价值评估企业价值评估的重要性是什么？

企业价值评估方法有哪些？

企业价值评估方法 　　对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。

适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。

本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。

　　一、企业价值评估方法体系 　　企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。

目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。

　　收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。

其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。

收益法的主要方法包括贴现现金流量法（DCF）、内部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估价法等。

　　成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。

理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。

主要方法为重置成本（成本加和）法。

　　市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。

其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。

市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。

　　图1 企业价值评估方法体系 　　收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。

不同的是收益法关注企业的盈利潜力，考虑未来收入的时间价值，是立足现在、放眼未来的方法，因此对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合采用收益法。

成本法则是切实考虑企业现有资产负债，是对企业目前价值的真实评估，所以在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。

　　市场法区别于收益法和成本法，将评估重点从企业本身转移至行业，完成了评估方法由内及外的转变。

市场法较之其他两种方法更为简便和易于理解。

其本质在于寻求合适标杆进行横向比较，在目标企业属于发展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下，市场法的应用优势凸显。

　　二、企业价值评估核心方法 　　1、注重货币时间价值的贴现现金流量法（DCF） 　　企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。

但是未来时期的现金流是具有时间价值的，在考虑远期现金流入和流出的时候，需要将其潜在的时间价值剔除，因此要采用适当的贴现率进行折现。

　　图2 DCF法现金流量示意图如图2所示，如果以t0为项目的起始日期，则该项目的贴现现金流量为 。

　　因此，DCF方法的关键在于未来现金流和贴现率的确定。

所以该方法的应用前提是企业的持续经营和未来现金流的可预测性。

DCF法的局限性在于只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会，而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。

　　2、假定收益为零的内部收益率法（IRR） 　　内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。

它具有DCF法的一部分特征，实务中最为经常被用来代替DCF法。

它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。

内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于企业的现金流量，反映了企业内部所固有的特性。

　　但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资，却并不知道值得多少钱投资。

而且内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反：对于投资型企业，当内部收益率大于贴现率时，企业适合投资；当内部收益率小于贴现率时，企业不值得投资；融资型企业则不然。

　　一般而言，对于企业的投资或者并购，投资方不仅想知道目标企业值不值得投资，更希望了解目标企业的整体价值。

而内部收益率法对于后者却无法满足，因此，该方法更多的应用于单个项目投资。

　　3、完全市场下风险资产价值评估的CAPM模型 　　资本资产定价模型（CAPM）最初的目的是为了对风险资产(如股票)进行估价。

但股票的价值在很大程度上取决于购进股票后获得收益的风险程度。

其性质类似于风险投资，二者都是将未来收益按照风险报酬率进行折现。

因此CAPM模型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资项目的贴现率。

　　在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以收益和风险为自变量的效用函数来决策，可以推导出CAPM模型的具体形式： 　　， 　　看似复杂的公式背后其实蕴藏的是很简单的道理。

资产的期望收益率取决于无风险收益率、市场组合收益率还有相关系数的大小。

其中无风险收益率讲的是投资于最安全资产比如存款或者购买国债时的收益率；市场组合收益率是市场上所有证券品种加权后的平均收益率，代表的是市场的平均收益水平；相关系数表示的是投资者所购买的资产跟市场整体水平之间的关联性大小。

所以，该方法的本质在于研究单项资产跟市场整体之间的相关性。

　　CAPM模型的推导和应用是有严格的前提的，对市场和投资者等都有苛刻的规定。

在中国证券市场有待继续完善的前提下，CAPM模型的应用受到一定的限制，但是其核心思想却值得借鉴和推广。

　　4、加入资本机会成本的EVA评估法 　　EVA（Economic Value Added）是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理绩效的重要指标，将EVA的核心思想引入价值评估领域，可以用于评估企业价值。

　　在基于EVA的企业价值评估方法中，企业价值等于投资资本加上未来年份EVA的现值，即：企业价值 = 投资资本 + 预期EVA的现值。

　　根据斯腾?斯特的解释，EVA是指企业资本收益与资本机会成本之间的差额。

即： 　　EVA=税后营业净利润-资本总成本=投资资本×（投资资本回报率-加权平均资本成本率）。

　　EVA评估法不仅考虑到企业的资本盈利能力，同时深入洞察企业资本应用的机会成本。

通过将机会成本纳入该体系而考察企业管理者从优选择项目的能力。

但是，对企业机会成本的把握成为该方法的重点和难点。

　　5、符合“1+1=2”规律的重置成本法 　　重置成本法将被评估企业视为各种生产要素的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一对各项可确指资产进行评估，并确认企业是否存在商誉或经济性损耗，将各单项可确认资产评估值加总后再加上企业的商誉或减去经济性损耗，就可以得到企业价值的评估值。

即：企业整体资产价值=∑单项可确指资产评估值+商誉（或-经济性损耗）。

　　重置成本法最基本的原理类似于等式“1+1=2”，认为企业价值就是各个单项资产的简单加总。

因此该方法的一个重大缺陷是忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应。

也就是说在企业经营的过程中，往往是“1+1〉2”，企业的整体价值是要大于单项资产评估值的加总的。

　　6、注重行业标杆的参考企业比较法和并购案例比较法 　　参考企业比较法和并购案例比较法通过对比与被评估企业处于同一或类似行业和地位的标杆对象，获取其财务和经营数据进行分析，乘以适当的价值比率或经济指标，从而得出评估对象价值。

　　但是在现实中，很难找到一个跟被评估企业具有相同风险和相同结构的标杆对象，因此，参考企业比较法和并购案例比较法一般都会按照多重维度对企业价值表现的不同方面进行拆分，并根据每一部分与整体价值的相关性强弱确定权重。

即被评估企业价值=（a×被评估企业维度1/标杆企业维度1+b×被评估企业维度2/标杆企业维度2+…）×标杆企业价值。

　　7、上市公司市值评估的市盈率乘数法 　　市盈率乘数法是专门针对上市公司价值评估的。

被评估企业股票价格=同类型公司平均市盈率×被评估企业股票每股收益。

　　运用市盈率乘数法评估企业价值，需要有一个较为完善发达的证券交易市场，还要有行业部门齐全且足够数量的上市公司。

由于我国证券市场距离完全市场还有一定距离，同时国内上市公司在股权设置和结构等方面又有较大差异，现阶段来讲，市盈率乘数法仅作为企业价值评估的辅助体系，暂时不适合作为独立方法对企业进行整体价值评估。

但是在国外市场上，该方法的应用较为成熟。

企业价值评估的意义~

集团公司主营业务分布于其全资及控股的子公司，我们采用未来收益折现法对中国某母公司价值进行估算，主要测算中国某母公司发生的费用相关支出，考虑中国某主营业务分布于全国，鉴于各主业子公司执行所得税率存在差异，为了更合理的估算中国某股东全部权益价值，中国某主营业务价值在长期投资单位价值部分反映。

对中国某股东全部权益价值的估算具体方法选用贴现现金流量法（DCF），以未来若干年度内的企业自由现金流量作为基础，采用适当折现率折现后加总计算得出中国某母公司价值。

在得出中国某母公司价值的基础上，加上享有的投资企业的股权价值，然后加上溢余资产价值与非经营性资产价值，减去付息债务价值得出股东全部权益价值。

企业价值评估的重要性是什么？

企业无形资产价值评估不容忽视 　　针对不少企业缺乏无形资产价值评估观念的状况，有关专家指出，企业在经营中除了要重视有形资产外，还必须加强无形资产价值评估意识，做到对自身的无形资产价值心中有数。

这样才能在日常经营中有意识地保护无形资产，使其保值增值，并在合资中避免估价损失。

　　企业无形资产是企业产品品质、商标、资信、盈利能力等方面综合实力的体现，无形资产是企业的宝贵财富。

在国外，无形资产评估早已有之。

在我国，这项工作才刚刚起步。

在计划经济时代，企业没有无形资产的概念，更没有把无形资产作为资产加以运营。

随着社会主义市场经济体制的建立与完善，企业要在激烈的市场竞争中立于不败之地，就必须创出名牌，进而保护好名牌，重视品牌无形资产价值，维护企业权益。

因此，防止无形资产流失，把无形资产作为重要资产来运营，已成为企业改革与发展的当务之急。

　　改革开放以来，在我国出现了许多由于经营者不重视无形资产价值而使企业蒙受损失的例子。

有的国有企业在与外商合资时，忽视对自有品牌的评估，结果造成合资中方利益受损，国有资产流失。

　　专家指出，无形资产评估对于盘活企业资产、促进产权重组、加速企业生产经营与国际市场接轨都具有极其重要的意义。

管好用好无形资产，可使企业产生巨大的经济效益。

　　专家指出，品牌无形资产的作用还远不止这些：品牌要得到法律保护，防止被假冒和侵权，无形资产价值评估是企业理赔的依据之一；将无形资产加以有效运营，可以提高企业总体资产质量，也是企业创造优良融资环境的有效手段；无形资产还是合资合作中资产作价的量化指标之一；在产品宣传中，品牌的评估价值能够给大众或媒体以确切的信息，有利于扩大品牌的知名度；无形资产评估还可以增强品牌与品牌之间价值量的可比性。

　　据了解，广东、山东、江苏、浙江、河南和河北等省企业的品牌意识比较强，这些地方的驰名商标数量也比较多。

一些企业家认为，在激烈的市场竞争中重视无形资产评估，切实保护和利用好无形资产已成为不容忽视的问题。

　　什么是企业价值评估 　　企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。

　　根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项资产评估有着很大的不同，它是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体来评估企业价值的评估活动。

　　这里的企业整体价值是指由全部股东投入的资产创造的价值，本质上是企业作为一个独立的法人实体在一系列的经济合同与各种契约中蕴含的权益，其属性与会计报表上反映的资产与负债相减后净资产的帐面价值是不相同的。

　　企业开展价值评估的作用 　　（一）企业价值最大化管理的需要 　　企业价值评估在企业经营决策中极其重要能够帮助管理当局有效改善经营决策。

企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业的各项经营决策是否可行，必须看这一决策是否有利于增加企业价值。

　　价值评估可以用于投资分析、战略分析和以价值为基础的管理；可以帮助经理人员更好地了解公司的优势和劣势。

　　我国现阶段会计信息失真，会计信息质量不高，在实质上影响了企业财务状况和经营成果的真实体现。

会计指标体系不能有效地衡量企业创造价值的能力，会计指标基础上的财务业绩并不等于公司的实际价值。

企业的实际价值并不等于企业的帐面价值。

企业通过帐面价值的核算，常常无法对其自身经过长期开发研究、日积月累的宝贵财富——无形资产的价值进行确认。

　　这就引申出MBO实施过程中很关键的一个环节——目标公司的价值评估,即管理层对所服务企业的估价,其中不仅包含对企业有形资产的估值，也涵盖对技术、管理、企业、人才等无形资产的评估。

因此，企业价值评估帮助企业对这些会计失真信息予以关注、认真核实，充分了解会计失真信息因素，并进行正确的处理，以克服因会计失真信息导致的其他资产评估结果不实的情况。

避免导致企业价值被异化，影响了企业价值的准确性。

　　重视以企业价值最大化管理为核心的财务管理，企业理财人员通过对企业价值的评估，了解企业的真实价值，做出科学的投资与融资决策，不断提高企业价值，增加所有者财富。

　　（二）企业并购的需要 　　企业并购过程中，投资者已不满足于从重置成本角度了解在某一时点上目标企业的价值，更希望从企业现有经营能力角度或同类市场比较的角度了解目标企业的价值，这就要求评估师进一步提供有关股权价值的信息，甚至要求评估师分析目标企业与本企业整合能够带来的额外价值。

同时资本市场需要更多以评估整体获利能力为代表的企业价值评估。

　　在现实经济生活中，往往出现把企业作为一个整体进行转让、合并等情况，如企业兼并、购买、出售、重组联营、股份经营、合资合作经营、担保等等，都涉及到企业整体价值的评估问题。

在这种情况下，要对整个企业的价值进行评估，以便确定合资或转卖的价格。

然而，企业的价值或者说购买价格，决不是简单地由各单项经公允评估后的资产价值和债务的代数和。

因为人们买卖企业或兼并的目的是为了通过经营这个企业来获取收益，决定企业价格大小的因素相当多，其中最基本的是企业利用自有的资产去获取利润能力的大小。

所以，企业价值评估并不是对企业各项资产的评估，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。

而企业资产则是指对企业某项资产或某几项资产的价值的评估，是一种局部的和静态的评估。