基站企业短信

公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1中嘉博创(000889)证券研究报告2019年03月06日投资评级行业通信/通信运营6个月评级增持(维持评级)当前价格13.
00元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)669.
10流通A股股本(百万股)621.
64A股总市值(百万元)8,698.
32流通A股市值(百万元)8,081.
37每股净资产(元)5.
26资产负债率(%)30.
09一年内最高/最低(元)15.
06/9.
30作者容志能分析师SAC执业证书编号:S1110517100003rongzhineng@tfzq.
com唐海清分析师SAC执业证书编号:S1110517030002tanghaiqing@tfzq.
com王奕红分析师SAC执业证书编号:S1110517090004wangyihong@tfzq.
com资料来源:贝格数据相关报告1《茂业通信-首次覆盖报告:内生+外延,持续成长打造国内领先的云通信场景运营者》2018-11-27股价走势募资布局5G基站站址经营,进一步打开成长空间事件:2月25日,公司公告全资子公司长实通信与华平信息技术股份有限公司(简称"华平信息")于2月21日签署了《微小基站通信基础设施项目合作协议》的框架协议.
1月4日,公司公告发行可转债预案,计划发行规模不超过12亿元的债券,主要用于基站站址运营项目、融合通信平台项目等.
点评:1、面向5G网络建设的大规模选站址需求,布局基站站址资源池根据我们预测,国内5G宏基站需求总量将达到627万座(相当于4G的1.
7倍),而5G微小基站数量预计超过1000万套(相对来说,4G基本为0).
5G时期的大量基站选址需求,叠加当前基站站址数据支撑的缺乏,为公司布局基站站址资源池提供了大机会.
2、借力长实的优势+前瞻布局,5G基站站址资源池项目前景广阔长实通信作为具有跨区域、综合运维能力的第三方通信网络技术服务商,经过十余年的经营与市场拓展,目前在广东、云南、内蒙古、浙江等25个省区均设有分支机构,业务覆盖区域的人员配置均按照网格化进行配置为现有服务运营商提供传输以及基站的网络维护服务.
通过复用现有网络维护服务员工,并在每区域新增配置站址资源库管理人员和网络规划技术督导人员,长实通信即可快速开展站址资源池的建设工作,完成"站址可用性+覆盖效果+建设成本+使用成本+工程效率"的多维度对站址进行最佳规划和选择.
3、三驾马车并驾齐驱,公司持续推进公司过去几年基本完成三驾马车并驾齐驱布局:完成并购创世漫道,迈入国内第一阵营的企业短信服务提供商,积极布局场景应用,盈利能力有望持续提升;并购长实通信,成为国内第一梯队的网络维护服务商,并面向5G储备构建5G构建站址资源池,卡位5G;并购嘉华信息,基于移动支付的快速发展,利用自身通信资源逐步参与人工智能应用,金融科技业务效率有望大幅提升.
盈利预测及投资建议:公司重组业务已完成,实现了由传统零售业、房地产业向通信服务行业的成功转型.
目前公司定位国内领先的云通信场景运营者,将以2018年收购嘉华信息为契机,整合创世漫道、嘉华信息短信业务,提高云通信的能力,同时结合新收购的外呼中心云通信业务,利用大数据和人工智能技术,为金融企业提供能力输出,打造国内领先的云通信的场景运营者,同时面向5G前瞻性布局5G基站站址资源池,具有广阔前景.
三驾马车并驾齐驱,我们看好公司中长期发展.
考虑到5G基站资源池的逐步上量,我们将2019-2020年净利润从3.
6、4.
5亿元上调为3.
99、5.
07亿元,对应PE22、17倍,维持增持评级.
风险提示:上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险,资产整合不顺利风险,短信行业面临行业竞争进一步压缩毛利率财务数据和估值201620172018E2019E2020E营业收入(百万元)1,814.
662,107.
392,834.
543,632.
814,490.
12增长率(%)(18.
11)16.
1334.
5028.
1623.
60EBITDA(百万元)276.
71285.
84304.
22462.
55599.
45净利润(百万元)219.
95228.
58259.
39398.
77506.
73增长率(%)43.
203.
9213.
4853.
7427.
07EPS(元/股)0.
330.
340.
390.
600.
76市盈率(P/E)39.
5538.
0533.
5321.
8117.
17市净率(P/B)3.
543.
272.
962.
642.
32市销率(P/S)4.
794.
133.
072.
391.
94EV/EBITDA33.
1427.
7424.
5518.
7112.
41资料来源:wind,天风证券研究所-27%-21%-15%-9%-3%3%9%2018-032018-072018-11中嘉博创通信运营沪深300公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21.
5G时代基站数量大幅提升,基站资源池服务呼之欲出1.
1.
5G宏基站数量提升到627万,预计是4G的1.
77倍宏基站数量:根据Hata和COST-Hata模型,可知频段与覆盖半径大约成倒数关系,假设同在3.
5GHz频段下,要完成目前4G覆盖效果的目标下,则需要的5G宏基站数量将会是现有4G宏基站数量的1.
77倍.
截至18年上半年三大运营商披露4G基站数量为:417万个,其中我们估计约85%是宏基站,则根据我们测算,要达到目前4G覆盖效果的前提下,需要的5G基站数量是:1.
77*417*85%=627万个基站.
对于国内的5G年度投资节奏,我们结合新兴产业对网络架构的需求和国家意志,运营商有望快速推进5G网络建设.
我们预计,2020~2023年有望成为国内5G建设高峰期,建设5G基站数量约为53万站、100万站、110万站和90万站,2024年之后逐年递减,合计完成约627万个.
表1:5G基站年度建设规模预测2019202020212022202320242025202620272028~合计新建基站数量(万站)1553100110907060504039627新建基站占比2%8%16%18%14%11%10%8%6%6%100%资料来源:天风证券研究所1.
2.
5G小基站:5G高频覆盖重点方案,从0到1的跨越,将超过1000万国内目前储备的5G频段包括6GHz以下(2.
515-2.
675GHz、3.
3-3.
6GHz和4.
8-4.
9GHz)和6GHz以上(24.
75-27.
5GHz、37-42.
5GHz或其他毫米波频段).
在高频领域,使用传统的宏基站进行大范围深度覆盖的难度很高,需要引入小基站进行高频网络的密集覆盖.
从实地测试结果看,在28GHz频段,不同测试组分别用有效高度4-10米的5G基站进行测试,在视距传输下(LOS,指基站到接收端之间没有障碍物)传输距离超过50米之后,路径损耗快速上升,因此在高频段使用体积、功耗、网络承载量等参数更低的小基站实现连续深度覆盖是更具性价比和可行性的方案,将成为5G部署中后期重要的高频覆盖技术手段.
图1:28GHz频段5G传输损耗测试情况图2:小基站和宏基站部署关系资料来源:SmallCellForum《5G-mmWave-MBB_SCN》,天风证券研究所资料来源:SmallCellForum官网,天风证券研究所基站实际覆盖半径测算较为复杂,高频段传输损耗可使用UmaNLOS等经验公式进行估算,以3GPP测试组估算的UMaNLOS为例,基站到接收端的路径损耗L=13.
54+20log(f)+39.
08log(d)C(假设基站高度30米,其他环境调整因子等与频率f和传输距离d无关的参数,全包含到参数项C中),在路径损耗一定的情况下,频率越高基站覆盖范围越小.
按UmaNCLOS计算5G小基站部署量将达到宏基站的8-12倍,即5016-7524万站.
公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3实际组网中小基站将主要应用于热点城区高密度流量覆盖,若只覆盖热点城区,假设城区面积占比10-20%,则小基站整体建设量501-1548万站,中性估计达到1000万站以上.
表2:Uma-NLOS公式计算不同频率对应的基站覆盖半径基站高25米基站高30米基站高35米覆盖半径(米)覆盖面积(平方米)数量比覆盖半径(米)覆盖面积(平方米)数量比覆盖半径(米)覆盖面积(平方米)数量比3500MHz30028260013002826001300282600126GHz108363007.
8107358337.
9106354378.
040GHz862335912.
1862299412.
3852268612.
5资料来源:移动通信网,运营商数据测算,天风证券研究所1.
3.
基站数量庞大,基站资源池服务呼之欲出原有的基站选址模式存在盲选的低效率问题.
三大运营商在2G到4G时期的网络覆盖规划、设计中,主要是利用电子地图并结合城市建设规划地图,基于无线网络覆盖原则完成理论选址,确定目标覆盖区域内需要建设站址的经纬度信息、所需杆塔形态以及基站设备配置等信息后输出站址建设需求,并对该站址的设计进行覆盖仿真确认,最后由铁塔或者社会第三方铁塔公司对确认的站址需求进行站址协调和落地建设.
上述业务模式存在以下问题:(1)选址的盲目性.
由于缺乏基站站址最原始的数据支撑(原始数据包括站址的可用性、站址的物业性质、站址的使用成本、站址电力及传输条件等信息),导致在网络覆盖设计时,选择基站站址的方式主要是盲选,难以实现基于"站址可用性+覆盖效果+建设成本+使用成本+工程效率"的多维度对站址进行最佳规划和选择.
(2)选址的效率低下.
在按照设计所输出的站址需求进行基站协调和落地建设时,通常会存在站址协调不下、站址形态业主或物业不接受、站址成本过高、电力或者传输条件不具备等限制条件,导致站址落地协调方、运营商、设计院等相关部门人员需多次往返现场实施现场勘查和调整方案,极大地消耗了人力资源,降低了组织实施效率.
5G基站数量庞大,更需要提升选址的效率,基站资源池服务呼之欲出.
综上1.
1和1.
2小节,5G宏基站和小基站的数量将非常庞大.
将"已建可共享"的站址资源和"未建但可新建"的站址资源与实际5G网络建设需求有机的结合起来,再经综合评估,整合站址资源并采集相关信息录入站址资源池进行统一管理,提供给运营商或中国铁塔进行网络规划和建设使用,使得运营商能够从站址规划、建设的单一维度模式升级到综合站址可用性、覆盖效果、建设成本、建设进度等多维度评估以实现科学化实施网络规划和建设.
2.
长实通信前期优势明显,布局基站资源池长实通信专业从事网络优化及维护等工作,新增站址资源池服务具有业务协同性.
长实通信于2002年4月成立,是一家专业从事通信网络技术服务的高新技术企业,主要为运营商、专用网客户、设备厂商等提供专业的技术服务,包括通信网络建设、维护、优化等服务.
长实通信作为具有跨区域、综合运维能力的第三方通信网络技术服务商,经过十余年的经营与市场拓展,目前在广东、云南、内蒙古、浙江等25个省区均设有分支机构,业务覆盖区域的人员配置均按照网格化进行配置为现有服务运营商提供传输以及基站的网络维护服务.
通过复用现有网络维护服务员工,并在每区域新增配置站址资源库管理人员和网络规划技术督导人员,长实通信即可快速开展站址资源池的建设工作,为运营商提供整片区、整建制的站址资源池建设服务工作.
从站址资源池服务到后续站址经营运维,资质较全.
根据公司公告,长实通信拥有通信工程施工总承包壹级、电子与智能化工程专业承包贰级、建筑装修装饰工程专业承包贰级、钢结构工程专业承包叁级、建筑工程施工总承包叁级、电力工程施工总承包叁级、建筑机电安装工程专业承包叁级、施工劳务资质、输变电工程专业承包叁级、承装(修、试)电公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4力设施许可证(承装类四级、承修类四级、承试类四级)、质量管理体系认证、环境管理体系认证、职业健康安全管理体系认证、TL9000管理体系认证、信息系统集成企业叁级、高新技术企业证书、增值电信业务经营许可(网络托管业务)、通信网络代维外包企业综合代维专业甲级、通信网络代维外包企业通信基站专业甲级、通信网络代维外包企业通信线路专业甲级、通信网络代维外包企业铁塔代维专业甲级、通信网络代维外包企业综合装维专业乙级、广东省安全技术防范系统设计、施工、维修资格证、建筑装饰工程设计专项资质证书(丙级)、劳务派遣经营许可证、安全生产合格证、中国通信企业协会企业行业信用等级证书等资格认证.
长实通信资质齐备,能顺利完成站址资源的建设和后期运营业务布局.
图3:长实通信布局的5G站址资源经营的完成商业模式资料来源:天风证券研究所绘图长实具备充足的资金资源实力.
公司1月份发布可转换债预案,预计募集资金12亿元,其中拟投入5亿元用于基站站址运营项目.
项目预计建设期为36个月,建设地点位于全国5G网络覆盖区域.
图4:可转换债的投资项目资料来源:公司公告,天风证券研究所公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5财务预测摘要资产负债表(百万元)201620172018E2019E2020E利润表(百万元)201620172018E2019E2020E货币资金338.
21345.
061,208.
94290.
621,232.
58营业收入1,814.
662,107.
392,834.
543,632.
814,490.
12应收账款523.
17719.
96618.
571,036.
38834.
51营业成本1,364.
861,609.
032,313.
282,948.
883,659.
26预付账款29.
0053.
7566.
6896.
1497.
44营业税金及附加9.
078.
4720.
9219.
8625.
25存货3.
305.
34238.
70662.
35354.
11营业费用29.
8831.
6242.
5254.
4967.
35其他225.
50227.
71186.
27214.
47210.
78管理费用177.
74189.
42198.
42217.
97224.
51流动资产合计1,119.
191,351.
822,319.
152,299.
962,729.
42财务费用(1.
16)(4.
28)(1.
91)(2.
45)(2.
88)长期股权投资0.
000.
000.
000.
000.
00资产减值损失(16.
51)16.
3210.
0010.
0010.
00固定资产66.
3373.
2792.
75139.
92391.
69公允价值变动收益0.
000.
00(20.
07)3.
344.
46在建工程0.
000.
0036.
0081.
60408.
96投资净收益1.
182.
7162.
8262.
8262.
82无形资产57.
3549.
3441.
7934.
2526.
70其他(2.
37)(5.
57)(85.
50)(132.
33)(134.
56)其他1,747.
041,748.
761,748.
991,747.
301,747.
93营业利润251.
97259.
65294.
06450.
22573.
91非流动资产合计1,870.
711,871.
371,919.
542,003.
072,575.
28营业外收入10.
437.
816.
748.
327.
62资产总计2,989.
903,223.
194,238.
704,303.
035,304.
70营业外支出4.
475.
686.
045.
405.
71短期借款20.
0020.
000.
00220.
600.
00利润总额257.
93261.
78294.
76453.
15575.
83应付账款318.
33336.
22951.
60507.
731,090.
03所得税37.
9733.
2035.
3754.
3869.
10其他190.
93203.
56341.
85225.
19455.
89净利润219.
95228.
58259.
39398.
77506.
73流动负债合计529.
26559.
781,293.
45953.
511,545.
91少数股东损益0.
000.
000.
000.
000.
00长期借款0.
000.
000.
0045.
670.
00归属于母公司净利润219.
95228.
58259.
39398.
77506.
73应付债券0.
000.
000.
000.
000.
00每股收益(元)0.
330.
340.
390.
600.
76其他5.
802.
383.
814.
003.
40非流动负债合计5.
802.
383.
8149.
673.
40负债合计535.
07562.
161,297.
261,003.
181,549.
31主要财务比率201620172018E2019E2020E少数股东权益0.
000.
000.
000.
000.
00成长能力股本621.
83621.
83669.
10669.
10669.
10营业收入-18.
11%16.
13%34.
50%28.
16%23.
60%资本公积1,104.
621,104.
621,104.
621,104.
621,104.
62营业利润-20.
32%3.
05%13.
25%53.
10%27.
47%留存收益1,833.
012,039.
202,272.
332,630.
743,086.
28归属于母公司净利润43.
20%3.
92%13.
48%53.
74%27.
07%其他(1,104.
62)(1,104.
62)(1,104.
62)(1,104.
62)(1,104.
62)获利能力股东权益合计2,454.
832,661.
032,941.
443,299.
853,755.
38毛利率24.
79%23.
65%18.
39%18.
83%18.
50%负债和股东权益总计2,989.
903,223.
194,238.
704,303.
035,304.
70净利率12.
12%10.
85%9.
15%10.
98%11.
29%ROE8.
96%8.
59%8.
82%12.
08%13.
49%ROIC8.
15%10.
48%11.
20%23.
01%15.
44%现金流量表(百万元)201620172018E2019E2020E偿债能力净利润219.
95228.
58259.
39398.
77506.
73资产负债率17.
90%17.
44%30.
61%23.
31%29.
21%折旧摊销26.
9031.
3412.
0614.
7828.
41净负债率12.
34%6.
65%6.
70%2.
68%11.
88%财务费用2.
910.
54(1.
91)(2.
45)(2.
88)流动比率2.
112.
411.
792.
411.
77投资损失(1.
18)(2.
71)(62.
82)(62.
82)(62.
82)速动比率2.
112.
411.
611.
721.
54营运资金变动(253.
25)(187.
58)631.
34(1,454.
43)1,328.
73营运能力其它153.
12(27.
01)(20.
07)3.
344.
46应收账款周转率2.
233.
394.
244.
394.
80经营活动现金流148.
4543.
16817.
99(1,102.
80)1,802.
63存货周转率308.
33487.
8123.
238.
068.
83资本支出12.
2632.
9858.
5799.
81600.
60总资产周转率0.
570.
680.
760.
850.
93长期投资0.
000.
000.
000.
000.
00每股指标(元)其他565.
39(46.
40)(15.
61)(143.
68)(1,146.
70)每股收益0.
330.
340.
390.
600.
76投资活动现金流577.
65(13.
42)42.
96(43.
87)(546.
10)每股经营现金流0.
220.
061.
22-1.
652.
69债权融资20.
0020.
000.
00266.
270.
00每股净资产3.
673.
984.
404.
935.
61股权融资2.
035.
1550.
063.
323.
75估值比率其他(635.
06)(48.
05)(47.
13)(41.
24)(318.
33)市盈率39.
5538.
0533.
5321.
8117.
17筹资活动现金流(613.
03)(22.
90)2.
93228.
35(314.
58)市净率3.
543.
272.
962.
642.
32汇率变动影响0.
000.
000.
000.
000.
00EV/EBITDA33.
1427.
7424.
5518.
7112.
41现金净增加额113.
076.
84863.
88(918.
31)941.
95EV/EBIT36.
5631.
0725.
5719.
3213.
03资料来源:公司公告,天风证券研究所公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法.
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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.
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