腾讯彩虹ip

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格(人民币):19.
04元目标价格(人民币):24.
00元市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)1,640.
08总市值(百万元)44,453.
76年内股价最高最低(元)22.
40/18.
73沪深300指数3729.
96中小板综9715.
10相关报告1.
《世纪华通收购盛大游戏获批,A股最大游戏公司即将起航.
.
.
》,2019.
2.
202.
《逐鹿国内,剑指海外:A股最大游戏公司的进击之路.
.
.
》,2018.
12.
9裴培分析师SAC执业编号:S1130517060002peipei@gjzq.
com.
cn2019年,期待高质量的手游产品线公司基本情况(人民币)项目201620172018E2019E2020E营业收入(百万)3,4563,4918,07216,41118,755营业收入增长率14.
2%1.
0%131.
2%103.
3%14.
3%摊薄每股收益(元)0.
490.
760.
441.
101.
23市盈率(倍)95.
6644.
5950.
5220.
0917.
95净利润增长率23.
4%55.
5%30.
5%303.
6%11.
9%净资产收益率11.
5%15.
5%6.
31%19.
0%17.
5%来源:公司年报、国金证券研究所投资逻辑在并购盛大游戏成功过会之后,2019年将成为世纪华通手游业务的丰收之年.
我们预计,腾讯代理的《龙之谷世界》将于Q2或Q3上线,并成为今年最成功的RPG手游之一;《辐射避难所OL》《彩虹岛》《七大罪》等也有成为爆款的潜力,尽管上线时间尚有不确定性.
3月7日,腾讯代理的《完美世界》手游迅速占据AppStore免费榜、畅销榜第一,充分展现了强大的游戏导流能力.
春节期间,《王者荣耀》流水再创新高,证明了腾讯的持续运营能力.
盛大游戏与腾讯的合作持续了多年,有过《热血传奇》《龙之谷》等成功案例,我们预计今年将再创佳绩.
世纪华通旗下的点点互动也不可小视,《阿瓦隆之王》《火枪纪元》于2018年在欧美市场大获成功,建立了良好的品牌形象和运营经验.
现在,"出海"是中国手游厂商的共识,而世纪华通取得了领跑地位.
今年腾讯的手游产品线很饱满,《指尖江湖》《权力的游戏》《使命召唤》《地下城与勇士》等大作整装待发.
但是,以盛大游戏的产品质量、IP储备、与腾讯的良好关系,我们相信它能够突出重围,占据一席之地.
投资建议假设盛大游戏从2019年3月开始并表,我们预计世纪华通2018/2019/2020年EPS为0.
44/1.
10/1.
23元,目前股价对应20.
1倍/18.
0倍2019E/2020EP/E.
在游戏版号恢复、行业整体复苏、A股市场情绪回暖的情况下,这一估值水平仅略高于A股游戏行业的平均水平.
在并购盛大游戏之后,世纪华通已成为A股营业收入和利润规模最大的游戏公司,良好的产品质量和发行能力,意味着可以享受较高的估值水平.
我们的目标价24元对应22倍2019年P/E.
调升评级至"买入".
风险提示:新游戏延期、收入不达预期、监管风险、海外市场风险、股权分散.

02004006008001000120011.
915.
118.
321.
5180312180612180912181212人民币(元)成交金额(百万元)成交金额世纪华通国金行业沪深3002019年03月11日消费升级与娱乐研究中心世纪华通(002602.
SZ)买入(上调评级)公司点评证券研究报告19806889/36139/2019031218:11公司点评-2-敬请参阅最后一页特别声明2019年将是盛大游戏的新产品丰收之年自2018年11月以来,盛大游戏已经有三款手游新品上线,其中既有自研也有代理,横跨三个游戏类型.
今年的重头戏无疑是腾讯代理的《龙之谷世界》,这是顶尖端游IP《龙之谷》对应的第二款手游.
我们估计,这款产品有望在2019年二季度以内获得版号,正式上线.
此外,《辐射避难所OL》已经内测,随时可能公测上线;《彩虹岛》是经典端游IP改编;《庆余年》来自经典小说IP……无论在腾讯代理方面,还是自主发行方面,盛大游戏的产品线都可谓A股上市公司中最丰厚的之一.
我们尚未计入同属世纪华通旗下的七酷、点点等.
图表1:盛大游戏2019年主要产品规划上线时间游戏名称游戏类型运营模式2018年11月公测光明勇士MMO自营2019年2月公测命运歌姬卡牌自营2019年3月公测瑰雪黑阳ACT联合自营2019年1月内测辐射避难所OL卡牌自营预计2019Q2公测地下城邂逅MMO自营预计2019Q2公测偶像顶点卡牌自营预计2019Q2公测龙之谷世界MMO腾讯代理预计2019Q2公测彩虹岛MMO腾讯代理预计2019Q3公测美男世界卡牌自营预计2019Q3公测AC计划ARPG腾讯代理待定女神进化论卡牌自营待定雄图霸业MMO自营待定庆余年MMO腾讯代理待定金装裁决MMO自营待定王女降临卡牌自营待定无尽的远征MMO腾讯代理来源:公司公告,国金证券研究所预测手游行业仍然是"腾讯的天下"2018年,由于"吃鸡"游戏无法变现、老游戏生命周期自然衰减,腾讯的游戏业务同比增速大幅下滑,引发了一些投资者的担忧.
但是,2019年2月,我们估计《王者荣耀》的流水已经再创新高;3月,腾讯代理的《完美世界》手游在第一周创下AppStore免费榜、畅销榜同时第一的奇迹.
这充分说明:腾讯在手游市场具备全方位的优势,不仅有能力为新游戏导入足够流量,而且有能力让经典游戏实现可持续发展.
盛大游戏是与腾讯合作最早的游戏内容方之一,早在2015年就让腾讯代理了《热血传奇》手游.
2017年,《龙之谷》手游创造了首月流水近10亿的神话;2018年,腾讯又代理了盛大的《传奇世界3D》,以及世纪华通的《魔力宝贝》手游.
我们有理由期待,《龙之谷世界》等确定将由腾讯代理的新手游,也将在2019年创下佳绩.
19806889/36139/2019031218:11公司点评-3-敬请参阅最后一页特别声明图表2:《龙之谷》手游上线初期曾创造奇迹来源:七麦数据,国金证券研究所在产品方面,除了手握《传奇》《龙之谷》两大顶尖IP,盛大游戏也没有放慢开发新IP的脚步.
2018年11月上线的《光明勇士》,虽然在畅销榜并未进入前10,但是对于同等量级的手游来说已经算不错了.
该游戏的Q版画风、丰富的小游戏和社交设定,获得了部分玩家的高度认可.
我们相信,在坚持创新的情况下,新的爆款产生只是时间问题.
图表3:《光明勇士》手游上线初期表现尚可来源:七麦数据,国金证券研究所风险新游戏延期风险:在游戏行业,新产品"跳票"是极为常见的现象,盛大游戏的《龙之谷世界》等新游同样存在"跳票"可能.
新游戏收入不达预期风险:从近几年的手游市场格局看,非IP改编的纯原创游戏尽管有成功的机会,但折戟的案例数不胜数.
政策监管风险:虽然游戏版号已经恢复发放,但是监管政策的未来走向仍存变数,例如总量调控、对进口游戏版号的限制等.
海外市场风险:不同区域市场的文化、经济水平、用户喜好存在很大差别,盛大游戏和点点互动在新区域和新品类上存在不达预期的可能.
股权分散风险:在不考虑并购盛大游戏增发的情况下,世纪华通前三大股东分别为浙江华通控股集团有限公司、邵恒和王佶,持股比例分别为18.
71%、13.
05%和10.
91%,其余股东持股比例均在9%以下.
19806889/36139/2019031218:11公司点评-4-敬请参阅最后一页特别声明附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2015201620172018E2019E2020E2015201620172018E2019E2020E主营业务收入3,0263,4563,4918,07216,41118,755货币资金5335674814,0848,20812,617增长率14.
2%1.
0%131.
2%103.
3%14.
3%应收款项8968791,1352,2984,5375,030主营业务成本-2,088-2,288-2,458-4,843-7,389-8,570存货388413474597850939%销售收入69.
0%66.
2%70.
4%60.
0%45.
0%45.
7%其他流动资产5876230811849867毛利9381,1681,0333,2299,02210,185流动资产1,8741,9362,3197,78914,44419,453%销售收入31.
0%33.
8%29.
6%40.
0%55.
0%54.
3%%总资产37.
0%35.
2%36.
2%43.
2%58.
1%64.
8%营业税金及附加-25-28-26-40-82-94长期投资13291559757787807%销售收入0.
8%0.
8%0.
8%0.
5%0.
5%0.
5%固定资产1,0851,1181,2021,3101,3991,469营业费用-147-175-186-1,493-3,036-3,470%总资产21.
4%20.
3%18.
7%7.
3%5.
6%4.
9%%销售收入4.
8%5.
1%5.
3%18.
5%18.
5%18.
5%无形资产2,0792,1152,2797,8307,8907,927管理费用-268-355-358-404-821-938非流动资产3,1973,5684,09410,23810,41710,544%销售收入8.
9%10.
3%10.
3%5.
0%5.
0%5.
0%%总资产63.
0%64.
8%63.
8%56.
8%41.
9%35.
2%息税前利润(EBIT)4986104621,2925,0845,684资产总计5,0715,5046,41418,02624,86129,997%销售收入16.
5%17.
6%13.
2%16.
0%31.
0%30.
3%短期借款296271303000财务费用-15-17-163691142应付款项5426157401,6152,5722,976%销售收入0.
5%0.
5%0.
4%-0.
5%-0.
6%-0.
8%其他流动负债115128255181463525资产减值损失-311-12-12-25-28流动负债9521,0151,2991,7963,0353,501公允价值变动收益000000长期贷款125600000投资收益0-5509150150150其他长期负债03018000%税前利润0.
0%n.
a52.
9%13.
5%3.
3%2.
9%负债1,0771,1051,3171,7963,0353,501营业利润4525889531,1084,5705,114普通股股东权益3,9844,3855,05016,18021,73526,358营业利润率14.
9%17.
0%27.
3%13.
7%27.
8%27.
3%少数股东权益1014485192139营业外收支1358557负债股东权益合计5,0715,5046,41418,02624,86129,997税前利润4655949611,1124,5755,120利润率15.
4%17.
2%27.
5%13.
8%27.
9%27.
3%比率分析所得税-55-87-176-88-412-4612015201620172018E2019E2020E所得税率11.
9%14.
6%18.
4%7.
9%9.
0%9.
0%每股指标净利润4105077851,0254,1634,659每股收益0.
3970.
4900.
7620.
4371.
1001.
231少数股东损益24234147每股净资产3.
8794.
2694.
9166.
9305.
8007.
033归属于母公司的净利润4085037831,0214,1224,613每股经营现金净流0.
4640.
6950.
194-0.
1030.
7681.
215净利率13.
5%14.
6%22.
4%12.
7%25.
1%24.
6%每股股利4.
3744.
3746.
1710.
0000.
0000.
000回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率10.
24%11.
48%15.
50%6.
31%18.
97%17.
50%2015201620172018E2019E2020E总资产收益率8.
04%9.
15%12.
20%5.
67%16.
58%15.
38%净利润4105077851,0254,1634,659投入资本收益率9.
95%11.
01%6.
98%5.
27%18.
12%16.
62%少数股东损益24234147增长率非现金支出179165193158195221主营业务收入增长率76.
72%14.
21%1.
01%131.
22%103.
32%14.
28%非经营收益1024-491-352-164-166EBIT增长率100.
13%22.
36%-24.
25%101.
03%367.
95%11.
38%营运资金变动-12217-287-1,070-1,316-162净利润增长率95.
00%23.
44%55.
47%30.
49%303.
56%11.
90%经营活动现金净流477714199-2402,8784,552总资产增长率20.
77%8.
54%16.
53%181.
06%37.
92%20.
66%资本开支-168-229-259-5,884-306-284资产管理能力投资-288-304104-78-10-10应收账款周转天数64.
864.
672.
565.
063.
061.
0其他001150150150存货周转天数71.
563.
965.
945.
042.
040.
0投资活动现金净流-456-533-153-5,812-166-144应付账款周转天数45.
652.
959.
462.
062.
062.
0股权募资0029,9891,4130固定资产周转天数124.
0115.
2123.
757.
029.
426.
5债权募资301-102-71-32100偿债能力其他-68-102-31-1400净负债/股东权益-2.
80%-5.
36%-3.
49%-25.
16%-37.
61%-47.
62%筹资活动现金净流233-204-1009,6541,4130EBIT利息保障倍数33.
636.
929.
5-25.
5-47.
9-34.
0现金净流量254-23-543,6024,1254,409资产负债率21.
25%20.
07%20.
53%9.
96%12.
21%11.
67%来源:公司年报、国金证券研究所19806889/36139/2019031218:11公司点评-5-敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入00002增持00002中性01111减持00000评分0.
003.
003.
003.
001.
80来源:朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"买入"得1分,为"增持"得2分,为"中性"得3分,为"减持"得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持历史推荐和目标定价(人民币)序号日期评级市价目标价12018-12-09增持20.
9324.
00~24.
0022019-02-20增持22.
05N/A来源:国金证券研究所投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
010020030040050060018.
2021.
55170313170613170913171213180313180613180913181213成交量人民币(元)历史推荐与股价19806889/36139/2019031218:11公司点评-6-敬请参阅最后一页特别声明特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.

本报告版权归"国金证券股份有限公司"(以下简称"国金证券")所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.

经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为"国金证券股份有限公司",且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改.
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保.
且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整.

本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约.
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素.
证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读.
国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问.
报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.
在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务.
本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户.