太保企业

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载证券研究报告中国太保(601601)2018年报点评推荐(维持)NBV增速转正,投资业绩超同业目标区间:42.
7—44.
5元当前价:32.
91元事项:中国太保发布2018年年报:全年实现归母净利润180亿元,同比+22.
9%;一年期新业务价值为271亿元,同比+1.
5%;归母净资产为1496亿元,较年初增长8.
8%;内含价值为3361亿元,较年初增长17.
5%;剩余边际余额为2854亿元,较年初增长25%;总/净投资收益率为4.
6%/4.
9%,同比下降0.
8/0.
5pct;全年每股股息为1元/股,同比增长25%.
评论:下半年新业务价值迅猛增长,拉动全年增速转正.
中国太保全年实现NBV271亿元,扭转中期增速为-17.
5%的颓势,实现同比+1.
5%的增速.
上半年实现NBV163亿元,同比-17.
5%;下半年实现NBV108亿元,同比+55.
2%.
主要得益于价值率的提升以及第4季度新单的超预期增长.
代理人渠道第四季度新单同比增长达164%.
全年margin为43.
7%,同比上升4.
3pct,较中期上升2.
3pct.
股基占比低,债券类资产贡献浮盈对冲权益资产收益率下行,投资业绩超同业.
总/净投资收益率为4.
6%/4.
9%,同比下降0.
8/0.
5pct,净值增长率为5.
1%,同比上升0.
3个pct.
总投资收益率下行主要受今年权益市场下行影响,权益投资资产分红收入大幅减少(同比-49%)以及出现较大的公允价值变动损失(-21.
7亿元).
2018年市场利率前高后低,净值增长率上升的主要原因为债券类资产浮盈对冲了权益资产的浮亏.
整体来看,2018年太保投资业绩好于同业,股票基金配置占比低,年末占比仅为6.
8%(四家上市险企中最低),较好的抵御了权益市场向下的风险.
业务结构持续优化,长期保障型业务首年新保占比近半.
太保业务结构一直以来保持稳定且逐年优化,风险保障型和长期业务占比不断提升且实现较高增速.
2018年长期保障型业务年化新单保费为283亿元,占比提升7.
7个pct至49.
1%.
长期健康险实现从保费330亿元,同比增长59.
9%,占比提升4pct.
价值保持稳定高速增长,寿险业务贡献占比加大.
2018年太保集团EV为3361亿元,同比+17.
5%,寿险业务EV为2584亿元亿元,同比+20.
7%,寿险业务剩余边际余额为2854亿元,同比+25%,虽然受NBV贡献较大回落以及产险利润负增长等因素影响(受手续费率上升,应纳税所得额增加影响,产险业务净利润出现负增长同比-6.
9%,34.
8亿元),但还是维持了稳定高速增长.
投资建议:一直以来,太保各项业务维持了相对稳健的状态,在外部环境变化的情况下保持了较为谨慎平衡的打法.
2018年NBV增长超预期转正,投资业绩逆势超过同业,价值增长维持稳定高增速.
我们预计2019-2011年EPS/BPS为2.
74/4.
05/5.
19(前值为2.
62/4.
93/-)/18.
4/20.
3/22.
4(前值为17.
1/18.
2/-).
预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,对应价格区间为42.
7—44.
5元/股.
考虑当前车险业务盈利增速拐点仍需观望,同时太保寿险管理层变动或带来短期战略上的不确定性,给予一定估值折价,维持"推荐"评级.
风险提示:新单增速不及预期、权益市场下行、长端利率下行.
主要财务指标2018A2019E2020E2021E主营收入(百万)354,363416,103474,536538,934同比增速(%)10.
8017.
4214.
0413.
57归母净利润(百万)18,01924,86536,67147,061同比增速(%)22.
9037.
9947.
4828.
33每股盈利(元)1.
992.
744.
055.
19市盈率(倍)16.
7612.
148.
236.
42市净率(倍)2.
021.
811.
641.
48资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2018年3月26日收盘价证券分析师:洪锦屏电话:0755-82755952邮箱:hongjinping@hcyjs.
com执业编号:S0360516110002联系人:张径炜电话:0755-82756802邮箱:zhangjingwei@hcyjs.
com总股本(万股)906,200已上市流通股(万股)906,200总市值(亿元)2,982.
3流通市值(亿元)2,068.
95资产负债率(%)88.
5每股净资产(元)16.
512个月内最高/最低价37.
96/27.
05《中国太保(601601)2018年中报点评:开门红遇冷拖累新业务价值负增长,2季度后新单回暖改善》2018-08-27《中国太保(601601)2018年三季报点评:投资端逆市好转,NBV增速持续收窄》2018-10-29《中国太保(601601)2018年保费收入数据点评:下半年新业务逆势扭转,NBV增速或超预期》2019-01-14-24%-14%-5%5%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-27~2019-03-25沪深300中国太保相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究保险2019年03月26日中国太保(601601)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2图表1中国太保2018年关键指标概览资料来源:中国太保年报、华创证券图表2第4季度新单保费超预期高增长图表3新单保费逐季回暖资料来源:中国太保年报、华创证券资料来源:中国太保年报、华创证券中国太保(601601)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3图表4新业务价值同比转正图表5中国太保投资资产配置,股基占比小抵御权益市场下行风险资料来源:中国太保年报、华创证券资料来源:中国太保年报、华创证券图表6险种结构持续优化图表7长期保障型业务新保占比近半资料来源:中国太保年报、华创证券资料来源:中国太保年报、华创证券中国太保(601601)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元20182019E2020E2021E单位:百万元20182019E2020E2021E货币资金15323168551854120395营业收入354363416103474536538934交易性金融资产11835130191432015036已赚保费299724343693393991451659买入返售金融资产23095254053048532010保险业务收入321895367586421381483058应收保费12063144761664719977减:分出保费(17563)(22055)(25283)(28983)应收分保账款6949729680268427提取未到期责任准备金(4608)(1838)(2107)(2415)应收利息19282202452227123384投资收益53477657127885394623应收准备金23467253442787930109公允价值变动收益/(损失)(2168)2832(2737)(12424)定期存款128396147655162421175415汇兑收益/(损失)53122123124可供出售金融资产415868478248549985604984其他业务收入3277374443064952持有至到期投资284744327456366751419929营业支出(326108)(382273)(424644)(470332)固定资产15058155101597516454退保金(12641)(18379)(21069)(24153)其他资产379879396107413921431465赔付支出(97782)(147035)(164339)(212545)资产总计1335959148761616472221797585提取保险责任准备金(104758)(91897)(113773)(164240)卖出回购金融资产款75075788298277086909提取保费准备金(22)000预收保费16384188422129124485保单红利支出(11263)(8542)(14194)(12301)应付分保账款6233654568727353营业税金及附加(900)(1057)(1205)(1369)应付职工薪酬4972621574588204手续费及佣金支出(56251)(49100)(64062)(97008)应付赔付款20789259863300337953业务及管理费(34625)(62415)(42063)45380应付保单红利26501344514203152538利息支出(2959)(3048)(3139)(3296)保户储金及投资款62325716747525781278其他业务成本(3805)(800)(800)(800)准备金919671105762211739591273746计提/(转回)资产减值损失(1102)000递延所得税负债1168140214721619营业利润28255338304989268602其他负债48793139841398513985加:营业外收入103001中国太保(601601)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5负债合计1181911131555014580981588070减:营业外支出(350)(1)00股本9062906290629062减:所得税费用(9574)(8457)(12473)(20581)资本公积66635666356663566635净利润18434253723741948022盈余公积4835531958506435归属于母公司股东的净利润/(亏损)18019248653667147061其他综合收益13434118112570(15636)少数股东损益415507748960未分配利润/(累计亏损)546107304498416135835一般风险准备1000120011001101归属于母公司股东权益合计149576167071183634203433少数股东权益4472499554906082股东权益合计154048172066189124209515负债和股东权益总计1335959148761616472221797585资料来源:公司公告,华创证券预测中国太保(601601)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号6非银组团队介绍组长、首席分析师:洪锦屏华南理工大学管理学硕士.
曾任职于招商证券.
2016年加入华创证券研究所.
2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名(团队),2015年金牛奖非银金融第五名,2017年金牛奖非银金融第四名.
高级分析师:王舫朝英国杜伦大学经济学硕士.
曾任职于中信建投证券.
2018年加入华创证券研究所.
分析师:徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士.
曾任职于平安银行.
2016年加入华创证券研究所.
2017年金牛奖非银金融第四名团队成员.
助理研究员:方嘉悦香港中文大学经济学硕士.
2017年加入华创证券研究所.
2017年金牛奖非银金融第四名团队成员.
助理研究员:张径炜西南财经大学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
中国太保(601601)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号7华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售助理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售助理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售助理010-66500867liuyi@hcyjs.
com广深机构销售部张娟所长助理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com王栋高级销售经理0755-88283039wangdong@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com罗颖茵高级销售经理0755-83479862luoyingyin@hcyjs.
com段佳音销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com上海机构销售部石露华东区域销售总监021-20572588shilu@hcyjs.
com沈晓瑜资深销售经理021-20572589shenxiaoyu@hcyjs.
com杨晶高级销售经理021-20572582yangjing@hcyjs.
com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com乌天宇高级销售经理021-20572506wutianyu@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com张敏敏销售经理021-20572592zhangminmin@hcyjs.
com蒋瑜销售助理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com中国太保(601601)2018年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号8华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
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