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2018年09月05日(星期三)美团点评(3690.
HK)香港招股上市平安证券有限公司证券研究院中国最大的团购及餐厅点评平台每股60-72港元,9月12日截止申购,预计9月20日上市公司介绍美团点评是中国领先的生活服务电子商务平台,运营多个知名品牌,包括美团,大众点评,美团外卖,摩拜单车.
集团在2017年为2800市县的3.
1亿年度交易用户完成了超过58亿笔交易,总交易金额约人民币3570亿元.
美团点评从大城市扩张至全国中小城镇,建立了覆盖全国的「在线+线下」模式,服务目标由需求端扩展至供应端.
透过先进的大数据提供个性化的推荐,利用人工智能技术计算实时订单最优匹配,美团点评有效提高了消费者和商家的效率.
美团点评赚取佣金、在线营销服务和其他服务收入,在2015年/2016年/2017年总收入分别是人民币40亿元/130亿元/339亿元,2016年同比增长223.
2%,2017年同比增长161.
2%.
公司强项美团点评相信他们拥有以下的优势,并能够从竞争中脱颖而出:生活服务电子商务行业的领导者,享有规模与网络效应刚需高频服务领域中的知名品牌覆盖消费者生命周期价值的一站式平台助力商家取得成功的多元解决方案最大的同城实时配送网络专有和创新技术竞争格局根据艾瑞研究报告预测,生活行业规模将从2017年的18.
4万亿元人民币增长至2023年的33.
1万亿元人民币,预计年复合增长率10.
2%.
美团点评连续二年成功提升了餐饮外卖服务和酒店在线预订服务的市占率.
按交易金额计算市场份额,美团点评在餐饮外卖服务的市占率从2015年的31.
7%上升到2018年1季度的59.
1%.
酒店在线预订服务的市占率从2015年的19.
6%上升到2018年1季度的33.
6%.
另外,美团点评到店餐饮亦连续3年保持第一.
财务数据美团点评2018年4个月收人民币158亿元,同比增长95%,餐饮外卖占总收入61%.
2018年4个月毛利40亿元,同比增长20%,毛利率26%.
到店、酒店及旅游是最主要毛利来源,占总毛利95%.
2018年4个月亏损228亿元,主要是因为计入了205亿元可转换可赎回优先股之公允价值变动.
2017年每股亏损12.
37元,2018年4月每股亏损14.
76元.
估值根据美团点评招股书的数据,下图10比较了美团点评,餐饮、酒店及旅票预定行业,中国主要电商和小米(1810.
HK)–另外一间在香港采用同股不同权架构上市的公司–的估值.
风险提示:1)经营风险,2)行业風險,3)財務風險,4)股權架構風險,5)法律风险李永琛darrenlee@pingansec.
com.
hk不适用前次评级不适用2018年09月05日(星期三)美团点评在9月4日启动上市路演,以每股60.
00-72.
00港元的价格发行4.
8027亿股新的B类股票,预计集资288亿-346亿港元.
按每股72.
00港元计算,企业估值约4300亿港元.
公开申购将在9月12日截止,于9月13日确定最终发行价,并计划于9月20日正式挂牌上市.
美团点评将会是继小米(1810.
HK)后,香港第二只同股不同权的上市公司.
公司介绍美团点评是中国领先的生活服务电子商务平台,聚焦于大众、刚需、高频的生活服务品类,运营多个知名品牌,包括生活服务在线平台「美团」,生活信息在线探索平台「大众点评」,实时配送服务「美团外卖」,以及共享单车服务「摩拜单车」.
集团在2017年为2800市县的3.
1亿年度交易用户完成了超过58亿笔交易,总交易金额约人民币3570亿元(图1).
图1:美团的业务规模资料来源:美团点评招股书2018年09月05日(星期三)3美团点评从单一品类服务提供商发展成为一家多品类服务电子商务平台(图2),从大城市扩张至全国中小城镇,建立了覆盖全国的「在线+线下」模式,服务目标由需求端扩展至供应端.
图2:美团的服务扩展资料来源:美团点评招股书透过先进的大数据提供个性化的推荐,利用人工智能技术计算实时订单最优匹配,美团点评有效提高了消费者和商家的效率.
美团点评赚取佣金、在线营销服务和其他服务收入,在2015年/2016年/2017年总收入分别是人民币40亿元/130亿元/339亿元,2016年同比增长223.
2%,2017年同比增长161.
2%.
美团点评计划透过上市发新股集资288亿-346亿港元,资金将作以下用途:约35%的资金将用于技术升级和提升研发能力约35%的资金将用于开发新业务和新产品约20%的资金将用于收购或投资,目标资产及业务与美团点评的业务有互补性并符合美团点评的策略约10%将用作营运资金及一般企业用途.
2018年09月05日(星期三)4公司强项美团点评相信他们拥有以下的优势,并能够从竞争中脱颖而出:生活服务电子商务行业的领导者,享有规模与网络效应美团点评业务覆盖全国,拥有3.
1亿交易用户和行业领先的实时配送网络.
规模庞大的活跃客户群在美团点评的平台上生成大量数据,网络效应提升单位经济效益,降低获客成本,并持续提升行业壁垒.
刚需高频服务领域中的知名品牌根据艾瑞报告,美团点评运营着中国最大的到店餐饮服务平台及中国第二大酒店预订平台.
覆盖消费者生命周期价值的一站式平台通过交叉销售扩大所触达的消费者群体.
在2017年,美团酒店预订业务80%的新增客户来自实时配送及到店餐饮交易用户.
丰富的服务品类有助于降低获客成本,增强用户黏性.
助力商家取得成功的多元解决方案美团点评向商家提供在线营销工具、实时配送基础设施、云ERP系统、聚合支付系统、供应链和金融解决方案等.
通过这些解决方案,美团点评成功扩大商家群体,并培养出长期忠诚度.
在2015年、2016年和2017年,美团点评的在线商家数分别为约300万、440万和550万,其中活跃商家占比分别为66%、68%和80%.
最大的同城实时配送网络根据艾瑞报告,美团点评运营着全球规模最大的同城实时配送网络,2017年4季度的日平均活跃配送骑手数量约53.
1万人.
专有和创新技术美团点评开发了多个不同系统以提升服务质量和效率.
自行研发的实时智能调度系统能够实时追踪每位配送骑手的位置,并计算最优配送路线.
天网系统与地方监管数据库销量对接,方便在线商家验证流程和有效追踪商家的资质.
利用大数据开发了天眼系统,能够对消费者的评论进行语意分析,量化及分类与食品安全有关的内容.
2018年09月05日(星期三)5竞争格局中国城市化进程持续推进,经济增长动力从投资转向内需消费升级,加上劳动力供给充足,推动中国生活服务行业发展.
根据艾瑞研究报告预测,生活行业规模将从2017年的18.
4万亿元人民币增长至2023年的33.
1万亿元人民币,预计年复合增长率10.
2%(图3).
图3:生活服务行业市场规模(根据交易金额计算)资料来源:美团点评招股书,艾瑞报告在行业保持低双位同比增长的同时,美团点评连续二年成功提升了餐饮外卖服务和酒店在线预订服务的市占率.
根据艾瑞报告,按交易金额计算市场份额,美团点评在餐饮外卖服务的市占率从2015年的31.
7%上升到2018年1季度的59.
1%(图4).
酒店在线预订服务的市占率从2015年的19.
6%上升到2018年1季度的33.
6%(图5).
另外,美团点评到店餐饮亦连续3年保持第一.
图4:餐饮外卖市占率(根据交易金额计算)资料来源:美团点评招股书,艾瑞报告图5:酒店在线预订市占率(根据交易金额计算)资料来源:美团点评招股书,艾瑞报告2018年09月05日(星期三)6财务数据美团点评2018年4个月收人民币158亿元,同比增长95%,餐饮外卖占总收入61%.
2018年4个月毛利40亿元,同比增长20%,毛利率26%.
到店、酒店及旅游是最主要毛利来源,占总毛利95%.
2018年4个月亏损228亿元,主要是因为计入了205亿元可转换可赎回优先股之公允价值变动.
2017年每股亏损12.
37元,2018年4月每股亏损14.
76元.
图6:综合损益表截至12月31日止年度截至4月30日止4个月单位:人民币千元2015年2016年2017年2017年2018年持续经营业务营业收入4,018,95912,988,07733,927,9878,119,58215,824,284销售成本(1,239,504)(7,046,841)(21,708,483)(4,742,856)(11,786,849)毛利2,779,4555,941,23612,219,5043,376,7264,037,435销售及营销开支(7,140,962)(8,337,132)(10,908,688)(2,626,651)(4,098,373)研发开支(1,204,033)(2,366,674)(3,646,634)(949,458)(1,933,480)一般及行政开支(2,905,420)(1,722,605)(2,171,408)(475,194)(966,108)按公允价值计量且变动计入当期损益的投资之公允价值变动46,95323,550472,874(176,490)245,764其他(亏损)/收益净额(49,928)206,212208,26082,046189,042经营亏损(8,473,935)(6,255,413)(3,826,092)(769,021)(2,525,720)财务收入13,54121,68160,8859,43772,534财务成本(56,561)(55,981)(19,214)(1,129)(11,163)可转换可赎回优先股之公允价值变动(725,113)(4,313,365)(15,138,824)(7,435,977)(20,499,801)应占以权益法入账的投资之亏损(661)(28,018)(10,418)43,62526,425除所得税前亏损(9,242,729)(10,631,096)(18,933,663)(8,153,065)(22,937,725)所得税抵免/(开支)11,648(267,903)(54,218)(50,991)143,070持续经营业务年内亏损(9,231,081)(10,898,999)(18,987,881)(8,204,056)(22,794,655)已终止经营业务(亏损)/盈利(1,288,257)5,104,001---年内亏损(10,519,338)(5,794,998)(18,987,881)(8,204,056)(22,794,655)应占亏损公司权益持有人(10,519,338)(5,789,900)(18,916,617)(8,176,928)(22,772,750)非控股权益-(5,098)(71,264)(27,128)(21,905)总计(10,519,338)(5,794,998)(18,987,881)(8,204,056)(22,794,655)公司权益持有人应占每股亏损每股基本及摊薄(亏损)/盈利持续经营业务(8.
68)(7.
50)(12.
37)(5.
45)(14.
76)已终止经营业务(1.
21)3.
52---总计(9.
89)(3.
98)(12.
37)(5.
45)(14.
76)资料来源:美团点评招股书2018年09月05日(星期三)7图7:按分部劃分的收入截至12月31日止年度截至4月30日止4个月单位:人民币千元2015年2016年2017年2017年2018年收入餐飲外賣174,7545,300,99321,031,9334,659,6819,685,827到店、酒店及旅遊3,773,7217,019,64210,852,8103,040,7024,351,167新业務及其他70,484667,4422,043,244419,1991,787,290總計4,018,95912,988,07733,927,9878,119,58215,824,284毛利餐飲外賣(216,256)(405,551)1,699,419425,356902,645到店、酒店及旅遊3,033,0355,938,7259,579,4792,669,6213,828,837新业務及其他(37,324)408,062940,606281,749(694,047)總計2,779,4555,941,23612,219,5043,376,7264,037,435资料来源:美团点评招股书图8:综合财务状况表截至12月31日止年度2018年单位:人民币千元2015年2016年2017年4月30日非流动资产物业、厂房及设备446,470511,230915,6826,259,591无形资产17,788,85419,148,84019,852,97435,999,413递延税项资产4,258398,836243,263249,504采用权益法核算的投资156,8912,384,6741,952,1752,108,480按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产2,511,7405,569,8865,919,5946,803,812预付款项,押金及其他资产107,25168,562312,340327,370非流动资产总值21,015,46428,082,02829,196,02851,748,170流动资产存货7,86036,58188,374265,675贸易应收款项278,459266,413432,494462,091按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产--25,099-预付款项,押金及其他资产3,996,8361,021,8044,186,3917,129,655短期投资784,40012,607,87225,838,1776,718,661受限制现金2,502325,2874,458,7616,136,251现金及现金等价物16,804,3269,376,57519,408,83926,270,336非流动资产总值21,874,38323,634,53254,438,13546,982,669总资产42,889,84751,716,56083,634,16398,730,839资料来源:美团点评招股书2018年09月05日(星期三)8图8:综合财务状况表(续)截至12月31日止年度2018年单位:人民币千元2015年2016年2017年4月30日权益股本93939898股份溢价8,463,9318,567,6229,338,5298,678,971其他储备(476,367)(2,742,872)466,1031,877,678累计亏损(25,657,329)(31,447,229)(50,363,846)(72,725,225)公司权益持有人应占权益(17,669,672)(25,622,386)(40,559,116)(62,168,478)非控股权益-47,03557,73435,950总权益(17,669,672)(25,575,351)(40,501,382)(62,132,528)非流动负债递延税项负债442,5791,173,4391,050,1191,085,298递延收入-860,000833,500759,411赎回负债-369,636316,264322,466可转换可赎回优先股49,874,21762,412,889101,418,292125,120,953其他非流动负债---8,125非流动负债总额50,316,79664,815,964103,618,175127,296,253流动负债贸易应付款项441,5651,299,7472,666,7993,673,603应付商家款项4,473,2814,305,3369,363,87310,238,089交易用户预付款2,421,0972,043,7512,290,1602,612,947交易用户存款---7,579,302其他应付款项及应计费用1,265,3832,339,4473,920,3235,862,930借款-1,000162,0001,217,000递延收入472,3901,212,5482,114,2152,383,243赎回负债1,169,007---可转换可赎回优先股-1,274,118--流动负债总额10,242,72312,475,94720,517,37033,567,114负债总额60,559,51977,291,911124,135,545160,863,367资料来源:美团点评招股书2018年09月05日(星期三)9图9:综合现金流量表截至12月31日止年度截至4月30日止4个月单位:人民币千元2015年2016年2017年2017年2018年经营活动所得现金流量净值(4,004,434)(1,918,024)(310,200)55,180(3,435,900)投资活动所得/(所用)现金流量净值852,664(9,556,784)(15,157,090)813,61811,011,035融资活动所得现金流量借款所得款项--312,000150,000805,000借款预付款项(300,000)-(151,000)(300)(140,000)已付财务成本--(9,783)(678)(9,250)发行可转换可赎回优先股之所得款项18,805,7965,590,97425,802,523--行使购股权及归属受限制股受单位--170,25196,39119,412购回普通股-(1,785,752)(651,300)(93,852)(846,305)出售非控股权益之所得款项--60,000--收购非控股权益之付款--(24,910)-(12,628)融资活动所得现金流量净值18,505,7963,805,22225,507,781151,561(183,771)现金及现金等价物增加/(减少)净值15,354,026(7,669,586)10,040,4911,020,3597,391,364资料来源:美团点评招股书2018年09月05日(星期三)10估值根据美团点评招股书的数据,下图10比较了美团点评,餐饮、酒店及旅票预定行业,中国主要电商和小米(1810.
HK)–另外一间在香港采用同股不同权架构上市的公司–的估值.
市盈率市销率同比销售增长营业利润率股票代码股价2017年2018年预估*2017年2017年2017年美团点评3690.
HKHK$72(招股价上限)-19.
6x不适用10.
9x161.
2%-11.
3%HK$60(招股价下限)-16.
4x不适用91.
2x161.
2%-11.
3%餐饮、酒店及旅票预定携程旅行CTRP.
USUS$38.
4640.
4x32.
3x5.
2x39.
3%10.
9%BookingHoldingsBKNG.
USUS$1925.
3623.
5x21.
5x6.
8x18.
0%35.
8%GrouponGRPN.
USUS$4.
2291.
9x25.
9x0.
9x-5.
6%1.
0%中国电商阿里爸爸BABA.
USUS$170.
4454.
0x30.
1x10.
6x58.
1%27.
7%京东JD.
USUS$29.
43559.
2x69.
4x0.
7x40.
3%-0.
2%唯品会VIPS.
USUS$6.
7215.
5x11.
9x0.
4x28.
8%3.
7%香港上市同股不同权架构新经济股小米1810.
HKHK$16.
56不适用36.
1x不适用67.
1%-36.
8%*彭博市场一致预期资料来源:美团点评招股书,彭博图10:估值比较2018年09月05日(星期三)11主要风险1)经营风险:美团点评維持歷史增長率的能力;有效管理增或執行策略的能力;聘用、留存及激勵員工的能力;成功擴展新业務的能力;維護、保護及提升品牌的能力;以具成本效益的方式獲取新交易用戶及活躍商家、留存現有交易用戶及活躍商家的能力2)行业風險:业務面臨競爭及美团点评有效競爭的能力3)財務風險:美团点评歷史上產生了顯著損失,未來可能會繼續產生顯著損失;以可接受條款獲得足夠資金為營運提供資金的能力4)股權架構風險:美团点评採用同股不同權架構,A類股份每股可投十票,公眾持有的B類股份每股可投一票.
5)法律风险2018年09月05日(星期三)12投资评级定义行业投资评级定义推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场公司投资评级定义买入预期股价在未来12个月上升15%以上中性预期股价在未来12个月上升或下跌15%或以内卖出预期股价在未来12个月下跌15%以上免责条款本报告由平安证券有限公司提供.
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