公司奇酷网

请务必阅读正文之后的重要声明部分东方网力(300367.
SZ)视频大数据龙头,打造视频互联新生态评级:买入前次:首次覆盖目标价(元):120-135分析师联系人林照天孙雨轩S0740514080004021-20315125linzt@r.
qlq.
com.
cnsunyx@r.
qlzq.
com.
cn齐鲁物联网团队2015年6月17日基本状况总股本(百万股)297.
86流通股本(百万股)153.
68市价(元)81.
90市值(百万元)24394.
73流通市值(百万元)12586.
39股价与行业-市场走势对比业绩预测指标2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万元)436.
8639.
81,111.
31,729.
72,431.
5营业收入增速43.
1%46.
5%73.
7%55.
7%40.
6%净利润增长率30.
3%33.
3%69.
8%70.
2%43.
1%摊薄每股收益(元)1.
941.
140.
721.
221.
75前次预测每股收益(元)市场预测每股收益(元)1.
941.
140.
771.
041.
30偏差率(本次-市场/市场)-6.
49%17.
31%34.
62%市盈率(倍)42.
2271.
84113.
7567.
1346.
80PEG1.
392.
161.
630.
961.
09每股净资产(元)6.
9597.
0095.
5976.
8188.
564每股现金流量0.
5450.
0890.
1290.
0070.
091净资产收益率27.
88%16.
26%12.
82%17.
90%20.
39%市净率11.
7711.
6814.
6312.
019.
56总股本(百万股)5.
2511.
9132.
1532.
1532.
15备注:市场预测取聚源一致预期投资要点公司作为国内视频大数据龙头,凭借"开放、协作、分享"的互联网思维构筑视频互联新生态.
公司是国内领先的视频大数据平台级供应商,2014年视频管理平台(VMS)实现营收突破4亿元.
据IHS行研报告显示,2014年公司VMS市场占有率全球第三、中国第一.
公司以构筑视频互联为愿景,提出"终端+平台+内容"的V+战略,结合开放合作伙伴计划(OPP),在行业应用(ToB)和大众消费(ToC)两大领域,以外延并购、投资参股等模式为手段,加速构建视频互联新生态.
我们认为,参考互联网三级火箭模式,随着视频互联"入口"初具规模,可逐步嫁接优质内容,创新性商业模式值得期待.
ToB:行业空间双向扩容,公司卡位、规模优势明显,"内生+外延"促业绩增长超预期.
"十三五"期间,视频管理平台迎结构性发展机遇,复合增速为28.
8%.
1)纵向:随着公安视频联网初具规模,以视频侦查研判、综合防控、指挥调度在内的多警种视频监控实战应用需求出现;2)横向:2015年5月,发改委联合八部委发布《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》,要求将社会视频资源并入公安联网平台;3)超预期:公司在"公安视频联网"的市场占有率高达29.
6%,卡位及规模优势明显.
外延并购"嘉崎智能、华启智能",视频产业链整合初见成效.
我们认为,公司沿着"技术、区域、行业"三条主线持续扩大业务的广度和深度,未来五年主营业务年均增速将不低于40%.
ToC:"V+战略"催化视频互联向大众消费领域加速渗透,家庭入口或将重新定义.
公司凭借视频大数据的领先优势,同奇虎360、常春藤资本产融结合联手推进V+战略,先后布局智能摄像机、智能眼镜、行车记录仪、智能汽车等领域,其中智能摄像机"小水滴"日活用户已超50万.
借助"小水滴"对家居市场容量的测试及用户购买、使用行为的量化分析,公司计划推出功能更为强大的家庭机器人,在平衡好"工具+娱乐"之间关系的基础上,借助互联网运营逻辑抢占家居"大脑",重新定义家庭入口.
物联网证券研究报告公司深度研究此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度研究盈利预测与投资建议:我们预测公司2015-2017年实现营业收入11.
11、17.
30、24.
32亿元,同比增长73.
7%、55.
7%、40.
6%;实现归属于母公司净利润2.
31、3.
92、5.
61亿元,同比增长69.
8%、70.
2%、43.
1%.
公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.
72、1.
22、1.
75元.
我们认为,考虑到视频监控管理平台市场空间在未来五年的高速增长及公司在此领域的卡位及规模优势,结合公司在大众消费领域的布局已初见成效,公司在二级市场上可享受一定的估值溢价,6个月目标市值为350-400亿元,对应目标价为120-135元,首次覆盖给予"买入"评级.
风险提示:1)行业景气度风险;2)技术创新的风险;3)经验管理的风险.
内容目录公司概况:视频大数据开放平台构筑视频互联生态.
4-ToB:行业空间双向扩容,主营业务护城河持续加宽.
6-视频监控行业高度景气,管理平台迎结构性机遇.
6-公司卡位、规模优势明显,业务深挖可期.
7-技术、区域、行业,"内生+外延"加速扩张.
9-ToC:"V+战略"加速视频互联向消费类市场渗透.
10-互联网+智能化+视频,行业新拐点,价值将重估10-终端、平台、内容,V+战略框架形成.
11-盈利预测与投资建议13-盈利预测假设.
13-盈利结果及可比公司对比.
15-投资建议:目标价120-135元,给予"买入"评级.
15-风险提示16-行业景气度风险.
16-技术创新的风险.
16-经营管理的风险.
16-图表目录图表1:公司各项业务占比情况4-图表2:2009-2014年公司营业收入及净利润.
4-图表3:2009-2014年公司研发费用及占比4-图表4:V+战略&OPP合作伙伴计划5-图表5:全球视频监控市场规模预测.
6-图表6:我国视频监控市场规模预测.
6-图表7:我国视频大联网逻辑示意图.
6-图表8:VMS正处于高速成长阶段7-此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度研究图表9:2015-2019年VMS市场规模预测7-图表10:2014年度全球VMS市场占有率排名7-图表11:2013年视频监控在各行业的占比情况8-图表12:公司VMS占比中国平安城市、智能交通.
8-图表13:公司"视云天下"实战场景图8-图表14:"技术、区域、行业"的"内生+外延"扩展战略9-图表15:视频监控的创新性应用场景.
10-图表16:大众消费领域主要应用场景及市场规模匡算.
10-图表17:群雄逐鹿云视频监控领域.
11-图表18:V+战略=终端+平台+内容.
11-图表19:京东商城中360智能摄像机的评价情况.
12-图表20:社交分享之水滴直播.
12-图表21:众景智能眼镜.
12-图表22:智能行车记录仪.
12-图表23:部分家庭机器人示意图13-图表24:公司分项业务收入预测(人民币万元)14-图表25:公司盈利预测(人民币万元)15-图表26:可比上市公司估值比较15-图表27:财务报表及预测.
17-此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司深度研究公司概况:视频大数据开放平台构筑视频互联生态公司成立于2000年,专注于视频大数据平台的建设及应用.
公司是国内最早的城市级视频监控联网管理平台供应商.
以大数据、云计算、智能分析等技术为核心的"视频大数据平台"可应用于科信、刑侦、安监、教育、金融、能源、轨道交通、智能交通、智能建筑和家庭安防等多个行业.
公司作为视频大数据平台级供应商,2014年PVG网络视频管理平台业务占比为62.
98%,同比增长84%.
图表1:公司各项业务占比情况PVG网络视频管理平台,62.
98%NetPosaNVR网络硬盘录像机,19.
28%技术服务,3.
14%PVG网络视频编解码器,2.
46%其他,12.
14%来源:齐鲁证券研究所业绩高速增长,研发费用保持高占比.
公司受益于过去十年我国平安城市的大规模建设及2012年以来公安视频大联网的结构性机遇,公司业绩高速增长,2009-2014年营业收入、净利润复合增速分别为57.
2%、46.
5%.
同时,公司连续五年研发费用占比销售收入在10%以上,持续夯实在我国视频大数据领域的技术领先地位.
图表2:2009-2014年公司营业收入及净利润图表3:2009-2014年公司研发费用及占比76.
05%78.
62%45.
72%43.
07%46.
48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000200920102011201220132014营业收入净利润营业收入同比增速万元16.
47%14.
51%13.
25%12.
58%11.
78%10.
77%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200920102011201220132014研发费用占比营业收入万元来源:Wind,齐鲁证券研究所来源:Wind,齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司深度研究V+战略及开放合作伙伴计划(OPP),构筑视频互联生态.
公司将构筑视频互联作为愿景,提出"终端+平台+内容"的V+战略,结合公司一直以来的开放合作伙伴计划(OPP),以视频大数据平台为核心,外延并购、投资参股等多种开放的合作模式为手段,持续丰富接入平台的功能各异的终端设备,并借力集成商、运营商等业务合作伙伴将解决方案渗透至各主要行业,加速抢占视频互联"入口".
我们认为,参考互联网三级火箭模式,当视频互联"入口"初具规模,则可以嫁接优质内容,创新商业模式.
因此,公司未来发展想象空间巨大.
图表4:V+战略&OPP合作伙伴计划来源:齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-公司深度研究ToB:行业空间双向扩容,主营业务护城河持续加宽视频监控行业高度景气,管理平台迎结构性机遇平安中国催化视频监控行业高速增长.
随着平安中国中的平安城市、智能交通以及惠民工程建设的不断加速,城镇化的持续推进,早期平安城市、智能交通建设项目的更新换代和技术改造以及海外新兴市场的逐步崛起,面向公共安全领域的视频监控需求将进一步提升,市场规模将继续增长.
视频监控管理平台(VMS)迎结构性发展机遇.
作为视频大联网的核心,视频监控管理平台是视频监控系统中的"中枢神经",能够对全网的视频图像进行灵活的管理控制,通过移动监控及智能监控等功能满足深层次应用需求.
2015年5月6日,发改委联合八部委发布《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》(简称"若干意见").
要求将社会监控资源并入公安联网平台,并要求逐步建立国家级和省级公共安全视频图像数据处理分析中心,深化视频图像信息预测预警、实时监控、轨迹追踪、快速检索等应用.
图表5:全球视频监控市场规模预测图表6:我国视频监控市场规模预测10.
53%11.
43%12.
82%13.
64%14.
67%16.
28%17.
50%19.
15%00.
050.
10.
150.
20.
25050100150200250300201020112012201320142015E2016E2017E2018E全球视频监控设备市场规模(亿美元)同比增速12.
24%14.
55%15.
87%13.
70%14.
46%0.
00%2.
00%4.
00%6.
00%8.
00%10.
00%12.
00%14.
00%16.
00%18.
00%0102030405060708090100201320142015E2016E2017E2018E我国视频监控设备及系统市场规模(亿美元)同比增速来源:IHS、齐鲁证券研究所来源:IHS、齐鲁证券研究所图表7:我国视频大联网逻辑示意图来源:齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-公司深度研究我们认为,相对于2012年开始的公安视频大联网,《若干意见》将从"社会监控资源并网"及"公安视频监控实战化"等两个方面促使视频监控管理平台的市场成倍增加,其增速或将远超IHS的预测.
公司卡位、规模优势明显,业务深挖可期受益公安视频大联网,2014年公司VMS市场占有率全球第三,中国第一.
2012年2月,公安部下发《全国公安机关视频图像信息整合与共享工作任务书》明确规定以视频图像信息共享平台建设为核心,全面建设和优化视频监控系统及相关设施.
在此政策推动下,公司营业收入2012-2014年连续三年保持40%以上的增速,成为全球主流视频监控管理平台厂商.
图表10:2014年度全球VMS市场占有率排名milestoneSystems,7.
1%Genetec,6.
7%Netposa,5.
9%Hikvision,5.
8%Avigilon,4.
8%On-NetSurveillanceSystem(OnSSI),4.
2%huawei,4.
1%ZNV,3.
4%TycoSecurityProducts,3.
0%IntelligentSecuritySystems(ISS),3.
0%Others,51.
9%来源:IHS,齐鲁证券研究所2013年据IHS测算,平安城市、智能交通两大领域的视频监控市场规模占比约48%.
我们假设2014年占比维持不变,则公司的视频监控管理平台在平安城市、智能交通的市场占比高达29.
62%,图表8:VMS正处于高速成长阶段图表9:2015-2019年VMS市场规模预测视频监控前后端设备代表企业:海康威视视频监控管理平台代表企业:东方网力CARG=30%28.
2%32.
6%35.
3%37.
0%38.
8%40.
5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0002014A2015E2016E2017E2018E2019E全球市场规模中国市场规模中国/全球百万美元来源:齐鲁证券研究所来源:IHS,齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-公司深度研究"看得见"到"看得懂",视频实战加速渗透.
随着联网规模的扩大,公司凭借其在公安领域视频监控管理平台的卡位及规模优势,深化布局"联网、大数据与深度学习",围绕公安行业针对视频的实战需求,率先实现了对公安科信、刑侦、交管、监所等警种的视频监控实战业务.
"十三五"期间,国家级和省级公共安全视频图像数据处理分析中心将逐步建立,公安部已拨款100多亿在全国各级派出所推广建设视频侦查室.
我们认为,视频联网初具规模;视频实战刚刚开始;智能设备及特定视频应用还处于早期状态.
因此,公司所处行业市场空间巨大.
图表11:2013年视频监控在各行业的占比情况图表12:公司VMS占比中国平安城市、智能交通平安城市,28%交通,20%商业,19%金融,12%公共事业和能源,10%文教卫,6%楼宇,5%29.
62%70.
38%东方网力其他来源:IHS,齐鲁证券研究所来源:IHS,齐鲁证券研究所图表13:公司"视云天下"实战场景图来源:公司官网,齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-公司深度研究技术、区域、行业,"内生+外延"加速扩张公司凭借12年在视频监控管理平台的积累,通过"内生+外延"为手段持续构筑主营业务护城河.
结合在公安大联网领域的绝对优势,在行业迎来加速增长的"十三五"期间,公司沿着"技术、区域、行业"等三条主线,扩大业务的广度和深度,确保未来五年主营业务增速不低于40%.
通过投资参股的方式,布局"智能眼镜、行车记录仪",极大丰富公安干警办案前端采集设备的智能化水平.
收购嘉崎智能、华启智能,视频产业链整合初见成效.
1)在技术协同方面,收购嘉崎智能,加强公司在视频侦查领域的技术实力,完善视频监控"管理平台+实战应用+视频侦察"整体解决方案.
2)在行业协同方面,收购华启智能,带动公司的视频大数据解决方案进入轨交及高铁领域.
我们认为,收购将呈现"1+1>2"的联动效应,业务双向加速渗透可期.
图表14:"技术、区域、行业"的"内生+外延"扩展战略来源:齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-公司深度研究ToC:"V+战略"加速视频互联向消费类市场渗透互联网+智能化+视频,行业新拐点,价值将重估视频互联演进升级,应用场景多元化延展.
除平安城市(全城追踪)、智能交通(违规抓拍)外;2015年,家居安全、车联网(无人驾驶)、无人机、可穿戴(智能眼镜)等一系列智能化应用在全球升温,在感叹科技带给人类便利的同时,悄然发现在上述各应用场景中视频监控"高清化、网络化、智能化"的升级作为核心技术扮演着不可或缺的作用.
进军大众消费领域,商业模式层出不穷,市场规模千亿级.
随着人们对安全、健康和社交等方面的诉求增加,大数据、云计算、4G的普及和资费下调,硬件制造成本大幅降低,视频互联在家居、商铺、车辆等领域将获得广泛应用.
在"互联网+"的商业模式推动下,对从业公司的价值评估,或将从以市盈率为主向基于用户数及活跃度的估值逻辑演变.
自2014年下半年,传统视频监控巨头及互联网巨头分分入场视频互联领域,继文字、语音、图片后,视频互联将成为"新入口".
图表15:视频监控的创新性应用场景来源:互联网、齐鲁证券研究所图表16:大众消费领域主要应用场景及市场规模匡算场景描述市场规模家居开启"智能家居"新体验2014年,我国总人口约13.
6亿,其中城镇人口约7.
5亿,平均约2亿户,若平均每户装配1个云视频监控设备,按照设备费150元、年服务费200元计算,则:1)初装市场空间:2亿*150元/设备=约300亿2)年增值服务市场空间:2亿*200元/设备=约400亿商铺构建O2O(线上线下)商业新通路2014年,我国登记在册的中小企业1200万户,个体工商户4500万户,若平均每家中小企业和个体工商户各装配1个云视频监控设备,按照设备费平均200元、年增值服务费平均300元计算,则:1)初装市场空间:(1200万+4500万)*200元/设备=约112亿2)年均增值服务市场空间:(1200万+4500万)*300元/设备=约168亿车辆量化"车与车/道路/行人"之间的关系2014年,我国机动车辆突破1.
5亿辆,平均每辆车装配1个云视频监控设备,按照设备费150元、年服务费200元计算,则:1)初装市场空间:1.
5亿*150元/设备=约225亿2)年增值服务市场空间:1.
5亿*200元/点位=约300亿来源:齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-公司深度研究终端、平台、内容,V+战略框架形成公司凭借视频大数据的领先优势,同互联网巨头及创业团队联手推进V+战略.
视频互联的应用场景多样,并且与硬件设备和智能算法高度耦合.
除视频大数据平台外,终端、内容具备较强的个性化,V+战略为哑铃型.
图表18:V+战略=终端+平台+内容平台终端内容内容终端来源:齐鲁证券研究所联合奇虎360设立北京奇虎网力科技有限公司,进军智能家居.
公司提供视频大数据、智能算法等核心技术;奇虎360免费投入互联网资源,并在产品研发、设计、营销、用户体验等方面提供支持.
小水滴于2014年7月16日在奇酷网预售,当日既有21万人申购;2015年3月31日,在京东正式批量发布,创造了"26秒,2万台售罄";2015年5月,小水滴总计销售30万台,京东商城上共计销售4万台,成为最热销的同类图表17:群雄逐鹿云视频监控领域公司2C子品牌主打产品价格体系说明谷歌Nest视频监控设备:149美元云存储服务:7天云存储服务:9.
9美元/月99元/年30天云存储服务:29.
95美元/月295美元/年2014年6月,5.
55亿美元收购视频监控公司Dropcam,丰富智能家居产品线.
Dropcam是一家专注云计算的硬件创业公司,为家庭用户提供实时视频监控解决方案.
海康威视视频监控设备:199~699元云存储服务:7天云存储服务:12元/月120元/年30天云存储服务:28元/月300元/年2013年10月,推出"萤石"品牌布局家庭安全业务.
海康威视围绕"萤石"品牌,打造全新的基于消费市场的视频生态链,已与阿里、百度、腾讯、乐视等互联网巨头达成战略合作.
大华股份视频监控设备:249元云存储服务:3天云存储服务:99元/年2014年10月,发布智能家居新品牌"乐橙",联手阿里云打造智能家居解决方案.
核心产品"家庭乐盒"集视频聊天、视频监控、智能家居网关于一体,为家庭提供基于视频的家居安全与分享社交.
东方网力视频监控设备:149元云存储服务:待定2014年6月,360与东方网力合作发布"360家庭卫士(小水滴)",主打家庭远程视频监控.
双方将结合各自优势,抢占智能家居市场.
百度视频监控设备:388~1100元7天云存储服务:14.
9元/月149元/年30天云存储服务:待定2014年1月,"小度i耳目"是一款基于百度云技术的Wi-Fi高清云摄像头,该摄像头基于百度云打造,具有即插即用直连Wi-Fi、实时720P高清视频直播、视频内容侦测报警等功能.
联想视频监控设备:699元7天云存储服务:50元/月500元/年2013年6月,推出云视频服务产品,联想看家宝1.
0上市.
2014年6月,联想看家宝2.
0上市,正式进军智能家居领域.
小米视频监控设备:149元云存储服务:无2014年,小米智能硬件生态链再添一员"小蚁科技".
专注于智能家庭摄像头,以家庭智能监控和视频分享切入智能家居领域.
来源:互联网,齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-公司深度研究产品.
合资公司正在研发新一代产品,进一步提升用户体验,持续增加用户规模.
在商业模式方面,推出"水滴直播",试水视频社交分享.
"侧脸女神"的活动,创下了网络办公室直播观看人数30万次的纪录.
当前,每日活跃用户约为50万,预计下半年突破100万,并将探索提供远程医疗、教育等增值服务.
我们认为,随着用户规模的持续增加,商业模式将逐步清晰.
发起设立常春藤浙华(上海)智能产业股权投资基金,投资参股构筑视频互联生态.
主要投资处于初创期阶段的并且与公司视频大数据及互联生态相匹配的公司.
目前,已在智能眼镜、行车记录仪、智能汽车等以视频为核心技术的智能硬件领域布局.
待项目较成熟时(如:盈亏平衡),将被公司并购以增强竞争力.
图表19:京东商城中360智能摄像机的评价情况图表20:社交分享之水滴直播来源:京东商城,齐鲁证券研究所来源:齐鲁证券研究所图表21:众景智能眼镜图表22:极路客智能行车记录仪来源:齐鲁证券研究所来源:齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-公司深度研究NestBigPicture公司的视频互联架势已经拉开,在持续夯实视频大数据平台的同时,在大众消费领域,公司从"幕后走向台前"值得期待.
随着智能摄像机"小水滴"对家居市场容量的测试及用户购买、使用行为的量化分析,公司正在酝酿推出功能更为强大的家庭机器人,在平衡好"工具+娱乐"之间关系的基础上,借助互联网运营逻辑抢占家居"大脑".
我们认为,家庭机器人或将成为智能家居的重要入口,衔接"人与家"之间的逻辑关系(如:家居控制、O2O等).
盈利预测与投资建议盈利预测假设我们将西安赛能从2015年1月开始并表,嘉崎智能、华启智能从2015年8月开始并表.
将公司的主营业务分为八大部分,即:PVG网络视频管理平台、NVR网络硬盘录像机、PVG网络视频编解码器、技术服务、其他、西安赛能、嘉崎智能、华启智能.
假设一:公司核心业务(即:视频监控管理平台及配套)在行业高速增长的大背景下,2015-2017年平均增速不低于40%,毛利基本保持稳定.
假设二:嘉崎智能、华启智能在2015-2017年完成业绩承诺,考虑到季节性对业务的影响,2015年9-12月的业绩占比为45%.
假设三:公司营业税金及附加、期间费用占比营业收入百分比稳定并略有下降.
图表23:部分家庭机器人示意图来源:互联网,齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-公司深度研究图表24:公司分项业务收入预测(人民币万元)项目2012A2013A2014A2015E2016E2017EPVG网络视频管理平台销售收入19,73321,95840,29858,43281,805114,527增长率(YOY)11.
28%83.
52%45.
00%40.
00%40.
00%毛利率63.
39%69.
20%64.
21%63.
00%62.
00%61.
00%销售成本7,2246,76314,42321,62031,08644,666毛利12,50915,19525,87536,81250,71969,862NetPosaNVR网络硬盘录像机销售收入6,2118,09612,33317,26623,31031,468增长率(YOY)30.
34%52.
33%40.
00%35.
00%35.
00%毛利率46.
70%48.
31%46.
34%45.
00%43.
00%41.
00%销售成本3,3114,1856,6189,49713,28618,566毛利2,9013,9115,7157,77010,02312,902PVG网络视频编解码器销售收入1,8252,1571,5772,0502,5623,203增长率(YOY)18.
20%-26.
89%30.
00%25.
00%25.
00%毛利率46.
16%45.
10%42.
29%40.
00%40.
00%40.
00%销售成本9821,1849101,2301,5371,922毛利8429736678201,0251,281技术服务销售收入1,1336,3682,0072,6093,2614,076增长率(YOY)462.
19%-68.
48%30.
00%25.
00%24.
99%毛利率64.
42%58.
80%53.
91%50.
00%50.
00%50.
00%销售成本4032,6239251,3041,6312,038毛利7303,7441,0821,3041,6312,038其他销售收入1,6265,0997,76610,09612,61915,774增长率(YOY)213.
59%52.
29%30.
00%25.
00%25.
00%毛利率14.
23%16.
72%14.
21%13.
00%13.
00%13.
00%销售成本1,3954,2476,6628,78310,97913,723毛利2318531,1041,3121,6412,051西安赛能销售收入//1,5166,1207,3449,914增长率(YOY)//303.
68%20.
00%34.
99%毛利率//20.
00%20.
00%20.
00%20.
00%销售成本//1,2134,8965,8757,931毛利//3031,2241,4691,983嘉崎智能销售收入/2,4814,8974,1529,56515,000增长率(YOY)/97.
39%-15.
21%130.
38%56.
82%毛利率/72.
20%62.
97%60.
00%58.
00%55.
00%销售成本/6901,8131,6614,0176,750毛利/1,7913,0832,4915,5488,250华启智能销售收入/11,97621,89710,40032,50049,189增长率(YOY)/82.
85%-52.
51%212.
50%51.
35%毛利率/58.
71%54.
94%52.
00%50.
00%48.
00%销售成本/4,9459,8674,99216,25025,578毛利/7,03112,0305,40816,25023,611合计销售收入小计30,52843,67863,981111,125172,967243,152销售成本小计13,31619,00329,53653,98384,662121,175毛利17,21224,67534,44457,14288,305121,977平均毛利率56.
38%56.
49%53.
84%51.
42%51.
05%50.
16%来源:齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-公司深度研究盈利结果及可比公司对比我们预测公司2015-2017年实现营业收入11.
11、17.
30、24.
32亿元,同比增长73.
7%、55.
7%、40.
6%;实现归属于母公司净利润2.
31、3.
92、5.
61亿元,同比增长69.
8%、70.
2%、43.
1%.
考虑公司已公开的定向增发方案,2015年预计总股本3.
22亿股,我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.
72、1.
22、1.
75元.
公司作为A股中视频大数据平台级唯一标的,我们选取主营业务为视频监控面向行业集成应用的银江股份(300020.
SZ)、佳都科技(600728.
SH)、易华录(300212.
SZ)、千方科技(002373.
SZ)、皖通科技(002331.
SZ)、中海科技(002401.
SZ)及浩云科技(300448.
SZ)为可比公司.
投资建议:目标价120-135元,给予"买入"评级我们预测公司2015-2017年对应EPS分别为0.
72、1.
22、1.
75元.
考虑到视频监控管理平台市场空间在未来五年的高速增长及公司在此领域的卡位及规模优势,结合公司在大众消费领域的战略布局,公司在二级市场上可享受一定的估值溢价,6个月目标市值为350-400亿元,对应目标价为120-135元,首次覆盖给予"买入"评级.
图表25:公司盈利预测(人民币万元)项目2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业总收入30,52843,67863,981111,125172,967243,152营收增长率45.
72%43.
10%46.
50%73.
70%55.
70%40.
60%营业成本13,31619,00329,53653,98384,662121,175营业税金及附加4046497601,3332,1502,965销售费用3,8006,0727,30212,00118,16224,315管理费用5,8027,78411,72521,11430,26941,336财务费用3981,5211,5001,219686174资产减值损失112162328441326431营业利润6,6978,48812,88421,15337,72452,919加:营业外收入2,4063,0092,9345,6338,68012,305利润总额9,10311,49715,81926,78645,53665,224减:所得税费用1,2811,3102,0763,4045,7518,309净利润7,82110,18713,74223,38241,00558,641减:少数股东权益00163360558800归属于母公司的净利润7,82110,18713,57923,06339,24356,140净利率25.
60%23.
30%21.
20%20.
80%22.
70%23.
10%来源:齐鲁证券研究所图表26:可比上市公司估值比较2015E2016E2017E2015E2016E2017E银江股份300020.
SZ39.
250.
430.
590.
7991.
3966.
2849.
8911.
79%239佳都科技600728.
SH52.
330.
440.
660.
87119.
6179.
3060.
3214.
40%262易华录300212.
SZ86.
380.
851.
402.
29102.
7764.
7240.
4625.
15%278千方科技002373.
SZ72.
430.
680.
901.
11106.
6780.
0365.
1123.
08%366皖通科技002331.
SZ50.
490.
290.
360.
45178.
41142.
43112.
837.
31%147中海科技002401.
SZ33.
720.
350.
620.
38159.
73126.
2489.
7014.
41%102浩云科技300448.
SZ160.
850.
950.
891.
12180.
97143.
42115.
2912.
07%129134.
22100.
3576.
2315.
46%总市值(亿)平均值公司名称证券代码6月12日收盘价(元)EPSPEROE2015来源:Wind,齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-公司深度研究风险提示行业景气度风险公司的主营业务为城市视频监控管理平台的研发、销售及服务,依赖于国内各级政府对平安城市、智能交通中视频监控管理平台的投资情况.
如果政府对平安城市、智能交通项目的投资规模大幅下降,将会对公司的盈利能力产生较大的不利影响.
技术创新的风险操作系统、数据库系统、网络平台和应用软件的持续升级换代,要求公司的城市视频监控管理平台必须紧跟技术发展趋势,动态升级以满足客户需求.
如果公司的研发速度缓慢或技术路线错误,将削弱公司的市场竞争优势.
经营管理的风险随着公司"内生+外延"的持续深入,资产、业务、机构和人员的进一步扩张,公司将在制度建设、组织设置、运营管理、资金管理和内部控制等方面面临更大的挑战,给公司短期内建立和完善适应企业发展需要的管理体系、制度及约束机制带来一定的风险.
此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-公司深度研究图表27:财务报表及预测损益表(人民币万元)资产负债表(人民币万元)20142015E2016E2017E20142015E2016E2017E营业总收入63,981111,125172,967243,152货币资金53,22746,79445,88538,248增长率46.
5%73.
7%55.
7%40.
6%应收款项34,28454,26992,431141,794营业成本-29,536-53,983-84,662-121,175存货14,15622,18535,25651,458%销售收入46.
2%48.
6%48.
9%49.
8%其他流动资产17,66327,10139,52053,163毛利34,44457,14288,305121,977流动资产119,330150,348213,093284,663%销售收入53.
8%51.
4%51.
1%50.
2%%总资产75.
5%57.
6%65.
2%70.
4%营业税金及附加-760-1,333-2,150-2,965长期投资17,05321,03325,94632,334%销售收入1.
2%1.
2%1.
2%1.
2%固定资产10,77010,1789,0337,797营业费用-7,302-12,001-18,162-24,315%总资产6.
8%3.
9%2.
8%1.
9%%销售收入11.
4%10.
8%10.
5%10.
0%无形资产8,17476,93376,03876,956管理费用-11,725-21,114-30,269-41,336非流动资产38,737110,883113,758119,828%销售收入18.
3%19.
0%17.
5%17.
0%%总资产24.
5%42.
4%34.
8%29.
6%息税前利润(EBIT)14,65722,69337,72453,361资产总计158,066261,231326,850404,491%销售收入22.
9%20.
4%21.
8%21.
9%短期借款38,03522,24520,8256,813财务费用-1,500-1,219-686-174应付款项23,16738,61561,56389,468%销售收入2.
3%1.
1%0.
4%0.
1%其他流动负债6,98213,72718,03324,866资产减值损失-328-441-326-431流动负债68,18474,588100,422121,146公允价值变动收益0000长期贷款3,8003,8003,8003,800投资收益56120145164其他长期负债379379379379%税前利润0.
4%0.
4%0.
3%0.
3%负债72,36278,766104,600125,325营业利润12,88421,15336,85652,919普通股股东权益83,508179,950219,193275,333营业利润率20.
1%19.
0%21.
3%21.
8%少数股东权益2,1962,5153,0573,833营业外收支2,9345,6338,68012,305负债股东权益合计158,066261,231326,850404,491税前利润15,81926,78645,53665,224利润率24.
7%24.
1%26.
3%26.
8%比率分析所得税-2,076-3,404-5,751-8,30920142015E2016E2017E所得税率13.
1%12.
7%12.
6%12.
7%每股指标净利润13,74223,38239,78556,916每股收益(元)1.
1400.
7171.
2211.
746少数股东损益163319542776每股净资产(元)7.
0095.
5976.
8188.
564归属于母公司的净利润13,57923,06339,24356,140每股经营现金净流(元)0.
0890.
129-0.
0070.
091净利率21.
2%20.
8%22.
7%23.
1%每股股利(元)0.
1200.
0600.
0000.
000回报率现金流量表(人民币万元)净资产收益率16.
26%12.
82%17.
90%20.
39%20142015E2016E2017E总资产收益率8.
59%8.
83%12.
01%13.
88%净利润13,74223,38239,78556,916投入资本收益率22.
09%14.
04%18.
79%21.
21%少数股东损益0319542776增长率非现金支出2,2042,1072,1862,484营业总收入增长率46.
48%73.
69%55.
65%40.
58%非经营收益1,998-3,727-7,402-11,586EBIT增长率44.
12%54.
83%66.
23%41.
45%营运资金变动-16,883-17,629-34,797-44,902净利润增长率33.
30%69.
84%70.
16%43.
05%经营活动现金净流1,0624,4523153,687总资产增长率84.
56%65.
27%25.
12%23.
75%资本开支3,75264,200-8,859-10,571资产管理能力投资-9,342-3,980-4,914-6,388应收账款周转天数126.
4145.
0162.
0180.
0其他0120145164存货周转天数147.
0150.
0152.
0155.
0投资活动现金净流-13,094-68,0604,0904,347应付账款周转天数77.
378.
480.
282.
0股权募资34,08075,30800固定资产周转天数38.
034.
420.
312.
6债权募资10,723-15,790-1,420-14,012偿债能力其他-9,339-2,026-3,352-883净负债/股东权益-13.
29%-11.
37%-9.
57%-9.
90%筹资活动现金净流35,46457,493-4,772-14,896EBIT利息保障倍数9.
818.
655.
0306.
6现金净流量23,431-6,115-367-6,861资产负债率45.
78%30.
15%32.
00%30.
98%来源:Wind,齐鲁证券研究所此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-公司深度研究投资评级说明买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%持有:预期未来6-12个月内波动幅度在-5%-+5%减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上此报告专供万得资讯报告发送阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-公司深度研究重要声明:本报告仅供齐鲁证券有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
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