增速上行速度

[Table_RightTitle]宏观研究|宏观跟踪报告[Table_Title]行业利润逐步分化,原材料端涨价尚未对下游利润形成压制[Table_ReportType]——3月工业企业利润数据点评[Table_ReportDate]2021年04月27日[Table_Summary]投资要点:工业企业利润增速在低基数作用下维持高位,增速较1-2月边际放缓,营收累计增速也处于高位.
1-3月,全国规模以上工业企业实现利润总额18253.
8亿元,同比增长137%,比2019年1-3月份增长50.
2%,两年平均增速由1-2月的31.
2%回落至22.
6%.
工业企业产销延续增长,价格涨幅相对较快,利润率季节性边际小幅上行.
成本环比反弹,企业或面临阶段成本刚性问题,费用回落趋势延续,整体盈利持续改善,应收账款再次反弹至高点.
价格上涨仍未明显从上游传导至下游,下游行业利润相对承压.
各类型企业利润均处于高位,低基数效应延续,外资、私营企业表现相对较弱,企业资产负债率均反弹上行,私营企业上行幅度最为明显.
部分受到3月末,企业计提坏账损失影响.
从中长期来看,主动去杠杆仍是趋势,各部门杠杆率应稳中有降.
三大工业行业利润增速仍处高位,基数效应较2月有所减弱,制造业利润增速回落幅度相对最大.
采矿业项下,黑色金属矿采选业依然保持旺盛.
煤炭开采业受季节性和政策影响边际转弱.
制造业各行业利润有所分化,上游利润表现最优,原材料涨价尚未侵蚀到下游利润.
从近两年平均增速来看,仍有部分行业增速仍未转正.
上游原材料行利润整体表现亮眼,有色表现最为强势,中游设备制造增速仍处于高位,下游汽车和计算机通信行业在低基数作用下延续修复.
传统劳动密集型行业利润增速仍未完全修复.
原料端价格的持续上涨,将加剧行业间利润的不平衡,需关注价格上涨在产业链上的传导.
工业企业库存增速小幅回落,3月高基数作用影响较大,库存累积速度放缓,当月新增库存仍保持边际上行.
4月高基数作用延续,库存累积速度或延续受到影响,但受大宗商品价格上行影响,或部分抬升存货价值.
企业营收修复的进程预期将在上半年延续,工业品需求仍有支撑.
剔除基数效应,整体预期仍处于主动补库存的阶段.
风险因素:上游原材料价格持续快速上行,二季度企业增速超出预期回落,海外风险事件向国内传导,印度疫情在全球范围内扩散[Table_Authors]分析师:徐飞执业证书编号:S0270520010001电话:021-60883488邮箱:xufei@wlzq.
com.
cn研究助理:于天旭电话:17717422697邮箱:yutx@wlzq.
com.
cn[Table_ReportList]相关研究财政支出放缓,专项债发行进程较慢一季度经济表现有强有弱,未来仍有修复空间出口维持强劲,商品价涨推升进口增速证券研究报告宏观跟踪报告宏观研究[Table_Pagehead]证券研究报告|宏观报告万联证券研究所www.
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cn第2页共8页$$start$$正文目录1、工业企业利润延续修复,利润率持续上行.
32、行业利润分化,中游设备制造景气度仍高.
43、新增库存边际上行,生产整体向好.
64、风险提示.
7图表目录图表1:工业企业利润总额增速走势(3图表2:不同工业指标与利润率走势关系.
3图表3:企业应收账款端情况.
4图表4:企业费用和投资收益走势(4图表5:分登记注册类型工业企业利润累计同比(4图表6:不同类型企业资产负债率走势(4图表7:分大类行业利润总额累计同比走势(5图表8:上游工业企业增速走势(5图表9:下游高端制造业利润走势(6图表10:中游设备制造类行业利润走势(6图表11:工业企业库存周期(6图表12:汽车库存指标走势(6[Table_Pagehead]证券研究报告|宏观报告万联证券研究所www.
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cn第3页共8页1、工业企业利润延续修复,利润率持续上行工业企业利润增速在低基数作用下维持高位,增速较1-2月边际放缓,营收累计增速也处于高位.
1-3月,全国规模以上工业企业实现利润总额18253.
8亿元,同比增长137%,比2019年1-3月份增长50.
2%,两年平均增速由1-2月的31.
2%回落至22.
6%.
统计局的增速计算方式为2年累计增速的几何平均值,如果用利润总额计算同比,两年的平均增速由1-2月的25.
4%变为18.
6%,当月同比平均增速由2月的25.
4%回落至9.
9%.
由于规模以上工业企业样本调整的问题,前一种方式计算的结果更为准确和具有可比性.
企业营收维持高位,1-3月同比增速为38.
7%.
工业企业产销延续增长,价格涨幅相对较快,利润率季节性边际小幅上行.
成本环比反弹,企业或面临阶段成本刚性问题,费用回落趋势延续,整体盈利持续改善,应收账款再次反弹至高点.
工业企业利润率相对1-2月季节性小幅上行,增速小幅回落,费用、成本集体回落,利润有所增厚.
3月PPI大幅上行至4.
4%,1-3月累计增速2.
1%,大宗商品价格环比普遍显著上涨,原油价格持续上行.
工业企业原材料购进价格延续上行,而原材料价格拉升幅度明显快于加工工业价格上行速度,价格上涨仍未明显从上游传导至下游,下游行业利润相对承压.
3月,工业企业的利润率为6.
7%,较2月小幅上行0.
1个百分点.
企业单位成本继续下降,1-3月每百元营业收入成本环比上涨0.
45元至83.
37元,自2020年4月以来首次反弹上行,企业或面临阶段成本刚性问题,原材料端价格有所上涨.
企业费用持续回落,每百元营业收入中的费用由8.
79元继续回落至8.
6元,为2018年11月以来的低点.
统计局已公布的1-2月工业企业投资收益累计同比为151.
4%,部分受去年同期低基数的影响,3月增速预期较1-2月边际回落,随着股市的震荡、市场不确定性的增加,以及基数作用的逐步消退,预期进入二季度投资收益或将逐步回落.
3月规模以上工业企业应收账款同比增长17.
1%,增速较2月上行0.
7个百分点,应收账款增速攀升至历史高位.
3月末中小企业计提坏账准备,并未带来利润的大幅摊薄.
图表1:工业企业利润总额增速走势(%)图表2:不同工业指标与利润率走势关系资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所[Table_Pagehead]证券研究报告|宏观报告万联证券研究所www.
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cn第4页共8页图表3:企业应收账款端情况图表4:企业费用和投资收益走势(%)资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所各类型企业利润均处于高位,低基数效应延续,外资、私营企业表现相对较弱,企业资产负债率均反弹上行,私营企业上行幅度最为明显.
一季度,国有企业利润增速上行最快,私营企业修复增速相对最弱.
从近两年的平均增速来看,国有企业和股份制企业利润修复速度领先,外资企业与私人企业的修复速度较弱.
1-3月,国有及国有控股、股份制工业企业、私营工业企业和外商及港澳台商工业企业利润总额累计同比增速分别为199.
4%、129.
2%、91.
9%和160.
9%,比2019年两年平均增速分别为27.
7%、23.
9%、17.
7%和17.
7%.
各类型企业资产负债率均反弹上行,私营企业资产负债率上行幅度最大.
部分受到3月末,企业计提坏账损失影响.
当前政策正逐步调整至稳杠杆阶段,从中长期来看,主动去杠杆仍是趋势,各部门杠杆率应稳中有降.
图表5:分登记注册类型工业企业利润累计同比(%)图表6:不同类型企业资产负债率走势(%)资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所2、行业利润分化,中游设备制造景气度仍高三大工业行业利润增速仍处高位,基数效应较2月有所减弱,制造业利润增速回落幅度相对最大,上下游利润有所分化.
1-3月,采矿业、制造业利润增速分别为77.
1%、157.
8%,电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速为56.
9%,比2019年的两年几何平均增速来看,采矿业、制造业为13.
3%、25.
5%,电力、热力、燃气及水[Table_Pagehead]证券研究报告|宏观报告万联证券研究所www.
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cn第5页共8页的生产和供应业增速为5.
8%.
一季度制造业的修复,受到春节季节性因素、疫情区域点状爆发和就地过年政策影响,扰动因素较多.
随着海外需求持续复苏,出口替代效应恢复仍需时间,我国出口仍将保持高增,制造业受益上行.
采矿业项下,黑色金属矿采选业依然保持旺盛,石油和天然气开采业增速转正.
1-3月,黑色金属矿采选业增速780.
4%,比2019年两年几何平均增速为114.
4%,是采矿业细分项下增速最快的行业.
煤炭开采业季节性边际转弱.
石油和天然气开采业利润增速为18.
4%,近2年平均增速为-2.
73%,依然相对偏弱.
电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速波动最为平缓.
1-3月,电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速由上月的57.
5%小幅变动为56.
9%,近2年平均增速为5.
8%.
制造业各行业利润有所分化,从近两年平均增速来看,仍有部分行业增速仍未转正.
上游原材料行利润整体表现亮眼,有色表现最为强势,中游设备制造增速仍处于高位,下游汽车和计算机通信行业在低基数作用下延续修复.
传统劳动密集型行业利润增速仍未完全修复.
原料端价格的持续上涨,将加剧行业间利润的不平衡,需关注价格上涨在产业链上的传导.
纺织服装业、皮革制鞋业等近2年平均增速仍为负增.
在上游行业中,化学原料及化学制品制造业增速加速上行,黑色、有色金属冶炼及压延加工业边际收敛,但仍处于高位,其中有色近2年平均增速为99.
6%,上游行业中增速最为显著,海外生产复苏对有色的推动较大,随着需求的逐步修复,原油产业链相关的需求将在有色完成修复后仍有一定上行空间.
中游设备制造业依然保持旺盛,随美国房地产周期的上行,以及财政支出对基建投资力度的加大,出口对设备制造业仍有一定支撑.
下游汽车制造业2年平均增速为36.
7%,计算机、通信和其他电子设备制造业2年平均增速为45.
8%.
下图中,2021年1-2月、1-3月累计增速均为近两年平均增速.
图表7:分大类行业利润总额累计同比走势(%)图表8:上游工业企业增速走势(%)资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所[Table_Pagehead]证券研究报告|宏观报告万联证券研究所www.
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cn第6页共8页图表9:下游高端制造业利润走势(%)图表10:中游设备制造类行业利润走势(%)资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所3、新增库存边际上行,生产整体向好工业企业库存增速小幅回落,3月高基数作用影响较大,库存累积速度放缓,当月新增库存仍保持边际上行.
1-3月工业企业产成品存货累计同比由上月8.
6%小幅回落为8.
5%,本月新增库存上涨1268亿元.
企业短期来看处于缓步补库存进程.
整体来看,企业营收修复的进程预期将在上半年延续,但在高基数的影响下,增速预期将有所放缓,基数作用影响,库存增速整体偏向震荡状态.
3月为生产旺季,企业补库存动力依然较强,尽管受到原材料价格上涨影响,产成品新增库存依然保持上行.
从汽车行业的库存指标来看,经销商库存系数和库存预警指数有所分化,但累库风险依然较低.
向后看,4月高基数作用延续,库存累积速度或延续受到影响,受大宗商品价格上行影响,或部分抬升存货价值.
工业企业利润累计增速预期将进一步修复,低基数效应在4月仍将延续,但明显减弱,二季度将由高位延续回落.
房地产和基建投资增速的强韧性在上半年有望延续,工业品需求仍有支撑.
企业营收和库存也分别受基数效应影响,营收增速由高位回落,但剔除基数效应,整体预期仍处于主动补库存的阶段.
图表11:工业企业库存周期(%)图表12:汽车库存指标走势(%)资料来源:Wind,万联证券研究所资料来源:Wind,万联证券研究所[Table_Pagehead]证券研究报告|宏观报告万联证券研究所www.
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cn第7页共8页4、风险提示上游原材料价格持续快速上行,二季度企业增速超出预期回落,海外风险事件向国内传导,印度疫情在全球范围内扩散.
[Table_Pagehead]证券研究报告|宏观报告万联证券研究所www.
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cn第8页共8页$$end$$[Table_InudstryRankInfo]行业投资评级强于大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上;同步大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间;弱于大市:未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上.
[Table_StockRankInfo]公司投资评级买入:未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上;增持:未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%;观望:未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%;卖出:未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上.
基准指数:沪深300指数[Table_RiskInfo]风险提示我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.
我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.
投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论.
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