消费招行网上银行

识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32行业深度|商业贸易证券研究报告Table_Title消费金融系列报告之一——行业发展机遇期,关注核心风险定价能力建设Table_Summary核心观点:消费金融成长逻辑:理念变化+供给短缺+环境改善我们认为消费金融行业正迎来快速发展时期,核心逻辑在于:1)理念变化.
年轻一代消费升级的诉求、提前消费和投资未来理念的普及,促成消费金融需求端的快速增长;2)供给短缺.
传统银行长期以企业大客户为绝对业务重心,既无能力(缺乏风险定价手段)也无动力(笔均规模小,传统银行信贷审批流程下不经济)开展消费金融业务,小额长尾消费金融需求难以得到满足;3)环境改善.
消费金融肩负着推动消费成为经济增长新动力的愿望,同时伴随个人征信信息的完善,过往制约消费金融发展的政策限制和基础设施缺乏正逐步消解.
行业成长红利期,错位竞争,空间广阔据央行数据,2015年国内短期消费贷款规模约4.
1万亿,居民负债消费比约为15.
5%,08年以来负债消费比年均提升1-2pp.
假设负债消费比增速维持不变,则未来五年累计新增消费贷款规模将达4-6万亿,存量规模将达8-10万亿.
从潜在客群(2.
5亿)、渗透率(40%)、笔均贷款(3500元)、年借贷次数(3次)等微观角度测算,仅小额现金贷业务潜在市场规模将达1.
05万亿.
考虑相对大额的商品消费贷业务,行业潜在整体年交易规模更高.
放款利率方面,分期商品贷年化利率约15-25%;现金贷产品日费率在0.
05%-0.
3%之间.
按日计费模式、加之借贷金额小、期限短,"每天费用才三、五块钱"的感性认识和有限的总利息支出,模糊了现金贷高实际年化费用率.
目前消费金融主要有四类参与平台:商业银行、持牌消费金融公司、互联网巨头/垂直龙头和互联网创业公司,各类平台错位竞争.
考虑广阔的市场空间和单个平台的在资金、用户、技术等领域的限制,未来行业大概率跑出多家领先平台公司.
积极布局抢先发优势,关注核心风险定价能力建设消费金融兼具金融、消费和互联网行业特点,我们认为目前消费金融正处于蓝海市场,积极参与其中的公司有望享受行业成长红利.
未来在资金供给及成本、风险定价技术积累、用户流量资源三维持续修炼内功的平台更有望脱颖而出.
资金供给端和用户流量端有优势的选手更容易快速放量,但考虑行业的金融本质属性,风险定价能力的积累提升将是平台中长期稳定健康发展的核心竞争力所在.
看好持牌消费金融公司发展,尤其由产业资本主导、具备互联网思维的产业系消费金融公司.
零售公司与金融天然相关,参股消费金融公司既可享受行业高速成长的红利,又有望充分利用自身消费场景优势,为消费金融业务带来用户和流量资源的同时,借助金融刺激零售主业增长.
考虑所参股消费金融公司经营管理状况及对上市公司潜在业绩弹性,推荐重庆百货(持股马上消费金融31.
6%)、合肥百货(持股华融消费金融23%)、通程控股(持股长银五八消费金融16%)、苏宁云商(持股苏宁消费金融49%).
另外建议关注现金贷龙头公司二三四五(广发计算机小组覆盖).
风险提示:坏账率大幅增长;竞争加剧,盈利能力下滑;行业监管政策变化.
Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2017-03-29Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师:洪涛S0260514050005021-60750633hongtao@gf.
com.
cnTable_Report相关研究:商业贸易行业:海外巡礼系列之Ocado——生鲜电商龙头,盈利背后的天时地利人和2017-02-06商业贸易行业:终端弱复苏持续,消费升级趋势显著2017-02-04商业贸易行业:阿里巴巴季报点评:业务条线强力扩张,构建全渠道新零售生态圈2017-01-25Table_Contacter联系人:林伟强021-60750607linweiqiang@gf.
com.
cn识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明2/32行业深度|商业贸易目录索引一、消费金融发展:理念变化+供给短缺+环境改善.
5(一)变化的理念:提前消费&投资未来的新一代消费者.
7(二)短缺的供给:传统金融的长尾死角.
9(三)改善的环境:政策红利&基础设施完善.
11二、行业成长红利期,错位竞争,空间广阔.
13(一)消费金融空间测算:年均万亿级新增贷款空间.
14(二)消费金融行业现状:蓝海市场百舸争流.
17(三)高息差空间+可控坏账率,互联网消费金融公司迎来高速成长.
20三、积极布局抢先发优势,关注风险定价能力建设.
25(一)积极布局抢先发优势,关注消费金融公司牌照优势25(二)中长期核心关注风险定价能力积累.
27(三)标的推荐:重庆百货、合肥百货等消费金融参股标的.
29识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明3/32行业深度|商业贸易图表索引图1:2016消费类贷款总额约22.
6万亿,同比增长18.
9%6图2:剔除住房及汽车,狭义消费贷款占比约26.
5%6图3:预计2017年互联网消费金融交易规模将达到9983亿,同比增长128.
6%6图4:截至1H16,网购用户数达到4.
5亿.
7图5:网购主力用户为8090后千禧一代(2015)7图6:2015年国内网购规模达到3.
8亿,渗透率远超美国.
7图7:81.
4%的8090后购买过单价超月薪1/5收入的产品(2016年)7图8:2016年第三方互联网支付交易规模达到19.
2万亿.
8图9:38.
5%的8090后通过信用卡或其他消费金融方式提前消费高单价商品(2016年)8图10:超过84%的消费金融用户是8090后(2016年)8图11:36.
9%的8090后计算产品的使用年限和平摊至每月/每日的费用.
8图12:传统商业银行经营聚焦优质大客户(2015)9图13:2015年国内信用卡在用卡量约4.
32亿张9图14:信用卡用户多为有稳定收入的优质客群10图15:70%信用卡用户持有多张卡.
10图16:2016在校生约3742万,年消费金额约4524亿11图17:2016年大学生互联网消费金融交易规模约801亿.
11图18:2016年轻蓝领约1.
9亿,年消费金额约2.
5万亿.
11图19:2016年年轻蓝领潜在消费金融市场规模约1.
02万亿.
11图20:央行征信系统数据个人数据持续完善.
12图21:互联网发展催生基于大数据的互联网时代征信模型,补充传统模型不足13图22:居民消费支出近29万亿,未来5年预计保持8%以上增长.
15图23:国内短期消费贷款15年渗透率约15.
5%,远低于美国.
15图24:18-30岁人群超前消费意愿比例16图25:2016年中国年轻人群首次借贷金额区间分布16图26:2016年中国年轻蓝领人群借贷消费频次分布.
16图27:2016年中国年轻人群首次借贷金额区间分布16图28:消费金融笔均放贷规模小,错位竞争.
19图29:中高档商品消费是消费金融用户主要借款用途(2016)19图30:消费金融公司核心为贷款业务,资产端主要为现金贷和消费贷.
21图31:三家消费金融公司贷款规模均高速增长(亿元)22图32:消费金融公司ROA(平均)达3%以上.
22图33:中银消金ROE(平均)达到32.
76%22图34:消费金融公司业务逐步成熟后杠杆率迅速提升22图35:消费金融公司净息差远高于商业银行.
22图36:消费金融业务管理费用率远低于商业银行.
22图37:持牌消费金融公司不良率有所提升,但仍在可控范围.
23图38:二三四五贷款王业务规模高速增长.
24识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明4/32行业深度|商业贸易图39:马上消费金融首个完整会计年度即实现盈利24图40:二三四五贷款王业务规模高速增长.
24图41:二三四五贷款王推出次年即扭亏,盈利1.
1亿24图42:ABS资产出表,扩大消费金融公司杠杆空间.
24图43:消费金融ABS产品优先级利率在3-5%之间24图44:马上金融多元化消费场景26图45:马上消费金融公司风控要素.
27图46:FY12开始,Conn's依靠消费信贷扩张助力营收恢复增长.
28图47:Conn's消费信贷主要服务FICO得分在551-650的次级用户28图48:FY12开始,首付降低,平均贷款余额持续增长29图49:Conn's放松信贷准入条件,但未实现合理风险定价29图50:Conn's经营利润在FY14达到历史高点,此后出现大面积坏账,业绩持续下滑.
29图51:Conn's股价过山车,11-14年初三年最高涨幅仅20倍.
29表1:消费金融三种业务模式6表2:消费金融推动提前消费和投资未来两个维度的消费升级.
9表3:2015年以来消费金融领域刺激政策密集出台12表4:首批八家民间征信公司情况.
13表5:消费金融年新增需求有望达到万亿级别(万亿元)15表6:现金贷行业规模测算.
16表7:消费金融领域四类主要玩家.
17表8:消费金融/小贷/P2P公司牌照对比:消费金融公司设立门槛更高,具备更高杠杆空间和融资便利.
18表9:商品贷(分期购)类产品年化利率约为15%-25%(1年期,5000元额度为例)20表10:现金贷产品多按日计息,模糊实际利率概念20表11:现金贷产品年化实际利率高,但绝对利息支出有限(以3000元贷款,到期还本付息测算)20表12:部分领先消费金融平台放贷情况26表13:马上消费金融公司核心高管团队兼具小微金融和互联网技术背景27表14:A股零售公司参股消费金融公司情况29表15:参股消费金融的零售公司估值情况.
30表16:截至2017年3月,获牌消费金融公司数量已达23家30识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明5/32行业深度|商业贸易一、消费金融发展:理念变化+供给短缺+环境改善消费金融,即为满足居民个人消费需求提供贷款等服务的现代金融服务,广义消费金融包括住房按揭贷款、汽车消费贷款、个人耐用消费品贷款和一般用途个人消费贷款,其最大特点在于与特定消费场景相结合.
由于当前住房按揭贷款和汽车消费贷款主要由银行及专业汽车消费金融公司承接,且要求消费者支付一定首付比例,与一般消费贷款差异较大.
因此,通常所指的消费金融为不包含住房和汽车贷款的狭义消费贷款,如银监会《消费金融公司试点管理办法》即将消费贷款限定为"消费金融公司向借款人发放的以消费(不包括购房和购车)为目的的贷款".
典型消费金融主要包括三种业务形式:1)循环额度,特点是一次审批,在额度内循环使用,典型代表如银行信用卡和蚂蚁花呗等类信用卡产品;2)商品贷(分期购),金融机构与商户合作(或商户自营),消费者在消费过程中申请消费信贷,典型如分期乐、马上分期等消费分期类产品;3)现金贷,类似小额信贷,用户直接获得现金,突破消费场景限制,典型代表如蚂蚁借呗、微粒贷、马上贷等产品.
据人民银行数据,2016年国内居民消费贷款总额约22.
6万亿,同比增长23.
4%;剔除住房及汽车贷款,狭义消费贷款规模约为5.
9万亿(占比26.
5%).
另据艾瑞咨询数据,2016年互联网消费金融(即通过互联网渠道发放的贷款)交易规模达到4367亿元,预计2017年交易规模将达到9983亿元,同比增长128.
6%.
我们认为2017年消费金融行业有望延续2016年的高速增长,核心逻辑在于:1)变化的理念.
消费时代的划分来自主力消费群体的变迁,8090后千禧一代已经成为中国消费的主力群体(中等收入人群中72%来自25-40岁),年轻一代消费升级的诉求、提前消费和投资未来(在医美/教育等领域更多体现)理念的普及,叠加支付方式从现金到银行卡再到信用卡/第三方支付的变化(支付越发便利的同时,也培养了消费者提前消费的习惯),促成消费金融需求端的快速增长;2)短缺的供给.
传统金融市场由银行主导,存贷利差管制下银行长期以企业大客户为绝对业务重心,既无能力(缺乏风险定价手段)也无动力(笔均规模太小,传统银行信贷审批流程下不经济)开展消费金融业务,个人贷款业务仅限于房贷、车贷、信用卡等规模相对大额和优质(高净值)客户群体,大量用户的小额长尾消费金融需求难以得到满足,典型用户如大学生和年轻蓝领人群,典型场景如3C数码、旅游、教育等千元级消费升级场景.
3)改善的环境.
消费金融的发展既符合政府发展"普惠金融"的理念,又肩负着推动消费成为经济增长新动力的愿望,因此能享受政府政策红利;同时伴随政府个人征信信息的完善、民间征信的放开和互联网及大数据技术发展下的风控模型完善,过往制约消费金融发展的政策限制和基础设施缺乏正逐步消解.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明6/32行业深度|商业贸易图1:2016消费类贷款总额约22.
6万亿,同比增长18.
9%图2:剔除住房及汽车,狭义消费贷款占比约26.
5%数据来源:艾瑞咨询、人民银行、广发证券发展研究中心图3:预计2017年互联网消费金融交易规模将达到9983亿,同比增长128.
6%数据来源:艾瑞咨询、广发证券发展研究中心表1:消费金融三种业务模式类型循环额度商品贷(分期购)现金贷基本形式金融机构对消费者进行信用审核,赋予信用额度,消费者在额度内可循环使用金融机构与商户合作信贷(或商户自营),消费者在消费过程中申请消费信贷消费者直接向金融机构申请现金贷款,贷款资金直接发放到消费者提供的银行账户里.
特点一次审批、循环使用与消费直接结合,消费分期类似小额信贷,消费者直接获得现金,突破消费场景限制代表产品银行信用卡、蚂蚁花呗等类信用卡产品蚂蚁分期购/趣分期等蚂蚁借呗/微粒贷/马上贷等数据来源:易观国际、广发证券发展研究中心0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%05101520252010201120122013201420152016E中国消费贷款总规模(万亿元)YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016E住房贷款汽车贷款信用卡消费贷款其他消费贷款0.
0%100.
0%200.
0%300.
0%400.
0%500.
0%600.
0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201120122013201420152016E2017E2018E2019E互联网消费金融交易规模(亿元)YOY识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明7/32行业深度|商业贸易(一)变化的理念:提前消费&投资未来的新一代消费者消费时代的划分来自主力消费群体的变迁,我们认为8090后一代已经成为目前以及未来5-10年中国最核心的消费主力.
这一群体的崛起,在过去带动了网购的蓬勃发展,在未来也将引领很多品牌、业态、渠道、营销方式、消费理念的升级.
1)据艾瑞数据,2007-20015年,网购市场规模8年复合增速达到69.
4%,至2015年网购规模已达3.
8万亿,在社零中占比达到12.
6%(国内网购社零占比2012年已超越美国),预计到2018年网购规模将进一步扩大到7.
5万亿,社零占比达到19.
2%;2)从网购用户来看,2007-20015年,国内网购用户从4641万人增至4.
1亿人;而从用户构成来看,国内网民年龄结构远比整体国民年轻,千禧一代是网购绝对主力用户(2015年网民中10-39岁年龄群体占比达到75.
1%,单看网购占比应更高).
图4:截至1H16,网购用户数达到4.
5亿图5:网购主力用户为8090后千禧一代(2015)数据来源:CNNIC、WIND、广发证券发展研究中心图6:2015年国内网购规模达到3.
8亿,渗透率远超美国图7:81.
4%的8090后购买过单价超月薪1/5收入的产品(2016年)数据来源:艾瑞咨询、百融金服、广发证券发展研究中心与成长于物资短缺时代的上一辈"量入为出"的消费理念不同,成长于经济高速发展时期、收入水平迅速提升、对未来有稳定增长预期的千禧一代具备极强的消费升级诉求,提前消费、为未来投资自己(提升自身综合素质,如教育、医美等)0.
0%10.
0%20.
0%30.
0%40.
0%50.
0%60.
0%70.
0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002007200820092010201120122013201420151H16网购用户数(万)网购用户YOY0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%35.
0%0-9岁10-19岁20-29岁30-39岁40-49岁50-59岁60岁以上总人口构成网民构成56138,02875,0410.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002007200820092010201120122013201420152016E2017E2018E国内网购规模(亿)国内网购渗透率美国网购渗透率CAGR=69.
4%CAGR=25.
4%0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%35.
0%18-2021-2526-3031-3636-4041-4545-5050以上消费金融用户年龄分布识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明8/32行业深度|商业贸易的理念也越发普及.
而支付方式从现金到银行卡,再到信用卡及第三方支付的变革和普及,在大幅提升交易便利性的同时,也潜移默化的培养着年轻一代提前消费的习惯(信用卡消费本身就是一种提供免息期的提前消费;支付宝推出类信用卡产品"花呗"也十分自然).
年轻一代消费挂念的变革促成消费金融需求端的快速增长,依据第一财经等调研数据:1)2016年,81.
4%的8090后消费者购买过单价超过月薪20%的产品,且其中83.
4%的消费者年内多次购买;2)消费高单价商品的8090后中,有38.
5%的消费者通过信用卡分期(19.
1%)或蚂蚁花呗、京东白条等互联网分期工具(19.
4%)提前消费,且36.
9%的消费者表示在购买高单价商品时会计算产品使用年限和平摊至每月/每日的费用;3)除3C数码、奢侈品、服饰等商品消费的消费金融需求外(更多体现用户的提前消费理念),教育、旅游、医美等服务消费领域的消费金融需求同样强烈(更多体现用户提升自我的投资未来理念),相关垂直领域均孵化出相应消费金融服务平台.
图8:2016年第三方互联网支付交易规模达到19.
2万亿图9:38.
5%的8090后通过信用卡或其他消费金融方式提前消费高单价商品(2016年)数据来源:第一财经周刊8090后调查、广发证券发展研究中心图10:超过84%的消费金融用户是8090后(2016年)图11:36.
9%的8090后计算产品的使用年限和平摊至每月/每日的费用数据来源:信用卡产业发展蓝皮书、第一财经周刊8090后调查、广发证券发展研究中心否,18.
6%1次,16.
6%2-3次,41.
2%4-5次,12.
9%5次以上,29.
4%是,81.
4%信用卡分期付款,19.
06%互联网分期付款(如花呗、京东白条等),19.
43%一次性付清,56.
05%父母或其他人赞助,5.
46%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202520092010201120122013201420152016第三方互联网支付交易规模(万亿)信用卡交易规模(万亿)第三方支付YOY是,36.
9%否,63.
1%识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明9/32行业深度|商业贸易表2:消费金融推动提前消费和投资未来两个维度的消费升级垂直领域目标人群风控方式公司代表租房在一二线城市工作3年以内的年轻人群弱化对C端租客的风控,加强对房东和二房东进行风控京东白条,租房房司令美容女性,大学生,年轻白领;先变美,后买单大数据快速风控可催收性新氧美分期旅游20-25岁年轻人群贷前风控,GPS跟踪首付游,马游游教育校园人群职场人群贷前风控,对于未按期还款的用户停止授课分期乐,课栈网,蜡笔分期婚庆结婚人群对新人进行风控,对婚庆服务商进行风控京东白条,结婚分期,竞嫁网数码3C数码3C消费者电商行为大数据,补充大数据淘宝,京东,分期乐农村农村生产/交通工具升级熟人圈经济效应降低逾期还款农分期,什马金融数据来源:艾瑞咨询、广发证券发展研究中心(二)短缺的供给:传统金融的长尾死角国内传统金融市场由银行主导,存贷利差管制的制度红利下,国内商业银行长期以企业大客户为绝对业务重心,既无动力(笔均规模太小,传统银行信贷审批流程下不经济)也无能力(缺乏风险定价手段)开展消费金融业务,个人贷款业务多限于房贷、车贷、信用卡等规模相对大额和优质(高净值)客户群体,大量用户的小额长尾消费金融需求难以得到满足,典型用户如大学生和年轻蓝领人群,典型场景如3C数码、旅游、教育等千元级消费升级场景.
1)2015年,上市商业银行贷款余额中,个人贷款占比约为35%.
细分个人贷款来看,个人住房贷款占比高达63%,消费性贷款中,信用卡贷款占比约15%,个人一般消费贷款占比仅为约4%;2)截至2015年末,国内在用信用卡发卡量约4.
32亿张,且70%以上信用卡用户同时持有多张卡,实际信用卡用户仅2亿左右,且71.
6%的信用卡用户为月收入在5000元以上的稳定白领用户;3)2015年,国内劳动人口(15-64岁)约10亿(总人口约13.
7亿),剔除2亿信用卡用户,约8亿劳动人口的长尾消费金融需求尚未纳入银行服务体系.
图12:传统商业银行经营聚焦优质大客户(2015)图13:2015年国内信用卡在用卡量约4.
32亿张数据来源:WIND、广发证券发展研究中心(2015年发卡量下降主要有空统计口径改为在用卡量)公司贷款余额,65%个人住房贷款,63%信用卡贷款,15%个人经营贷款,8%其他个人贷款,10%个人消费贷款,4%个人贷款,35%0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%35.
0%40.
0%45.
0%50.
0%0.
00.
51.
01.
52.
02.
53.
03.
54.
04.
55.
020112012201320142015信用卡发卡量(亿)识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明10/32行业深度|商业贸易图14:信用卡用户多为有稳定收入的优质客群图15:70%信用卡用户持有多张卡数据来源:《中国银行卡产业发展蓝皮书(2016)》、广发证券发展研究中心8亿劳动人口的长尾消费金融需求中,我们认为两类群体值得重点关注:在校大学生和年轻蓝领群体,核心原因在于这两类人群的消费欲望和和消费能力不对等,且在当前环境下难以有效获得银行体系金融服务:1)对未来收入的良好预期、前卫&冲动的消费观,使得大学生有强烈的中高端消费诉求;而由于大部分大学生缺乏独立收入来源,传统银行渠道又极少覆盖(2009年央行和银监会先后发布管理办法,将大学生列入"从严授信"的重点客群,且发卡"必须经由父母等第二还款来源方的书面同意",大学生信用卡业务基本停滞),使得大学生群体成为需求量大且教育成本低的优质消费金融客群.
2016年国内各类院校在校大学生约3742万人,年消费金额约4524亿元.
据艾瑞咨询数据,2016年,大学生互联网消费金融交易规模达到801亿元,预计2017年将达到1412亿元,同比增长76.
3%.
2)由8090后城市基层制造业和服务业劳动者(如餐厅服务员、客服、送货员等)构成的年轻蓝领群体(其中包括大量到城市工作的农民工群体),一方面长期的城市生活使其接触到大量时尚和最新科技产品,加之相对稳定的工作,提高生活质量、由中低端商品向中高端商品过渡的需求强烈;另一方面,受限于传统征信信息缺失(无贷款记录,社保缴费等信息缺失),蓝领群体同样不在传统银行服务之列.
据艾瑞咨询数据,2016年,国内18-35岁年轻蓝领群体约1.
9亿人,年消费金额达到2.
5万亿,潜在消费金融需求规模达到1.
02万亿.
28.
4%49.
0%13.
1%3.
0%6.
4%5K以下5K-10K10K-20K20-30K30K以上信用卡用户月收入构成30.
0%22.
5%14.
5%12.
9%20.
2%持卡1张持卡2张持卡3张持卡4张持卡5张以上信用卡用户持卡分布识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明11/32行业深度|商业贸易图16:2016在校生约3742万,年消费金额约4524亿图17:2016年大学生互联网消费金融交易规模约801亿数据来源:教育部、艾瑞咨询、广发证券发展研究中心图18:2016年轻蓝领约1.
9亿,年消费金额约2.
5万亿图19:2016年年轻蓝领潜在消费金融市场规模约1.
02万亿数据来源:WIND、艾瑞咨询、广发证券发展研究中心(三)改善的环境:政策红利&基础设施完善消费金融的发展既符合政府发展"普惠金融"的理念,又肩负着推动消费成为经济增长新动力的愿望,因而能享受政府政策红利;同时伴随政府个人征信信息的完善、民间征信的放开和互联网及大数据技术发展下的风控模型晚上,过往制约消费金融发展的政策限制和基础设施缺乏正逐步消解.
1)政府政策红利.
2009年7月银监会首发消费金融公司试点办法,首批4家消费金融公司获批成立.
2015年后,"放开消费金融公司试点范围至全国"、"鼓励民间和互联网资本发起设立消费金融公司"、"鼓励创新消费金融产品"、"加大对新消费领域金融支持"等刺激政策持续出台,消费金融行业进入政策红利密集期.
2)个人征信体系持续完善.
征信体系完善一方面表现为央行个人征信系统个人信息收录持续完善.
截至2015年,央行征信系统收录人数达到8.
8亿,其中有贷款记录人数3.
8亿(近似为银行录入的贷款还款等信息记录);另一方面,2015年1月央行放开民营机构征信,包括阿里旗下芝麻征信、腾讯旗下腾讯征信等八家民营机构首批获准开展征信业务.
民营征信基于水电煤等等日常主流另类信息和购物习惯、3741.
54524050010001500200025003000350040004500500020122013201420152016E各类院校在校生人数(万人)大学生消费金额(亿元)80105001,0001,5002,0002,5003,0002013201420152016E2017E2018E2019E大学生互联网消费金融交易规模(亿元)19,10524,79305,00010,00015,00020,00025,00030,0002013201420152016E18-35岁蓝领人群用户规模(万人)年轻蓝领人群消费金额(亿元)0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002013201420152016E2017E2018E2019E年轻蓝领潜在消费金融市场规模(亿元)增长率(%)识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明12/32行业深度|商业贸易地理位置、社交媒体边缘另类信息,运用互联网和大数据技术,有效补充传统基于财务信贷的征信体系的不足.
表3:2015年以来消费金融领域刺激政策密集出台时间政策内容2009.
7银监会发布《消费金融公司试点管理办法》颁布消费金融试点方案,随后首批北银、中银、锦程和捷信4家消费金融公司试点成立2013.
11银监会发布《消费金融公司试点管理办法(修订稿)》,于2014年1月1日起正式实施放开营业地域限制条件,并新增10个试点城市;允许民间资本进入;增加吸收股东存款业务;消费贷款额度上限由"借款人月收入5倍"改为"20万元人民币";2015.
32015年政府工作报告2014主要工作中提及消费金融等新型金融机构获准设立;强调"大力发展普惠金融,让所有市场主体都能分享金融服务的雨露甘霖"2015.
6国务院常务会议决定放开市场准入,将消费金融试点扩至全国;审批权下放到省级部门,鼓励符合条件的民间资本、国内外银行业机构和互联网企业发起设立消费金融公司;重点服务中低收入人群2015.
7人民银行等十部门发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》明确消费金融是互联网金融主要业态之一,支持有条件的互联网平台开展网络消费金融2015.
11国务院发布《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》支持发展消费信贷、鼓励符合条件的市场主体成立消费金融公司、将消费金融公司试点范围推广至全国2016.
32016年政府工作报告"在全国开展消费金融公司试点,鼓励机构创新在全国开展消费金融公司试点,鼓励机构创新费信贷产品"2016.
3央行和银监会联合颁布《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》在积极培育发展消费金融组织体系等方面提出金融支持新消费领域的细化政策措施数据来源:人民网、广发证券发展研究中心图20:央行征信系统数据个人数据持续完善数据来源:WIND、广发证券发展研究中心8.
83.
801234567891020082009201020112012201320142015央行个人征信系统收录人数(亿)有贷款记录人数(亿)识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明13/32行业深度|商业贸易图21:互联网发展催生基于大数据的互联网时代征信模型,补充传统模型不足数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心表4:首批八家民间征信公司情况公司名称大股东/实际控制人数据来源芝麻信用管理有限公司蚂蚁金服蚂蚁金融拥有3亿+实名用户和真实身份证信息,用户在淘宝和天猫上的消费和支付数据,还包括投资、理财、生活、公益等其他数据腾讯征信有限公司腾讯8亿+QQ、5亿+微信月活跃用户,以及门户、娱乐、投资、理财、生活等其他数据.
深圳前海征信中心股份有限公司中国平安平安集团网贷业等类金融机构的借款信息、银行的贷款记录,也涵盖车险违章等非金融信息.
鹏元征信有限公司鹏元资信评估公司从事征信业务超过12年,承建深圳市个人信用征信系统,拥有鹏元征信系统、评分系统、客户关系管理系统数据库中诚信征信有限公司中国诚信信用管理公司拥有独立的民间征信数据库和电子商务平台,老牌企业征信公司.
中智诚征信有限公司盛希泰等自然人"中智诚个人征信评分"包括:偿还历史、欠款额及信用账户数、使用年限、新开立信用账户、信用类型、近期信用查询次数等.
拉卡拉信用管理有限公司拉卡拉累计用户超过8000万,累计服务用户超过8亿人次.
与中国银联及数百家金融机构建立了战略合作伙伴关系北京华道征信有限公司银之杰新奥资本为覆盖城区人口6100多万;亿美软通为超过45万家企业提供移动个性客服、移动数据采集、移动高效管理等服务,覆盖超过5亿手机用户.
数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心二、行业成长红利期,错位竞争,空间广阔我们从宏观居民杠杆率提升和微观个人渗透率提升两个维度测算消费金融行业规模空间:从居民加杠杆角度,假设未来5年居民负债消费比保持1-2%的年均提升速度,至2020年,5年累计新增消费贷款规模将达4-6万亿,届时年消费贷款存量规模将达8-10万亿;从微观个人渗透率提升维度,我们认为仅万元以下(主要为5000元以下)互联网现金贷业务,潜在市场规模将达到1.
05万亿.
考虑相对大额的商品消费贷业务(几万到十多万),行业潜在整体年交易规模更高.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明14/32行业深度|商业贸易产品层面,从放贷金额来看,消费金融(尤其是互联网消费金融)笔均贷款多在千元级别;从贷款用途来看,消费金融主要用户蓝领等低收入用户购买智能手机等电子产品、奢侈品等消费升级所需.
从放款利率来看,分期商品贷款多采用按月等额付息方式,产品年化实际利率约为15-25%;现金贷产品多采用按日计息,日费率(利率)在0.
05%-0.
3%左右之间.
尽管实际年化利率极高,但考虑贷款金额小且周期短,实际利息支出较为有限.
以30天、3000元贷款、到期还本付息为例,0.
1%日利率下(对应年化利率42.
6%),每日利息支出为3元;当日利率上升至0.
2%(对应实际年化利率101.
2%),每日利息支出仅为6元.
按日计费模式、加之借贷金额小、期限短,"每天费用才三、五块钱"的感性认识和有限的总利息支出,模糊了现金贷高实际年化费用率.
目前消费金融主要有四类参与平台:商业银行、持牌消费金融公司、互联网巨头/垂直龙头和互联网创业公司,各类平台错位竞争,分享万亿级行业蛋糕.
目前行业高息差(主要从事商品贷的中银消费金融3Q16净息差达12.
2%,现金贷空间更高)和可控的坏账率(3Q16持牌消费金融公司平均4.
11%)下,相关公司均充分享受行业红利期,业务规模和盈利均将迎来高速增长.
我们认为消费金融兼具金融(经营风险,利差收益,风险等价是核心能力)、消费(与消费场景高度结合)和互联网(用户在线化,互联网思维推广)行业特点,目前蓝海市场下各类平台均处于高速发展阶段.
而在这一过程中,在资金供给及成本、风险定价模型技术积累、用户流量资源三维持续修炼内功的平台更有望脱颖而出.
而考虑万亿级的市场空间和单个平台的在资金、用户、技术等领域的限制,未来行业大概率跑出多家领先平台公司.
(一)消费金融空间测算:年均万亿级新增贷款空间我们从宏观居民杠杆率提升和微观个人渗透率提升两个维度测算消费金融行业规模空间.
1.
宏观居民杠杆率提升维度消费金融公司从事资金借贷业务,且与传统银行、汽车金融公司等金融机构错位竞争,行业规模的扩张意味着居民消费支出中贷款占比,即负债消费比的提升.
据统计局及人民银行数据,2015年,国内居民消费支出约26.
5万亿,个人短期消费贷款规模约4.
1万亿,负债消费比约为15.
5%,自2008年以来按每年1-2个百分点持续提升,但相比美国同期约28%的负债消费比仍有极大提升空间.
假设未来5年仍保持1-2%的年均提升速度,至2020年,5年累计新增消费贷款规模将达4-6万亿,届时年消费贷款存量规模将达8-10万亿.
我们认为消费金融和银行信用卡在提升居民消费能力上有本质不同:尽管信用卡同样具备"提前消费"功能,但由于其持有者多是经过严格资信审核的中高收入者,而非资金短缺者,资金融通功能有限(绝大多数持卡者免息期内还款),其对消费的刺激更多体现为支付方式的便利化.
消费金融主要针对学生/蓝领等中低收入者,能真实提升资金短缺用户的融资能力,从而提升其消费能力,对不同用户、借款期限的差异化风险定价策略也更能对用户形成正向融资和消费激励(信用卡即使出现逾期或分期偿还,统一的罚息/利息政策也难以对持卡群体实现风险定价而形成正向刺激).
因此从提升居民消费能力角度,鼓励消费金融发展,更有利于推动政府培育消费成为新的经济增长点的愿望.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明15/32行业深度|商业贸易图22:居民消费支出近29万亿,未来5年预计保持8%以上增长图23:国内短期消费贷款15年渗透率约15.
5%,远低于美国数据来源:国家统计局、人民银行、广发证券发展研究中心表5:消费金融年新增需求有望达到万亿级别(万亿元)假设2016E2017201820192020累计2020年短期消费贷款渗透率情形1:每年推动消费贷款渗透率提升1%0.
660.
730.
810.
890.
974.
0620.
5%情形2:每年推动消费贷款渗透率提升1.
5%0.
800.
901.
001.
121.
235.
0523.
0%情形3:每年推动消费贷款渗透率提升2%0.
951.
071.
201.
341.
496.
0525.
5%数据来源:艾瑞咨询、广发证券发展研究中心2.
微观个人渗透率提升维度我们从目标用户、渗透率、年借贷次数和平均借款规模角度对微观消费金融规模进行测算.
1)目标客户群:消费金融核心客户群为收入较低的学生、蓝领和部分白领客群,且主要为35岁以下年轻互联网用户(主要通过互联网发放贷款).
据CNNIC等数据,截至2016年末,国内网民数量接近7亿人,其中月收入5000元以下网民约5.
8亿、30岁以下年轻网民约3.
5亿(20-29岁网民2.
1亿),年轻蓝领&大学约2.
5亿.
我们中性假设消费金融目标客户约2.
5亿人.
2)渗透率:据艾瑞咨询调研数据,2016年68.
2%的18-30岁的互联网用户使用过分期服务.
另据官网新闻,2016年腾讯微粒贷主动授信用户达到6000万;阿里借呗放款用户约1000万.
我们中性假设消费金融潜在渗透率约40%(对应潜在消费金融用户0.
8-1.
4亿人).
3)笔均贷款:微粒贷笔均8000元,二三四五贷款王2016年笔均1524元,主流现金贷产品最高限额约5000元左右.
艾瑞调研数据显示2016年首次借贷金额集中于2000-4000元,考虑风控模型逐步成型后放贷规模上移空间,中性假设笔均贷款规模约3500元.
4)年贷款笔数:艾瑞调研数据显示2016年中国年轻蓝领人群借贷消费平均约30.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%051015202530354045200820092010201120122013201420152016E2017E2018E2019E2020E居民消费支出万亿)YOY0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%0.
01.
02.
03.
04.
05.
020082009201020112012201320142015中国短期消费信贷规模(万亿)中国短期消费信贷/消费支出(%)美国短期消费信贷/消费支出(%)识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明16/32行业深度|商业贸易次,最高6次左右(草根调研用户最高年借贷同样为5-6次).
我们中性假设平均年借贷次数为3次.
综上,中性假设下,我们认为仅万元以下(主要为5000元以下)互联网现金贷业务,潜在市场规模将达到1.
05万亿.
考虑相对大额的商品消费贷业务(几万到十多万),行业潜在整体年交易规模更高.
图24:18-30岁人群超前消费意愿比例图25:2016年中国年轻人群首次借贷金额区间分布数据来源:艾瑞咨询、CNNIC、广发证券发展研究中心图26:2016年中国年轻蓝领人群借贷消费频次分布图27:2016年中国年轻人群首次借贷金额区间分布数据来源:易观咨询、广发证券发展研究中心表6:现金贷行业规模测算项目谨慎中性乐观备注目标用户(亿)22.
53.
5年轻蓝领&大学生约2.
5亿;月收入5000元以下互联网用户约5.
8亿;30岁以下网民3.
5亿,其中20-29岁2.
1亿渗透率(%)30%40%50%18-30岁68%使用过分期服务;16年末微粒贷主动授信客户6000万;阿里借呗放款用户到1000万笔均贷款(元)200035005000微粒贷笔均8000元,二三四五贷款王笔均1500元,主流现金贷限额5000元左右年贷款笔数(笔)234艾瑞咨询数据平均借贷3次左右,最高6次左右;草根调研最高年借贷5-6次年贷款规模(亿)240010,50035,000截至16年底,阿里借呗累计放贷规模约3000亿;微粒贷约1800亿数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心使用过分期消费,68.
2%未使用过分期消费,但是很感兴趣,21.
1%未使用过分期消费,且不想尝试使用,10.
7%6.
955.
803.
512.
502.
11国内网民规模(亿)月收入5000元以下网民(亿)30岁以下年轻网民年轻蓝领&大学生(亿)20-29岁网民(亿)消费金融潜在目标用户规模(亿)1年1次,26.
5%1年2次,16.
9%1年3次,22.
9%1年4次,4.
4%1年5次,16.
1%1年6次,13.
2%4000元以上,7.
6%3001-4000元,28.
5%2001-3000元,44.
6%2000元以内,19.
2%识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明17/32行业深度|商业贸易(二)消费金融行业现状:蓝海市场百舸争流目前消费金融主要有四类参与平台:商业银行、持牌消费金融公司、互联网巨头/垂直龙头和互联网创业公司.
1)商业银行.
典型如宁波银行白领贷、平安银行新一贷等消费信贷产品.
商业银行具备低成本且稳定资金来源、成熟风控及业务操作体系,无疑是消费金融领域重要参与者.
但考虑到消费金融在目标客群(典型客群较银行服务客户低端,非传统银行目标客户)、风险偏好(消费金融业务追求小额以分散风险,单笔业务坏账率高,与银行稳健经营风格不符)、业务模式(依赖消费场景,缺乏相应人才和激励机制)和监管要求(银行面临更为严格的资产质量和利率监管,难以对客户进行灵活风险定价),商业银行开展的消费金融业务多限于存量优质用户(特别是信用卡用户)开发,"普惠型"的小额消费金融业务参与较为有限,需要其他主体参与错位竞争.
2)持牌消费金融公司.
截至目前共有23家获批消费金融公司,典型代表如中银消费金融公司(银行系,线下渠道为主)、马上消费金融公司(产业系,线上+线下融合).
持牌消费金融公司特点在于:资金端可参与银行间同业拆解和金融机构借款,杠杆空间大(目前监管要求参考银行);风控端借鉴银行成熟风控体系,同时引入大数据征信作为补充,且接入央行征信系统,用户和数据端则需依靠场景方和其他第三方平台合作支持.
3)互联网巨头/垂直龙头.
典型如借呗(阿里)、微粒贷(腾讯)、京东白条、二三四五贷款王等.
互联网龙头公司具备海量用户资源,通过对接持牌金融机构或小贷公司(如阿里借呗对接自有小贷平台&招联消费金融公司等,二三四五贷款王对接中银消费金融公司&上海银行)开展业务.
相比持牌公司,互联网龙头公司资金端处于劣势,但互联网基因更浓,且拥有海量用户和数据资源,具备开放大数据征信模型能力.
4)互联网创业公司.
典型如趣店集团、分期乐(分期平台)、现金巴士(现金贷)、P2P平台等.
相比其他几类参与主体,创业公司在资金、风控和用户基础上并无优势(早期参与者拥有先发用户和数据积累),但在行业红利期下,依靠灵活的产品和运营思路,关注利差对坏账率和获客成本的覆盖,以互联网模式迅速复制推广(消费金融小额、分散的特点符合互联网产品逻辑).
我们认为消费金融兼具金融(经营风险,利差收益,风险等价是核心能力)、消费(与消费场景高度结合)和互联网(用户在线化,互联网思维推广)行业特点,目前蓝海市场下各类平台均处于高速发展阶段.
而在这一过程中,在资金供给及成本、风险定价模型技术积累、用户流量资源三维持续修炼内功的平台更有望脱颖而出.
而考虑万亿级的市场空间和单个平台的在资金、用户、技术等领域的限制,未来行业大概率跑出多家领先平台公司.
表7:消费金融领域四类主要玩家项目商业银行持牌消费金融公司互联网巨头/垂直龙头互联网创业公司典型代表宁波银行白领贷、平安银行新一贷等消费信贷产品捷信、中银(线下商户合作为主)、马上消费金融(线上+线下)借呗(阿里)、微粒贷(腾讯)、京东白条、二三四五贷款王等趣店集团、分期乐(分期平台)、现金巴士(现金贷)、P2P等客群覆盖主要针对银行存量银行服务之外的信用小白原有平台用户客群,典分期购物平台用户(如大识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明18/32行业深度|商业贸易客户,特别是信用卡客户或者蓝领,作为银行之外的补充资金来源,与消费场景合作拓展型如阿里&京东电商用户、腾讯微信及QQ社交用户、二三四五浏览器用户学生)、不能获得银行服务的蓝领互联网用户风控措施成熟的征信及审批模式,结合消费金融产品特点加以改造,坏账率低,但审批实效差接入央行征信系统,借用银行征信体系+互联网大数据征信,较银行审批简化,信贷工厂化操作,实效大幅提高,坏账率较高但相对可控依靠平台积累、第三方征信及用户上传数据,大数据征信为主,审批效率高(到分甚至秒级)用户上传及第三方平台数据(自身积累有限),大数据征信为主、风险容忍度高、以高实际利率覆盖高坏账率资金来源及成本资金来源于吸收的存款,来源稳定且低成本股东资金、金融机构间拆借(2-3%)、ABS(4-5%)等,资金成本高于银行但来源相对丰富股东资金以及ABS(4-5%)、银行借款(6-10%)、小贷等,相较消费金融公司资金成本更高,但平台自有资金实力雄厚自有资金、银行借款(6-10%)、P2P(10-15%)、小贷(10%以上)等,资金成本最高核心优势低成本且稳定资金来源,成熟风控及业务操作体系(优质客户为主)类银行(资金来源及风控)背景优势,结合线上大数据风控、与消费场景方合作容易用户流量及线上消费场景资源,互联网基因早期平台用户、数据及风控模型积累数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心表8:消费金融/小贷/P2P公司牌照对比:消费金融公司设立门槛更高,具备更高杠杆空间和融资便利主要差异消费金融公司小额贷款公司P2P网贷平台机构性质不吸收公众存款,以小额、分散为原则,为个人提供以消费为目的贷款的非银行金融机构不吸收公众存款,经营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司从事网络借贷信息中介业务活动的金融信息中介公司出资人要求主要出资人(30%以上)为金融机构或主营为提供适合消费贷款业务产品的非金融机构(年营收不低于300亿);至少有1名具备5年以上消费金融业务管理和风险控制经验的出资人自然人、企业法人与其他社会组织投资设立,主发起人持股比例不超过30%无限制,需向工商登记注册地地方金融监管部门备案登记注册资本不低于3亿元,无上限要求不低于500万,上限不超过2亿或5亿(各地要求不同)无限制资金来源股东存款、金融机构借款、金融债券、同业拆借(不超过资本净额100%)股东缴纳资本金、捐赠资金,不超过两个银行业金融机构的融入资金由出借用户(投资人)直接出借资金杠杆限制资本充足率要求参考商业银行,杠杆上限约12.
5倍;资产损失准备充足率不低于100%银行融入资金不超过资本净额50%;资产损失准备充足率不低于100%中介平台,不涉及地域限制无,可全国经营按县级行政区划分设立,不得跨区经营;网络小贷可利用互联网向可发放贷款(突破地域限制)以互联网为主要渠道,无限制经营限制单一借款人余额不超过20万,不可用于同一借款人的贷款余额不超过不得提供增信服务,不得直识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明19/32行业深度|商业贸易车贷、房贷资本净额的5%,利率上限不超过司法部门规定接或间接归集资金,不得非法集资央行征信系统接入经申请批准后可接入经申请批准后可接入数据来源:银监会、人民银行、广发证券发展研究中心产品层面,从放贷金额来看,遵循小额分散原则,消费金融(尤其是互联网消费金融)笔均贷款多在千元级别;从贷款用途来看,消费金融主要用户蓝领等低收入用户购买智能手机等电子产品、奢侈品等消费升级所需.
目前消费金融产品主要有与消费场景结合的商品贷(主要为消费分期,如3C手机、装修、旅游、教育等分期)和脱离消费场景的现金贷产品.
早期消费金融公司和创业公司主攻消费分期市场,与零售商合作,通过线下驻店(中银、捷信等早期消费金融公司)和线上电商产品嵌入(趣分期、分期乐等早期线上分期平台)等方式进行拓展.
现金贷产品主攻低收入人群现金周转刚需,由于规模更小(一般5000元以下)、用户使用更为灵活(与特定消费场景分离)且操作方便(仅需下载APP操作,几分钟即可完成审核放款),适合互联网渠道迅速推广,主流消费金融平台和创业公司纷纷涌入.
从放款利率来看,分期商品贷款多采用按月等额付息方式,产品年化实际利率约为15-25%,放款金额依据所购产品给予额度;现金贷产品由于期限较短(一般不超过一个月),多采用按日计息,不考虑手续费等其他费用,日费率(利率)在0.
05%-0.
3%左右.
年化测算,以3000元贷款,到期还本付息为例,在0.
05%/0.
1%/0.
15%/0.
2%/0.
3%日利率下,30天期限现金贷实际年化利率达到19.
6%/42.
6%/69.
6%/101.
2%/181.
3%,考虑实际执行过程中单独收取的手续费,则实际年化利率更高.
尽管实际年化利率极高,但考虑贷款金额小且周期短,实际利息支出较为有限.
同样以上述以3000元贷款,到期还本付息为例,0.
1%日利率下(对应实际年化利率达到42.
6%),每日利息支出为3元;当日利率上升至2%(对应实际年化利率达到101.
2%),每日利息支出仅为6元.
对于金融知识整体较为有限的蓝领人群,我们认为按日计费模式,加之借贷金额小、期限短,"每天费用才三、五块钱"的感性认识和有限的总利息费用支出,模糊了现金贷高实际年化费用率.
图28:消费金融笔均放贷规模小,错位竞争图29:中高档商品消费是消费金融用户主要借款用途(2016)数据来源:公司公告及官网整理、艾瑞咨询、广发证券发展研究中心17000800050001500中银消金16ABS资产池微粒贷互联网现金贷限额二三四五贷款王平均放贷金额(元)智能手机,38.
9%其他电子产品,31.
8%旅行,8.
0%房租,7.
7%奢侈品,6.
3%婚嫁,4.
5%其他,2.
8%识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明20/32行业深度|商业贸易表9:商品贷(分期购)类产品年化利率约为15%-25%(1年期,5000元额度为例)产品额度还款方式每月还款金额(元)实际年化利率花呗分期最高5万,依据所购产品给予额度等额月付453.
3315.
86%京东白条依据所购产品给予额度等额月付441.
6710.
90%,另需0.
25%—0.
5%手续费分期乐依据所购产品给予额度等额月付464.
9220.
73%捷信消费贷6000元(10-10-10消费贷)等额月付562.
5(10期)22.
01%数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心表10:现金贷产品多按日计息,模糊实际利率概念产品名称推出机构贷款期限额度利率(费率)到账时间用钱宝智融时代7-30天500-5000日费率0.
25%-0.
3%最快30分钟闪电借款掌众金融21天最高10000费率5%56s放款现金巴士微额速达7-14天500-1000日费率0.
2%千元20分钟手机贷前隆金融7-30天300-10000日费率0.
3%最快30分钟2345贷款王2345最长30天500-5000日费率0.
1%2分钟闪电贷款拍拍贷最长12个月最高50万月费率最低0.
66%最快1天闪银Wecash闪银最长18个月最高50万月费率0.
5%10分钟新易贷中银消费金融1-30天500-5000元日费率0.
08%,一次性服务费3%10分钟马上贷马上消费金融最长12个月1000-8000元日利率0.
05%最快3分钟放款数据来源:零壹财经、公司官网、广发证券发展研究中心表11:现金贷产品年化实际利率高,但绝对利息支出有限(以3000元贷款,到期还本付息测算)日利率年化利率0.
05%0.
10%0.
15%0.
20%0.
30%719.
7%43.
2%71.
1%104.
4%191.
2%1419.
6%43.
0%70.
6%103.
4%188.
0%期限(天)3019.
6%42.
6%69.
6%101.
2%181.
3%4519.
5%42.
2%68.
6%99.
3%175.
4%9019.
3%41.
2%66.
0%93.
9%160.
1%日利息支出(元)1.
53.
04.
56.
09.
0数据来源:广发证券发展研究中心(实际执行中超过30天以上贷款多以等额本息付息或附加服务费,对应真实年化利率更高)(三)高息差空间+可控坏账率,互联网消费金融公司迎来高速成长从盈利模式来看,目前消费金融公司核心经营为资金放贷业务,收入端为贷款利息收入,成本端则是利息支出、引流推广、放贷操作和坏账损失.
由于消费金融公司普遍采用信贷工厂式的纯/半自动贷款审批模式,单笔贷款操作成本极为有限,因而盈利核心在于资金净息差收入与引流成本、坏账控制之间的平衡.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明21/32行业深度|商业贸易目前行业高息差(主要从事商品贷的中银消费金融公司净息差达12.
2%,现金贷空间更高)和可控的坏账率(3Q16持牌消费金融公司平均4.
11%)下,无论2010年成立的四家老牌消费金融公司还是2014年以后成立的新晋消费金融公司,均充分享受行业红利期,业务规模和盈利将快速增长.
图30:消费金融公司核心为贷款业务,资产端主要为现金贷和消费贷数据来源:爱分析、广发证券发展研究中心老牌消费金融公司中,除北银消费金融公司外(数据缺失),捷信、中银、锦城三家均实现高速成长:1)从贷款余额来看,2013-2016年间,捷信2016年贷款余额达到388.
9亿元,三年年均贷款余额增长111.
7亿(其中16年增长232.
2亿);中银次之,三年年均增长71.
9亿至250.
9亿(其中16年增长122.
9亿),锦城年均增长41.
1亿至154亿(其中16年增长44.
2亿),规模高速增长且持续加快;2)三家公司均在开业两年内(2012年)即实现盈利,至2016年,ROA(平均)达到3%以上高水平(商业银行约为1-2%),其中锦城达到4.
81%;3)得益于高ROA和稳步提升的杠杆水平,三家公司ROE(平均)水平亦快速提,其中中银自2014年以来已将杠杆(总资产/权益)提升至10倍左右的高水平,撬动2016年前三季度ROE水平达到32.
8%的高水平;4)风险控制方面,据银监会数据,3Q2016已开业持牌消费金融公司平均不良贷款率上升至4.
11%,明显高于商业银行同期1.
76%的水平;但考虑到消费金融公司远高于商业银行的净息差水平(1-3Q16,中银消费金融公司净息差水平达到12.
21%,同期招行仅为2.
56%)和贷款操作费用(1-3Q16中银消费金融公司业务管理费用率仅为12.
8%,同期招行为25.
2%),消费金融公司高息差、低操作费用率完全能覆盖当前不良率水平.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明22/32行业深度|商业贸易图31:三家消费金融公司贷款规模均高速增长(亿元)图32:消费金融公司ROA(平均)达3%以上数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心(捷信贷款规模按当年欧元人民币汇率换算,中银16年财务指标为截至3Q16数据,下同)图33:中银消金ROE(平均)达到32.
76%图34:消费金融公司业务逐步成熟后杠杆率迅速提升数据来源:艾瑞咨询、广发证券发展研究中心图35:消费金融公司净息差远高于商业银行图36:消费金融业务管理费用率远低于商业银行数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心(利息收入对平均贷款总额的比率-利息支出对平均借款总额的比率)*100%0.
050.
0100.
0150.
0200.
0250.
0300.
0350.
0400.
0450.
020122013201420152016捷信中银锦城1.
8%5.
6%5.
9%6.
3%4.
2%0.
0%1.
0%2.
0%3.
0%4.
0%5.
0%6.
0%7.
0%20122013201420152016捷信中银锦城4.
0%15.
7%15.
6%21.
1%24.
1%0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%35.
0%20122013201420152016捷信中银锦城0.
002.
004.
006.
008.
0010.
0012.
0020122013201420152016捷信中银锦城5.
75%6.
25%9.
20%12.
21%0.
0%2.
0%4.
0%6.
0%8.
0%10.
0%12.
0%14.
0%2010201120122013201420153Q16中银消费金融商业银行平均招商银行35.
05%25.
24%17.
12%12.
82%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%30.
00%35.
00%40.
00%2013201420153Q16中银消费金融招商银行识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明23/32行业深度|商业贸易图37:持牌消费金融公司不良率有所提升,但仍在可控范围数据来源:艾瑞咨询、广发证券发展研究中心互联网消费金融平台方面,1)马上金融于2015年6月开业,历经初期测试磨合后规模快速放量,截至2016年末,注册用户突破700万,贷款余额约70亿,月放款规模接近30亿,坏账率仅为1.
36%.
2016年首个完整会计年度即实现整体盈利890万(其中2H16半年盈利4762万);2)二三四五贷款王平台2016年放款规模同比增长2160%至62.
7亿,贷款余额同比增长1713%至13.
8亿,其中12月单月放款规模达到14亿,M4坏账率(指逾期91天至120天的贷款金额占该部分逾期贷款实际发放月的贷款发生金额的比例)从初的5.
4%下降到年末的3.
0%,且上线次年即扭亏实现1.
1亿净利润.
我们认为相比老牌银行系消费金融公司,互联网消费金融公司的规模具备更快速增长的潜力:1)渠道推广方面,相比银行系消费以线下渠道为主战场(与银行系背景相符),互联网消费公司以互联网为主推广渠道,用户规模将迎来更快的增长.
马上消费金上线仅一年半注册用户达到约700万,二三四五贷款王至2016年末累计注册用户过780万,2016全年放款笔数超过411万笔;2)风险控制方面,领先互联网金融公司多采用大数据风控+传统FICO(银行体系风控)两道风控体系,授信放贷全流程基本实现在线化(3分钟审核放款),大幅降低借款人学习成本的同时,也有效控制放贷风险;3)资金端方面,除持牌消费金融公司具备的银行间拆借外,通过ABS资产证券化出表或与银行等资金方合作输出大数据风控和用户资源,资金端对规模的限制(放贷杠杆空间限制)将有效缓解.
0.
56%1.
40%1.
56%2.
85%4.
11%0.
00%0.
50%1.
00%1.
50%2.
00%2.
50%3.
00%3.
50%4.
00%4.
50%20122013201420153Q16消费金融公司不良率商业银行不良率识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明24/32行业深度|商业贸易图38:二三四五贷款王业务规模高速增长图39:马上消费金融首个完整会计年度即实现盈利数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心图40:二三四五贷款王业务规模高速增长图41:二三四五贷款王推出次年即扭亏,盈利1.
1亿数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心图42:ABS资产出表,扩大消费金融公司杠杆空间图43:消费金融ABS产品优先级利率在3-5%之间数据来源:易观咨询、广发证券发展研究中心0510152025302015.
102015.
112015.
122016.
12016.
22016.
32016.
42016.
52016.
62016.
72016.
82016.
92016.
102016.
112016.
12马上消费金融月放款金融(亿元)-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00020152016H12016H22016净利润(万元)13.
562.
780.
76411.
7562.
7413.
760.
0050.
00100.
00150.
00200.
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00300.
00350.
00400.
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00贷款笔数(万)发放总金额(亿)贷款余额(亿)20152016-2002040608010012020152016归属利润(百万)010203040500100200300400500600700800201420152016消费金融ABS产品交易规模(亿)消费金融ABS产品发行数(支,右轴)0.
00%1.
00%2.
00%3.
00%4.
00%5.
00%6.
00%优先级利率识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明25/32行业深度|商业贸易三、积极布局抢先发优势,关注风险定价能力建设我们认为目前消费金融正处于蓝海市场,积极参与其中的公司有望享受行业规模红利:1)预计未来五年(2016-2020)累计新增消费贷款规模将达4-6万亿,至2020年消费贷款存量规模将达8-10万亿,其中互联网消费贷款规模将达万亿级别.
2)从领先企业规模来看,两大平台型龙头中,阿里借呗目前年放贷规模达到3000亿级别,腾讯微粒贷累计放贷规模过1800亿;捷信(490亿)、苏宁(110亿+)、马上(100亿+)等自营型公司放贷规模尚在百亿级别.
而考虑万亿级的市场空间和单个平台的在资金、用户、技术等领域的限制,未来行业大概率跑出多家领先公司.
消费金融兼具金融、消费和互联网行业特点,目前蓝海市场下各类平台均处于高速发展阶段.
而在这一过程中,在资金供给及成本、风险定价技术积累、用户流量资源三维持续修炼内功的平台更有望脱颖而出.
看好持牌消费金融公司发展,尤其由产业资本主导、具备互联网思维的产业系消费金融公司:1)产业资本自带消费场景资源和用户资源,消费+金融协同效应更为显著;2)消费金融小额分散的特点、用户对便利性的追求,采用互联网大数据+传统FICO(银行体系风控)两道风控体系,同时授信放贷全流程在线化,既便于依托互联网迅速扩张,又能积累数据、修正风控模型;3)持牌消费金融公司除具备银行拆借外资源外,还可以通过ABS资产证券化出表,资金端对规模的限制(放贷杠杆空间限制)将有效缓解;4)考虑金融天生的风险性,超高速增长的同时难免有所不规范现象,预计未来监管部门在鼓励行业发展的同时也将适时规范行业发展,持牌公司业务操作更加合规,相对受益监管强化.
零售公司与金融天然相关,参股消费金融公司既可享受行业高速成长的红利,又有望充分利用自身消费场景优势,为消费金融业务带来用户和流量资源的同时,借助金融刺激零售主业增长.
考虑所参股消费金融公司经营管理状况及对上市公司潜在业绩弹性,建议关注重庆百货(持股马上消费金融31.
6%)、合肥百货(持股华融消费金融23%)、通程控股(持股长银五八消费金融16%)、苏宁云商(持股苏宁消费金融49%).
另外建议关注现金贷龙头公司二三四五(广发计算机小组覆盖).
(一)积极布局抢先发优势,关注消费金融公司牌照优势我们认为目前消费金融正处于蓝海市场,积极参与其中的公司有望享受行业规模高速成长的红利:1)变化的消费观念(提前消费&投资未来)+短缺的供给(大学生&蓝领等非银行用户金融公司不足)+改善的环境(享受政策红利,征信等行业基础设施不断完善)将推动行业规模持续发展,我们预计未来五年(2016-2020)累计新增消费贷款规模将达4-6万亿,至2020年消费贷款存量规模将达8-10万亿,其中互联网消费贷款规模将达万亿级别.
2)从领先企业规模来看,两大平台型龙头(资金来源开放对接其他金融机构,如阿里借呗对接招联消费金融等)中,阿里借呗目前年放贷规模达到3000亿级别,腾讯微粒贷累计放贷规模过1800亿;捷信(490亿)、苏宁(110亿+)、马上(100亿+)等自营型公司放贷规模尚在百亿级别,未来成长空间仍大.
我们看好持牌消费金融公司发展,尤其其中由产业资本主导、具备互联网思维的产业系消费金融公司:1)产业资本自带消费场景资源额用户资源,消费+金融协识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明26/32行业深度|商业贸易同效应更为显著;2)消费金融小额分散的特点、用户对便利性的追求,使其无法简单套用传统银行风控和贷款审批流程,采用互联网大数据+传统FICO(银行体系风控)两道风控体系,同时授信放贷全流程在线化,既有效控制放贷风险,同时大幅降低借款人学习成本,便于依托互联网迅速扩张,积累数据,修正风控模型;3)除持牌消费金融公司具备的银行间拆借外,通过ABS资产证券化出表或与银行等资金方合作输出大数据风控和用户资源,资金端对规模的限制(放贷杠杆空间限制)将有效缓解;4)考虑消费金融的"普惠"性质和金融天生的风险性,在行业规模超高速增长的同时难免有所不规范现象,预计未来监管部门在鼓励行业发展的同时也将适时规范行业发展,持牌公司业务操作更加合规,相对受益监管强化.
表12:部分领先消费金融平台放贷情况消费金融平台截至时间放贷规模阿里借呗2016年12月十个月用户数达到了1000万,放款规模达到3000亿元,用户的留存率才达到80%以上微粒贷2016年11月累计发放贷款总金额超1800亿元,总笔数超2000万笔;最高贷款日规模超10亿元,笔数超10万笔.
主动授信客户数超6000万,覆盖全国549个城市苏宁消费金融公司2016年11月累计发放消费贷款数量超过1000万笔,累计投放贷款超过110亿元,平均单笔贷款1100元,服务客户人数超过200万.
马上消费金融公司2016年12月全年放贷规模过100亿,12月单月放贷规模接近30亿二三四五贷款王2016年12月全年放贷规模达到62.
7亿,12月单月放贷94.
3万笔,放贷规模14亿捷信消费金融公司2016年12月全年贷款合同审批超过1200万份,累计发放贷款超过490亿元中银消费金融公司2016年12月年末贷款余额达到250.
9亿数据来源:公司官网&公告整理、广发证券发展研究中心图44:马上金融多元化消费场景数据来源:公司官网,广发证券发展研究中心识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明27/32行业深度|商业贸易图45:马上消费金融公司风控要素数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心表13:马上消费金融公司核心高管团队兼具小微金融和互联网技术背景姓名职位主要履历赵国庆博士首席执行官(CEO)原京东联席董事长兼首席战略官(CSO).
同时担任中关村互联网金融协会会长,中国互联网协会副理事长及中关村大数据交易产业联盟副理事长郭剑霓女士首席财务官及运营官(CFO/COO)捷信消费金融公司创始人之一,曾任该在中国本土的消费金融行业拥有超过8年的经验Tomas先生首席风控官(CRO)曾担任捷信中国区首席风险官兼捷信消费金融有限公司总经理,多年消费金融经营管理和风险控制经验蒋宁先生首席技术官(CTO)近16年IBM、惠普、平安及互联网保险公司技术高管经验,有成功实施百万级QPS的互联网在线交易系统经历.
对互联网架构技术、大数据领域、人工智能和深度学习有深入理解和经验Valeriy先生CEO特别助理曾任职捷信哈萨克斯坦的首席信息官、业务发展部负责人,并且担任多家著名银行的研发负责人数据来源:公司官网、广发证券发展研究中心(二)中长期核心关注风险定价能力积累我们认为消费金融兼具金融(经营风险,利差收益,风险等价是核心能力)、消费(与消费场景高度结合)和互联网(用户在线化,互联网思维推广)行业特点,目前蓝海市场下各类平台均处于高速发展阶段.
而在这一过程中,在资金供给及成本、风险定价技术积累、用户流量资源三维持续修炼内功的平台更有望脱颖而出.
而考虑万亿级的市场空间和单个平台的在资金、用户、技术等领域的限制,未来行业大概率跑出多家领先平台公司.
尽管短期来看,资金供给端和用户流量端有优势的选手更容易快速放量,但考虑消费金融行业的金融本质属性,风险定价能力的积累提升将是平台中长期稳定健康发展的核心竞争力所在.
我们以美国Conn's公司案例简单说明.
Conn's公司是总部位于美国特拉华州的区域家电、家具和消费电子产品零售商,识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明28/32行业深度|商业贸易并通过旗下ConnCredit信贷公司为购买公司产品的消费者提供消费信贷服务.
截至FY2016财年期末(Conn's财年截至当年1月31日),公司在全美拥有103家门店,年营收达到16.
1亿美元,其中消费贷款服务收入2.
9亿美元.
纵观Conn's案例,我们认为:1)消费金融业务确能助推零售主业增长.
2011年开始,为挽救主业收入下滑,Conn's开始加大力度推广消费信贷服务以刺激零售主业增长.
FY2012-2016,Conn's主营收入实现年均19.
5%复合增长;通过贷款服务实现的门店销售,在总销售中的占比则从FY2011年的58%大幅提升至93.
9%.
2)放松的放贷条件须有对应的贷款利率提升来覆盖风险敞口作为对冲,即需具备风险定价能力.
Conn's消费贷款服务群体集中于FICO得分在551-650的次级用户,FY2011-FY2014,Conn's放贷用户平均FICO得分从624降至602(放松贷款准入标准),但平均消费贷款收益率却下降0.
7pp至17.
9%,不升反降(不具备合理差异化风险定价能力),加之首付比例从高点的14%左右降至3-4%,出现大面积坏账,,吞噬利润.
FY2016,Conn's坏账净冲销率上升至12.
4%,持续经营净利润同比下滑47.
3%至0.
31亿美元,净利润率同比下降2.
03pp至1.
91%.
3)回归国内消费金融市场,目前行业红利期的高净息差空间足够覆盖潜在坏账风险,粗放式增长尚能维系.
但未来放贷利率下行、净息差收窄是必然事件,回归金融本质,提升自身风险定价能力将是未来行业精细化运营时代的必然要求.
图46:FY12开始,Conn's依靠消费信贷扩张助力营收恢复增长图47:Conn's消费信贷主要服务FICO得分在551-650的次级用户数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心(Conn's财年截至当年1月31日)-20.
0%0.
0%20.
0%40.
0%60.
0%80.
0%100.
0%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016总营业收入(百万美元)营收YOY贷款服务实现的销售占比(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%<501501-550551-600601-650651-700701-750751+主流金融机构客群FICO分识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明29/32行业深度|商业贸易图48:FY12开始,首付降低,平均贷款余额持续增长图49:Conn's放松信贷准入条件,但未实现合理风险定价数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心图50:Conn's经营利润在FY14达到历史高点,此后出现大面积坏账,业绩持续下滑图51:Conn's股价过山车,11-14年初三年最高涨幅仅20倍数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心(三)标的推荐:重庆百货、合肥百货等消费金融参股标的我们认为零售公司与金融天然相关,参股消费金融公司既可享受行业高速成长的红利,又有望充分利用自身消费场景优势,为消费金融业务带来用户和流量资源的同时,借助金融刺激零售主业增长.
考虑所参股消费金融公司经营管理状况及对上市公司潜在业绩弹性,推荐重庆百货(持股马上消费金融31.
6%)、合肥百货(持股华融消费金融23%)、通程控股(持股长银五八消费金融16%)、苏宁云商(持股苏宁消费金融49%).
另外建议关注现金贷龙头公司二三四五(广发计算机小组覆盖).
表14:A股零售公司参股消费金融公司情况上市公司参股消费金融公司持股比例注册资本经营情况重庆百货马上消费金31.
58%13亿16年收入3.
47亿,净利润890万(16下半年4762万);截至20160.
0%2.
0%4.
0%6.
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0%14.
0%16.
0%05001,0001,5002,0002,5003,000FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016平均贷款账户余额(美元)平均首付(%)0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%590595600605610615620625630FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016消费贷款人平均FICO评分消费贷款收益率(利息及服务费)净冲销率(%)-2.
0%-1.
0%0.
0%1.
0%2.
0%3.
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0%7.
0%8.
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0%(20)020406080100FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016持续经营净利润(百万美元)净利润率0102030405060708090CONN'S股价表现(美元)识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明30/32行业深度|商业贸易融公司年末,注册用户破700万,贷款余额约70亿,月放款规模近30亿苏宁云商苏宁消费金融公司49%6亿截至2016年11月末,累计发放消费贷款数量超过1000万笔,累计投放贷款超过110亿元,服务客户人数超过200万通程控股长银五八消费金融公司16%3亿2017年1月开业,长沙银行持股51%,五八同城持股33%合肥百货华融消费金融公司23%5亿1H16累计发放个人消费贷款逾3.
9万笔,笔均贷款约6408元;截至16年底累计放贷约60亿,贷款余额约30亿小商品城马上消费金融公司2.
31%13亿16年收入3.
47亿,净利润890万(16下半年4762万);截至2016年末,注册用户破700万,贷款余额约70亿,月放款规模近30亿广百股份中邮消费金融公司3.
50%10亿截止2016年11月已实现全国范围内展业,贷款放款量突破50亿元,服务客户超过35万户海印股份中邮消费金融公司3.
50%10亿截止2016年11月已实现全国范围内展业,贷款放款量突破50亿元,服务客户超过35万户数据来源:公司公告整理、广发证券发展研究中心(另百联集团持有中银消费金融公司20.
64%股权)表15:参股消费金融的零售公司估值情况净利润(百万)营收(百万)PEPS公司市值(亿)2016E2017E2016E2017E2016E2017E2016E2017E重庆百货108.
941949233,84735,24522.
821.
60.
320.
31苏宁云商1,025.
0702122148,680191,838120.
3694.
20.
690.
53通程控股46.
41151374,3134,48637.
431.
21.
081.
03合肥百货73.
72492769,97810,47827.
424.
70.
740.
70小商品城418.
61,1751,7178,51910,84235.
624.
44.
913.
86海印股份105.
52122501,7322,05255.
647.
26.
095.
14数据来源:WIND、广发证券发展研究中心(市值截至2017.
3.
15收盘)表16:截至2017年3月,获牌消费金融公司数量已达23家已获牌照公司股东情况注册资本获批时间中银消费金融有限公司中国银行40.
03%、百联集团20.
64%、上海陆家嘴金融发展控股12.
56%、中银信用卡(国际)12.
37%、深圳博德创新投资9.
9%、北京红杉盛远管理咨询4.
5%8.
9亿元2010年1月四川锦程消费金融有限公司成都银行51%、马来西亚丰隆银行49%3.
2亿元2010年1月北银消费金融有限公司北京银行35.
29%、桑坦德消费金融20%、利时集团15%、联想控股5%、大连万达5%、北京联东投资5%、北京正道九鼎创业投资5%、华夏董氏兄弟商贸5%、北京京洲企业集团4.
21%、上海锐赢教育信息咨询0.
5%8.
5亿元2010年1月捷信消费金融有限公司派富集团(PPFGroupN.
V.
)100%33亿元2010年2月招联消费金融有限公司永隆银行50%、中国联通50%20亿元2014年8月兴业消费金融股份公司兴业银行66%、福建泉州市商业总公司24%、特步(中国)5%、福诚(中国)5%3亿元2014年10月识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明31/32行业深度|商业贸易海尔消费金融有限公司海尔集团30%、海尔集团财务公司19%、北京红星美凯龙国际家具建材广场25%、浙江逸荣投资16%、北京天同赛伯信息科技10%5亿元2014年12月苏宁消费金融有限公司苏宁云商49%、先声再康江苏药业16%、南京银行15%、法国巴黎银行个人金融集团15%、江苏洋河酒厂5%6亿元2014年12月马上消费金融有限公司重庆百货大楼31.
58%、北京中关村科金技术30%、物美控股集团17.
55%、重庆银行15.
79%、阳光财产保险2.
77%、浙江中国小商品城集团2.
31%13亿元2014年12月中邮消费金融有限公司中国邮政储蓄银行61.
5%、星展银行12%、渤海国际信托11%、拉卡拉网络技术5%、广州市广百股份3.
5%、广东海印集团3.
5%、广东三正集团3.
5%10亿元2015年1月杭银消费金融有限公司杭州银行41%、西班牙对外银行30%、浙江网盛生意宝10%、海亮集团10%、中辉人造丝4.
5%、浙江和盟投资集团4.
5%5亿元2015年7月华融消费金融有限公司中国华融资产管理55%、合肥百货大楼集团23%、深圳华强资产管理集团12%、安徽新安资产管理10%6亿元2015年10月盛银消费金融有限公司盛京银行60%、顺峰投资实业20%、大连德旭经贸20%3亿元2015年11月晋商消费金融股份有限公司晋商银行40%、奇飞翔艺25%(奇虎360)、天津宇信易诚科技20%、山西华宇商业发展8%、山西美特好连锁超市7%5亿元2016年1月云南富滇银行消费金融有限公司富滇银行39%、视觉中国27%、广东网金22%、昆明顺城若普12%3亿元2016年1月长银消费金融有限公司长安银行51%、汇通信诚融资租赁25%、北京意德辰翔投资24%3.
6亿元2016年6月哈银消费金融公司哈尔滨银行59%、同程旅游、苏州同程软件、北京博升优势科技发展等五家公司5亿元2016年9月上海尚诚消费金融股份有限公司上海银行、携程旅游网络技术、深圳德远益信投资、无锡长盈科技等四家公司10亿元2016年11月中原消费金融公司中原银行65%、上海伊千网络信息技术35%5亿元2016年12月包银消费金融公司包商银行73.
6%、深圳萨摩耶互联网科技26%、百中恒投资发展(北京)0.
4%3亿元2016年12月长银五八消费金融公司长沙银行51%、北京城市网邻信息技术33%、长沙通程控股16%3亿元2016年12月珠海易生华通消费金融有限公司吴江银行15%、海航旅游30%、珠海铧创20%、亨通集团20%、明珠深投15%10亿元2017年1月河北幸福消费金融公司张家口银行38%、神州优车33%、蓝鲸控股集团29%3亿元2017年1月数据来源:公司官网整理、广发证券发展研究中心风险提示1、行业坏账率大幅增长;2、行业竞争加剧,盈利能力下滑;3、行业监管政策变化.
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明32/32行业深度|商业贸易Table_Research广发零售行业研究小组洪涛:首席分析师,浙江大学金融学硕士,2010年开始从事商贸零售行业研究,2014年进入广发证券发展研究中心.
2016年IMAC最受欢迎卖方分析师第二名,新财富批零行业第四名,水晶球最佳分析师第三名,金牛分析师第四名;2015年新财富批零行业第四名,水晶球分析师第四名,金牛分析师第四名,第一财经分析师第三名;2014年新财富批零行业第三名,水晶球分析师第二名,金牛分析师第三名.
倪华:分析师,北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士,2014年进入广发证券发展研究中心.
2016年IMAC最受欢迎卖方分析师第二名(团队),新财富批零行业第四名(团队),水晶球最佳分析师第三名(团队),金牛分析师第四名(团队);2015年度新财富批零行业第四名(团队),水晶球分析师第四名(团队),金牛分析师第四名(团队),第一财经分析师第三名(团队);2014年度新财富批零行业第三名(团队),水晶球分析师第二名(团队)、金牛分析师第三名(团队).
叶群:分析师,上海财经大学经济学硕士,2014年进入证券行业,2016年加入广发证券发展研究中心,曾就职于光大证券.
2016年IMAC最受欢迎卖方分析师第二名(团队),新财富批零行业第四名(团队),水晶球最佳分析师第三名(团队),金牛分析师第四名(团队).
林伟强:研究助理,上海财经大学金融硕士,2015年进入广发证券发展研究中心.
2016年IMAC最受欢迎卖方分析师第二名(团队),新财富批零行业第四名(团队),水晶球最佳分析师第三名(团队),金牛分析师第四名(团队).
Table_RatingIndustry广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上.
持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%.
卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上.
Table_RatingCompany广发证券—公司投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上.
谨慎增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%.
持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%.
卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上.
Table_Address联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼邮政编码510620518000100045200120客服邮箱gfyf@gf.
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