代币ico制作

研究报告(2019年第16期总第42期)2019年5月20日美国区块链应用案例研究:证券型代币鑫苑房地产金融科技研究中心【摘要】无监管是加密货币最大的卖点,也是其最大的弱点.
2017年ICO融资项目在世界范围内兴起,其带来的空气币诈骗、发行方失联、匿名洗钱等问题引起各国监管层关注.
其中,美国监管层将加密货币纳入证券监管框架,2018年开始获得豁免注册的证券——证券型代币(SecurityToken)发行项目逐渐出现.
通过SEC豁免条例的证券型代币可面向特点投资人发行并在锁定期后进入二级市场.
本报告将分析STO定义、特点及行业内衍生的商业模式及成功发行案例.
我们发现,在美国SEC将代币本质认定为证券后,SEC通过RegulationD已经批准发行多个STO项目,其中以房地产为底层资产做份额化发行较为成功,意在探索如何提高房产流动性.
另外,衍生出提供从技术基础到法律合规等一揽子服务的商业平台.
但同时,STO的发行流程、销售渠道等与ICO相比并未出现质的变化,并存在较复杂的架构设计和附加权益,以及较高的信息不透明度.
因此,证券型代币仍存在夸大权益和市场炒作的现象,投资人应保持审慎态度,关注其底层资产和权益设计,做好必要的风险防范.
ResearchReport2019--EditionResearchofAmericanBlockchainApplication:SecurityTokensOfferingXINRealEstateFintechResearchCenterUn-regulationisthebiggestsellingpointandweaknessofdigitalcurrency.
In2017,ICOfinancingprojectssprangupallovertheworld.
Currencyfraud,falseadvertising,moneylaunderingandothersbroughtbyICOfinancingprojectshaveattractedtheattentionofregulatorsinvariouscountries.
Amongthem,Americanregulatorshaveincorporateddigitalcurrenciesintotheframeworkofsecuritiesregulationin2017,andSecurityTokenOfferingprojects,whichareexemptedfromregistration,havegraduallyemergedsince2018.
SecuritiesTokenwithinSECexemptionpolicycanonlybeissuedtoaccreditedinvestorsandenterthesecondarymarketafterthelock-inperiod.
ThisreportwillanalyzeSTO'sdefinition,characteristics,businessmodelsandsuccessfulcases.
WefindthataftertheidentificationofdigitalcoinbySEC,SEChasapprovedtheofferingsofseveralSTprojectsthroughRegulationD.
Amongthem,fractionsofrealestateSTOsaremoresuccessful,whichaimsatexploringthewaytoimprovetheliquidityofrealestate.
Inaddition,STOderivesnumbersofplatformsfortheprojectfinancersthatprovideapackageofservicesrangingfromtechnicalbasistolegalcompliance.
However,comparedwithICO,STO'soperationprocessandsaleshavenotchangedqualitatively,andtherearestillcomplexstructuredesignandlimitedequitiesaswellashighopacity.
Therefore,investorsshouldmaintainaprudentattitudeandpaymoreattentiontotheunderlyingassetsandproductqualitytoavoid'COINFavor'andshort-termspeculation.
I目录一、证券型代币SecurityTokens31.
1监管背景31.
2证券型代币ST定义及特点41.
2.
1证券型代币与功能型代币.
41.
2.
2豁免注册的证券51.
3辅助ST合规及发行7二、房地产STO案例——St.
RegisAspenResort物业.
.
.
102.
1发行背景:参与主体介绍102.
1.
1底层物业:St.
RegisAspenResort.
.
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102.
1.
2发行主体:AspenDigital/Coin.
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132.
1.
3资产管理:ElevatedReturns,LLC.
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132.
1.
4发行交易平台:TemplumMarkets.
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132.
1.
5市场营销:Indiegogo142.
2发行过程:从REITs到STO142.
3风险与优势17三、风险提示19参考文献212美国区块链应用案例研究:证券型代币寻朔柯岩(鑫苑房地产金融科技研究中心)起初,无监管是数字加密货币的最大卖点,但ICO空气币骗局、黑客盗窃、比特币参与暗网交易、洗钱等等问题的出现也成了其最大的弱点.
鉴于ICO对市场造成的混乱和监管规则的缺位,多个国家政府对ICO形式的融资活动或叫停、或禁止、或制定规则等.
2018年底到2019年上半年,美国监管部门对加密货币政策逐渐清晰,美国证监会SEC发布多起针对大型数字资产中介机构是否违反联邦证券法的诉讼及调查报告,证券型代币发行(SecuritiesTokenOffering,STO)成为ICO和稳定币USDT后另一新兴概念.
有观点认为,STO是"有监管的ICO",是一种新型的融资方式.
也有观点认为,STO能够用于私人资产证券化以及风险资本融资,是一种有效替代.
目前,各国监管和行业内对通证/代币、证券型代币、STO等等数字资产相关概念的定义并未统一.
所以,本篇报告从美国监管层,尤其是美国证监会的定义,选择一个相对公认和稳定的概念,以美国证券化代币发行案例为基础,介绍STO概念、特点和商业模式,并以一个特殊的案例——美国瑞吉Aspen度假村房产份额化STO,分析STO主要参与方及发行流程,并房产STO与传统REITs的差异.
但需要说明的一点是,STO处于新兴阶段,市场上STO项目质3量良莠不齐,监管和发行上的不确定性依旧存在.
项目发行方需根据拟申请证券豁免规则、资产架构、融资规模等因素进行设立,并聘请法律或商业服务机构具体制定服务方案,所以采用CASE-BY-CASE的分析更为准确,本文只是选择了有代表性的一类.
一、证券型代币SecurityTokens1.
1监管背景美国对数字货币行业的监管起点可以认为是2017年7月美国证监会SEC对DAO(DecentralizedAutonomousOrganization)发布调查报告.
正如SEC主席JayClayton所强调地"发行证券必须遵守证券法律制度,无论证券发行方式如何变化",DAO的调查报告称"只要在美国买卖证券,都必须遵守证券法规或寻求符合条件的豁免,包括通过电子手段的交易".
其中"电子手段的交易"意在以区块链为技术基础衍生的数字资产或数字货币,SEC将数字货币或ICO代币做了本质认定,并开始针对其发行、发售和经纪商等进行有效监管.
2018年11月,SEC发表《数字资产证券发行与交易声明》(StatementonDigitalAssetSecuritiesIssuanceandTrading).
对于数字资产的发行和销售行为,SEC着重强调的问题包括两个,一是如何判定数字资产是联邦证券法定义下的"证券"二是如果数字资产是证券,那么注册需满足什么要求对于二级市4场交易的数字货币"经纪人"或"交易商",则必须向FINRA委员会注册并成为自律组织的成员才能经营经纪活动.
SEC同时在声明中对违反数字代币销售规定的Airfox和Paragon两家公司进行了处罚,并强制将两家公司的ICO代币销售登记为证券发行.
1.
2证券型代币ST定义及特点1.
2.
1证券型代币与功能型代币根据SEC的分类,目前市场上流通的数字加密代币分为两类,一类为功能型代币(UtilityTokens,UT),另一类为证券型代币(SecurityTokens,ST).
根据代币的发行、经营收益来源等,判断其能否通过Howey测试,通过则认定为"证券",属于"证券型代币",否则为"功能型代币".
换言之,美国监管部门对各种带有金融属性的代币的本质认定与判断某种金融产品是否为"证券"无异,"证券型代币"发行、销售、交易、投资人保护等需遵守美国证券法.
比特币、以太坊、瑞波币等数字货币均已纳入美国证券监管体系.
两者的比较如下表1.
1.
表1.
1证券型代币与功能型代币分类本质用途监管交易功能型代币与资产所有权无关拥有者享受产品服务权利不属于证券,不遵循证券法交易方便证券型代币代表某资产的所有权代表公司股票遵循证券法,违反法律将面临惩罚交易受证券法限制5来源:SEC官网功能型代币类似于一种网关或者应用代币(ApplicationCoin),代币持有者只能享有产品服务或投票权,其价值在代币发行人完成开发应用之前都是理论性的.
证券型代币价值需要有价可交易的资产做支撑,所代表的权益偏向于传统股权所代表的所有权和债权所代表的未来收益偿还权;技术上,ST是基于ERC1400协议或ERC20协议等其他协议生成的代币(可以理解为一串加密的数字凭证,凭证的权益由协议框定),使其具备了区块链所带来的交易可追溯、不可篡改,便于流动等优势.
目前许多通过合规途径发行加密代币的公司都在尝试是否能够通过此类方式进行项目资金募集,以替代私募股权高额的成本以及ICO中的巨大不确定性.
1.
2.
2豁免注册的证券根据美国《1933年证券法》,每家公司都必须向SEC注册其出售的证券,同时也规定了豁免注册条例,常见的是RegulationD(私募融资法规).
RegulationD是SEC出于允许小公司通过向特定合格投资人(AccreditedInvestors)1出售股权或债权的募集资金的目的,规定的证券注册豁免权,发行公司无需向SEC登记注册并公1过去两年的年收入超过20万美元(或配偶30万美元),并合理预计本年度收入相同.
或者拥有超过100万美元的净资产,不论是单独还是与配偶一起(不包括主要居住地房产).
银行、合伙企业、企业、非营利组织和信托公司等实体也可能是合格的投资者.
6开发行成本.
RegulationD中准则506(c)最为重要,这条准则也是目前证券型代币合法公开发行的重要依据.
证券型代币与传统豁免证券要求一致,豁免情形考虑因素主要集中在发行方和投资方资质、募资金额上限、投资人数量、募资面向群体的范围和限售等.
根据RegulationD506(c),发行方应向美国证监会递交关于豁免注册的FormD和私募融资备忘录PPM(PrivatePlacementMemorandum).
FormD包括公司执行官、董事信息以及公司本身的信息等,PPM最重要的是提供投资合同和认购协议.
506(c)允许发行方从特定的"合格投资人"处募集无限量的资本,但有最多2000个投资人的上限,并且可以进行公开宣传;参与二级市场交易前,有一年的锁定期.
RegulationS则允许非美国投资者在与RegulationD条款相似的基础上投资美国公司,而无需获得"合格投资人"的认可,该规则为外国和美国发行人获得来自美国境外的资本提供了途径.
两个条例规定的对比如下表1.
2.
表1.
2代币申请豁免发行遵循条款监管条款投资者募资面向募集金额上限锁定期是否允许公开宣传RegD506(c)美国认可投资人无上限一年允许RegS海外无限制无上限三个月不允许来源:SEC官网71.
3辅助ST合规及发行从传统资产上链到资产的碎片化处理,再到发行证券型代币并销售给合格的投资人,同时满足KYC/AML以及税法规定等流程是一个完整的商业闭环,由此诞生了提供一揽子解决方案的代币生成和发行服务平台.
主要责任一是帮助资产基于区块链技术完成代币化,二是将代币化后的资产向特定投资者发行.
Polymath、Securitize和Habor占有较高的市场份额,平台介绍如下表1.
3.
表1.
3STO服务发行平台协议区块链功能PolymathST20Ethereum-Tokenization-SECcompliance-KYC/AML(USonly)-Custody(3rdparty)SecuritizeErc20Ethereum-Tokenization-Insurance-SECcompliance-KYC/AML(USonly)-Custody(3rdparty)HarborRtokenEthereum-Tokenization-SECcompliance-KYC/AML(USonly)-Custody(3rdparty)以Polymath为例.
根据官网(polymath.
network)介绍,Polymath是一个帮助资产实现证券化通证的平台,融合法律合规的代币化证券发起和发行区块链协议,其系统确保只有合格投资者才能参与并满足监管要求.
Polymath的ST将由8公司、房地产或其他实物资产支持.
平台连接投资人、项目发起方、服务商三方,建立资产份额化处理,代币生成、合规、销售交易生态系统.
受SEC监管的托管商(custody)PrimeTrust信托公司为Polymath币(POLY)提供托管服务,并为以太坊上发布的、低于ERC-20标准的ST-20证券型代币提供服务.
在区块链环境里,托管商代客户持有的资产主要是数字货币或代币等加密资产以确保其安全.
目前,加密货币交易所Coinbase、日本Nomura以及SixSwissExchange等都向机构投资者推出了专门的加密货币的托管.
资产份额化后的数字代币并不支持发行/交易,发行方还需通过平台选择法律代理商,制定符合证券法的交易限制及合规调查,并由技术服务商设计规范的智能合约.
例如,ST-20协议对代币的锁仓期、投资者数量上限、投资人资质等做了约束,例如ST-20协议发行的代币只能在通过KYC的投资人中流动,如图1.
1.
图1.
1PolymathST-20协议合规改进来源:Polymath官网9上述流程涉及的服务商包括经纪/咨询(advisor/broke-dealer)、法律(legal)、KYC/AML、营销(marketing)、托管(custody)、销售(coinsales)六大类.
以KYC/AML为例(图1.
2),Polymath与IdentityMind对投资人合作执行KYC和AML程序,投资人通过身份验证后被添加到以太坊的白名单,供代币交易启动时合规使用.
将整个服务发行流程串起来,可以通过图1.
3的代币流通路线图完整展现.
图1.
2PolymathKYC/AML服务商来源:Polymath官网图1.
3发行流通路线图10二、房地产STO案例——St.
RegisAspenResort物业本章,我们将选择一个具体的案例分析,选择的例子是美国St.
RegisAspenResort度假村STO,起初该项目选择注册公开发行的传统REITs产品,后转道STO完成融资.
AspenCoinSTO项目是房地产领域落地的代表性案例,自发行以来广受关注,可以看到传统房地产行业中的应用与探索.
2018年8月,AspenCoin在交易平台Indiegogo上线,是一个以不动产为底层资产的证券代币项目.
AspenCoin的发行依托于St.
RegisAspenResort物业,投资者可以通过美元或比特币等虚拟货币购买AspenCoin,并通过持有代币间接持有物业份额.
2018年9月AspenCoin募资结束,以1.
00美元的发行价格募集了1800万美元.
2.
1发行背景:参与主体介绍2.
1.
1底层物业:St.
RegisAspenResortSt.
RegisAspenResort位于美国科罗拉多州阿斯彭(Aspen)小镇,是世界知名高端酒店连锁品牌瑞吉(St.
Regis)旗下的度假村.
阿斯彭小镇坐落在落基山脉,是美国的滑雪胜地.
St.
RegisAspenResort占地约2.
9万平方英尺,配备了室内外宴会、会议高端场所,以及私人温泉和能够欣赏山景的户外温水泳池等高端设施.
酒店常年吸引着众多高净值客户,前来度假休闲或举办会议.
11St.
RegisAspenResort于1992年开业,最初是Ritz-Carlton(丽兹卡尔顿)旗下酒店.
在1998年,物业被Starwood(喜达屋)集团收购,并被并入St.
Regis(瑞吉)品牌旗下,并由喜达屋管理运营.
2005年,物业被拆分为两个部分,分别是公寓住宅和酒店物业.
文中所提到的St.
RegisAspenResort,也是AspenCoin作为底层资产的物业,是指酒店物业,并不包括被拆分出去的住宅物业.
2010年,St.
RegisAspenResort被315EastDeanAssociates,Inc.
以约7千万美元(39万美元/间)的价格从Starwood收购.
315EastDeanAssociates,Inc.
也是STO项目启动前物业的前任持有人.
在此次收购中,收购方与Starwood全资子公司,SheratonOperatingCorporation(喜来登),签订了酒店管理协议.
因此STO项目启动时,物业仍由Starwood旗下公司管理.
据AspenCoin发行披露,St.
RegisAspenResort月度每间可销售房收入(RevPar,等于当月入住率*房间均价)水平高于同州竞争者(ColoradoSkiArea)和落基山脉雪场附近的高端酒店(competitive),在营收方面具有一定优势,如图2.
1.
图2.
1St.
RegisAspenResort月度每间可销售房收入对比12来源:AspenCoin发行材料根据AspenCoin发行时披露的财务报表,酒店运营在2016年亏损约33万美元,2017年因为酒店入住率提升和收入增长实现了月16.
3万美元盈利.
如下表2.
1所示,不考虑折旧成本和利息费用时,酒店运营的EBITDA在近三年均为正值.
表2.
1St.
RegisAspenResort运营情况(单位1,000$)2017年1-9月2016年1-9月2016年度2015年度Netincome163(330)91(3,125)AddDepreciation3,7863,8517,2209,367Interestexpense5,2304,3185,3666,335EBITDA9,1797,8399,85010,907来源:AspenCoin发行材料综上所述,St.
RegisAspenResort具有以下几点特征.
1)属于高端物业,估值总额较高,直接投资门槛较高;2)基础设施和商业模式较为完备,拥有专业运营团队;3)拥有稳定的客户群体和市场,预期收入较为稳定;4)尚未形成稳定为正的可分配利润,难以保证未来分红;因此从披露文件来看,物业具有证券化的资质,也具有一定的投资价值;但作为权益型REITs的底层资产,盈利能力略显不足,如果以其为单一资产发行REITs可能导致无法形成稳定分红,或分红水平较低.
132.
1.
2发行主体:AspenDigital/CoinAspenDigital/Coin是专门成立并间接持有St.
RegisAspenResort的公司,也是本次代币发行的主体,注册于美国马里兰州并适用于当地法律.
投资者可以通过购买AspenCoin持有公司股权,从而间接持有底层物业.
但与目前已发行IPO上市的REITs公司不同,AspenDigital/Coin仅持有一处单一物业.
2.
1.
3资产管理:ElevatedReturns,LLCElevatedReturns是一家位于纽约的不动产咨询管理公司成立于2014年,由StephaneDeBaets全资持有.
截至2017年9月30日,ElevatedReturns管理着包括St.
RegisAspenResort在内的价值约2.
5亿美元的资产.
ElevatedReturns专注于收购知名品牌的物业,以期得到更稳健回报,并保持稳定的物业估值.
值得注意的是,管理公司ElevatedReturns的持有人DeBaets曾参与到2010年物业收购的咨询服务中,并持有原物业持有人12.
8%的股份.
同时DeBaets也是此次发行主体的CEO.
据DeBaets公开表示,代币发行将占AspenDigital股权的18.
9%,而ElevatedReturns将继续持有81.
1%的股权.
2.
1.
4发行交易平台:TemplumMarketsTemplumMarkets是AspenCoin发行和交易的平台(提供ST发行一揽子服务,与1.
3中Polymath类似),是2017年上线,一14家在美国证券交易委员会(SEC)和金融监管局(FINRA)注册过的合规代币交易平台.
在平台上发行交易的代币都承认证券(security)的属性.
TemplumMarkets也是批准的替代交易系统(ATS)运营商,可用于证券数字资产的二级交易.
投资者需要通过它注册进行KYC/AML并验证其为"合格投资人"身份,才可以投资AspenCoin.
TemplumMarkets是AspenCoin发行销售的独家代理机构.
投资者可以通过美元、比特币和以太币进行交易.
2.
1.
5市场营销:IndiegogoIndiegogo成立于2008年,是美国规模最大、成立最早的众筹平台之一.
2018年Indiegogo曾参与发行代币SAFT,随后由于SEC发布DAO报告对ICO项目进行合规监管,Indiegogo将SAFT项目下架.
在AspenCoin发行过程中,Indiegogo主要参与市场营销与推广.
随后在2019年3月,Indiegogo宣布取消股权众筹,目前也不再参与AspenCoin的交易和推广.
2.
2发行过程:从REITs到STO图2.
2总结了AspenCoin发行的主要参与方,其中各个主体的具体背景和职责如前文所述.
15图2.
2AspenCoin发行架构来源:AspenCoin发行材料根据SEC资料披露,STO并非DeBaets对于标的物业的首选证券化渠道.
在2017年,AspenREIT,由DeBaets出任CEO、持有St.
RegisAspenResort作为单一物业的房地产信托公司,曾像SEC申请IPO上市.
其发行架构如图2.
3所示,是一个典型的伞形REITs(UPREITs)产品,由AspenREIT作为上市主体,与物业的原始持有人(315EastDeanAssociates,Inc.
)共同成立有限合伙企业来持有底层物业资产.
与目前STO的发行架构相似,上市后物业仍由Starwood团队进行管理,基金管理人为ElevatedReturns团队组成.
如果AspenREIT成功上市,它将成为首个在美国上市的持有单一物业的权益型REITs产品.
16图2.
3AspenREIT发行架构来源:AspenREITInc.
发行计划书(SEC官网)然而在2018年2月,AspenREIT提出暂停IPO申请,并于2018年3月正式撤回IPO申请.
并最终于2018年下半年通过STO完成证券化.
就发行结果来看,AspenCoin以1美元的价格发行1800万美元,约占AspenDigital/Coin公司18.
9%的股份.
而在AspenREIT的发行计划中,将以约20美元/股的价格募集167.
5万股普通股,募集3350万美元.
关于AspenREIT撤回IPO申请的原因,目前并未有文件披露或高管发言作为参考.
然而从发行结果来看,STO项目的发行周期明显快于IPO项目;同时,作为第一单以房地产为依托发行的STO项目,AspenCoin在募集阶段受到了广泛关注.
此外,与传统伞形REITs相比,AspenREIT存在两方面的风17险.
一方面,AspenREIT持有单一物业,如前文所述难以保证稳定的季度分红.
另一方面,我们发行架构来看,ER-REITs通过资产管理协议履行管理人职责,采取的是外部管理人架构.
但上市主体的CEO,DeBaets,同时全资持有外部管理人ER-REITs的母公司ElevatedReturns,并持有原始物业持有人的部分股权,在交易和运营中可能存在委托代理关系.
图2.
3为AspenREITs发行架构.
综上所述,与初始的REITs发行架构相比,目前AspenCoin的发行架构具有以下变化:1)发行结构简化;2)公开募集金额较低,占股权比重较低;3)引入代币发行平台作为代理机构,发行费用较低;但两种架构下,证券发行后的物业管理和资产管理团队没有发生变化,对物业未来的经营管理也不造成影响.
2.
3风险与优势AspenCoin属于证券型代币,投资者持有AspenDigital/Coin的股权从而间接持有St.
RegisAspenResort,代币受到RegulationD506(c)的监管.
如前文所述,在此合规框架下,STO项目发行不需要SEC批准,只需要填写FormD文件.
STO发行仅面向特定的不超过2000人的"合格投资人2",不设募集金额上限,并且可以进行公开宣传;在2包括过去两年的年收入超过20万美元(或配偶30万美元),并合理预计本年度收入相同.
或者拥有超过100万美元的净资产,不论是单独还是配偶一起(不包括主要居住地房产).
银行、合伙企业、企业、非营利组织和信托公司等实体也可能是合格的投资者.
18二级市场交易之前,项目存在为期一年的锁定期,因此AspenCoin截至目前为止尚未在二级市场上流通.
在Aspen的案例中,STO的发行模式对于发行方而言具有明显的优点.
首先STO在一定程度上简化了发行架构,审批流程也较传统IPO而言更为简洁快速,降低了证券发行方的融资成本.
而对于投资者而言,项目面向世界各地的投资者,交易单位金额较低,在二级市场上能实现更好的流动性,为个人投资者提供了一种较灵活的不动产投资渠道.
然而,AspenCoin在运营中并不享有标准REITs的税收优惠.
站在风险防范的角度上投资者也应注意以下四点:1)STO项目并不适用于REITs"将90%以上利润用于分红"的法律规定,因此无法期望获取稳定的现金分红收益;2)持有AspenCoin的投资者不享有投票权;3)投资者在为期一年的锁定期之后才可在二级市场上交易AspenCoin;4)STO项目的信息披露要求低于IPO项目;结合前文所说的AspenCoin以单一物业作为底层资产,而该物业在2016年并未实现盈利.
AspenCoin在未来的分红收益和二级市场估值都可能存在较大的不确定性.
我们认为投资者应在投资STO时保持更审慎的态度,关注代币的底层资产和运营情况,做好必要的风险防范.
19三、风险提示本篇报告介绍了美国证券型代币的定义、发行流程及特点,并选择了美国市场上较为成熟的商业案例作为分析例证.
我们发现,虽然在美国,对于代币的本质认定已经清晰,即:通过Howey测试的属于SEC监管下的证券,其余有金融属性的代币均为非法销售,面临SEC或其他监管部门的诉讼或调查.
同时,在监管规则框定下,众多项目融资方也表现出了极大的兴趣,在解决流动性问题、权益凭证形式上有了一些探索,例如向特定合格投资人发行具有豁免发行性质的证券.
但是,通过本篇报告的调研和研究,我们也发现此种新兴融资形式存在的一些风险.
首先,STO作为ICO后兴起的概念,其发行流程、销售渠道、投资人认可并未出现质的变化.
发行平台承担了比以往更多的责任并形成了商业闭环,将原本分散的服务商集成到一个平台上,从资产的份额化处理、根据协议生成代币到向投资人发行等等都在一个平台完成;对于交易平台按照美国监管要求需要注册为FINRA会员,这一点是出于监管对交易平台洗钱等非法交易的担忧,而并非对交易平台资质的认可.
所以,STO认为是"受监管的ICO"可以,认为是"ICO项目变形"也是可以.
其次,目前ST是豁免注册证券,主要是私募形式募集资金,一般对海外投资者并未做"合格投资人"认可,理清复杂的权属和产品设计架构对投资者来说是一个难点,信息存在较高的不透明性.
提供给SEC豁免注册的证券,需要提交FormD和PPM,其中Form20D在SEC官网可查,而披露项目细节的PPM(150页左右)并未要求公开.
并且,项目参与者在完成融资活动后,普遍选择下线其众筹、发行或公开披露文档,使得该融资无细节可查.
所以对于一般投资者人来说,其投资易受鼓吹者迷惑,承担发行方道德风险、凭证权益兑现困难、加密货币价格操纵等风险.
再次,近几年"加密货币"概念的炒热使得市场涌入大量投机者,但投资者的权益保护并未建立起完整的框架.
同时,加密货币的高流动性、匿名性、跨地域性等特点更是堆高了投资者面临的不确定性.
美国的监管特点是将加密货币纳入现有证券监管框架,日本将加密货币认可为一种可交易的资产,而中国则认定ICO和STO类似活动为非法集资、诈骗等非法金融活动……STO项目在各国监管存在较高不确定性,市场项目质量良莠不齐的环境下,投机并非一个好选择.
21参考文献[1]SECURITIESANDEXCHANGECOMMISSION,ReportofInvestigationPursuanttoSection21(a)oftheSecuritiesExchangeActof1934:TheDAO,ReleaseNo.
81207/July25,2017.
[2]SECURITIESANDEXCHANGECOMMISSION,StatementonDigitalAssetSecuritiesIssuanceandTrading,www.
sec.
gov/news/public-statement/,2018.
[3]AspenREITFiledPursuanttoRule253(g)(1)FileNo.
024-10762https://www.
sec.
gov/Archives/edgar/data/1694997/000110465918003656/a17-17001_5253g1.
htm[4]AspenREITCommentsonInitialPublicOffering,Feb,2018[5]AspenREIT'snoticetotheNYSEAmericanLLC(the"NYSEAmerican")ofAspenREIT'sdeterminationtowithdrawitscommonstock,Mar,2018.
22联系人:高翔邮箱:gaoxiang@pbcsf.
tsinghua.
edu.
cn