金山魔兽世界台湾服务器

-1-敬请参阅最后一页特别声明市价(港币):18.
80元目标(港币):27.
00-27.
00元市场数据(港币)流通港股(百万股)1,372.
73总市值(百万元)25,807.
30年内股价最高最低(元)26.
150/10.
140香港恒生指数27705.
94股价表现(%)3个月6个月12个月绝对18.
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61相对香港恒生22.
8442.
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96相关报告1.
《非游戏业务都挺好,游戏等待《指尖江湖》-金山软件一季报点评》,2019.
5.
152.
《《指尖江湖》终于定档,办公软件与云服务地位进一步稳固-金山.
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》,2019.
3.
273.
《《剑网3:指尖江湖》韶华之约内测收官,金山游戏业务即将进入.
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》,2019.
1.
305.
《游戏业务仍在挣扎,办公软件战略优势明显-金山软件三季报点评》,2018.
11.
12裴培分析师SAC执业编号:S1130517060002peipei@gjzq.
com.
cn游戏、办公,云服务,各自价值多少钱SOTP估值应该怎么做公司基本情况会计年度2018A2019E2020E2021E营业额(百万)590689531133113144同比增长14.
0%51.
6%26.
6%16.
0%母公司股东溢利(百万)3897238971143同比增长-87.
8%85.
8%24.
0%27.
5%每股收益0.
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83市盈率(倍)58.
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419.
9来源:公司年报、国金证券研究所注:货币单位是人民币基本逻辑游戏、办公软件、云服务,一个也不能少:在历史上,游戏是金山软件的核心业务,市场将其视为"游戏公司".
近年来,随着金山云的高速增长、金山办公的计划分拆上市,市场注意到了非游戏业务的价值.
我们认为,对公司,不能简单地使用整体P/E,而应进行详尽的SOTP估值.
金山云的市场地位是不可替代的:在强大的阿里云和腾讯云面前,金山云显得很弱小.
然而,在视频(包括短视频、长视频、直播)、游戏等行业,金山云拥有丰富经验和定制方案.
阿里云和腾讯云不时出现的短暂宕机,促使企业用户接受"多云战略",金山云的"市场第三名"地位举足轻重.
金山办公从软件模式扩张到互联网模式:WPSOffice在移动端的用户基础已经不可动摇,用户活跃度正在上升.
2016-18年,金山办公增长最快的业务是订阅,尤其是个人订阅.
当个人订阅和广告收入占比超过2/3时,金山办公已经转型为移动互联网公司,而传统软件模式仍在稳步发展.
西山居游戏不仅仅是《指尖江湖》:万众瞩目的《指尖江湖》手游已经定档6月7日,从渠道测试反馈看,我们对它的表现很有信心.
《剑网3》端游虽然进入生命周期后期,但是IP热度仍然很高.
除此之外,西山居还在研发测试许多创新品类游戏,《指尖江湖》绝不会是最后一个爆款.
投资建议我们预计2019-21年金山软件的营收增速为51.
6%、26.
7%、16.
0%;最大的增长引擎是云服务,其次是办公软件,游戏则有一定的周期性.
2019-21年公司的EPS预计为人民币0.
53(下调18%),0.
65(下调14%),0.
83(上调1%)元.
游戏和办公业务的较高利润将被云服务的亏损部分抵消;我们预计云服务的亏损率将持续收窄,但是在2021年仍无法盈利.
我们对金山软件进行SOTP估值:赋予游戏业务15倍2020年P/E;赋予办公软件业务30倍2020年P/E;赋予云服务业务5倍2020年P/S;战略投资按照市场价值计算;各部分相加之后,减去25%的流动性折扣.
由此得出目标市值376.
3亿港元,对应目标价27港元,维持"买入"评级.
风险提示:新手游延期,手游收入不达预期,金山云亏损扩大,市场估值分歧.

02004006008001,00010.
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10180523180823181123190223港币(元)成交金额(百万元)成交金额金山软件香港恒生证券研究报告2019年05月23日消费升级与娱乐研究中心金山软件(03888.
HK)买入(维持评级)港股公司研究港股公司研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录业务逻辑:云服务、办公软件、游戏,一个也不能少.
3金山云:2019年一季度的高增长能够解决大部分怀疑.
3金山办公:从传统软件公司到互联网公司之路.
4西山居:不仅仅是《指尖江湖》,虽然《指尖江湖》必将成功5估值逻辑:SOTP究竟应该怎么计算7金山软件各项业务的收入和利润率预测.
7金山软件SOTP估值的详细测算8风险提示.
9附录:三张报表预测摘要.
10图表目录图表1:阿里、腾讯、金山2019Q1云服务收入(百万)3图表2:阿里、腾讯、金山2019Q1云服务收入同比增速.
3图表3:金山办公营业收入拆分(百万元)4图表4:金山办公营业收入拆分(百万元)4图表5:WPSOffice的用户活跃度(DAU/MAU)趋势.
5图表6:《剑网3》的端游服务器热度指数.
6图表7:微信游戏中心的游戏预约量(截止2019年5月14日)6图表8:西山居正在测试或已公布的游戏项目列表.
7图表9:金山软件分部收入及利润测算.
8图表10:金山软件SOTP估值详解.
8港股公司研究-3-敬请参阅最后一页特别声明业务逻辑:云服务、办公软件、游戏,一个也不能少金山软件的主营业务包括相对独立的三大板块:云服务、办公软件、网络游戏.
其中,市场对云服务的争议最大,甚至普遍怀疑金山云的长期存在价值;对游戏也有一些争议,主要是认为长期能见度不足;对办公软件的争议最小,但是对其主要增长动力仍有分歧.
我们认为,以上三项业务都具备长期财务和战略价值,市场的疑虑大部分是可以解决的.
金山云:2019年一季度的高增长能够解决大部分怀疑在2018年以前,金山云的战略前景饱受投资者的质疑:阿里云已经占据中国公有云市场的半壁江山,腾讯云野心勃勃,华为云正在崛起,京东、百度等互联网巨头也有自己的公有云.
金山云的定位何在虽然它在游戏、视频等行业具备优势,但是在长期,它能拥有稳定的市场地位吗有人认为,金山云存在的主要意义,是为关联公司小米科技提供云服务.
然而,这种观点是错误的——2018年,金山软件向小米提供的服务总价值为5.
68亿元,即便全部是云服务,也只占金山云收入的1/4;云服务增长的主要动力来自第三方客户.
2019年一季度,金山云收入同比增长100%,同期阿里云收入同比增长76%;腾讯没有公布云服务收入,但是"金融科技与企业服务"业务收入整体同比增长44%.
换句话说,金山云的增长速度在市场上名列前茅,与竞争对手的差距在缩小.
图表1:阿里、腾讯、金山2019Q1云服务收入(百万)图表2:阿里、腾讯、金山2019Q1云服务收入同比增速来源:公司财报,国金证券研究所估算注:腾讯没有公布云服务收入,我们通过环比数据估算大致收入.
来源:公司财报,国金证券研究所估算注:腾讯没有公布云服务收入,我们通过环比数据估算大致收入.
客户为什么需要金山云首先,中国的公有云市场还处于发展初期,需求还没有充分释放.
在企业端,许多数据和业务尚未迁移到公有云,这将是一个漫长的过程;在个人端,云视频、云游戏、VR/AR将激发出更强的云服务需求.
这些需求注定不可能由一两家服务商去满足.
其次,阿里云、腾讯云等头部服务商的宕机事故时有发生,越来越多的企业开始考虑"多云战略",而不是把所有鸡蛋放在同一个篮子里.
最后,虽然公有云服务商都保证不会偷窥客户数据,但是在实际操作中,企业客户很难选择与自己存在直接业务竞争的云服务商,这就扩大了金山云的生存空间.
我们认为,2019年一季度金山云的强劲增长,主要源于视频行业(包括长视频、短视频和直播)需求的增长.
爱奇艺、秒拍、快手、美拍、陌陌、花椒、芒果TV均是金山云的客户,使用的服务不仅包括传统的云存储、CDN等,还包括内容识别、内容检索等特色服务.
在版号恢复发放之后,游戏行业的需求也有恢复.
除了腾讯、网易两巨头之外,中国大部分一线、二线游戏厂商均是金山云的长期客户.
01000200030004000500060007000800090000100020003000400050006000700080009000港股公司研究-4-敬请参阅最后一页特别声明图表3:金山办公营业收入拆分(百万元)来源:公司官网,国金证券研究所国金研究创新中心的监测数据显示,2019年1-4月,视频类应用占据的用户时长仍在缓慢增加,用户时长比例也有增无减.
游戏行业在渡过版号恢复初期的"产品荒"之后,5月开始进入热门产品高发期.
未来几年,我们仍然看好视频、游戏两大板块的货币化能力和对用户时间的占领.
如果万众瞩目的"云游戏"成为现实,以游戏相关服务见长的金山云必将成为最大的受益者之一.
此外,金山云在政府、金融、医疗等行业也在稳步前进.
在长期,金山仍将是仅次于腾讯、阿里的综合性云服务商.
金山办公:从传统软件公司到互联网公司之路金山办公的营业收入来源主要有三个:第一是办公软件授权,即传统授权付费模式;第二是办公软件订阅,即按照时间付费的模式;第三是互联网广告,主要适用于免费用户.
2016-18年,收入增长最快的是办公软件订阅,而且其中绝大部分收入来自个人订阅.
2018年,金山办公有2/3的收入来自个人付费或免费用户,已经是不折不扣的消费互联网公司.
图表4:金山办公营业收入拆分(百万元)来源:公司招股说明书,国金证券研究所050100150200250300350400450办公软件授权办公软件订阅互联网广告其他港股公司研究-5-敬请参阅最后一页特别声明在中国的移动办公类应用市场,金山办公的WPSOffice几乎没有竞争对手:苹果的iWorks只适用于苹果设备;微软的Office移动版大部分功能需要付费;云笔记只有分享功能,无法创立和修改文档;PolarisOffice的本地运营和推广水平不足.
国金研究创新中心的监测数据显示:2019年1-4月,WPSOffice的移动MAU在1.
6-2.
0亿之间波动;微软Word中国区只有100万.
显然,WPSOffice的用户基数占据了压倒性优势.
在这个水平上,进一步提升的空间已经不大,需要深挖用户活跃度和付费.
在历史上,WPSOffice的用户活跃度(DAU/MAU比值)一直比较低.
我们认为,这主要是因为用户将其定位为一个文档分享和阅览的"备选项",使用频率不高.
但是,2019年3-4月,它的用户活跃度同比和环比均出现了较大幅度的提升.
这是为什么首先,最近几个月WPSOffice进行了增加了云打印、超级PPT等重要功能;其次,各大媒体对于"996加班问题"的讨论,可能使企业倾向于缩减员工加班时间、让其在家完成一些任务,从而丰富了移动办公的使用场景.
无论如何,WPSOffice在细分市场的优势不可撼动,用户活跃度仍有上升空间.
图表5:WPSOffice的用户活跃度(DAU/MAU)趋势来源:国金证券研究创新中心,国金证券研究所现在,金山办公拥有B端和C端业务的"双重保险":在B端,国家强调软件自主可控,会提升政府、国企的授权采购需求;在C端,WPSOffice的流量基础稳固、在移动端不可替代,而且已经养成良好的个人付费习惯.

金山办公将在"传统软件"和"移动互联网"两条发展道路上同时前进,但是互联网所占比例会越来越高.
西山居:不仅仅是《指尖江湖》,虽然《指尖江湖》必将成功西山居的生命线是《剑侠情缘》系列,它可以说是国产游戏独一无二的常青树IP.
我们的独家监测数据显示,直至2017年三季度,《剑网3》的服务器热度仍然在创造历史新高.
2017年底重制版推出后,服务器热度一度下降,但是很快又有提升.
我们的独家监测数据显示,《剑网3》端游的服务器热度在2019年一季度波动比较明显,但是尚未出现不可逆转的大幅度衰减.
我们推断:2019年一季度,《剑网3》端游的用户、ARPU和收入可能出现了比较明显的下滑.
这可能是由于重制版对硬件配置要求过高、游戏运营有一些问题、电竞游戏的吸量.
无论如何,在国内MMORPG市场,《剑网3》仍然是仅次于《魔兽世界》《梦幻西游》的超级IP.
2019年4月推出的职业电竞模式,可能给《剑网3》带来新的活力.
总之,虽然这款游戏进入了下行周期,但是还远远不到尾声.
此外,《剑网》IP的衍生剧集、演出、二次创作的热度仍然很高.
这为《剑网3:指尖江湖》手游的成功奠定了基础.
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18港股公司研究-6-敬请参阅最后一页特别声明图表6:《剑网3》的端游服务器热度指数来源:国金证券创新研究中心,国金证券研究所自从2017年9月确认由腾讯代理以来,《剑网3:指尖江湖》已经多次延期.
现在,AppStore等渠道已经定档6月7日/8日上线,再次推迟的可能性极低.
现在的问题是:这款游戏会有多火公司宣布,全渠道预约已经达到1200万.
从微信游戏中心的数据看,《剑网3:指尖江湖》在该渠道有212万预约,高居榜首,甚至高于万众瞩目的《地下城与勇士》;《剑网2:剑歌行》则有125万预约,名列第四.
可以肯定,在游戏上线初期,腾讯将赋予全面的市场、运营和渠道支持,确保导流和留存.
从渠道反馈看,《指尖江湖》的测试数据与不久前的《完美世界》相仿.
《完美世界》赶上了一个绝佳的档期,此前此后两个月市场上没有重量级竞品,我们估计峰值月流水很可能达到10亿.
《指尖江湖》没有这么好的运气,但是也有约一个月的档期,腾讯的下一款MMORPG《龙族幻想》要到7月才上线.
我们认为,《指尖江湖》首月流水有望突破6亿;在玩法创新、IP热度的加持下,流水衰减速度会很慢.
图表7:微信游戏中心的游戏预约量(截止2019年5月14日)名称类型IP来源预约量剑网3:指尖江湖RPG端游212万地下城与勇士ACT端游176万跑跑卡丁车RAC端游156万剑网2:剑歌行RPG端游125万妖精的尾巴RPG动漫124万一人之下RPG动漫88万拉结尔ARPG原创81万王牌战士FPS动漫81万乐高无限沙盒玩具66万龙珠最强之战ACT动漫56万使命召唤FPS端游51万来源:微信游戏中心,国金证券研究所除了《剑网3:指尖江湖》,《剑网2:剑歌行》也将于今年由腾讯代理上线.
很多投资者担心:在这两款"端转手"大作之后,西山居会不会后继乏力事实上,西山居一直没有停止产品创新的脚步:2019年初,模拟经营创新之作《商店英雄》公测;2019年内,日系RPG的扛鼎之作《最终幻想:勇气启示录》将公测;西山居自研的两款MOBA《头号王牌》《黎明决战》均已公布或处于内测状态;国产二次元大作《少女咖啡枪》的续集已经开启内测;迪士尼IP授权MMO大作《加勒比海盗》于2018年公布.
此外,050100150200250300港股公司研究-7-敬请参阅最后一页特别声明在每年的E3大展、ChinaJoy大会上,西山居都会公布一些单机或主机作品.
作为国内顶尖的自研公司,产品创新不会是西山居的瓶颈.
我们认为,西山居今后的发展将兵分两路:以《剑侠情缘》为代表的大IP、高影响力游戏,将继续与腾讯合作,采取高举高打的战略;二次元、交叉品类、怀旧IP等垂直产品,将坚持自研自发,主打细分市场.
在国内,能够既与腾讯建立战略合作、又拥有强大自主发行能力的游戏公司,仅剩寥寥无几.
因此,西山居的未来仍然值得看好.
图表8:西山居正在测试或已公布的游戏项目列表名称类型研发方状态剑网3:指尖江湖MMORPG西山居2019年6月公测剑网2:剑歌行MMORPG西山居2019年内公测商店英雄模拟经营第三方2019年1月公测最终幻想:勇气启示录RPG第三方2018年11月内测头号王牌MOBA西山居2018年12月内测少女咖啡枪2TPS西山居2019年3月内测黎明决战MOBA西山居未知加勒比海盗MMORPG西山居未知来源:微信游戏中心,国金证券研究所估值逻辑:SOTP究竟应该怎么计算对于金山软件,市场上主流的估值方法有两种:一种是P/E估值,但是公司业务非常复杂、尤其是有亏损业务,这种方法并不公平;一种是SOTP估值,但是各项业务的分部估值和折扣难以算清.
我们认为,虽然SOTP比较复杂,但是只要厘清各项业务的成长空间,留出合理的安全边际,它的准确度会远远强于笼统的P/E估值.
金山软件各项业务的收入和利润率预测2019年,我们估计金山软件的游戏业务、办公软件和云服务收入将分别同比增长39%、40%、72%.
由于《指尖江湖》《剑歌行》的上线,游戏业务将迎来大年;办公软件的增长是可持续的;云服务的增长比上一年加速,视频、游戏行业的需求将是主要推动力.
2020-21年,由于产品周期原因,游戏业务收入增长将放缓,甚至小幅下滑;但是,在需求推动下,办公软件、云服务的收入仍将强劲增长,只是由于基数的扩大而自然放缓.
金山软件并未披露各项业务的营业利润率和净利润率,但是披露了"分部收益率".
与营业利润率相比,"分部收益率"未考虑行政费用、股权报酬费用、其他收入和支出等.
2017年以前,游戏业务的分部收益率高达50%左右,但是2018年由于产品发布推迟而大幅下降;我们预计,2019-20年将回升至2016-17年的水平;到了2021年,公司进入下一个产品周期的前期,游戏业务的利润率又会下降.
此外,公司来自腾讯代理的游戏收入比例越来越高,而代理游戏计入的是净收入,利润率会自然提升.
办公软件的分部收益率将保持稳中有升.
从金山办公的科创板招股说明书看,该公司披露的营业利润和净利润都略高于母公司披露的水平.
我们认为,这说明金山软件在测算办公业务的利润时比较保守,或者存在一些内部抵消项目.
金山办公的主要增长引擎是个人订阅,该业务具备很强的规模效应.
我们认为,该业务的分部收益率有上升空间.
云服务的分部亏损率已经从2017年的46%收窄到2018年的38%;2019年,公司期待还能有个位数的收窄.
随着规模的扩大、用户付费的提升、功能的健全,我们预计金山云的分部亏损会不断收窄,但是在2021年仍港股公司研究-8-敬请参阅最后一页特别声明难以盈利.
事实上,业内规模最大的阿里云、第二大的腾讯云,在2020年以前实现盈利的可能性也不大,但是亏损率会大幅收窄.
图表9:金山软件分部收入及利润测算人民币百万元2018A2019E2020E2021E营业收入5,9068,95311,33113,144网络游戏2,5523,5473,7283,531办公软件及其他1,1371,5922,1492,686云服务2,2183,8145,4546,927分部收益率网络游戏26.
8%48.
5%49.
0%45.
0%办公软件及其他29.
4%33.
5%34.
5%35.
0%云服务-38.
2%-30.
0%-20.
0%-8.
0%行政费率7.
6%6.
4%6.
3%6.
4%股权报酬费率3.
6%3.
3%3.
3%3.
4%其他收入净值188217249287分占联营公司利润424467527597归母净利润3897238971,072EPS0.
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78来源:公司公告,国金证券研究所预测综上所述,公司的高利润、周期性的游戏业务,以及高利润、成长性的办公软件业务,与高亏损、成长性的云服务业务在一定程度上"互相抵消".
在这种情况下,云服务的增长速度越快,短期利润受到的压力可能越大.
所以,单纯从EPS和P/E的角度考虑公司的价值,并不全面.
金山软件SOTP估值的详细测算我们认为,对金山软件正确的估值方法是:将三大主营业务分列,按照合理的估值倍数赋予估值;将重要的战略投资分列,按照公允价值赋予估值;考虑到公司的持股比例,予以加总,再扣除控股公司的流动性折扣.
在一般的SOTP估值中,还需要加回净现金.
但是,考虑到金山软件的净现金主要在子公司手中,是开展业务所必须的,所以我们暂不加回.
图表10:金山软件SOTP估值详解业务分部估值方法财务数据总价值持股比例市值贡献西山居15x2020EP/E分部净利润12.
44亿元186.
6亿元71.
62%133.
6亿元金山办公30x2020EP/E分部净利润5.
57亿元167.
1亿元71.
95%120.
2亿元金山云5x2020EP/S营业收入54.
54亿元272.
7亿元57.
83%157.
7亿元猎豹移动市值48.
3亿元49.
38%23.
9亿元世纪互联市值69.
0亿元8.
50%5.
9亿元合计441.
3亿元-25%折扣331.
0亿元来源:公司公告,国金证券研究所预测我们将公司2020年的净利润粗略分拆为西山居(游戏业务)和金山办公的分部净利润,以及金山云的分部净亏损.
必须指出,这种拆分不可能很精确,因为营业费用不可能完全精准地分配到各个业务部门.
然后,我们赋予西山居15倍2020年P/E,略低于A股及中概股游戏公司的远期估值中枢;赋予金山办公30倍2020年P/E,大致相当于1倍P/E/G的科技股估值中枢;赋予金山云5倍2020年P/S.
2017年底至2018年初,金山云进行D轮融资时,估值水平大致相当于7倍2018年P/E.
随着规模的扩大,金山云的估值倍数可能下降,但是总估值将攀升.
港股公司研究-9-敬请参阅最后一页特别声明金山软件拥有繁多的对外投资,在此我们只考虑两个规模最大的——猎豹移动(持股49.
38%)和世纪互联(持股8.
50%),按照最新市场价值予以估算.
考虑到控股公司的流动性折扣,我们在上述所有估值加总的基础之上,乘以75%的折扣系数,得到SOTP公允估值331.
0亿人民币,或376.
3亿港元.
由此得出目标价27港元,维持"买入"评级.
我们的目标价远远高于金山软件近期的市场价.
我们认为,问题的关键在于:到底应该给予金山云、金山办公什么样的估值,应不应该把它们和游戏业务混合估值.
答案应该是否定的:市场予以周期性的游戏业务的估值水平较低,予以成长性的办公软件业务的估值较高,而亏损中的云服务业务更应该按照P/S给予估值.
如果混合计算P/E,云服务事实上拉低了整体估值,办公软件的成长性也无法体现.
随着金山云收入的持续高增长、金山办公信息披露的完善,我们相信,市场会逐渐从"混合P/E估值"转向SOTP估值,并予以非游戏业务更高的权重.
风险提示新手游继续延期的风险;新游上线之后的财务表现不达预期;金山云亏损扩大.
投资者不接受SOTP估值的方法.
港股公司研究-10-敬请参阅最后一页特别声明.
附录:三张报表预测摘要综合财务状况表单位:百万综合收益表单位:百万会计年度2018A2019E2020E2021E会计年度2018A2019E2020E2021E流动资产12368119391344514301营业额590689531133113144现金及现金等价物986990441019810730销售成本3169348944604813交易用投资10101010毛利2737546468718330应收款项1185137315701800销售、一般性和行政开支1177201224882842其他应收款906108311831251研究发展费用1839291836144250存货12131815其他营业收入----非流动资产7682784980168206EBITDA337104415102082可供出售投资----折旧和摊销362122338407联营和共同控制实体的投资4505450545054505EBIT-2492211711675投资物业64646464融资收入净额-1334136固定资产2036216222902443分占联营和共同控制实体的溢利424467527597在建工程----除所得税前溢利-2595512121711土地使用权----所得税开支140134170282无形资产66108147184除所得税后溢利-16582210421429总资产20050197882146122507非控制性股东应占溢利-55499146286流动负债4106309534803211股息-7290114短期借款1053-3230母公司股东应占溢利3897238971143应付款项269312374428EPS0.
280.
530.
650.
83预收账款----其他2783278327832783主要财务比率非流动负债3022302233573357会计年度2018A2019E2020E2021E长期借款231231566566成长性其他2791279127912791营业额增长率14.
0%51.
6%26.
6%16.
0%负债合计7128611768376568EBIT增长率-102.
9%3909.
9%27.
0%43.
0%股本5555净利润增长率-105.
0%597.
2%26.
9%37.
1%储备10060100601006010060盈利能力保留溢利-65114582486EBIT/营业额-0.
4%10.
3%10.
3%12.
7%非控制性股东权益-116-18128414EBITDA/营业额5.
7%11.
7%13.
3%15.
8%总权益12922136711462415938毛利率46.
3%61.
0%60.
6%63.
4%总负债和总权益20050197882146122507净利率-2.
8%9.
2%9.
2%10.
9%ROE3.
0%5.
3%6.
2%7.
4%综合现金流量表单位:百万偿债能力会计年度2018A2019E2020E2021E资产负债率35.
6%30.
9%31.
9%29.
2%除所得税后溢利-238420590930流动比率3.
013.
863.
864.
45折旧和摊销34122338407速动比率2.
993.
823.
834.
42利息费用1-33-41-36营运能力营运资本的变动424-354-290-269资产周转率0.
290.
450.
530.
58经营活动产生现金流量770114111241628应收帐款周转率5.
027.
007.
707.
80资本性支出-1421-809-505-596应付账款周转率9.
2230.
7933.
0332.
77投资、贷款于联营和共同控制实体-120---存货周转率288.
05288.
05288.
05288.
05投资活动产生现金流量-780-874-579-695每股资料借款变动548-1053658-323每股收益0.
280.
530.
650.
83发行股份0---每股经营现金流0.
560.
830.
821.
19支付的股利和利息-340-39-49-78每股净资产9.
509.
9710.
5611.
31融资活动产生现金流量1510-1093609-401估值比率(倍)现金净变动1500-8251154533PE58.
3831.
4325.
3519.
88现金的期初余额30369869904410198PB1.
741.
661.
571.
46现金的期末余额454590441019810730POCF29.
5319.
9120.
2213.
95来源:公司年报,国金证券研究所港股公司研究-11-敬请参阅最后一页特别声明投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
港股公司研究-12-敬请参阅最后一页特别声明特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.

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