图表特朗普回应淡化疫情质疑

2020年7月8日全球疫情冲击研究系列专题(五)全球产业链及疫情后的重构展望宏观专题请务必阅读正文后免责条款宏观报告相关研究报告宏观深度报告20200406-全球疫情冲击研究系列专题(一)——资源大国篇:澳巴俄沙受冲击几何宏观深度报告20200422-全球疫情冲击研究系列专题(二)——生产大国篇:警惕印墨东盟跨国供应链重构风险宏观深度报告20200507-全球疫情冲击研究系列专题(三)——消费大国之欧洲篇:疫情下欧洲经济的危与机宏观深度报告20200515-全球疫情冲击研究系列专题(四)——消费大国之美国篇——经济重启将带来哪些投资机遇证券分析师魏伟投资咨询资格编号S1060513060001021-38634015WEIWEI170@PINGAN.
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CN陈骁投资咨询资格编号S1060516070001010-56800138CHENXIAO397@PINGAN.
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本篇报告主要探讨全球产业链的历史、现状以及疫情给全球产业链带来的变化.
全球化基础为产业链国际分工,中国处于"微笑曲线"中间位置全球化的基础是产业链的国际分工,从近500年的历史看,经济全球化共经历了三个黄金时期:西班牙、荷兰引领的15世纪-17世纪的"大航海时代"、英国引领的18世纪-1914年"日不落帝国"时代、美国引领的战后时期.
19世纪以来,全球共经历了五轮产业链重构,产业链布局沿着英国、美国、德国&日本、"亚洲四小龙"、"亚洲四小虎"、中国、印度&越南等东盟国家的路径转移,随着后进经济体的发展升级,转移产业一般按照"劳动密集型、资本密集型、技术密集型"的顺序更迭.
根据经济体发展的不同驱动力,可将各大经济体分为资源国、工业国与消费国,其中资源国以澳大利亚、巴西、中东与俄罗斯为代表,工业国以中国、印度、东盟、墨西哥为代表,消费国以美国、欧洲、日本等发达国家为代表.
中国是农业的主要消费国,传统制造业的中心,新兴制造业的中下游,处于全球产业链"微笑曲线"的中间位置.
金融危机后产业外移,中美猜疑有所加重2008年金融危机带来了深远影响.
在产业链方面,我国纺织业、电子零部件制造和组装等低附加值产业逐步向印度、越南等国家转移;中美贸易战中,电子零部件等中间品是美国的重点征税领域,随着征税负面影响逐步显现,相关产业对外转移的动机加强;但是,中国产业转移仅限纺织业、电子加工等部分领域,尚未出现大规模产业向外转移的现象,短期对经济的影响相对有限.
在地缘政治局势方面,逆全球化与民粹主义趋势抬升,这还伴随着中美之间的猜疑加重以及中美关系的转变.
新冠疫情带来的机遇和挑战新冠疫情对全球产业链带来了以下四点变化.
第一,中国、越南的国家治理能力得到国际范围认可,制造中心地位得以巩固;第二,长供应链产业将得到整合,供应链将缩短,重要战略性产业未来分布将逐渐本土化与周边化;第三,在政治极端化加剧的背景下,各国均有加强"自主可控"的动力;第四,中美关系波澜再起,两国在地缘、科技领域的博弈有所升温,带来了新的不确定性因素.
坚持改革开放,加强自主可控面对内外部环境的变化,我国应继续坚持对内改革与对外开放,在立足自身的基础上抓住发展机遇,充分发挥自身的社会治理优势,尽快补齐金融领域与直接融资的短板,化危为机,在完善产业链布局的同时,持续提升战略性新兴产业的自主可控能力.
证券研究报告宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款2/20正文目录一、经济全球化的历史与现状.
51.
1全球化的历史演进:从大航海时代到日不落帝国,冷战后迎来全球化高峰.
51.
2全球产业链历史沿革:要素禀赋差异促进产业分工,产业链重构遵循经济规律.
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51.
3全球经济体的上中下游61.
4全球产业链现状:农业、传统制造业和新兴制造业7二、2008年金融危机后发生的变化.
102.
1全球产业链格局变化:2008年以来,低附加值产业向越南等国家转移102.
2全球政治格局变化:2008年后,逆全球化抬头,中美猜疑加重12三、疫情后全球产业链的变化前瞻.
143.
1疫情带来的变化之一:国家治理能力的地位抬升,中国、越南或受益.
143.
2疫情带来的变化之二:部分产业整合趋势加剧,本土化与周边化提上日程153.
3疫情带来的变化之三:政治极端化加剧,"自主可控"重要性抬升.
153.
4疫情带来的变化之四:中美关系再起波澜,地缘科技博弈升温.
16四、坚持改革开放,加强自主可控.
174.
1坚持改革开放:推进要素市场改革,加快对外开放步伐.
174.
2以我为主,抓住机遇:发挥优势,补足短板174.
3提升战略性产业的自主可控能力184.
4中国战略性新兴产业的危与机18宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款3/20图表目录图表1经济全球化的三大阶段5图表2全球产业链的转移路径6图表3各大资源国及其产出的主要大宗品类6图表4各大工业国以及主要出口产品7图表52018主要经济体居民消费占GDP比重(7图表62018年全球经济体出口商品分类全景图(7图表7主要农产品产业链.
8图表8战略性新兴行业全球产业链8图表9战略性新兴行业全球产业链9图表10波音零部件供应链9图表11中国处于微笑曲线的中间环节.
10图表122018年我国对东盟制造业的直接投资比重明显提升.
10图表13我国纺织业工业增加值增速持续走低.
10图表14我国劳动力占总人口比例自2010年触顶回落11图表15我国平均实际工资指数快速上升11图表16土地供应中枢下移,成交价持续攀升.
11图表17电子、机械零部件是主要征税对象.
12图表18我国电子信息制造产业链位置升级.
12图表19中国外商投资占全球投资比例仍在提升12图表20东盟和印度的制造业体量尚不足以承接中国大规模的产业转移.
12图表21美国制造业增加值占比持续下滑13图表22美国制造业就业持续下滑13图表23大象曲线显示全球贫富差距加大13图表242016年大选特朗普获得五大湖周边多州支持.
13图表25主要经济体对全球经济的贡献变动(14图表26工业生产型新兴市场新增确诊病例人数对比.
15图表275G产业链条15图表28新能源汽车产业链15图表29海外疫情爆发后美股快速下跌.
16图表30原油价格持续走弱16图表31中美达成的第一阶段协议16图表32美国对中国进口依存度排名前十的行业16图表33坚持再次改革开放,要素市场化改革提上日程17图表34中国、越南、泰国或收益18宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款4/20图表35资本市场改革步伐加快.
18图表36战略新兴行业.
18图表37中国战略性新兴产业的危与机.
19宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款5/20一、经济全球化的历史与现状1.
1全球化的历史演进:从大航海时代到日不落帝国,冷战后迎来全球化高峰全球化的基础是产业链的国际分工.
回顾历史,经济全球化共经历了三个黄金时期.
在第一阶段(15世纪-17世纪),造船业的发展以及火药、指南针的出现开启了"大航海时代",欧洲诸帝国以殖民地为基础建立起全球供应链,以农副业与手工业为主导产业,西班牙、荷兰是当时经济全球化的引领者.
在第二阶段(18世纪-1914年),18世纪末英国成为全球霸主,号称"日不落帝国",通过两次工业革命实现了产业的替代升级,经济全球化的主导行业也升级为工业制造业,法国、德国等也是当时经济全球化的引领者.
在第三阶段(1946年-2020年),大萧条和两次世界大战导致全球化阶段性停滞;战后全球化重启,在1989年冷战结束以及科技革命推动下,全球化进入高峰,主导行业为电子、汽车、机械等,引领国为美国.
但是,2008年全球金融危机的爆发减缓了全球化的进程.
图表1经济全球化的三大阶段资料来源:维基百科,平安证券研究所1.
2全球产业链历史沿革:要素禀赋差异促进产业分工,产业链重构遵循经济规律大卫·李嘉图的"比较优势理论"是全球产业链分工的理论基础.
资源、人力、土地等要素禀赋的差异以及技术发展的不均衡造成了经济体之间的比较优势,在经济全球化的过程中形成分工,当比较优势格局发生改变,全球产业链分工也随之重构.
19世纪以来,全球共经历了五轮产业链重构,产业沿着英国——美国——德国、日本——"亚洲四小龙"——"亚洲四小虎"——中国——印度、越南、柬埔寨等东盟国家的路径转移;随着后进经济体的发展升级,转移产业一般按照"劳动密集型——资本密集型——技术密集型"的顺序更迭.
宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款6/20图表2全球产业链的转移路径资料来源:维基百科,平安证券研究所1.
3全球经济体的上中下游1.
3.
1全球产业链之上游:中东、俄罗斯、澳大利亚、拉美等为主的资源国根据经济体发展的不同驱动力,可将各大经济体分为资源国、工业国与消费国,其中资源国以澳大利亚、巴西、中东与俄罗斯为代表,位于产业链上游.
在石油、矿产品以及农产品三类主要大宗商品供给领域,不同的国家和地区在其中占据主导地位:石油供给主要由美国、中东和俄罗斯所主导,三者2019年的石油生产量占到全球产量的近70%;矿产品中,澳大利亚和巴西是铁矿石的主要出口国,智利和秘鲁是铜矿的主要出口国;农产品供给领域,小麦由阿根廷、澳大利亚所主导,稻米由印度、泰国和越南所主导;大豆由巴西和美国所主导.
图表3各大资源国及其产出的主要大宗品类经济体主要出口大宗品类经济体主要出口大宗品类澳大利亚铝、煤、铅、锌、铁矿石、棉花、羊毛、羊肉等中东沙特原油、天然气俄罗斯原油、天然气、煤、铝、小麦等阿联酋巴西铁矿石、大豆、玉米、白糖等巴林阿根廷大豆、豆粕、小麦、牛肉等科威特智利铜、海鲜、鲜果等埃及印尼LNG、原油、橡胶、棕榈油、镍等伊朗原油、天然气、铁矿石、铜、锌等马来西亚LNG、原油、棕榈油、锡、橡胶等土耳其硼、铬、铁、铜、铝、煤等资料来源:WIND,平安证券研究所宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款7/201.
3.
2全球产业链之中游:中国、东盟为代表的工业国工业国以中国、印度、东盟、墨西哥为代表,位于全球产业链的中游.
中国以及东南亚各国主要出产劳动与资本密集型的工业品,包括纺织品(服装)、皮革制品(鞋靴)、机械设备、运输设备、杂项制品(主要是玩具)以及计算机、手机等电子设备;墨西哥的主要产出类似,但在劳动密集型工业品产出方面不及中国及东南亚各国;印度在仿制药产出上具备一定优势.
图表4各大工业国以及主要出口产品经济体主要出口工业品类经济体主要出口工业品类中国机电设备、纺织服装、鞋类、玩具、家具、电器、电子产品、机械、金属制品、原料药等东盟菲律宾电子、机械、运输设备、水果制品、矿产品印度化工、珠宝、机械、仿制药、金属制品、棉花棉纱、电子、塑料、钢铁、农药等柬埔寨服装、鞋类、橡胶、纺织品泰国机械、食品、化工、原材料、矿产墨西哥机电产品、机械、矿产品、医疗设备、金属制品、植物产品、食品饮料、家具等越南机械、运输设备、杂项制品、食品、原材料、石油产品、化工、钢铁资料来源:WIND,平安证券研究所1.
3.
3全球经济体之下游:欧、美等发达国家为主的消费国消费国以美国、欧洲、日本等发达国家为代表,位于全球产业链的下游.
根据2018年数据,美国居民消费占GDP比重为68%,英国、意大利也高于60%,加拿大、日本、法国、德国也高于50%,显著高于中国39%的水平.
图表52018主要经济体居民消费占GDP比重(%)图表62018年全球经济体出口商品分类全景图(%)资料来源:UNCTAD,WIND,平安证券研究所资料来源:UNCTAD,WIND,平安证券研究所1.
4全球产业链现状:农业、传统制造业和新兴制造业1.
4.
1农业:中国为主要消费国,大多农产品实现自给自足农业产业链比较简单,分为产出国(出口国)和消费国(进口国):农业产业链可分为农产品的生产、加工、配送、销售四个环节,中间加工环节通常与生产或销售在同一区域,一般不会有单独的加工68%63%60%57%56%54%52%39%30%35%40%45%50%55%60%65%70%美国英国意大利加拿大日本法国德国中国居民消费占GDP比重宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款8/20环节.
中国是主要的消费国:对大豆等经济作物的进口依赖度较高,稻米、小麦、玉米等粮食作物基本可以实现自给自足.
图表7主要农产品产业链资料来源:WIND,平安证券研究所1.
4.
2传统制造业:产业链相对较短,中国为制造中心传统制造业产业链相对简单,主要行业包括:纺织皮革制造、家具制造、造纸、金属冶炼、机械设备制造和交通运输设备制造等.
中国是传统制造业产业链的中心,拥有完整的生产链条,在机电设备、纺织、造纸、机械设备、运输设备和金属冶炼等方面优势明显,以越南等东南亚国家的制造业能力尚不足以取代中国.
图表8战略性新兴行业全球产业链资料来源:平安证券研究所1.
4.
3新兴制造业:产业链相对较长,中国处于中下游环节新兴制造业一般具有研发壁垒高、附加值高、产业链条复杂等特征,主要包括:半导体芯片、电子、通信、生物医药、新能源汽车、精密仪器、汽车发动机、飞机制造等.
中国在战略性新兴产业链中主要处于中下游环节,近年正在向附加值更高的上游攻坚.
新兴行业上游为掌握高附加值的研发设计环节与核心品牌的国家,主要是美国、欧盟、日本、韩国等,中下游主要有中国、越南、印度、菲律宾等新兴经济体.
宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款9/20图表9战略性新兴行业全球产业链资料来源:平安证券研究所以汽车、飞机制造为例:美国、西欧、日本等国家处于汽车和飞机制造产业链的上游,掌握高附加值的品牌研发、发动机等核心零部件生产以及营销、售后服务,获得产品的主要附加值,组装以及非核心零部件的生产主要在中国、印度等发展中国家进行.
以波音飞机为例,可以看到波音公司的大部分核心零部件供应商来自日本、美国、瑞典、意大利、加拿大等发达国家,来源于中国的核心零部件极少.
图表10波音零部件供应链资料来源:波音公司官网,平安证券研究所1.
4.
4全球产业链现状:中国处于"微笑曲线"中间位置中国在全球产业链中参与程度较高,在全球产业链的地位相对弱势.
在农业、能源等资源品方面,中国的自然资源禀赋并不突出,在农业、能源等资源品方面对美国、巴西、澳大利亚、俄罗斯、中东等自然资源丰富的国家依赖度较高.
在传统制造方面,中国为传统制造业终端产品的主要供应方,但是中国参与的领域技术含量较低,利润不高,在品牌溢价较高的奢侈品领域相对弱势.
在新兴制造方面,我国处于技术附加值较低的中下游环节,对美、德、日、韩等经济体的技术依赖度较高.
宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款10/20图表11中国处于微笑曲线的中间环节资料来源:平安证券研究所综上,现阶段转移产业正由中国向印度、越南等东南亚国家更迭.
就各国在产业链中所处的位置而言,根据经济体发展的不同驱动力,可将各大经济体分为资源国、工业国与消费国,其中资源国以澳大利亚、巴西、中东与俄罗斯为代表,工业国以中国、印度、东盟、墨西哥为代表,消费国以美国、欧洲、日本等发达国家为代表.
中国是农业的主要消费国,传统制造业的中心、新兴制造业的中下游,处于全球产业链"微笑曲线"中间位置.
二、2008年金融危机后发生的变化2.
1全球产业链格局变化:2008年以来,低附加值产业向越南等国家转移2008年金融危机之后,我国纺织业、电子零部件制造和组装等低附加值产业逐步向印度、越南等国家转移.
纺织业的产业转移在2008年后开始提速,国内纺织业工业增加值增速持续走低,对外投资持续加码.
2018年中美贸易战导致国内电子产业转移提速,中国电子产业在越南、菲律宾、泰国等东盟国家加快布局,电子中下游产业链外迁提速.
图表122018年我国对东盟制造业的直接投资比重明显提升图表13我国纺织业工业增加值增速持续走低资料来源:WIND,平安证券研究所资料来源:WIND,平安证券研究所2.
1.
1原因一:劳动力、土地成本抬升,要素红利逐渐减弱低附加值产业转移的主要原因在于中国劳动力人口占比回落,劳动力成本增速上行,劳动密集型产业的要素优势逐渐减弱.
一方面,我国劳动力占比自2010年达到峰值74.
5%后,持续回落至2018年底的71.
2%,同期65岁以上人口占比提升3个百分点至11.
9%,老龄化进程加快.
另一方面,0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020112012201320142015201620172018东盟中国香港美国欧盟其他(40)(30)(20)(10)010203006-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-02工业增加值:纺织业:累计同比(%)工业增加值:纺织服装、服饰业:累计同比(%)宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款11/20中国制造业的平均劳动成本增速从2008年金融危机前的11.
0%攀升到了危机后的13.
1%,相比之下,印度从10.
6%降到了4.
7%,巴西和俄罗斯的平均劳动成本绝对值下降.
我国劳动力红利持续减弱.
与此同时,土地成本抬升制约了资本密集型产业的发展.
图表14我国劳动力占总人口比例自2010年触顶回落图表15我国平均实际工资指数快速上升资料来源:WIND,平安证券研究所资料来源:国际劳工组织,平安证券研究所图表16土地供应中枢下移,成交价持续攀升资料来源:WIND,平安证券研究所2.
1.
2原因二:中美贸易摩擦加速电子制造产业转移中美贸易战中,电子零部件等中间品是美国的重点征税领域,随着征税负面影响逐步显现,相关产业对外转移的动机加强.
2018年以来,美国对自华进口的商品征税清单中,电子、机械零部件是重点征税对象;在最初的500亿美元征税名单中,征税金额最高的前10大产品中分别有9个和8个是电子、机械零部件类产品;2018年我国电子信息制造业转型升级指数从101.
17提高到105.
47,明显上升,中下游的组装环节的外迁的影响显著.
2468101214505560657075801954196319721981199019992008201715-64岁(%)65岁及以上(右轴,%)020,00040,00060,00080,000100,000120,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50008-0109-0210-0311-0412-0513-0614-0715-0816-0917-1018-11供应土地挂牌均价:当月值(元/平方米)成交土地楼面均价:当月值(元/平方米)全年供应土地占地面积(右轴,万平方米)宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款12/20图表17电子、机械零部件是主要征税对象图表18我国电子信息制造产业链位置升级资料来源:UnitedStatesCensusBureau,平安证券研究所资料来源:《2019年中国电子信息制造业综合发展指数报告》,平安证券研究所2.
1.
3产业转移限于部分领域,中国制造业优势仍存目前,中国产业转移仅限纺织业、电子加工等部分领域,尚未出现大规模产业向外转移的现象,短期对经济的影响相对有限.
第一,中国外商直接投资金额占全球比重仍在上升,增速高于越南、菲律宾和印度等国;第二,东盟国家的制造能力及效率与中国尚有差距,短期内承接大规模产业转移难度较大.
从体量来看,中国制造业增加值远高于东盟和印度;从制造能力来看,2018年中国劳动生产率为6.
68%,约为东盟平均劳动生产率3.
43%水平的两倍;第三,我国制造业在智能自动化领域的快速发展以及管理能力提升带来的效率提高有助于对冲成本端的上行.
图表19中国外商投资占全球投资比例仍在提升图表20东盟和印度的制造业体量尚不足以承接中国大规模的产业转移资料来源:世界银行,WIND,平安证券研究所资料来源:世界银行,WIND,平安证券研究所2.
2全球政治格局变化:2008年后,逆全球化抬头,中美猜疑加重2008年金融危机后全球经济增长放缓,贸易保护主义抬头,逆全球化思潮涌动,中美双方信任度降低.
一方面,中美之间猜疑加重:2012年1月美国国防部发布了为具体实施亚太再平衡战略而对美国亚太和全球军事战略进行调整的报告,正式确定"亚太再平衡"区域战略;2016年特朗普上台,2018年开启中美贸易战.
另一方面,欧洲逆全球化势力兴起:2016年英国举行脱欧公投标志着欧洲逆全球化开始显性化;2017年的法国总统选举中,"反对全球化、限制外国移民、抵制伊斯兰化"100.
1499.
65101.
17105.
47969798991001011021031041051062015201620172018我国电子信息制造业产业转型升级指数0%2%4%6%8%10%12%2000200220042006200820102012201420162018中国泰国越南菲律宾印度3.
9%27.
1%3.
0%7.
7%3.
2%5.
7%16.
5%32.
9%东盟十国中国印度日本韩国德国美国其余宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款13/20的玛丽娜·勒庞进入了第二轮选举并赢得了三分之一的选票;同年荷兰大选,反移民的自由党成为荷兰第一大党.
2.
2.
1原因一:全球化促使美国制造业外流,冲击中低端就业岗位美国制造业持续向以中国为代表的新兴国家转移,中低端收入人群的工作机会不断减少,引发中产阶级对全球化的不满.
美国制造业增加值占全球比重由2001年高点的25.
5%下滑至2017年的16.
6%,中国自加入WTO以来占比则持续抬升,由2004年的8.
6%上升至2017年的27.
1%.
美国制造业就业人数从1979年峰值的1930万人持续下降至2009年的1148万人,在贸易保护政策帮助下,2019年也仅恢复至1287万人;制造业就业在总就业中的占比由1955年的24.
4%持续下滑至2019年的7.
4%.
图表21美国制造业增加值占比持续下滑图表22美国制造业就业持续下滑资料来源:WorldBank,平安证券研究所资料来源:U.
S.
BureauofLabor,平安证券研究所2.
2.
2原因二:美国贫富差距加大,社会割裂致政治极端化美国居民贫富差距持续加大:近年来,美国前1%的人群拥有20.
2%的财富,而后50%的人群仅拥有12.
6%的财富.
而这一趋势也在全球范围内愈演愈烈.
贫富差距扩大导致政治极端化,民粹主义势力抬头:贫富差距加大使得美国不同阶层对于全球化的态度严重分化,精英阶层在全球化过程中获得更多利润,而中产、工薪阶层则愈发抗拒全球化,阶级矛盾加大导致美国民粹主义抬头,2016特朗普大选获胜的重要原因之一便是其获得了反全球化的"平民"支持,导致五大湖周边数州放弃了传统上更偏向的民主党.
图表23大象曲线显示全球贫富差距加大图表242016年大选特朗普获得五大湖周边多州支持资料来源:BrankoMilanovic,AmericanProspect,平安证券研究所资料来源::270towin.
com,平安证券研究所0%5%10%15%20%25%30%199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017中国德国欧洲货币联盟日本美国0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500019551959196319671971197519791983198719911995199920032007201120152019制造业就业人数(千人)制造业就业比例(右)宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款14/202.
2.
3原因三:"修昔底德陷阱"对中美关系的影响修昔底德陷阱指一个新崛起的大国必然要挑战现存大国,而现存大国也必然回应这种威胁,使得双方争锋不可避免.
中国经济总量对世界经济的贡献占比从1970年的3.
13%升至2018年的15.
86%;排名从第7位升至仅次于美国的第2位.
中国经济的快速崛起正在挑战美国第一大经济体的地位,美国为了维护自身地位,因而采取措施遏制中国的上升势头.
同样的情况也发生在上世纪80年代的日本.
上世纪80年代初,日本经济开始接近美国,美对日贸易逆差达284亿美元,对此美国采取了一系列限制日本产品出口的措施,包括1985年签署的广场协议,加之日本未能妥善处理美日关系,导致日本经济遭受严重打击,自此之后进入持续衰退阶段.
图表25主要经济体对全球经济的贡献变动(%)资料来源:WIND,平安证券研究所2008年金融危机带来了深远影响,全球产业链与地缘政治局势也发生了一些变化:低附加值产业向越南等国家转移、逆全球化抬头以及中美猜疑加重,这些变化当前仍在进行.
三、疫情后全球产业链的变化前瞻3.
1疫情带来的变化之一:国家治理能力的地位抬升,中国、越南或受益疫情冲击可能会增加跨国企业对产业转移目的地治理能力的考核.
跨国公司对于全球布局的考虑因素将不仅仅局限于成本与市场因素,而且会加入更多对于政府管理效率与社会应急能力的考量,国家治理能力有助于维持供应端的稳定.
从本次疫情的防控表现来看,中国、越南、泰国体现出了较强的应急能力.
这些国家在疫情爆发初期即迅速建立应对机制,阻止了疫情进一步蔓延.
截至6月29日,越南已连续45天新增确诊病例保持在个位数、泰国连续25日新增确诊病例保持在个位数,而作为第一阶段疫情"震中"的中国,已连续超过70天新增确诊病例保持在100以内,近期更是维持在20以下.
日本经济贡献度持续下滑宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款15/20图表26工业生产型新兴市场新增确诊病例人数对比资料来源:WIND,平安证券研究所3.
2疫情带来的变化之二:部分产业整合趋势加剧,本土化与周边化提上日程疫情影响下,长供应链与紧急状态下的重要行业将产能预备的本土化或周边化提上日程.
疫情之后,控制产业链核心环节的国家将考虑产业纵向整合以缩短供应链条,并在本土或周边国家配置预备产能或加大库存以备不时之需.
长供应链行业主要包括通信、电子、汽车等行业;紧急状态下的重要行业主要包括生物医药、医疗卫生用品、粮食、能源、军工等.
图表275G产业链条图表28新能源汽车产业链资料来源:WIND,平安证券研究所资料来源:WIND,平安证券研究所3.
3疫情带来的变化之三:政治极端化加剧,"自主可控"重要性抬升由于疫情仍未得到有效控制,美国政治极端化加剧:一方面,疫情使得美国国内矛盾加速暴露,两党博弈与社会分化加剧,股市的脆弱、油价的疲软、疫情的严峻使得特朗普连任的胜率下滑,特朗普政府会试图向外转移矛盾以缓解大选压力;另一方面,美国极端政客可能利用敌视中国的言论来获得大选的竞争力,因此无论是特朗普还是拜登都会表现得更加激进.
考虑到此次疫情给全球供应链带来的冲击,各国开始强调"自主可控",涉及民生以及国家命脉的战略产业重要性提升.
3月12日,法国明确表示"计划取回民生医疗行业控制权,将其置于市场规则之外";3月31日,特朗普表示要"把美国建设成为一个全面独立的、繁荣的国家——能源独立,制造业独立,经济独立,国界主权独立".
05,00010,00015,00020,000单日新增确诊病例(6月29日)宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款16/20图表29海外疫情爆发后美股快速下跌图表30原油价格持续走弱资料来源:WIND,平安证券研究所资料来源:WIND,平安证券研究所3.
4疫情带来的变化之四:中美关系再起波澜,地缘科技博弈升温政治极端化加剧将使得美国对外更为强势,在中美贸易战与本次疫情中作为"震中"的中国将首当其冲受到来自美国政府的压力.
5月2日,特朗普表示政府正在制定针对中国的报复性措施,再次引发了关税担忧.
除此之外,疫情冲击下中美此前达成的第一阶段协议落实的难度增加,不排除在疫情之后中美之间贸易摩擦有重新抬头的可能性.
在疫情与大选的双重背景下,中美之间除了经贸摩擦之外,地缘问题、科技博弈也将显著升温.
年初以来美国针对华为进行了多次制裁,5月15日,美国商务部又发布了对华为新的制裁措施,要求任何利用美国软件工具设计的华为或海思设计都需获得美国许可,任何根据华为/海思设计生产的芯片都需要事先获得美国许可.
事实上,世界上几乎没有哪家科技公司能搞绕开美国的知识产权,部分华为供应商可能迫于美国的压力断供华为芯片,这意味着美国对中国高科技产业的制裁升级.
近期,美国官方也开始试探中方核心利益:6月11日,美参议员提出"台湾防卫法案"以确保美国履行对台安全承诺;6月25日,美国参议员全票通过《香港自治法》,以针对"港区国安法".
中美在多个领域激烈交锋,"修昔底德陷阱"下中美的深层次矛盾日益显露.
图表31中美达成的第一阶段协议图表32美国对中国进口依存度排名前十的行业资料来源:WIND,平安证券研究所资料来源:WIND,平安证券研究所综上,新冠疫情对全球产业链带来的变化主要有以下四点:中国、越南的国家治理能力得到认可,巩固了制造中心的地位;部分产业整合趋势加剧,未来分布将本土化与周边化;政治极端化加剧,各国加强"自主可控";中美关系再起波澜,地缘科技博弈升温,带来了不确定性因素.
10,00015,00020,00025,00030,00035,0001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,90019-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05标普500道琼斯工业指数(右)-60-40-2002040608019/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/04WTI原油(美元/桶)布伦特原油(美元/桶)18.
1%12.
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0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%电信及声音的录…未列明杂项制品办公用机械及自…未列明电力机…服装及衣着通用工业机械设…金属制品家具及其零件;褥…陆路车辆鞋靴宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款17/20四、坚持改革开放,加强自主可控4.
1坚持改革开放:推进要素市场改革,加快对外开放步伐我国仍应坚持改革开放步伐,面对内外部环境的变化,改革开放仍是应当坚持的重大原则.
在改革方面,4月9日,《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布,意味着要素市场化配置改革提上日程,土地、劳动力、技术以及数据等要素市场化改革方向都明确了相关具体措施;与此同时,资本市场改革步伐已在提速,改革基调在于发展股权融资和提升上市公司质量,未来中长期资金入市和创业板注册制改革值得期待;在开放方面,本轮资本市场开放全面提速,将加快资本市场对外开放,放开外资持股比例限制.
图表33坚持再次改革开放,要素市场化改革提上日程资料来源:WIND,平安证券研究所4.
2以我为主,抓住机遇:发挥优势,补足短板在当前复杂形势下,我们仍应当立足于自身,以我为主,抓住机遇,发挥优势,补齐短板.
在发挥优势方面:一国的治理能力是跨国公司在全球布局时考虑的重要因素,在应对疫情中,中国、越南、泰国体现出了较强的应急能力,中国的社会治理能力获得了广泛的认可,在增强自身信心的同时,受到跨境资本的青睐.
在补齐短板方面:我国是一个高储蓄率国家,金融系统以银行为核心,资本市场改革是当前的抓手.
2020年以来,中国先后颁布了"再融资新规";启动了创业板注册制改革;全面深化改革委员会第十三次会议提出,推进创业板改革并试点注册制,是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排.
资本市场改革对于拓宽企业融资渠道、完善居民投资渠道都有显著作用,有利于支持战略性新兴产业的发展.
宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款18/20图表34中国、越南、泰国或收益图表35资本市场改革步伐加快资料来源:WIND,平安证券研究所资料来源:WIND,平安证券研究所4.
3提升战略性产业的自主可控能力战略性产业是指关乎国计民生的重要产业,主要包括农业和战略新兴产业.
在农业方面,将加强在大豆等重要经济作物的生产能力,拓宽进口来源并加大战略储备,降低在紧急状态下受制于人的风险.
战略性新兴产业主要包括节能环保、信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大类,上述领域的自主可控能力关乎未来的核心竞争力.
美国对华为和中兴的制裁凸显当前我国战略性新兴产业发展还存在关键材料和部件自主可控性较低,自主创新能力还有待提高以及制度建设还存在不足等问题,亟需加强对战略性新兴产业的培育,未来引导相配套的中长期资金、加强核心技术攻关、完善知识产权制度、对创新成果转化给予政策扶持将是提升战略性新兴产业自主可控能力的重点政策方向.
图表36战略新兴行业资料来源:WIND,平安证券研究所4.
4中国战略性新兴产业的危与机当前我国战略性新兴产业既存在机遇,也存在挑战.
机遇主要包括核心零部件国产替代加速以及在疫情之后积极加大生物医药等战略性新兴产业领域的投入.
国产替代方面:中芯国际正在回归A股,助力国产晶圆制造的崛起,半导体行业国产替代加速.
加大战略性新兴产业投入方面:3月4日的宏观·宏观专题请务必阅读正文后免责条款19/20中央政治局常委会强调,要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度;5月14日召开的中央政治局常委会提出,要抓紧布局战略性新兴产业,发挥新型举国体制优势,加强科技创新和技术攻关;科技部表示目前国家重点研发计划公示的近50个专项512个项目中,网络通信、新能源、医药等相关的战略性新兴产业成为国家科研经费覆盖的重点领域.
挑战主要包括芯片、半导体等高科技领域遭遇卡脖以及发达国家生物医药产业加速回迁,提升芯片、半导体以及生物医药等战略性新兴产业的自主可控能力迫在眉睫.
图表37中国战略性新兴产业的危与机资料来源:WIND,平安证券研究所疫情爆发后,全球产业链重构加速,逆全球化力量有所抬头,中美在多个领域的博弈愈演愈烈.
面对内外部环境的变化,我国仍应坚持改革开放步伐,立足自身,以我为主,抓住机遇,发挥优势,补齐短板,化危为机,持续提升战略性产业的自主可控能力.
平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格.
平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格.
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