公司百度丘比特上线

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/公司深度报告高端休闲零食龙头,线上线下渠道并举报告摘要:[Table_Summary]主营高端休闲零食,线上线下渠道并举:公司成立于2010年,主营高端休闲零食,良品铺子品牌经过多年的品牌积淀,已成长为国内休闲食品行业的领导品牌之一.
公司注重线上与线下渠道的结合,截至2019年6月底,线下共有门店2237家,线上B2B+B2C模式继续保持较强增长势头,线上线下表现较为均衡.
产品方面,公司开发出了肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍、养生冲调和饮料饮品等7个大类,1000余个细分品类的产品组合,有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求.
休闲食品行业空间广阔:收入水平和消费能力的持续增加,对我国居民的食品消费结构产生了深刻的影响,销售渠道的多样化,特别是网购渠道环境的日趋完善,更为休闲食品的发展创造了良好的市场基础,休闲食品产业与电商模式的融合已逐步发展成熟.
从行业规模上看,我国休闲食品行业年产值由2004年的1931亿元增长至2019年的19925亿元,年复合增长率为16.
84%,坚果、零食等休闲食品细分品类增长较为迅速,但主要坚果品种的人均消费量仍显著低于美、日等国及全球平均水平,行业未来增长潜力较大.
加速线下布局,盈利能力稳中有升:公司将在立足华中市场的基础上,在华东、华南加快开设线下门店的速度,以增强公司的营销网络辐射效应;同时公司也计划在未来3年内对华中、华东、西南等地区超过600家老店集中进行升级改造,挖掘和提升现有门店的盈利能力.
盈利方面,通过改变原有线上低价竞争策略并结合线下提价,公司的盈利能力近年来稳步提升.
盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.
85元、1.
00元、1.
30元,对应PE为72.
1X/61.
3X/47.
1X,首次覆盖给予"买入"评级.
风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;线上渠道竞争加剧;线下异地拓张阻力大;门店租金大幅增加[Table_Finance]财务摘要(百万元)2017A2018A2019E2020E2021E营业收入5,4246,3787,6938,91510,856(+/-)%26.
45%17.
58%20.
63%15.
88%21.
77%归属母公司净利润38239342401521(+/-)%-61.
16%520.
65%43.
41%17.
31%29.
94%每股收益(元)0.
110.
660.
851.
001.
30市盈率556.
8292.
8072.
0661.
2547.
12市净率27.
3920.
9517.
3813.
7210.
57净资产收益率(%)4.
59%22.
16%23.
44%21.
56%21.
89%股息收益率(%)0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%总股本(百万股)360360401401401[Table_Invest]买入首次覆盖[Table_Market]股票数据2020/3/166个月目标价(元)65.
00收盘价(元)61.
2512个月股价区间(元)17.
14~66.
99总市值(百万元)24,561总股本(百万股)401A股(百万股)401B股/H股(百万股)0/0日均成交量(百万股)25[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅(%)1M3M12M绝对收益0%0%0%相对收益7%7%0%[Table_Report]相关报告《食品饮料行业周报:多地政府出台促进消费措施,食饮板块有望受益》--20200315《食品饮料行业周报:醋业南北龙头错峰竞争,发展势头良好》--20200308《食品饮料行业周报:各企业应对积极,看好疫情后龙头集中度提升机会》--20200303《食品饮料行业周报:疫情利于调味品企业集中度提升》--20200225[Table_Author]证券分析师:李强执业证书编号:S0550515060001(021)20361174liqiang@nesc.
cn证券分析师:齐欢执业证书编号:S0550518120001(021)20362340qi_huan@nesc.
cn证券分析师:齐欢执业证书编号:S0550518120001(021)20362340qi_huan@nesc.
cn良品铺子(603719)食品饮料发布时间:2020-03-17请务必阅读正文后的声明及说明2/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告目录1.
高端休闲食品龙头.
31.
1.
主营高端休闲食品,行业地位稳固.
31.
2.
产品品类丰富.
51.
3.
经营模式:线下与线上结合.
71.
4.
公司股权结构.
82.
休闲食品行业空间广阔.
102.
1.
居民消费能力提升,网购环境日臻完善.
102.
1.
1.
网购市场增长潜力大.
102.
1.
2.
网购已发展成为核心零售渠道之一.
112.
1.
3.
快递业务不断成熟.
122.
2.
消费升级推动休闲食品行业革新.
132.
2.
1.
我国休闲食品行业空间大.
132.
2.
2.
消费升级驱动休闲食品行业变革.
142.
2.
3.
线上休闲零食行业发展历程.
172.
2.
4.
同行业公司比较.
183.
公司竞争优势分析.
213.
1.
线下线上渠道并举,渠道毛利稳步提升.
213.
1.
1.
线下门店数量稳中有升.
213.
1.
2.
线上渠道多线布局.
233.
1.
3.
各渠道毛利稳步提升.
253.
2.
产品品类丰富,多品类平衡发展.
254.
盈利预测与投资建议265.
风险提示.
27请务必阅读正文后的声明及说明3/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告1.
高端休闲食品龙头1.
1.
主营高端休闲食品,行业地位稳固良品铺子2010年成立于湖北武汉,主营休闲零食行业.
经过近10年的发展,公司已成为一家拥有数字化技术融合供应链管理能力、全渠道销售体系,能够提供高品质休闲食品的品牌运营企业.
公司品牌经过多年的品牌积淀,已成长为国内休闲食品行业的领导品牌之一.
公司采用传统媒体与新媒体相结合、线上与线下相结合、异业合作整合跨界资源等方式,推动"良品铺子"品牌知名度和美誉度不断提升.
通过多年的努力,先后获得国家工商总局颁发的"中国驰名商标"、商务部颁发的"电子商务示范企业"、湖北省工商行政管理局颁发的"湖北省著名商标企业"等荣誉称号.
2020年2月24日,公司正式登陆A股市场,同时也开启了公司发展史上的一段新的篇章.
图1:公司品牌logo数据来源:东北证券整理公司的业绩在过去几年中获得了快速的提升,收入及归母净利润分别从2015年的31.
49亿元、0.
45亿元提升至2018年的63.
78亿元、2.
39亿元,复合增速分别为26.
52%、73.
90%.
2019年Q3公司收入及归母净利润分别达到54.
60亿元和3.
14亿元,同比增长19.
65%、83.
81%.
请务必阅读正文后的声明及说明4/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告图2:公司收入情况图3:公司归母净利润情况数据来源:Wind,东北证券数据来源:Wind,东北证券作为休闲食品行业领先的品牌运营企业,公司通过构建门店终端、电商平台、移动APP、O2O销售平台等全方位的销售渠道网络,形成了"不断接近终端、随时提供服务"的销售渠道布局.
公司销售渠道可细分为线上、线下两部分,近年来通过大力构建和完善全渠道服务体系,在实现业务规模持续增长的同时,线上线下收入构成也在不断优化并趋于均衡,2019Q3线上、线下业务占比分别为45.
51%、54.
49%.
在盈利能力方面,公司毛利率、净利率自2017年以来也有明显回升,2019Q3的毛利率、净利率分别为52.
50%和5.
76%.
图4:线上线下收入情况图5:公司盈利能力数据来源:Wind,东北证券数据来源:Wind,东北证券请务必阅读正文后的声明及说明5/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告图6:公司天猫旗舰店图7:公司线下门店数据来源:东北证券整理数据来源:东北证券整理1.
2.
产品品类丰富公司重视产品的研发工作,在综合考虑消费者生理、口味、口感和营养健康等方面需求的基础上,开发出了包括肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍、养生冲调和饮料饮品等在内的7大类,1000余个细分品类的产品组合,有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求.
表1:良品铺子主要产品分类产品门类产品门类描述部分产品图片肉类零食精选优质猪肉、牛肉、特色海产品等肉类原料,经干制、卤制、油制、烘烤等工艺制成,口味多样,口感丰富.
产品系列主要包括猪肉制品、牛肉制品、鸭肉制品、鸡肉制品、淡水鱼、海水鱼、扇贝等.
坚果炒货类精选各地壳薄肉厚、颗粒饱满、出仁率高的原果,经烘干、烘炒等工艺制成,口感酥脆,老少皆宜.
产品系列主要包括核桃类、扁桃仁类、松子类、腰果、夏威夷果、开心果、榛子、瓜子类、花生类、豆类等.
请务必阅读正文后的声明及说明6/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告果干果脯选取大小均匀、颜色自然的优质原果,经糖渍、烘烤、冻干、晾晒等工艺制成,味道浓郁,酸甜可口.
产品系列主要包括梅子类、李子类、桃、杏、山楂、芒果、葡萄、樱桃、草莓等.
糖果糕点选取各地优质原料,通过烘烤、低温发酵等工艺制成.
产品系列主要包括糕点、饼类、酥类、糖类、巧克力等.
速食山珍选用具有全国各地特色的天然蔬菜和蛋类,经卤制而成,鲜香爽滑,满足人们对于口感口味的需求.
产品系列主要包括菌类、笋类、豆制品类、蛋类、蔬菜类等.
养生冲调选取国内外优质茶原料,通过低温烘焙、超微研磨、喷雾干燥等工艺制作而成,为消费者提供更便捷的茶饮消费选择.
产品系列主要包括五谷类、枣类、花茶类等.
饮料饮品选取当前市面流行,符合主流用户需求的产品,以非贴牌流行饮品为主,满足人们解渴、解腻、解辣、提神等需求.
产品系列主要有乳品、功能性饮品、茶饮等.
数据来源:招股说明书,东北证券请务必阅读正文后的声明及说明7/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告1.
3.
经营模式:线下与线上结合公司采取线下和线上相结合的经营模式,通过长期的经验累积,使得渠道不断融合,实现彼此间的互补.
公司线下销售模式主要可分为:1)直营门店、2)加盟门店、3)大客户团购、4)O2O外卖等类.
具体如下:1)直营门店模式直营门店模式是指公司直接在各个区域市场开设连锁门店,公司对各个门店进行统一管理,面向终端消费者进行销售.
到2019年6月底,公司共有直营门店747家.
2)加盟模式加盟门店模式是公司为加盟商提供商标、商品、管理营运方法等在内的特许经营系统,由加盟商开设门店向终端消费者销售.
截至2019年6月底,公司共有加盟门店1490家.
公司加盟模式的收入来源主要包括产品批发、门店辅助管理服务和一般特许经营服务.
表2:加盟模式业务收入分类项目2016年2017年2018年2019年1-6月金额占比金额占比金额占比金额占比批发收入华中83,157.
9478.
36%115,379.
2275.
42%121,585.
3474.
02%64,127.
7270.
24%华东18,295.
0517.
24%22,360.
8014.
62%22,609.
6313.
76%12,482.
3213.
67%西南3,910.
563.
68%11,715.
277.
66%11,939.
247.
27%6,272.
136.
87%其他760.
840.
72%3,534.
262.
31%8,122.
354.
94%8,413.
429.
22%小计106,124.
40100.
00%152,989.
57100.
00%164,256.
56100.
00%91,295.
59100.
00%辅助管理收入华中15,521.
8876.
23%20,457.
9973.
26%23,224.
7271.
56%11,995.
8968.
01%华东3,808.
2518.
70%4,219.
0015.
11%4,774.
4214.
71%2,571.
5914.
58%西南883.
864.
34%2,468.
358.
84%2,876.
068.
86%1,465.
538.
31%其他148.
620.
73%780.
072.
79%1,581.
194.
87%1,605.
779.
10%小计20,362.
60100.
00%27,925.
41100.
00%32,456.
40100.
00%17,638.
78100.
00%一般特许经营收入华中4,873.
1276.
43%6,767.
4774.
13%7,270.
5872.
34%3,774.
1468.
54%华东1,220.
4919.
14%1,373.
6515.
05%1,480.
4814.
73%826.
3815.
01%西南242.
563.
80%772.
388.
46%809.
578.
05%424.
027.
70%其他39.
970.
63%216.
222.
37%490.
084.
88%481.
788.
75%小计6,376.
14100.
00%9,129.
72100.
00%10,050.
71100.
00%5,506.
32100.
00%合计华中103,552.
9577.
94%142,604.
6975.
04%152,080.
6473.
55%79,897.
7569.
82%华东23,323.
7917.
55%27,953.
4514.
71%28,864.
5413.
96%15,880.
2913.
88%西南5,036.
983.
79%14,956.
007.
87%15,624.
877.
56%8,161.
687.
13%其他949.
430.
71%4,530.
552.
38%10,193.
624.
93%10,500.
979.
18%总计132,863.
14100.
00%190,044.
70100.
00%206,763.
67100.
00%114,440.
70100.
00%数据来源:Wind,东北证券请务必阅读正文后的声明及说明8/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告3)团购模式团购模式主要针对企事业单位进行拓展,对于大批量采购或定制采购需求,公司设臵有门店业务中心,可根据客户要求对产品包装或产品组合等进行定制安排,以满足其个性化需求.
4)O2O外卖模式消费者在各类O2O平台上选择就近公司门店下单后,由门店通过第三方配送服务商送达至消费者.
目前,公司已推出手机APP自营O2O平台,并打通了美团、饿了么、京东、支付宝等第三方O2O平台.
线上渠道方面,公司销售模式又可划分为B2B和B2C两类,具体如下:1)B2B模式公司的B2B客户主要包括电商平台客户和线上经销商,主要电商平台客户包括京东自营、天猫超市、一号店自营等.
目前,公司为了简化渠道管理难度,逐步停止了线上经销业务.
2)B2C模式公司B2C模式分为平台旗舰店模式和自营平台模式两种.
公司在天猫、京东、微信商城等第三方销售平台均开设有自营品牌旗舰店,除第三方平台外,公司还通过自营APP等自营途径进行销售.
目前,公司自营平台已具备商品管理、订单支付、会员信息管理等较为完备的功能.
表3:线上业务收入分类项目店铺2016年2017年2018年2019年1-6月金额占比金额占比金额占比金额占比B2C天猫旗舰店76,237.
8153.
48%123,529.
2854.
46%147,527.
7251.
26%75,143.
1247.
93%京东旗舰店10,022.
017.
03%17,076.
787.
53%39,269.
5813.
65%16,978.
7510.
83%良品APP商城--618.
560.
27%3,174.
351.
10%2,015.
661.
29%其他19,518.
7113.
69%18,501.
208.
16%24,892.
238.
65%20,279.
8812.
94%B2B京东自营店10,352.
307.
26%21,695.
179.
57%32,966.
3411.
46%23,431.
1714.
95%天猫超市14,012.
969.
83%29,730.
9213.
11%32,884.
6811.
43%16,773.
3910.
70%唯品会入仓店687.
550.
48%4,332.
571.
91%2,891.
831.
00%--线上经销8,228.
185.
77%9,138.
164.
03%600.
060.
21%--其他3,481.
372.
44%2,187.
050.
96%3,574.
691.
24%2,152.
821.
36%合计142,540.
89100.
00%226,809.
69100.
00%287,781.
48100.
00%156,774.
79100.
00%数据来源:Wind,东北证券1.
4.
公司股权结构公司的控股股东宁波汉意持有公司发行前股份的41.
55%,杨红春、杨银芬、张国强、潘继红作为良品铺子的共同实际控制人,分别担任公司董事长、总经理、副总经理和董事,合计间接持有公司共计46.
96%的股份.
请务必阅读正文后的声明及说明9/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告图8:公司股权结构数据来源:招股说明书,东北证券公司发行前股份总数为36,000万股,本次发行的股票数量为4,100万股,发行后公司总股本增加至40,100万股.
本次发行后公司控股股东仍为宁波汉意,持股比例由发行前的41.
55%下降到37.
30%.
表4:发行前后股本结构序号股东名称本次发行前股本结构本次发行后股本结构持股数(股)所占比例(%)持股数(股)所占比例(%)1宁波汉意14,957.
5641.
55%14,957.
5637.
30%2达永有限12,149.
6533.
75%12,149.
6530.
30%3珠海高瓴1,854.
015.
15%1,854.
014.
62%4香港高瓴1,800.
015.
00%1,800.
014.
49%5宁波艾邦1,439.
984.
00%1,439.
983.
59%6良品投资1,197.
013.
33%1,197.
012.
99%7宁波高瓴1,026.
002.
85%1,026.
002.
56%8宁波汉宁393.
941.
09%393.
940.
98%9宁波汉良393.
941.
09%393.
940.
98%10宁波汉林393.
941.
09%393.
940.
98%11宁波汉亮393.
941.
09%393.
940.
98%12社会公众股4,100.
0010.
22%合计36,000.
00100.
00%40,100.
00100.
00%数据来源:Wind,东北证券请务必阅读正文后的声明及说明10/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告2.
休闲食品行业空间广阔2.
1.
居民消费能力提升,网购环境日臻完善随着我国经济持续稳步的增长,居民的收入水平和消费能力均有显著提升.
2013-2019年,我国居民人均可支配收入从18311元增长至30733元,年复合增长率达9.
01%;人均居民消费支出亦由2013年的13220元增长至2019年的21559元,年复合增长率为8.
49%.
图9:人均可支配收入情况图10:人均消费支出情况数据来源:Wind,东北证券数据来源:Wind,东北证券收入水平和消费能力的持续增加,对我国居民的食品消费结构产生了深刻的影响,具体反映为传统主食消费量的下降和休闲类食品市场规模的增加正在同步发生,销售渠道的多样化,特别是网购渠道环境的日趋完善,更为休闲食品的发展创造了良好的市场基础.
2.
1.
1.
网购市场增长潜力大2018年我国网民数量规模已达8.
29亿人,相比2009年的3.
84亿人,十年间网民规模增长超过一倍,互联网普及率达到59.
6%,庞大的用户基础为网络消费的高速增长提供了强劲动力.
移动互联网不断发展成熟,手机网民数量大幅提升,则成为带动网民增长的核心因素.
手机网民数量从2009年的2.
33亿迅速增长至2018年的8.
17亿,年均复合增长率达13.
35%,手机网民规模占比达到98.
6%.
相比于PC端,智能手机等移动设备提供了更便捷的互联网接入体验和更高效精准的信息传递服务,并不断推动消费场景的多元化以及线上线下的更好融合.
从区域分布上看,互联网在我国农村的渗透率仍有较大增长潜力.
2018年我国农村互联网普及率为39.
22%,相比城镇地区73.
05%仍有较大差距,尤其是网络购物、在线支付等消费领域的应用普及率还处于较低水平.
未来随着互联网基础设施的持续建设、"互联网+"行动的推进以及城镇化率的提高,网民规模预期将进一步提升.
同时由于资源分布差异,农村地区物资更加匮乏,对网络购物等在线消费存在客观需求,为行业的增长带来新机遇.
请务必阅读正文后的声明及说明11/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告图11:中国网民规模和互联网普及率提高图12:移动端客户占比提高数据来源:Wind,东北证券数据来源:Wind,东北证券2.
1.
2.
网购已发展成为核心零售渠道之一电商行业经过约20年的早期发展,目前已进入全面纵深发展阶段越来越多的综合类、垂直类电商企业开始出现,而以休闲食品为代表的传统行业也纷纷涉足电商模式,规模持续提升,运营也日趋规范.
电子商务的快速发展在零售端不断驱动消费格局的重建,用户网络购物的消费习惯也已逐步形成.
截至2018年底,我国网络购物用户规模已经达到6.
10亿,较2016年底同比增长14.
4%,在社会消费品零售总额中的渗透率达到16.
4%,同比提升2.
2个百分点.
根据艾瑞咨询的预测结果,预计该渗透率到2020年将达到21.
9%,对应网络购物市场交易规模高达10.
8万亿元,约为2016年的2.
3倍.
图13:2011-2020中国网络购物市场交易规模数据来源:艾瑞咨询,东北证券随着移动互联网的迅速普及与移动支付手段的逐步完善,电商模式能够为用户提供不受时间和空间限制的便捷消费体验,对社会生活服务各领域的渗透进一步加强,与日常消费的结合也愈加紧密.
从用户数来看,截至2018年底,我国移动端网络购物用户规模已达到5.
92亿,同比增长17.
0%,移动端网络购物的使用比例由2017年的67.
2%迅速提升至72.
5%.
请务必阅读正文后的声明及说明12/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告图14:2013-2018中国网络购物/手机网络购物用户规模及使用率数据来源:CNNIC,东北证券以网络购物为典型代表的电商模式对消费者和企业都产生了巨大影响.
对于消费者来说,相较于传统销售渠道,电商模式能够提供不受时间和空间限制、更加便捷的购买体验,扩大了可供消费者选择的品类范围,便于消费者挑选出更物美价廉的产品.
对于企业来说,电商模式能够有效减少商品流通环节,控制中间流通成本并能帮助企业更好地分析和满足消费者需求.
2.
1.
3.
快递业务不断成熟自2014年起,我国快递业务量已连续5年稳居世界第一,已超过美、欧、日等发达经济体的总和.
同时我国的快递物流体系也在不断自我完善,快递业务水平进一步提升,为休闲食品企业的规模化发展提供了保障.
从快递总量上看,2019年全国累计完成快递630亿件,是2013年的6.
86倍,年人均快递量达到45件.
综合型网购平台和高效快递服务的结合,优化了客户的消费体验,也创造和承接了更多的消费需求.
图15:快递量增速每年在20%以上数据来源:Wind,东北证券请务必阅读正文后的声明及说明13/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告2.
2.
消费升级推动休闲食品行业革新2.
2.
1.
我国休闲食品行业空间大随着我国国民经济发展和居民消费水平的提高,休闲食品已成为人们日常食品消费中的重要组成部分.
根据中国食品工业协会的统计预测数据,我国休闲食品行业年产值由2004年的1931亿元将增长至2019年的19925亿元,累计增幅超过10倍,年复合增长率为16.
84%.
从品类结构来看,休闲食品包括糖果巧克力、坚果炒货、肉干肉脯、果脯蜜饯等,种类繁多,受消费习惯变化的驱动,坚果、零食等休闲食品细分品类增长较为迅速,以坚果炒货为例,2007至2017年间,坚果炒货行业年产值从283.
1亿元迅速增长至1214.
0亿元,年均复合增长率达15.
7%.
但和其他主要经济体横向对比来看,我国主要坚果品种的人均消费量显著低于美国、日本等国家以及全球平均水平,具有较大增长潜力.
图16:2007-2017坚果炒货行业年度总产值及增长率数据来源:中国食品工业协会,东北证券图17:2016年各主要经济体人均坚果消费量对比数据来源:INC,东北证券请务必阅读正文后的声明及说明14/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告2.
2.
2.
消费升级驱动休闲食品行业变革中国消费市场整体增长前景广阔,结构性变化也成为各消费产业发展的重要特征,消费升级伴随着中国经济水平的增长和人们消费观念的变化,成为驱动行业变革的核心因素之一.
对于休闲食品产业来说,消费升级同样带来了消费者产品诉求的多元化、品质及服务需求的提升以及消费渠道的变迁.
首先,随着消费模式逐渐从生存型向享受型转变,消费者对休闲食品的需求也从过去纯粹追求口感逐步向多元化方向发展,消费者开始更加关注个性化需求的表达,老中青三代消费者需求不断细分.
表5:我国休闲食品消费需求不断细分人群类型特点消费能力典型产品青少年儿童主观意愿型消费冲动性强,对新奇刺激性的休闲食品有强烈兴趣部分转移父母购买力糖果、巧克力中青年品牌型讲究品牌,在意包装的精致和携带的便利性,对价格不敏感,健康要求高具备极强的购买力,中青年女性消费更多坚果、猴菇饼干老年人传统型口味单一,形式上使用,有特殊的营养需求具备较强的购买力烘焙蛋糕、酥饼数据来源:东北证券整理这里我们也对日本的休闲食品发展历史进行了研究,可以看到历史上日本的消费需求也曾呈现出多样化的发展路径.
日本的休闲食品统称为点心(子),上世纪80年以来,日本家庭对休闲食品的支出明显增加,家庭消费呈现出从主食向休闲食品转移的趋势.
图18:日本家庭点心占食品的支出比例上升数据来源:总务省统计局,东北证券1980-2016年间,日本家庭点心类支出金额CAGR为0.
75%,传统点心(日式煎饼、日式点心)的增速均低于点心整体,而巧克力、膨化食品、冰淇淋、西式点心等进口点心由于受60、70一代追捧增速较高.
其中增速最快的品类为巧克力,年复合增速达到了2.
6%.
1985-2015年间,日本巧克力的消费量从16万吨增至25万吨,请务必阅读正文后的声明及说明15/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告人均消费量从每年1.
33kg增长至2.
01kg.
从产值看,1975-2000年膨化食品、西式点心和巧克力的产值增速较高,CAGR分别为5.
4%、2.
6%、2.
2%;饴糖和米糖的CAGR只有2%和0.
8%,日本煎饼与油炸点心则呈现下降的趋势.
受60、70一代开始对进口点心的偏好,进口点心的增长明显高于传统点心.
图19:1980年以来进口点心支出增长快图20:巧克力人均消费量增长迅速数据来源:总务省统计局,东北证券数据来源:日本巧克力与可可协会,东北证券图21:进口点心产值大幅上升(亿日元)图22:传统点心产值上升较慢(亿日元)数据来源:全日本点心协会,点心统计年报,东北证券数据来源:全日本点心协会,点心统计年报,东北证券健康升级也在推动日本点心价格中枢的上移.
根据日本饼干协会数据,1994-2015年饼干吨价由92.
02万日元增长至99.
65万日元,CAGR为0.
38%,而同时期日本CPI的年复合增速仅0.
11%,饼干单价上涨主要受益于点心类产品健康化的消费升级.
目前,经过审核的部分特定保健用点心类型包含糖果、饼干、口香糖、巧克力等形式.
日本健康与营养食品协会统计显示,2007年日本特定保健用食品的市场规模总计为6798亿日元,点心与其他类的特定保健用食品市场规模达到969亿日元,占比14.
3%.
保健点心等功能性产品已具备消费基础.
请务必阅读正文后的声明及说明16/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告图23:日本饼干单价上升图24:点心与其他类特定保健用食品占14.
3%数据来源:全国饼干协会,东北证券数据来源:日本健康与营养食品协会,东北证券第二,消费者对产品品质和服务的重视程度日益提升.
更安全的食品质量、更优质的食品品质和更高效贴心的服务已经成为消费决策的重要考量因素,消费者对知名休闲食品品牌的认可度和忠诚度不断提升,尤其是在休闲食品"互联网+"的大趋势下,网络购物的特殊性使消费者的评价相对公开透明,使用过该产品的消费者的评分和评价成为了其他消费者的重要决策依据之一.
根据CNNIC数据显示,网络口碑、网站/商家信誉和产品品牌美誉度均是影响网购消费者决策的重要因素,分别占到统计样本的77.
5%、68.
7%和65.
8%.
第三,由传统商超、便利店、专卖店以及电商等构成的零售渠道格局也在不断发生变化.
线上消费由于突破了产品品类及地域的限制、便捷高效的配送体验,以及扁平化渠道结构带来的更具竞争力的价格优势,迎合了新一代消费人群的诉求.
此外,线上线下相融合等创新销售模式也在满足便捷购买需求的同时,进一步优化了消费体验,成为消费升级时代休闲食品零售创新的典型之一.
图25:快速消费品城镇零售渠道销售额分布数据来源:贝恩公司,东北证券请务必阅读正文后的声明及说明17/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告2.
2.
3.
线上休闲零食行业发展历程在电商行业蓬勃发展的大趋势下,随着政策和资本的支持力度不断增强、信息技术及物流基础设施的不断发展,食品产业与电商模式的融合不断深入.
从发展历程来看,我国食品电商行业的发展历经2005-2009年的探索期、2009-2012年的启动期、2012-2017年的成熟期,目前已进入成熟期.
在这个过程中,消费者对电商模式逐渐认可并培养出新的在线消费习惯,一些具有代表性的食品电商企业也迅速崛起.
表6:食品电商发展历程发展阶段市场特点探索期(2005-2009年)定位小众和本地市场的食品电商逐渐兴起,大型零售商也尝试进入,但受市场不成熟、消费者接受度低等因素影响,整体处于探索阶段启动期(2009-2012年)食品电商快速发展,消费者对网购逐渐认可,一些具有代表性的平台迅速崛起,模式逐渐成熟发展期(2012-2017年)伴随着三只松鼠等食品电商的崛起及快速发展,食品电商获得新的增长机会,大量资本流入,线上零售平台也开始大力发展食品电商板块成熟期(2017年以后)食品电商商业模式、盈利模式逐渐成熟、品牌美誉度提高、资本实力进一步得到加强数据来源:东北证券整理相比于乳品、水果生鲜和酒类,休闲食品因具有用户粘性高、方便物流配送、易分享和快速扩散等良好的互联网基因,和电商的结合度更高,受益于电商渠道的发展行业快速扩容.
表7:休闲食品的互联网基因产品种类用户粘性物流配送便捷度品牌性休闲食品逐渐成为生活必需品之一,用户粘性高由于其具备包装方便、对运输环节要求较低等特性,易于物流配送因消费者对口味、品质、服务等因素的要求较高,在这些方面具备优势的企业易形成品牌效应,并被分享和扩散乳制品乳制品消费习惯逐渐成熟,用户粘性较高大部分产品易于物流配送,但部分需要低温环境储存的乳制品在物流配送等环节存在较大难度消费者对产品质量要求较高,因此口碑较好的品牌会在消费群体中互相推荐水果蔬菜等生鲜产品生活必需品,用户粘性高保质期较短、对存储条件要求较高,物流配送难度很大无加工环节或加工环节较简单,同质化程度高,难形成品牌效应酒类购买场景少(送礼等),用户粘性相对较低对存储条件要求较高,物流配送难度较大消费者对酒类产品的质量、口味、包装方式的需求较为多元化,因此专注于某一细分种类或口味的企业容易形成品牌效应,获得一部分粘性较高的客户群体,各细分品类品牌格局稳定,客户群体粘性较高数据来源:东北证券整理请务必阅读正文后的声明及说明18/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告2.
2.
4.
同行业公司比较我国休闲食品行业竞争格局主要呈现以下特征:1)经营范围地域化.
主要系我国地域广阔,各地的饮食习惯和口味偏好存在差异所致.
目前,国内尚未出现综合型休闲食品主导品牌,但在细分领域或部分区域具有较强竞争力的品牌已经出现.
2)渠道从多元化走向融合发展.
随着休闲食品行业的发展和消费需求的变化,销售渠道呈现不断融合的态势,目前已出现线下连锁门店、线上电商平台、本地生活服务平台等多元化渠道相互融合发展的品牌企业.
3)行业集中度提升.
休闲食品行业进入门槛相对较低,主体数量众多,产品同质化较为严重,但同时行业也存在一定的技术和品牌壁垒,行业集中度呈现出逐步提升的趋势.
传统小作坊式的休闲食品加工企业逐渐面临被淘汰的风险.
目前我国休闲食品市场的品牌集中度(CR10)较英美仍具备一定的提升空间.
随着休闲食品行业逐渐成熟,大量小作坊与中小企业的市场份额将被大品牌挤压,我国的集中度有望进一步提升,CR10达到接近英美40%的水平,品牌企业的增长空间大.
图26:中国休闲食品市场集中度还有提升空间数据来源:Euromonitor,东北证券对公司而言,主要竞争对手包括两类,一类为以线下渠道为主的公司,如洽洽食品、来伊份、盐津铺子等;另一类为主营线上渠道的企业,如中粮我买网、三只松鼠、百草味等.
良品铺子的线上与线下渠道占比相对均衡,2018年线上占比44%、线下占比56%,对单一渠道的依存度较低.
请务必阅读正文后的声明及说明19/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告图27:2018年同行业可比上市公司分渠道收入占比数据来源:Wind,东北证券表8:公司主要竞争对手基本情况名称基本情况线下休闲食品加工或零售企业洽洽食品成立于2001年,主要生产坚果炒货类、焙烤类和薯片类等休闲食品,拥有"洽洽香瓜子"等知名产品.
洽洽食品于2011年3月2日在深圳交易所挂牌上市好想你成立于1992年,是一家集红枣种植加工、冷藏保鲜、科技研发、贸易出口、观光旅游为一体的综合型企业.
好想你于2011年5月20日在深交所中小板挂牌上市来伊份成立于1999年,主营业务为休闲食品经营,产品覆盖炒货、蜜饯、肉制品等九大系列.
来伊份于2016年10月12日在上交所主板挂牌上市盐津铺子成立于2005年,主要经营小品类休闲食品的研发、生产和销售,产品主要包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货等,于2017年在深交所中小板挂牌上市线上休闲食品电商企业中粮我买网成立于2009年,是中粮集团投资创办的食品类B2C电子商务网站,主要经营中粮旗下的食品类产品及精选的国内外优质食品、特产等三只松鼠成立于2012年,主营业务为休闲食品经营,主要产品为坚果炒货、肉脯鱼干等,于2019年在深交所创业板挂牌上市百草味百草味是杭州郝姆斯食品有限公司旗下互联网休闲零食品牌,主要产品包括坚果、糕点糖果、果干、肉脯海鲜、礼盒等五大系列,郝姆斯于2016年被好想你收购,2020年被好想你出售给百事数据来源:招股说明书,东北证券公司2016-2019H1营业收入在同行业可比公司中一直保持在首位,且展现出了较强的成长性,在行业内居于较为明显的竞争优势地位.
请务必阅读正文后的声明及说明20/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告表9:同行业可比公司营业收入及成长性比较(单位:亿元)2016201720182019H1收入收入yoy收入yoy收入yoy洽洽食品35.
1336.
032.
55%41.
9716.
49%19.
876.
03%好想你20.
7240.
796.
47%49.
4921.
60%28.
578.
80%桂发祥4.
584.
866.
26%4.
81-1.
03%2.
632.
33%盐津铺子6.
837.
5410.
38%11.
0846.
95%6.
4131.
35%来伊份32.
3636.
3612.
35%38.
917.
01%20.
382.
26%三只松鼠44.
2355.
3125.
58%70.
0126.
58%45.
1139.
57%可比公司均值23.
9830.
1325.
69%36.
0519.
62%20.
5017.
45%良品铺子42.
8954.
2426.
45%63.
7817.
59%35.
0515.
49%数据来源:Wind,东北证券图28:2016-2019H1同行业可比上市公司营业收入(单位:亿元)数据来源:Wind,东北证券从毛利率上看,公司毛利率水平与洽洽食品、三只松鼠、好想你基本持平,低于桂发祥、盐津铺子、来伊份,主要原因在于不同企业销售渠道的差异.
线上渠道销售价格更加透明,再加上同行业竞争激烈,需要维护价格策略及促销措施来巩固自己的地位,因此线上模式的毛利率大大低于线下模式,线上渠道占比较高的公司毛利率水平亦会受到一定的影响.
从净利率上看,公司净利率水平与三只松鼠、好想你基本持平,低于洽洽食品、桂发祥、盐津铺子,高于来伊份,主营渠道的不同依然是造成净利率差异的主要原因.
请务必阅读正文后的声明及说明21/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告图29:可比公司毛利率(%)图30:可比公司净利率(%)数据来源:Wind,东北证券数据来源:Wind,东北证券3.
公司竞争优势分析3.
1.
线下线上渠道并举,渠道毛利稳步提升3.
1.
1.
线下门店数量稳中有升公司坚持线下渠道"深耕华中,辐射全国"的战略布局,以省会城市和地级市的主城区为切入点,开展了一系列的拓店工作.
终端门店通过提供舒适的购物环境、丰富的产品品类、美味的试吃品尝和贴心的高效服务,从色觉、触觉、味觉、情感等多个角度为消费者构建了全方面、沉浸式消费体验.
截至2019年6月底,公司在湖北、江西、湖南、四川等地区共开设终端门店2237家,在实现从核心商圈到社区门店多层次覆盖的同时,也持续对终端门店体系进行更新升级、翻新和淘汰,优化消费者的消费体验.
表10:公司门店数量变化情况项目2016年2017年2018年2019年1-6月直营店加盟店直营店加盟店直营店加盟店直营店加盟店期初数量1,0057638351,2637051,3587751,388当期增加数量1146289526519318821176当期减少数量2841282251701231584974当期净增加数量17050013095703028102期末数量8351,2637051,3587751,3887471490数据来源:Wind,东北证券近年来公司的门店总量稳中有升,而直营门店和加盟门店的构成结构上则在悄然发生变化.
1)2016-2017年期间,公司加盟门店逐步增多而直营门店数量呈现出一定的下降趋势,主要是因为公司结合不同渠道的优势,此时提出了"加盟为主、直营为辅"的门店布局策略.
由于加盟商具有一定的资金实力和社会资源,公司借助请务必阅读正文后的声明及说明22/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告加盟渠道可以实现快速、有效的门店布局,有利于扩大市场占有率,实现业务的快速发展,而直营渠道的定位则主要调整为以提升品牌影响力、开拓新市场、新领域为主.
2)2017年,公司在直营店范围内推行"开大店、关小店"、"商圈店转型"的门店转型策略,推动门店的形象升级和结构性优化.
整个2017年公司直营门店数量减少了130家,直营店业务收入也有所下降;与此同时,加盟门店依然保持了较快的扩张势头,增长95家.
3)2018年,公司在坚持"加盟为主,直营为辅"布局策略的同时,直营店率先推行了"商圈店转型"策略,加快了在购物中心等地布局速度,全年直营门店数量由705家增至775家.
4)2019年以来,在直营门店的示范作用下,公司的"商圈店转型"布局策略逐步被加盟商接受,截至2019年6月底,加盟门店数量增至1490家.
图31:直营加盟渠道收入及增长数据来源:Wind,东北证券公司线下门店目前主要集中于湖北、湖南、河南、江西、四川等地区,根据2019年中报数据,上述五省合计贡献了公司线下渠道近90%的收入,而陕西、江苏等市场仍处于初步开发阶段.
我国不同地区消费者的消费能力和消费习惯都有着较为明显的差异,这也给公司未来的线下渠道拓展带来了挑战.
请务必阅读正文后的声明及说明23/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告图32:线下收入分区域数据来源:Wind,东北证券从线下战略上看,公司将在立足华中市场的基础上,在华东、华南加快开设线下门店的速度,以增强公司在华东及华南的营销网络辐射效应,解决区域发展不平衡问题,进一步提升公司产品的市场占有率和品牌知名度及影响力.
同时,公司也计划在3年内对华中、华东、西南等地区超过600家老店集中进行升级改造,提高现有门店的有效使用率和品牌形象,从而进一步挖掘和提升现有门店的盈利能力.
图33:第五代门店增强消费者体验感图34:与同道大叔联手的良品生活馆数据来源:东北证券整理数据来源:东北证券整理3.
1.
2.
线上渠道多线布局在线上渠道方面,公司按照"平台电商+社交电商+自营渠道"多线布局的发展战略,形成了线上渠道全面覆盖的运营网络.
公司目前已拥有包括天猫、京东、唯品会在内的数十家电商平台销售渠道,通过借助平台的用户规模效应,不断扩大品牌的用户群体,实现销售规模的快速增长.
在微博、微信等各大社交平台上,公司也广泛布局拓宽销售途径,打造全新的品牌运营体系.
通过社交平台,公司拉近了与消费者之间的距离,同时也强化自身的品牌请务必阅读正文后的声明及说明24/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告形象.
公司推出自营APP平台,不定时为会员提供沙龙聚会、免费试吃、美食旅行等多种个性化体验服务,进一步增强会员粘性、提升消费者忠诚度.
图35:线上收入情况(万元)数据来源:Wind,东北证券2016-2018年,公司线上B2C渠道分别实现收入10.
58亿元、15.
97亿元和21.
49亿元;B2B渠道实现收入3.
68亿元、6.
71亿元、7.
29亿元.
B2B渠道方面,2017年在天猫超市、京东自营等平台店铺快速发展的背景下,收入实现82.
48%的快速增长;2018年,受公司停止线上经销商业务、唯品会入仓店闭店以及部分B2B模式的平台店铺品类销售策略调整影响,公司B2B渠道收入增速有所放缓,较2017年增长8.
70%.
随着京东平台加大了对京东自营业务的扶持力度,以及在公司年货节、"618"等促销活动期间爆款单品销量迅速提升的作用下,京东自营收入较快增长,促使2019上半年B2B渠道收入增速超过了B2C渠道.
整体来看,线上始终保持了较快的增速水平.
图36:良品铺子百度搜索频次——分区域数据来源:百度搜索指数,东北证券请务必阅读正文后的声明及说明25/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告在线上线下融合方面,公司通过将门店与美团、饿了么等多个本地生活平台打通,推出"线上下单快速送达"、"线上下单门店取货"等多种新型交易方式,实现终端门店的在线化,用零食套餐、新品发布、限时特惠等方式,连接消费者找美食、点外卖等类消费场景,提高门店的销售收入,进一步扩大销售渠道和品牌影响力.
3.
1.
3.
各渠道毛利稳步提升由于线上渠道的竞争极为激烈,使得线上渠道的毛利率明显低于线下,但同时我们也看到,近年来线上渠道的毛利率正在持续改善,从2016年的24.
70%提高到了2019上半年的28.
83%,主要系随着电商收入规模的逐年提升,公司逐步改变了原有低价竞争及品类竞争的策略.
在线下渠道,公司从2018年下半年开始逐步提升终端零售价格和加盟渠道的批发加价率,带动了线下渠道毛利率的增长.
表11:分渠道毛利率情况2016201720182019H1线下直营模式50.
43%49.
23%50.
51%52.
18%加盟模式22.
41%22.
06%22.
68%25.
48%大客户模式30.
72%22.
80%29.
03%30.
41%小计37.
03%32.
37%33.
69%35.
74%线上渠道24.
70%25.
63%28.
44%28.
83%数据来源:Wind,东北证券3.
2.
产品品类丰富,多品类平衡发展公司产品包括肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍、养生冲调和饮料饮品等7个大类,1000余个细分品类.
其中主要产品品类为肉类零食、坚果炒货、糖果糕点,占比基本在20%左右.
表12:公司收入分品类项目2016年2017年2018年2019年1-6月金额比例金额比例金额比例金额比例肉类零食96,456.
8922.
80%124,065.
7423.
09%149,226.
6423.
61%79,796.
0123.
00%坚果炒货108,936.
2225.
75%121,875.
8022.
68%128,461.
3720.
32%65,851.
6618.
98%糖果糕点76,252.
0318.
02%102,109.
5719.
00%133,308.
8421.
09%69,649.
3420.
08%果干果脯63,881.
3915.
10%75,632.
2914.
08%79,661.
4112.
60%40,444.
9711.
66%素食山珍26,231.
236.
20%39,354.
497.
32%51,834.
628.
20%26,930.
037.
76%其他51,291.
1712.
12%74,288.
0913.
83%89,680.
0514.
19%64,238.
8618.
52%合计423,048.
93100.
00%537,325.
97100.
00%632,172.
94100.
00%346,910.
88100.
00%数据来源:Wind,东北证券从品类增速上看,公司坚果炒货及果干果脯收入增速慢于其他品类,2017年、2018年和2019年1-6月坚果炒货增速分别为11.
88%、5.
40%和5.
48%,主要系公司电商渠道为实现不同品类的均衡发展,将更多的折扣和宣传资源由坚果炒货向糖果糕点、素食山珍等品类倾斜,目前糖果糕点已成为公司第二大收入品类,并连续实现请务必阅读正文后的声明及说明26/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告了20%以上的收入增长.
图37:分品类收入增速数据来源:Wind,东北证券4.
我们预计公司包括肉类零食、糖果糕点、坚果炒货、果干果脯和素食山珍在内的五大核心品类整体保持稳健增长,2020年考虑到疫情的影响,公司收入增速会略有放缓,但随着线下开店计划的稳步推进,叠加线上渠道红利的继续释放.
预计2019-2021年营收合计为76.
93亿(+20.
63%)、89.
15亿(+15.
88%)、108.
56亿(+21.
77%).
预计2019-2021年归母净利润为3.
42亿(+43.
41%)、4.
01亿(+17.
31%)、5.
21亿(+29.
94%),EPS为0.
85元、1.
00元、1.
30元,对应PE为72.
1X/61.
3X/47.
1X,首次覆盖给予"买入"评级.
表13:分业务收入预测201720182019E2020E2021E肉类零食收入1240.
661492.
271798.
192091.
292540.
92yoy28.
6%20.
3%20.
5%16.
3%21.
5%成本868.
591044.
891247.
041453.
451737.
99毛利率30.
0%30.
0%30.
7%30.
5%31.
6%糖果糕点收入1021.
101333.
091707.
692052.
642652.
01yoy33.
9%30.
6%28.
1%20.
2%29.
2%成本714.
36921.
171149.
271389.
641766.
24毛利率30.
0%30.
9%32.
7%32.
3%33.
4%坚果炒货收入1218.
761284.
611449.
041553.
371789.
48yoy11.
9%5.
4%12.
8%7.
2%15.
2%成本928.
94911.
051017.
231096.
681241.
90毛利率23.
8%29.
1%29.
8%29.
4%30.
6%果干果脯收入756.
32796.
61907.
34971.
761083.
51yoy18.
4%5.
3%13.
9%7.
1%11.
5%请务必阅读正文后的声明及说明27/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告成本492.
44516.
84578.
88626.
79688.
03毛利率34.
9%35.
1%36.
2%35.
5%36.
5%素食山珍收入393.
54518.
35659.
34810.
331038.
84yoy50.
0%31.
7%27.
2%22.
9%28.
2%成本249.
50327.
29408.
13506.
46633.
69毛利率36.
6%36.
9%38.
1%37.
5%39.
0%其他收入收入793.
69952.
631171.
731435.
381751.
16yoy38.
8%20.
0%23.
0%22.
5%22.
0%成本574.
53665.
99802.
64980.
361196.
04毛利率27.
6%30.
1%31.
5%31.
7%31.
7%合计收入5424.
076377.
567693.
338914.
7710855.
93yoy26.
5%17.
6%20.
6%15.
9%21.
8%成本3828.
364387.
215203.
196053.
377263.
89毛利率29.
4%31.
2%32.
4%32.
1%33.
1%数据来源:Wind,东北证券5.
(1)食品安全风险(2)原材料价格波动风险(3)线上渠道竞争加剧(4)线下异地拓张阻力大(5)门店租金大幅增加请务必阅读正文后的声明及说明28/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告附表:财务报表预测摘要及指标[Table_Forcast]资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E货币资金1,0371,6382,0282,495净利润248342401566交易性金融资产0000资产减值准备4000应收款项86224折旧及摊销90737987存货7127538971,068公允价值变动损失0000其他流动资产297350436761财务费用0000流动资产合计2,3782,9593,6214,643投资损失-32-29-31-30可供出售金融资产0000运营资本变动-158303996长期投资净额0000其他28-53-86-325固定资产321394450500经营活动净现金流量148722547627无形资产175195206218投资活动净现金流量-145-154-157-160商誉0000融资活动净现金流量-83300非流动资产合计8058839931,098企业自由现金流198565453770资产总计3,1833,8414,6145,741短期借款0000财务与估值指标2018A2019E2020E2021E应付款项697671815976每股指标预收款项99147160195每股收益(元)0.
660.
851.
001.
30一年内到期的非流动负债0000每股净资产(元)3.
113.
744.
756.
16流动负债合计2,0562,3392,7113,272每股经营性现金流量(元)0.
411.
801.
361.
56长期借款0000成长性指标其他长期负债8000营业收入增长率17.
58%20.
63%15.
88%21.
77%长期负债合计8000净利润增长率520.
65%43.
41%17.
31%29.
94%负债合计2,0642,3392,7113,272盈利能力指标归属于母公司股东权益合计1,0771,4601,8612,382毛利率31.
21%32.
37%32.
10%33.
09%少数股东权益42424287净利润率3.
74%4.
45%4.
50%4.
80%负债和股东权益总计3,1833,8414,6145,741运营效率指标应收账款周转率(次)0.
300.
100.
100.
13利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E存货周转率(次)54.
2052.
8154.
0853.
68营业收入6,3787,6938,91510,856偿债能力指标营业成本4,3875,2036,0537,264资产负债率64.
85%60.
90%58.
75%56.
99%营业税金及附加33424858流动比率1.
161.
261.
341.
42资产减值损失4000速动比率0.
810.
941.
011.
09销售费用1,2401,5461,8342,236费用率指标管理费用384446477575销售费用率19.
45%20.
10%20.
57%20.
60%财务费用2000管理费用率6.
01%5.
80%5.
35%5.
30%公允价值变动净收益0000财务费用率0.
03%0.
00%0.
00%0.
00%投资净收益32293130分红指标营业利润346485533753分红比例营业外收支净额0322股息收益率0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%利润总额347489535755估值指标所得税99147134189P/E(倍)92.
8072.
0661.
2547.
12净利润248342401566P/B(倍)20.
9517.
3813.
7210.
57归属于母公司净利润239342401521P/S(倍)3.
853.
192.
762.
26少数股东损益90045净资产收益率22.
16%23.
44%21.
56%21.
89%资料来源:东北证券请务必阅读正文后的声明及说明29/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告分析师简介:李强:西南财经大学金融学硕士,电子科技大学金融学本科,现任东北证券食品饮料行业组长分析师.
曾任华龙证券有限责任公司研究员,南京证券股份有限公司研究员.
具有10年证券研究从业经历,荣获2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第1名,2019年Wind资讯金牌分析师第5名,2018年每市食品饮料行业年度组合收益第4名,2018年投研社最受机构欢迎分析师,2018年进门财经百佳分析师,2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第7名,2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第3名,2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第2名,"2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选"食品饮料行业第1名.
齐欢:CFA,上海交通大学金融学本硕,现任东北证券食品饮料组分析师,2016年以来具有4年证券研究从业经历.
重要声明本报告由东北证券股份有限公司(以下称"本公司")制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户.
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投资评级说明股票投资评级说明买入未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上.
增持未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间.
中性未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间.
减持在未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间.
卖出未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上.
行业投资评级说明优于大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益.
同步大势未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平.
落后大势未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益.
请务必阅读正文后的声明及说明30/30[Table_PageTop]良品铺子/公司深度报告东北证券股份有限公司网址:http://www.
nesc.
cn电话:400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路729号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心22A518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱华东地区机构销售阮敏(副总监)021-2036112113564972909ruanmin@nesc.
cn吴肖寅021-2036122917717370432wuxiaoyin@nesc.
cn齐健021-2036125818221628116qijian@nesc.
cn陈希豪021-2036126713262728598chen_xh@nesc.
cn李流奇021-2036125813120758587Lilq@nesc.
cn孙斯雅021-2036112118516562656sunsiya@nesc.
cn李瑞暄021-2036111218801903156lirx@nesc.
cn周嘉茜021-2036113318516728369zhoujq@nesc.
cn刘彦琪021-2036113313122617959liuyq@nesc.
cn华北地区机构销售李航(总监)010-5803455318515018255lihang@nesc.
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cn