亿元免费办公软件

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告信息技术[Table_IndustryInfo]计算机2020年四季度投资策略超配(维持评级)2020年10月15日一年该行业与上证综指走势比较行业投资策略业绩环比增长驱动,低配转标配三季报向好,海外开始回暖,有望上演"出坑行情"经历9月份的调整后,四季度计算机板块有望上演"出坑行情",大概率有望从低配上升为标配.
疫情影响逐步消退,计算机板块业绩已从Q2开始逐步回暖,Q3、Q4有望延续.
三季报开始,计算机上市公司业绩有望环比抬头,而解禁预期已在9月回调中体现.
此外,7月开始出口数据快速回升,出口比例较高的细分行业板块景气度快速恢复.
金融科技:获顶层定调后成长可期,数字货币落地也开始提速近日深圳数字人民币红包大范围测试落地,数字货币进程提速,利好银行IT、金融机具等细分领域.
政策推动金融科技景气度持续上行,随着金融科技被顶层定调,以银行IT、证券IT以及保险IT为主的金融科技行业进入快速发展期.
整体行业在政策的不断催化下以及新技术的不断冲击下,天花板正在不断被向上打开.
行业成长加速,业绩持续兑现,细分领域的龙头公司将受益于品牌效应以及研发能力而实现强者恒强.
网络安全:处于长期价值配置区间受疫情影响,网络安全公司中报表现较为一般,但随着疫情影响消退,等保2.
0、护网行动等持续推进,三季度有望迎来业绩拐点.
在网络安全领域,新产品和新赛道的开拓使得行业长期增长点广泛:1)态势感知这一新产品带来了行业新的增长动能;2)以EDR产品为代表的终端安全成为新的增长赛道;3)可以预见接下来的几年中,SD-Wan也会成为新的增长点,零信任也会逐步走向前台.
因此,我们认为网络安全从中长期来看已经具备配置价值,应重点关注厂商对于新产品及新赛道的布局.
云计算:疫情推动云计算全产业链发展云计算是IT行业最具确定性的发展方向之一,从SaaS到IaaS均仍有巨大发展空间.
当前疫情下,协同管理、在线文档、视频会议被广泛使用,用户行为习惯培养不可逆,接受度快速提升.
众多传统软件厂商和创业公司均在抢夺市场,云办公将成为我国SaaS市场的主要赛道.
车联网:出口回暖,智能化浪潮下,多细分领域持续高景气受疫情影响,一季度出口同比呈明显下滑,二季度略有回暖,7-8月份则快速恢复,同比增速突破10%.
计算机板块出口占比较大的板块为车联网板块,亦有望受益于出口景气度回升.
车联网在智能化浪潮下,智能驾驶、商用车车载监控、汽车综合诊断、智慧停车、车路协同等多细分领域进入发展快车道,相关龙头公司有望充分受益.
重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级(元)(百万元)2020E2021E2020E2021E600570恒生电子买入100.
51104,9421.
251.
5780.
4164.
02688111金山办公买入351.
88162,2171.
772.
70199.
04130.
29300454深信服买入227.
4793,0392.
233.
06102.
1374.
25688208道通科技买入73.
9033,2550.
981.
4675.
0750.
69688561奇安信-U买入105.
4771,679-0.
180.
30-602.
35346.
28资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告:《计算机行业2020年半年报点评暨九月投资策略:软件定义汽车迎来大时代,网安及金融科技维持高景气》——2020-09-21证券分析师:熊莉E-MAIL:xiongli1@guosen.
com.
cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519030002证券分析师:于威业电话:0755-81982908E-MAIL:yuweiye@guosen.
com.
cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519050001证券分析师:库宏垚电话:021-60875168E-MAIL:kuhongyao@guosen.
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cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520010001证券分析师:朱松E-MAIL:zhusong@guosen.
com.
cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520070001独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,其结论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明0.
60.
81.
01.
21.
41.
6O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证综指信息技术请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录三季报向好,海外开始回暖,有望上演"出坑行情"5疫情影响逐步消退,Q2触底反弹,Q3、Q4趋势有望延续.
5出口改善,海外业务占比较高的板块正在回暖.
6市场表现显著分化,整体市盈率高于历史均值.
7计算机机构持仓Q4环比有望提升.
8金融科技:获顶层定调后成长可期,数字货币落地也开始提速.
8数字货币落地开始提速,银行IT、金融机具等领域受益.
9金融科技空间广阔,市场发展不断抬高行业天花板10政策与技术双轮驱动金融科技市场发展12行业集中度有望提高,龙头企业强者恒强.
13建议重点关注金融科技行业龙头公司.
14网络安全:处于长期价值配置区间.
14信息安全行业以供给逻辑驱动,长期增长点广泛.
14信息安全新赛道——终端安全是当下发展热点.
14信息安全新赛道——零信任是必争之地17建议重点关注信息安全行业新赛道的开拓.
18云计算:疫情推动云计算全产业链发展18SaaS层面:云办公模式快速普及,"在线云"有望成为各行业投资新刚需.
18IaaS层面:全球云巨头资本开支回暖,云硬件投资景气度回升.
21车联网:出口回暖,智能化浪潮下,多细分领域持续高景气23车载监控行业升级,细分领域多点开花24汽车诊断市场面临发展机遇,龙头厂商份额持续提升.
27智慧停车解决方案落地加速,关注龙头厂商30国信证券投资评级.
35分析师承诺35风险提示.
35证券投资咨询业务的说明.
35请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图1:2018Q1~2020Q2计算机行单季度营收(亿元)及增速.
5图2:2018Q1~2020Q2计算机行业归母净利润(亿元)及增速.
6图3:2019年计算机行业扣非净利润增速分层统计.
6图4:2020年上半年扣非净利润增速分层统计.
6图5:中国1-8月外贸出口同比增长情况.
7图6:2000~2020Q3计算机板块市盈率TTM.
7图7:证券行业近年IT投入规模及增速(亿元)9图8:数字人民币钱包四类等级.
9图9:银行IT投入规模及增速(亿元)10图10:保险IT投入规模及增速(亿元)10图11:证券行业近年IT投入规模及增速(亿元)11图12:金融IT类公司的收入水平(亿元)11图13:恒生电子占Fintech前30上市公司平均营收比重.
11图14:金融市场改革为金融IT带来的增量市场.
12图15:技术发展推动金融科技持续前行13图16:品牌效应和技术积累助力金融科技龙头强者恒强.
13图17:等保对主机安全的要求15图18:2018年医疗行业勒索病毒情况15图19:终端安全技术演进.
16图20:终端安全市场.
16图21:Crowdstrike收费模式17图22:2019终端安全魔力象限.
17图23:全球零信任主要领导者17图24:奇安信零信任方案.
18图25:深信服发布零信任VPN18图26:中国协同管理软件市场规模(亿元)19图27:传统前三OA厂商营收(亿元)19图28:用友网络协同云服务20图29:中国办公软件用户规模(亿人)21图30:中国基础办公软件市场规模(亿元)21图31:WPS云协作.
21图32:中国云计算市场(亿元)22图33:中国公有云细分市场规模(亿元)22图34:全球云计算IaaS层市场份额22图35:国内云计算IaaS层市场份额22图36:国际巨头资本开支变化(亿美元)23图37:IntelDCG业务出现反转(亿美元)23图38:阿里巴巴资本开支变化(亿元)23图39:腾讯资本开支变化(亿元)23图40:商用车车载监控行业技术升级路线图.
24图41:商用车车载监控解决方案图示.
25图42:商用车车载监控行业技术升级路线图.
26图43:中国巡游出租车保有量(万辆)26图44:中国公共汽电车保有量(万辆)26图45:全球各地区汽车后市场规模(亿欧元)27图46:道通科技产品网联化信息中枢集成图29图47:2013-2018汽车保有量和停车位需求量(单位:万个)31图48:智慧停车业务架构.
31图49:技术催化智慧停车发展32图50:智慧停车为智慧城市建设带来价值.
32图51:2017年8月核心城市车位使用率32图52:我国智慧停车行业市场规模及预测.
33表1:2020年1-9月计算机行业涨幅前二十上市公司8表2:数字货币相关上市公司梳理10表3:近5年金融行业政策对恒生电子业务的影响.
12请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4表4:网络安全技术应用试点14表5:杀毒软件时代发展历程15表6:三大类云办公主要玩家19表7:各大OA厂商产品构成20表8:车载监控二代产品市场与三代产品市场空间测算(以2018年商用车数量为基数)26表9:道通科技与实耐宝估值对比30请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5三季报向好,海外开始回暖,有望上演"出坑行情"经历9月份的调整后,四季度计算机板块有望上演"出坑行情",大概率有望从低配上升为标配.
疫情影响逐步消退,计算机板块业绩已从Q2开始逐步回暖,Q3、Q4有望延续.
三季报开始,计算机上市公司业绩有望环比抬头,而解禁预期已在9月回调中体现.
此外,7月开始出口数据快速回升,出口比例较高的细分行业板块景气度快速恢复.
疫情影响逐步消退,Q2触底反弹,Q3、Q4趋势有望延续计算机板块分析样本参考申万计算机指数.
营业收入:计算机行业2020年上半年实现营业收入3076.
3亿元,同比增长6.
6%,相较于2019年同期增长水平8.
9%有所下滑,主要系2020年一季度受疫情影响,计算机公司无法触达客户现场进行产品及现场交付.
从单季度来看,2020年第二单季度实现收入1826.
3亿元,同比2019年第二季度实现增长20.
4%,相比之下,2020年第二季度环比增长更为明显(环比实现47.
3%).
板块收入在第二季度表现出明显的恢复增长势头,我们认为,一方面是因为计算机板块一季度的营收占比较低,另一方面是因为随着疫情影响的逐步消除,在一季度疫情期间由于不能触达客户现场而无法完成的订单在第二季度逐步得到确认.
图1:2018Q1~2020Q2计算机行单季度营收(亿元)及增速资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理归母净利润:计算机行业2020年上半年实现归母净利润113.
4亿元,同比下滑40.
7%,相比去年同期有较大幅度的下降.
2020年上半年的净利润承压主要是因为疫情的影响导致上市公司的商机有所减少以及收入确认有所延缓,而公司的日常费用及人员支出较为刚性.
随着二季度疫情的影响逐步减弱,下游客户经营活动逐步恢复正常,计算机板块2020第一季度实现归母净利润为亏损14亿元,2020第二季度实现125.
9亿元,不但实现了同比6.
7%的增长,更是实现了环比大幅增长.
1,160.
71,482.
71,514.
92,045.
41,349.
21,516.
41,715.
32,412.
91,239.
91,826.
3-8.
1%20.
4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6图2:2018Q1~2020Q2计算机行业归母净利润(亿元)及增速资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理扣非后归母净利润:计算机行业2020年上半年实现扣非后归母净利润为61亿元,同比2019年同期下滑38.
1%.
扣非净利润下滑的主要原因与归母净利润一致,都是因为收入的延缓确认以及费用的刚性支出.
扣非后归母净利润的增速分化加剧.
如下图所示,计算机行业2020年上半年有12%的公司扣非净利润增速超过为100%或扭亏为盈,有7%的公司业绩增速在70%-100%之间,有7%的公司业绩增速在30%-50%之间,有13%的公司业绩增速在0%-30%之间,还有61%的公司业绩呈现下滑状态.
对比2019年计算机板块上市公司业绩增速分布情况,其中业绩增速在100%以上或扭亏为盈、50%-100%、30%-50%、0%-30%以及0%以下的占比分别为15%、10%、13%、29%、33%,我们认为行业在疫情的冲击下,分化在加剧,业绩呈现下滑的公司占比从2019年的33%上升到为2020年上半年的61%.
图3:2019年计算机行业扣非净利润增速分层统计图4:2020年上半年扣非净利润增速分层统计资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理随着疫情影响逐步消退,Q3、Q4环比有望保持较快增长,业绩持续回暖.
其中建议关注景气度较高的金融IT、网络安全、云计算板块.
出口改善,海外业务占比较高的板块正在回暖Q3出口快速增长.
9月9日,商务部外贸司负责人谈2020年1-8月我国外贸运行情况时指出,1-8月,我国进出口总额20.
05万亿元人民币,同比下降0.
6%.
其中,出口11.
05万亿元,增长0.
8%;进口9万亿元,下降2.
3%.
从国际比较看,我国进出口表现也好于全球主要经济体平均水平.
受疫情影响,一季度出口同比呈明显下滑,二季度略有回暖,7-8月份则快速恢复,同比增速突破10%.
43.
989.
484.
4(45.
6)69.
6118.
096.
8(116.
1)(14.
1)125.
9-120.
3%6.
7%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%(150)(100)(50)0501001502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2100%以上及扭亏为盈15%50%-100%10%30%-50%13%0%-30%29%0%以下33%100%以上及扭亏为盈12%50%-100%7%30%-50%7%0%-30%13%0%以下61%请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page7图5:中国1-8月外贸出口同比增长情况资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理计算机板块出口占比较大的板块为车联网板块,亦有望受益于出口景气度回升.
车联网在智能化浪潮下,智能驾驶、商用车车载监控、汽车综合诊断、智慧停车、车路协同等多细分领域进入发展快车道,相关龙头公司有望充分受益.
建议关注道通科技、锐明技术、中科创达、千方科技等标的.
市场表现显著分化,整体市盈率高于历史均值截至2020年10月13日,计算机行业市盈率(TTM)达到72.
57倍,高于历史均值(50.
93倍)和历史中位数(48.
71倍).
我们认为目前计算机板块的市盈率虽然略高于历史平均值,但是总体风险可控,仍然具备配置价值.
图6:2000~2020Q3计算机板块市盈率TTM资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理2020年1-9月金融科技、云计算、车联网板块领涨.
在2020年1月1日至2020年9月30日的时间区间内,计算机(申万)指数上涨17.
82%,跑赢上证综指12.
31%(同期上证综指上涨5.
51%),跑输中小板指12.
93%(同期中小板指上涨30.
75%)、跑输创业板指25.
37%(同期创业板指上涨43.
19%).
从具体的涨幅标的来说,1-9月涨幅居前的标的主要集中在金融科技板块、云计算板块以及车联网板块:一方面,在1-8月之间,指数有两波较为明显的上涨,金融科技板块在政策推动行业高景气的同时,也作为β属性较强的板块也实现了较大的涨幅;另一方面,云计算作为5-10年的长期赛道由于受到疫情的催化,线上化趋势明显加快,板块内公司均有较好的股价表现;最后,车联网板块受益于汽车智能化浪潮,智能驾驶、商用车车载监控、汽车综合诊断、智慧停车、车路协同等多细分领域进入发展快车道,业绩兑现加速,涨幅领先.
-17.
2%-6.
6%3.
5%1.
4%4.
3%10.
4%11.
6%-20.
0%-15.
0%-10.
0%-5.
0%0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%1-2月3月4月5月6月7月8月020406080100120140160请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page8表1:2020年1-9月计算机行业涨幅前二十上市公司简称代码2019年12月31日收盘价(元/股)2020年9月30日收盘价(元/股)涨幅%300368.
SZ汇金股份8.
2050521.
68000164.
23%002920.
SZ德赛西威30.
2095371.
05000135.
19%600845.
SH宝信软件32.
6612972.
34000121.
49%300738.
SZ奥飞数据20.
4132144.
15000116.
28%002410.
SZ广联达33.
9161072.
95000115.
09%603039.
SH泛微网络41.
7158889.
48000114.
50%688023.
SH安恒信息139.
79869286.
00000104.
58%688111.
SH金山办公163.
72514330.
00000101.
56%603881.
SH数据港37.
9208875.
8100099.
92%300496.
SZ中科创达45.
0335086.
1600091.
32%300454.
SZ深信服114.
26851211.
7600085.
32%300378.
SZ鼎捷软件14.
8146326.
8800081.
44%600588.
SH用友网络21.
7329338.
2100075.
82%300624.
SZ万兴科技39.
2813567.
7000072.
35%300348.
SZ长亮科技13.
9409323.
8700071.
22%300002.
SZ神州泰岳3.
260005.
5500070.
25%300465.
SZ高伟达10.
0659817.
0900069.
78%300253.
SZ卫宁健康11.
5103419.
4400068.
89%600570.
SH恒生电子59.
5051398.
5900065.
68%603990.
SH麦迪科技26.
6240943.
0000061.
51%资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理计算机机构持仓Q4环比有望提升据Wind数据,计算机行业2020H1占比公募持仓7.
34%,而2020Q1为6.
30%,持仓比例明显提升.
同时,从超配比例来看,不管是2020Q1还是2020H1公募基金对于计算机板块均处于超配状态,具体来看,2020Q1、2020H1超配比例分别为1.
5%、2.
7%,超配比例也显著提升.
从公募基金计算机持股情况来看,2020H1公募持股集中在金融科技、云计算、车联网、网络安全细分领域.
据我们市场了解,三季度尤其是9月份机构计算机行业持仓比例显著下降,或下降至4%以下,计算机板块配置转为低配.
站在这个时点,经历9月份的调整后,四季度计算机板块有望上演"出坑行情",大概率有望从低配上升为标配.
疫情影响逐步消退,计算机板块业绩已从Q2开始逐步回暖,Q3、Q4有望延续.
三季报开始,计算机上市公司业绩有望环比抬头,而解禁预期已在9月回调中体现.
此外,7月开始出口数据快速回升,出口比例较高的细分行业板块景气度快速恢复.
金融科技:获顶层定调后成长可期,数字货币落地也开始提速近日深圳数字人民币红包大范围测试落地,数字货币进程提速,利好银行IT、金融机具等细分领域.
政策推动金融科技景气度持续上行,随着金融科技被顶层定调,以银行IT、证券IT以及保险IT为主的金融科技行业进入快速发展期.
整体行业在政策的不断催化下(比如资管新规、金融监管强需求等)以及新技术的不断冲击下(大数据、人工智能等),天花板正在不断被向上打开.
行业成长加速,业绩持续兑现,在此浪潮中,细分领域的龙头公司,将受益于品牌效应显著以及研发能力强劲而实现强者恒强.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page9数字货币落地开始提速,银行IT、金融机具等领域受益近日,深圳开启系列数字人民币促销费活动,将首次尝试向在深个人发放总额1000万元的数字人民币红包,开放5万个数字人民币钱包,通过"摇号抽签"形式发放.
据悉,深圳市人民政府近期联合人民银行开展了数字人民币红包试点,此次数字人民币红包活动系数字人民币研发过程中的一次常规性测试.
目前,加入数字人民币红包领取服务的银行有农业银行、工商银行、建设银行和中国银行4家.
本次试点由深圳市罗湖区出资,通过抽签方式将一定金额的资金以数字人民币红包的方式发放至在深个人数字人民币钱包,社会公众可持发放的数字人民币红包在有效期内至罗湖区指定的商户进行消费.
此前,建行、工行、农行、中行等陆续上线内测"央行数字货币"钱包,同时,目前中国央行法定数字货币项目除了国有四大行、阿里、腾讯和三大移动运营商参与之外,邮储银行已经于今年5月接入,而且股份制银行中,至少中信银行也已经参与其中.
在使用场景上,除了可能的公用事业使用场景如公务员工资等,目前计划或者已经与央行数字货币展开技术测试的流量场景端至少包括美团、滴滴、bilibili、字节跳动等.
央行数字货币DC/EP渐行渐近.
图7:证券行业近年IT投入规模及增速(亿元)资料来源:中国证券业协会,国信证券经济研究所整理数字货币(DC/EP,DigitalCurrencyElectronicPayment)是中国人民银行发行的电子货币.
央行的数字货币属于法币,跟现金一样,央行的数字货币也具有无限法偿性.
DCEP的支付动作,兼容二维码、NFC和转账功能,央行数字货币钱包具备扫码支付(即,主扫支付)、付款码(即,被扫支付)、碰一碰(即,近场NFC支付)和汇款功能.
DCEP有几大好处:1.
法偿性;2.
可追溯;3.
主权信用;4.
双离线支付;5,定向流通.
根据央行定义,"数字货币钱包"类型可分为一类钱包、二类钱包、三类钱包和四类钱包,"数字货币钱包"类型按照限额不同,办理开通的认证要求也不同.
图8:数字人民币钱包四类等级资料来源:中国证券业协会,国信证券经济研究所整理DC/EP的本质是现钞的替代,它是具有价值特征的数字支付工具,脱离账户也可以进行价值转移,能够满足可控匿名的支付需求.
根据账户信息完整度的不同,或有金额等账户限制.
展望未来,我们预计DCEP或有望逐步打开较多应用场景,以下是部分列举:(1)银行:需要对于银行系统的改造.
发币行与用户之间需要建立新的账户体系,银行自身的存款、贷款、结算等核心系统以及外围系统需要新的升级或建设,利好银行IT厂商.
(2)小额零售:深圳试点主攻场景,数字人民币具有不用绑定银行卡、双离线请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page10交易、支付手段多元化、政府补贴等优势,有望成为DCEP的拓展前期的重点场景.
(2)国际化:DCEP直接交割,避免SWIFT费用,有望增加货币的国际化使用.
(3)税务、精准扶贫:或有可能会逐步改变税收、扶贫支付体系,资金流向可控.
(4)供应链金融:可以与DCEP进行跨链融合,供应链内部发行DCEP衍生品资产(例如凭证、白条等),将该类资产与DCEP进行对标.
提供衍生资产信任背书,便于监管资金往来.
(5)ABS赋能:像美国现在已经批准企业进行STO,其优于IPO的地方在于更加全球化(股票市场是区域化的),且以企业某项资产为背书,类似ABS.
而DC/EP的出现使得链上资产对冲成为可能,扩大流通范围,作为储备金的存在.
银行IT厂商有望率先受益.
DC/EP推出进程加快的大趋势下,其发行需设计对银行系统的改造.
央行与发币行之间,以及发币行与用户之间需要建立新的存贷、清分结算体系,银行核心系统和外围系统需要新的建设,利好银行IT厂商.
长亮科技、神州信息等积极布局数字货币相关银行IT业务,比如核心系统、数字钱包、数字银行投融资等,业务蓄势待发.
此外,金融机具POS等也将进行升级改造.
表2:数字货币相关上市公司梳理银行IT系统宇信科技、长亮科技、高伟达、神州信息、科蓝软件等金融机具广电运通、新大陆、优博讯、新国都、证通电子等密码厂商格尔软件、数字认证、卫士通资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理金融科技空间广阔,市场发展不断抬高行业天花板金融信息化空间广阔,市场规模在千亿级别.
金融信息化主要是指金融机构的信息化业务,在国内主要包括银行IT投入、保险IT投入和证券IT投入,其中从发展时间来说,国内证券IT和银行IT发展较早,而保险IT起步较晚;从发展规模来看,银行IT的规模最大.
根据研究机构数据,银行IT投入规模在2020年达到1351亿元(同比增长9.
8%),保险IT投入规模在2020年达到412亿元(同比增长22.
4%),证券IT投入规模在2018年为105亿(同比略有下滑),所以总体上而言,我国金融信息化总体规模接近2000亿元.
图9:银行IT投入规模及增速(亿元)图10:保险IT投入规模及增速(亿元)资料来源:中商产业研究院,国信证券经济研究所整理资料来源:IDC,国信证券经济研究所整理831923101411171231135111.
9%11.
1%9.
8%10.
1%10.
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4%0%5%10%15%20%25%0100200300400500201520162017201820192020请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page11图11:证券行业近年IT投入规模及增速(亿元)资料来源:中国证券业协会,国信证券经济研究所整理全球对比下,国内金融科技企业发展空间仍很大.
目前国内在A股上市的金融IT公司中,从营收体量上看恒生电子为龙头(其中金证股份只统计了金融IT相关收入,剔除硬件销售及智慧城市业务收入;中科软也只统计了金融IT相关收入,剔除教科文卫及政务等其他领域收入).
根据IDC的对全球金融科技公司的排名,恒生电子的2018年营收相比排名前30中相关上市公司平均营收的比重仅10%不到,考虑到美国资本市场发展较早,金融科技发展较为成熟,所以我们认为国内的金融科技公司发展空间仍很大.
图12:金融IT类公司的收入水平(亿元)图13:恒生电子占Fintech前30上市公司平均营收比重资料来源:wind,国信证券经济研究所整理资料来源:恒生电子年报,国信证券经济研究所整理金融科技顶层设计定调,市场改革不断向上打开金融科技行业空间.
2019年9月中国人民银行发布了《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021年)》,从加强金融科技战略部署、强化金融科技合理应用、赋能金融服务提质增效、增强金融风险技防能力、加大金融审慎监管力度、夯实金融科技基础支撑等方面明确了未来金融科技的重点任务.
这是央行层面出台的单个单独针对金融科技的顶层设计文件,具有很强的定调和指导意义.
同时,我们认为金融科技类公司的服务对象主要包括银行、基金、证券、保险、信托等国内金融主要机构,所以金融科技公司主要服务于金融市场,从中长期国内金融市场改革开放的大趋势来看,众多的业务创新、海内外的业务对接、监管加强等方面的需求将催生大量的IT需求,金融科技公司将持续获益,比如:1)理财子公司新规的推出将会为银行IT带来新增需求;2)沪伦通、科创板、创业板注册制改革、资管新规等推出将会为证券IT、资管IT等相关系统带来市场增量;3)金融市场的监管加强将会为合规风险IT系统带来市场需求增量;4)三大股指扩容将会为国内金融IT公司带来海外业务的机会;5)监管要求的加强为金融IT带来风控、合规等业务系统的增量需求.
52515989104116105-1.
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9%0%2%4%6%8%10%12%201320142015201620172018请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page12图14:金融市场改革为金融IT带来的增量市场资料来源:证券业协会,百度百科,国信证券经济研究所整理政策与技术双轮驱动金融科技市场发展金融科技与金融市场的发展息息相关,政策为行业发展重要驱动力.
由于金融科技公司主要服务于金融市场的发展,而我国的金融市场由于建设时间相比海外而言较短,所以需要以政策的形式不断完善市场发展.
由于金融市场的发展完善离不开政策对于方向的把控和调节,而政策的变动又往往会带来相应IT系统建设的需求,所以,政策是金融信息化行业发展的直接驱动力.
我们以金融信息化行业龙头恒生电子为例,从政策对于龙头公司业务的影响一窥政策对于整个行业的推动力,比如:1)2015年《基金法》实施,基金专项资产管理子公司业务热情高涨使得恒生的此块业务增长迅速;2)2017年后监管政策加强使得公司的风控及合规业务增长迅速;3)2017年对交易所的监管加强使得公司交易所业务大幅缩减、政策放开外资进入资本市场使得公司的海外IT业务受益;4)2019年科创板落地,为恒生带来了大量的业务需求;5)2020年创业板注册制落地,为恒生带来了业务增量.
表3:近5年金融行业政策对恒生电子业务的影响时间文件及政策内容对公司的业务影响20152015年,《基金法》全面实施,基金专项资产管理子公司业务热情高涨;《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》出台;资本市场迎来牛市,市场情绪高涨.
公司为基金专项资产管理业务提供相关IT系统;公司在互金意见出台后迅速推出符合监管要求的网贷存管产品,率先在包括股份制银行在内的多家银行应用;资本市场牛市,公司券商经纪业务合同额快速增长、机构经纪业务大幅增长、财富管理业务合同增长较快.
20162016年肖刚主席发表讲话提出要收紧金融创新;银监会发布《关于印发银行业金融机构与检察机关开展涉案账户资金网络查控技术规范的通知》经纪IT业务线受行情趋淡及创新收紧等影响,合同额有所下降;公司推出符合监管要求的司法查控类产品,率先在15家银行得到应用.
2017《证券期货投资者适当性管理办法》正式施行;政策强监管,央行发布资管新规,在净值化管理、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面制定了非常严格的规定;监管深入开展清理整顿"回头看"活动;国家级要素交易场所稳步推进,上海、湖北两地将分别牵头组建碳排放权交易系统和注册登记系统.
经纪IT业务受益于投资者适当性管理办法及内部管理优化,取得较快增长;一方面,金融客户的某些IT业务需求短期内可能受到制约;另一方面,监管力度的加强带来了风险管理、合规方面的IT产品需求上升;交易所IT业务受到交易所清理整顿的影响,增速大幅回落;公司中标全国碳排放权交易系统.
2018行业性新规政改需求,如保障全行业机构客户实施中登新接口、CRS、流动性、适当性、净值化、司法查控、营改增、信托新监管报送等联测与上线;2017年清整联办"回头看"监管政策持续影响;资管新规逐步落地和银行理财子公司的审批逐步落地,银行加快了大资管系统的建设;新规政改需求促进了公司财富管理业务同比增长较快;"回头看"政策导致公司大部分交易场所业务继续处于停滞状态;资管新规落地及商业银行理财子公司审批落地,公司提供了理财子公司大资管的整体解决方案,加快了TA、估值、销售等系统的推广和落地.
20192019年金融严监管态势延续;金融业对外开放加速,全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制;科创板顺利落地,注册制试点同步平稳推出;资管新规持续推进落地,掀起一波理财子公司成立开业热潮.
强监管带来了合规及风控的IT建设需求;金融对外开放带来了海外IT建设的需求;科创板落地以及银行资管子公司的成立均为公司带来新增IT建设需求;资料来源:恒生电子年报,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page13技术发展不断推动金融科技行业发展前行.
在金融科技的发展过程中,一直离不开技术的支持,而技术的不断迭代更新也会反过来促进相应产品的进步,从而为金融机构客户带去更好的产品体验.
在互联网、人工智能、大数据、数据挖掘、智能合约等新技术不断发展的背景下,2019年央行发布了《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021年)》,肯定了技术对于金融科技行业的重要性:可以通过技术助推金融业态转型升级;通过技术手段监测资金流、现金流和物流等指标服务实体经济;通过技术手段缩小甚至消除数字鸿沟从而实现普惠金融;通过大数据、人工智能等建立金融风控模型从而防范乃至化解金融风险.
图15:技术发展推动金融科技持续前行资料来源:《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021年)》,国信证券经济研究所整理行业集中度有望提高,龙头企业强者恒强品牌效应和技术能力促使金融IT龙头公司强者恒强.
由于金融系统等IT产品的客户均为金融机构客户,而金融机构客户对于IT产品的稳定性、高性能以及供应商的品牌有一定的要求,所以金融IT公司自身的品牌效应以及在产品方面的研发投入将会成为自身发展好坏的重要决定因素.
我们认为在品牌效应和研发技术投入等方面行业龙头公司将实现强者恒强的格局:1)在品牌效应方面,龙头公司具有一定的优势,从而也会有更多的资源进行品牌的建设与宣传;2)在研发投入方面,随着金融市场的逐步改革与深化以及新技术的不断出现,为了保证良好的产品性能与体验,产品需要的研发投入越来越多,而只有行业的龙头公司才能保证有足够的研发投入且实现销售与研发的良性循环.
图16:品牌效应和技术积累助力金融科技龙头强者恒强资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page14建议重点关注金融科技行业龙头公司随着金融科技被顶层定调,以银行IT、证券IT以及保险IT为主的金融科技行业进入快速发展期.
整体行业在政策的不断催化下(比如资管新规、金融监管强需求等)以及新技术的不断冲击下(大数据、人工智能等),行业的天花板正在不断被向上打开.
在此浪潮中,我们认为要重点关注细分领域的龙头公司,因为龙头公司不管在品牌效应以及技术研发能力等均优于其他公司,建议关注恒生电子、宇信科技等.
网络安全:处于长期价值配置区间受疫情影响,深信服、奇安信、安恒信息等网络安全公司中报表现较为一般,但随着疫情影响消退,等保2.
0、护网行动等持续推进,三季度有望迎来业绩拐点.
在网络安全领域,新产品和新赛道的开拓使得行业长期增长点广泛:1)态势感知这一新产品带来了行业新的增长动能,从安恒信息和奇安信的高增长中也能证明;2)以EDR产品为代表的终端安全成为新的增长赛道,众多安全厂商纷纷入局;3)可以预见接下来的几年中,SD-Wan也会成为新的增长点(美国防火墙龙头Fortinet已经验证),零信任也会逐步走向前台.
因此,我们认为网络安全从中长期来看已经具备配置价值,应重点关注厂商对于新产品及新赛道的布局.
信息安全行业以供给逻辑驱动,长期增长点广泛信息安全随着IT技术的不断进化而衍生,因此从最原始的杀毒软件开始,发展出一系列如防火墙、IPS、WAF、态势感知等产品和解决方案.
针对IT产业云计算、大数据、物联网、区块链等发展,也不断催生出新的安全产品和业态,也为安全产业的持续成长提供了源源不断的动力.
根据工信部《工业和信息化部办公厅关于开展2020年网络安全技术应用试点示范工作的通知》,包括5G、工业互联网、车联网等的新型安全领域也开始提到产业日程表上.
长期来看,这些均是产业的新增长点.
表4:网络安全技术应用试点新兴方向重点应用5G网络安全强调高性能场景.
如增强移动带宽、低时延高可靠、海量大连接;网络虚拟化、网络切片、边缘计算等领域工业互联网安全强调工业互联网智能化生产、工控系统安全保障车联网安全针对智能驾驶系统、车联网平台、无线通信、复杂环境感知、车用高精度时空服务等多种新型安全需求智慧城市安全侧重智慧政府、智慧医疗、远程办公等场景的安全服务大数据安全面向大数据中心、智能计算中心、云计算平台等先进算力设施的网络安全解决方案物联网安全重点在在物联网卡、物联网芯片、联网终端、网关、平台和应用等方面,覆盖智慧家庭、智能抄表、零售服务、智能安防多场景人工智能安全在人工智能数据、算法、平台、应用服务等方面的安全解决方案,同时利用AI技术提升安全能力区块链安全在身份验证、安全存储、存证取证、数据共享流通等方面的安全解决方案商用密码应用重点在应用商用密码的网络身份认证、设备安全接入认证等解决方案电信网络诈骗防范治理重点在围绕电信网络诈骗技术防范、管理创新、联防联控等安全需求资料来源:工信部、国信证券经济研究所整理信息安全新赛道——终端安全是当下发展热点终端安全是三大核心能力之一.
根据IT资源安全建设来划分,可以分为网络安全、终端安全、云安全.
传统安全的做法以"老三件"为主:防火墙和IPS(网络安全代表),以及杀毒软件(终端安全代表).
网络攻击有造成网络端崩溃的请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page15(如DDoS攻击),也有窃取机密数据或勒索的(如WannaCry病毒).
当边界防御被攻击突破后,终端自身的防御系统则成为关键,需要及时排查恶意软件.
另一方面,内网本身存在攻击风险,如企业PC上插一个U盘,直接就从内部开始感染.
因此终端自身需要具备防御能力.
终端安全是长期被忽视的优质赛道.
以杀毒软件为代表的终端安全,是消费者最常接触的产品,但是国内消费级市场已经被免费策略归零,互联网厂商仅仅把安全作为获取消费者的入口.
随着近年来勒索病毒肆虐,企业级终端安全市场逐渐升温,且有望演化出新的商业模式.
目前Gartner将终端安全市场分为三类产品:其中针对PC及其他移动设备的终端安全包括EPP(包括防病毒、个人防火墙、端口及设备控制等功能)和EDR(和EPP相互融合、但目前仍为独立市场),而CWPP主要包含指针对物理机器、虚拟机、容器和无服务器工作负载的安全产品.
表5:杀毒软件时代发展历程发展阶段光盘杀软网络杀软免费查杀安全管家时间节点90年代至2002年2002至2007年2008至2012年2012至今时代特征单机杀毒技术决定市场份额联网杀毒国内外差距较大免费杀毒免费是平台建立手段安全管家互联网巨头间拼抢主要威胁早期病毒病毒变种增多传播性增强木马泛滥用户隐私泄露兴起黑色产业链木马垃圾信息杀毒方法研发杀毒引擎启发式扫描白名单云查杀安全管家维护商业模式贩卖光盘OEM网络营销拓展企业级市场免费查杀崛起倒贴钱模式盈利障碍盗版产品泛滥国外软件进入中国面对免费措手不及--主流厂商江民、金山、瑞星除国内主流厂商外,卡巴斯基、麦咖啡、小红伞等被熟知360360、腾讯、金山反病毒引擎:火绒物联网:青莲云资料来源:国信证券经济研究所整理政策、市场、技术三重因素推动,企业级终端安全市场重启.
政策方面,等保2.
0带来市场对"主机安全"重新关注,涉及操作系统和数据库多个控制点.
同时,等保2.
0相比1.
0在二级和三级系统测评中,更加注重了"处置安全事件"和"监测攻击行为",而这正是以EDR为代表的新一代终端安全的价值点.
市场方面,勒索病毒泛滥带来企业级内生需求,根据腾讯安全2018年的《医疗行业勒索病毒专题报告》,在全国三甲医院中,有247家医院检测出勒索病毒,其中以广东、湖北、江苏检出的最多.
根据最新腾讯安全威胁情报大数据,传统企业、教育、医疗、政府机构遭受攻击依然最为严重.
因此在政策推动和市场需求下,随着技术升级带来的更替市场,终端安全市场呈现快速发展.
图17:等保对主机安全的要求图18:2018年医疗行业勒索病毒情况资料来源:等保2.
0、国信证券经济研究所整理资料来源:腾讯安全、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page16技术方面,终端安全正处于变革期,下一代杀毒和终端安全响应成为新方向.
以国外McAfee、国内360为代表的传统杀毒软件,主要通过升级静态病毒库来与恶意软件进行匹配.
该方法在面对如"无文件攻击"时会失效.
而以APT为代表的高级持续性攻击,隐秘性极强,迫使传统终端安全引入新的技术,如人工智能、大数据、行为分析等技术,产品形态有终端检测响应EDR、威胁情报、沙箱技术等.
下一代杀毒NGAV:.
基于签名的防病毒产品,依然是当前的主流,但是攻击的复杂性提升,导致传统杀毒软件越来越力不从心.
2019年PonemonInstitute的一项调查发现,防病毒产品平均错过了60%的攻击.
因此也诞生出下一代杀毒软件NGAV,利用人工智能来识别和防止恶意行为.
终端安全响应EDR:.
EDR核心为记录,收集和存储来自端点设备活动的大量数据,从而使安全专业人员可以识别潜在威胁,调查和补救任何潜在攻击.
重要的是,EDR为安全团队提供了可视性,其中包含大量数据,可以对其进行分析以磨练恶意或异常行为,并检测端点保护技术遗漏的攻击.
EDR在2016~2019年连续进入Gartner的10大技术之列,成为当前终端领域最热门产品.
图19:终端安全技术演进资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理终端安全领域已吸引多家厂商进驻,未来发展空间被一致看好.
根据IDC数据,全球企业级终端安全市场在2022年将超过92亿美元,年复合增长率8.
6%,EDR将成为市场的重要推动力.
虽然国内市场目前仅20亿人民币左右,但良好的发展前景也吸引了众多厂商加入.
目前市场份额第一的是奇安信,终端业务增速在100%以上,奇安信天擎已广泛部署于国内超5万家政企客户,管理和保护着超4000万台终端的安全.
除了该领域龙头厂商奇安信,深信服也在2018年推出了自身的EDR产品;天融信在2017年还完成了对终端安全厂商火绒的1500万元人民币的Pre-A轮投资;绿盟科技于2018年完成了对国内领先的EDR厂商杰思安全的战略投资;山石网科云格也是国内唯一入选GartnerCWPP全球市场指南的产品.
图20:终端安全市场资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理23%12%6%6%4%49%奇安信亚信安全McAfeeNortonLifeLock深信服其他请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page17终端安全领域商业模式向订阅化方向的演进更值得期待.
终端安全以标准化的软件,背后持续的规则库、情报库更新为基础,是非常适合做成订阅化的商业模式.
全球终端安全市场领导者Crowdstrike即采用了SaaS化的商业模式,并且获得了市场的广泛认可.
Crowdstrike基于终端,还衍生出了一系列非安全类业务,如IT运营等,也是通过订阅来交付.
公司目前220亿美金左右,对应2020年约30倍PS,Crowdstrike为终端安全的发展提供了极好的发展参考模型.
目前国内的商业模式仍在演化,如创业公司火绒即采用了订阅化的付费模式.
图21:Crowdstrike收费模式图22:2019终端安全魔力象限资料来源:Crowdstrike官网、国信证券经济研究所整理资料来源:Gartner、国信证券经济研究所整理信息安全新赛道——零信任是必争之地零信任技术的发展被全球高度重视.
早在2007年,美国军方已经对一个叫BlackCore的项目研究多年,而软件定义边界SDP正是其产物之一.
根据美国国防创新委员会于2019年10月24日发布报告《零信任架构(ZTA)建议》,明确表示,国防部应将零信任实施列为最高优先事项,并迅速采取行动,零信任架构是美国国防部网络安全架构的必然演进方向.
全球安全巨头重点布局,新兴创业者也不断进入.
根据ForresterWave的评估,当前零信任主要领导者有思科、PaloAltoNetworks、Akamai、Okta.
思科和PaloAlto是传统边界网络安全巨头,通过收购的方式布局零信任.
Akamai和Google一样,也是内部践行零信任的忠实信徒.
Okta是身份识别的明星,对零信任的布局也通过了收购,并和自身能力整合,是以用户为中心的解决方案.
除了巨头之外,零信任领域创业者不断,如2013年成立的Illumio,估值已超10亿美金;2012年成立的Netskope,估值也在10亿美金之上.
图23:全球零信任主要领导者资料来源:Forrester,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page18国内零信任热潮渐起,有望成为下一个安全增长热点.
零信任技术引起了国内的高度重视:工信部公开征求对《关于促进网络安全产业发展的指导意见(征求意见稿)》的意见,零信任安全首次被列入网络安全需要突破的关键技术.
国内技术前瞻性较强的公司已经开始布局,奇安信投入较大,零信任产品在2019年实现销售收入1253.
55万元,同时募资3.
14亿元投入零信任领域.
深信服也在2020年8月发布了具备"零信任功能"的VPN,在传统VPN上加入了零信任的理念.
图24:奇安信零信任方案图25:深信服发布零信任VPN资料来源:奇安信招股书、国信证券经济研究所整理资料来源:深信服公众号、国信证券经济研究所整理建议重点关注信息安全行业新赛道的开拓近年来的态势感知带来了行业新的增长动能,从安恒信息和奇安信的高增长中也能证明.
当下最热的安全赛道是以EDR产品为代表的终端安全,众厂商也纷纷入局.
可以预见接下来的几年中,SD-Wan也会成为新的增长点(美国防火墙龙头Fortinet已经验证),零信任也会逐步走向前台.
因此,新技术的投入是安全厂商未来保持高增长的关键,重点关注深信服、奇安信、安恒信息、山石网科等.
云计算:疫情推动云计算全产业链发展云计算是IT行业最具确定性的发展方向之一,从SaaS到IaaS均仍有巨大发展空间.
当前疫情下,协同管理、在线文档、视频会议被广泛使用,用户行为习惯培养不可逆,接受度快速提升.
众多传统软件厂商和创业公司均在抢夺市场,云办公将成为我国SaaS市场的主要赛道.
SaaS层面:云办公模式快速普及,"在线云"有望成为各行业投资新刚需协同办公、在线文档、视频会议是当前云办公主要市场.
国外SaaS产业发展迅猛,且得到了客户和市场广泛认可,其背后推动力就是"在线云"办公模式的持续接受,办公软件通过服务的方式随时随地可用,而不局限于某个地点和某台机器.
SaaS企业服务近年来一直是我国一级市场投资热点,传统办公软件厂商也早已推出了自己的云化产品.
协同办公和流程管理类主要有泛微、致远的云OA;在线文档主要有金山的云协作文档;视频会议有苏州科达的摩云视讯等.
我们主要从三大类产品梳理云办公的SaaS应用.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page19表6:三大类云办公主要玩家云办公国内厂商国外厂商协同办公泛微、致远、用友、金蝶、钉钉、企业微信、华为Welink、飞书等Slack、MicrosoftTeams、谷歌Gsuite、FacebookWorkplace在线文档金山WPS、腾讯文档、有道云笔记、石墨文档、一起写等GoogleDocs、MicrosoftOffice365、Quip视频会议小鱼易联、摩云视讯、会畅通讯等Zoom、Zoho资料来源:国信证券经济研究所整理协同办公软件:在线办公刚需品,传统OA厂商均有加大移动办公投入协同办公软件市场稳定增长.
协同管理软件是在OA软件的基础上发展起来的新兴的企业管理软件,可以简单理解成常用的OA.
据中国软件行业协会《2018中国软件与信息服务业发展报告》显示,2018年协同管理软件市场达到81.
8亿元,同比增长14.
4%.
传统OA厂商,泛微已大幅领先,泛微、致远、蓝凌处于传统OA市场第一梯队.
三大厂商均在2001和2002年左右成立,本质上都是OA软件,产品和模式上各有特色.
早期致远在营收规模上市领先于泛微(致远15年营收为预测数据,公告没有披露),但16年泛微开始加速,18年营收达到10个亿,致远18年营收为5.
8亿,拉开了较大差距.
蓝凌16年从新三板退市,也一直在谋求登陆主板,从15年的规模来看,只有泛微和致远的一半.
图26:中国协同管理软件市场规模(亿元)图27:传统前三OA厂商营收(亿元)资料来源:赛迪顾问,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理泛微加大力度培育云办公市场.
2018年三月,泛微便开始大力推广在线办公,推出一个亿元伙伴扶持计划:鲲鹏伙伴计划,此次"主推产品"是泛微旗下移动云OA平台eteams.
泛微的云OA(eteams.
cn)是泛微花了7年时间和重金打造的新一代云OA产品,也是行业内最早布局SaaS产品线的公司,泛微也将其单独成立公司运作.
2018年,已有40万企业注册使用eteams,收入体量暂未披露.
泛微已经与企业微信进行合作,泛微在企业微信内外连通的能力上,提供各种内外协同办公的应用和场景解决方案,双方同时将共同推广eteams的市场.
致远云办公收入快速增长.
致远在2016年推出支持云计算技术的PaaS协同云平台Formtalk,Formtalk可以与公司V5平台整合实现混合云部署.
云平台服务产品Formtalk为企业和组织提供搭建场景化协同业务应用和云服务,是致远在线办公主要产品.
2016年、2017年、2018年和2019年1-9月公司Formtalk云平台服务产品收入分别为9.
18万元、585.
44万元、2400.
21万元和632.
74万元,占营业收入比例分别为0.
02%、1.
25%、4.
15%和2.
52%,目前占公司营业收入比重较小.
蓝凌与钉钉合作,双方优势资源互补.
2018年9月,蓝凌宣布获得来自阿里巴巴钉钉的数亿元战略投资,双方将联手共建钉钉企业服务大生态,推动中国企11.
00%11.
50%12.
00%12.
50%13.
00%13.
50%14.
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50%15.
00%0102030405060708090201620172018协同管理软件市场yoy0%10%20%30%40%50%60%0.
002.
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0012.
0020112012201320142015201620172018泛微网络致远互联蓝凌软件泛微yoy致远yoy蓝凌yoy请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page20业智慧管理和高效办公落地.
在客户资源方面,蓝凌和钉钉形成互补,蓝凌以大型企业为主,钉钉以中小企业为主.
同时钉钉的SaaS化优势,将为蓝凌注入云办公的能力.
目前,蓝凌在对标泛微eteams和致远Formtalk上仍缺少产品.
钉钉目前已经并入阿里云,主要市场在中小企业,多数以免费给企业使用.
其基础功能是企业级的即时通讯,同时也集成了邮件、打卡、视频会议等多种功能.
钉钉和企业微信一样,整体应用较轻,未涉及较复杂的企业内部流程.
在移动办公场景中,钉钉更多的是一个入口的角色,如泛微、致远的OA产品,可以通过钉钉接口进入.
这也是钉钉投资蓝凌的原因之一.
表7:各大OA厂商产品构成公司名称中小型企业大型企业政务OA云和移动办公泛微网络e-officee-cologye-nationeteams致远互联A6A8G6Formtalk蓝凌软件成长型企业OA(EIS)大中型企业OA(EKP)蓝凌政务协同平台-资料来源:致远股份招股说明书,国信证券经济研究所整理疫情下用友多款协同办公软件免费开放,传统ERP厂商云转型顺利.
用友启动了"友云采"抗击肺炎专项采购供应云服务,为医护用品供应商和医疗机构之间建立供应服务平台.
用友友空间在疫情期间免费为企业提供员工健康管理服务、协同办公、在线协作服务,以及企业文库、企业订阅号等更多企业服务.
用友目前已经推出了营销云、采购云、协同云、财务云、人力云、工程云、数据云等多种产品,传统强项ERP软件也在持续云转型中.
以用友协同云为例,其包含了统一门户、协同办公、社交沟通等多项核心功能.
用友占据企业服务市场最广阔赛道,云转型持续深入值得期待.
图28:用友网络协同云服务资料来源:用友官网,国信证券经济研究所整理基础办公软件:用户广泛,云文档潜在渗透空间巨大基础办公软件刚需属性最强.
基础办公软件涉及所有工作人员使用的Office、WPS等软件,2018年中国基础办公软件用户规模为6.
55亿,相较2017年同比增长为4.
75%.
2017年中国基础办公软件市场规模为77.
8亿元,预计到2020年,行业市场规模将达到100.
8亿元.
整体市场和用户持续增长,但是当前云文档渗透率仍较低,尤其基于在线协作办公,更符合精细化分工下的多人协作,未来应用占比必将持续提升.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page21图29:中国办公软件用户规模(亿人)图30:中国基础办公软件市场规模(亿元)资料来源:计世资讯,国信证券经济研究所整理资料来源:计世资讯,国信证券经济研究所整理金山2017年就推出协作办公产品WPS云协作,积极打造线上办公生态.
WPS云协作是WPS由单一的编辑工具向一站式云办公服务转型的首个战略性产品.
WPS云协作最根本的颠覆在于彻底抛弃"本地",将商务创作和信息流通全部放在云端,实现多人合作的场景化办公.
目前WPS云协作除了有面向大型企业客户的私有化部署版本外,也有面向中小企业的公有云版本.
首先,通过发挥云端优势,WPS云协作实现了真正意义上的在线协作.
WPS云协作彻底颠覆了过去"本地编辑→发送→他人接收后修改→发送→本地编辑"这种低效的协作模式.
通过WPS云协作,众多员工可以在同一个云平台上工作,同时协作编辑同一个文档,实时显示文档的历史修改记录.
其次,WPS云协作简化了办公流程,让办公更加专注.
WPS云协作的消息聚合功能,让用户不必再引入邮件、网盘或IM等工具来传输文件和实时沟通.
企业所有成员在同一个平台上就能轻松进行实时沟通和文档的分享协作,从而实现文档创建、编辑、协作、共享与讨论交流的一站式操作,让办公效率连跳多级.
最后,WPS云协作极大提升了办公的安全性.
文档安全也是办公的重中之重,WPS云协作不仅为用户提供完善的文档权限管理功能,还提供"瑞士银行级"的文档安全保障.
WPS云协作搭建的文档安全防卫体系让对信息安全比较敏感的企业再无后顾之忧.
图31:WPS云协作资料来源:WPS官网,国信证券经济研究所整理IaaS层面:全球云巨头资本开支回暖,云硬件投资景气度回升我国云计算产业发展迅速,当前依然是以IaaS为主.
根据中国信通院的统计,2018年我国云计算整体市场达到962.
8亿元,同比增长39.
2%.
在市场结构上,我国私有云仍占据主要份额,2018年私有云市场达到525亿元,同比增长23.
1%;公有云市场达到437亿元,增速达到65.
2%.
预计未来云计算市场仍能保持30%以上的增速,且公有云将逐步超过私有云市场.
从公有云结构来看,目前市场仍以IaaS为主,2018年市场达到270.
4亿元,而SaaS只有145.
24.
434.
865.
225.
585.
976.
256.
5501234567201220132014201520162017201877.
884.
792.
4100.
8110120.
202040608010012014020172018E2019E2020E2021E2022E请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page22亿元.
相比较美国成熟的SaaS市场,我国SaaS应用仍处于开拓期,暂未能形成规模.
我国云计算市场发展仍落后于美国3年时间左右,预计仍能保持高速发展.
图32:中国云计算市场(亿元)图33:中国公有云细分市场规模(亿元)资料来源:赛迪顾问,国信证券经济研究所整理资料来源:赛迪顾问,国信证券经济研究所整理IaaS层面规模效应明显,市场份额持续向龙头集中.
AWS是全球云计算龙头,虽然相比17年份额有所下滑,但仍占据全球近一半的市场份额.
微软、阿里云、谷歌市场份额持续提升,市场前五大厂商集中度进一步提升,由17年的74.
9%,提升至18年的76.
8%.
国内IaaS层面,阿里占据绝对领先市场地位,18年达到43%;腾讯市场份额也逐渐与第二集团拉开差距.
随着Ucloud登陆科创板,第二集团云厂商也有望借助资本力量再获成长动力.
图34:全球云计算IaaS层市场份额图35:国内云计算IaaS层市场份额资料来源:Gartner,国信证券经济研究所整理资料来源:IDC,国信证券经济研究所整理全球云计算巨头资本开支出现拐点,云计算景气度回升.
云计算的投入存在一定的周期性,即建设的IDC机房和采购的服务器需要一定时间去消化,因此投资存在一定波动.
亚马逊、微软、谷歌是全球云计算海外前三,从2017Q1到2018Q1,三者资本开支增速持续向上,也验证了当时云计算全球的爆发增长;从2018Q2到2019Q1,三者资本开支增速持续下降,也反应了当时云计算市场增速放缓.
从2019Q2和Q3来看,云计算巨头资本开支出现拐点,重回正增长.
另一方面,从Intel的DCG(数据中心集团)业务来看,其与云计算巨头资本开支趋势基本保持一致,在2019Q3同样重回正增长,预示着全球云计算投资热潮有望再次启动.
0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001000150020002500300035002016201720182019E2020E2021E2022E公有云私有云yoy010020030040050020142015201620172018IaaSPaaSSaaS48%15%8%4%2%23%亚马逊微软阿里云谷歌IBM其他43%12%9%6%5%4%4%3%14%阿里云腾讯云中国电信AWS金山百度华为优刻得其他请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page23图36:国际巨头资本开支变化(亿美元)图37:IntelDCG业务出现反转(亿美元)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理国内云巨头资本开支预期见底.
国内以阿里云和腾讯云为主,阿里巴巴资本开支在2018Q2之前包含了许可版权等投入,且未做拆分;为了统一口径,在2018Q3后将该部分投入加回.
整体上阿里资本开支从2018Q3开始增速下滑,在2019Q2和Q3基本见底.
腾讯资本开支增速从2018Q2开始下滑,在2019Q3出现反转,重回正增长.
国内云计算巨头同样显示出积极信号.
图38:阿里巴巴资本开支变化(亿元)图39:腾讯资本开支变化(亿元)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理云计算再次开启高投入,IDC和服务器产业受益明显.
整体上我国与全球云计算差距仍有3年左右,因此投入消化期结束后,我国云计算产业投入将有增无减.
从产业链角度来看,云计算加大投入,对IDC和服务器的拉动最强.
云计算有望带动IDC和服务器等产业重回高增速.
车联网:出口回暖,智能化浪潮下,多细分领域持续高景气受疫情影响,一季度出口同比呈明显下滑,二季度略有回暖,7-8月份则快速恢复,同比增速突破10%.
计算机板块出口占比较大的板块为车联网板块,亦有望受益于出口景气度回升.
车联网在智能化浪潮下,智能驾驶、商用车车载监控、汽车综合诊断、智慧停车、车路协同等多细分领域进入发展快车道,相关龙头公司有望充分受益.
建议关注道通科技、锐明技术、中科创达、捷顺科技、千方科技等标的.
-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401602014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3亚马逊微软谷歌yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060702014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3DCG业务yoy-50%0%50%100%150%200%250%300%020004000600080001000012000140001600018000阿里巴巴资本开支yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%010002000300040005000600070008000腾讯资本开支yoy请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page24车载监控行业升级,细分领域多点开花车载监控渗透率仍然不足.
近日,宁波开往温州的液化石油气槽罐车发生爆炸至今已造成19人死亡,172人住院治疗,周边建筑物受到不同程度损坏.
具体事故原因还在进一步调查中.
油气槽罐车爆炸事件侧面反应当前商用车在车载监控方面仍存在建设不足.
随着技术发展,车载监控解决方案可有效解决车辆道路运输过程中的安全风险问题,可有效降低交通事故率、减少死亡率.
商用车监控信息化产品主要分为以下三大发展阶段,移动网络技术的进步对于商用车监控信息化产品升级起着至关重要的作用.
图40:商用车车载监控行业技术升级路线图资料来源:锐明技术招股说明书,国信证券经济研究所整理目前商用车监控信息化市场主要集中于公共汽电车、出租车、两客一危、渣土/自卸车、重卡、网约车等领域.
政策要求以三代产品为核心,在公共汽电车、两客一危等市场快速推广.
2018年,交通运输部先后发布《交通运输部办公厅关于推广应用智能视频监控报警技术的通知》(交办运〔2018〕115号)、《交通运输部关于认真贯彻习近平总书记重要指示批示精神开展冬季公路水路安全生产行动的通知》(交安监发〔2018〕169号)等文件,明确推动城市公共汽电车和"两客一危"车辆安装智能视频监控装置,实现驾驶员不安全驾驶行为的自动识别、自动监控、实时报警;同时推动城市公共汽电车驾驶区域安装防护隔离设施,有效避免乘客侵扰攻击驾驶员安全驾驶等行为,大幅降低人为因素导致的运输安全事故.
2019年12月13日,交通运输部外发《切实加强道路运输安全监管工作的通知》.
交通运输部定义道路运输车辆:包括道路旅客运输车辆、道路普通货物运输车辆、道路危险货物运输车辆.
要指导运输企业用好智能视频监控报警装置,发挥好智能视频监控报警装置在自动识别、自动提醒、自动纠正驾驶员不安全驾驶行为方面的作用,提升道路运输车辆安全科技保障能力,从源头预防和减少驾驶员违法违规导致的道路运输安全生产事故.
公共汽电车车载监控市场2019年呈高增长趋势,两客一危三代产品进入密集替换周期.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page25图41:商用车车载监控解决方案图示资料来源:特思威尔官网,国信证券经济研究所整理渣土车智能监管系统落地加速,试点范围快速扩大.
随着AI技术发展及新型环保智能渣土车的推出,加上国家"蓝天保卫战"的政策推动,数十万的渣土车辆将逐步升级成具备智能监管系统的新型渣土车.
目前渣土清运安全监控及信息化市场尚处于起步发展阶段,仅有深圳、昆明、上海、徐州等少数城市项目真正落地,北京、广东、河北、山西、江苏等多个省市的大型项目尚处于筹划阶段,市场还有很大的增长空间.
网约车车载终端市场逐步打开,各地纷纷落地相关政策.
2017年1月,深圳市交委客运管理局发布的《深圳市网络预约出租汽车车载专用设备配置指引(暂行)》.
深圳成为国内首个颁布网约车车载终端管理政策的地市.
"深标"具有合法性、适用性和前瞻性.
合法性:符合交通部《JT/T905-2014出租汽车服务管理信息系统》、《JT/T1068-2016网络预约出租汽车服务规范》等规范要求;适用性:结合深圳网络预约出租汽车行业的特点进行定制;前瞻性:通过视频智能算法,实现司机面部特征识别和乘客人数统计,进而解决司机合法性验证和网约车巡游等网约车行业特有的监管痛点.
继深圳出台有关政策后,广州、福州、郑州、阜阳等地网约车智能车载终端政策纷纷落地,网约车车载终端市场逐步打开.
车载监控行业进入加速成长期,二代未见天花板、三代已开始崛起.
二代产品未见天花板:作为传统行业市场,公交、两客一危行业二代产品渗透率仍未见天花板.
截至2018年,公交二代产品渗透率较高,略超60%,出租车二代产品渗透率仅略超20%,两客一危二代产品渗透率仅约50%.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page26图42:商用车车载监控行业技术升级路线图资料来源:锐明技术招股说明书,国信证券经济研究所整理产业升级,三代产品渗透率较低,主动安全需求快速成长:三代产品能够支撑事前预防需求,如礼让行人、司机身份验证、疲劳驾驶提醒DSM、盲区检测BSD、障碍物距离检测、货物检查、路径识别、限停限速ADAS等功能,并可通过数据采集对司机进行绩效考核,与CAN总线适配后还可进行特殊情况下的车辆行驶状态控制,以及帮助指挥中心管理调度,符合主动安全需求,从根源上减少安全问题,需求快速增长.
图43:中国巡游出租车保有量(万辆)图44:中国公共汽电车保有量(万辆)资料来源:交通运输部,国信证券经济研究所整理资料来源:交通运输部,国信证券经济研究所整理三代产品价值量显著提升,突破行业成长天花板:一般情形下,一套二代产品单价在2000-4000元,但三代产品单价有明显提高,突破传统行业天花板.
表8:车载监控二代产品市场与三代产品市场空间测算(以2018年商用车数量为基数)车辆数(万辆)二代产品车辆单价均价(元)二代产品市场规模(亿元)三代产品车辆单价均价(元)三代产品市场规模(亿元)公共汽电车67400026.
94700047.
14出租车139200027.
78400055.
56两客一危76200015.
20200015.
20渣土/自卸车70300021.
001000070.
00重卡708100070.
803000212.
40合计161.
71400.
29注:单价均价数据来源于锐明技术招股说明书,由于一般而言单套解决方案销售产品并不完整,故均价较整车智能监控改造价格更低;2018年网约车数量数据来源于由中国人民大学劳动人事学院《滴滴平台就业体系与就业数量测算报告》;重卡数量数据使用2016年数据,来源于智研咨询;渣土车使用自卸车数据,解决方案由主动安全系统和作业系统两套系统构成.
资料来源:交通运输部、智研咨询、锐明技术招股说明书,国信证券经济研究所整理5G有望在更长远的时间为行业带来再度产业升级,利好行业发展.
移动网络技术的进步对于商用车监控信息化产品升级起着至关重要的作用.
5G带宽更大、延时更短,有望为商用车ADAS、自动驾驶提供网络基础,推动商用车监控信请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page27息化市场向智能驾驶产品迭代,实现远程车辆控制、限停限速、自动驾驶等功能,进一步打开行业天花板.
此外,还为运输公司解决实时调度、事前研判预警等问题提供管理基础.
建议关注车载监控龙头厂商锐明技术等.
汽车诊断市场面临发展机遇,龙头厂商份额持续提升数字化、网联化趋势衍生新需求,重构行业市场空间全球汽车后市场是一个相对稳定、碎片化的存量市场.
从汽车金融到汽车维保,从二手车到4S店,不同行业、不同国家、不同企业、不同设备之间,后市场数据仍然处在一个相对割裂、效率低下的状态,没有形成规模效应.
据麦肯锡报告预测:北美汽车后市场规模约2,700亿欧元,欧洲约2,400亿欧元,中国市场约900亿欧元,整个汽车后市场到2030年规模达到12,000亿欧元.
图45:全球各地区汽车后市场规模(亿欧元)资料来源:麦肯锡、国信证券经济研究所整理随着人工智能、物联网等新技术商用,市场边界越来越模糊,跨界竞争和跨界整合将成为可能;同时,数字化、网联化缩减了交易的中间环节,后市场玩家与客户建立更为紧密和直接的关系,使得提供产品的方式和交易模式也可能发生改变.
在数字化浪潮中,巨量市场空间吸引大量巨头纷纷加入,如国内的阿里从天猫车站到天猫养车,实现供应链端走向门店端布局;途虎养车从门店端走向供应链端,向B2B价值链延展;还有海外的亚马逊等电商和NAPA等独立第三方维修机构也进入市场,全球汽车后市场巨量空间的竞争格局将被重塑.
汽车后市场技术、品牌要求高,知识产权壁垒极强现代汽车实现了高度电子化,对行业参与者要求长期的技术研发和数据积累以及较强的研发创新能力,从而面对不断进化的汽车电子系统时开发出与之相适应的、具备全方位的诊断功能的产品,因而行业具有较强的行业属性和较高的技术壁垒.
产品的车型覆盖面、诊断检测结果准确性、功能完整性、使用智能便利性、软件更新速度等方面是汽车智能诊断、检测行业中的公司参与市场竞争的关键技术因素.
由于汽车智能诊断、检测行业的技术门槛较高以及用户的品牌意识较强,行业参与者需要有较强的技术和规模实力,整体行业集中度较高.
另外,由于行业参与者在全球市场竞争中需要对各类汽车品牌、车型等各类通讯协议和相关数据进行长期的积累和优化,形成自身独有的信息数据库和核心算法库,以确保在诊断准确度、反馈响应度等方面能够很好地满足市场的需求,同时并不依赖于汽车原厂和第三方的技术许可,因而具有很强的知识产权壁垒.
272024209109101070337029502330197013400.
00%1.
00%2.
00%3.
00%4.
00%5.
00%6.
00%7.
00%8.
00%05001000150020002500300035004000北美欧洲中国亚洲其他地区其他20172030CAGR请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page28道通科技是汽车诊断行业寡头之一,数字化布局打造成长确定性经过16年的沉淀,公司目前专注于于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件业务,产品覆盖北美、欧洲、亚洲的全球市场,目前已形成汽车综合诊断、TPMS胎压监测系统、ADAS专业设备的三大产品线及相关的软件升级服务.
汽车后市场主要为4S店、第三方两个业态,欧美市场为保障车主权利立法要求独立第三方也可维修,目前其市场格局以独立第三方维修店为主,占80%份额;而国内相反,对车主权利保护较弱,市场格局以4S店垄断为主,第三方约占30%.
细分领域目前已形成寡头垄断市场,参与者国外主要为道通科技(Autel)、德国博世(Bosch)、美国实耐宝(Snap-on),国内主要为道通科技、元征科技,公司在细分领域为寡头之一.
目前在全球汽车修理店共100万家中,公司产品终端覆盖40万家;对新一代综合诊断解决方案、新一代云平台和智能电池分析系统等进行研究和开发,云服务有望提升公司业务附加值,产品综合售价有望逐步提升;在覆盖面和诊断准确性方面保持领先优势;已积累上万维修案例库、协议库、核心算法库,综合具备较强技术和渠道壁垒.
汽车规模持续上升,智能化推动维修需求持续增加,在新店开设和非原厂化设备普及趋势下,行业保持稳定增长.
2019年公司诊断产品收入同比增长22.
5%.
随着ADAS系统普及,对应智能化车型的维修频次和维修单价持续上升,而技师由于学习成本的原因,对于复杂多样的智能化车型和智能化系统的维修效率在下降,汽车综合诊断电脑需求呈上升趋势.
公司紧随智能化、网联化、新能源发展趋势,对新一代综合诊断解决方案、新一代云平台和智能电池分析系统等进行研究和开发;对综合乘用车和商用车诊断软件功能进行持续升级,在覆盖面和诊断准确性方面保持领先优势.
公司产品可覆盖囊括全球近200个主流汽车品牌,上万种车款,覆盖超98%车型,在全球覆盖面最多;公司在领域中可最快速地覆盖新车型,只需三个月;公司诊断准确率、功能也是行业领先,目前已积累上万维修案例库、协议库、核心算法库,具备较强技术壁垒.
据美国汽车维修专业杂志PTEN的市场调研,30%用户优先选择公司产品,21%用户优先选择实耐宝,19%用户优先选择博世,4%用户优先选择元征科技,公司具有较好的用户品牌认可度.
公司2019年国内收入占比仅约14%,占比较小,但业务发展趋势向好.
国内第三方维修店逐步放开,垄断行为减少.
政策于2016年要求汽车维修市场逐步放开,维修店场地、人员、资产、设备皆独立.
现在原厂对4S店无法要求,4S店使用配件可以自定.
但由于环保要求2018-2019年关闭了较多不满足环保标准的维修店产生部分影响,目前维修行业逐步走向正轨.
环保清理有望使维修店标准化水平增高,未来趋势有望向美国的规模、连锁化发展.
对比美国,目前每个连锁公司约几千家.
4S店开放后将向欧美看齐,会提高服务能力.
4S店经营成本高,国内很多车主在过保后会选择第三方店,第三方价格相对原厂价格较低且通用性高,业务量也高,对于消费者价格划算.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page29图46:道通科技产品网联化信息中枢集成图资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理公司新一代产品Ultra等则在"RepairTips"(修理提示)功能(SaaS服务功能)中,提供一系列诊断和修理步骤,包括清除故障所需的信息,并在文本和修复步骤中提供视频.
首创故障排除指引解决方案,提供AI云服务.
公司组建百人级别的研发团队,经历2年以上的研发积累,对维修案例进行深度分析和挖掘,通过SaaS服务的方式,已实现对大部分主流车型维修AI解决方案的提供,该模式为行业首创,有望大幅提升技师维修效率,公司也有望在产品领域正式进军高端市场,逐步扩大市场份额.
数据积累未来将连接后端生态,零部件供应商可通过数字化计算将错误率由15%降低至3%.
在保险定损、保险金额设定、二手车评估等领域有望提供更精准的帮助.
公司有汽车综合诊断设备、TMPS设备、ADAS标定设备等多项信息割裂的设备,通过云集合数据,做大数据分析匹配,结合三项设备打造维修解决方案.
客户使用将更加简单,对技术要求也相应提高.
使用集合解决方案后将进一步打通后端生态.
维修店配件错误率原为15%,耗费成本较高,维修与店面管理系统结合后技术、经营(运营、获客、库存管理)将集合,配件错误率可降为3%;保险定损除OBD端,后端数字化过程、配件匹配都将大幅获益;二手车评估中,车的过往数据将发挥重大作用.
公司有望发挥存量客户优势,逐步打通诊断、检测、维修资料、维修解决方案及后市场空间.
实耐宝产品定价为公司三倍,其数字化维修解决方案比公司多走一步,有维修解决方案的智能系统和整合店面管理系统,其定价因增值服务而相比较高.
公司有望发展做更多智能化产品,在云端使用新技术提升速度、效能;店面管理等saas领域短板有望逐步补齐.
实耐宝作为行业龙头收入规模远超公司,但近年来公司收入规模持续保持平稳,成长缓慢,2020Q1业绩低于市场预期导致市值下跌.
道通科技凭借汽车综合诊断+TPMS+ADAS的产品布局和性能优势,增速领先行业水平,持续高增长.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page30实耐宝2019年汽车综合诊断行业收入约8.
2亿美元,为道通科技6倍水平,而两家公司2019年诊断电脑出货量相近.
未来公司有望通过维修解决方案的补齐和弯道超车,实现产品单价和软件服务占比的持续提升,进入发展快车道.
表9:道通科技与实耐宝估值对比代码公司简称2019年收入(人民币亿元)收入增速归母净利润利润增速当前市值(人民币亿元)PE比较688208道通科技11.
9632.
83%3.
27-2.
62%196.
6159.
11SNA.
N实耐宝260.
65-0.
29%47.
731.
85%489.
9210.
60资料来源:公司招股说明书、国信证券经济研究所整理公司具有强烈的软件公司属性,市场认知存在较大预期差.
软件/云服务核心内容与软件研发团队彰显公司软件属性.
公司截至2020H1末,研发人员共计695人,其中绝大部分为软件工程师.
公司的汽车综合诊断电脑提供诊断信息、维修案例信息、维修视频案例库、故障排除指引、智能配件匹配等软件/云服务,核心通过软件/云的形式为技师提供服务,解决技师维修过程中的痛点问题、提升维修效率,为客户创造价值,这也是公司产品价格远超硬件成本,毛利率、净利率水平较高甚至超出一般软件公司的重要原因.
在TPMS领域,公司是全球唯一以自主研发方式且可同时提供胎压传感器及匹配工具的厂家,二者相互促进形成生态,有力促进公司竞争力.
以2019年全球汽车销售量约9000万计,故预测至3-5年TPMS普及后,市场有望年新增需求3-4亿颗;全球汽车保有量超过10亿辆,以10年车龄,每五年换一次计,故考虑存量替换以及新增市场,预计市场容量有望达到每年7-8亿颗,市场规模有望达到700-800亿元.
中国市场开展较晚,2020年开始强制安装,需求逐步释放.
公司ADAS标定设备在产品的覆盖面、维修效率等具有全球竞争力.
公司2019年推出了新一代轻便型、可折叠、可快拆的ADAS-MA600新型标定主架,通过配合双激光定位方式,能快速,精准的完成校准定位.
随智能化技术普及,近2年中高档车逐渐覆盖,ADAS后装需求实现爆发式增长,带动公司业务高增长,是公司成长最快的产品线.
公司将持续深耕智能化业务,新产品有望陆续推出.
智能化积累深厚,后装市场大有可为.
公司依托智能诊断电脑、无人机(已剥离)等业务积累的AI识别技术、控制系统技术和工程技术,在汽车智能化后装市场大有可为.
公司逐步建立汽车后装品牌优势,ADAS标定设备及其他智能系统推广可期.
智慧停车解决方案落地加速,关注龙头厂商汽车保有量持续上升,停车位供应紧张,市场空间仍巨大我国停车位数量并不能满足停车位的需求,相差数量较多.
根据国家发改委数据,我国大城市小汽车与停车位的平均比例约为1:0.
8,中小城市约为1:0.
5,而发达国家约为1:1.
3,差距明显.
如果按照每辆车匹配1.
3个停车位的国际通行标准来计算,那么目前国内汽车停车位总需要量约3.
12亿个,我国停车位缺口或在5000万以上量级.
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page31图47:2013-2018汽车保有量和停车位需求量(单位:万个)资料来源:国信证券经济研究所整理2019年7月30日中央政治局会议重点提出城市停车场改造.
"城市停车场"作为"新基建"的重要内容,首次被提及.
在投资领域,会议提出要深入挖掘存量消费与投资,"城市停车场"作为补短板工程首次被提及,同时被提及的还有"信息网络"等新型基础设施建设.
智慧停车解决方案成为必由之路智慧停车是指将无线通信技术、移动终端技术、GPS定位技术、GIS技术等综合应用于城市停车位的采集、管理、查询、预订与导航服务,实现停车位资源的是实时更新、查询、预订与导航服务一体化,实现停车位资源利用率的最大化、停车场利润的最大化和车主停车服务的最优化.
由于车位缺口,城市停车难、停车贵等问题的显现,智慧停车发展成为必然.
图48:智慧停车业务架构资料来源:《2017中国智慧停车行业大数据报告》,国信证券经济研究所整理13741154471722819440217432402817863200812239625272282663123605000100001500020000250003000035000201320142015201620172018汽车保有量停车位需求量请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page32相关技术的升级不断催化智慧停车的发展,从传统传感到影像感测,再衍生出车牌识别技术,这些都成为智慧停车发展的技术支撑.
同时大数据,云计算的不断发展同样可以助力智慧停车设备和平台的发展.
图49:技术催化智慧停车发展资料来源:《2017中国智慧停车行业大数据报告》,国信证券经济研究所整理智慧停车助力智慧城市规划,智慧停车系统的核心能力助力建立数字城市管理平台,减少停车场混乱程度并辅助城市停车场、道路、市政的规划建设.
图50:智慧停车为智慧城市建设带来价值资料来源:《2017中国智慧停车行业大数据报告》,国信证券经济研究所整理智慧停车将推进车位使用率的提升.
我国的车位使用率仍然较低,根据《2017中国智慧停车行业大数据报告》全国有超过90%的城市车位使用率在50%以下,北上广等主要城市车位使用率也仅在40%-60%之间,车位使用率有较大提升空间.
图51:2017年8月核心城市车位使用率请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page33资料来源:《2017中国智慧停车行业大数据报告》,国信证券经济研究所整理智慧停车还将帮助B端客户降低停车管理成本,提升停车效率.
除利用图像识别和移动支付技术实现无人化收费之外,还可利用车位引导/夜间长租等方式优化车位配置,提升日均使用率,增加整体营收;通过视频车位引导/反向寻车系统,节约找车时间,优化车主体验;对接商家优免系统,提升其用户管理数字化水平;量化停车行为及用户信息,助力精准营销.
在进行智慧化改造后,人力成本将得到节约,车流量将增加,周转车次将得到提升.
我国智慧停车市场规模将持续扩张.
据前瞻产业研究院数据,2010年,我国智慧停车市场规模仅为14.
5亿元,到2016年市场规模已增至62亿元.
而随着大数据、云计算、车牌识别等技术的发展以及ETC的加速覆盖,智慧停车行业市场规模将会持续快速扩大,预计未来几年以20%左右的速度继续增加,到2020达到154亿元.
图52:我国智慧停车行业市场规模及预测资料来源:前瞻产业研究院,国信证券经济研究所整理捷顺科技是智慧停车龙头厂商,"传统+创新"业务进入发展快车道公司作为智慧停车硬件龙头,受益于价格战步入尾声以及互联网公司业务拓展速度放缓,凭借强大的成本优势和渠道优势,瞄准空间较大的三四线城市市场,业绩拐点显现;创新业务方面,公司是市场上体量最大、增速最快的智慧停车平台及运营服务商,在带动公司商业模式升级的同时,也打开了广阔的成长空间.
此外,近期特建发入股13%,国资背景利于公司城市级停车业务的开展,已开始实现规模化收入,中标湖南常德、山东临沂、河北承德等项目,未来发力粤港澳大湾区,目前在手订单约20+城市,未来有望在收入体量上再造捷顺.
传统主营业务价格战基本结束,智能硬件业务拐点显现.
智慧停车运营商涉及较多的研发和实施成本,2B、2C服务全面涵盖,若要达到规模化收入,降低边际成本,则需要市场拓展达到一定的规模积累.
此外,停车运营行业偏重,38%38%40%40%48%48%49%49%52%55%0%10%20%30%40%50%60%武汉成都苏州上海重庆广州长沙北京西安深圳14.
5182330.
83751627610212615424.
14%27.
78%33.
91%20.
13%37.
84%21.
57%22.
58%34.
21%23.
53%22.
22%0.
00%5.
00%10.
00%15.
00%20.
00%25.
00%30.
00%35.
00%40.
00%0204060801001201401601802010201120122013201420152016201720182019E2020E智慧停车行业市场规模(亿元)增速(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page34销售完成后,运营服务需要持续投入,而互联网公司的前期考核标准倾向于规模扩张,导致许多停车场布局于城市的边缘地带,核心区域渗入较少,降低了运营的性价比.
目前,智慧停车领域的互联网创业公司部分进行了业务转型,有的面临融资困境,规模扩张速度显著放缓,免费补贴硬件的模式也基本消失,硬件市场的价格战也宣告基本结束.
公司曾与2017年末下调产品售价,导致次年毛利率下降.
预期未来价格趋于稳定,拐点显现.
创新业务三管齐下,改变盈利模式,加速变现.
软件与平台:公司通过冠绝行业的研发投入,保持平台产品的绝对领先.
公司以天启物联平台、云坐席、全托管等业务为依托,通过私有云和SaaS模式,业务快速推广;智慧停车:2019年运营业务实现爆发式增长,接入停车场和接入用户数量行业第一,逐步达到盈利拐点,与阿里巴巴协同合作,业务进入加速变现期;城市停车:2019年开始实现规模化收入,订单不断落地,接洽城市众多,未来有望在收入体量上再造捷顺.
附表:重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级101420192020E2021E20192020E2021E2019600570恒生电子买入100.
511.
361.
251.
5774.
1280.
4164.
0223.
60688111金山办公买入351.
880.
871.
772.
70404.
96199.
04130.
2925.
77300454深信服买入227.
471.
862.
233.
06122.
60102.
1374.
2521.
89688208道通科技买入73.
900.
730.
981.
46101.
7075.
0750.
6914.
81688561奇安信-U买入105.
47-0.
73-0.
180.
30-144.
82-602.
35346.
287.
37数据来源:wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page35国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
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