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乐鑫科技(688018)证券研究报告·公司研究·半导体1/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]深耕Wifi芯片,充分受益物联网市场发展买入(首次)盈利预测与估值2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)4757261,0981,441同比(%)74.
6%52.
8%51.
2%31.
3%归母净利润(百万元)94152221286同比(%)219.
6%62.
3%45.
2%29.
4%每股收益(元/股)1.
171.
902.
773.
58P/E(倍)93.
4476.
7752.
8740.
85投资要点WifiMCU产品线丰富,ESP8266和ESP32是主力产品:基于在WiFiMCU通信芯片领域持续的技术研发与积累,公司相继研发出多款具有较强市场影响力的WiFiMCU芯片产品,形成了全品类的WIFIMCU产品阵列,其中,ESP8266和ESP32是公司主力产品,在性能、集成度、功耗和稳定性等物联网应用核心要素方面具备显著的市场竞争优势,市场占有率位居全球首位,龙头地位显著.
WifiMCU市场呈现出高通等大型传统IC设计厂商和以乐鑫科技为代表的中小型新兴IC设计企业并立的竞争格局,公司通过提前布局研发和多年的技术积累,占据市场先发优势,并且在产品性能、性价比、本土化程度、客户服务及售后支持等方面领先其他竞争对手,随着产品不断迭代发展,公司未来的增长动能充足.
智能家居市场是公司WifiMCU的主要增长点:智能家居是一片方兴未艾的蓝海市场,产品渗透率有望持续提升,市场的成长性显著,在此背景下,WiFiMCU集成化方案凭借WiFi在传输性能、成本、普及度和使用便捷性等优势异军突起,成为智能家居的优选解决方案,未来的市场空间十分广阔.
公司卡位优质客户资源,充分分享国产AIOT产业崛起机遇:目前,公司主要客户为物联网方案设计商、模组组件制造商及终端物联网设备品牌商,并且公司客户较为分散,随着公司产品市场拓展的稳步推进,核心客户在物联网市场的快速增长有望带动公司实现加速成长.
公司目前积累了涂鸦智能、小米等优质客户资源,涂鸦智能是全球化的AI+IoT智能平台,产品应用规模位居全球前列,而小米则是目前全球最大的物联网平台,凭借WifiMCU通信芯片在性能和综合性价比等方面的突出竞争优势,公司相关产品受到了涂鸦智能、小米等优质客户的广泛认可,市场地位显著,有望充分受益国产AIOT产业的崛起机遇.
盈利预测与投资评级:公司深耕Wifi物联网芯片领域,产品市场竞争力显著,龙头地位显著,有望充分受益以智能家居、智能音箱和智能可穿戴等为代表的物联网市场的持续增长.
我们预计公司2019-2021年营业收入分别为7.
26、10.
98、14.
41亿元,增长52.
8%、51.
2%、31.
3%;2019-2021年归母净利润分别为1.
52、2.
21、2.
86亿元,增长62.
3%、45.
2%、29.
4%,实现EPS为1.
90、2.
77、3.
58元,对应PE为77、53、41倍.
给予乐鑫科技2020年65倍目标PE,目标价180.
05元,给予"买入"评级.
风险提示:下游应用市场需求不及预期,新品推出不及预期,客户开拓不及预期[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)146.
20一年最低/最高价99.
00/198.
00市净率(倍)7.
56流通A股市值(百万元)2549.
31基础数据每股净资产(元)19.
34资产负债率(%)6.
57总股本(百万股)80.
00流通A股(百万股)17.
44[Table_Report]相关研究1、《乐鑫科技(688018):卡位物联网风口,无线通信芯片龙头未来可期》2019-07-20[Table_Author]2019年10月30日证券分析师王平阳执业证号:S0600519060001021-60199775wangpingyang@dwzq.
com.
cn-11%0%11%23%34%46%57%2018-102019-022019-06乐鑫科技沪深3002/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F1.
WifiMCU产品线丰富,ESP8266和ESP32是主力产品1.
1.
公司拥有全品类的WIFIMCU产品阵列乐鑫科技成立于2008年.
公司是一家专业的集成电路设计企业,采用Fabless经营模式,主要从事物联网WiFiMCU通信芯片及其模组的研发、设计及销售,产品主要应用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域.
公司产品主要包括WiFiMCU芯片及其模组.
基于在WiFiMCU通信芯片领域持续的技术研发与积累,公司相继研发出多款具有较强市场影响力的WiFiMCU芯片产品.
公司WiFiMCU通信芯片具有集成度高、尺寸小、功耗低、质量稳定、安全性高、综合性价比高、融合AI人工智能、满足下游开发者多元化需求等突出优势.
表1:公司主要产品产品类型产品名称应用领域芯片ESP8089平板电脑机顶盒ESP8266智能家居智能照明智能支付终端智能可穿戴设备传感设备及工业控制等ESP32数据来源:招股书,东吴证券研究所2013年,公司推出适用于平板电脑和机顶盒的ESP8089系列单WiFi芯片;2014年,伴随着物联网领域的兴起,公司适时推出ESP8266系列芯片,凭借优异的性能和极高的综合性价比优势,该款产品引起业内的普遍关注和一致认可、获得良好市场反馈,其中"ESP82662.
4GHz无线局域网模块项目"也被列入"2017年度上海市高新技术成果转化项目自主创新十强".
3/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F表2:ESP8266产品参数功能描述CPUTensilica32位CPULx106,主频80M通讯接口wifi802.
11bgnRF参数灵敏度-91db,输出20db,功耗,Rx56mA/Tx180mASRAM128KB,用户使用空间52KB外部flash2MB支持外设SPI/SDIO/I2C/UART/PWM/ADC外围元器件7个功耗5mA@ModemSleep,800uA@LightSleep,10uA@DeepSleep软件功能主流云的对接API、物理层到tcp/ipsocket层所有协议、Smartconfig、快速配网、httpserver、Demo工程示例代码、EspNow、外设驱动、WPS、OTA、WEP/WPA/WPA2/WPA_WPA2加密方式和企业级加密.
数据来源:乐鑫科技,东吴证券研究所深耕Wifi物联网芯片,产品市场竞争力显著.
公司在Wifi物联网芯片领域技术积累深厚,在性能、集成度、功耗和稳定性等物联网应用核心要素方面,公司产品具备显著的市场竞争优势,市场占有率位居全球首位,龙头地位显著.
目前公司已推出了ESP8266和ESP32等多款Wifi物联网芯片产品,其中,ESP8266是一套高度集成的WifiSOC解决方案,性能方面,ESP8266内置超低功耗TensilicaL10632位RISC处理器,CPU时钟速度最高可达160MHz,支持实时操作系统(RTOS)和Wi-Fi协议栈,可将高达80%的处理能力留给应用编程和开发;集成度方面,除了处理器,ESP8266还高度集成了标准数字外设接口、天线开关、射频Balun、功率放大器、低噪放大器、过滤器和电源管理模块等,仅需很少的外围电路,可将所占PCB空间降低;功耗方面,ESP8266专为移动设备、可穿戴电子产品和物联网应用而设计,通过多项专有技术实现了超低功耗,适用于各种低功耗应用场景;稳定性方面,ESP8266的工作温度范围大,且能够保持稳定的性能,能适应各种操作环境.
凭借着诸多产品优势,ESP8266在智能家电、智能插座、智能灯等智能家居市场广泛应用.
4/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F图1:ESP8266功能原理图数据来源:乐鑫科技,东吴证券研究所2016年末,为满足下游客户多样化的开发需求,公司应势推出ESP32系列芯片,采用双核结构、支持WiFi和蓝牙、功能更为丰富,开发更便捷,适应了下游物联网行业客户对产品后续开发的进阶需求.
图2:乐鑫AIoT解决方案内置ESP32芯片数据来源:乐鑫科技,东吴证券研究所ESP32芯片将bgnWi-Fi和BLE合二为一,搭配双核32位TensilicaL108MCU,最高主频可达250MHz,且具备低功耗等多种睡眠模式供不同的物联网应用场景使用.
相较上一代ESP8266,ESP32有更多的内存空间供用户使用,且有更多的I/O口可供开发.
5/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F表3:ESP8266产品参数性能描述CPUTensilica32位CPULx108*2,主频260M通讯接口wifi802.
11bgn/蓝牙4.
2协议/经典蓝牙RF参数灵敏度-93db,输出20.
6db,功耗,Rx100mA/Tx240mASRAM520KBROM448KB外部flash2MB外部RAM1MB支持外设SPI/SDIO/SDcard/Ethernet/I2C/I2S/UART/PWM/ADC/红外外围元器件10个功耗25mA@ModemSleep,800uA@LightSleep,10uA@DeepSleep软件功能在ESP8266基础上,额外提供:Wifimesh、BLE协议4.
2/BLEmesh、以太网、SD&EMMC卡存储、I2S音频软件API、经典蓝牙协议、双核CPU操作系统.
数据来源:乐鑫科技,东吴证券研究所ESP32相比ESP8266在多方面实现了产品升级,该产品是一款集成2.
4GHzWi-Fi和蓝牙双模的单芯片方案,采用台积电超低功耗的40纳米工艺,在性能方面,ESP32集成Xtensa32位LX6单/双核处理器,运算能力高达600MIPS;集成度方面,ESP32采用CMOS工艺实现单芯片集成射频和基带,还集成了先进的自校准电路,实现了动态自动调整,可以消除外部电路的缺陷,更好地适应外部环境的变化.
ESP32大约只需20个的外围器件,即可实现强大的处理性能、可靠的安全性能以及Wi-Fi&蓝牙功能;功耗方面,ESP32具有业内高水平的低功耗性能,包括精细分辨时钟门控、省电模式和动态电压调整等.
稳定性方面,ESP32性能稳定,工作温度范围达到–40°C到+125°C.
集成的自校准电路实现了动态电压调整,可消除外部电路缺陷并适应外部条件的变化.
在智能家居、智能音箱、智能可穿戴产品等领域,ESP32具备突出的市场竞争优势.
图3:ESP32功能原理图数据来源:乐鑫科技,东吴证券研究所6/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F公司已于2019年发布新系列芯片产品ESP32-S,ESP32-S2是一款集成度高、功耗低、安全性高、应用场景丰富的WiFiMCU单核无线通信芯片,产品专为物联网领域设计.
具备运算及存储功能强、功耗低、安全性高、应用范围广、便于二次开发等优势,能够满足下游客户对产品性能及功能的差异化需求,同时该款芯片可实现AI人工智能功能,产品应用范围进一步拓展.
1.
2.
WiFiMCU通信芯片市场竞争格局2013年以前,外挂MCU+WiFi通信芯片的方案在无线通信市场占据主导地位,并在工业控制领域得到了广泛应用.
不过,传统外挂MCU+WiFi通信芯片的方案成本较高(约40元),延缓了其在消费类市场的大规模使用.
直到2013年,TI推出业界首款集成化的WiFiMCU通信芯片CC3200,正式开启了WiFiMCU通信芯片的商用进程.
2014年,高通也推出了WiFiMCU通信芯片产品Atheros4004,在实现高性能的同时将产品成本降至30元左右,2014年中旬,MTK推出WiFiMCU通信芯片MT7681,产品价格进一步降至20元左右.
随后,本土WiFiMCU通信芯片厂商乐鑫科技推出了极具性价比的产品ESP8266,其WiFi通信和MCU控制的性能与海外大厂的产品接近,但价格仅约10元左右,在乐鑫的带动下,南方硅谷、新岸线、Realtek、联盛德等厂商相继推出WiFiMCU通信芯片,在性能和价格方面都具备相当的竞争力.
图4:TICC3200芯片架构图5:WiFi方案和芯片的价格变化数据来源:TI官网,东吴证券研究所数据来源:电子工程世界,东吴证券研究所WiFiMCU通信芯片行业经过几年的发展,行业市场竞争充分,竞争格局已经趋于稳定.
目前该行业竞争的主要参与者分为两类,一类是以高通、德州仪器、美满、瑞昱、联发科为首的大型传统集成电路设计厂商,另一类是以乐鑫科技、南方硅谷为代表的中小型新兴集成电路设计企业.
7/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F图6:WiFiMCU通信芯片市场主要厂商数据来源:招股书,东吴证券研究所大型传统集成电路设计厂商在研发力量、资本投入等方面拥有竞争优势.
而相较于大型厂商,乐鑫等中小厂商则主要通过提前布局研发和多年的技术积累,占据市场先发优势,并且在产品性能、性价比、本土化程度、客户服务及售后支持等方面领先其他竞争对手.
图7:全球主要WiFi芯片厂商及其代表产品数据来源:乐鑫科技,东吴证券研究所公司计划于2019年底推出ESP32-S3芯片,ESP32-S3芯片将在ESP32-S2芯片基础上增加BLE5.
1的功能、定位功能及语音交互等功能,且为多核芯片,计算能力更强,可适用于要求更高的AIOT应用场景.
此外,公司积极储备WIFI6和RISC-V技术,为未来的增长奠定了扎实的基础.
8/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F2.
智能家居市场是公司WifiMCU的主要增长点2.
1.
智能家居是一片方兴未艾的蓝海市场智能家居是以家庭居住场景为载体,以物联网为关键技术,融合自动控制技术、计算机技术、以及新兴发展的大数据、人工智能、云计算等技术;将家电控制、环境监控、影音娱乐、信息管理等功能有机结合,通过对家居设备线上集中管理,提供更安全、节能、便捷、舒适、以及智能化的家庭生活场景.
目前智能家居产品涵盖智能照明灯、智能音箱、智能插座、智能开关等智能单品和扫地机器人、智能家电等智能设备,这些产品正广泛应用于家居生活中,市场前景广阔.
图8:智能家居示意图数据来源:太平洋电脑,东吴证券研究所根据IDC发布的全球智能家居设备跟踪报告,2018年全球智能家居设备出货量将达到6.
4亿台,预计2022年出货量将达到13亿台,年均复合增长率超过20%.
根据MarketsandMarkets数据,2018年全球智能家居市场规模约为888.
46亿美元,2022年智能家居行业规模将达到1452.
76亿美元.
图9:全球智能家居市场规模变化数据来源:MarketsandMarkets,东吴证券研究所9/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F我国智能家居行业方兴未艾,市场空间广阔.
智研咨询发布的报告《2017年中国智能家居市场规模及渗透率走势分析》显示,2016年我国智能家居渗透率只有0.
1%,远远落后于美国的5.
8%、日本的1.
3%,随着近年来国家政策的鼓励支持、行业技术的成熟发展,我国智能家居渗透率和整体行业规模正在快速提升.
智能音箱是指集成语音命令、虚拟助手等智能功能的音箱,它通过WiFi、蓝牙等无线连接协议,实现语音交互操作、语音唤醒及其他拓展应用功能,拥有人性化、智能化的操控体验.
智能音箱可应用于客厅、卧室、厨房等多个生活场景中.
图10:中国智能家居市场规模变化数据来源:中国产业信息网,东吴证券研究所根据中国产业信息网数据,2018年我国的智能家居市场规模达到1735亿元,随着我国智能家居持续渗透,预计到2022年我国智能家居市场规模将达到3646亿元.
智能音箱市场近年来增速迅猛,全球出货量从2016年的657万台,预计增至2019年的9,525万台,增幅近15倍.
其中来自中国本土品牌的智能音箱市场份额快速增长,2016年不足5%,预计2019年将超过30%.
同时,智能音箱用户数量也将迎来倍数级增长,2017年,中国智能音箱的用户数量为350万人,预计到2020年,中国用户数量将突破1亿人.
10/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F图11:全球和中国智能音箱出货量变化数据来源:Statista,招股书,东吴证券研究所2.
2.
Wifi是智能家居的优选解决方案与蓝牙、Zigbee、UWB和NFC相比,Wifi的传输速度快、通信距离远、成本适中,适合智能家居的应用场景.
同时,Wifi路由器现已普及,Wifi的连接方式也十分便捷,而且光纤资费已经非常便宜,通过Wifi为各类智能家居设备联网符合用户的日常使用习惯,这使得Wifi成为智能家居的优选解决方案.
图12:各类无线传输方式对比数据来源:Eefans,东吴证券研究所11/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F图13:Wifi在智能家居领域占据主要应用地位数据来源:Skyworks,东吴证券研究所以小米智能家居为例,以小米小爱智能音箱为控制中心,用户可以借助智能语音交互的方式方便的控制智能灯具、智能空调等产品的开关,此外还可以通过小米IOT云平台对设备状态进行远程查询和预设,构成一套完整的智能化家居解决方案.
图14:小米智能家居解决方案数据来源:小米,东吴证券研究所我们以小米智能家居解决方案为例,来测算国内智能家居市场WIfiMCU的规模.
一户三居室的家庭配套的完整的智能家居方案中,包含至少智能音箱(至少1套)、智能门锁(1套)、智能灯具(4套)、智能开关(4套)、智能电饭煲(1套),智能窗帘(4套)、智能净化器(1套)、智能净水器(1套)以及智能空调(1套)等,合计需要约20颗WifiMCU,对应ASP约为100元.
以全国至少2亿户家庭安装Wifi终端来测算,则全国WifiMCU市场空间可以看到为200亿量级,市场空间十分广阔.
12/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F3.
公司卡位优质客户资源,充分分享国产AIOT产业崛起机遇3.
1.
下游客户较为分散,核心客户加速成长目前,公司主要客户为物联网方案设计商、模组组件制造商及终端物联网设备品牌商,并且公司客户较为分散,2018年前五大客户收入占营收的比例为47.
88%,以智能家居、智能音箱和智能可穿戴等为代表的物联网市场方兴未艾,目前正涌现出丰富的产品应用和众多细分领域的领导厂商,市场的成长性十分显著,随着公司产品市场拓展的稳步推进,核心客户在物联网市场的快速增长有望带动公司实现加速成长.
图15:公司历年来前五大客户情况数据来源:招股书,东吴证券研究所3.
2.
涂鸦智能:全球领先的智能家居方案供应商公司大客户涂鸦智能是全球化的AI+IoT智能平台,主要为客户提供一站式人工智能物联网的解决方案,公司的主要产品包括物联网模组、终端控制APP、云服务和数据中心服务等,相关产品在智能家居等领域广泛应用.
图16:涂鸦智能商业模式数据来源:涂鸦智能,东吴证券研究所13/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F截至2019年10月底,涂鸦智能已经服务全球超18万家平台客户,其中欧美非地区占比超五成以上,日语音AI交互超4000万次,独创完全中立的"AI+IoT"产品赋能模式.
PoweredbyTuya赋能超9万款产品,赋能产品种数达到500种,全球第一,产品和服务覆盖超过220个国家和地区,在AIOT领域的发展十分迅猛.
图17:涂鸦产品应用规模快速增长数据来源:涂鸦智能,东吴证券研究所3.
3.
小米智能家居:快速崛起的智能家居集成商小米自2014年开始投入IOT领域的布局,采用自营+生态链的模式推动IOT业务的快速发展,目前,小米IoT平台已连接了1.
32亿台智能设备,并支持近2000款设备,超越谷歌和苹果成为目前世界上最大的物联网平台.
图18:小米IOT平台数据来源:小米官网,东吴证券研究所在智能家居领域,小米开放智能硬件接入、智能硬件控制、自动化场景、AI技术、新零售渠道等特色资源,目前智能家居产品覆盖了智能电视、智能音箱、智能路由器和智能厨房电器等产品类别,可以面向物联网市场提供高度集成化的智能家居方案.
14/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F图19:小米IOT业务布局数据来源:艾瑞咨询,东吴证券研究所2018年,小米以智能硬件为代表的的IOT业务贡献营收438.
17亿元,同比增长达86.
87%,目前,IOT已成为小米增速最快的业务领域,图20:小米IOT业务营收变化数据来源:Wind,东吴证券研究所3.
4.
公司卡位优质客户资源,充分分享国产AIOT产业崛起机遇凭借WifiMCU通信芯片在性能和综合性价比等方面的突出竞争优势,公司在智能家居、智能音箱和智能可穿戴等物联网市场的客户拓展稳步推进,相关产品受到了涂鸦智能、小米、蚂蚁金服等客户的广泛认可,并成为多家知名客户的稳定供应商,客户资源十分优质.
此外,在知名开源社区GitHub中公司产品开源项目数量排名行业第一,具备完善的产品开发生态和良好的品牌口碑,市场地位显著,有望充分受益国产AIOT15/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F产业的崛起机遇.
图21:公司与众多优质客户展开合作数据来源:公司官网,东吴证券研究所16/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F4.
盈利预测与投资评级公司深耕Wifi物联网芯片领域,产品市场竞争力显著,龙头地位显著,有望充分受益以智能家居、智能音箱和智能可穿戴等为代表的物联网市场的持续增长.
我们预计公司2019-2021年营业收入分别为7.
26、10.
98、14.
41亿元,增长52.
8%、51.
2%、31.
3%;2019-2021年归母净利润分别为1.
52、2.
21、2.
86亿元,增长62.
3%、45.
2%、29.
4%,实现EPS为1.
90、2.
77、3.
58元,对应PE为77、53、41倍.
给予乐鑫科技2020年65倍目标PE,目标价180.
05元,给予"买入"评级.
5.
风险提示1)下游应用市场需求不及预期:若消费电子市场需求不及预期,公司产品销售可能受到影响,从而影响公司营收的增长.
2)新品推出不及预期:Wifi物联网芯片研发的专业化程度较高,存在一定技术壁垒,技术开发难度和研发投入大,若新一代产品研发进度不及预期,公司核心业务的营收规模和增速可能受到影响.
2)客户开拓不及预期:由于下游需求放缓,导致公司与主要客户的稳定合作关系发生变动或客户开拓不及预期,将可能对公司的经营业绩产生不利影响.
17/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司研究简报F乐鑫科技三大财务预测表资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产3532,4603,2594,282营业收入4757261,0981,441现金1752,1892,8613,816减:营业成本234349523671应收账款4691116156营业税金及附加2034存货111131232234营业费用18386086其他流动资产21485175管理费用42200239336非流动资产24222031财务费用1-14-1711长期股权投资0000资产减值损失2245固定资产15131121加:投资净收益1001在建工程0000其他收益0000无形资产2222营业利润105152286329其他非流动资产7777加:营业外净收支2111资产总计3772,4823,2804,312利润总额107152286329流动负债477471,3242,070减:所得税费用1306543短期借款07001,2502,000少数股东损益0000应付账款22234542归属母公司净利润94152221286其他流动负债25242928EBIT101138270328非流动负债19191919EBITDA101141273332长期借款0000其他非流动负债19191919重要财务与估值指标2018A2019E2020E2021E负债合计667661,3432,089每股收益(元)1.
561.
902.
773.
58少数股东权益0000每股净资产(元)5.
1921.
4424.
2127.
79归属母公司股东权益3111,7161,9372,223发行在外股份(百万股)60808080负债和股东权益3772,4823,2804,312ROIC(%)28.
7%5.
7%6.
5%6.
7%ROE(%)30.
2%8.
9%11.
4%12.
9%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E毛利率(%)50.
7%51.
9%52.
4%53.
5%经营活动现金流7349105230销售净利率(%)19.
8%21.
0%20.
1%19.
9%投资活动现金流32-0-0-14资产负债率(%)17.
5%30.
9%40.
9%48.
4%筹资活动现金流01,966567739收入增长率(%)74.
6%52.
8%51.
2%31.
3%现金净增加额1112,015671956净利润增长率(%)219.
6%62.
3%45.
2%29.
4%折旧和摊销6334P/E93.
4476.
7752.
8740.
85资本开支8-2-210P/B28.
186.
826.
045.
26营运资本变动-39-92-102-70EV/EBITDA113.
6872.
3936.
9929.
76数据来源:贝格数据,东吴证券研究所18/18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.
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市场有风险,投资需谨慎.
本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.
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东吴证券投资评级标准:公司投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下.
行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上.
东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码:215021传真:(0512)62938527公司网址:http://www.
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