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01三全随时随地满足吃货需求02外卖市场2千亿03外卖成本低利润高04三全鲜食收入容量45亿08买买买05鲜食市值空间150亿06速冻食品市场空间还有3倍07三全速冻食品市值空间200亿目录页随时随地满足吃货需求0101随时随地满足吃货需求上班家庭户外速冻常温鲜食writtenby:蒋鑫4800万2千亿02餐饮行业收入2.
54万亿元外卖占餐饮行业的10%外卖是速冻食品行业的3-4倍餐饮连锁中60%是快餐02每天有4800万人吃外卖,每年吃掉2千多亿元-5%0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500030000200220032004200520062007200820092010201120122013餐饮收入(亿元)增长率writtenby:蒋鑫0303餐饮企业人工租赁成本高,利润率低最大的餐饮连锁百胜2013年收入422亿元租赁、人工等成本占收入的44%,净利率仅8%百胜writtenby:蒋鑫餐饮费用-食物和纸,28%职工薪酬,19%租赁及其他经营开支,25%管理费用,11%所得税,4%净利润,8%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025030035040045050020022003200420052006200720082009百胜餐饮中国收入(亿元)增长率03餐饮企业人工租赁成本高,利润率低味千每日每店消费人次332人,客单价42元味千租赁、人工成本占收入的38%,净利率9%writtenby:蒋鑫存货消耗成本,33%职工薪酬,23%折旧,6%物业租赁,15%其他经营支出,15%所得税,2%净利润,9%-15%0%15%30%45%60%75%90%05001000150020002500300035002002200320042005200620072008味千拉面收入(百万元)增长率03外卖省去大量租赁人工成本曾经最大的送餐公司福记在顶峰时长三角每日送餐75万份顶峰时年收入13.
8亿元租赁、人工等成本仅占收入14%,净利率22%writtenby:蒋鑫02040608020042005200620072008万份每日送餐能力所耗材料成本,41%员工成本,10%经营租约租金,4%折旧摊销,8%其他经营开支,5%融资成本,6%所得税,3%净利润,22%03外卖高频多次的消费属性使其成为流量入口星润科技外卖APP仅半年实现月销售217万个订单月销售额4100万元每天活跃用户73万,总用户370万,访问量930万探索出在盒饭上打广告的盈利模式,并收取销售提成writtenby:蒋鑫01020304050607080903月4月5月6月7月8月9月每月开展城市数量45亿元0404三全鲜食定位年轻白领writtenby:蒋鑫吃神马吃神马04三全鲜食:有饭,有范er,有FUN全电商操作,APP上点餐支付每台机器64盒饭,上午10点半铺完货,下午3点后打折,晚上9点销毁APP线上反馈和口味建议,社交化匿名赠送等功能精准营销,推送新品和促销信息writtenby:蒋鑫04公众机64盒饭销售不成问题"饿了么"APP日订餐量过百万,相当于1.
56万台三全售饭机销量全家在上海800多家店,单店销量300份盒饭,相当于4千台三全售饭机销量writtenby:蒋鑫举两个栗子04三全鲜食收入容量45亿元以上每1万平方米写字楼(相当于一栋乙级写字楼)配置一台,市场容量2.
34万台每1万平方米办公楼容纳500-1000人,只需10%的人消费就能完成64盒2万台机器*14.
5元单价*64盒*250工作日=45亿元收入writtenby:蒋鑫05001000150020002500300035004000北京浙江江苏上海广东山东天津福建辽宁四川安徽重庆河南河北湖北湖南内蒙古黑龙江陕西云南贵州山西吉林新疆江西广西宁夏甘肃青海海南西藏1999-2014年写字楼竣工面积(万平方米)04三全鲜食收入容量45亿元以上预计:2014年200台2015年2000台2016年5000台未来6大基地周边城市都可覆盖.
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writtenby:蒋鑫郑州成都佛山太仓天津嘉善2014上海2015北京2016广深…武汉成都杭州等04热销ing…11月在上海正式铺货,目前已经投放机器30-50台,售罄率99.
5%writtenby:蒋鑫150亿元0505三全鲜食除了租赁人工成本低,物流也更具规模效应鲜食物流成本主要包括冷链运输车和终端冷藏售饭机从太仓到上海5吨冷链车运费2000元若同时配送速冻产品或在上量后建立城市物流中转站,运费将更低writtenby:蒋鑫车型(吨位)3T5T8T10T12T柜车每公里运费(元/公里)35373941435605三全鲜食除了租赁人工成本低,物流也更具规模效应根据市场上同类机器价格,我们推算三全售饭机一台售价4-10万元writtenby:蒋鑫验钞、找零、冷藏小型(24-48个品种)大型(60-80个品种)液晶显示屏加热功能手机支付其他价格(元)√√19800√√√21500√√√24500√√√√3500043000√√150盒3块屏√√可售卖饮料15000005公司已经对重塑基于互联网的商业模式做好了准备writtenby:蒋鑫机器上的大触控屏贩卖机团队外聘成员来自互联网推广领域只支持APP购买机器容量设计较少的64盒,希望增加楼宇覆盖密度,提高屏幕广告收入05模式成功后的广告才是盈利关注点,市值空间150亿元writtenby:蒋鑫0204060200720082009201020112012分众传媒显示屏数量(万个)InstorenetworkLCDdisplaynetworkPosterframenetwork02000400060008000100001200014000160001800020000200720082009201020112012分众传媒每个显示屏年收入(元)PosterframenetworkInstorenetworkLCDdisplaynetwork盒饭包装广告活跃用户价值暂未计算在估值中,是潜在盈利点,供参考(参考星润科技每个盒饭1.
5元广告费和销售提成)活跃用户潜在盈利价值30亿元,日订单128万个(参考饿了么日订单量100万,估值5亿美元,每个订单估值8.
4元)机器上的广告屏每月每台机器1000元屏幕广告(参考分众传媒每个显示屏年收入1.
7万元)05模式成功后的广告才是盈利关注点,市值空间150亿元盒饭净利率10%广告净利率4%+活跃用户估值每单10元2万台机器每台价值75万元鲜食市值空间150亿元writtenby:蒋鑫容量64盒公众机容量均价14.
5元工作日250天周末节假日不送售罄率98%年收入22.
8万元毛利率38%按售罄预计,每少卖一盒,毛利率下降1个百分点存货损失3335元/年设备折旧8333元/年按一台10万元,按12年折旧租金1万元/年电费2000元/年物流成本2万元/年按一辆车运费2000元送20个网点,若和速冻食品分摊则更低后台人工成本1.
4万元/年税费7779元/年净利润23336元/年净利率10%屏幕广告9000元/年每月每个屏幕广告收入1000元,税率25%含广告净利率14%单台机器盈利价值60万元净利润*20倍PEAPP广告推送和用户价值15万元参考饿了么,每日百万订单估值5亿美元,每个订单10元估值单个机器创造市值75万元3倍062013年速冻食品行业收入650亿元,速冻米面行业产量573万吨06速冻食品行业收入增速15%左右writtenby:蒋鑫051015202530354045500100200300400500600700200320042005200620072008200920102011201220132014M9速冻食品制造主营业务收入(亿元)增速%-10010203040506001002003004005006007002005200620072008200920102011201220132014M9速冻米面食品产量(万吨)增速%06人工、租赁成本上升推动速冻食品在餐饮后厨B2B市场增长writtenby:蒋鑫291%177%102%城镇人均收入增长率商业营业用房平均价格增长率食品价格增长率2000-2012年房租、人工成本涨幅远超食品价格涨幅61.
4%60.
0%8.
0%日本国际中国业务市场占整体消费比例饭钱不涨06休闲需求提升、家庭人口变少推动速冻食品家庭B2C市场发展writtenby:蒋鑫2.
02.
53.
03.
54.
04.
51981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011城镇居民家庭平均每户家庭人口0510152025302001200220032004200520062007200820092010201120122013中国网民每周上网时间(小时/周)中国速冻米面消费量仅4.
2KG/人,相当于日本1981年的人均消量中国城镇人均收入相当于日本1981年,居民住房支出占比相当于日本1980年日本速冻食品消费量达到21.
7KG/人,其中速冻米面占比60%-70%06中国速冻米面食品相比日本有3倍以上空间writtenby:蒋鑫05101520251968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013日本人均消费量(千克)中国人均消费量(千克)水产类3%农产物7%油炸食品22%米饭类10%各种面条20%其他馒头包子烧麦春卷等小食34%团子麻糬铜锣烧等日式点心4%2013年三全、思念、湾仔、龙凤的收入分别为36亿、19亿、16亿、3亿元思念的速冻食品定位为提产提供资金支持,集团发展多元化跨界投资湾仔码头最初定位中高端市场,下沉不理想,行业高端产品竞争也在加剧06三全+龙凤市场份额34%,是第二名2倍writtenby:蒋鑫0%10%20%30%40%20032004200520062007200820092010201120122013市场份额三全思念湾仔码头龙凤-12%0%12%24%36%48%0102030402004200520062007200820092010201120122013亿元三全营业收入思念营业收入三全增速思念增速200亿元07旺季后开始调整龙凤渠道价值链向三全靠拢,离开的由三全经销团队接手美式考核向中国民营企业考核方式靠拢,造成短期人员和产能利用的不稳定龙凤定位高端,未来毛利率比三全高5个点,将覆盖到所有湾仔覆盖的区域14H1龙凤亏损6200万元,预计15年实现微利,16年利润率达到三全的水平07龙凤整合拖累整体盈利,上半年三全净利率6.
2%-50510152013Q42014Q12014Q2千万元龙凤收入龙凤净利润writtenby:蒋鑫股权激励考核条件收入复合增速30%,净利润不低于前三年平均水平且不为负每1-2年推出新的高毛利子品牌,毛利率50%的产品占比15%,整体毛利35%产品包装萌化短期费用率将维持高位07短期三全仍以提升份额为导向,推出高附加值产品提高盈利质量writtenby:蒋鑫2004状元系列2007龙舟粽2010果然爱水果汤圆2012私厨水饺2014水晶汤圆……2013新派汤圆2015速冻牛排、披萨相比其他龙头,三全…人员经费占比高出4个点以上广告宣传费占比高出2个点以上业务经费占比比其他公司高出3个点以上折旧摊销费用占比比其他公司高出接近1个点07长期看份额提升后,费用压缩空间巨大writtenby:蒋鑫9.
4%9.
2%11.
4%10.
5%7.
5%6.
9%6.
9%8.
4%6.
0%5.
9%5.
3%7.
4%0.
7%0.
6%0.
9%0.
8%0.
3%0.
3%0.
3%0.
3%2010201120122013办公费用折旧及摊销人员经费业务经费市场费用10.
5%8.
2%2.
3%0.
8%8.
4%5.
2%5.
0%2.
5%7.
4%3.
5%2.
8%1.
6%0.
8%0.
2%0.
1%0.
3%0.
8%0.
6%0.
2%三全食品伊利股份海天味业双汇发展办公费用折旧及摊销人员经费业务经费市场费用07乳品、啤酒、空调等行业的净利率都随份额提升而得到提升writtenby:蒋鑫-10-50510152025303540200320042005200620072008200920102011201220132014H1伊利毛利率伊利销售费用率伊利液体乳市占率伊利净利率%05101520199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013青啤市占率青啤净利率%0%10%20%30%40%50%20032004200520062007200820092010201120122013格力市占率美的市占率海尔市占率其他024681020032004200520062007200820092010201120122013格力净利率美的净利率海尔净利率07盈利能力提升后速冻食品市值空间超过200亿元writtenby:蒋鑫海天味业双汇发展青岛啤酒伊利股份三全食品毛利率39%25%40%29%35%费用率11%5%22%18%28%净利率19%12%8%7%3%市场占有率17%45%17%30%31%销售人员数量1327404514880138022357每个销售人员的销售额(万元)6281107175344152预计未来3年三全速冻食品收入复合增速25%-30%3年后市场份额40%左右,收入达到80亿元长期净利润率空间8%-12%,仅速冻食品业务的市值空间200亿元注:双汇发展仅计算肉制品盈利预测0808预计2014-2016年收入分别为45.
0亿元、56.
5亿元、71.
0亿元EPS分别为0.
26,0.
50,0.
70元参考市值处于25亿元至200亿元之间,净利率处于2%-7%之间的食品企业,2014年市销率处于1.
8-3.
9之间给予2014年中值2.
8倍PS,对应股价31.
16元,长期市值空间350亿元,给予"强烈推荐"评级2014PS2014年预期净利率总市值(亿元)黑牛食品6.
33.
2%46.
4双塔食品6.
220.
5%66.
4海天味业5.
720.
5%563.
6涪陵榨菜5.
417.
0%56.
3恒顺醋业3.
96.
7%49.
6煌上煌3.
812.
8%40.
5承德露露3.
514.
0%103.
8好想你3.
17.
4%32.
9加加食品3.
09.
6%54.
7中炬高新3.
010.
9%82.
5贝因美2.
89.
3%164.
9海欣食品2.
84.
8%25.
5南方食品2.
54.
5%41.
1克明面业2.
26.
4%34.
4洽洽食品2.
09.
0%65.
8三全食品1.
82.
3%83.
2青岛啤酒1.
66.
9%524.
2双汇发展1.
59.
4%744.
9伊利股份1.
37.
6%714.
9业绩低点,看市值空间writtenby:蒋鑫买买买PK观点请致电:18718521905加小伙伴请扫:表认同授权留名转发~^^中投证券食品饮料分析师蒋鑫