亿元中兴获5g商用合同

敬请参阅最后一页特别声明--1--证券研究报告重点报告列表总量研究领域报告标题分析师宏观东南亚外商投资"起飞"了吗——产业转移专题之二张文朗/郭永斌宏观楼市,"风水"到谁家——房地产专题报告之三张文朗/黄文静宏观东南亚能承接多少制造业——产业转移专题之一张文朗/郭永斌宏观明年基建增速或可观——9月4日国务院常务会议点评张文朗/邓巧锋/郭永斌/黄文静宏观关税影响加剧,PMI跌破枯荣线——2019年8月美国制造业PMI点评张文朗/刘政宁宏观工业生产或略好——2019年8月经济金融数据前瞻张文朗/邓巧锋/郭永斌/黄文静宏观逆周期调节力度将加大——2019年8月第4周金融周报张文朗/邓巧锋宏观疲弱延续,仍需扶持——2019年8月PMI数据点评张文朗/周子彭策略时局是催化剂,流动性预期和补涨要求是动力——港股0904大涨快评陈治中/李瑾/谢超策略风险资产有望从流动性增长中受惠——全球市场月报(19年9月)陈治中/李瑾/谢超策略资金净流入193亿元,北上资金增持家电白酒——2019年第34周股市资金跟踪谢超/陈治中/李瑾策略盈利增长压力仍大,"减税降费"崭露头角——2019年中报分析谢超/陈治中/李瑾策略保持积极态度,注重结构配置——A+H策略前瞻之八十六谢超/陈治中/李瑾金工鉴往知来:科创板网下配售将如何演变——类固收系列报告之七刘均伟金工国泰中证全指通信设备ETF投资价值分析:5G周期,科创助力,拥抱成长——基金产品介绍与分析系列之十一邓虎金工消费、科技类基金新发规模近百亿,贵州茅台重返持仓市值首位——主动偏股型基金2019年中报分析邓虎金工权益市场反弹,可转债基金表现整体可观——可转债基金2019年中报邓虎金工结构有所稳固,震荡抬升成主线——光大金工量化月报201909刘均伟/周萧潇/祁嫣然/古翔/胡骥聪金工SmartBeta再引关注,二季度债券指数基金募集规模超千亿——指数型基金2019年中报分析邓虎债券为什么我们不建议立刻降低MLF利率——货币政策观察危玮肖/张旭债券行业层面的信用资质变化——从上市公司2019年中报观测信用基本面张旭债券医药商业和通信传输设备行业19Q2景气度显著提升——光大证券可转债重点行业财报分析之一张旭/邵闯/邬亮债券中报反映的国企和民企基本面——从上市公司2019年中报观测信用基本面危玮肖/张旭债券军工行业转债仍具性价比,关注航电——光大证券重点行业可转债研究系列之十一邵闯/张旭/邬亮债券商贸企业信用分析的七大关注点——产业债信用观察系列之贸易企业张旭一周通读(2019.
08.
31-09.
06)敬请参阅最后一页特别声明--2--证券研究报告一周通读行业研究行业报告标题评级分析师煤炭积极布局当下,静待改革硕果——山西国企改革系列报告之一增持菅成广食品饮料行业分化加剧,高端白酒强者恒强——白酒行业2019年半年业绩综述买入叶倩瑜/张喆/周翔家电收入见底,盈利分化,白电龙头价值凸显——家电行业2019年中报总结增持金星/甘骏/王奇琪零售行业收入端有所改善,下半年关注黄金珠宝及国企改革——商贸零售行业2019年中报总结增持唐佳睿/孙路钢铁盈利深度回调,资产质量夯实,仍待中期逻辑修复估值——钢铁板块2019年中报综述增持王招华/王凯教育职业培训双龙头业绩大增,在线教育收入快速增长——教育行业跨市场研究报告十之2019H1总结刘凯/曹天宇公司研究所属行业报告标题评级分析师食品饮料产品渠道双管齐下,全国布局快速推进——天味食品(603317.
SH)投资价值分析报告增持叶倩瑜/张喆/周翔钢铁盈利创历史最佳,油套管与医疗产业成长显著——常宝股份(002478.
SZ)2019年中报点评买入王招华/王凯建筑生态、文旅双引擎,协同初显驱动高成长——岭南股份(002717.
SZ)首次覆盖报告增持孙伟风医药收购波兰胰岛素巨头,深化胰岛素产业布局——亿帆医药(002019.
SZ)公告点评买入林小伟/经煜甚医药投资海外双抗平台、利多卡因透皮贴剂,创新管线布局日渐丰富——长春高新(000661.
SZ)公告点评买入林小伟/经煜甚教育教育高管溢价33%受让实控股权,公司治理结构迈出实质步伐——开元股份(300338.
SZ)重大事项点评买入刘凯/曹天宇电子Q2扣非净利润大幅增长,滤光片龙头持续受益于光学创新——水晶光电(002273.
SZ)2019年半年报点评买入刘凯教育教育收入快速增长,治理结构持续改善——开元股份(300338.
SZ)2019半年报点评买入刘凯/曹天宇中小盘业绩符合预期,加码布局心脏病领域——蓝帆医疗(002382.
SZ)2019年中报点评买入刘晓波/王琦化工业绩符合预期,关注公司资产重组进度及成长性——扬农化工(600486.
SH)2019年半年报点评买入肖亚平/赵启超/裘孝锋机械业绩符合预期,气体业务拓展步伐加速——杭氧股份(002430.
SZ)2019年半年报点评买入贺根/王锐中小盘业绩高增,生猪出栏有保障——新希望(000876.
SZ)2019年中报点评买入刘晓波/王琦家电业绩靓丽,余粮充沛——美的集团(000333.
SZ)2019年中报点评买入金星/甘骏/王奇琪零售业绩略低于预期,奥特莱斯成长迅速——王府井(600859.
SH)2019年中报点评买入唐佳睿/孙路万得资讯敬请参阅最后一页特别声明--3--证券研究报告一周通读零售业绩略低于预期,购物中心及奥莱表现相对良好——首商股份(600723.
SH)2019年中报点评买入唐佳睿/孙路传媒江苏高中在校生人数增速转正公司迎来新一轮成长期——凤凰传媒(601928.
SH)2019年半年报业绩点评买入孔蓉石化上半年经营情况向好,多渠道融资助力炼化项目建设——东方盛虹(000301.
SZ)2019年中报点评买入赵乃迪/傅锴铭/裘孝锋化工上半年业绩同比下滑,在建项目逐渐落地——鲁西化工(000830.
SZ)2019年半年报点评买入陈冠雄/赵启超/裘孝锋传媒上半年营收略有下滑影视互娱与媒体网络承压——东方明珠(600637.
SH)2019年半年报点评买入孔蓉零售业绩符合预期,超市业务收入端持续改善——百联股份(600827.
SH)2019年中报点评买入唐佳睿/孙路传媒Q2单季营收再创新高会员与广告增长驱动逻辑依然稳固——芒果超媒(300413.
SZ)2019年半年报点评买入孔蓉建筑长三角区域龙头,收入及订单趋势向好——上海建工(600170.
SH)2019年半年报点评买入孙伟风家电储备丰厚,蓄势待发——格力电器(000651.
SZ)2019年中报点评买入金星/王奇琪/甘骏建筑毛利率延续改善,新签订单增速疲软——四川路桥(600039.
SH)2019年半年报点评买入孙伟风电子上半年业绩符合预期,盈利能力有所提升——三环集团(300408.
SZ)2019年半年报点评买入刘凯医药业绩高增长符合预期,大力推进自主研发——智飞生物(300122.
SZ)2019年中报点评买入林小伟/经煜甚纺服印尼工厂并表增厚收入,箱包龙头业绩快速增长——开润股份(300577.
SZ)2019年中报点评买入李婕/汲肖飞食品饮料营销改革强劲有力,高质量增长符合预期——五粮液(000858.
SZ)2019年中报点评买入张喆/叶倩瑜/周翔海外市场研究所属行业报告标题评级分析师医药安罗替尼获批第三个适应症,研发管线渐入收获期——中国生物制药(1177.
HK)公告点评买入林小伟机械扣非净利持平,经营稳健严控风险,估值处于低位——中国龙工(3339.
HK)2019年中期业绩点评买入陈佳宁特别说明本资料为光大证券研究所研究报告摘录,所载信息均摘编自光大证券研究所已正式发布研究报告,供机构投资者客户参考.
若对报告摘编产生歧义,应以报告发布当日完整内容为准.
本资料仅代表报告发布当日的判断,相关分析意见及建议,可能会随时间的推移而变动,光大证券研究所可在不发出通知的情形下做出更新或修改,投资者请自行关注并及时跟踪相应的更新或修改.
敬请参阅最后一页特别声明--4--证券研究报告一周通读重点报告摘要东南亚外商投资"起飞"了吗——产业转移专题之二发布日期:2019-09-05分析师:张文朗/郭永斌中美贸易摩擦加之中国劳动力成本上升,有企业可能为了维持利润将生产线转移到东南亚.
中美贸易摩擦已经持续有一年多,那么从数据上看,东南亚国家外商投资处于什么状态,已经"起飞"了吗实际上,东南亚主要是劳动成本和税负成本方面相对中国有优势,其他方面难言有优势,甚至处于劣势状态,因此未必能大规模承接制造业.
东盟多数国家数据显示人口年龄结构要比中国年轻,税负和劳动力成本要低于中国,但基础水平、工作效率、社会稳定性要低于中国,水电成本、用地成本、融资成本等投资成本中国要低于大多数东盟国家,总体来看不会大规模产业转移.
但人工成本和税负成本较高,且上游产业链个数较少的行业,如皮革制品、纺织服装、木材加工行业、纺织业产业转移的可能性靠前.
中国生产和消费规模巨大,对各国投资者至关重要,是企业投资布局必须要考虑的主要因素.
中国生产重要性不能忽视,如手机、计算机的产量占全球产量的90%,玩具占75%,家电占56%,粗钢占50%,汽车占30%,另外,中国消费占全球消费的11%,仅次于美国,是世界第二大消费市场,企业布局中国也因为中国市场的重要性.
从中国各行业消费占世界各行业消费来看,在24个主要行业中,中国有11个行业的消费占比超过10%,包括食品饮料和烟草制造、电力设备制造、教育、纺织服装、科学研究、交通运输设备制造、木材加工和加剧制造、计算机和电子产品制造、医药制造、电信、汽车制造.
中国在主要行业的消费比重均较高,对于世界各国对中国的投资而言至关重要.
亚洲"四区域"产业转移经验显示其转移动因在于境内剩余资产增加,劳动力和土地成本上升,而中国大陆不只是劳动力成本低廉,政治稳定、税收和土地优惠政策力度较大等因素,也吸引了亚洲"四区域"的产业转移,所转移产业的性质也从劳动密集向资本、技术密集转变.
日本、韩国、新加坡、中国台湾向中国大陆的产业转移发生在上世纪90年代前中期和2000年-2004年,当时中国大陆劳动力产出在0.
1美元/单位产出,而上述亚洲四区域是中国大陆的3-8倍,即0.
3-0.
8美元/单位产出,明显高于中国大陆,劳动力成本低廉促成产业转移,而中国大陆的政治稳定、税收和土地政策优惠加快了转移速度,产业转移前期以劳动密集型的轻纺、服装、玩具、家电组装等行业为主,其后转向钢铁、石化、汽车、机械设备等行业,目前以半导体、高新技术等行业为主.
东盟八国FDI尚未出现"起飞"现象.
新加坡和马来西亚的之外的东盟八国FDI增速在2017年超过60%,但2018年增速放缓至3.
7%,与中国持平,除越南、柬埔寨增长平稳外,其余国家均增速大幅下滑.
2018年东盟八国FDI相当于中国FDI的50%左右,近两年保持稳定,并没有明显增加态势.
东盟八国FDI占本国GDP的比重从2010开始呈现下滑趋势.
东盟各国FDI的资金主要来源于东盟本身、日本、中国、美国、韩国等国,但东盟本身的投资占比在下滑,中国、美国、日本投资占比上升,但中国上升幅度较小.
投资行业主要以制造业为主,印尼制造业投资占比60%左右,越南超过60%.
敬请参阅最后一页特别声明--5--证券研究报告一周通读楼市,"风水"到谁家——房地产专题报告之三发布日期:2019-09-02分析师:张文朗/黄文静金融周期见顶转向,"风水"轮流转,"长尾"凸显.
政策4月后由松趋紧,分化加大.
融资偏门紧,正门严.
大小房企分化减弱,大房企压力增大,小房企夹缝求生,2019年一线显著回暖,二线其次,但2.
5与2.
7线热度褪去,三线整体趋冷.
往前看,调控趋严,未来一段时间楼市或整体降温,逐线趋弱.
一二线难回首季热度,但有支撑回落缓,三线和2.
7线透支大,或放缓快,2.
5线销售有下行压力.
全国销售面积或仍将小幅负增,房价同比续缓,拿地面积同比降幅仍大,开工趋弱,施工先升后降,维持开发投资全年增长5-8%的预测不变.
敬请参阅最后一页特别声明--6--证券研究报告一周通读东南亚能承接多少制造业——产业转移专题之一发布日期:2019-09-01分析师:张文朗/郭永斌在劳动成本和关税上升的情况下,有的企业可能把生产基地转移到东南亚.
为了维持利润,企业把生产转移至成本相对低廉的地区符合经济逻辑,政府对此也予以支持.
关键问题是,东南亚在多大程度上可以承接制造业我们以东盟数国为样本,从人口数量和结构、劳动力成本、工作效率、基础设施、土地成本和税负成本以及社会稳定性等方面,看看东南亚能在多大程度上承接产业,哪些企业转移的动力较强.
东盟八国总体上人口年轻程度优于中国,但工人工作效率、基础设施以及社会稳定性难敌中国.
东盟八国(未包括新加坡和文莱两家东盟成员国)可利用土地面积相当于中国可利用面积的45%.
除泰国外,人口年龄结构均优于中国,越南和中国2001年人口结构相似,老挝和中国1982年人口结构相似.
印尼、马来西亚、菲律宾在职业教育和熟练工人获得程度上要优于中国,但工作时长短于中国.
中国基础设施水平要优于东盟八国,其中铁路、公路、水运、饮水安全、人均电力转机容量、宽带普及率等有明显优势.
在犯罪率、警察可靠性、腐败指数、解决争端的法律效率等社会稳定方面,中国亦有优势.
中国劳动力成本和税负基本上高于东盟八国,但其他投资成本仍较低,具有相对优势.
2018年中国用电成本和用水成本低于大部分东盟国家,用电成本相当于菲律宾的86%、柬埔寨的78%、泰国的75%和越南的65%,中国用水成本相当于马来西亚的94%、印尼的90%、泰国的60%、越南的59%和菲律宾的50%;土地成本方面,中国2014-2018年平均工业用地成本为66.
5美元/平方米,马来西亚、菲律宾、柬埔寨、缅甸的工业用地出让价格与中国相当,而中国地价明显低于越南、印尼、老挝、泰国,相当于它们的20%-70%.
2018年中国人工成本达到807美元/月,明显高于东盟八国,马来西亚为594美元/月,缅甸仅为112美元/月.
中国企业税费负担与企业利润比重达65%,而东盟八国明显低于中国,外资在华投资的企业所得税率一般是15%,但东盟八国一般都有2-15年的免税期.
总体而言,东南亚主要是劳动成本和税负成本方面相对中国有比较明显的优势,其他方面难言优势,甚至处于劣势状态.
这说明人工成本和税负成本较高的行业或转移的动力较强,但也受制于供应链的长短,上游供应链越长的企业,转移的难度越大.
人工成本和税负成本较高,而上游产业链个数较少的行业为皮革制品、纺织服装、木材加工行业、纺织业,这四个行业转移的可能性靠前.
敬请参阅最后一页特别声明--7--证券研究报告一周通读明年基建增速或可观——9月4日国务院常务会议点评发布日期:2019-09-05分析师:张文朗/邓巧锋/郭永斌/黄文静;联系人:郑宇驰继8月31日金稳委会议提出加大逆周期调节力度之后,9月4日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署精准施策加大力度做好"六稳"工作,其中专项债政策方面的调整尤为引人注目.
会议指出将提前下达明年专项债部分新增额度并框定重点领域,并允许专项债可做重点领域的项目资本金,范围较610专项债规定明显扩大,同时专项债额度会优先向发行使用好的地区和今冬明春具备施工条件的地区,有助于激发地方政府投资积极性,加快财政资金见效.
这部分专项债不得用于土储和房地产相关的投资,基建将明显受益,明年基建投资增速或可达两位数以上,而房地产开发投资或有所抑制.
如果年内提前下发专项债额度,央行可能会通过普遍降准来配合.
敬请参阅最后一页特别声明--8--证券研究报告一周通读关税影响加剧,PMI跌破枯荣线——2019年8月美国制造业PMI点评发布日期:2019-09-04分析师:张文朗/刘政宁美国8月ISM制造业PMI跌至49.
1,为2016年以来首次跌破枯荣线,超出市场预期.
从分项看,几乎所有指标都陷入萎缩,其中出口下滑的幅度最大,表明贸易因素的影响加剧.
历史经验显示,ISMPMI跌破50会增加美联储降息的概率,但不一定意味着经济衰退.
当前美国劳动力市场和消费数据也尚未恶化.
联储内部对降息分歧严重,疲弱的PMI或令鸽派观点变得更有说服力,增强货币宽松预期.
对资本市场而言,制造业超预期放缓增添担忧,令美股承压,美债、黄金等避险资产受益.
敬请参阅最后一页特别声明--9--证券研究报告一周通读工业生产或略好——2019年8月经济金融数据前瞻发布日期:2019-09-03分析师:张文朗/邓巧锋/郭永斌/黄文静;联系人:郑宇驰8月高炉开工率等高频数据显示工业生产活动略有好转,消费小幅反弹,而投资或略低于前期,进出口总体延续弱势,出口抢跑或有一定支撑.
果蔬价格回落、猪价续力,CPI或持平7月,而PPI通缩微扩.
新增人民币信贷环比改善同比回落,基数效应逐渐消退,社融增速或回落至10.
4-10.
5%的水平.
敬请参阅最后一页特别声明--10--证券研究报告一周通读疲弱延续,仍需扶持——2019年8月PMI数据点评发布日期:2019-09-01分析师:张文朗/周子彭2019年8月中国制造业PMI为49.
5%,这是2019年以来PMI第6个月落入枯荣线以下,较上月超季节性下滑0.
2个百分点,原材料库存拖累是直接原因.
中国的制造业和非制造业景气指数,都显示出中国内需仍需要夯实,而大中型企业PMI已经处于趋势下滑的通道,亟待逆周期政策更为关注全局和结构的平衡.
8月光大供给侧压力指数仍处于历史低位,上游景气度难以改善,预计8月PPI同比将落于-1%到-2%的区间.
我们期待更多制度改革、落实落细的财政政策以及降低实体融资成本的货币政策出台.
敬请参阅最后一页特别声明--11--证券研究报告一周通读风险资产有望从流动性增长中受惠——全球市场月报(19年9月)发布日期:2019-09-04分析师:陈治中/李瑾/谢超;联系人:黄亚铷/黄凯松全球大类资产:流动性预期有望被进一步强化,但风险资产能否受惠还要看政经环境全球大类:预计在本月上半月,流动性预期将继续支持避险资产继续上行.
对风险资产而言,如果中美贸易局势和英国脱欧进程整体和缓,那么风险资产尤其是股票市场对疲弱经济数据的抵抗能力将会增长,并有望在流动性支持下获得好于8月的表现.
全球股市:全球股市,特别是新兴市场将在9月内面临十字路口.
如果中美贸易局势能在9月内阶段性改善,且发达市场也大体维持稳定,新兴市场就有机会在9月内展开反弹追赶发达市场.
但如果中美贸易局势维持8月间的反复状态,那么强势美元和投资者的避险情绪还会继续压制新兴市场的表现,使其在资金流失过程中进一步下跌.
全球货币:欧央行大概率采取积极地宽松措施,且英国脱欧也进入最关键阶段,因此美元指数还会继续处于较高水平.
人民币方面,汇率波动加剧给中国金融资产带来的风险没有显著提升,离岸汇率继续保持宽幅波动的态势将会延续.
.
全球固收:由于资金加快流入美债,美元利率曲线8月下行幅度十分显著.
但避险情绪的上扬使得信用利差走高,高收益级企债和非美元债的表现则显著落后.
日元债券价格急升的态势也值得关注.
如果日本央行被迫对日元利率曲线平坦化做出应对,将使得负利率资产规模极速膨胀,资产荒也将加速到来.
美股和港股解析:短期保持修复,9月初又有新考验美股市场:贸易局势决定股市能否从货币政策中受惠.
如贸易局势维持动荡,美股投资者对经济前景的忧虑势必加深,避险情绪会将资金更多推向美债等避险资产.
反之,美股也有望阶段性地获得修复,但内部估值差异还会进一步加剧.
港股市场:深幅调整后修复可期,但短期幅度有限.
港股8月在全球股指中表现仅好于阿根廷.
由于A股市场对中美贸易局势的敏感性下降,港股中资股将和A股市场一样更多聚焦于国内政策环境的变化.
而香港本地蓝筹也有望适度修复估值,但空间有限.
风险提示:中美贸易局势继续恶化影响中美及全球经济前景的风险;英国脱欧、中东局势等地缘政治问题影响全球市场情绪的风险;美联储货币政策指引继续低于预期,引发美股波动风险;美元走强加重其他市场资金流失压力的风险;日元货币政策调整加重全球负利率资产压力,导致资产荒的风险.
敬请参阅最后一页特别声明--12--证券研究报告一周通读时局是催化剂,流动性预期和补涨要求是动力——港股0904大涨快评发布日期:2019-09-04分析师:陈治中/李瑾/谢超;联系人:黄亚铷/黄凯松时局是反弹的催化剂,但行情的动力来自流动性预期和补涨要求其实无需细究触发这次反弹行情的时局因素是否具有实质性的长期影响,真正重要的问题在于资本市场的积极反应证明了投资者对于香港市场在连续调整后投资价值已有较高程度的认可.
时局仅仅是反弹的催化剂,行情的动力还是来自于流动性预期和补涨要求.
过去一个多月间,美元长端利率急速下行.
而一直对美元利率高度敏感的香港本地蓝筹股却持续调整,甚至使得港股在8月内落后全球股市,仅好于发生金融动荡的阿根廷市场.
由此积累的补涨要求在被触发以后集中释放,造成了港股4日的急速上涨.
外围流动性对反弹行情的支持有望延续,但中美贸易局势稳定是前提8月下旬,美联储提高鸽派倾向以及中美贸易局势不再升温后,全球风险资产已开始修复.
但对经济疲弱的忧虑使得修复行情还是更多建立在流动性预期的基础上,从而呈现了显著的结构性特征.
发达和新兴市场间,或各市场内的防御股和周期/成长股的差异都在扩大(美股的内部估值差异创近年新高).
而向后展望,中美贸易局势不仅直接影响投资者情绪,更是主导了对中美经济短期前景的预期.
因此,风险资产能够从全球流动性继续大幅增长中获益,延续修复行情的必要条件是中美贸易局势的企稳、好转.
短期内,中美如能在本月上旬敲定会谈计划,将有效提升市场情绪,从而支持修复行情延续至美联储议息会前.
基本面因素对港股大市的短期边际影响有限,本港蓝筹的短期反弹更多取决于情绪和资金首先,业绩方面,截至9月4日已披露数字,恒指成分股的19年上半年净利润同比增速为-16.
75%,国企指数则为-21.
77%(均为港币数字),分别为2016H1和2008H2以来最差.
但彭博统计的业绩预期数字则显示两者的业绩增速有望在下半年显著改善,全年增速预期较业绩期前仅小幅下滑.
其次,由于中资股的估值回撤充分,由中国经济增速下滑导致地对港股基本面的担忧已经得到了较为充分地反应.
同时,人民币汇率的边际影响也开始削弱.
随着8月内人民币汇率加速下行,中资股表现对汇率的敏感性已经大幅下降.
因此,基本面因素对港股大市的负面影响已经体现得较为充分,短期边际影响有限.
而本港蓝筹方面,虽然长期来看业绩持续下滑的风险客观存在,长期估值也势必受到影响,但短期内推动本港蓝筹反弹的动力还是来自于其股息率对于不断下行的美元利率的优势,以及投资者情绪对补涨行情的推动.
中资股也将加入反弹行列,未来2周内继续关注低估值高股息类标的相较于香港本地蓝筹,中资蓝筹企业往往因为人民币汇率波动风险、较低的股息支付率和更高的业绩波动风险而在股息收益吸引力方面处于劣势,虽然部分中资股的股息收益水平其实持续高于香港蓝筹企业.
不过,由于香港本地和中资蓝筹间的估值差异在今年内大幅拉开,而香港本地经济面临下行风险也可能影响香港本地蓝筹的中长期股息水平,中资股的相对吸引力已有较大幅度改善.
考虑到中美贸易局势、人民币汇率波动以及中国经济展望等影响中资股估值的因素在前期都已经较充分地反应在估值当中,中资股也将以低估值高股息的角色,加入吸引外围资金的行列.
而且,已经大幅增长的南下资金流入也将继续给中资股带来支持.
风险提示中美贸易局势继续恶化影响中美及全球经济,英国脱欧、中东局势等地缘政治问题影响全球市场情绪等原因导致全球投资者避险情绪增长,港股等风险资产遭受抛售的风险.
美联储货币政策指引继续低于预期,敬请参阅最后一页特别声明--13--证券研究报告一周通读引发美股波动,进而影响港股市场稳定的风险.
当地局势再度恶化,影响港股市场稳定的风险.
敬请参阅最后一页特别声明--14--证券研究报告一周通读资金净流入193亿元,北上资金增持家电白酒——2019年第34周股市资金跟踪发布日期:2019-09-02分析师:谢超/陈治中/李瑾;联系人:黄亚铷/黄凯松上周A股市场交易情绪提升.
A股日均换手率0.
93%(前值0.
88%).
日均成交量474亿股(前值447亿股),日均成交额5090亿元(前值4937亿元).
两融交易占比9.
04%(前值9.
28%).
主板日均主动净卖出106.
15亿元(前值净卖出14.
55亿元);中小板日均主动净卖出55.
65亿元(前值净卖出29.
11亿元);创业板日均主动净卖出41.
75亿元(前值净卖出23.
12亿元).
股指期货持仓量方面,上证50环比下降8.
25%(前值提升6.
78%),沪深300环比下降7.
62%(前值提升7.
10%),中证500环比下降0.
06%(前值提升1.
61%).
上周解禁200.
01亿元,本周解禁433.
44亿元.
上周市场资金净流入193亿元(前值净流入319.
22亿元).
流入方面:单周两融余额提升107.
28亿元(前值提升216.
99亿元);公募基金新发行24.
55亿元(前值66.
11亿元).
陆股通呈现周度净买入145.
62亿元(前值净买入112.
49亿元).
从十大活跃个股所属行业看,陆股通净买入前三的行业分别是家电(15.
82亿元)、食品饮料(8.
42亿元)、医药(5.
04亿);流出方面:IPO融资规模16.
64亿元(前值7.
26亿元);重要股东二级市场净减持规模11.
93亿元(前值净减持14.
78亿元),净减持前三行业分别为医药(3.
34亿元)、基础化工(2.
15亿元)、电子(1.
84亿元).
上周主要ETF净流出18.
65亿元(前值净流出25.
42亿元).
50/300/500/创业板ETF分别净申购0.
60亿份、净赎回1.
38亿份、净赎回1.
70亿份、净赎回3.
88亿份;净流入1.
76亿元、净流出5.
32亿元、净流出9.
06亿元、净流出6.
03亿元.
上周披露减持计划数量下降.
新增上市公司披露股东拟减持计划72家,拟减持计划合计规模约120.
68亿元(前值175.
09亿元),公告的拟减持股份占流通股比例前三的股票分别为联诚精密(17.
49%)、万兴科技(17.
37%)和荣泰健康(14.
64%).
上周新增上市公司拟通过集中竞价交易方式回购股票预案9家,公告拟回购股份占流通股比例前三的股票分别为拉夏贝尔(22.
83%)、赛轮轮胎(6.
25%)、福星股份(5.
28%).
宏观流动性维持宽松.
短端利率方面,公开市场操作一周净回笼1300亿元(前值净回笼300亿元);上周DR007、R007-DR007均环比变动不大,其中DR007收于2.
67%(前值2.
64%),R007-DR007上周收于0.
14%(前值0.
07%).
长端利率方面,1年期、5年期、10年期国债利率亦环比持平,1年期国债收益率收于2.
62%(前值2.
62%),5年期国债收益率收于2.
96%(前值2.
96%),10年期国债收益率收于3.
05%(前值3.
06%).
风险提示:1、国内经济增速超预期下滑.
2、海外市场大幅波动.
敬请参阅最后一页特别声明--15--证券研究报告一周通读盈利增长压力仍大,"减税降费"崭露头角——2019年中报分析发布日期:2019-09-01分析师:谢超/陈治中/李瑾;联系人:黄亚铷/黄凯松2019年上半年全A盈利增速下滑,非金融部分增速出现同比负增长.
2019年上半年全A归母净利润同比增速分别为:全A(6.
50%)、A股非金融(-2.
83%)和A股非金融石油石化(-2.
05%),环比下降2.
9、4.
1和4.
4个百分点.
营收增速仍呈现下滑,毛利率的企稳或体现减税降费影响.
A股非金融上半年营收增速下滑1.
1个百分点至8.
3%,毛利率提升0.
04个百分点至19.
38%.
二季度以来CPI与PPI剪刀差扩大,有利于毛利率的改善,同时4月开始执行新的增值税税率,增值税下调也有利于制造企业利润率的向好.
二季度CPI或为全年高点,之后预计下行,而PPI预计落入通缩区间,全A毛利率有望保持稳定.
大小公司盈利增速的差异继续扩大,500亿市值以上公司盈利增长较快.
其中1000-3000亿市值公司2019年上半年盈利同比增长16.
8%,为各市值区间最高,较2019Q1提升3个百分点,其次为市值大于3000亿和市值500-1000亿分组.
市值小于100亿公司,约有40-50%公司负增长.
板块方面,主板盈利增速下滑,中小板盈利改善,创业板盈利降幅扩大.
2019年上半年主板(剔除金融两油中兴通讯)盈利同比-0.
75%,环比下降5.
35个百分点.
中小创非金融部分盈利同比下降4.
29%,较一季度收窄1.
88个百分点.
创业上半年盈利剔除扰动项后下降4.
69%,降幅扩大2.
49个百分点,同时创业板利润更加集中在少数龙头,市值前10名的公司占到了板块利润的20%.
板块收入下滑趋势延续,但减税带来的毛利改善和所得税占比降低,对各板块的利润率形成一定支撑;财务费用率虽环比下降但同比提升,对中小创的融资支持仍有待进一步改善.
非金融部分现金流改善延续,但企业投资动力仍不足.
全A非金融2019上半年经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例较一季度继续提升,销售回款情况较好的行业包括家电、通信、轻工制造、计算机、传媒.
但多数行业资本支出增速下滑,资本开支增速较快的行业包括白酒(同比增长77.
6%,环比提升70个百分点)和油田服务(同比增长127.
4%,环比提升40个百分点).
行业层面,消费、金融行业继续充当增长稳定器,但在经济压力仍存、中美贸易摩擦的背景下,可选消费特别是纺织服装、汽车盈利降幅扩大,TMT盈利增速也有所回落.
2019H1盈利增速为正,且自2018年以来连续改善的行业主要是农林牧渔、家电、机械、银行、房地产.
盈利增速体现了增长动能切换:利润同比增速前六行业是农林牧渔(105.
4%)、非银金融(68.
7%)、通信(51.
9%)、国防军工(38.
1%)、机械(31.
1%)和计算机(29.
8%),而周期上游行业盈利呈现负增长.
科创板行业虽短期受贸易摩擦影响,但内部的部分细分子行业如通信设备、航天军工、计算机软件、IT服务等领域已经呈现出盈利改善的趋势.
16个行业毛利率环比提升,其中,周期中下游制造业毛利率提升普遍或直接受益于制造业3个百分点的增值税下调,影响较大.
盈利能力方面,非银行金融、农林牧渔、机械、餐饮旅游、食品饮料和计算机同比提升明显.
风险提示:1、原油价格超预期波动.
2、中美贸易谈判不及预期.
敬请参阅最后一页特别声明--16--证券研究报告一周通读保持积极态度,注重结构配置——A+H策略前瞻之八十六发布日期:2019-09-01分析师:陈治中/李瑾/谢超;联系人:黄亚铷/黄凯松A+H策略前瞻:周初市场受中美贸易摩擦升级影响而出现调整,随后快速企稳并创出8月以来反弹新高.
可能与特朗普随意性决策导致美股陷入风险后,随即称双方仍在进行磋商有关,但更重要的是当前A股已不再高估,外患对A股打击作用将边际减弱.
另一方面,本周MSCI提高A股纳入因子带来陆股通资金流入也加快了市场反弹修复节奏.
从中报收官情况看,中小创营收增速相比一季度下行,但净利润降幅收窄,其中三费费率下降和所得税/利润总额下降,体现了减税降费的积极作用.
往后看,中美贸易磋商仍在进行,但预计对市场影响更多是短期情绪,当数据弱成为普遍预期,政策松才是利好市场的关键因素.
未来"大博弈催化政策再调整"强化、贸易摩擦的通缩效应降低国内结构性通胀压力、以及8月份制造业PMI走弱反映的经济下行压力加大,都将推动内部政策环境沿有利于市场的方向发展.
配置上,建议增配性价比高且有复苏趋势的汽车,以及受益于政策宽松的中小创(5G、半导体、信息安全等),必需消费可仍作底仓持有,关注军工行业的主题性机会.
海外方面,流动性充盈对于风险资产的反弹提供必要的基础,并提高了市场对于经济数据疲弱的抵抗力.
然而,反弹行情能否延续,必须取决于中美贸易局势是否能在9月内相对8月有明显地改善.
港股方面,离岸人民币汇率本周刷新近年新低,但中资股的股价表现却不仅未受显著拖累,反而要大大好于本港蓝筹.
北上资金大幅流入,8月26日~30日,北上资金净流入145.
6亿元(前值+112.
5亿元),净流入居前的是家电、食品饮料和医药;南下资金净流入119.
6亿港元(前值127.
5亿港元),净流入居前的行业是银行、计算机和电子.
本周AH溢价指数下降1.
16个百分点至128.
58.
大类资产表现:十年期美债收益率环比上涨4.
52%,报1.
62%;美元指数上涨0.
01%,报98.
2136;人民币兑美元上涨0.
37%,报7.
0572;伦敦现货黄金下跌0.
76%,现货原油上涨0.
87%,至55.
35美元/桶.
权益大势回顾:上证综指、上证50、沪深300、中证500和创业板指分别跌-0.
39%、-1.
54%、-0.
56%、-0.
03%和-0.
29%,恒生指数和恒生国企指数分别跌-1.
74%和-1.
09%.
从PETTM看,创业板指最新为52.
2倍,位于55%历史分位;中证500最新为23.
83倍,处于14%历史分位;上证A股最新为12.
82倍,位于42%历史分位;沪深300最新为11.
87倍,位于59%历史分位;上证50最新为9.
47倍,位于42%历史分位.
从PB看,创业板指、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值的历史分位依次是53%、8%、22%、39%、30%.
行业比较概览:本周上涨居前的是军工、农林牧渔和食品饮料;而下跌居前的是房地产、非银和银行.
从PETTM历史分位看,目前低于10%分位的行业有:房地产(3%)、煤炭(5%)、建材(5%)、钢铁(10%);从PB角度看,石油石化(0%)、建筑(1%)、银行(1%)、房地产(5%)低于历史5%分位数.
近一月机构调研总次数最多的行业是机械、电子和医药,调研次数最多的公司是伟星新材(5次).
风险提示:1、美股波动加大;2、经济超预期下行.
敬请参阅最后一页特别声明--17--证券研究报告一周通读为什么我们不建议立刻降低MLF利率——货币政策观察发布日期:2019-09-03分析师:危玮肖/张旭不建议立刻降低MLF利率部分投资者认为,人民银行应当于近期降低MLF利率,从而起到压低LPR的作用.
我们已在8月25日的报告《LPR引发的两个争论》中提出,从汇率、通胀、经济增长三方面判断,当前下调MLF利率的迫切性并不高.
事实上,去年初以来,金融市场利率已经出现了明显的下降,但贷款利率没有很好的反映市场利率的变化,问题出现在从金融市场向贷款市场利率传导的过程中.
货币政策传导机制不畅的背后是银行业竞争不充分为何利率在从金融市场向贷款市场传导的过程中出现了阻碍是因为我国银行体系的竞争不够充分.
更为严重的是,越是资质弱的企业,其所面对的金融供给集中度越高,融资越困难.
很显然,中小企业所面临的金融供给集中度远高于优质的大型央企,这也是形成中小企业融资难融资贵的原因之一.
在不够充分的银行业竞争格局下,货币政策的传导的效率受到抑制,资金成本下降所带来福利并没有很好地传导到实体经济.
也就是说,此时降低MLF利率对于降低实体经济贷款利率的实际作用有限,而且还可能对汇率和通胀预期的管理带来不必要的麻烦.
报价利差具有较大下降空间正如上文所述,在竞争不充分的银行业态下,资金成本的下降增厚了银行的利润,政策红利并未完全传导至实体经济.
事实上,我国银行业的盈利水平并不低,具有进一步支持实体经济的可挖掘空间.
当前,LPR报价利差尚具有较大的压降潜力,我们并不建议立刻降低MLF利率.
在大量银行贷款暂未参考LPR的客观背景下,LPR不宜下降过快,避免银行在切换基准时赋予新贷款过高的初始上浮比例.
(这也是我们在8月18日的报告《从LPR看货币政策的变化》中判断"近期新LPR报价机制所形成的利率与老利率之间的偏离并不会过大"的原因.
)进一步讲,在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下,当前MLF利率亦不宜下调,这样才能更好地达到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的目的.
风险提示完善LPR报价机制并不等同于降低贷款基准利率,其所带来的宽松力度有可能低于市场的预期.
当前的货币政策具有结构化、直接化的特征,这使得债券市场受益于货币政策宽松的程度降低.
敬请参阅最后一页特别声明--18--证券研究报告一周通读行业层面的信用资质变化——从上市公司2019年中报观测信用基本面发布日期:2019-09-03分析师:张旭;联系人:曾章蓉虽然违约并未呈现明显的行业分布,但信用债的行业利差却呈现明显的差异.
行业层面的信用资质分化是投资者关注的要点之一,而如今行业层面的基本面发生了哪些新变化本文拟从行业的角度进行2019H1业绩跟踪.
行业净利润增长的变化业绩同比增速的分化较大.
2019H1净利润处于反弹改善阶段的行业为:农林牧渔、国防军工、计算机、机械设备、交通运输;其中,农林牧渔的盈利反弹较为明显.
2019H1净利润延续2018年持续增长的行业为:综合、休闲服务、食品饮料、建筑材料、房地产、采掘.
2019H1净利润处于下滑阶段的行业为:通信、传媒、钢铁、汽车、有色、轻工、化工;其中,传媒的盈利表现为持续恶化;而钢铁、化工行业2019H1的盈利下降与2018年盈利上涨形成了较大的反差.
行业债务结构的变化房地产及其上游建筑装饰板块的资产负债率水平处于行业较高水平,2019H1分别为80.
51%、75.
98%,大部分行业的资产负债率低于65%.
从同比以及与年初比两个视角来看,与政府部门联系较为密切国防军工、公用事业这两个行业的资产负债率有所下降.
而化工、通信的资产负债率增长幅度相对较高;交通运输、商业贸易、有色金属、家用电器、地产行业的资产负债率小幅增长.
短期负债占比超过80%的行业有家用电器、钢铁、国防军工、通信、机械设备、轻工制造、汽车.
从同比以及与年初比两个视角来看,家用电器、国防军工的短期负债均有所上升.
短期偿债能力的差异短期偿债能力同比改善的行业为:食品饮料、建筑材料、休闲服务、公共事业、纺织服装;短期偿债能力同比变弱的行业主要为:化工、房地产、电气设备、通信.
2019H1的EBITDA对流动负债覆盖程度下滑最大的行业是传媒、而改善最大的行业是机械设备.
采掘板块偿债能力较2018年同期有所弱化,但EBITDA对现金流的覆盖尚可.
农林牧渔行业现金流状况改善明显,但是速动比率却有所恶化.
钢铁、汽车行业的现金流继续恶化,但速动比率略微提升.
风险提示实体企业经营压力仍较大,需要密切关注宏观经济的运行态势,警惕经济下行超预期.
虽然政策传递的信号积极,融资环境较同期有所回暖,但仍需关注企业自身受限资产,负面舆论等对企业偿债能力以及再融资空间的影响.
近期部分低等级发行人违约以及部分发行人出现财务欺诈,对信用市场造成一定的负面影响.
敬请参阅最后一页特别声明--19--证券研究报告一周通读医药商业和通信传输设备行业19Q2景气度显著提升——光大证券可转债重点行业财报分析之一发布日期:2019-09-01分析师:张旭/邵闯/邬亮研究对象为12个可转债发行数量最多的申万三级行业2019年8月31日,按照申万三级分类,180只存量可转债的发行公司分属于84个行业.
在这84个行业中,有12个行业的转债数量不少于3个,分别是汽车零部件、银行、其他化学制品、环保工程及服务、IT服务、通信传输设备、家具、医药商业、饲料、水务、有线电视网络和装修装饰,我们将这12个行业列为研究对象.
这12个行业共有71只可转债,占可转债总数的39.
44%.
收入同比增速:通讯传输设备、有线电视网络和环保行业提升幅度大从收入同比增速的变动情况来看,在12个主要行业中,2019Q2有5个行业的收入同比增速较上季度有所提升,分别是通讯传输设备(11.
20个百分点)、有线电视网络(1.
75个百分点)、环保工程及服务(0.
95个百分点)、水务(0.
36个百分点)和医药商业(0.
11个百分点).
从收入同比增速的绝对值来看,2019Q2有8个行业的收入同比增速为正值,排名前5的行业分别是环保工程及服务(28.
36%)、医药商业(19.
88%)、水务(16.
69%)、通讯传输设备(10.
22%)和银行(9.
51%).
归母净利润同比增速:医药商业和银行较为稳健从归母净利润同比增速的变动情况来看,在12个主要行业中,2019Q2有4个行业的归母净利润同比增速较上季度有所提升,分别是饲料(328.
25个百分点)、其他化学制品(10.
60个百分点)、医药商业(1.
47个百分点)和银行(1.
04个百分点).
通讯传输设备行业因2018Q1的归母净利润为负未纳入排名.
从归母净利润同比增速的绝对值来看,2019Q2有6个行业的归母净利润同比增速为正值,排名前5的行业分别是通讯传输设备(284.
35%)、饲料(252.
33%)、家具(17.
55%)、医药商业(9.
50%)和银行(7.
25%).
ROE:饲料、家具和建筑装饰行业提升幅度大从ROE变动情况来看,在12个主要行业中,2019Q2有8个行业的ROE较上季度有所提升,提升幅度前5的行业分别是饲料(2.
63个百分点)、家具(1.
85个百分点)、建筑装饰(0.
62个百分点)、其他化学制品(0.
53个百分点)和水务(0.
38个百分点).
从ROE的绝对值来看,2019Q2排名前5的行业分别是家具(3.
88%)、银行(3.
52%)、饲料(3.
11%)、医药商业(3.
05%)和其他化学制品(2.
55%).
医药商业行业景气度提升最为显著,其次是通信传输设备综合来看,在可转债发行公司数量较多的12个申万三级行业中,医药商业行业的景气度提升最为明显,2019Q2收入同比增速、归母净利润同比增速、ROE三个指标较上季度都有显著提升.
其次为通信传输设备,2019Q2营收同比增速由负转正、归母净利润同比增速为284%.
风险提示:经济增速低于预期,相关正股价格振幅加大,转债的转股溢价率偏高.
敬请参阅最后一页特别声明--20--证券研究报告一周通读中报反映的国企和民企基本面——从上市公司2019年中报观测信用基本面发布日期:2019-09-01分析师:危玮肖/张旭2019年以来,信用分化依然较为明显,信用债违约仍在继续.
新增违约主体虽仍以民企为主,但也有小部分国企首次在债券市场发生违约,那么国企的信用基本面是否受到一定程度的影响我们以上市公司作为样本数据(剔除银行、非银金融行业),观察国企和民企2019H1的基本面都有什么新变化.
中报反映的国企和民企基本面企业营业收入方面,上市国企和民企营收增速同比均放缓,国企的营收增速首次超越民企.
从盈利空间和期间费用率角度来看,国企期间费用率同比有所下滑,但由于销售毛利率的下滑导致盈利空间收窄,而民企期间费用率同比上升,盈利空间进一步收窄.
从ROE来看,国企和民企的ROE同比均下滑.
进入2019年,在经济增速放缓的大背景下,国企和民企的盈利水平同比均出现下滑.
从偿债能力方面来看,国企和民企负债率同比均有提高,值得注意的是民企负债率继续新高,达到2008年来最高水平,上行趋势明显.
国企和民企的流动比率近年来呈现分化态势,国企流动比率上行趋势明显(2019H1与2018H1相比基本持平),而民企流动比率则进一步下降,反映了民企短期偿债能力有所恶化.
此外国企和民企已获利息倍数同比下滑,一定程度上反映了国企和民企的长期偿债能力有所恶化.
国企和民企的自由现金流均为负值,但民企的自由现金流同比有所好转.
从筹资性现金流来看,上市国企和民企的筹资性现金流净额均处于近十年以来较低水平.
风险提示政策传递的信号积极,但需要注意政策传导的时滞,以及警惕政策效果不及预期;市场对低等级民企的偏好尚未扭转,营商环境与市场主体期待还有较大差距.
敬请参阅最后一页特别声明--21--证券研究报告一周通读军工行业转债仍具性价比,关注航电——光大证券重点行业可转债研究系列之十一发布日期:2019-09-01分析师:邵闯/张旭/邬亮行业基本面及正股估值ROE:军工企业运营具有高资本投入、高负债、高杠杆特性,受经济周期影响大,另一方面在整体行业中进入壁垒高,整体产能稳定.
国防军工行业(中信一级)在过去三年(2016-2018)的ROE平均值为4.
11%,在29个一级行业(中信)中排名27名,排名较后.
细分行业:2016-2018年,ROE平均值最高的是航空航天行业(5.
50%),其次是兵器兵装行业,为4.
41%,其他军工行业的平均ROE为2.
68%.
而营业收入同比增速平均值较高的是兵器兵装行业(12.
94%),但2018年增速放缓,下降为1.
94%.
航空航天营收增速保持稳健,平均为7.
60%,其他军工行业发展势头较弱,营收同比增速平均为-3.
55%,但2018年受到军工信息化和军民融合的推动作用,增速回暖至5.
38%.
正股估值水平:2019年8月30日,军工行业的动态市盈率为62.
90X,低于过去三年市盈率平均值(83.
27X),但在整体行业中估值较高.
军工作为政府战略为需求的行业,随着军工信息化和军民融合进程加速,资本不断注入,估值仍然具备上升空间,且在宏观经济不如预期的情况下,政府主导的军工行业具有抗周期性,在整体行业中更显稳健.
分细分行业来看,航空航天当前PE为54.
65X,低于近三年平均值(65.
49X),兵器兵装和其他军工当前值为57.
24X和75.
90X,远低于两个细分行业近三年平均值207.
64X和173.
45X,具有成长性.
可转债发行及历史表现目前国防军工可转债存量券主要有航电、机电和光电转债,均属于中航工业集团旗下企业.
2019年以来,共有三只军工行业转债进入发行预案阶段,分别为雷科防务、中国动力和中国应急.
雷科防务和中国应急已通过股东大会,预计发行规模为12.
16亿元.
中国动力通过董事会预案,预计发行规模为15亿元.
主要存量可转债梳理光电转债(128047.
SZ):连接器行业龙头,接近触发强赎.
航电转债(110042.
SH):正股及转债估值均处合理区间,建议关注.
机电转债(128045.
SZ):航空主业稳健,正股估值低位但转股溢价率偏高.
风险提示1)军工改革不及预期;2)信息化进程不及预期;3)中美贸易摩擦.
敬请参阅最后一页特别声明--22--证券研究报告一周通读商贸企业信用分析的七大关注点——产业债信用观察系列之贸易企业发布日期:2019-09-01分析师:张旭;联系人:曾章蓉商贸企业的信用分析要点相对其他行业而言,贸易企业以轻资产运营为主,更容易受外部环境影响.
除了关注外部环境,贸易企业的信用分析更应关注自身的业务经营以及相应的财务状况.
商贸企业的外部经营环境贸易企业的经营情况与宏观经济走势、上下游行业景气程度有较大相关性,价格波动较大的周期性行业如大宗商品贸易尤其如此.
产品价格周期性波动会给贸易企业带来经营风险,但不同类型贸易品的影响程度有所差异.
这种差异主要来源于贸易商在供应链中的地位和议价能力.
对商业风险敞口的管理随着行业竞争加大,贸易企业可赚取的中间差价逐渐收窄,行业盈利能力下滑,最直接的表现为行业销售利润率持续下降.
行业销售利润率从2010年以来不断下行,盈利能力走低.
商贸企业除了通过展业获得规模效应外,还可以通过提高资产管理质量、加速资产周转以及加大杠杆提升盈利能力.
但加速资产周转和加杠杆对企业资产风险管理以及财务风险管理提出了更高的要求.
贸易企业的商业风险敞口主要来自于预付账款、存货、应收账款.
可以着重分析这三个科目来分析资产端的质量.
对杠杆的利用与把控从ROE的角度来看,由于商贸企业的营业净利润率处于较低水平,企业有较大的动力加杠杆提升整体的盈利水平.
通常来讲,贸易企业的杠杆率较高.
但高杠杆的背后应该有周转率提升的支撑,两者相辅相成.
结论本文将贸易业务的信用分析总结为七个关注点.
主要是结合贸易企业的外部环境的影响以及企业内部管理要素进行梳理.
外部环境的关注点为两个方面:一是关注上下游行业周期性,分析主要贸易商品的价格走势;二是关注产业格局对贸易地位的影响,估计外部环境对企业信用风险的影响程度.
内部管理的关注点可以分为资产端、负债端两个层次.
资产端的关注点有三个方面,分别为预付款、存货以及应收账款的情况.
负债端的关注点有两个方面,分别为融资成本、融资期限.
风险提示经济下行压力加大,国内外贸易环境恶化将导致贸易商库存流转减缓,应收账款回收难度加大,甚至是坏账累积,进而侵蚀企业利润.
敬请参阅最后一页特别声明--23--证券研究报告一周通读鉴往知来:科创板网下配售将如何演变——类固收系列报告之七发布日期:2019-09-06分析师:刘均伟;联系人:胡锦瑶首批25只科创板新股上市涨幅大超预期,参与网下配售的机构收益十分丰厚.
站在当前,投资者更关心的是,科创板网下配售的收益还能持续多久,如何演变变化的过程中有没有预警信号鉴往知来,本篇报告我们深入分析了2009-2012年、2014-2019年两个阶段新股网下配售收益的变化趋势及原因,并在此基础上,结合科创板发行体制对科创板网下配售的演变进行了预判.
首批科创板网下配售收益大超预期:(1)首批25只科创板新股上市前五日涨幅超预期,均值高达133%,从估值水平上来看,相较于可比公司溢价125%.
(2)网下配售收益丰厚:以3亿元账户为例:A、B、C类单账户配售收益分别为1474万元、1402万元、1229万元,对应收益率分别为4.
91%、4.
67%、4.
10%.
影响新股网下配售收益的因素主要有三个:融资规模、配售比例、初期涨幅,但不同阶段,主要的影响因素可能大不相同:(1)融资规模主要受监管层及市场走势的影响,更偏向于政策变量.
(2)配售比例主要受参与询价产品数量、入围率的双重影响.
(3)初期涨幅主要受定价水平和市场情绪的影响.
2009-2012年新股网下配售收益率变动的核心逻辑:市场化定价机制下,新股初期涨幅主要由市场情绪主导,波动剧烈,且有周期性:(1)定价环节承销商完全偏向发行人,导致新股定价显著高于询价机构报价的中位数和平均水平,入围率从60%-70%逐步下降至30%-40%.
(2)市场化定价的情况下,新股初期涨幅会放大市场的波动,特别是市场情绪比较低迷的阶段,新股出现批量破发.
(3)网下配售制度的微调也放大了新股配售收益的波动,同时由于不同询价机构在市场走势预判和个股挑选的能力上的差异,2011年-2012年询价机构之间的收益率显著拉开差异.
2016-2019年新股网下配售收益率变动的核心逻辑:市盈率限制情况下,新股涨幅稳定,收益率主要受配售比例的影响.
(1)前五个季度,新股涨幅波动剧烈,均值372%,但配售比例的下行反而平滑了单个股票的收益率波动;(2)后十个季度,新股涨幅明显下降,维持在200%左右,受市值门槛变化的影响,配售比例先升后降,单个股票的收益率也呈现相应的倒V型走势.
(3)由于制度的倾斜和优待(市值门槛、配售份额等),A类投资者的收益率相对C类优势极为突出.
科创板网下配售预判:个股贡献必然下行,但收益依然可观,建议继续参与:(1)初期涨幅可能逐步下行,加速下行大概率出现在承销商定价突破询价对象报价中枢的时点;(2)配售比例可能短期快速下行,中期下行放缓,长期小幅回升;(3)即使不考虑红筹回归的影响,2亿元账户,A类参与2020年科创板网下配售的收益率大概率能达到5%,C类大概率超过4%.
风险提示:本文对于未来科创板打新收益率的测算均基于历史数据和一定假设条件,科创板新股发行节奏和上市涨幅可能不及预期.
敬请参阅最后一页特别声明--24--证券研究报告一周通读国泰中证全指通信设备ETF投资价值分析:5G周期,科创助力,拥抱成长——基金产品介绍与分析系列之十一发布日期:2019-09-04分析师:邓虎;联系人:胡锦瑶国泰中证全指通信设备ETF场内简称"通信ETF",是目前国内唯一一个以通信命名的细分行业ETF,也是首只跟踪中证全指通信设备指数的行业ETF.
通信ETF将于9月6日上市,届时通信ETF联接基金(A/C)也同时开放申购赎回.
我们分别从产品跟踪的细分指数特征、通信行业发展趋势及产品管理人特色等多个角度对该产品的投资进行分析,以供参考.
中证全指通信设备指数板块分布均衡,长期表现优异.
1)基本特征:作为中证行业大类中的二级行业指数,主要选取中证全指样本股中的通信设备行业股票,以反映该行业股票的整体表现,并为指数化投资工具提供跟踪标的.
2)成分股特征:板块分布均衡,成分股集中度较高,偏小市值成长属性.
成分股主板和创业板个股数量占比相当,分别达到37%和35%.
前十大成分股权重占比超过50%,涵盖了设备龙头中兴通讯、烽火通信,光模块龙头光迅科技等细分领域内优质标的.
指数成分股总体流通市值偏小,截止2019年8月27日,指数平均自由流通市值尚不到100亿元,略低于中证500指数,小市值属性更强.
3)业绩表现:指数发布以来表现优异,显著跑赢中证500和创业板指数.
自发布以来年化收益达12.
34%,仅次于大盘蓝筹的代表上证50全收益指数,跑赢中证500和创业板全收益指数近6个百分点.
此外,从夏普比率来看,也明显优于中证500和创业板全收益指数.
近5年不同市场阶段下,该指数在牛市表现较为突出,熊市行情较大盘指数略显不足,与中证500和创业板指数更为接近.
4)基本面特征:估值区间处于历史中位数以下.
通信行业属于科技创新的先导行业,中证全指通信设备指数与其他宽基指数相比,PE估值相对较高;截止2019年8月底,中证全指通信设备指数的PE仅为34倍,近3个季报期PE平均值为40倍,均低于历史中位数水平.
5G商用元年,科创板助力发展,中证全指通信设备指数成分股覆盖5G全产业链.
1)5G中长期具备确定性趋势.
6月6日工信部正式向三大运营商以及广电发放5G商用牌照,国内5G进入商用元年,国内牌照提前发放,有望加快国内建设节奏,推动行业投资机会.
2)中证全指通信设备指数成分股属于5G产业链中的标的一共12个,总权重高达38.
08%.
3)科创板加速推进,有望带动行业投资热情.
通信设备行业以新一代信息技术为核心技术,符合国家发展大方向,有望带动行业整体投资热情,后续通信板块的投资机会也更加明朗.
国泰基金的行业类ETF规模领先,产品线齐备,涵盖各类资产.
在被动化指数投资领域,国泰基金布局较早,行业类ETF品类丰富,目前产品线覆盖股票ETF、商品ETF、债券ETF、海外ETF等多个资产类别,12只ETF总规模达到208亿元.
其中,最具代表性的当属证券ETF、金融ETF和军工ETF,规模及流动性均属于同类产品中的领先者.
风险提示:5G部署进度及对上下游产业链的业绩带动或不及预期;基金本身成立时间较短,上市后交易活跃程度及表现等或不及预期.
敬请参阅最后一页特别声明--25--证券研究报告一周通读权益市场反弹,可转债基金表现整体可观——可转债基金2019年中报发布日期:2019-09-03分析师:邓虎;联系人:蒋辛上半年权益市场迎来反弹,可转债基金整体表现可观,大部分可转债基金的收益来自于可转债,也有部分可转债基金的收益率主要来自于股票.
今年上半年排名靠前的可转债基金为博时转债增强、汇添富可转债、华安可转债、中欧可转债.
但主要收益率来源却有一定差异:博时转债增强、中欧可转债的主要收益来自于股票部分,汇添富可转债、华安可转债的转债收益部分贡献更多.
股性更强的可转债基金在今年整体表现更优,进攻属性更强.
可转债基金规模加权下的转股溢价率与纯债溢价率存在一定的非线性关系,可转债基金之间的股性与债性差异较大,不同基金经理在可转债的配置上存在较大差异.
整体看股性更强的可转债基金在上半年表现更好,债性较强的可转债基金表现一般.
近期可转债基金的资产配置能力差异很小,择券能力有一定的差异.
以2019/6/30公布的数据为例,收益率数据选取区间为2019/6/1-2019/7/26.
该期间可转债基金的资产配置超额收益排名靠前的为兴全可转债(0.
82%)、博时转债增强(0.
43%)、易方达安心回报(0.
38%);可转债基金的择券能力存在一定差异,排名靠前的为民生加银转债优选(3.
11%)、工银瑞信可转债(2.
84%)、中欧可转债(2.
76%).
转债市场扩容,可转债基金投资可转债的集中度总体上有所下降.
从规模2亿元以上的可转债基金可看出,随着转债市场的逐步扩容,可转债基金投资可转债的集中度总体上有所下降.
其中可转债投资集中度变化相对比较明显的是长信可转债、兴全可转债、富国可转债,投资集中度的变化也有部分原因是期间更换过基金经理,投资风格上可能有较大变化.
不同的可转债基金有各自的特色,可适配不同风险收益特征的投资者:(1)建议风险承受能力较低的投资者关注易方达安心回报,该基金会根据市场各类资产的表现适当加以纯债进行收益平滑,基金整体的波动率较低;(2)风险承受能力适中的投资者建议关注转债投资能力较强的基金,该类基金的收益主要依靠可转债部分,比如华安可转债、长盛可转债、华宝可转债;(3)风险承受能力较强的投资者建议关注能适当结合股票资产增厚收益的基金,比如中欧可转债、汇添富可转债.
风险提示:本篇报告均基于基金的公开数据分析,模型仅从历史数据的统计意义考量,未来市场环境变化,模型存在失效的风险.
可转债作为"债券+看涨期权"的组合,其风险收益特征不等同于纯债或股票,极端情况下甚至也会出现波动或下跌幅度大于股票的情形.
敬请参阅最后一页特别声明--26--证券研究报告一周通读消费、科技类基金新发规模近百亿,贵州茅台重返持仓市值首位——主动偏股型基金2019年中报分析发布日期:2019-09-03分析师:邓虎;联系人:胡锦瑶2019年二季度新发消费、科技行业基金规模接近100亿.
2019年二季度新成立主动偏股型基金63只,平均发行规模9亿元左右.
其中,消费、科技类基金数量达15只,合计发行规模97.
62亿元,占二季度新发基金17%.
二季度新成立偏股型基金数量略低于2019年一季度,而平均发行规模上升了29%.
基金特征分析:二季度偏股型基金业绩大幅回调,持仓集中度抬升,贵州茅台重返持仓市值首位.
1、收益分布:二季度偏股型基金业绩大幅回调.
2019年二季度主动偏股型基金回调明显,超过60%基金收跌.
统计的980只偏股型基金二季度平均跌幅1.
56%,其中,408只基金二季度跌幅集中在0%~5%之间,274只基金涨幅在0%~5%之间;仅1只基金单季度涨幅超过15%.
2、换手率:总体换手率较低,换手率与基金同期收益呈一定负相关性.
从2019年二季度末截面数据来看,主动偏股型整体的换手率并不高;换手率与基金季度收益呈现轻微的负相关性(相关系数-0.
27),一定程度说明过于频繁调仓产生的交易费用和冲击成本可能会蚕食基金收益.
3、持股集中度:持仓集中度抬升,贵州茅台重返持仓市值首位.
2019年二季度末,主动偏股型基金集中度上升,贵州茅台基金持仓总市值最高.
根据基金披露的2019年中报全持仓信息,主动偏股型基金中近20%基金持股数量在30只以下,超过60%的基金持股数量低于50只.
基金持股特征:主板配置比例回升,食品饮料行业显著加仓,大幅超配医药、食品饮料行业.
1、板块分布:基金持股主板配比回升.
2019年上半年末基金持股中小板比例较上年年末减少1.
21个百分点,创业板比例下降2.
00个百分点,主板小幅回升3.
21个百分点.
2、市值特征:大盘股持仓市值累积迅速.
将偏股型基金持有的全部股票按总市值从高到低依次排序,总市值排序前100的公司,基金累计持仓市值占比已达到44%;总市值排序前300的公司,基金累计持仓市值占比接近70%;在市值较大的前300家公司中,主动偏股型基金持仓市值快速累积.
3、行业配置:行业集中度提升,食品饮料行业显著加仓,医药、食品饮料大幅超配.
1)基金持仓股票在食品饮料、医药、电子元器件行业配置领先,行业集中度有所上升,前三大行业持仓占比37.
06%,环比2018年底上升近7个百分点.
2)2019年上半年大幅加仓食品饮料行业近6个百分点,大幅超配医药食品饮料行业,低配银行、石油石化行业.
风险提示.
本报告结果均基于历史数据的客观分析及判断,未来基金市场配置情况可能出现大幅偏差.
敬请参阅最后一页特别声明--27--证券研究报告一周通读结构有所稳固,震荡抬升成主线——光大金工量化月报201909发布日期:2019-09-02分析师:刘均伟/周萧潇/祁嫣然/古翔/胡骥聪择时与风格:结构有所稳固,震荡抬升成主线9月择时观点:结合我们情绪面、技术面、衍生品的模型观点,我们认为当前市场结构有所稳固,量能持续修复下,震荡抬升或成主线.
市场在8月延续震荡格局,市场结构一度下探.
成交量表现方面,主流宽基指数量能持续抬升有所修复.
市场情绪方面,市场风险偏好小幅下降,市场情绪综合指数小幅回落.
8月市场主要宽基指数在大幅下挫后震荡抬升,整体量能显著修复,结构稳固下震荡抬升或成主线.
8月份整体市场各大宽基指数大幅下探后震荡攀升,符合之前月报的预判.
从当前各指数RSRS指标走势来看,各大指数指标值均有所回暖,但对未来指数观点仍较谨慎.
行业轮动:看好食品饮料、石油石化、有色金属、医药动量增强行业轮动模型2019年9月份看好食品饮料、石油石化、有色金属、医药,均按照中信一级行业分类.
多因子:300增强组合本月跑赢指数0.
96百分点因子表现:2019年8月,估值因子大幅回撤,小市值因子继续回撤.
组合表现:光大Alpha1.
0(全A150)组合2019年8月份下跌1.
23%,同期中证500指数指数下跌0.
34%,组合8月跑输中证500指数0.
89个百分点.
2019年以来,组合累计上涨25.
48%,跑赢中证500指数8.
64个百分点.
光大EBQC指数增强组合(沪深300指数增强)2019年8月份上涨0.
03%,同期沪深300指数下跌0.
93%,组合2019年8月跑赢沪深300指数0.
96个百分点.
2019年1月1日样本外跟踪以来,组合累计上涨37.
80%,跑赢沪深300指数9.
85个百分点.
因子择时:因子择时模型SVM分类预测模型19年9月低配规模因子(Ln_MC)、一致预期EP因子(EEP).
事件:负面事件清单值得关注经过多年对A股事件效应的研究和跟踪,我们认为在剥离市值等风险因子之后,还存在正面效应的事件极少,但负面事件效应较为显著且胜率较高.
为综合考虑各类事件的影响,我们依据历史上各类事件的股价效应,通过打分法构造事件因子,进而筛选出近期发生负面事件的股票清单,供投资者参考.
风险提示:结果均基于模型和历史数据,模型存在失效的风险.
敬请参阅最后一页特别声明--28--证券研究报告一周通读SmartBeta再引关注,二季度债券指数基金募集规模超千亿——指数型基金2019年中报分析发布日期:2019-09-02分析师:邓虎;联系人:沈思逸二季度新发指数产品:SmartBeta再引关注,二季度债券指数基金募集规模超千亿.
2019年第二季度新发指数型产品共57只,其中34只为股票型产品(27只被动,7只增强),19只为债券型产品,4只为日本ETF.
股票型产品中,SmartBeta发行规模接近宽基产品,再次受到关注,使用的因子较此前红利、风格为主流的情况有了较大的改善,逐步向复杂的多因子产品方向发展.
政策性金融债产品单季度募集规模超千亿,且机构持有人比例高,但新产品的申购影响了旧产品的规模,同质化严重带来激烈竞争.
在产品同质化严重、整个债券指数基金需求较高的情况下,建议继续沿多方向布局债券指数产品.
股票型被动指数基金分布:行业/主题占比有所下降,成长板块、基本面SmartBeta指数增幅居前.
二季度被动指数基金中,宽基仍是主流且有所上升,行业/主题占比下降.
第二季度,嘉实新发了锐联基本面50指数SmartBetaETF,该产品规模募集规模达43.
59亿元,而该指数表现也较好,基本面50指数同时成为跟踪规模增量、增幅靠前的指数.
此外,医药、有色等热门板块及红利也成为行情较弱的情况下跟踪规模增幅较明显的指数.
被动产品表现:黄金、白银产品表现出色,普通债券指数基金跟踪误差较小.
黄金、白银近阶段表现最为出色,对应的ETF、其他指数基金涨幅居前.
股票型基金除消费板块依然强劲,通信、信息技术、生物医药涨势较好,对应的ETF有多只于今年二季度成立,成交活跃.
债券ETF的成交并不理想,即使是规模超过50亿的产品也几乎没有成交,而规模较大的普通场外债券指数产品的跟踪情况较为理想.
指数增强:易方达50持续大幅跑赢基准.
由于科创板打新影响,今年规模较小的指数增强基金普遍超额收益较为显著.
易方达上证50指数增强作为主动增强产品,在规模不断增长的同时保持极高的超额收益,且换手率水平很低.
申万菱信500优选是今年以来表现最为出色的500增强产品,跟踪误差、换手率略高于其他产品.
持有人情况:机构对债券指数基金需求旺盛,美股ETF产品被多只FOF持有.
债券指数基金机构持有人比例从96%进一步升至99%,几乎所有债券指数基金都由机构持有,这也说明机构投资者对债券指数基金的需求仍十分旺盛.
QDII产品仅有少数几只由机构持有人密集持有,从标普500、纳指ETF排名靠前的持有人情况来看,多资产配置型私募基金、FOF都是对跨境ETF需求较高的机构投资者.
风险提示:基金数据来自公开信息,基金历史表现不代表未来业绩,基金发行存在不确定性.
敬请参阅最后一页特别声明--29--证券研究报告一周通读积极布局当下,静待改革硕果——山西国企改革系列报告之一行业评级:增持发布日期:2019-09-04分析师:菅成广为何此时再提山西国改2019年是山西国改"决胜年",中央层面也提出了能源革命重大战略.
在当前国际形势下,煤炭既是国内核心能源也是区域经济转型重要抓手,从已取得成绩与改革目标来看未来空间依然较大.
投资安全边际在何处2018年末煤炭行业吨煤市值仅585元/吨,在行业盈利水平修复至10%以上后,估值却创2006年以来新低.
当前动力煤、焦煤长协机制效果显著,已成为稳定煤价的有效手段.
虽然我们无法对未来产能投放进度作出准确预测,但产业集中度提升与政策经验积累使政府对煤价的调控能力大幅提高.
政策核心在于平衡行业风险与经济转型,稳煤价依然是主要调控目标.
自上而下看国改投资机会:同煤集团、焦煤集团、晋煤集团、晋能集团、潞安集团、阳煤集团、山煤集团等七大煤炭集团是山西国企改革核心主体.
根据光大煤炭团队研究框架,从资产证券化程度、上市平台控制权、偿债能力、资源禀赋、盈利能力、管理层、公司战略共7个维度,寻找改革"最小阻力方向".
从集团层面来看,省内规模大、盈利能力弱、债务负担重、资本运作空间广的企业更有可能走在国企改革前列.
盈利能力好,历史包袱轻的企业更有可能通过兼并重组的方式,横向延伸产业链结构,积极朝多元化方向探索.
我们通过可比、可量化数据自上而下构建了七大煤炭集团国改潜力打分表,由高到低依次为同煤、焦、潞安、阳煤、晋煤、晋能、山煤.
自下而上看国改投资机会:基于各集团/上市平台具体情况,我们对集团上市平台国改潜在方向作出研判:(1)西山煤电,控股股东或变更,煤炭资产注入空间较大;(2)山西焦化,集团加速煤化工延伸,焦化资产存在注入预期;(3)潞安环能,省内在产主体矿存在较大注入空间;(4)阳泉煤业,关联交易占比高,托管资产具有注入可能性;(5)大同煤业,集团煤炭资源丰富,资产注入想象空间较大;(6)山煤国际,新能源领域产业链布局、拓宽产品结构;(7)蓝焰控股,控股股东或将变为山西燃气集团.
投资建议:2019年上半年,金融去杠杆、经济增速放缓、国际贸易扰动等压制煤炭估值风险因素已大幅释放,市场风险偏好正在回升.
煤炭行业盈利水平已连续三年维持历史高位,估值却创2006年以来新低.
从长周期的角度,估值与盈利终将匹配,均值回归法则也将发挥作用,改革或是估值提升最大催化剂.
山西国企改革正处于"决胜年"窗口期,叠加中央提出的能源革命重大战略,存在改革预期的低估值煤炭股具有较高风险收益比.
维持煤炭行业"增持"评级,建议关注西山煤电、山西焦化、潞安环能、阳泉煤业、大同煤业、山煤国际、蓝焰控股等山西国改标的.
风险分析:宏观经济大幅下行;先进产能投放过快、违规超产现象严重;山西国企改革、能源革命政策推进力度不及市场预期.
敬请参阅最后一页特别声明--30--证券研究报告一周通读收入见底,盈利分化,白电龙头价值凸显——家电行业2019年中报总结行业评级:增持发布日期:2019-09-05分析师:王奇琪/甘骏/金星;联系人:王彦玮家电板块收入增速已基本见底,多重红利支撑盈利回暖.
下半年空调和厨电等子板块需求有望回暖,考虑到白电龙头掌握竞争主导权,依然是家电行业业绩确定性最强的公司.
长期来看,随着地产大周期的结束以及消费品渠道的巨变,叠加A股资金结构的变化,投资选股应结合行业中长期变化和企业护城河.
结合短期业绩弹性和长期护城河,首推白电龙头:格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电(中央空调).
风险分析:地产竣工进度低于预期,原材料成本上升,人民币汇率大幅升值.
敬请参阅最后一页特别声明--31--证券研究报告一周通读行业收入端有所改善,下半年关注黄金珠宝及国企改革——商贸零售行业2019年中报总结行业评级:增持发布日期:2019-09-04分析师:唐佳睿/孙路零售行业主要的54家上市公司1H2019营收同比增长6.
45%,增速较1H2018上升1.
28个百分点.
归母净利润同比减少2.
91%,而1H2018同比增长23.
83%.
扣非归母净利润同比增长5.
44%,增速较1H2018下降5.
19个百分点.
天虹股份、老凤祥、周大生等子行业龙头表现依然优于所属子行业.
下半年建议把握避险需求提升、CPI上行预期、国企改革等机会.
风险提示:居民消费需求增速未达预期,地产后周期影响部分细分行业收入增速,人工费用上涨速度高于预期.
敬请参阅最后一页特别声明--32--证券研究报告一周通读盈利深度回调,资产质量夯实,仍待中期逻辑修复估值——钢铁板块2019年中报综述行业评级:增持发布日期:2019-09-02分析师:王招华/王凯钢铁板块2019H1净利同比下降40%,PE(TTM)为6.
8倍.
2019年上半年钢铁行业供给端相对宽松、需求端表现平淡、成本端大幅增长,导致盈利水平显著收缩.
2019H1钢板板块合计归母净利润292亿元,同比下降39.
7%;合计扣非净利润281亿元,同比下降39.
1%;平均毛利率为11.
6%,同比下降3.
9pct;截止2019年9月2日钢铁板块PE(TTM)为6.
8倍,估值水平较低.
2019Q2扣非净利环比增长67%,盈利短期复苏.
2019Q2单季度钢铁板块合计归母净利润184亿元,环比增长70%,同比下降34%;合计扣非净利润176亿元,环比增长67%,同比下降32%.
受需求回暖的影响,钢铁行业景气度短期有所复苏.
上市钢企2019H1粗钢产量同比增长6%,吨钢扣非净利188元.
2019H1上市钢企合计粗钢产量1.
47亿吨,同比增长6%;占全国粗钢产量的比重为29.
9%,同比下降0.
8个百分点.
钢铁行业仍存在供给弹性,非上市钢企产量增长更显著.
2019H1板块吨钢扣非净利润188元/吨,同比下降42%.
板块资产负债率稳定,PB仅为0.
84倍.
2019H1期末钢铁板块资产负债率为58%,相比年初保持稳定;合计归母净资产6397亿元,相比年初增长40亿元,钢铁板块资产负债表已逐步夯实;截止2019年9月2日钢铁板块的市净率PB近为0.
84倍,估值水平偏低.
2019H1经营净现金流和FCF显著下降.
2019H1钢铁板块合计经营净现金流为369亿元,同比下降43.
7%,主要受矿价上涨影响;合计资本开支295.
39亿元,同比增长22%;合计自由现金流(FCF)为73.
61亿元,同比下降82.
2%.
钢铁行业现金流水平整体下滑.
钢铁板块盈利回归理性,仍待中期逻辑利好支撑估值修复.
2019年以来钢铁行业盈利已显著下滑,长期来看将回归理性.
目前钢铁板块PE、PB估值水平均处于历史低位,若中期具备供给、需求、成本端的政策利好,仍有望支撑短期估值修复行情,我们维持板块"增持"评级.
建议关注盈利水平超群的个股.
在行业长期景气趋势向下的背景下,我们建议关注高附加值、低成本的个股:大冶特钢、方大特钢,这两家公司2019H1毛利率、ROE、ROIC、吨钢净利等指标均在钢铁板块中排名前列,体现了公司在行业中超群的盈利能力.
风险提示:钢价波动风险;铁矿石等原材料价格波动风险;公司生产安全风险及经营不善风险;大盘波动风险等.
敬请参阅最后一页特别声明--33--证券研究报告一周通读职业培训双龙头业绩大增,在线教育收入快速增长——教育行业跨市场研究报告十之2019H1总结发布日期:2019-09-02分析师:刘凯/曹天宇;联系人:贾昌浩截止到2019年8月30日,A股、港股、美股教育行业公司2019年半年报已披露完毕.
我们根据主营业务的不同,将54家教育行业公司划分为四大细分子行业,主要包括:(1)教育信息化、(2)线下培训、(3)在线教育和(4)学校.
根据半年报信息披露完全的54家教育行业公司2019H1总体实现营业收入570.
48亿元,同比增长30.
69%;净利润64.
32亿元,同比增长35.
32%.
教育行业上市公司样本详解.
(1)A股包含26家上市公司,我们对22家公司的教育业务收入进行拆分(除中公教育、鸿合科技、东方时尚、全通教育),对昂立教育、开元股份、百洋股份、美吉姆、天喻信息、中国高科等6家公司的净利润进行拆分.
我们在样本池中加入了2019年上市的鸿合科技.
(2)港股包含15家上市公司,我们对网龙的教育业务收入进行了拆分,在样本池中加入了2019年上市的卓越教育集团和中国东方教育,新东方在线使用的是3QFY19-4QFY19的数据.
(3)美股包含13家上市公司,我们在样本池中加入了2019年上市的跟谁学,剔除了未公布最新数据的无忧英语和达内科技,为了与中国财年日期相对应,我们调整了6家美股公司的数据选取.
四大领域2019H1总结.
收入角度,(1)教育信息化:收入85.
23亿元,YoY+12.
40%(同下);净利润13.
73亿元,+61.
51%.
(2)线下培训:收入361.
14亿元,+32.
03%;净利润24.
94亿元,+15.
34%.
(3)在线:收入33.
96亿元,+64.
97%;净利润-2.
88亿元,去年同期为-6.
93亿元.
(4)学校:收入90.
15亿元,+35.
45%;净利润28.
54亿元,+17.
24%.
成长性角度,(1)营收增速方面,在线教育(+64.
97%)增速最高,领先于学校(+35.
45%)、线下培训(+32.
03%)和教育信息化(+12.
40%).
(2)净利润增速方面,教育信息化(+61.
51%)增速最快,领先于学校(+17.
24%)、线下培训(+15.
34%)和在线教育.
收入和净利润前十名.
(1)营收前十名:新东方(111亿元)、好未来(97亿元)、中公教育(36亿元)、视源股份(24亿元)、鸿合科技(20.
2亿元)、精锐教育(20.
2亿元)、中国东方教育(18.
2亿元)、紫光学大(16.
7亿元)、朴新教育(12.
5亿元)、博实乐(12.
0亿元).
(2)净利润前十名:新东方(9.
5亿元)、好未来(6.
2亿元)、视源股份(5.
7亿元)、中公教育(4.
9亿元)、网龙(3.
8亿元)、宇华教育(3.
6亿元)、中教控股(3.
4亿元)、中国东方教育(3.
1亿元)、枫叶教育(2.
8亿元)、科大讯飞(2.
5亿元).
教育行业投资建议:五条主线配置,核心推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、开元股份.
(1)成人职业教育培训:核心推荐龙头公司中公教育和中国东方教育、开元股份;(2)教育信息化:核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份;建议关注鸿合科技、新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司.
(3)高校:考虑到该板块流动性较低,建议对低估值的高教标的均可配置,重点关注:宇华教育、希望教育等.
(4)早教和素质教育培训:建议关注美吉姆、盛通股份.
(5)在线教育:核心推荐新东方在线.
风险提示:教育政策变化、市场竞争加剧等.
敬请参阅最后一页特别声明--34--证券研究报告一周通读行业分化加剧,高端白酒强者恒强——白酒行业2019年半年业绩综述行业评级:买入发布日期:2019-09-02分析师:叶倩瑜/张喆/周翔业绩综述:整体来看,2019H1白酒板块的中报表现符合我们对行业"景气略有回落,分化加剧、名酒增长动能更强"的判断.
在较高基数水平上,2019Q2白酒板块收入和净利润增速均出现一定环比回落,但整体利润增速仍快于收入,净利率水平同比仍有提升.
相较于其他价格带,高端白酒无论是增长速度还是质量都明显优于整体水平,景气度最为确定.
利润表:增速环比略有回落,高端酒表现最优.
2019H1白酒板块合计实现收入和归母净利润分别为1283.
14亿/422.
9亿,分别同比增长19.
2%/25.
8%.
分价格带来看,高端/次高端/中高端白酒2019H1合计收入同比增速为21.
0%/15.
7%/17.
7%;利润同比增速为29.
0%/14.
8%/24.
2%,高端白酒表现最为亮眼.
2019H1板块销售费用率和管理费用率同时下降,叠加毛利率小幅提升,共同推动板块整体盈利能力提升,延续2015年以来的上升趋势.
2019H1板块合计扣非净利率为32.
2%,同比提升2.
0pcts,其中2019Q2扣非净利率为34.
5%,同比提升1.
8ptcs.
资产负债表:预收保持高位,应收进一步改善.
2019Q2白酒板块的预收账款绝对额为286.
9亿,相对于上年同期增加36.
9亿,继续保持在相对高位.
分价格带对比来看,高端白酒/次高端白酒/中高端白酒截止到2019Q2的预收款绝对额为180.
0亿/35.
2亿/71.
7亿,高端白酒的良好预收账款表现主要得益于贵州茅台预收款的大幅增长.
2019Q2白酒板块应收款项合计为247.
9亿元,相较于上年同期下降36.
3亿元,延续上季度同比下降趋势.
分价格带对比来看,高端白酒/次高端白酒/中高端白酒截止到2019Q2的应收款项分别为184.
2亿/34.
4亿/29.
3亿,但高端白酒应收款项较上年同期减少幅度较大,应收明显改善.
现金流量表:高端酒经营现金流入项表现远优于同业.
2019Q2白酒板块现金流量表中"销售商品、提供劳务收到的现金"项合计分别为544.
9亿,同比增长25.
3%,快于同期收入增速,增长的高质量得以体现.
2019Q2经营活动现金流净额增速快于营业收入同比增速,这主要归因于:1)预收账款确认方面,2019Q2白酒板块的预收账款绝对额为286.
9亿,环比2019Q1仅小幅下降6.
3亿,表现好于上年同期;2)应收款项确认方面,2019Q2白酒板块的应收款项继2019年一季度再次呈现同比下降,同时环比也下降超15亿,而上年同期环比小幅增加.
分价格带对比来看,高端白酒/次高端白酒/中高端白酒截止到2019Q2现金流量表中"销售商品、提供劳务收到的现金"项的绝对额为348.
3亿/85.
7亿/110.
6亿.
投资策略:目前中秋动销反馈正面,高端白酒价格仍在上升通道,次高端和中高端白酒价格相对稳定、库存可控.
年初以来白酒板块超额收益明显,但是基本面预期与估值水平仍在合理区间,维持白酒行业"买入"评级,建议重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒等.
风险提示:经济放缓、物价下行、食品安全问题、成本上涨等风险.
敬请参阅最后一页特别声明--35--证券研究报告一周通读产品渠道双管齐下,全国布局快速推进——天味食品(603317.
SH)投资价值分析报告公司评级:增持发布日期:2019-09-03分析师:叶倩瑜/张喆/周翔复合调味品市场空间广,川菜火锅的盛行带动公司所处赛道的长远发展.
2018年火锅是中餐市场规模最大的餐饮子业态,占比13.
7%,其次是川菜,占比12.
4%.
考虑到辣味上瘾和人口流动等因素,川菜火锅的热度将持续提升.
两大菜系的风靡带动中式复合调味料和火锅调味料成为复合调味料行业增速最快的两个细分子领域,2015-2020年市场规模的CAGR分别为16.
9%/15%.
目前两大子行业的竞争格局比较分散,2015年火锅底料市场CR5的累计份额仅为30%.
川渝地区竞争非常激烈,川渝地区外市场尚处于消费者教育阶段,这为公司品牌全国化提供有利条件.
从基础调味品与复合调味品的赛道差异看天味食品全国化的必要性.
基础调味品和复合调味品对消费者的效用决定了两者在生产方式和核心消费人群方面的差异,而由于需要服务不同的消费人群,基础调味品和复合调味品企业在营销策略以及渠道运作上的方式也有差别.
复合调味品满足的是价格敏感度小的时尚家庭,通过高毛利率+高费用的方式跑马圈地是复合调味品企业中短期的发展模式,并且复合调味品企业的渠道壁垒不如基础调味品高,加快渠道布局是企业短期内主要目标.
丰富的产品矩阵与强有力的渠道投放支撑公司全国化战略的实施.
(1)从产品上看,公司火锅底料产品形态丰富,川味调料绝对领先.
鱼调料2019H1增长近5000万,手工老火锅2018年收入同比增长3倍,两大单品的快速增长证明公司在单品运作上的能力.
(2)从渠道上看,公司上市后加快经销商开拓力度,2019H1经销商总数较2018年末净增加73家,渠道毛利率在30%-45%.
同时公司不断优化渠道结构,2015-2019H1定制餐调收入占比由2%上升至10%,电商渠道收入占比上升至4.
5%.
盈利预测、估值与评级:受益于定制餐调业务拓展节奏以及公司上市带来的品牌影响力提升,预计公司未来营收将保持稳定增长,预计公司2019/20/21年净利润分别为3.
42/4.
30/5.
23亿元,按总股本4.
13亿股计算的EPS分别为0.
83/1.
04/1.
27元.
采用FCFF估值方法测算得到天味食品的每股价格为50.
51元.
综合绝对/相对估值法,我们给予公司目标价50元,对应19年60倍PE,首次覆盖给予"增持"评级.
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,次新股波动风险.
敬请参阅最后一页特别声明--36--证券研究报告一周通读盈利创历史最佳,油套管与医疗产业成长显著——常宝股份(002478.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-06分析师:王招华/王凯公司发布2019年中报,2019H1净利润同比增长62%.
公司2019H1实现营业收入27.
57亿元,同比增长10.
6%;实现归母净利润3.
34亿元,创历史最佳半年度盈利水平,同比增长62%.
公司2019H1毛利率为25.
81%,同比增长5.
78个百分点.
公司期末资产负债率为30%,2019H1财务费用为-0.
04亿元,资产负债结构较为优良.
2019Q2单季度盈利水平创历史最佳.
公司2019Q2单季度实现营业收入14.
42亿元,环比增长9.
7%,同比增长4.
3%;单季度实现归母净利润1.
97亿元,创单季度历史最佳盈利水平,环比增长44.
3%,同比增长24%.
公司2019Q2经营净现金流2.
97亿元,单季ROE为4.
11%.
显著受益于油气管道行业景气周期,油套管盈利进步迅速.
公司是钢管+医疗双主业模式,钢管产品包括油套管、锅炉管等,其中油套管产品盈利进步迅速,2019H1油套管贡献毛利占比高达58.
8%,相比2018年全年增长6pct;油套管毛利率29%,相比2018年全年增长5pct.
我们预期油气管道行业景气度继续向好,支撑公司油套管销量和盈利增长.
医疗产业快速成长,旗下医院净利同比增长41%.
公司购买了宿迁洋河人民医院、广州复大医疗、单县东大医院、什邡第二医院等四家民营医院,作为第二主业,近年来盈利快速成长,毛利率维持在35%以上.
2019H1四家医院合计净利润7225万元,同比显著增长41%,我国民营医院行业发展前景广阔,我们预计未来将继续支撑公司整体盈利快速增长.
双主业盈利稳健增长,首次覆盖给予"买入"评级.
公司油套管与医疗产业仍具成长空间,预测公司2019-2021年EPS为0.
74元、0.
81元、0.
87元.
参照可比公司估值,给予公司钢管业务2019年9.
4倍PE估值、医疗业务15.
0倍PE估值,目标价7.
65元.
公司双主业相辅相成,且估值水平相对偏低,我们首次覆盖,给予"买入"评级.
风险提示:钢管行业价格盈利下行风险;公司医疗产业经营不善风险;汇兑损失风险等.
敬请参阅最后一页特别声明--37--证券研究报告一周通读生态、文旅双引擎,协同初显驱动高成长——岭南股份(002717.
SZ)首次覆盖报告公司评级:增持发布日期:2019-08-31分析师:孙伟风;联系人:武慧东公司简介:业务遍及全国,涵盖生态全产业链包括园绿化、水务水治理、土壤修复等各类生态修复业务,近年来持续在文化旅游领域布局,形成了生态+旅游双轮驱动的格局.
生态建设空间广阔,旅游业规模增长快速.
考虑到:1)我国生态恶化形势严峻,国家重视生态文明建设,相关资本投入持续加码;2)我国新型城镇化持续推进,预计城镇化率短期每年提升仍将超1pct;3)PPP模式的更加规范化推行,生态修复/保护行业未来仍将保持成长.
受益于政策支持及居民消费能力提升,旅游业行业规模以较快规模增长(13-17年旅游业收入Cagr14.
8%),我国旅游业发展将进入第三阶段,深度体验式度假为未来旅游趋势,结合政策推动,生态、文化将与旅游深度融合.
外延并购布局生态+文旅双引擎,优质子公司满足境内分拆上市要求.
公司传统主业园林绿化产业链布局完整,综合实力强;收购新港永豪,增资本农科技,布局强化水务水治理、土壤修复业务,形成大生态业务模式;并购参股优质文旅标的,持续布局,目前与生态业务协同初显,未来有望持续加强.
考虑到生态建设行业空间广、成长快,文旅业进入第三阶段高成长期,我们预计公司将充分受益.
证监会近期出台的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定(征求意见稿)》,明确上市公司子公司境内分拆上市约束条件,公司旗下子公司恒润科技、德玛吉(或即将满足)所有约束条件,值得关注.
首次覆盖给予"增持"评级:我们预计公司19-21年归母净利5.
5/6.
0/6.
7亿元,对应EPS分别为0.
36/0.
39/0.
43元,当前股价对应19-21年PE分别为14x/13x/11x.
我们认为公司所处行业具备成长性,生态、文旅业务协同效应已初步显现,公司有望持续受益.
随着融资环境继续改善,公司回款能力、负债水平有望改善,同时优质子公司符合境内分拆上市的标准,或有望提升公司估值.
公司目前PE(TTM)、PB均处于5年来低点,参考可比公司情况,给予公司19年目标15xPE,对应目标价5.
40元,首次覆盖给予"增持"评级.
风险提示:PPP政策风险、利率上行风险、生态园林业务竞争加剧、并购协同低于预期、项目回款进度不及预期敬请参阅最后一页特别声明--38--证券研究报告一周通读收购波兰胰岛素巨头,深化胰岛素产业布局——亿帆医药(002019.
SZ)公告点评公司评级:买入发布日期:2019-09-05分析师:林小伟/经煜甚事件:公司公告,分别以现金4.
48亿元和2.
68亿元(合计7.
16亿元)收购新加坡东人和PerfectTrend两家公司分别持有的波兰胰岛素企业Bioton(华沙交易所上市)19.
79%和11.
86%股权,合计31.
65%.
收购完成后亿帆将持有Bioton(佰通)31.
65%股权,成为其第一大股东.
点评:佰通专注于糖尿病制药领域,胰岛素原料药产能约2吨/年.
佰通成立于1989年,专注于糖尿病制药领域.
按照2018年末净资产价值,收购估值为PB=1.
7X.
目前佰通拥有胰岛素原料药产能约2吨/年,制剂超1亿支/年.
重组人胰岛素生产工艺复杂,量产难度高.
国内仅有通化东宝和联邦制药两家企业胰岛素原料年产能能够达到吨量级.
佰通公司胰岛素产品于2008年进入中国市场,商品名"重和林".
公司在国内拥有1个原料药注册文号、18个胰岛素制剂文号以及1个注射用笔医疗器械文号,形成了胰岛素产品的全覆盖.
国外市场包括欧洲、亚洲、南美洲以及非洲将近30多个国家或地区,波兰国内市占率第一.
同时,佰通具备符合欧盟EMA和美国FDA药品生产质量管理规范的全套质量体系,和从胰岛素及类似物的研发、放大到生产的完整工业化体系.
制剂全球化战略协同,深化胰岛素产业布局.
本次收购是公司战略性布局胰岛素的延续,将对公司胰岛素产品研发和制剂全球化战略发挥显著的协同效应.
公司于2018年收购SUMMITBIOTECK公司三代胰岛素技术平台,获得门冬、甘精、赖脯3个三代胰岛素的技术平台,开启胰岛素领域的战略布局.
并于2018年成为佰通重组人胰岛素国际销售的唯一代理商.
本次收购将使公司与佰通在糖尿病领域形成长期战略伙伴关系.
佰通在波兰拥有较强的胰岛素直销团队,对于未来亿帆全球胰岛素销售网络的中东欧布局将形成协同.
通过本次收购佰通公司,确定其作为合作开发以上三个产品的研发场地以及上市后的胰岛素CMO生产商,将更加有助于保证公司三个三代胰岛素产品在研发及后续商业化阶段生产供应持续稳定,并同时借助佰通在胰岛素领域拥有的研发、临床、试验、注册法规、规模化生产的经验与优势,形成协同效应,加速公司在研三代胰岛素项目的研发进度,提升确定性.
盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS至0.
90/1.
03/1.
26元,同比+51%/14%/22%,对应19-21年PE为15/13/10,当前估值偏低,下半年有业绩回暖催化,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,维持"买入"评级.
风险提示:泛酸钙价格下跌、创新药不达预期.
敬请参阅最后一页特别声明--39--证券研究报告一周通读投资海外双抗平台、利多卡因透皮贴剂,创新管线布局日渐丰富——长春高新(000661.
SZ)公告点评公司评级:买入发布日期:2019-09-05分析师:林小伟/经煜甚事件:(1)公司公告,与安泰制药签署协议,拟投资不超过6200万元购买"5%利多卡因透皮贴片"在中国大陆区域的销售权及全球生产权.
(2)公司公告,拟与美国Amesino公司共同设立抗体平台合资公司.
其中Amesino持有80%股权,长春高新出资3000万元,持有20%股权.
点评:(1)5%利多卡因贴剂(LMP)是一种含利多卡因700mg、大小为10cm*14cm的聚酯贴片,通过利多卡因局部扩散阻滞受损的C纤维、Aδ纤维的钠通道和贴剂的屏障作用达到镇痛的效果.
LMP被欧洲药品管理局和美国FDA等多个国家及地区推荐为治疗带状疱疹后神经痛的一线治疗用药,尤其适用于不能耐受全身用药,如肾功能不全的患者.
LMP也被推荐用于其他局部神经病理性疼痛.
2018年国内局麻市场近10亿元,尤以罗哌卡因、利多卡因和丁卡因等药物为主.
利多卡因2018年PDB样本医院销售额1.
1亿元,较2017年增长67%,大部分为注射剂、胶囊剂,仅北京泰德制药一家获批利多卡因凝胶贴膏,2018年上市当年销售额2.
4万元,19H1销售额2万元,增长势头良好.
国内目前尚无5%利多卡因透皮贴片上市.
安能泰制药已开发出NAL1282利多卡因5%贴片.
公司与安能泰制药计划在长春合作兴建水凝胶贴片药品战略合作生产基地及水凝胶贴片药品实验室,长春高新负责购置相关仪器和设备,安能泰制药负责把生产基地提升至符合美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA和全球各地要求的药品GMP的认证和生产许可.
产品上市后,长春高新负责中国区域销售,安能泰制药负责海外区域销售.
从长远来看,公司将通过透皮贴片制剂的平台技术为切入点,仿创结合,开发透皮制剂改良型新药.
(2)双特异性抗体药物是目全球肿瘤免疫治疗领域最热门的方向之一,全球目前仅3个双特异性抗体药物上市,国内双抗项目均处于IND或早期临床阶段.
本次拟成立的抗体平台合资公司先期选择已知靶点进行二次开发,加快产品开发的速度;后期将开发更具创新性的新靶点双功能抗体药物.
盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS7.
95/10.
48/13.
73元,经测算本次重组后,19年摊薄后EPS为8.
99元(对应19-20年38X/28X).
公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高,维持"买入"评级.
风险提示:换股进度不确定性;新产品研发进度不达预期.
敬请参阅最后一页特别声明--40--证券研究报告一周通读教育高管溢价33%受让实控股权,公司治理结构迈出实质步伐——开元股份(300338.
SZ)重大事项点评公司评级:买入发布日期:2019-09-04分析师:刘凯/曹天宇;联系人:贾昌浩事件:公司于2019年9月4日公告:公司董事、副董事长兼副总经理赵君已于2019年9月4日与罗建文、罗旭东签署了《罗建文、罗旭东与赵君关于开元股份(300338.
SZ)开元股份股票之股份转让协议》.
协议分别约定:罗建文、罗旭东同意将其持有的开元股份1730.
00万股股份(在协议生效日占开元股份股份总数的5.
01%)(包括罗建文持有的839.
00万股股份,罗旭东持有的891.
00万股股份)以及由此所衍生的所有股东权益通过协议转让方式转让给赵君.
本次增持后,赵君直接持有公司股份17,534,600股,占公司总股本的5.
08%,成为公司持股5%以上的股东.
点评:赵君先生的增持价和增持金额均超预期,彰显教育业务高管信心,教育业务高管与上市公司创始人持股比例高度接近,公司治理结构迈出实质步伐.
增持价和增持金额均超预期,彰显教育业务高管信心:(1)增持价超预期:目前股价约9.
04元,增持价12.
0元溢价33%;(2)增持金额超预期:赵君耗资约2.
20亿元增持开元股份股票,原计划约1.
15亿元.
开元股份于2019年6月3日公告:开元股份以1.
44亿元现金收购中大英才30%股权.
中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后6个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票,增持总金额不低于1.
152亿元.
本次约2.
20亿元的增持金额超出之前约1.
152亿元的承诺增持金额.
本次增持之后,赵君将持有上市公司7.
19%股权.
本次增持计划前,赵君直接持有公司股份0股,间接持有公司股份6,224,350股,占公司总股本的1.
80%.
本次增持计划实施后,赵君直接持有公司股份17,534,600股,占公司总股本的5.
08%;间接持有公司股份7,277,501股,占公司总股本的2.
11%.
教育业务高管持股比例与上市公司创始人非常接近,仅相差0.
55%,公司治理结构改善迈出实质性的步伐.
2019年5月10日,开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约29.
12%;教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方,持股比例约18.
25%.
本次增持中,赵君持股比例从1.
87%提高至7.
19%,提高近5.
32pcts.
本次赵君增持完成之后,罗氏家族合计持股比例约24.
12%;教育业务高管合计持股比例约23.
57%,双方股权比例仅相差0.
55%.
随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定,我们认为开元(恒企+中大)有望重回快速增长趋势.
2019H1职业教育培训业务7.
52亿元,同比增长48%,超预期的业绩表现是公司治理结构清晰的重要标志.
投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构.
我们维持开元股份19~21年归母净利润预测为0.
80/2.
48/3.
54亿元.
2019年是开元股份公司治理结构改善和经营业务重新调整的一年,2020年公司盈利回归至正常水平或将是大概率事件.
对标行业第一名中公教育(19/20PE约55x/40x)、行业第二名中国东方教育(19/20PE约33x/26x)的估值水平,两大龙头公司除了业务保持快速增长之外,公司实际控制人、管理层与上市公司利益深度一致,企业家精神也是重要原因之一.
职业教育培训行业政策红利且空间巨大,开元股份(恒企教育+中大英才)作为行业第5名的企业,随着未来公司治理结构逐步改善,教育业务高管与上市公司利益趋于一致,未来成长可期.
考虑到目前开元股份仅约31亿元市值(20PE约13x),估值显著低估,维持"买入"评级.
风险因素.
经营管理风险、新开校区不及预期等.
敬请参阅最后一页特别声明--41--证券研究报告一周通读Q2扣非净利润大幅增长,滤光片龙头持续受益于光学创新——水晶光电(002273.
SZ)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-04分析师:刘凯;联系人:耿正事件:公司发布2019年半年报,公司2019H1实现营收11.
47亿元,同比增长26.
99%,净利润为1.
59亿元,同比下降37.
91%.
点评:Q2收入稳定增长,扣非净利润大幅增长.
公司2019Q2实现营收6.
58亿元,同比增长23.
2%;归母净利润1.
01亿元,同比下滑49.
0%.
主要是由于公司2019H1投资收益6527万元较2018年同期2.
06亿元大幅减少.
Q2扣非后归母净利润0.
94亿元,同比增长70.
18%.
Q2毛利率为26.
87%,同比下降0.
83pct,环比增加8.
01pct.
三摄为红外截止滤光片业务打开市场新空间.
三摄相比双摄增加了一颗摄像头,需要增加使用一片红外截止滤光片,市场空间大幅增加.
公司是红外截止滤光片行业的龙头,技术领先、产能有保障,已经进了苹果、三星、华为等顶级手机客户的供应链.
随着三摄有望在明年快速渗透,公司有望借助优质客户平台获取较大的市场份额.
受益3DSensing创新,窄带滤光片业务迎来新机遇.
公司的窄带滤光片产品已进入苹果供应链,成为其中国产化率最高的产品,表明公司产品品质已进入国际顶级行列.
随着苹果全面推广使用3DSensing功能,对公司产品的需求将大幅增加.
在安卓阵营,目前已有华为、小米、三星等多家厂商搭载3DSensing.
公司与这些安卓厂商拥有多年的紧密合作关系,已经进入部分产品的供应链,未来有望受益安卓端的快速渗透.
投资建议:公司滤光片产品受益于光学创新,未来成长可期,我们维持公司2019-2020年净利润分别为5.
31、5.
86亿元的预测,新增2021年净利润预测为7.
16亿元,根据最新股本,对应EPS分别为0.
47、0.
52、0.
64元,维持"买入"评级.
风险提示:安卓厂商推进3DSensing进展缓慢、三摄像头渗透率不及预期.
敬请参阅最后一页特别声明--42--证券研究报告一周通读教育收入快速增长,治理结构持续改善——开元股份(300338.
SZ)2019半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-03分析师:刘凯/曹天宇;联系人:贾昌浩事件:开元股份公告《2019年半年度报告》:收入8.
11亿元(+35.
64%),归母净利润3,762万元(-42.
44%).
点评:收入增长迅速,恒企增长46%,中大增长44%.
开元股份2019H1实现收入8.
11亿元(+35.
64%),归母净利润3,762万元(-42.
44%),综合毛利率76.
69%(+5.
48pcts),符合市场预期.
销售费用2.
83亿元(+77.
88%),主要是因为恒企教育、中大英才增加销售人员,网络推广投入和销售提成增加等;管理费用2.
00亿元(+37.
85%),主要是因为恒企、中大进一步加强了产品的研发工作,着力提升产品的信息化程度增加相应投入影响所致.
职业教育培训业务7.
52亿元(+48%),归母净利润6,232万元,毛利率79.
42%,同比增加5.
37pcts.
其中恒企教育收入7.
01亿元(+46.
05%),归母净利润5,332万元(-15.
77%);中大英才收入5,108万元(+44.
30%),归母净利润899万元(-11.
48%).
19Q1~Q3业绩指引4,700~5,400万元.
19Q1-Q3业绩指引为4,700~5,400万元(-53.
88%~-47.
01%),利润下降主要原因为(1)制造业剥离产生的收购账费用、管理费用等影响利润减少2,900~3,100万元;(2)教育业务净利润同比减少2,480~2,980万元(-22.
08%~-22.
54%).
2019Q3净利润预计为938~1,638万元(-55.
20%~-74.
34%).
恒企教育:主业为财务会计培训,未来将在大财经和设计领域深度布局.
恒企是覆盖全国的会计培训巨头,产品涵盖财务会计技能培训、财务会计考证培训、学历教育中介服务,以及子公司牵引力的IT培训、天琥教育的设计培训等.
截止2018年年底,恒企在全国24个省市、170多个城市共有各类终端校区网点397家,同比增加49家,其中恒企338家、天琥51家、牵引力8家.
2018年恒企共计招生学员17.
08万人次(+24%),订单回款12.
63亿元(+38%),客单价7,394元/人次(+12%).
投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构.
(1)一方面费用影响:2019年制造业剥离后,考虑到其原有应收账款委托开元有限进行收取所产生的收账费用、和2019年员工人数增加的影响;(2)另一方面2020年之后净利率回归行业正常水平,职业教育行业2017年和2018年净利率约22%和12%,2019年预计约6%,随着恒企教育规模快速扩张回归正常,销售管理费用率将逐步下跌,我们预计2020年之后有望重新回到10%以上的净利率水平.
基于19年费用等方面的影响,我们下调19年归母净利润预测为0.
80亿元,小幅下调20年盈利预测为2.
48亿元,维持21年盈利预测为3.
53亿元,长期看好开元股份的投资价值,维持"买入"评级.
风险因素.
经营管理风险、新开校区不及预期等.
敬请参阅最后一页特别声明--43--证券研究报告一周通读业绩符合预期,加码布局心脏病领域——蓝帆医疗(002382.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-03分析师:刘晓波/王琦事件:公司发布2019年中报,实现营业收入16.
87亿元,同比增长74.
23%;归母净利润2.
35亿元,同比增长58.
83%.
柏盛国际并表及健康防护手套业务发展稳定,公司业绩如期高增长,点评:双轮驱动,协同发展心脏支架业务:柏盛国际并表,利润贡献大.
上半年公司心脏支架业务实现收入8.
38亿,同比增长424.
5%,贡献净利润约2亿,成为公司的主要利润来源.
柏盛国际是全球知名的心脏介入器械跨国公司,冠脉支架的市场份额位居全球第四,中国前三.
其在国内的子公司吉威医疗支架产品销量持续稳定提升,爱克赛尔(EXCEL)支架自上市以来截至2019年6月累计销量达215万条,累计超过130万患者受益于其产品及疗法.
健康防护手套:产能提升,收入增长稳定.
上半年公司防护手套业务实现收入7.
99亿,同比增长2.
62%;同时由于人民币汇率波动及市场竞争加剧,毛利率同比下降13.
05个百分点至13.
74%.
公司不断升级现有产品及退出新产品,国内外市场份额持续扩大,目前总产能已超过180亿支/年.
延伸产品线,完善布局为扩充心血管科室医疗器械产品线,公司拟通过发行可转债券募集资金不超过31.
4亿元,其中约13.
9亿元用于收购及增资瑞士经导管主动脉瓣置换术(TAVR)植入器械企业NVTAG(欧洲市场仅有的五大TAVR生产厂商之一).
此次公司通过并购NVT加码医疗器械黄金赛道TAVR,一方面可以获取行业领先的前沿技术和产品,实现快速切入并全力进军TAVR市场,另一方面能够充分协同柏盛国际在冠脉介入领域的全球销售网络和客户资源,增强心脑血管事业部的竞争力,实现产品布局的多元化延伸.
维持盈利预测,维持"买入"评级暂不考虑公开发行转债的影响,我们维持原有盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.
62元、0.
78元和0.
93元.
"中低值耗材+高值耗材"双轮驱动,持续看好公司,维持"买入"评级.
风险提示:产品研发不及预期风险,汇率波动风险.
敬请参阅最后一页特别声明--44--证券研究报告一周通读业绩符合预期,关注公司资产重组进度及成长性——扬农化工(600486.
SH)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-02分析师:肖亚平/赵启超/裘孝锋扬农化工发布2019年半年报,上半年营业总收入28.
94亿元,同比下滑6.
49%,净利润为6.
29亿元,同比增长11.
46%,基本EPS为2.
02元,销售毛利率为34.
79%,平均ROE为13.
03%.
对应第二季度营业收入13.
24亿元,环比下滑15.
67%,净利润3.
00亿元,环比下滑8.
81%,扣非净利润为2.
82亿,环比下滑6.
82%.
.
点评:1.
业绩基本符合预期.
上半年营业收入下滑主要是麦草畏销量大幅下滑带来的影响,2019年上半年除草剂销售收入6.
41亿元,同比下滑49.
60%.
杀虫剂量增价升,收入大幅增长,弥补了除草剂业绩的下滑,2019年上半年杀虫剂销售收入18.
12亿元,同比增长21.
43%,销售均价23.
08万元/吨,同比增长11.
87%.
其他业务收入4.
41亿元,同比增长33.
23%.
上半年净利润为6.
29亿元,创上市以来最好的半年度业绩.
2.
菊酯价格有所下滑,麦草畏业务仍待复苏,国内业务有望成为新亮点.
功夫菊酯和联苯菊酯目前价格分别为30、34万/吨,较年初有所下滑,但仍处于历史高位.
麦草畏业务仍待复苏,随着下游耐麦草畏转基因作物的逐步放量,麦草畏用量增大,库存降低,需关注下半年美国麦草畏需求情况.
公司菊酯长单较多,19年有望全年受益,短单价格下滑,影响公司部分利润.
公司报告期内加强与中化作物制剂销售的协同,国内农药销售同比增长55.
5%,中化集团内农药业务初现协同效应.
3.
关注公司资产重组及成长性.
公司拟现金受让中化作物及沈阳农研100%股权.
公司有望从原药生产企业转变为集研、产、销一体化的全产业链农药业务管理平台,产业链、品种、研发资源、销售网络及客户多因素互补,协同效应明显.
收购宝叶化工将丰富公司农药品种及土地资源.
公司如东三期、农药制剂等项目将成为公司未来几年的内生增量.
盈利预测、投资评级和估值修正:菊酯价格下跌,麦草畏销量下滑,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为10.
83、11.
75、13.
25亿元,EPS为3.
50、3.
79、4.
28元,按可比公司估值,给予2019年18倍PE,下调目标价至63.
00元,维持"买入"评级.
风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动风险.
敬请参阅最后一页特别声明--45--证券研究报告一周通读业绩符合预期,气体业务拓展步伐加速——杭氧股份(002430.
SZ)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:贺根/王锐事件:公司发布了2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入40.
74亿元,同比增长10.
82%;归属于上市公司股东的净利润3.
99亿元,同比增长18.
03%;基本每股收益0.
41元.
空分设备业务稳步发展,电子气领域取得突破:杭氧股份为国内空分设备领域的龙头,空分技术达到世界领先水平.
公司设备制造业务在上半年保持稳定发展,营业收入实现16.
56亿元,同比增长15.
21%,新签订空分设备及石化设备订单总计29.
31亿元.
公司空分设备在煤化工、炼化一体化及钢铁领域取得不断拓展,上半年签订石化二期、中煤图克、河南心连心等多个空分设备项目订单.
值得关注的是,公司上半年在电子气领域取得突破,EPC总包的韩国大成(广州)项目研发的3万m3/h纯氮项目是首个专门为电子行业研发的空分设备,该项目于5月顺利通过性能考核气体产品纯度和能耗,气体产品纯度和能耗指标表现优异.
公司未来将会依靠空分技术的优势,不断加快推进稀有气体、同位素等领域的研发,积极开拓新能源领域的应用,实现多样化、高端化的升级.
气体业务新一轮扩张周期启动:上半年公司气体业务实现收入22.
47亿元,同比增长8.
23%.
由于零售气体的市场价格较去年同期有所下降,气体销售的毛利率同比下降3.
16个百分点.
上半年公司多个气体投资项目落地,包括新增投资收购广西盛隆2套4万m3/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万m3/h空分项目及青岛芯恩供气项目等项目.
青岛芯恩供气项目为公司首个为电子行业提供服务的项目,标志着进军半导体行业的重大突破.
上半年公司在建气体项目稳步推进,气体业务新一轮扩张周期已启动.
我们认为,未来伴随着建设项目的不断投产,公司气体产业规模有望持续扩大,盈利能力有望得到进一步加强.
投资建议:杭氧股份为国内空分设备的龙头,设备业务的盈利弹性有望加速释放,工业气体业务拓展步伐加速,未来盈利能力有望得到快速提升.
我们维持公司2019-2021年净利润为8.
99、10.
29、11.
78亿元,对应EPS为0.
93、1.
07、1.
22元,维持"买入"评级.
风险提示:宏观经济大幅下滑的风险;气体价格大幅波动的风险敬请参阅最后一页特别声明--46--证券研究报告一周通读业绩高增,生猪出栏有保障——新希望(000876.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:刘晓波/王琦事件:公司发布2019年中期报告,实现营业收入352.
94亿元,同比增长11.
54%;归母净利15.
62亿元,同比增长84.
61%.
禽价高位有支撑,猪价快速上行且公司出栏量快速上涨,公司业绩将节节攀升.
禽产业:量增价涨,盈利能力将进一步改善2019年上半年公司禽产业实现营业收入97.
87亿元,同比增长17.
33%,毛利率提高1.
13个百分点至9.
90%.
由于公司以"种禽养殖+传统合同养殖/商品代自养或委托代养+禽屠宰"的殖模式为主,且目前自养产能小于屠宰产能,因而虽然上半年禽链价格尤其是鸡苗价格大幅上涨,但公司屠宰成本亦有提升,故而公司禽养殖业务毛利率提升幅度较小.
从量上看,"公司+农户"模式快速发展,促进公司禽出栏量快速增长.
2019年上半年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共1.
51亿只,同比增长11.
95%;销售鸡苗、鸭苗2.
46亿只,同比增长28.
73%.
销售鸡肉、鸭肉84.
97万吨,同比小幅增长0.
69%.
公司禽产业盈利能力有望进一步提升.
三季度消费旺季来临,中秋、国庆双节将至,下游鸡肉库存逐步去化,鸡肉价格将延续6月底以来的上涨.
中长期来看,按照目前国内生猪产能去化情况,国内猪肉缺口约800-1000万吨,包括禽在内的其他肉类无法弥补缺口.
替代性需求旺盛,将推动禽链迎来自下而上的价格上涨,公司屠宰业务盈利能力将改善,同时禽养殖业务维持高盈利.
猪产业:产能快速提升,出栏有保障上半年公司猪产业实现营业收入19.
23亿元,同比增长27.
01%.
上半年生公司共销售种猪、仔猪、肥猪134.
35万头,同比增长8.
33%.
结合公司存栏等情况来看,预计下半年公司出栏节奏将加快.
出栏量有保障.
截止至上半年末,公司消耗性生物资产24.
06亿,较2018年底大幅增加73.
22%,仔猪与肥猪存栏超过180万头.
生产性生物资产5.
92亿,环比1季度增长27.
3%左右,预计其中种猪资产4.
22亿,对应母猪存栏约15-16万头左右.
公司生猪存栏逆势上涨,为实现全年出栏目标打下了坚实基础,同时也表明公司在非洲猪瘟防控方面取得较好成绩.
多个项目建设中,产能快速提升.
截至上半年末,公司固定资产和在建工程余额比上年末增加17.
90%,公司已投产产能达480万头,在建产能超700万头,另有已完成土地签约或储备的项目产能超3000万头.
饲料业务:销量增长,盈利较好上半年公司饲料业务实现营业收入192.
67亿元,同比增长7.
81%,饲料整体毛利率7.
3%,与去年同期基本持平.
公司饲料业务表现显著好于行业平均水平.
从销量上看,上半年公司共销售饲料产品876万吨,同比增长13.
74%(全国饲料总产量同比下降0.
5%).
具体来看,猪饲料销量196万吨,同比小幅下降2.
09%(全国总产量下降14%);禽料销量达620万吨,同比增长20.
37%(全国总产量上升11.
9%);水产料销量达44万,同比上升15.
84%(全国总产量上升4.
4%).
敬请参阅最后一页特别声明--47--证券研究报告一周通读业绩高增,维持"买入"评级量利同升,业绩快速增长.
禽产业链价格超预期,同时生猪产能去化超预期,猪价将超预期,故上调公司2019-2021年盈利预测.
预计公司2019-2021年净利为40.
13/70.
97/85.
57亿(原值为36.
54/59.
81/73.
44亿);EPS为0.
95/1.
68/2.
03元;当前股价对应PE为20X/12X/10X.
看好公司,维持"买入"评级.
风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险.
敬请参阅最后一页特别声明--48--证券研究报告一周通读业绩靓丽,余粮充沛——美的集团(000333.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:金星/王奇琪/甘骏美的中报交出靓丽答卷,收入增速稳定,受益成本、汇率与减税红利,盈利能力大幅提升,在行业景气周期底部展现了较强的业绩确定性.
优秀的利润表增速之外,现金流大增,费用预提充分,已基本锁定未来1~2年稳定增长基调.
公司未来看点仍是在产品升级、效率驱动战略下,各项业务份额的稳定提升,以及渠道融合与多品牌运营的持续摸索.
由于股本变动,我们调整公司2019~21年EPS预测3.
35/3.
76/4.
18元,对应PE为16/14/13倍,维持"买入"评级.
风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升.
敬请参阅最后一页特别声明--49--证券研究报告一周通读业绩略低于预期,奥特莱斯成长迅速——王府井(600859.
SH)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:唐佳睿/孙路1H2019实现营业收入134.
22亿元,同比增长1.
69%;实现归母净利润6.
99亿元,折合成全面摊薄EPS为0.
90元,同比减少7.
48%,业绩略低于预期.
公司规模优势明显,但考虑到未来业绩增长或受制于百货调改进程以及门店租约到期后租金上行带来的资金压力,我们下调对公司19-21年EPS的预测至1.
48/1.
62/1.
81元,公司市盈率、市净率处于较低水平,或受益于国企改革预期,维持"买入"评级.
风险提示:物业续租后租金标准升幅过大,门店整合速度未达预期.
敬请参阅最后一页特别声明--50--证券研究报告一周通读业绩略低于预期,购物中心及奥莱表现相对良好——首商股份(600723.
SH)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:唐佳睿/孙路1H2019实现营业收入50.
60亿元,同比减少1.
03%;实现归母净利润2.
03亿元,折合成全面摊薄EPS为0.
31元,同比减少3.
42%,业绩略低于预期.
公司传统百货业务在北京地区仍具备一定影响力,但近期业绩增长受百货业务调改拖累,我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.
54/0.
56/0.
61元(之前为0.
58/0.
62/0.
66元),公司市盈率、市净率均处于较低水平,或受益于国企改革预期,维持"买入"评级.
风险提示:传统百货门店转型未达预期,购物中心发展未达预期.
敬请参阅最后一页特别声明--51--证券研究报告一周通读江苏高中在校生人数增速转正公司迎来新一轮成长期——凤凰传媒(601928.
SH)2019年半年报业绩点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:孔蓉;联系人:乐济铭公司发布2019年半年度报告.
2019年上半年公司实现营业收入61.
87亿元,同比增长15.
08%;实现归母净利润8.
87亿元,同比增长14.
10%;实现扣非后归母净利润8.
18亿元,同比增长34.
73%.
点评:1)码洋占有率提升,出版发行业务增速与毛利率回升.
2)学生结构改善,支持公司迎来新一轮成长期.
3)新业务协同效应显著,智慧教育与数据中心有望成为未来增长点.
公司业绩增速迎来向上拐点,江苏在校学生结构改善为公司业务带来坚实需求.
结合对于江苏省未来高中在校人数增速的最新预测,下调19-21年EPS预测至0.
63/0.
69/0.
77元,现价对应14/12/11xPE;公司未来成长确定性较高,估值位于历史平均水平以下,上调评级至"买入".
风险提示:新业务拓展不达预期、教材价格管控、项目回报不达预期敬请参阅最后一页特别声明--52--证券研究报告一周通读上半年经营情况向好,多渠道融资助力炼化项目建设——东方盛虹(000301.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:赵乃迪/傅锴铭/裘孝锋1、公司上半年业绩符合预期,我们维持公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为15.
35/16.
26/23.
46亿元,对应EPS分别为0.
38/0.
40/0.
58元,维持"买入"评级.
2、风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险.
敬请参阅最后一页特别声明--53--证券研究报告一周通读上半年业绩同比下滑,在建项目逐渐落地——鲁西化工(000830.
SZ)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:陈冠雄/赵启超/裘孝锋事件:公司发布2019年半年报,实现营业总收入98.
61亿元,同减7.
03%;经营性净现金流15.
46亿元,同减39.
44%;归母净利7.
63亿元,同减55.
63%,扣非后7.
49亿元,同减56.
16%.
单Q2公司实现营收48.
93亿元,同减1.
53%,经营性净现金流9.
43亿元,环比增加55.
97%,归母净利4.
01亿元,同增10.
94%.
点评:化工行业周期下行,盈利能力回落报告期内化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降,1H2019公司主营产品价格除尿素同比持平外其他均大幅下滑,PC(-40.
4%),丁醇(-10.
7%),辛醇(-8.
5%),烧碱(-16.
5%),DMF(-24.
3%),己内酰胺(-18.
1%),DMC(-37.
5%),尿素(+0.
4%),甲酸(-58.
3%),双氧水(-30.
8%),甲醇(-23.
7%).
综合毛利率同比下滑7.
8pct至21.
2%,期间费用方面销售费用率同比上升0.
52pct至2.
97,管理费用率(含研发费用)同比上升2.
53pct至4.
84%,财务费用率同比上升0.
41pct至2.
79%;盈利能力方面上半年加权ROE同比下滑12.
09pct至7.
16%.
从上半年各品种的盈利贡献来看,主要来自己内酰胺、多元醇、甲烷氯化物和制冷剂,子公司煤泗新材料(己内酰胺等业务)、鲁西多元醇新材料科技(多元醇等业务)、第六化肥有限公司(甲烷氯化物等业务)、聊城氟尔新材料科技(制冷剂等业务)上半年分别实现净利3.
39/0.
91/0.
64/0.
35亿元,而2018年同期贡献利润较大的子公司煤杉新材料科技(甲酸等业务,1H2018净利2.
17亿元)和鲁西聚碳酸酯(聚碳酸酯等业务,1H2018净利2.
25亿元)净利润大幅下滑,1H2019对公司净利润贡献未能超过10%.
研发持续投入,在建项目逐渐落地公司上半年研发投入3.
63亿元,其中列入研发费用3.
31亿元,公司在研发上的持续投入将为后续发展提供强大内生动力.
公司被认定为山东省2018年第二批高新技术企业,可在规定年限内享受高新技术企业税收优惠政策.
报告期内在建续建项目顺利进行,二期尼龙6部分系统、年产20万吨甲酸项目、环己烷制酮项目已投产转固,四氯乙烯项目试车顺利.
期末多元醇原料路线改造项目已完成工程进度89%,项目投产之后整体产业链中缺失环节将获补充.
维持"买入"评级受化工品价格持续低迷影响,我们下调2019-2021年盈利预测,预计EPS分别为1.
20、1.
54、1.
71元(前次为1.
66、2.
24、2.
40元),其中2019年PE对应目前股价仅为8倍,远低于2019年行业平均13倍PE,仍维持"买入"评级.
风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期.
敬请参阅最后一页特别声明--54--证券研究报告一周通读上半年营收略有下滑影视互娱与媒体网络承压——东方明珠(600637.
SH)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:孔蓉;联系人:乐济铭公司发布2019年半年度报告.
2019年上半年,公司实现营业收入57.
06亿元,同比下降5.
34%;扣非归母净利润7.
24亿元,同比增长6.
18%.
点评:1)19H1影视互娱业务收入3.
76亿元,同比下滑19.
88%,影视与游戏销售情况不佳.
2)媒体网络业务收入14.
31亿元,同比下滑7.
68%;IPTV与OTT均有所下滑,有线数字付费企稳.
3)视频购物业务基本稳定,文旅消费略有下滑.
盈利预测、投资评级和估值公司影视版权业务面临行业性的需求变化压力,游戏业务竞争加剧,大屏媒体受到来自互联网视频的冲击,导致上半年营收略微下滑,但扣非归母净利润企稳.
下调公司19-21EPS预测至0.
60/0.
62/0.
64亿元,现价对应PE为16/15/15X,维持"买入"评级.
风险提示:大屏用户流失、影视游戏业务竞争加剧、电视购物下滑敬请参阅最后一页特别声明--55--证券研究报告一周通读业绩符合预期,超市业务收入端持续改善——百联股份(600827.
SH)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:唐佳睿/孙路1H2019实现营业收入260.
99亿元,同比增长5.
08%;实现归母净利润6.
09亿元,同比增长3.
09%,业绩符合预期.
公司百货业态持续推进改造转型,,整体来看百货业务收入端依旧受到调改进程带来的负面影响,超市业务表现相对较好,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.
51/0.
55/0.
60元的预测.
公司众多自有物业位于一线城市核心商圈,物业价值较高,市净率处于较低水平,维持"买入"评级.
风险提示:超市业务转型效果低于预期,购物中心改造完成后经营不达预期.
敬请参阅最后一页特别声明--56--证券研究报告一周通读Q2单季营收再创新高会员与广告增长驱动逻辑依然稳固——芒果超媒(300413.
SZ)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:孔蓉;联系人:乐济铭公司发布2019年半年报.
上半年公司实现营业收入55.
04亿元,同比增长10.
41%;实现归母净利润8.
04亿元,同比增长40.
33%.
点评:1)Q2单季营收30.
2亿续创新高,各项业务维持较高增速.
2)互联网视频业务持续增长的基本逻辑依然稳固.
3)内容制作实力雄厚,独特造血和激励机制保证内容产出持续性.
公司的核心业务互联网视频增速较高且规模效应带来利润率提升,精品内容产出和变现能力日益增强.
我们上调公司19-21年EPS预测值1.
25/1.
43/1.
67元,对应35/31/26xPE,维持"买入"评级.
风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期敬请参阅最后一页特别声明--57--证券研究报告一周通读长三角区域龙头,收入及订单趋势向好——上海建工(600170.
SH)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:孙伟风;联系人:武慧东事件:上海建工发布2019年半年报.
公司1H19收入1,035.
0亿,YoY+32.
2%,归母净利19.
6亿,YoY+51.
7%,业绩增长符合我们预期.
单二季度,收入564.
0亿,YoY+19.
5%,归母净利6.
4亿,YoY-15.
5%,二季度归母净利减少主要受实际所得税影响.
点评:主业施工业务收入、订单增长强劲:1H19公司收入YoY+32.
2%,增速同比+14.
1pcts,其中2Q19收入YoY+19.
5%,增速同比+0.
3pct,收入保持稳健增长.
分业务看,1H19建筑施工/建材工业/房地产开发业务收入YoY分别为+41.
1%/+61.
6%/-27.
3%,增速分别同比变动+30.
8/+34.
6/-132.
6pcts,上半年施工/建材工业增速强劲,其中主业建筑施工收入占比同比提升5.
1pcts至81.
5%;房地产业务收入大幅下降,参考预售情况判断短期将低位运行.
1H19公司新签订单额1,720亿元,YoY+19.
9%,增速同比+16.
3pcts,其中单2Q19新签订单额800亿元,YoY+9.
3%,增速同比+13.
6pcts,新签订单增长稳健,增速延续边际向上.
分业务看,1H19公司建筑施工/设计/工业新签订单增速分别为23.
9%/11.
6%/32.
1%,增速分别同比+16.
9/-42.
7/-18.
2pcts,主业施工订单增长强劲,受益于长三角一体化推进深化,料稳健增长将持续;1H19房地产预售合同额仅66亿,YoY-75.
0%,下滑明显.
最近4个季度新签合同额合计3,322亿,为18年营收之1.
9倍,在手订单充沛,后续业绩具备充足支撑.
毛利率修复验证,所得税率将回归正常水平,净利率有望改善:1H19公司综合毛利率9.
2%,同比-0.
8pct,其中2Q19综合毛利率9.
0%,同比持平.
分业务看,1H19建筑施工/建材工业/房产开发毛利率分别为6.
4%/10.
0%/29.
8%,分别同比变动-1.
0/-1.
6/+12.
6pcts,推测施工业毛利率下滑与大型项目占比高、部分原材料价格涨价有关,主要影响集中于1Q19,2Q19施工业务毛利率已恢复至6.
8%,判断后续施工毛利率仍将持续向上修正带动综合毛利率改善.
1H19归母净利率同比提升0.
3pct至1.
9%,主要源于1Q19受股票价格上涨带动的金融资产公允价值收益大幅增加(采用19年开始执行新金融工具准则),2Q19公允价值变动收益几无贡献,判断后续影响减少.
单2Q19归母净利率同比下降0.
4pct至0.
6%,主要源于:1)研发投入加大,带动期间费用率同比提升0.
7pct至6.
2%,2)递延所得税费用减少致表观所得税税率(所得税费用/利润总额)大幅提升20.
5pcts至38.
2%.
判断后续所得税税率将回归合理水平(~20%),且随着毛利率改善,净利率有望改善.
负债水平略有降低,现金流向好:截止1H19末,公司负债率、带息负债比率分别为83.
5%、24.
2%,分别同比变动-0.
6/-0.
6pct,负债水平敬请参阅最后一页特别声明--58--证券研究报告一周通读同比略有下降;1H19收现比、付现比分别为98.
3%、103.
6%,分别同比变动-2.
7/-7.
0pcts,其中2Q19收现比、付现比86.
2%、79.
5%,分别同比变动+1.
3pcts、0.
0pct,收现比-付现比持续正向改善,显示公司现金流持续向好.
受益长三角一体化推进深化,维持"买入"评级:上海建工为长三角区域建设龙头,将显著受益于长三角一体化战略地位提升、区域基建投资高景气.
公司在手订单充沛,业绩保障性强.
公司主业施工收入、订单增长强劲,毛利率负面影响因素正逐步消化,我们维持公司19-21年归母净利预测34.
1/41.
4/45.
4亿,现价对应19-21年PE分别为9x/8x/7x,较同类地方国企具备估值优势,公司股利支付率常年维持较高水平(18年股利支付率为35.
0%,为近年低点),股息率(当前为3.
75%)有优势,维持"买入"评级.
风险提示:地产业务、公允价值收益快速下滑,基建投资不及预期敬请参阅最后一页特别声明--59--证券研究报告一周通读储备丰厚,蓄势待发——格力电器(000651.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-09-01分析师:金星/王奇琪/甘骏中报业绩不是影响格力现阶段股价的核心变量,因此我们认为这份财报的意义也并非所谓的"超预期".
而是展现了格力极其丰厚的储备,中报将消除市场对格力业绩的不确定疑虑,进一步明确业绩底与估值底.
除此之外,从降低库存、重塑格局、升级渠道等多个维度,我们认为格力新冷年的竞争策略都有从防守转向进攻的可能性.
届时短期份额颓势和库存去化问题都将迎刃而解,市场对格力业绩的担忧将进一步消除,叠加后续混改逐步落地,以及中长期利率下行预期,我们认为格力的估值修复空间已经明确打开,维持19-21年EPS预测为4.
88/5.
35/5.
94元,对应PE分别为11/10/9倍,维持"买入"评级.
风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,公司股权转让中止.
敬请参阅最后一页特别声明--60--证券研究报告一周通读毛利率延续改善,新签订单增速疲软——四川路桥(600039.
SH)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-31分析师:孙伟风;联系人:武慧东事件:四川路桥发布2019年半年报.
1H19公司收入176.
3亿,YoY+13.
9%,归母净利7.
6亿,YoY+59.
1%;其中2Q19收入112.
2亿,YoY+6.
5%,归母净利4.
1亿,YoY+13.
5%.
收入增速阶段性下滑,毛利率延续改善:1H19公司收入YoY+13.
9%,增速同比减少2.
8pcts,单2Q19收入YoY+6.
5%,增速同比减少9.
2pcts,收入增速阶段性下滑,推测源于公司在手项目收入确认节奏,考虑公司在手项目储备,判断下半年存在改善空间.
1H19公司综合毛利率11.
3%,同增1.
8pcts,其中2Q19综合毛利率10.
1%,同增1.
4pcts,延续4Q18以来边际向上趋势,验证前期判断.
1H19公司归母净利率同比提升1.
2pcts至4.
3%,其中2Q19归母净利率同比持平为2.
3%.
归母净利率变动主要源于:1)薪酬制度改革及加大市场拓展力度致管理费用提升,带动1H19、2Q19期间费用率分别提升0.
9、0.
8pct至7.
1%、5.
5%;2)1Q19转让四川视高带来投资收益2.
7亿(1H19、2Q19投资收益占收入比例分别为1.
4%、-0.
1%);3)坏账准备计提变动致1H19、2Q19减值损失占收入比例分别同比提升1.
0、0.
3pct至0.
1%、0.
0%.
判断管理费用率提升空间有限,其他因素影响边际趋弱,净利率有望随毛利率改善而向上.
新签订单增速下滑,回款改善:19年1-7月公司新签施工项目订单额176.
5亿,YoY-61.
1%,主要受四川省内交通建设投资总体下降及地方政府投资偏谨慎影响.
考虑到基建逆周期调节预期升温,专项债文件有望提升地方政府积极性,四川、成都路网规划等充满机遇,2H19新签订单增速有望回暖.
近12个月新签施工订单合计413.
8亿,略超18年收入额,未来业绩相对有保障.
截止1H19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为82.
4%、48.
0%,分别同比变动+1.
6、-6.
0pcts,带息负债水平延续降低态势;1H19公司收付现比分别为97.
7%、99.
5%,同比分别变动+12.
0、+9.
8pcts,收付现比差距持续缩窄,回款改善.
维持"买入"评级:公司于西南地区路桥施工龙头地位稳固,区域基建投资景气度仍处相对高位,公司有望受益.
维持19-21年归母净利预测14.
6/16.
7/19.
2亿,现价对应19-21年PE分别为8x/7x/6x,维持"买入"评级.
风险提示:西南区域基建投资景气度下降,回款不及预期敬请参阅最后一页特别声明--61--证券研究报告一周通读上半年业绩符合预期,盈利能力有所提升——三环集团(300408.
SZ)2019年半年报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-31分析师:刘凯;联系人:王经纬事件:三环集团发布2019年半年报,公司上半年实现营收13.
62亿元,同比下降23.
32%,实现归母净利润4.
69亿元,同比下降15.
03%.
点评:上半年业绩符合预期,盈利能力有所提升公司上半年归母净利润同比下滑15.
03%,位于此前预告的下滑10%-20%区间中值附近,业绩符合预期.
公司上半年业绩出现同比下滑,主要受到18Q2被动元件涨价的影响,公司业绩基数较高,对今年上半年业绩的同比增速造成不利影响;同时公司作为基础元件类企业,产品的下游应用较广,受到宏观需求疲软的影响,部分产品的产能利用率不饱和,也对上半年业绩造成拖累.
公司19Q2毛利率为52.
39%,环比Q1提升1.
56pct,盈利能力有所改善,主要是由于公司低毛利率的产品收入占比在下降.
公司上半年财务费用减少78.
39%,主要由于汇兑损失大幅减少;同时公司上半年保持研发强度,研发投入绝对数额基本持平,导致研发费用率出现上升.
尽管上半年业绩出现下滑,但下半年将出现较多的积极因素,公司业绩有望回升.
在被动元件方面,随着行业去库存进入尾声,我们预计下半年的价格跌幅将放缓,同时公司新产能将逐步释放,下半年收入增速将回升;在光纤插芯方面,随着5G牌照的正式发放,未来5G将带动需求增长;此外,公司电子浆料、陶瓷劈刀、氮化铝陶瓷基板等新产品在客户方面的认证进展顺利,都有望逐步放量,将给下半年业绩提供增量.
垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河.
公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔.
在光通信产品方面,公司的光纤陶瓷插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定.
随着5G建设的展开,对公司的光纤陶瓷插芯需求将带来较大的提升.
在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献.
在半导体部件方面,公司经过与日本厂商的多年竞争,已初见成效,凭借成本更低的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升.
同时公司陶瓷封装基座产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔.
长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公敬请参阅最后一页特别声明--62--证券研究报告一周通读司长期发展动力.
盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司.
尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大.
我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.
77/0.
92/1.
14元,维持"买入"评级.
风险提示:公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期.
敬请参阅最后一页特别声明--63--证券研究报告一周通读业绩高增长符合预期,大力推进自主研发——智飞生物(300122.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-31分析师:林小伟/经煜甚事件:公司公布2019中报:实现营收50.
39亿元,同比+143.
19%;归母净利11.
47亿元,同比+68.
08%;扣非归母净利11.
77亿元,同比+71.
85%;经营性净现金流1.
63亿元,同比+1151.
57%.
EPS0.
72元.
业绩符合预期.
点评:代理HPV疫苗推动业绩持续高增长,三联苗暂停生产拖累自主产品增速.
公司Q1/Q2实现营收22.
94/27.
45亿元,同比增长174/123%;归母净利5.
02/6.
45亿元,同比增长93/53%.
分业务板块看,19H1代理业务实现营收44.
23亿元,同比+201%,HPV疫苗在终端仍供不应求,拉动收入快速增长;代理业务毛利率33.
98%(同比下降11.
26pct),预计主要由于9价HPV占比上升,因9价的毛利率低于4价,上半年4价HPV疫苗批签发282万支(+7.
56%),9价HPV疫苗批签发118万支(+19484.
16%).
19H1自主业务实现营收5.
75亿元,同比增长2%,预计是受AC-Hib三联苗暂停生产影响,上半年AC-Hib批签发299万支(+6.
82%).
自主业务毛利率93.
49%(同比下降2pct),预计主要与三联苗预灌封逐渐替代西林瓶,而预灌封毛利率略低有关.
大力推进自主研发,新重磅自主产品接棒在即.
上半年,公司研发投入1.
02亿元,同比+105.
53%,大力投入自主研发.
其中,预防用微卡&EC检测试剂盒预计分别将在今年底以及明年获批上市,有望接棒AC-Hib三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力;冻干三联苗已完成报产准备工作,将于近期申报上市,有望于明年底前获批.
此外,19H1肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进(具体见表1),自主管线梯队渐次丰富.
盈利预测与投资评级:公司目前是国内综合实力最强的民营疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期.
维持预测19-21年EPS为1.
53/2.
22/2.
45元,现价对应19-21年PE为31/21/19倍.
维持"买入"评级.
风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;默沙东代理协议到期后续签不确定;行业监管政策调整的风险.
敬请参阅最后一页特别声明--64--证券研究报告一周通读印尼工厂并表增厚收入,箱包龙头业绩快速增长——开润股份(300577.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-31分析师:李婕/汲肖飞开润股份:1)19H1收入增41%、净利增36%,收购印尼工厂促业绩保持快速增长.
19Q2收入增速略放缓.
2)19H1印尼工厂并表带动2B收入增50%以上,同时强化产品、研发、管理优势,加强与国际品牌合作;2C收入增约40%,拓展渠道、品类保持较快增长.
3)2B业务毛利率较高、收入占比提升及2C业务毛利率提升促19H1毛利率增2.
81PCT,费用率增,存货周转持平;4)拟发行可转债拓展2B产能,维持2019-21年EPS为1.
10/1.
47/1.
92元,19年31倍,业绩保持较快增速,"买入".
风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等.
敬请参阅最后一页特别声明--65--证券研究报告一周通读营销改革强劲有力,高质量增长符合预期——五粮液(000858.
SZ)2019年中报点评公司评级:买入发布日期:2019-08-31分析师:张喆/叶倩瑜/周翔事件:五粮液发布2019年中报,2019H1公司实现营业总收入271.
51亿元,同比增长26.
75%;归属母公司净利润93.
36亿元,同比增长31.
30%.
其中2019Q2实现营业总收入95.
61亿元,同比增长27.
08%;实现归属母公司净利润28.
61亿元,同比增长33.
72%.
普五量价齐升,收入高质量增长:2019H1营业总收入同比增长26.
75%,其中2019Q2营业总收入同比增长27.
07%,环比2019Q1增速略有加快.
核心产品普五的量价齐升仍然是公司收入增长的最主要动力,上半年公司已经完成了第七代普五以及第七代普五收藏版的打款,第八代普五开始接受按月打款并按计划发货;同时伴随着第七代普五向第八代普五的升级换代,出厂价也从789元/瓶提高到889元/瓶.
系列酒同样加速整合升级,2019年6月将三家系列酒营销公司整合为一家,进行资源整合和聚焦.
2019Q2预收账款高达43.
54亿,环比略有下降预计与新普五实行按月打款有关.
2019Q2销售商品、提供劳务收到的现金为102.
7亿,同比增长超过51%,主要得益于五粮液今年将对经销商使用银行承兑汇票作进一步规范,大幅缩减票据使用总额度,使得公司所收货款中现金的比例提升.
营销改革强劲有力,盈利能力继续提升:公司2019H1销售净利率为36.
12%,同比提高近1.
3个百分点,主要得益于:1)普五等主力产品的出厂价格提高带动毛利率的提升,2019H1销售毛利率为73.
81%,同比提高近1个百分点;2)渠道体系变革的背景下,公司对渠道管控水平提升、经营效率提高,销售费用率和管理费用率同比均略有下降,其中2019H1销售费用率和管理费用率分别同比下降0.
3和0.
72个百分点.
盈利预测与估值:公司上半年业绩符合预期,近期第八代普五的一批价格继续上涨,基本按照计划实行1006元/瓶的终端供货价格.
今年公司改革红利持续释放,第八代普五一批价格和终端价格的持续上涨为明年的量价操作奠定了空间,有望继续保持稳定业绩增长.
我们小幅上调盈利预测,预计2019-21年EPS分别为4.
46/5.
48/6.
49元(前次4.
39/5.
36/6.
38元),分别同比增长29.
44%/22.
74%/18.
55%.
当前股价对应2019-21年的PE分别为32x/26x/22x,维持"买入"评级.
风险提示:经济波动影响高端白酒需求;普五价格上挺力度不达预期.
敬请参阅最后一页特别声明--66--证券研究报告一周通读安罗替尼获批第三个适应症,研发管线渐入收获期——中国生物制药(1177.
HK)公告点评公司评级:买入发布日期:2019-09-06分析师:林小伟;联系人:吴佳青事件:公司公告:自主研发的盐酸安罗替尼(商品名福可维)获批三线治疗小细胞肺癌,这是该产品继18年获批治疗晚期非小细胞肺癌和19年6月获批治疗软组织肉瘤后获批的第三个适应症.
点评:安罗替尼获批第三个适应症,助推抗肿瘤线持续高增长.
公司于18年11月以ALTER1202实验数据提交新增适应症上市申请,该II期实验共入组120人,结果显示安罗替尼显著延长患者PFS(4.
1vs0.
7个月),疾病进展或死亡风险降低了81%(HR=0.
19,95%CI:0.
12~0.
32,P<0.
0001).
小细胞肺癌占所有肺癌类型的15~20%,一线治疗为依托泊苷/铂类联合化疗,二线治疗为托泊替康化疗,疗效均不理想;安罗替尼优异的临床疗效,为临床提供新选择.
预计该适应症有望达到5~6亿元销售峰值,助力抗肿瘤线持续快速增长.
创仿并重战略助力捷报频传,重磅产品陆续上市.
公司是国内医药公司研发标杆之一,19H1研发费用占收入比重高达13%.
公司已构建起抗肿瘤、镇痛、生物药等八大研发平台.
今年以来,公司创仿并重的战略成效显著,捷报频传,重磅产品吉非替尼、安立生坦片、阿哌沙班、他达拉非、替格瑞洛等陆续获批;布地奈德、重组人凝血因子VIII、PD-1单抗等有望于19~21年获批.
公司潜力品种众多,预计19~21年每年有望上市超过10个新产品.
带量采购扩围影响仍在,机遇与压力共存.
带量采购即将扩围:1)预计首批中标品种整体仍会受到影响.
肝病板块核心产品恩替卡韦系列19H1收入减少7.
8%至16亿元,镇痛板块氟比洛芬酯注射液收入同比下降33.
4%至6亿元,预计扩围带来的不确定性仍然存在.
2)但首批未中标3个品种及今年以来通过一致性评价的品种吉非替尼、伊马替尼有望通过扩围提高市占率.
总体来看,带量采购扩围有序推进的过程中,公司有望通过新产品快速推进上市优化产品组合,降低价格下降幅度较大品种带来的压力.
维持"买入"评级.
近年来新获批品种有望受益医保目录调整快速放量,后续新产品上市梯队有序,维持公司19-21年的EPS预测分别为0.
26/0.
29/0.
33元,同比增长-64.
1%/12.
7%/13.
8%.
公司质地优秀,是国内医药行业研发标杆,研发进入新一轮收获期,维持"买入"评级.
风险提示:药品带量采购风险;招标价格压力;审批政策风险.
敬请参阅最后一页特别声明--67--证券研究报告一周通读扣非净利持平,经营稳健严控风险,估值处于低位——中国龙工(3339.
HK)2019年中期业绩点评公司评级:买入发布日期:2019-08-31分析师:陈佳宁中期扣非净利基本持平,盈利能力维持稳定中国龙工公布2019年中期业绩,上半年实现营业收入67.
6亿人民币,同比增长1.
7%;实现归母净利润8.
9亿人民币,同比增长26.
3%;每股收益为0.
21元人民币;中期不派息.
公司净利润的变化,主要由于其权益类投资产品按期末公平值计入损益,其净值同比增加了2.
55亿人民币;扣除该因素影响后,公司持续经营净利润同比基本持平.
上半年公司综合毛利率为23.
2%,同比持平;净利润率为13.
1%,同比上升2.
5个百分点.
各板块营业收入保持稳定,新产品销售额呈现快速增长2019年上半年公司各大类产品销售额各有增减,各分项业务销售额占比基本稳定.
其中,轮式装载机收入33.
4亿人民币,较去年同期持平;其中60吨级ZL60系列的销售额达到1.
4亿人民币,同比大幅增长64.
4%.
挖掘机收入14.
1亿人民币,同比增长2.
1%;叉车收入13.
5亿人民币,同比增长4.
6%;压路机收入0.
7亿人民币,同比下降15.
7%;零件收入5.
9亿人民币,同比增长6.
6%.
现金流表现强劲,在手现金充沛,抗风险能力强,高分红持续公司经营稳健,现金流表现强劲,上半年实现经营性净现金流入8.
5亿人民币,较去年同期的2.
3亿人民币大幅增加.
公司期末持有自由现金34.
2亿人民币,现金和各类金融资产合计达60.
9亿人民币,资金充沛,抗风险能力强.
在良好的现金流和资产结构支持下,预计公司将继续维持高分红的政策,近年的分红比率均在50%以上,折合现价的股息率接近10%.
维持"买入"评级土方机械行业竞争趋于激烈;公司维持一向谨慎的营销策略,坚持良好的应收账款和存货比率,拒绝低首付零首付,因此短期销量可能略受影响.
我们下调公司19-21年EPS预测至0.
34/0.
34/0.
37元人民币,以反映对产品销量更谨慎的预测.
参考公司过去一年PE(TTM)均值7倍,给予公司19年7倍PE,下调目标价至2.
60港元.
公司经营稳健,分红可观,估值偏低,维持"买入"评级.
风险提示:固投增速下行风险、原材料成本波动风险、汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明--68--证券研究报告一周通读光大证券研究所分析师列表分析师执业证书编号邮箱分析师执业证书编号邮箱曹天宇S0930517110001caoty@ebscn.
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com敬请参阅最后一页特别声明--69--证券研究报告一周通读行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级.
基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责.
负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点.
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特别声明光大证券股份有限公司(以下简称"本公司")创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.
根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务.
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