工控龙头乘风破浪,电力设备盈利改善

--工控&电力设备行业2020年中期投资策略证券分析师:曾朵红执业证书编号:S0600516080001联系邮箱:zengdh@dwzq.
com.
cn联系电话:021-601997982020年7月18日研究助理柴嘉辉证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业工控:行业复苏、龙头"乘风"、"破浪".
1)"乘"行业复苏之"风":19Q4工控行业景气度改善,20Q1受疫情影响,Q2国内疫情后重回复苏轨道.
从下游看锂电、光伏、电子等先进制造业需求强劲,传统行业纺织、电液、及基建相关的起重等行业需求恢复,看好下半年行业需求持续复苏;分产品看,下游以先进制造、离散行业为主的伺服、PLC需求2020年有望重回10-20%增长,以传统、流程行业为主的变频有望维持个位数稳健增长.

2)替代外资,"破浪"勇进:龙头汇川技术优势行业复苏、进口替代加速,内部产品迭代叠加管理、营销发力,上半年订单同比+50%、全年工控有望增长超40%.
首推汇川技术、推荐信捷电气、麦格米特,关注:雷赛智能.

继电器:高压直流持续高增,白电、传统车等下游底部待改善.
高压直流继电器市场空间大,测算2025年市场空间123亿(2019年约22亿),有望持续高增,短期行业排产改善.
宏发股份卡位高压直流继电器龙头,订单包括大众、奔驰、Tesla、丰田、宝马等主流车厂,在手累计订单超140亿,锁定高成长性.
继电器其他主要下游家电、传统车等目前在周期底部,有望逐步进入边际改善区间.
推荐:宏发股份.

低压电器:进口替代加速,通信提振需求.
低压电器国内市场空间800亿以上、其中中高端市场400亿,目前以外资施耐德、ABB、西门子等为主,进口替代持续进行.
通信行业5G、IDC建设为低压电器打开增量空间,测算未来4年5G基站低压电器累计需求70亿+,IDC市场空间10-20亿、维持高速增长.
推荐:正泰电器,关注:良信电器.
电网:投资计划上调,结构性机会凸显,行业盈利能力改善.
今年在疫情后基建拉动背景下,国网投资由4080亿(同比-9%)上调至4500亿(同比持平~小幅增长),其中特高压投资1000亿、明显提速.
结构性来看,特高压建设提速,今年剩余的"2直4交"有望核准开建,同时超预期新增3条线路进入前期预可研阶段;电力物联网继续快速推进,配网、调度、综合能源服务也是今年建设重点.
此外,受益于国网招标提升对产品质量的评价权重,行业份额向龙头倾斜、行业盈利普遍改善.
推荐:国电南瑞、思源电气,关注:平高电气、许继电气、长高集团、国网信通、涪陵电力、炬华科技、海兴电力等.
风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期.
工控龙头乘风破浪,电力设备盈利改善目录一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪二、继电器:电车重塑需求,宏发卡位龙头四、电网:投资计划上调,结构机会凸显五、风险提示三、低压电器:进口替代加速,通信提振需求一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪工控成长性:人工成本上涨倒逼产业升级、进口替代空间广阔工控成长性:人口红利后的必然选择.
伴随人口红利消失,我国制造业人员平均工资从2000年8750元增长至2018年72088元,制造业提升自动化水平替代人工的经济性愈加凸显.
装备制造业产业升级正当其时,制造业工控需求将持续提升.
现代制造业对产品一致性、精度的要求越来越高,机器替代人工的进程加速,制造装备升级正当其时,制造业工控需求持续提升.

国产替代空间巨大:外资企业占据国内工控市场份额60%以上,但国内外产品技术差距不断缩小,内资品牌份额从09年的25%提升至18年的36%,替代进程仍在加速.
数据来源:wind、东吴证券研究所图制造业就业人员工资持续上涨(元/年)图产品市场国产替代空间广阔(亿元)0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%35.
0%010000200003000040000500006000070000800001990199219931994199619971998200020012002200420052006200820092010201220132014201620172018就业人员平均工资:制造业YOY425%27%30%33%33%33%34%35%35%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504004505002009201020112012201320142015201620172018本土品牌规模(亿元)份额-1012345672009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01上证综指涨幅工控自动化(申万)指数涨幅工业4.
0指数涨幅一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪数据来源:wind、工控网、东吴证券研究所5-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%固定资产投资完成额同比:制造业固定资产投资完成额同比:房地产自动化市场规模同比,右轴预期:从历史上看,08年以来3轮上行周期,工控行业增长与制造业景气度、固投的关系明确,行业业绩的波动性高于股价的弹性.
第一轮四万亿大刺激:08年四万亿+PMI自08年历史低位后连续反弹,10年工控行业增速创新,09年、10年超额收益分别达93%、72%.
第二轮房地产三年小周期反弹:13-14年持续超额收益,房地产投资13年初有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI持续位于荣枯线之上,行业略有增速,股价略有超额收益.
第三轮供给侧改革:16H2开始反弹,制造业和房地产都是触底反弹,17年行业弹性甚至接近10年,说明行业弹性仍然很高,指数反弹不明显,个股龙头业绩和股价表现优异.
第五轮复苏周期有望开启:19Q4起制造业景气度出现拐点,20年年初尽管受疫情影响,但不影响复苏大趋势,有望开启新一轮2-3年的复苏周期.
第四轮贸易战扰动:18Q2开始贸易战影响下游投资信心,工控行业增速开始快速下行,股价整体有所回落.
工控周期性:20Q1工控行业受疫情影响,但先进制造业表现突出20Q1工控行业受疫情影响回落12.
4%,其中,OEM市场整体-5%回落较小,下游中电子半导体+17.
9%、锂电+14.
9%、3C+12.
8%、空调+16%、起重-15%、电梯-27.
2%、纺织-35%,医疗设备、口罩机等归类在"其他"项目,同比+28.
8%贡献;项目型市场同比-21%,项目型市场;分产品来看,伺服+1.
3%、低压变频-18.
6%、CNC-35%、小型PLC-2%.
一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪数据来源:wind、工控网、东吴证券研究所6表2019-20Q1工控市场按下游增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1低压变频器交流伺服大中型PLC小型PLC图工控行业分产品增速-40-30-20-10010200500001000001500002000002500002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04固定资产投资完成额:制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:累计同比月度数据:疫情后恢复迅速6月制造业PMI50.
9,前值50.
6,连续4月站上荣枯线,其中大型企业PMI52.
1(环比+0.
5pct)、中型企业50.
2(环比+1.
4pct)、小型企业48.
9(环比-1.
9pct);前6月制造业固投同比-11.
7%,连续3月环比收窄;4月工业增加值+3.
9%转正、5月/6月同比+4.
4%/+4.
8%一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪数据来源:wind、东吴证券研究所732.
037.
042.
047.
052.
0PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业80901001101201301402013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12企业家信心指数:制造业图6月制造业PMI为50.
9图20Q1企业家信心指数回落34个点至94.
694.
6图制造业固投6月累计同降11.
7%收窄图6月制造业工业增加值(当月)同比+4.
8%增速上升-11.
7%50.
9-30-20-1001020工业增加值:当月同比+4.
8%中游数据:疫情后工业机器人、机床产销两旺疫情后下游制造业投资恢复,中游工业机器人、机床产量4月起快速恢复、5-6月持续高增.
6月工业机器人产量同比+29.
2%,增速环比+12.
3pct;金属切削机床产量同比+15.
4%,环比大幅-1.
7pct;成形机床产量同比-16.
7%,增速环比-27.
8pct.
一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪数据来源:wind、东吴证券研究所8图6月工业机器人产量增速29.
2%图6月金属切削机床产量同比15.
4%图6月金属成型机床产量同比-16.
7%公司层面:海外Q1订单改善、Q2预计受到影响,国内龙头Q2需求强海外工控20Q1订单小幅改善、机器人订单显著改善,中国区域受疫情影响.
海外工控龙头Q1自动化订单合计同比+1.
9%,环比小幅改善0.
4pct;机器人订单增速由负转正至+3.
9%;中国区订单受疫情影响回落3.
7%,增速环比-11.
1pct.
国内市场Q2需求旺盛.
5月国内需求改善,6月伺服销售旺盛、变频需求略下行,下游3C、锂电、光伏、激光加工机等需求旺盛,传统行业景气度回升,疫情相关的口罩机、熔喷布等需求5月起快速萎缩.
龙头汇川1-6月订单同比50%以上.
此外,海外疫情加剧以来,内资进口替代步伐显著加快.
一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪数据来源:Bloomberg、东吴证券研究所9表自动化公司订单统计公司层面:国内工控公司订单有改善,但龙头的6月伺服销售仍然旺盛、变频需求略有下行,下游3C、锂电、光伏、激光加工机等需求旺盛,传统行业景气度回升,疫情相关的口罩机、熔喷布等需求5月起快速萎缩.
此外,年初伺服、PLC供应紧张,4月起变频销售增速上升,也开始出现供应紧张的情况,加快了内资进口替代步伐.

龙头体现出极强的经营α:汇川上半年工控订单同比增长50-60%,优势行业复苏、叠加进口替代加速,以及内部的产品迭代、管理控制开始收获成效,体现出极强的经营α.
一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪数据来源:MIR、东吴证券研究所10表自动化公司订单&收入统计数据来源:Wind、工控网、公司公告、东吴证券研究所汇川技术:行业复苏、进口替代加速,汇川H1工控订单同比增长50-60%、预计全年高增中报大幅超预期(利润6.
8~8亿、同比+60%~80%,剔除BST影响历史新高),背后是毛利率超预期改善、盈利拐点初现:工控产品力提升+降本优化使盈利能力改善,19Q2剔除BST归母净利率21%左右.

国内疫情后工控行业重回复苏轨道,汇川优势行业复苏、进口替代加速;内部产品迭代叠加管理、营销发力,上半年订单同比+50%,全年工控有望增长超40%,其中PLC翻倍以上,伺服高增Q1起汇川紧抓先进制造高增、疫情经济和进口替代加速机会,同时推行"上顶下沉"经营策略,"下沉"市场开拓在Q2开始收获成效.
我们预计20年上半年汇川工控订单实现50-60%高增长,分产品看,伺服、PLC预计超过翻番增长、变频快速增长;分下游看先进制造业锂电、光伏、3C等优势行业持续高增,传统行业进口替代加速,注塑、纺织、起重等也有较好增长,新行业风电等进口替代突破增长.
20Q1起汇川通用产品毛利率改善,我们预计Q2同比提升2-4个点、环比继续改善,来自新平台产品优化提升、降本增效措施初显成效.
图表2019年国内低压变频市场份额图表2019年国内通用伺服市场份额一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪数据来源:wind、MIR、公司公告、东吴证券研究所1125%28%30%20%22%22%25%20%20%20%20%19%12%16%13%14%15%21%0%5%10%15%20%25%30%35%归母净利率(剔除BST)归母净利率(剔除BST)图汇川季度归母净利率ABB,20%西门子,15%汇川,14%施耐德,7%丹佛斯,6%英威腾,6%台达,5%三菱,4%安川,4%罗克韦尔,2%其他,11%安川,11%松下,10%三菱,11%台达,10%汇川,7%西门子,6%欧姆龙,3%施耐德,2%其他,27%汇川技术:电机电控乘用车进入收获期,电梯稳健、BST并表贡献电机电控厚积薄发,乘用车进入收获期、商用车边际改善.
电机电控乘用车收获成效,H1装机3.
7万台,上年同期仅1.
1万台,增量来自理想、小鹏、威马等,客户端持续开拓国内一线车企A点和外资客户;物流车高增、客车暂时下滑.
下半年行业排产恢复,全年营收有望同比+50%以上、利润端大幅减亏1亿.

电梯稳健、BST并表贡献.
电梯上半年稳健,电梯事业部+BST个位数增长,同时汇川+BST加速融合,提升外资客户开拓能力和大配套解决方案能力.
上半年预计BST贡献营收12亿+、利润1.
1亿左右,预计全年汇川+BST维持5-10%稳健增长,并表同比贡献1亿以上增量.
一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪数据来源:wind、GGII、公司公告、东吴证券研究所图表汇川技术电控产品装机统计(单位:辆)12汇川技术:组织变革赋能产业发展,预计提升公司的竞争力、组织效率首批3项变革项目19年10月启动,高管专职负责,2020-22年有望逐步收效.
19年10月汇川与传世智慧签约,同时启动了公司治理(CG)、战略(SM)、营销(LTC/MCR)三大核心变革项目和15个子项目,三大项目指派三位高管专职负责监督,每个大项目规划1-3年时间完成,2020年是汇川的变革深化年,20年起随着子项目的陆续完成,变革的成效开始初现,具体而言,公司的管理效率有望提升,管理成本讲进一步得到控制,营销变革后公司的订单周期将进一步缩短,在行业内的竞争力也有望提升.

长期来看,汇川的竞争力、组织效率有望显著提升.
随着汇川后续的IPD、IHR、ISC流程的逐步梳理,预期公司的产品开发周期进一步缩短、费用率进一步得到控制、成本进一步降低,人均效率也有望突破目前70-80万元的瓶颈,预期5年内人均效率有望提升至120万元以上.
投资建议:预计公司2020-22年归母净利润分别16.
3亿/20.
6亿/25.
8亿,同比+71%/+27%/+25%,给予目标价54元,对应21年45倍PE,维持"买入"评级风险提示:宏观经济下滑、竞争加剧其他推荐:信捷电气、麦格米特;关注:雷赛智能等一、工控:重启景气周期,龙头乘风破浪数据来源:公司公告、东吴证券研究所13图汇川变革项目时间规划13.
113.
513.
614.
714.
416.
063.
5065.
0671.
6176.
0275.
7680.
9472.
1875.
6101020304050607080902011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A人均薪酬(万元)人均产值(万元)图汇川的人均产值徘徊在70-80万元之间二、继电器:电车重塑需求,宏发卡位龙头数据来源:Wind、公司公告、东吴证券研究所14全球电动化浪潮,高压直流需求2020年为海外电动化元年,2025年全球电动车销量预计达1500万辆.
预计2025年全球需求将达123亿元.
高压直流继电器价格远高于通用继电器,根据电流不同其售价在每个100元-500元,大部分乘用车一套的价格在1000-1400元之间,而商用车一套的价格在2000-3000元之间.
按照平均每辆车使用6个高压直流继电器、且价格逐年下降的假设下,在不考虑维修更换需求的条件下,测算到2025年市场规模将达123亿元;其中国内高压直流继电器市场64亿元.

图表全球高压直流继电器需求测算201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E国内:乘用车销量(万辆)101104123179246329441608国内:客车销量(万辆)108888888国内:专用车销量(万辆)117101315172125海外:乘用车销量(万辆)88103134215328488686971单车价值量(元)国内乘用车1107.
0974.
2886.
5842.
2825.
3808.
8792.
6776.
8降价幅度-18%-12%-9%-5%-2%-2%-2%-2%单车价值量(元)国内客车2886.
42540.
02311.
42195.
92151.
92108.
92066.
72025.
4降价幅度-18%-12%-9%-5%-2%-2%-2%-2%单车价值量(元)国内专用车1346.
41184.
81078.
21024.
31003.
8983.
7964.
1944.
8降价幅度-15%-12%-9%-5%-2%-2%-2%-2%单车价值量(元)国外乘用车972.
0894.
2849.
5807.
1790.
9775.
1759.
6744.
4降价幅度-10%-8%-5%-5%-2%-2%-2%-2%国内:乘用车市场空间(亿元)11.
210.
210.
915.
120.
326.
634.
947.
2国内:商用车市场空间(亿元)4.
42.
92.
93.
13.
23.
43.
74.
0海外:乘用车市场空间(亿元)8.
69.
211.
417.
325.
937.
852.
172.
3全球高压直流继电器市场空间(亿元)24.
122.
225.
235.
549.
467.
890.
8123.
5二、继电器:电车重塑需求,宏发卡位龙头数据来源:公司公告、东吴证券研究所宏发股份:高压直流持续高增、传统主业边际改善高压直流客户下半年排产改善、新客户持续突破,在手累计订单超140亿、锁定高成长性,2023年目标营收30亿,CAGR超40%,目前宏发高压直流定点包括大众、奔驰、特斯拉等主流车厂,去年下半年起逐步放量,20年进入收获期,20年拿到丰田PDU项目指定、宝马某混动车型主继电器独供,目前在手订单超140亿,目标2023年营收超30亿、CAGR超40%,预计25年近60亿营收,有望"再造一个宏发";短期来看,上半年受疫情影响,主要客户大众等出货量下降,疫情后7月起排产明显改善,国内下半年排产也逐步改善,拐点明确.

15表宏发高压直流继电器测算2020E2021E2022E2023E2024E2025E大众MEB销量预期406595.
3141.
5192.
2247.
4宏发份额80%80%80%75%70%67%单车价值量1000950922903894885销售额2.
84.
46.
28.
510.
613.
0奔驰销量预期7.
110.
81624.
136.
651.
9宏发份额60%70%80%90%95%95%单车价值量130012351198117411621151销售额0.
50.
81.
42.
33.
65.
0Tesla销量预期5890131183247333宏发份额(仅快充)30%40%50%60%65%70%单车价值量300285276271268266销售额0.
50.
91.
62.
63.
85.
5海外其他车厂销售额0.
41.
54.
26.
910.
816.
2海外合计销售额4.
27.
613.
320.
328.
939.
7国内乘用车销量预期4.
27.
613.
320.
328.
939.
7扣除大众/奔驰/Tesla销量127147174220294407宏发份额45%48%51%54%57%60%单车价值量1000950922903894885销售额5.
15.
97.
29.
513.
319.
1商用车销售额1.
21.
21.
21.
21.
21.
2销售额合计10.
414.
721.
731.
043.
360.
0二、继电器:电车重塑需求,宏发卡位龙头数据来源:公司公告、东吴证券研究所宏发股份:高压直流持续高增、传统主业边际改善、功率继电器目前在周期底部,下游白电行业目前仍在磨底阶段,但下行空间已经不大,预计下半年起随着宏观经济复苏,行业逐渐底部回暖;功率继电器新的下游新能源、智能家居贡献增量.
汽车继电器上半年受疫情影响,Q1本部出货同比持平、海拉同比+30%,Q2受到海外主机厂停产影响,Q3起有望逐步恢复,全年预计实现20%左右增长.
电力继电器国内外需求共振,国内受益智能电表进入换表周期、招标量持续在高位,国外沙特阿拉伯项目开始放量,项目继电器采购金额10亿左右、宏发预期份额75-80%,年均贡献3-4亿收入.

其他产品,信号继电器第五代产品正在研发、预计份额提升;工控继电器稳步推进进口替代;低压电器产能瓶颈解决后有望高增长.
盈利预测与投资建议:预计2019-21年归母净利润分别8.
02亿、10.
45亿、13.
42亿,同比分别+14.
0%、+30.
2%、+28.
4%,维持"买入"评级.
风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等.
16三、低压电器:进口替代加速,通信提振需求低压电器市场空间广阔,中高端市场持续进口替代低压电器市场空间800亿+,其中中高端市场400亿.
低压电器市场空间大,2018年国内市场空间800亿以上,下游主要包括地产(约200亿)、电力(约250亿)、工业建筑(约80亿)等,其中中高端市场空间400亿左右.
市场格局为金字塔结构,中高端市场进口替代持续进行.
2018年国内中高端市场空间400亿中,施耐德约占140-150亿、ABB约70亿、西门子10亿,国内中高端龙头良信电器20亿、常开20亿、人民10亿,近年来国内的技术跟进者与外资的产品差距快速缩小,而自主品牌性价比更优,进口替代持续推进.
数据来源:前瞻网、东吴证券研究所17图2018年低压电器市场空间超800亿图市场格局:金字塔结构-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007008009002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年低压电器总产值(亿元)低压电器增长率三、低压电器:进口替代加速,通信提振需求5G、IDC是低压电器的增量市场,份额向内资倾斜5G基站进入建设高峰,带来75亿+低压电器市场空间.
我们预计2020年起将进入建设高峰,2020/21/22年国内宏基站建设规模有望分别达70/110/120万站.
低压电器是基站供电解决方案中的重要组成,宏基站单站价值量1700元左右(微断、双电源、塑壳、小型断路器),配电箱整体方案5000元左右,测算2019-23年5G建设带来的低压电器市场空间高达75.
6亿元.
IDC目前低压电器年需求10-20亿、行业高速成长.
推荐:正泰电器,关注:良信电器.
数据来源:中国移动通信、良信电器、东吴证券研究所18表5G基站建设带来的低压电器市场空间测算157011012090366.
67%57.
14%9.
09%-25.
00%-50.
00%0.
00%50.
00%100.
00%150.
00%200.
00%250.
00%300.
00%350.
00%400.
00%0204060801001201402019E2020E2021E2022E2023E5G宏基站数(万站)YoY图5G基站有望进入建设高峰122%113%88%00.
20.
40.
60.
811.
21.
40100020003000400050006000计划投资(亿元)实际投资(亿元)完成度四、电网:投资计划上调,结构机会凸显数据来源:国家电网、中电联、东吴证券研究所19图国网历史上两次超预算投资:09-10年及15-16年08年"四万亿"基建投资,电网投资09-10年超计划15年再次基建拉动,电网投资15-16年超计划20年受疫情恢复需求影响,国网逆势上调电网投资从历史上看,电网投资是基建拉动的主力军.
电网投资近年来保持每年5000亿上下(国网+南网),是拉动基建投资的主力军.
从历史上看,08年四万亿、15年基建刺激政策期间,国网均有明显超出计划的投资规模,可与当前"新基建"的情况类比.
新帅上任+十三五收官+疫情恢复需求,电网投资有望"稳中有进",预期差最大.
在新领导上任、十三五收官之年、疫情过后恢复基建拉动经济的角度来看,我们预计今年国网投资可能不降反增,今年投资上调至4500亿,较年初设定的4080亿预算大幅上升.
特高压将成投资重点,持续加码电力物联网,同时加快发展充电桩、综合能源服务等.
《国网20年重点工作任务》要求投资向重点项目倾斜,并加快新兴产业集群发展;特高压、电力物联网等提质增效项目以及充电桩、综合能源服务等新兴产业有望结构性增长.
四、电网:投资计划上调,结构机会凸显数据来源:国家电网、中电联、东吴证券研究所20变电设备招标中标:份额向头部集中从招标情况看,2020年上半年的三批集中招标的招标量尚未出现大幅回升,但局部的组合电器、断路器等产品有结构性增长.
从中标结果看,2020年第3批龙头公司集中度提升,如思源电气在组合电器、断路器、隔离开关的市占率都看到明显上升.
表国网变电设备集中招标统计(单位:台套)表2018-2020上半年国网变电设备集中招标中标统计(单位:台套)特高压:20年建设将加速,超预期追加直流线路1809特高压建设重启.
18年9月能源局下发通知加快5直7交特高压建设.
18年核准2直1交、19年上半年核准1直2交,中间有一段相对空白的时间.
20年剩余线路计划加速核准、3条直流有望追加.
20年以来国网《20年重点工作任务》和"新基建"先后重点部署特高压,同时国网于3月下发《20年重点电网项目前期工作计划》,明确规划剩余全部2直5交特高压路线将在2020年迅速核准开建,同时超预期追加"金上水电外送工程"、"陇东-山东工程"、"哈密-重庆工程"3条直流线路,预计今年6月完成预可研,纳入国家电力统一规划后开展科研设计一体化招标.

特高压带动中高压、超高压输变电建设,同样有望为公司带来增量.
特高压送出后需要经过500kV、220kV变电站进一步外送至城市,有望带动站所电力设备的投资采购规模,也将为公司带来增量.

四、电网:投资计划上调,结构机会凸显表1809重启的5直7交将在2020年快速推进,3条直流有望追加数据来源:国家电网、东吴证券研究所21电力物联网:方向延续,更强调高质量发展电力物联网仍是国网投资重点.
国网新发布的《20年重点工作任务》第四大类为"全力推进电力物联网高质量发展",预计电力物联网仍是国网未来投资重点.
国网携手BAT重点布局"数字新基建",打造新增长点.
6月15日,国网在京举行"数字新基建"重点建设任务发布会暨云签约仪式,对外发布"数字新基建"十大重点建设任务,安排相关领域投资247亿元,预计拉动社会投资约1000亿元,并与华为、阿里、腾讯、百度等合作伙伴签署战略合作协议.

从重点建设任务内容看,"数字新基建"一方面是对之前的电力物联网建设的延续(如数据中台、云平台、能源大数据中心等),另一方面是对新技术的场景应用探索(5G、人工智能、区块链等)四、电网:投资计划上调,结构机会凸显数据来源:国家电网、公司公告、东吴证券研究所22表国网"数字新基建"十大重点建设任务具体内容序号建设任务具体内容目标1电网数字化平台建设以云平台、企业中台、物联平台、分布式数据中心等为核心的基础平台,提升数字化连接感知和计算处理能力年内初步建成两级平台2能源大数据中心建设以电力数据为核心的能源大数据中心,服务政府政策制订、社会治理、民生保障,服务能源生产、传输、消费上下游企业和客户年内建成7个省级能源大数据中心3电力大数据应用建设电力大数据应用体系,培育高价值大数据产品,对外重点开展电力看经济、复工复产分析、污染防治监测、企业信用评价等,服务国家治理现代化;对内重点开展电网智能规划、设备精益运维、客户体验及营商环境分析等,助力公司智慧运营年内完成12类大数据应用建设4电力物联网建设覆盖电力系统各环节的电力物联网,推动电网感知测控边界向电源侧、客户侧和供应链延伸,提升电网、设备、客户泛在互联和全息感知能力,打造精准感知、边缘智能、共建共享、开放合作的智慧物联体系和应用生态年内建成统一物联管理平台,打造输电、变电、配电、综合能源、供应链等5类智慧物联示范应用5能源工业云网建设技术领先、安全可靠、开放共享的能源工业云网平台,推动智能制造、智慧交易、智能运维、智能监造、智慧物流五大核心功能全场景应用年内实现交易规模800亿元6智慧能源综合服务建设"绿色国网"和省级智慧能源服务平台,广泛聚合资源,为能效服务各类市场主体引流赋能,为客户提供能效管理、智能运维、需求响应等能效服务,支撑商业楼宇、工业企业、园区等典型场景应用,降低能耗,提升全社会综合能效年内完成"绿色国网"和15家省级平台上线,实现5家省公司全部高压大工业客户和2.
9万户年用电量100万千瓦时以上楼宇客户接入7能源互联网5G应用利用5G大速率、高可靠、低时延、广连接等技术优势,聚焦输变电智能运维、电网精准负控和能源互联网创新业务应用,推进与电信运营商、服务商深入合作,加强5G关键技术应用、行业定制化产品研制、电力5G标准体系制定,拓展智慧城市等领域5G应用年内打造一批"5G+能源互联网"典型应用8电力人工智能应用建设人工智能能力开放平台,面向电网安全生产、经营管理和客户服务等场景,研发电力专用模型和算法,打造设备运维、电网调度、智能客服等领域精品应用,提高电网安全生产效率、客户优质服务和企业精益管理水平年内建成人工智能"两库一平台"(即样本库、模型库和训练平台),探索13类典型应用9能源区块链应用建设能源区块链公共服务平台,提升能源电力上下游各市场主体互信能力,支撑跨行业多层级数据协同,推动线上产业链金融等典型应用,面向政府、金融机构和产业链上下游,形成能源区块链产业新格局年内建成"一主两侧"国网链,探索12类试点应用10电力北斗应用建设电力北斗地基增强系统和精准时空服务网,构建"通信、导航、遥感"一体化运营体系,在电力设备运检、营销服务、基建施工、调度控制等领域推广北斗应用,向交通、物流等行业延伸提供精准授时、定位导航、地理信息等服务,助力国家北斗产业发展年内建成电力北斗地基增强网,推进电力运检、营销、基建、调控等4大领域典型应用四、电网:投资计划上调,结构机会凸显数据来源:国家电网、公司公告、东吴证券研究所23其他重点方向:配网、调度、综合能源服务配网面临挑战,自动化率仍有提升空间.
国网《重点工作任务》第10条重点提"加强配电网建设改造",并着重强调"推进新一代配电自动化主站建设".
分布式清洁能源、充电桩等接入对配电网带来新的挑战,同时目前配网自动化覆盖率仍有提升空间,理论上有全面覆盖的可能.
预计2020年将继续加快配网建设.
20年新一代调度系统有望继续稳步推进.
《重点工作任务》第15条要求"深化新一代电力调度专业应用".
新一代调度系统2019年推出,当年开始试点,20年有望继续迭代,从格局来看有望延续国电南瑞主导的形式.
两网加快推进综合能源服务发展.
国网《重点工作任务》明确提出"园区、公共建筑等重点领域,大力开展综合能源服务,力争实现收入200亿元".
201420152016201720182020目标目标完成度国网:配网自动化覆盖率约20%38.
26%64.
88%80%74.
8%城市供电可靠度(%)99.
96799.
95799.
94699.
94899.
95599.
88100%农村供电可靠度(%)99.
87899.
84499.
78299.
78499.
79599.
72100%城市年户均停电时间(h)2.
8913.
744.
734.
5293.
9710100%农村年户均停电时间(h)10.
6413.
7119.
1418.
94417.
9224100%南网:城市供电可靠度(%)99.
922999.
924599.
943599.
88100%农村供电可靠度(%)99.
641399.
676899.
783199.
72100%客户平均停电时间(h)23.
322.
3320.
0813.
1115.
7100%图配网建设成效突出,2020是冲刺一年0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140160180200201720182019E2020E综合能源服务营收(亿元)图国网综合能源服务营收情况四、电网:投资计划上调,结构机会凸显国电南瑞:电网自动化景气度向上,特高压、物联网高增电网投资加速,20年电网自动化细分板块迎景气周期.
国电南瑞电网自动化业务与国网投资相关性大,尤其是从细分业务来看,新一代调度系统、新一代智能电表20年开始迭代,配网自动化稳增长,变电自动化跟随特高压景气度向上,细分业务带动电网自动化板块进入高景气周期,增速回归10%以上.

特高压建设加速,贡献增量业绩.
19年南瑞高比例中标中标青海-河南&陕北-武汉、雅中-江西项目,在手直流换流阀订单超30亿,19Q4起逐步确认业绩,剩余2条直流项目今年加速核准,有望获取更多订单,追加的3条直流项目与海外项目为特高压业务提供延续性.
同时直流换流阀毛利率高,是南瑞重要的增量利润来源.
物联网方向不变,预计维持高增.
2019Q4电力物联网全面开建,20年大方向不变,格局上南瑞、信产集团占大部分份额,20上半年南瑞信通订单同比高速增长,有望继续受益电力物联网的建设红利.

投资建议:预计2020-22年公司归母净利润分别51.
15亿/60.
46亿/70.
10亿元,同比+17.
8%/+18.
2%/+15.
9%,给予20年24倍PE,对应目标价26.
6元.
维持"买入"评级.
风险提示:政策不及预期、电网投资不及预期、竞争加剧数据来源:国家电网、东吴证券研究所24图国电南瑞收入增速与电网投资强相关27%58%20%21%2%29%40%53%29%15%-7%9%18%-14%18%14%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300350收入(亿)-左轴收入YoY(调整后)-右轴四、电网:投资计划上调,结构机会凸显思源电气:优质电力设备民企,盈利拐点明确收入、订单持续高速增长.
2020年中期业绩快报大超预期,营收+23.
1%、利润+157.
07%,19年新增不含税订单80亿、同增20%,2020年中期新签订单同比持平,其中国内30.
5亿、同增8%.

产品布局进入收获期、国网中标持续超预期,05-10年布局的GIS近年开始收获成效、贡献增量.
19年GIS订单高速增长,且中标单价提升20%以上;7月初公司中标国网集招金额9.
48亿(不含税),超预期;其中GIS中标4.
4亿、市占率16.
2%有所提升,份额向头部集中持续得到验证.
今年上半年公司GIS等产品系列毛利率大幅改善,H1综合毛利率33.
8%,同比+4.
5pct,业绩拐点明确.
新业务拓展顺利,仍有进一步外延实力.
海外EPC订单饱满,19年末在手订单16亿左右,分3-5年确认,短期受疫情影响.
新业务超级电容等培育顺利.
目前在手超10亿现金,仍有进一步外延的实力.

投资建议:预计2020-22年归母净利润分别11.
6/14.
2/17.
3亿元,同比分别+108.
0%/22.
4%/21.
6%,给予2021年18倍PE,目标价33.
7元,给予"买入"评级.
风险提示:政策不及预期、电网投资不及预期、竞争加剧关注:平高电气、许继电气、长高集团、国网信通、涪陵电力、炬华科技、海兴电力等数据来源:国家电网、东吴证券研究所25图特高压建设有望带动中高压输变电投资8.
110.
717.
322.
825.
123.
127.
339.
050.
650.
950.
551.
361.
274.
890.
7-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060708090100200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019订单总额(亿元,含税)同增图公司新增订单持续高增25%27%29%31%33%35%37%39%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2E毛利率毛利率估值投资建议26工控:行业复苏、龙头"乘风"、"破浪".
1)"乘"行业复苏之"风":19Q4工控行业景气度改善,20Q1受疫情影响,Q2国内疫情后重回复苏轨道.
从下游看锂电、光伏、电子等先进制造业需求强劲,传统行业纺织、电液、及基建相关的起重等行业需求恢复,看好下半年行业需求持续复苏;分产品看,下游以先进制造、离散行业为主的伺服、PLC需求2020年有望重回10-20%增长,以传统、流程行业为主的变频有望维持个位数稳健增长.
2)替代外资,"破浪"勇进:龙头汇川技术优势行业复苏、进口替代加速,内部产品迭代叠加管理、营销发力,上半年订单同比+50%、全年工控有望增长超40%.
首推汇川技术、推荐信捷电气、麦格米特,关注:雷赛智能.
继电器:高压直流持续高增,白电、传统车等下游底部待改善.
高压直流继电器市场空间大,测算2025年市场空间123亿(2019年约22亿),有望持续高增,短期行业排产改善.
宏发股份卡位高压直流继电器龙头,订单包括大众、奔驰、Tesla、丰田、宝马等主流车厂,在手累计订单超140亿,锁定高成长性.
继电器其他主要下游家电、传统车等目前在周期底部,有望逐步进入边际改善区间.
推荐:宏发股份.

低压电器:进口替代加速,通信提振需求.
低压电器国内市场空间800亿以上、其中中高端市场400亿,目前以外资施耐德、ABB、西门子等为主,进口替代持续进行.
通信行业5G、IDC建设为低压电器打开增量空间,测算未来4年5G基站低压电器累计需求70亿+,IDC市场空间10-20亿、维持高速增长.
推荐:正泰电器,关注:良信电器.
电网:投资计划上调,结构性机会凸显,行业盈利能力改善.
今年在疫情后基建拉动背景下,国网投资由4080亿(同比-9%)上调至4500亿(同比持平~小幅增长),其中特高压投资1000亿、明显提速.
结构性来看,特高压建设提速,今年剩余的"2直4交"有望核准开建,同时超预期新增3条线路进入前期预可研阶段;电力物联网继续快速推进,配网、调度、综合能源服务也是今年建设重点.
此外,受益于国网招标提升对产品质量的评价权重,行业份额向龙头倾斜、行业盈利普遍改善.
推荐:国电南瑞、思源电气,关注:平高电气、许继电气、长高集团、国网信通、涪陵电力、炬华科技、海兴电力等.
风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期.
估值投资建议数据来源:Wind,东吴证券研究所;灰色为Wind一致预期27表盈利预测摘要(截至7月17日)风险提示政策不达预期:国家产业政策变化会影响动力电池市场的发展,进而影响公司产品的销售及营收.
如果相关政策发生重大不利变化,会直接影响电池市场的需求,将对会公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响.

价格竞争超预期:近几年新能源汽车市场迅速发展,市场竞争日趋激烈.
动力电池作为新能源汽车核心部件之一,吸引众多投资者通过产业转型、收购兼并等方式参与市场竞争,各大厂商产能扩大迅速,市场竞争十分激烈,市场平均价格逐年走低,压缩了公司的盈利水平.
原材料价格不稳定,影响利润空间:原材料成本在整体成本中占比较高,原材料价格波动将会直接影响各板块的毛利水平.
投资增速下滑:各板块投资开始逐渐放缓,对行业发展和核心技术的突破有直接影响.

28免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.

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