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[Table_Main]行业研究计算机证券研究报告行业深度报告2019年05月15日[Table_Invest]投资评级:优于大市[Table_Author]证券分析师雷涛资格编号:S0120518060001电话:021-68761616-6307邮箱:leitao@tebon.
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cn[Table_Contact]联系人库宏垚电话:021-68761616邮箱:kuhy@tebon.
com.
cn[Table_Quote]市场表现资料来源:德邦研究[Table_DocReport]相关研究[Table_Title]计算机行业2018年报和2019一季报总结[Table_Summary]投资要点:计算机行业受商誉减值拖累严重.
2018年计算机全行业营收稳定增长,增速达到17.
78%;但扣非净利润增速为-77.
03%,大幅下降.
利润下滑的原因主要是大额商誉减值,18年行业商誉减值高达135亿元,同比增长371.
89%,这也是15年疯狂并购埋下的苦果.
计算机行业主要以2B和2G为主,季节性效应明显,一季度财务指标波动较大属于正常.
从细分板块来看,业绩确定性较高的主要有云计算、信息安全、安防、医疗信息化、金融科技等.
云计算持续高景气,是当前最确定性的产业.
云计算是细分板块中增速最快的行业,近三年营收和利润均保持高速增长.
行业毛利率和净利率较低,主要是A股以云计算基础设施产业链(服务器、IDC)为主,高毛利率的IaaS和SaaS层较为稀缺,业绩贡献较少.
当前国内外云计算产业仍在快速发展中,IT云化已经是势不可挡的趋势,国内云计算产业依然落后,尤其SaaS等体量仍然较小,行业仍有广阔成长空间,建议积极关注云计算产业链.
等保2.
0政策出台,信息安全产业迎来重磅利好.
信息安全产业18年增速出现下滑,主要是一些公司业绩下滑,子公司剥离,特殊行业订单未释放等原因.
同时,行业集中度依然较低,细分公司和产品众多.
行业整体毛利率有所提升,但是费用率也在不断上升.
由于新兴领域安全需求的增加,研发投入也在不断提升.
随着等保2.
0政策的出台,社会各界对信息安全的投入都会增加,安全产业迎来重磅利好.
另一方面,随着龙头公司安全运营中心的实施,以及竞争对手的削弱,行业竞争格局也大幅优化.
我们仍然看好信息安全产业的发展.
安防产业仍有广阔升级空间,近期贸易战阴云仍在.
2018年是安防产业内外交困的一年,营收和利润增速均出现下降,2019Q1降至最低点.
产业毛利率保持稳定,销售费用率有所提升,一方面是龙头公司新业务的拓展,另一方面是海外市场遇到阻力加剧.
安防产业智能化升级依然是确定性方向,AI摄像头出货量已出现大增趋势,其未来视频物联仍有广阔空间.
短期来看,一季度已是最低点,二季度将出现回暖,但是当前贸易战阴云再起,风险仍然需要关注.
政策确定性较强,医疗信息化景气度持续.
2018年医疗信息化行业政策不断,带动行业景气度提升.
18年营收和利润增速均出现提升,行业研发投入持续增加,现金流不断改善.
2019Q1行业营收和利润增速依然在加速,叠加19和20年政策时点的确定性,医疗信息化景气度依然持续.
普惠金融持续落地,金融科技稳定增长.
2018年金融科技行业营收增速放缓,扣非归母净利润依然保持稳定增长.
随着区块链、人工智能等前沿技术在金融领域的不断应用,研发投入呈现上升趋势.
18年金融科技行业现金流大幅改善.
随着普惠金融不断落地,金额科技领域仍有持续增长空间;短期来看,科创板的推出、资管新规的出台,都会给行业带来业务增量,利好行业发展.
-35%-27%-18%-9%0%8%05/1808/1811/1802/1905/19计算机沪深30020746341/36139/2019051516:362请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业目录1.
计算机18年受商誉减值影响大.
52.
云计算是IT产业确定性最强主线.
63.
等保2.
0助推信息安全提速.
84.
安防产业未来仍有升级.
95.
政策推动医疗信息化景气度持续116.
金融科技保持稳定增长.
127.
投资建议138.
风险提示1320746341/36139/2019051516:363请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业图表目录图1计算机行业营收(亿元)5图2计算机行业扣非归母净利润(亿元)5图3计算机行业商誉减值(亿元)5图4计算机行业平均毛利率和净利率(5图5计算机行业费用率(5图6计算机行业研发投入(亿元)6图7计算机行业经营活动现金净利率(亿元)6图8云计算行业营收(亿元)6图9云计算行业扣非归母净利润(亿元)6图10云计算行业平均毛利率和净利率(7图11云计算行业费用率(7图12云计算行业研发投入(亿元)7图13云计算行业经营活动现金净利率(亿元)7图14信息安全行业营业收入(亿元)8图15信息安全行业扣非归母净利润(亿元)8图16信息安全行业平均毛利率和净利率(9图17信息安全行业费用率(9图18信息安全行业研发投入(亿元)9图19信息安全行业经营活动现金净利率(亿元)9图20安防行业营业收入(亿元)10图21安防行业扣非归母净利润(亿元)10图22安防行业平均毛利率和净利率(10图23安防行业费用率(10图24安防行业研发投入(亿元)10图25安防行业经营活动现金净利率(亿元)10图26医疗信息化行业营业收入(亿元)11图27医疗信息化行业扣非归母净利润(亿元)11图28医疗信息化行业平均毛利率和净利率(11图29医疗信息化行业费用率(11图30医疗信息化行业研发投入(亿元)11图31医疗信息化行业经营活动现金净利率(亿元)1120746341/36139/2019051516:364请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业图32金融科技行业营业收入(亿元)12图33金融科技行业扣非归母净利润(亿元)12图34金融科技行业平均毛利率和净利率(12图35金融科技行业费用率(12图36金融科技行业研发投入(亿元)13图37金融科技行业经营活动现金净利率(亿元)1320746341/36139/2019051516:365请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业1.
计算机18年受商誉减值影响大计算机行业营收增长稳定,扣非利润大幅下降.
我们以SW计算机207只标的为样本,对近五年营收和利润进行了统计:营收层面,161718年增速为25.
99%、10.
04%、17.
78%,19Q1增速为15.
15%,营收稳定增长;扣非净利润层面,161718年增速为12.
50%、17.
93%、-77.
03%,19Q1增速为16.
26%,18年大幅下滑.
图1计算机行业营收(亿元)图2计算机行业扣非归母净利润(亿元)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究利润下滑主要原因是大额商誉减值.
15年疯狂的并购浪潮的隐患在18年也终于得以显现,1617年商誉减值为16.
32亿元、28.
62亿元,而18年全年商誉减值为135.
04亿元,同比增长371.
89%.
大额商誉减值严重拖累了行业利润增长.
图3计算机行业商誉减值(亿元)资料来源:Wind、德邦研究行业毛利率保持平稳,管理费用出现上升.
计算机行业毛利率常年维持在27%左右,18年毛利率为26.
85%,净利率为7.
0%,净利率呈现下滑趋势.
销售费用率常年维持在7%左右,18年为7.
07%;管理费用率(扣除研发)出现一定上升,18年达到6.
02%.
图4计算机行业平均毛利率和净利率(%)图5计算机行业费用率(%)0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060007000201420152016201720182019Q1计算机营收yoy-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%050100150200250300201420152016201720182019Q1计算机扣非净利润yoy0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201401602015201620172018计算机商誉减值yoy051015202530201420152016201720182019Q1毛利率净利率02468201420152016201720182019Q1销售费用率管理费用率20746341/36139/2019051516:366请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究行业研发投入缓慢增长,18年现金流有明显改善.
计算机行业是一个重研发投入的行业,近五年研发投入占营收比呈缓慢提升的态势,18年达到了8.
12%,保持高研发投入是行业成长的核心动力.
计算机行业经营活动现金流一直表现较差,16和17年呈现下滑趋势,18年有大幅改善,同比增长119.
42%.
计算机行业整体以2B和2G模式为主,季节性效应明显,一季度现金流较差属于正常现象.
图6计算机行业研发投入(亿元)图7计算机行业经营活动现金净利率(亿元)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究计算机行业成长性依然强,重点关注确定性较强板块.
18年商誉大幅减值后,有助于19年轻装上阵.
目前我国信息化水平依然较低,随着数字中国、智慧城市等的不断建设,计算机行业成长性依然强.
我们依然看好计算机行业全年表现,重点可以关注云计算、信息安全、安防、医疗信息化、金融科技等确定性较强的细分领域.
2.
云计算是IT产业确定性最强主线云计算是各细分领域最快的板块,国内云计算产业链持续高景气.
从IT产业发展趋势来看,云计算是确定性最强的行业逻辑.
2017年全球公有云市场规模达到1110亿美元,增速29.
22%;我国云计算整体市场规模达691.
6亿元,增速34.
32%,预计未来持续保持高速增长.
目前我国云计算的发展依然是基础设施为主,带动服务器和IDC市场的快速增长,SaaS等应用市场依然较小,未来仍有广阔发展空间.
云计算时代,AWS和阿里云分别引领中美云计算增长,A股虽然标的稀缺,但产业链标的可以验证云计算爆发逻辑.
云计算行业整体来看,我们构建了以基础设施为代表的浪潮信息、中科曙光;IDC代表的宝信软件、光环新网;SaaS代表的广联达、用友网络等十多只代表性股票的组合进行总结.
很明显,云计算产业链近年来营收和利润保持快速增长,增速领跑计算机细分领域.
营收层面,161718年增速为46.
73%、43.
24%、37.
4%,19Q1增速为24.
57%;扣非净利润层面,161718年增速为51.
15%、51.
17%、31.
02%,19Q1增速为21.
21%,产业持续高景气.
我们认为当前主要是以基础设施建设为主,随着SaaS应用逐步放量,未来增速仍可能向上.
图8云计算行业营收(亿元)图9云计算行业扣非归母净利润(亿元)0%2%4%6%8%10%0100200300400500600201420152016201720182019Q1研发费用研发费用率-50%0%50%100%150%-400-2000200400201420152016201720182019Q1计算机yoy20746341/36139/2019051516:367请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究毛利率略微下降,费用率保持平稳.
目前A股云计算仍以产业链标的为主,以低毛利率的IDC和服务器为代表,高毛利率IaaS和SaaS层面较为稀缺.
IaaS龙头阿里云几乎占据了一半的市场份额,带动服务器和IDC市场快速增长的同时,也在挤压行业毛利,云计算产业毛利率和净利率均呈现缓慢下降趋势,18年行业毛利率为24.
51%,净利率为6.
16%.
费用率方面,云计算产品链公司龙头地位明显,规模效应下销售费用呈现下降趋势,管理费用(扣除研发)保持平稳.
图10云计算行业平均毛利率和净利率(%)图11云计算行业费用率(%)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究研发投入保持稳定,现金流明显好转.
云计算行业研发投入占营收比保持在8%左右,18年经营活动现金流量净额大幅好转,增长154.
12%,19Q1虽然为负,但依然保持了15.
21%的增长.
图12云计算行业研发投入(亿元)图13云计算行业经营活动现金净利率(亿元)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究国外云计算巨头持续优异表现,云化依然是当前IT产业最确定性逻辑.
2019年第一季度,云计算业务AWS营收达76.
96亿美元,比去年同期的54.
42亿美元增长41%,延续了其从2017年第一季度以来高于40%的增长.
在AWS的客户中,甚至出现了苹果公司的身影,苹果目前每月向亚马逊支付3000万美元的云计算费用.
据报道,苹果在与亚马逊的协议中承诺未来5年内至少在AWS上投入15亿美元,显示了AWS极强的市场地位和议价能力.
另一方面,微软最新财报超出市场0%10%20%30%40%50%0500100015002000201420152016201720182019Q1云计算yoy-40%-20%0%20%40%60%010203040506070201420152016201720182019Q1云计算yoy051015202530201420152016201720182019Q1毛利率净利率0246810201420152016201720182019Q1销售费用率管理费用率0%2%4%6%8%10%020406080100120201420152016201720182019Q1研发费用研发费用率-50%0%50%100%150%200%-100-50050100150201420152016201720182019Q1云计算yoy20746341/36139/2019051516:368请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业预期,微软智能云收入为97亿美元,同比增长22%,其中Azure云计算业务收入增长最为强劲,收入增长73%,超出市场预期.
虽然Azure的规模仍然远远小于竞争对手亚马逊的网络服务AWS,但Azure的增长速度超过了AWS在相同规模下的增长速度.
同时,基于云的Office365套件商业销售增长30%,订阅用户数量增长至3420万.
微软持续云化,业绩不断增长,也助力其市值一度突破万亿美金.
我们认为云化是IT行业必然趋势,产业逻辑备也受资本市场认可.
国内云计算产业一季度表现优秀,有望修正市场过低预期.
A股云计算产业链中,浪潮信息2019Q1实现营收96.
94亿,同比增长27.
41%;中科曙光2019Q1实现营收22.
42亿,同比增长52.
62%;宝信软件2019Q1营收13.
45亿,同比增长32.
62%.
云计算基础设施建设依然保持高速增长,中国云计算落后美国3-5年,我们认为国内云化依然有广阔空间,一季度增速可观有望修正市场过低预期.
在SaaS层面,广联达2019Q1实现营收4.
57亿元,同比增长37.
42%,一季度新签云合同1.
31亿元,同比增加72.
61%;用友网络2019Q1营收12.
52亿元,同比增长16.
57%,其中云业务实现收入1.
25亿元,同比增长95.
0%.
SaaS为软件行业带来的变化是巨大的,也是软件业最确定性的方向.
我们持续看好云计算产业链的发展,建议积极关注浪潮信息、宝信软件、广联达、用友网络等.
3.
等保2.
0助推信息安全提速信息安全行业拐点出现,期待等保2.
0提振增速.
信息安全在IT基础设施中增速最快,行业内生增速就达到20%;同时,我国信息安全投入占IT投入比与欧美仍有数倍差距,我国信息安全市场仍有广阔空间.
等保2.
0有望复制1.
0政策红利,信息安全行业将大幅受益.
2007年等保1.
0时期,信息安全公司营收增速中位数大幅提升,而等保2.
0加强了法律地位(由规范升级为法律),拓宽了监管范围(由传统信息系统升级为云、大数据、物联网等),规范了定级标准(公众等组织在特别严重情况下等级由二级升为三级),信息安全行业有望再次迎来高增长.
行业整体来看,我们构建了以启明星辰、绿盟科技、深信服、南洋股份等十多只代表性股票的组合进行总结.
虽然行业内生增速有20%,但是上市公司整体并没有跑赢行业.
营收方面,161718年增速为16.
42%、22.
37%、11.
31%,19Q1为9.
39%;扣非净利润方面,161718年增速为45.
49%、26.
62%、1.
18%,19Q1为-190.
29%,呈现下滑趋势.
主要原因部分是一些公司业绩下滑,包括子公司剥离、商誉减值、一些特殊行业订单推迟等,另一部分是行业格局依然较为分散,同时奇安信(原360企业安全)激进竞争策略对行业产生一定的冲击.
信息安全市场企业和产品众多,市场集中度较低,龙头厂商启明星辰全市场占有率也不到6%.
图14信息安全行业营业收入(亿元)图15信息安全行业扣非归母净利润(亿元)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究毛利率和费用率均呈现提升状态.
信息安全属于技术壁垒较高的行业,毛利率普遍较高,随着技术研发的不断投入,整体呈现上升的趋势.
18年行业毛利率达到47.
47%,净利率下降为11.
01%.
净利率下降主要是费用上升,信息安全市场以2B和2G为主,销售费用率较高,18年为15.
71%,管理费用(扣除研发)较为平稳.
除此之外,研发投入上升较为明显.
信息安全行业季节性尤其明显,一季度数据波动较大属于正常.
0%5%10%15%20%25%050100150200250300350201420152016201720182019Q1信息安全yoy-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-5051015202530201420152016201720182019Q1信息安全yoy20746341/36139/2019051516:369请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业图16信息安全行业平均毛利率和净利率(%)图17信息安全行业费用率(%)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究研发投入持续提升,现金流保持平稳上升.
信息安全行业研发投入在各细分行业中是最高的,18年已经达到15.
27%.
安全领域新兴需求众多,技术创新不断,如工控安全、云安全、大数据安全等,信息世界每一个角落其实都需要安全投入进行保护,因此各细分产品众多,研发需要持续不断的投入.
经验活动现金流基本保持稳定,近三年呈现逐步上升的状态.
图18信息安全行业研发投入(亿元)图19信息安全行业经营活动现金净利率(亿元)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究等保2.
0发布在即,行业竞争格局改善.
2019年工业安全大会上,公安部十一局祝国邦处长提前透漏等级保护2.
0标准将于5月13日正式发布的消息,等保2.
0工作最重要的标准依据即将落地执行.
我们认为等保2.
0会对行业有一个显著的刺激作用.
另一方面,随着以启明为代表的龙头厂商推出安全运营中心的服务,该业务能参与的玩家大幅减少,市场竞争激烈程度减缓.
同时,奇安信与360分家后,对其品牌影响力有所削弱,产品能力与360的协同也会下降,其对传统安全市场的冲击也会减弱,市场竞争格局出现改善.
因此,我们认为信息安全行业仍处于高景气中,建议关注启明星辰、深信服、绿盟科技、南洋股份等.
4.
安防产业未来仍有升级智能化升级是必然趋势,贸易战对行业影响依然存在.
从安防产业发展来看,经历了模拟到标清、标清到高清的环节,目前产业正在经历从高清到智能的时期.
市场对智能化的需求是明确的,AI摄像机的出货量已经呈现大幅增长趋势.
同时,智能化后的视频物联更是具备无限可能,我们认为安防市场依然有大幅升级空间.
但是当前贸易战依然阴云密布,短期对海外市场造成一定影响,该风险仍需持续关注.
行业整体来看,我们构建了以海康威视、大华股份、苏州科达、千方科技等十多只代表性股票的组合进行总结.
营收方面,161718年增速为26.
58%、34.
03%、25.
62%,19Q1为14.
48%;扣非净利润方面,161718年增速为19.
89%、35.
01%、17.
21%,19Q1为-11.
68%,一季度增速大幅下滑.
2018年可以说是安防产业内外交困的一年,2019年一季度已达到最低点.
从行业整体看,18年宏观经济不景气,政府缩减投资,部分中标项目没有见到订单,客户持观望态度.
另一方面,部分公共服务项目-1001020304050201420152016201720182019Q1毛利率净利率0510152025201420152016201720182019Q1销售费用率管理费用率0%5%10%15%20%25%01020304050201420152016201720182019Q1研发费用研发费用率-40%-20%0%20%40%60%-40-30-20-10010203040201420152016201720182019Q1信息安全yoy20746341/36139/2019051516:3610请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业颗粒度变大,决策链条拉长,落地变慢.
图20安防行业营业收入(亿元)图21安防行业扣非归母净利润(亿元)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究毛利率保持平稳,费用率出现上升.
安防行业毛利率稳定,常年维持在40%左右,18年毛利率为40.
18%,净利率为16.
49%,有所下降.
费用率呈现逐步上升的状态,主要是以海康大华为首的龙头厂商不断拓展新的业务,销售费用率出现上升;同时,海外市场上阻力加剧也是费用率上升的原因之一.
管理费用(扣除研发)保持平稳.
图22安防行业平均毛利率和净利率(%)图23安防行业费用率(%)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究研发投入保持稳定,现金流稳定增长.
安防产业研发投入保持稳定,常年维持在9%左右,18年研发投入占营收比为9.
22%.
经营活动现金流量净额持续增长,18年增长20.
74%.
图24安防行业研发投入(亿元)图25安防行业经营活动现金净利率(亿元)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究安防行业低点已过,期待二季度回暖.
海康2019Q1营收为99.
42亿元,同比增长6.
17%;大华2019Q1实现营收43.
48亿元,同比增长20.
19%,超出市场预期.
但是从订单反应来看,三四月份已经出现反转,尤其是商机数明显好转,公司给出的业绩指引也较为乐观,我们认为二季度增速能重回正常.
我们依然看好安防0%10%20%30%40%50%020040060080010001200201420152016201720182019Q1安防yoy-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200201420152016201720182019Q1安防yoy01020304050201420152016201720182019Q1毛利率净利率02468101214201420152016201720182019Q1销售费用率管理费用率0%2%4%6%8%10%12%020406080100201420152016201720182019Q1研发费用研发费用率-20%0%20%40%60%80%-100-50050100150201420152016201720182019Q1安防yoy20746341/36139/2019051516:3611请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业产业的发展,雪亮工程的验收将推动行业加速.
另一方面,传统安全进入视频物联的新领域后,海康大华双龙头依然巨大极强的竞争力,我们建议积极关注.

5.
政策推动医疗信息化景气度持续医疗信息化政策不断,未来两年业绩确定性强.
2018年初开始,医疗相关政策不断,在提效控费的根基下,加强信息化的建设成为每一个政策的重点,尤其是以电子病历为核心的CIS系统成为新一轮的建设目标.
同时确定了明确的时间点:到2019年,所有三级医院要达到分级评价3级以上;到2020年,所有三级医院要达到分级评价4级以上,二级医院要达到分级评价3级以上.
电子病历共分为9级,当前三级医院平均应用水平从1.
58级增长到2.
11级,二级医院平均应用水平从0.
67级增长到0.
83级.
因此,两年内要完成两级的跃迁.
电子病历平均项目金额大约500-1000万,三级医院一共2460所,新增市场空间至少在百亿以上.
行业整体来看,我们构建了以卫宁健康、思创医惠、万达信息、创业慧康等十多只代表性股票的组合进行总结.
营收方面,161718年增速为10.
68%、8.
99%、11.
12%,19Q1为17.
94%;扣非净利润方面,161718年增速为-6.
05%、-29.
58%、13.
88%,19Q1为32.
24%,从18年开始增速出现反转.
随着政策的不断推进,我们认为未来两年仍然能保持较为快速的增长.
图26医疗信息化行业营业收入(亿元)图27医疗信息化行业扣非归母净利润(亿元)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究毛利率保持平稳,管理费用率大幅上升.
医疗信息化行业毛利率常年维持在34%左右,18年为33.
84%,净利率为6.
91%,大幅下降.
费用率来看,销售费用率保持平稳下降,管理费用率(扣除研发)18年大幅上升.
图28医疗信息化行业平均毛利率和净利率(%)图29医疗信息化行业费用率(%)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究研发投入持续增加,现金流不断好转.
医疗信息化产业研发投入呈现增加的趋势,18年占营收比达到13.
62%,近五年最高.
行业经营活动现金净流量也持续上升,18年增幅达到232%.
图30医疗信息化行业研发投入(亿元)图31医疗信息化行业经营活动现金净利率(亿元)0%5%10%15%20%050100150200250300201420152016201720182019Q1医疗信息化yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05101520201420152016201720182019Q1医疗信息化yoy010203040201420152016201720182019Q1毛利率净利率02468101214201420152016201720182019Q1销售费用率管理费用率20746341/36139/2019051516:3612请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究订单高增长,验证行业高景气.
从2017年4季度开始,医疗信息化订单持续高增长,千万级订单远超往年,结构上电子病历类订单也显著增多.
2018一季度医疗IT公司营收增长均超越市场预期,对不断释放的利好政策形成一个强验证.
政策刺激,叠加订单高增长,明确行业拐点.
2018年涨幅最高的前八计算机公司中,除掉四个新股,有三只是医疗信息化标的,医疗信息化是2018计算机中表现最好的子行业.
2019Q1行业营收和利润增速依然在加速,叠加19和20年政策时点的确定性,我们依然看好医疗信息化行业,建议关注卫宁健康、创业慧康等.
6.
金融科技保持稳定增长普惠金融政策推动,金融科技行业持续稳定增长.
近期关于普惠金融的政策利好不断,今年1月,李克强考察工行、建行的普惠金融事业部,强调稳就业主要靠千千万万小微企业,小微企业发展离不开普惠金融支持.
金融科技的核心目标之一便是运用"互联网+"等创新模式、增加小微企业贷款和降低成本.
金融科技目前仍以传统证券IT、银行IT厂商为主,随着区块链、AI等技术的引入,也能不断催生新的业态,如蚂蚁信用、第三方支付等.
我们认为随着普惠金融的不断落地,金融IT厂商赋能传统金融机构的场景会不断增加,带动行业持续增长.
行业整体来看,我们构建了以恒生电子、赢时胜、长亮科技、润和软件等十多只代表性股票的组合进行总结.
营收方面,161718年增速为12.
75%、14.
40%、4.
23%,19Q1为4.
33%;扣非净利润方面,161718年增速为-36.
22%、21.
76%、25.
77%,19Q1为-1.
34%,净利润增速可观.
图32金融科技行业营业收入(亿元)图33金融科技行业扣非归母净利润(亿元)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究金融科技行业毛利率和净利率均有小幅提升.
18年行业毛利率为34.
98%,净利率为14.
06%,均有上升.
虽然行业管理费用率出现小幅上升,但是销售费用率(扣除研发)呈现不断下降趋势.
图34金融科技行业平均毛利率和净利率(%)图35金融科技行业费用率(%)0%5%10%15%010203040201420152016201720182019Q1研发费用研发费用率-100%-50%0%50%100%150%200%250%-40-30-20-1001020201420152016201720182019Q1医疗信息化yoy0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600201420152016201720182019Q1金融科技yoy-50%0%50%100%150%010203040506070201420152016201720182019Q1金融科技yoy20746341/36139/2019051516:3613请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究行业研发投入增加,现金流大幅回暖.
金融科技行业研发投入逐年上升,18年研发费用占营收比达到9.
39%.
随着大数据的积累,金融行业对于新技术和应用的的需求与日俱增,IT厂商加大了对区块链、AI等技术的投入.
经营活动现金净流量在18年增长明显,19Q1继续大幅上升.
图36金融科技行业研发投入(亿元)图37金融科技行业经营活动现金净利率(亿元)资料来源:Wind、德邦研究资料来源:Wind、德邦研究短期关注科创板等政策带来金融IT行业增量.
随着金融改革的不断深入,政策细化的各个方面均会带来信息化业务的增加.
短期来看,科创板的开放,资管新规的出台,都会带来券商和基金公司新的业务需求,利好金融科技行业增长.
另一方面,互联网巨头与传统银行IT厂商大力合作,银户通持续推进值得期待.
我们建议积极关注恒生电子、长亮科技等.
7.
投资建议计算机成长性依然十足,寻找产业确定性.
计算机行业细分领域众多,题材和概念频出,我们认为重点关注成长性高、确定性强的细分行业.
IT云化已经是不可阻挡的产业趋势,全球云计算市场均保持快速增长,带动国内IDC、服务器产业高增速,看好SaaS服务的表现.
刚需信息产业政策利好不断,等保2.
0、雪亮工程、电子病历、普惠金融等加强了行业景气度.
我们建议精选高确定性行业和个股:云计算关注宝信软件、浪潮信息、广联达、用友网络等;信息安全关注启明星辰、绿盟科技、南洋股份、深信服等;安防关注海康威视、大华股份、苏州科达;医疗信息化关注卫宁健康、创业慧康等;金融科技关注恒生电子、长亮科技等.

8.
风险提示企业上云速度放缓,相关产业政策不达预期,贸易战影响持续.
010203040201420152016201720182019Q1毛利率净利率024681012201420152016201720182019Q1销售费用率管理费用率0%2%4%6%8%10%0102030405060201420152016201720182019Q1研发费用研发费用率-500%0%500%1000%1500%2000%-50050100150201420152016201720182019Q1金融科技yoy20746341/36139/2019051516:3614请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究计算机行业信息披露分析师声明[Table_AnalystNotice]本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性.
分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.
投资评级说明[Table_RatingDescription]1.
投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.
市场基准指数的比较标准:A股市场以德邦综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准.
类别评级说明股票投资评级买入相对强于市场表现20%以上;增持相对强于市场表现5%~20%;中性相对市场表现在-5%~+5%之间波动;减持相对弱于市场表现5%以下.
行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下.
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