本公司开放平台

敬请阅读本报告正文后各项声明1调高评级顺网科技(300113)软件与服务/信息技术T_ReportAbstract开放平台是"用户时长"的倍数放大2011年业绩预告简评报告关键点:净利润同比增长40%左右,符合我们与资本市场的预期;开放平台预计年中推向市场,理想效果是大幅增加用户在网时长.
报告摘要:净利润同比增长40%左右,符合我们与资本市场的预期;顺网科技1月30日晚间发布业绩预告称,预计2011年度公司归属于上市公司股东的净利润为6300万元-6500万元,同比增长38%-43%,2010年同期为盈利4541.
62万元.
我们估计2011年全年净利润为6400万元,主要源自广告收入的稳定增长.
若不考虑新浩艺并购,2012年,不是收入与利润的井喷期,而是开放平台的见证期.
网维大师的升级版,PC保鲜盒最终会以开放平台的面貌出现,即完成用户的生活、娱乐、社交等多种功能的集合,预计12年年中新版网维大师开始推广,我们估计全年能够完成网吧50%-70%的终端升级;随着覆盖的1.
2亿网吧网民逐渐转化为开放平台注册用户后(我们估计2012年大约完成4000万转化),用户时长将会有大幅度提升,这样能够有效提升公司的广告收入与应用分成收入.
投资建议作为A股中为数不多的市场绝对垄断,用户规模最大的互联网公司,我们认为公司的长期稳定增长是可期的.
对比2012年0.
93元EPS(备考新浩艺并表收入,考虑到资产重组的批复需要时间,实际并表利润可能会略低于此数字),目前PE为19倍,我们给予三个月22元(25X)的目标价和增持-A的投资评级.
风险提示目前创业板和中小板的系统性估值水平处在向下摆动周期中;开放平台的推广效果不达预期.
T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200920102011E2012E2013E营业收入83.
7140.
8174.
1210.
3327.
6Growth(%)136.
8%68.
2%23.
7%20.
8%55.
8%净利润31.
445.
463.
886.
6144.
8Growth(%)73.
0%44.
9%40.
4%35.
7%67.
4%毛利率(%)92.
4%93.
9%91.
4%91.
7%92.
5%净利润率(%)37.
4%32.
3%36.
6%41.
2%44.
2%每股收益(元)0.
240.
340.
480.
661.
10每股净资产(元)0.
415.
2611.
0611.
7112.
81市盈率74.
951.
736.
827.
116.
2市净率43.
93.
41.
61.
51.
4净资产收益率(%)58.
6%6.
5%4.
4%5.
6%8.
6%ROIC(%)311.
5%225.
1%79.
8%17.
0%83.
1%EV/EBITDA-79.
220.
69.
54.
8股息收益率0.
4%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%ReportType公司动态分析/证券研究报告T_RankInfo评级:增持-A上次评级:中性-A目标价格:22.
00元期限:3个月上次预测:29.
43元现价(2012年01月30日):17.
80元报告日期:2012-01-31T_MarketInfo总市值(百万元)2,349.
60流通市值(百万元)882.
61总股本(百万股)132.
00流通股本(百万股)49.
5812个月最低/最高16.
33/73.
30元十大流通股东(%)56.
08%股东户数4,21712个月股价表现T_GraphT_YieldInfo%一个月三个月十二个月相对收益(32.
84)(16.
85)(21.
47)绝对收益(27.
94)(25.
55)(41.
49)T_Analyst侯利高级行业分析师021-68763972houli@essence.
com.
cn执业证书编号S1450511020031T_CONTACTnalyst报告联系人王学恒010-66581621wangxh2@essence.
com.
cnT_RelatedReport前期研究成果顺网科技:三季报点评2010-10-28顺网科技:互联网娱乐平台的后起之秀2010-09-13-44%-34%-23%-12%-1%10%02/1105/1108/1111/11顺网科技沪深300顺网科技(300113)敬请阅读本报告正文后各项声明21.
净利润同比增长40%左右,符合我们与资本市场的预期;顺网科技1月30日晚间发布业绩预告称,预计2011年度公司归属于上市公司股东的净利润为6300万元-6500万元,同比增长38%-43%,2010年同期为盈利4541.
62万元.
我们估计2011年全年净利润为6400万元,主要源自广告收入的稳定增长.
2.
2012年,开放互联网平台将大幅度增加用户黏性和人均在线时长指标2.
1.
业务回顾:国内网吧软件旗舰,已无竞争对手.
顺网科技网维大师产品是一款网吧维护软件,经过了5年的快速发展,共覆盖全国97,000家网吧.
并购行业第二新浩艺后,迅闪及信佑两款产品分别覆盖全国48000和16000家网吧,双方合并后在互联网娱乐平台领域覆盖的网吧将达到16万家(2010年易观报告中推算,国内一共有网吧20万家,市场份额80%),覆盖网民1.
2亿人,形成绝对领先的市场地位.
我们曾经关注的两家竞争对手,武汉易游(行业第三)以及成都万象(行业第四),11年来看市场份额基本维持原来水平,如此看来,顺网+新浩艺组合已经不可撼动的完成了行业快速整合,"马太效应"将会是明后年的行业趋势.
2.
2.
我们应如何去观察未来——为什么说开放平台如此值得期待熟悉网吧业务的人都会认为,中国的网吧数量不大会增长,公司的发展遭遇瓶颈.
事实上,在年初的战略探讨上,我们曾经建议,并观察到公司的战略正在向"互联网开放平台"的方向快速布局并演进.
为何开放平台如此值得期待举例说明,腾讯QQ,根据三季报推算,11年全年约有280亿元营收,QQ活跃用户为7亿,年ARPU(每用户收入)=40元,而顺网科技预计今年营收3亿元(合并新浩艺备考测算),活跃用户(合并)8000万,年ARPU=4元,也就是说,公司的ARPU仅为腾讯的1/10.
如此之大的区别原因是:腾讯是一个具有多产品(空间、虚拟道具、网络游戏…)的互联网平台,而顺网科技的网维大师是一款网吧软件,最终网民并无与此平台的深入交互,网维大师更像是网吧的操作系统.
开放平台的含义有如下三个:1)开放平台是面向个人的平台.
开放平台首先是以个人为中心,用户将在此生存、社交,公司的用户中心募投项目意义就是如此,打造一个以个人为中心的网络平台而非网吧平台,在这个平台上,人与人完成游戏的社交,互动,进而完成普遍意义上的互联网虚拟生活.
这个理念酷似FACEBOOK,或许我们言之过早,但方向上是坚定的;2)开放平台是面向广大的第三方应用提供商的展示与发布平台.
淘宝、苹果商店、FACEBOOK成功的本质是,他们不是自己有多伟大,而是打造了开放的,易用、易管理、可盈利的产业生态,淘宝店家、苹果应用开发者、FACEBOOK应用开发者可以快速上传自己的商品和应用,促使了大生态社区的繁荣.
对于一般的互联网公司而言,开放平台容易打造,但是如何去获取顺网科技的1.
2亿(国内网民的1/4)覆盖网民呢3)开放平台是精准化的营销工具.
我们曾经在《寻找高成长的互联网公司》的大报告中提到,追溯互联网20年的成长史,两个关键词是无限"仿真"+无限"精准",这和雅虎替代邮箱与客户端,GOOGLE替代雅虎,FACEBOOK替代GOOGLE的发展规律相吻合.
开放平台的核心价值是,聚敛了大量的用户和应用之后,帮助这些应用(与商家)找到他们的目标客户.
顺网科技的用户中心经历了一年的低调改造,基本具备了开放平台的端倪,我们期待着明年随着功能的完备,细节的成熟,投放市场后,将会快速的完成对用户的转公司动态分析敬请阅读本报告正文后各项声明3化,我们估计2012年将会是用户收获的一年,转化率有望达到50%,形成4000万的平台用户,后年基本实现大部分转化,7000万左右平台用户.
2.
3.
PC保鲜盒——基于客户端形式的个人用户IT工具,酷似奇虎360的业务创新公司的另一个募投项目是面向个人用户的PC保鲜盒.
这是一个IT管理工具.
这类的工具经历了三个发展阶段:1、应用软件阶段:大约7、8年之前,出现了网络优化大师,超级兔子,和360等,他们的普遍功能是帮助用户去管理、安装、卸载一些软件,起到优化电脑的作用;2、系统级软件阶段:第二代是PQMAGIC等(顺网科技的网维大师也属于这个阶段),这类工具酷似IBM的蓝色按钮,起到一键恢复功能.
3、系统+应用级软件合并阶段.
PC保鲜盒属于第三代.
它通过穿透还原技术,将公司5-6年在网吧中摸索的接近2000种配臵驱动兼容经验合并,让用户自由的选择一键恢复到任何时点,同时管理个人的各类应用软件.
PC保鲜盒预计年底将发布最新版本.
它的意义不在于软件本身,而在于伴随巨大的目标客户群(全体网民),能够不断的催生出新的盈利模式.
例如,360杀毒本身是免费的,而360浏览器则成为了奇虎的聚财之源.
2.
4.
2012年,不是收入与利润的井喷期,而是开放平台的见证期.
网络游戏是非周期行业,往往是逆实体经济周期.
总是实业愈萧条,网游反而越风光.
今年公司大大增强了研发投入,员工人数已经达到800人,2012年,我们估计公司员工人数不会有增长,这是因为考虑到新浩艺和目前母公司的人员有一定重合与冗余度.
因此,明年我们谨慎的判断顺网科技在收入增长20%水平的情况下,利润增速约为30%左右.
2011、2012年实现利润分别为6378万元、8655万元.
由于新浩艺在收购条款中设有业绩承诺(2985万、4119万),公司在2011年、12年的合并收入利润、EPS如下表.
图1:顺网科技11-14年盈利线性预测20102011201220132014顺网科技公司利润4542637886551448527350新浩艺20472985411949756275合并收入2531830544367875156973481合并净利润65899363127741946033625EPS(1.
37亿股本)0.
480.
680.
931.
422.
45资料来源:公司公告,安信证券研究中心2012年,主要的看点是互联网开放平台的大潮下,公司是否能够快速的将用户中心与PC保鲜盒转化为巨大的客户群体,同时,形成多个应用提供商聚集的开放平台.
2.
5.
挑战——FACEBOOK的故事能否复制理性来看,开放平台是方向,但是比作FACEBOOK还过于乐观和激进.
公司目前有的是:资金不缺,用户不缺,战略不缺.
缺乏的是,第一,一个营收盘子如此之小的公司(与百度、腾讯、新浪相比),是否能够吸引众多应用提供商的追随第二,从一个软件公司转向互联网公司,需要的是全行业的技术佼佼者和架构设计人才.
积极的是,我们看到公司努力的发掘人才,与行业领先公司交互理念与想法.
尽管如此,但这一转变需要持续跟踪——对人、对产品、对市场反应的跟踪.
顺网科技(300113)敬请阅读本报告正文后各项声明42.
6.
投资建议——互联网布局值得期待,市场绝对垄断+浩大的用户规模是长期看好公司的理由作为A股中为数不多的市场绝对垄断,用户规模最大的互联网公司,我们认为公司的长期稳定增长是可期的.
对比2012年0.
93元EPS(备考新浩艺并表收入),考虑到资产重组的批复需要时间,实际并表利润可能会略低于此数字.
目前PE为19倍,我们给予三个月22元(25X)的目标价和增持-A的投资评级.
2.
7.
风险提示目前创业板和中小板的系统性估值水平处在向下摆动周期中;开放平台的推广效果不达预期.
公司动态分析敬请阅读本报告正文后各项声明5T_FSAndVS财务报表预测和估值数据汇总单位百万元模型更新时间2012-01-30利润表200920102011E2012E2013E财务指标200920102011E2012E2013E营业收入83.
7140.
8174.
1210.
3327.
6成长性减:营业成本6.
48.
615.
017.
424.
6营业收入增长率136.
8%68.
2%23.
7%20.
8%55.
8%营业税费5.
49.
411.
113.
420.
9营业利润增长率70.
3%29.
6%47.
7%45.
7%72.
2%销售费用18.
136.
937.
640.
856.
3净利润增长率73.
0%44.
9%40.
4%35.
7%67.
4%管理费用20.
042.
159.
263.
185.
2EBITDA增长率76.
7%29.
0%42.
2%58.
6%75.
1%财务费用-0.
1-2.
1-14.
9-18.
7-22.
2EBIT增长率74.
6%25.
7%17.
4%51.
7%85.
3%资产减值损失0.
31.
61.
60.
31.
1NOPLAT增长率77.
8%38.
4%16.
7%39.
9%78.
2%加:公允价值变动收益投资资本增长率91.
5%229.
3%556.
5%-63.
5%29.
5%投资和汇兑收益0.
1----净资产增长率76.
7%1196.
4%110.
3%5.
9%9.
4%营业利润33.
743.
764.
593.
9161.
7利润率加:营业外净收支1.
67.
37.
27.
98.
7毛利率92.
4%93.
9%91.
4%91.
7%92.
5%利润总额35.
350.
971.
7101.
8170.
4营业利润率40.
2%31.
0%37.
0%44.
7%49.
4%减:所得税4.
05.
57.
915.
325.
6净利润率37.
4%32.
3%36.
6%41.
2%44.
2%净利润31.
445.
463.
886.
6144.
8EBITDA/营业收入41.
3%31.
7%36.
4%47.
9%53.
8%资产负债表200920102011E2012E2013EEBIT/营业收入40.
1%30.
0%28.
5%35.
8%42.
6%货币资金43.
0649.
61,068.
51,421.
41,545.
0运营效率交易性金融资产固定资产周转天数212676132117应收帐款12.
040.
429.
435.
555.
3流动营业资本周转天数3774866149应收票据流动资产周转天数1929561,8522,1911,683预付帐款0.
2--0.
10.
1应收帐款周转天数3566654540存货存货周转天数其他流动资产0.
42.
02.
22.
43.
1总资产周转天数2351,0092,2832,6391,841可供出售金融资产投资资本周转天数63106495486191持有至到期投资投资回报率长期股权投资ROE58.
6%6.
5%4.
4%5.
6%8.
6%投资性房地产ROA43.
3%6.
3%4.
3%5.
4%8.
2%固定资产6.
514.
259.
494.
8118.
1ROIC311.
5%225.
1%79.
8%17.
0%83.
1%在建工程1.
5-16.
015.
215.
0费用率无形资产-0.
20.
30.
40.
5销售费用率21.
7%26.
2%21.
6%19.
4%17.
2%其他非流动资产8.
810.
7316.
021.
522.
0管理费用率23.
9%29.
9%34.
0%30.
0%26.
0%资产总额72.
5717.
21,491.
81,591.
21,759.
1财务费用率-0.
1%-1.
5%-8.
5%-8.
9%-6.
8%短期债务三费/营业收入45.
5%54.
6%47.
1%40.
5%36.
4%应付帐款7.
413.
015.
417.
925.
2偿债能力应付票据资产负债率26.
1%3.
3%2.
1%2.
8%4.
0%其他流动负债10.
210.
314.
425.
239.
8负债权益比35.
4%3.
4%2.
1%2.
9%4.
2%长期借款流动比率2.
9429.
6735.
7832.
4222.
82其他非流动负债速动比率2.
9429.
6735.
7832.
4222.
82负债总额18.
923.
330.
745.
070.
3利息保障倍数406.
4619.
853.
334.
036.
27少数股东权益分红指标股本45.
060.
0132.
0132.
0132.
0DPS(元)0.
07----留存收益8.
5633.
91,327.
41,413.
91,558.
8分红比率28.
7%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%股东权益53.
5693.
91,459.
41,545.
91,690.
8股息收益率0.
4%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%现金流量表200920102011E2012E2013E业绩和估值指标200920102011E2012E2013E净利润31.
445.
463.
886.
6144.
8EPS(元)0.
240.
340.
480.
661.
10加:折旧和摊销1.
95.
113.
925.
436.
9BVPS(元)0.
415.
2611.
0611.
7112.
81资产减值准备0.
31.
61.
60.
31.
1PE(X)74.
951.
736.
827.
116.
2公允价值变动损失PB(X)43.
93.
41.
61.
51.
4财务费用----14.
9-18.
7P/FCF106.
01,781.
8-8.
13.
622.
9投资收益-0.
1----P/S28.
116.
713.
511.
27.
2少数股东损益EV/EBITDA-79.
220.
69.
54.
8营运资金的变动4.
6-28.
916.
32.
13.
2CAGR(%)40.
3%47.
2%62.
5%77.
8%88.
8%经营活动产生现金流量36.
825.
680.
795.
8163.
7PEG1.
91.
10.
60.
30.
2投资活动产生现金流量-14.
3-12.
7-80.
1-60.
1-60.
1ROIC/WACC融资活动产生现金流量-6.
8593.
6716.
618.
722.
2REP资料来源:安信证券研究中心Wind.
NET资讯顺网科技(300113)敬请阅读本报告正文后各项声明6T_AuthorInfo分析师简介侯利,电子行业分析师,中国人民大学经济学博士,高级经济师,曾在中国电子信息产业发展研究院从事信息产业研究工作4年,2007年5月加盟安信证券.
分析师声明T_AuthorStatement侯利声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
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T_AuthorInfo公司动态分析敬请阅读本报告正文后各项声明7公司评级体系收益评级:买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;销售联系人T_Sales朱贤上海联系人黄方禅上海联系人021-68765293zhuxian@essence.
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