料来源:公司年报宏源证券整理(二)发展前景长期看好1、利好消息不断,产业环境良好(1)三网融合第二批试点城市公布在即三网融合第二批试点城市名单有望在2011年初公布,名单的公布将有效刺激FTTx市场,国内宽带建设将进入一个新的阶段,带动光电子器件的需求提升.
(2)工信部确认投资规模,宽带建设成工作重点"十一五"期间,我国电信业累计投资为1.
5万亿元,仅40%用于宽带建设.
而近日工信部首次确认"十二五"期间电信业投资规模为2万亿元,其中宽带投资约占80%,确定加快光纤宽带网络、下一代互联网和新一代移动通信基础设施建设.
工信部为在三网融合中取得先机,必须加快有线宽带投资,传统的DSL无法满足三网融合的需求,未来的有线宽带接入方式只能是FTTx.
巨额投资带动国内光通信市场走向繁荣,进而推动对光电子器件的大量需求.
(3)广电加速建设NGB与此同时,广电网络也在加速铺设NGB,按照广电总局的规划,到2015年将建设规模化的覆盖全国的运营网络,单用户实际接入速率达到100兆,NGB的加速建设将释放大量光电子器件需求.
(4)国家电网悄然布局智能电网国家电网正在快速推进电力光纤入户,争取在三网融合中能有一席之地,2010年国家电网已在14个网省公司的20个城市进行电力光纤试点建设,共覆盖约4.
7万用户.
电力光纤入户工程已经全面启动.
国家电网的积极推进将催生光通信器件需求,促进我国光通信产业的迅猛发展.
40.
62%39.
20%13.
70%10.
26%27.
46%2.
63%31.
57%25.
46%28.
26%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%30.
00%35.
00%40.
00%45.
00%20092010H3Q2010子系统光无源器件其他合计[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第11页共14页2、技术优势构建"护城河"公司背靠武汉邮电科学研究院,研发能力突出.
光电子器件行业竞争激烈,但大多厂商集中于低端设备制造;技术含量较高的设备生产厂商较少,国内从事光电子器件研究、生产的机构和厂家100多家,但是具备自主研发和生产高附加值的模块和子系统等产品的企业只有包括光迅科技在内的少数厂商.
光迅科技主要生产无源设备,在中国铺设FTTH成本构成中所占比例明显低于有源设备的背景下,成本优势促使电信运营商未来在FTTH建设中优先采用无源设备;无源设备附加值相对较高,保证公司盈利能力.
公司技术优势形成了"护城河",提升高附加值产品门槛,维持产品高毛利率.
技术的发展与创新也将不断降低光通信器件成本,推动光通信的普及程度.
3、项目进展顺利,明年有望突破产能瓶颈公司过去由于产能不足,被迫采用将部分工序委外加工后直接采购元件半成品的策略,增加了产品成本,降低毛利率.
针对产能不足,公司主要将上市募集资金用于投资生产项目.
预计"光纤放大器与子系统产品建设项目"与"光无源器件与光集成产品建设项目"均在2011年下旬完工,届时公司产能大幅上升,无需外包,降低产品成本,提高毛利率,同时在产量上满足市场需求.
此外公司的市场营销网络建设项目计划在同一时间完工,此项目的完工将有效提升公司销售能力,在稳定现有客户的基础上继续开拓新的客户资源.
三、盈利预测与估值我们看好光迅科技的长期发展前景,随着三网融合日益推动,电信运营商与广电对新一代有线宽带的加速铺设、以及国家智能电网的建造必将释放大量光电子器件需求.
公司作为国内最大的光电子器件生产厂商,将在这一过程中获益颇丰.
短期来看,公司三大项目将于2011年下旬竣工,届时公司产能迅速提升,无需外包业务,产品成本得到控制;另外公司也将享受规模化生产带来的收益.
公司技术领先,研发能力突出,在国内市场中形成有效护城河,随着外部环境的不断刺激,有望开发出成本低廉与性能更加优秀的产品,加速FTTx普及过程.
我们预测公司2010-2012年的收入分别为892.
58、1156.
29、1553.
85(百万),净利润分别为130.
76、172.
76、232.
46(百万),EPS分别为0.
82、1.
08、1.
45,按照当前股价(45.
89)市盈率分别为56.
15、42.
50、31.
59.
短期估值充分,长期公司前景看好,推荐持有.
表6:光迅科技收入预测项目20092010E2011E2012E子系统(百万)464.
99488.
52513.
24539.
21增长率(%)16.
09%5.
06%5.
06%5.
06%光无源器件(百万)226.
45341.
53549.
26883.
31增长率(%)0.
25%50.
82%60.
82%60.
82%其他(百万)38.
9962.
5293.
79131.
33增长率(%)42.
39%60.
37%50.
02%40.
02%[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第12页共14页总营业收入(百万)730.
48892.
581156.
291553.
85增长率(%)11.
72%22.
19%29.
55%34.
38%资料来源:宏源证券整理四、风险提示目前国内最流行的DSL接入方式相对于FTTx最大的优点在于低价.
因此在国内推广FTTx的最大障碍在于成本.
FTTB+LAN的成本相对较低,但终究是过渡产品;FTTH是有线宽带的终极形式,但价格仍然居高不下,导致过去推广受阻.
目前国内电信运营商正在加速铺设FTTx网络,大规模的商业化运作有望降低FTTx成本,只有等到FTTx价格降低到普通用户可以承受的水平,FTTx才能得到大范围的推广.
[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第13页共14页财务数据预测:利润表(百万)2009A2010E2011E2012E主营业务收入730.
48892.
581156.
291553.
85减:营业成本499.
81642.
65809.
401087.
70营业税金及附加3.
012.
683.
474.
66销售费用27.
9431.
2440.
4754.
38管理费用74.
3288.
01104.
07139.
85财务费用0.
73-3.
00-3.
00-3.
00资产减值损失7.
402.
002.
002.
00营业利润117.
28129.
00199.
88268.
26营业外收入3.
6020.
130.
000.
00减:营业外支出0.
010.
030.
030.
03减:利息支出0.
00-2.
60-0.
57-1.
45利润总额120.
87151.
70200.
42269.
68减:所得税16.
6820.
9327.
6637.
22减:少数股东损益0.
000.
000.
000.
00归属于母公司净利润104.
19130.
76172.
76232.
46现金流量表(百万)2009A2010E2011E2012E经营产生的现金流量66.
2984.
88117.
63131.
23投资产生的现金流量-38.
07-130.
32-70.
17-37.
16筹资产生的现金流量548.
52-52.
38-75.
55-90.
74每股指标(元)2009A2010E2011E2012E基本每股收益-基本0.
650.
821.
081.
45稀释每股收益-稀释0.
650.
821.
081.
45每股净资产5.
926.
707.
719.
03每股总营业收入4.
575.
587.
239.
71每股经营性现金流0.
410.
530.
740.
82市盈率56.
2956.
1542.
5031.
59资产负债表(百万)2009A2010E2011E2012E货币资金629.
83584.
02515.
23536.
19应收票据146.
98160.
66196.
57248.
62应收账款净额139.
05169.
91220.
10295.
78预付账款32.
1239.
2550.
8468.
32其他应收款净额3.
854.
706.
098.
19存货净额246.
84321.
33404.
70543.
85流动资产合计1198.
671279.
871393.
541700.
96固定资产净额60.
5180.
33146.
33146.
33在建工程11.
3280.
000.
000.
00无形资产净额25.
2530.
8539.
9753.
71递延所得税资产3.
533.
533.
533.
53非流动资产合计100.
61194.
71189.
83203.
57资产总计1,299.
281474.
591583.
371904.
52短期借款46.
8557.
2574.
1699.
66应付票据98.
84120.
77156.
46210.
25应付账款140.
78128.
53163.
04217.
54预收账款6.
828.
9311.
5615.
54应付职工薪酬23.
0644.
6357.
8177.
69应交税金-0.
534.
465.
787.
77应付股利0.
150.
000.
000.
00其他应付款3.
724.
555.
897.
91流动负债合计319.
69369.
11318.
24426.
11专项应付款32.
9432.
9432.
9432.
94非流动负债合计32.
9432.
9432.
9432.
94负债合计352.
63402.
05350.
03459.
05股本160.
00160.
00160.
00160.
00资本公积金572.
31572.
31572.
31572.
31盈余公积金34.
8847.
9665.
2388.
48未分配利润179.
45292.
27435.
80624.
69所有者权益合计946.
641072.
531233.
341445.
47负债和权益总计1299.
271474.
591583.
371904.
52资料来源:宏源证券[table_page]光迅科技/深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第14页共14页分析师简介:胡育杰:宏源证券研究所通信行业研究员,武汉大学博士,从事通信行业研究,曾在信息产业部电信研究院工作.
研究的公司包括中兴通讯、同洲电子、中国卫星、中信国安、乐视网、中创信测、百度等.
机构销售团队重点机构华北区域华东区域华南区域曾利洁010-88085790zenglijie@hysec.
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