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创新改变未来——电子行业2014年年度投资策略报告德邦证券研究所TMT研究小组分析师:何俊锋证书编号:S0120513070001联系人:吴清宇wuqy@tebon.
com.
cn8621-68761616-85602013年12月31日核心逻辑与观点概述电子产业存在着较强的周期性.
是产品创新与经济周期共同作用驱动着电子产业向前发展.
电子行业周期综合受宏观、产品技术创新、需求、产能、库存、盈利能力等多方面因素影响决定.
具体来说,终端需求由宏观经济周期以及产业技术创新共同决定,产业链客户的库存调整决定了加剧还是减缓需求的波动,而新增固定资产投资决定了未来一段时间产能的投放.
需求和产能共同决定了产品的销量和价格以及企业的盈利能力.
从当前的情况来看,由于2011—2013年电子行业固定资产投资不大,因此2014年的供给压力可控,如终端需求受产品创新有所提升,则2014年电子行业中公司的盈利能力有望提升.
从产品创新的角度来看,我们看好明年iphone6推出后引发的高端手机换机潮.
由于iphone6具备屏幕大,配备4G天线以及与中国移动合作推出定制版手机等优势,因此iphone6明年销量有可能超预期,有望利好歌尔声学、德赛电池、欣旺达等苹果产业链公司.
可穿戴设备与大数据的结合可以满足人们医疗、教育、支付等直观的需求,而这也是人们愿意为之付费的领域.
我们认为,未来随着可穿戴"杀手级"产品的推出,可穿戴设备必将引领一波科技浪潮.
我们看好在这一过程中传感器、FPC(柔性电路板)、粉末冶金技术等产品应用的表现,其中看好公司有歌尔声学、长盈精密、硕贝德等.
产品创新驱动电子产业向前发展电子产业的周期性产品创新与经济周期共同作用驱动电子产业向前发展电子产业周期的分析框架电子产业当前的周期位置与未来趋势产品创新驱动电子产业向前发展图1:半导体行业销量增速波动周期资料来源:Wind资讯,德邦证券研究所1、电子产业的周期性电子半导体产业存在着较强的周期性,我们一般用弹性较大的"硅周期"代表电子产业的周期波动.
这是由于在周期波动过程中产业链的各级厂商都存在着加减库存的影响,因此,下游厂商的周期波动在向上游厂商传导时会被逐级放大,最上游的厂商所面对的周期波动性最大.
硅材料是电子产业中较上游同时又较通用的一类产品.
因此,我们通常用周期弹性较大的"硅材料周期"作为电子产业周期的代表.
产品创新驱动电子产业向前发展图2:半导体行业销量增速与行业资本投资增速关系资料来源:Wind资讯,德邦证券研究所1、电子产业的周期性我们认为,导致"硅周期"的直接原因,是半导体厂商的投资冲动.
直接的原因是,当行业景气向好时,半导体厂商对未来一致看好,同时有盈余并且有动力进行产能投资.
而当行业景气差时,半导体厂商一致缩减投资.
这样一来就容易造成产能的集中投放与集中萎缩.
如果未来的需求与厂商判断不一致时,就容易造成供给需求的匹配失衡,进而导致产业产品销量与价格上的周期波动.
产品创新驱动电子产业向前发展图3:半导体行业销量增速与产品创新关系资料来源:Wind资讯,德邦证券研究所2、产品创新与经济周期共同作用驱动电子产业向前发展从电子产业周期波动的驱动因素来看,我们认为是产业的产品创新周期以及宏观经济周期的共同影响并驱动了电子产业周期的向前发展.
产品创新周期对电子产业周期的影响:从半导体行业销量增速与各时间节点上杀手级电子产业的发布拟合来看,不难看出,正是一轮又一轮的电子产品创新驱动着电子产业周期的发展.
产品创新驱动电子产业向前发展图4:半导体行业销量增速与产品创新关系资料来源:Wind资讯,德邦证券研究所2、产品创新与经济周期共同作用驱动电子产业向前发展经济周期波动对电子产业周期的影响:从半导体行业销量增速与全球GDP增速的拟合来看,经济波动与电子产业的相关性较强.
尤其是2000年科技股泡沫以及2008年全球经济危机时,半导体的行业销量增速都受到了较大的影响.
产品创新驱动电子产业向前发展图5:半导体行业周期历史及股价驱动因素资料来源:Wind资讯,德邦证券研究所2、产品创新与经济周期共同作用驱动电子产业向前发展总体而言,我们认为是电子产业创新周期与经济周期的共同作用决定了电子产业的周期,而技术与产品创新往往可以带给电子行业超越宏观周期的机会.
因此我们需要特别关注产业的产品技术创新因为这是投资超额收益的重要来源.
产品创新驱动电子产业向前发展图6:电子产业周期分析框架资料来源:德邦证券研究所3、电子产业周期分析框架电子产业周期分析框架:综合以上,我们认为研究半导体周期的判断需要综合宏观、产业技术、需求、库存、产能、盈利能力等多方面因素分析.
具体来说,终端需求受宏观经济周期以及产业技术创新共同决定,产业链客户的库存调整决定了加剧还是减缓需求的波动,而新增固定资产投资决定了未来一段时间产能的投放.
需求和产能共同决定了产品的销量和价格以及企业的盈利能力.
产品创新驱动电子产业向前发展4、电子产业当前的周期位置与未来趋势总结:资本支出的大幅增长通常导致产能过剩,行业增长下滑;资本支出的萎缩通常会改善供求,推动行业进入良性的成长.
历史数据表明,如果上一年的资本支出增速特别高,则下一年半导体产值的增速很低或者是负的,例如在1995、2000、2010年,资本支出的增速非常高,下一年产业的增长为负或者很低;半导体行业资本支出和行业增长相关关系连续几年较高的资本支出增长通常会导致接下来的几年产业出现较低的增长,如2004-2007年,资本支出连年增长,这是导致2007-2009的半导体产业的低增长和衰退的重要原因;资本支出增速连续2年的负增长通常会迎来行业新一波的成长周期,如1997-1998年资本支出持续萎缩之后,1999-2000年行业出现加速的增长.
如2001-2002年之后,2003-2004行业增速非常不错,2008-2009年之后,2010年行业出现高增长.
产品创新驱动电子产业向前发展4、电子产业当前的周期位置与未来趋势图7:半导体行业投资增速与销量增速关系资料来源:Wind资讯,德邦证券研究所电子产业当前周期位置:从供给角度看,行业在经历了2010年行业资本支出大幅增长,产能大幅扩张后,2011和2012年进入消化产能的阶段,连续2年的资本支出萎缩.
根据Gartner的预测,2013年半导体行业的固定资产投资持续衰退,因此,从产能的角度看,我们对2014年较为乐观;同时我们认为,如果行业需求有望随着创新产品的发布与全球经济的好转而向好,则2014年半导体板块将迎来行业性的投资机会.
当前以及未来的产业创新趋势上一波电子产业创新2014年手机产业链的创新可穿戴设备创新的兴起当前以及未来的产业创新趋势图8:智能手机渗透率在过去三年经历了快速的提升资料来源:Wind资讯,德邦证券研究所1、上一波电子产业创新智能手机与平板电脑的兴起重塑了行业竞争格局:消费电子领域过去几年最突出现象是智能手机与平板电脑的诞生及其爆发,尤其是2010-2013年,智能手机与平板电脑的增速非常惊人,到了2013年全球智能手机与平板电脑的出货量分别为10亿、2.
3亿部,其爆发式的增长很大程度上改变了消费电子行业的格局并带动了产业的发展.
图9:平板电脑的出货量在过去三年快速提升资料来源:Wind资讯,德邦证券研究所当前以及未来的产业创新趋势图10:智能手机以及平板电脑资料来源:Wind资讯,德邦证券研究所1、上一波电子产业创新智能手机与平板电脑的兴起重塑了行业竞争格局:消费电子领域过去几年最突出现象是智能手机与平板电脑的诞生及其爆发,尤其是2010-2013年,智能手机与平板电脑的增速非常惊人,到了2013年全球智能手机与平板电脑的出货量分别为10亿、2.
3亿部,其爆发式的增长很大程度上改变了消费电子行业的格局并带动了产业的发展.
当前以及未来的产业创新趋势图11:苹果智能手机和平板出货量过去三年快速提升资料来源:苹果公司财报,德邦证券研究所1、上一波电子产业创新苹果与三星的崛起:在智能手机与平板电脑的兴起的过程中,引领产品创新潮流的苹果、三星以及其产业链公司的产品出货量以及利润都得到了较大的提升,从股价上看,上述公司也走出了一波波澜壮阔的成长股行情.
图12:苹果公司与产业链各公司过去三年股价涨势良好资料来源:Wind资讯,德邦证券研究所当前以及未来的产业创新趋势图13:三星智能手机出货量过去三年快速提升资料来源:三星电子财报,德邦证券研究所1、上一波电子产业创新苹果与三星的崛起:在智能手机与平板电脑的兴起的过程中,引领产品创新潮流的苹果、三星以及其产业链公司的产品出货量以及利润都得到了较大的提升,从股价上看,上述公司也走出了一波波澜壮阔的成长股行情.
图14:过去三年三星电子股价涨势良好资料来源:google财经,德邦证券研究所总结:由此可见紧盯产品技术创新对电子产业投资的重要性,当一项"杀手级"创新产品出现时,如果我们能够提前准确预判其销量走势,我们就有可能赚到这部分超额收益.
当前以及未来的产业创新趋势图15:产业链推测iphone6选用4.
7寸屏幕,较4寸屏幕的iphone5s有较大改进资料来源:iphone频道,德邦证券研究所2、2014年手机产业链的创新Iphone6值得期待:从当前产业链跟踪的情况看,苹果公司预计于明年推出的iphone6手机产品有望较大程度的创新:A、iphone6选用4.
7寸屏幕,较iphone5s屏幕更大;B、配有4G天线(相比iphone4与iphone5);C、苹果与中国移动合作推出中国移动定制版iphone6.
A、iphone6选用4.
7寸屏幕,较iphone5s屏幕更大当前以及未来的产业创新趋势图16:消费者调查认为iphone54寸屏幕太小,S45寸屏幕大是优点资料来源:中关村在线,德邦证券研究所2、2014年手机产业链的创新A、iphone6选用4.
7寸屏幕,较4寸屏幕的iphone5s屏幕更大:从中关村在线网站消费者调查来看,大家认为iphone5s的缺点在于屏幕太小,而对于三星的同价竞品GalaxyS4(5寸屏幕)则认为优点是屏幕大,因此如iphone6s升级成为4.
7寸屏,应该会吸引不少消费者的眼光.
当前以及未来的产业创新趋势图17:三大运营商4G套餐宣传口号资料来源:中关村在线,德邦证券研究所2、2014年手机产业链的创新B、配有4G天线(相比iphone4与iphone5):伴随着2013年12月4日工信部正式向三大运营商发布4G牌照,中国的4G通讯时代即将到来,预计伴随着各大运营商4G基站的建设完成,2014年4G套餐服务有望盛行.
当前市场上大部分手机均为3G天线设备(如iphone4\iphone4s\iphone5等),而4G网络将比3G网络快上10倍左右,因此4G网络的建成与套餐的推广有望引发一波换机潮.
当前以及未来的产业创新趋势资料来源:苹果公司财报,德邦证券研究所2、2014年手机产业链的创新B、配有4G天线(相比iphone4与iphone5):由于iphone6相较于iphone4\4s\5都有较大改善,因此有望引发一波换机潮,而从苹果过往的销量数据来看,2012年由于乔布斯的去世,苹果iphone4s有一波销售高潮,如按照智能机2年的更新换代节奏,则这部分换机需求亦有望对明年苹果的换机销量有较大贡献.
图18:苹果iphone销量走势图资料来源:苹果公司财报,德邦证券研究所图19:苹果公司净利润走势图当前以及未来的产业创新趋势资料来源:中关村在线,德邦证券研究所2、2014年手机产业链的创新C、苹果与中国移动合作推出中国移动定制版iphone6:2013年12月23日,中国移动召开心新闻发布会,正式宣布与苹果进行合作推出移动版苹果定制机.
中国移动拥有逾7亿用户,是中国最大的运营商,占中国移动用户数62%,占全球移动用户数约12%.
由于之前苹果并无移动TD-SCDMZA制式的机种,而许多移动用户又不愿意换号,因此双方都缺失了不少客户.
如2014年苹果推出移动版iphone6,则有望一定程度上带动iphone6的销量.
图20:苹果与中国移动合作推出移动版iphone手机当前以及未来的产业创新趋势2、2014年手机产业链的创新小结:综上原因,我们看好2014年由iphone6所引领的高端智能手机产业链行情.
我们认为在这一背景下苹果智能手机产业链公司是值得配置的标的.
歌尔声学:明年预计来自苹果收入70亿元,占总收入50%.
未来增长动力来自声学进一步的升级、摄像头放量、智能电视、汽车电子、FPC、连接器、天线和MEMS的整合与开拓.
德赛电池:当前占iphone5S50%份额,占iphone5C25%份额,当前开始切入IPAD,占ipadmini40%份额,未来预计还有提升.
公司是谷歌眼镜主力供应商,是itv遥控器供应商,同时ultrabook未来对业绩弹性明显.
欣旺达:当前iphone6供应商只有德赛和欣旺达,预计二季度开始供货.
此外,公司电芯业务开始给联想供货.
类特斯拉汽车电池、分布式电站电池未来有望提升公司估值弹性.
当前以及未来的产业创新趋势3、可穿戴设备创新的兴起可穿戴设备创新:除了智能手机之外,各种新的硬件设备创新亦在不断诞生.
当前,可穿戴设备是参与者最多、关注度最高的创新领域.
可穿戴设备,基本可以按照功能不同分为几大类:生活健康类、信息资讯类、体感控制类等;如果对应产品外型,则可以分为手表、手环、眼镜、挂件、衣物、鞋子、背包等不同类型.
可穿戴技术的兴起,改变了人们接入互联网的方式,让我们发现和捕捉信息的能力越来越强,信息的传递和交换变得越来越及时和便捷.
在可穿戴设备创业企业中,大多将可穿戴技术聚焦于健康医疗、运动娱乐、军事等领域.
如Jawbone的智能手环,JawboneUP腕带产品可以跟踪用户的睡眠、运动和饮食,然后帮助用户利用这些信息最大程度地提高生活质量.
当前以及未来的产业创新趋势3、可穿戴设备创新的兴起可穿戴设备创新:以下是各式各样的可穿戴设备,人们通过植入传感器并与云端的大数据处理紧密结合,使得各类可穿戴设备更好的为人们的健康、教育、资讯等需求服务.
图21:各式各样的可穿戴设备资料来源:麦姆思咨询,德邦证券研究所当前以及未来的产业创新趋势3、可穿戴设备创新的兴起可穿戴设备创新的拓展:未来,可穿戴设备不仅仅是手环、手表、眼镜,还有可能是电子肌肤,隐形眼镜,PH胶囊等,可以帮助人们完成更多的需求.
图22:电子肌肤,可以监控患者体温、心率等生命体征资料来源:麦姆思咨询,德邦证券研究所图23:智能隐形眼镜,可以监控病患的眼压等资料来源:麦姆思咨询,德邦证券研究所当前以及未来的产业创新趋势3、可穿戴设备创新的兴起可穿戴设备创新的拓展:未来,可穿戴设备的穿戴对象也可以不仅仅是人.
宠物、家畜、包裹、桥梁房屋等,都可以成为可穿戴设备的穿戴对象,市场需求空间非常广阔.
图24:犬步计,可以监控宠物狗的步数和心率资料来源:麦姆思咨询,德邦证券研究所图25:乳牛项圈,可以跟踪乳牛的位置以及排卵时间资料来源:麦姆思咨询,德邦证券研究所当前以及未来的产业创新趋势3、可穿戴设备创新的兴起可穿戴创新设备的市场规模:根据商业智能网站的预测,2017年全球可穿戴设备的出货量将达到2.
6亿台;全球可穿戴设备的市场规模2018年有望达到120亿美元.
图26:全球可穿戴设备市场出货量预测资料来源:BusinessIntelligence,德邦证券研究所图27:全球年可穿戴设备市场规模预测资料来源:BusinessIntelligence,德邦证券研究所当前以及未来的产业创新趋势3、可穿戴设备创新的兴起可穿戴创新设备的市场规模:根据艾瑞咨询的数据,2012年中国可穿戴设备市场各种设备出货量达到230万部,预计2015年中国可穿戴设备市场出货量将达到4000万部.
2012年中国可穿戴设备市场规模6.
1亿元,预计2015年中国可穿戴设备市场规模将达到114.
9亿元.
图28:2012-2016年中国可穿戴设备市场出货量预测资料来源:艾瑞咨询,德邦证券研究所图29:全球年可穿戴设备市场规模预测资料来源:艾瑞咨询,德邦证券研究所当前以及未来的产业创新趋势3、可穿戴设备创新的兴起巨头在行动:由于看到可穿戴设备的巨大前景,所以谷歌、三星、苹果等巨头们都在纷纷布局这一领域.
2012年5月I/O开发者大会上发布第一代GoogleGlass智能眼镜;2013年9月,三星在柏林电子消费展览的发布会中,发布了智能手表GalaxyGear;预计2014年苹果也将发布自己的智能手表iwatch,我们认为,伴随着行业巨头的引领与"杀手级"创新产品的发布,智能穿戴行业有望迎来爆发性增长.
图30:谷歌眼镜资料来源:中关村在线,德邦证券研究所图31:苹果手表资料来源:中关村在线,德邦证券研究所当前以及未来的产业创新趋势3、可穿戴设备创新的兴起可穿戴设备的投资机会1:在可穿戴设备中会应用到大量的传感器,这一趋势从下图手机中集成的传感器数量变化趋势就可以看出,未来传感器领域产品将有较大的需求.
图32:智能手机中的传感器数量逐年增多资料来源:麦斯姆咨询,德邦证券研究所图33:传感器"入侵"各种设备资料来源:麦斯姆咨询,德邦证券研究所小结1:当前歌尔声学、欧菲光、大立科技等在传感器领域都有布局,因此有望受益可穿戴设备销量爆发带动的传感器需求增长.
当前以及未来的产业创新趋势3、可穿戴设备创新的兴起可穿戴设备的投资机会2:由于可穿戴设备需要紧贴人体,因此需要很多柔性的电路板(FPC)、粉末冶金外壳技术、以及LDS镭雕刻蚀天线技术,以下相关厂商可能会有所受益:总结:可穿戴设备与大数据的结合可以满足人们医疗、教育、支付等直观的需求,而这也是人们愿意为之付费的领域.
"互联网女皇"玛丽.
米克曾经数次强调了可穿戴设备的增长潜力.
我们认为,未来随着可穿戴"杀手级"产品的推出,可穿戴设备必将引领一波浪潮,也必将有公司在这一过程中受益.
水晶光电:预计进入谷歌眼镜供应商体系.
有望切入下一代leapmotion.
公司今明两年持续进行人才整合和产业整合,公司在光学领域,蓝宝石领域都有发展空间.
硕贝德:公司机会来自3D封装,无线充电,阵列摄像头的布局.
iwatch采用无线充电技术对硕贝德公司是机会.
长盈精密:公司拥有金属外壳和粉末冶金技术,已经切入三星智能手表供应商体系.
公司在智能电视和ultrabook布局前瞻,未来计划切入粉末冶金、3d模具等领域.
相关公司推荐以及投资评级1、相关上市公司推荐电子产业存在着较强的周期性.
总结:是产品创新与经济周期共同作用驱动着电子产业向前发展.
电子行业周期综合受宏观、产品技术创新、需求、产能、库存、盈利能力等多方面因素影响决定.
具体来说,终端需求由宏观经济周期以及产业技术创新共同决定,产业链客户的库存调整决定了加剧还是减缓需求的波动,而新增固定资产投资决定了未来一段时间产能的投放.
需求和产能共同决定了产品的销量和价格以及企业的盈利能力.
从当前的情况来看,由于2011—2013年电子行业固定资产投资不大,因此2014年的供给压力可控,如终端需求受产品创新有所提升,则2014年电子行业中公司的盈利能力有望提升.
从产品创新的角度来看,我们看好明年iphone6推出后引发的高端手机换机潮.
由于iphone6具备屏幕大,配备4G天线以及与中国移动合作推出定制版手机等优势,因此iphone6明年销量有可能超预期,有望利好歌尔声学、德赛电池、欣旺达等苹果产业链公司.
可穿戴设备与大数据的结合可以满足人们医疗、教育、支付等直观的需求,而这也是人们愿意为之付费的领域.
我们认为,未来随着可穿戴"杀手级"产品的推出,可穿戴设备必将引领一波科技浪潮.
我们看好在这一过程中传感器、FPC(柔性电路板)、粉末冶金技术等产品应用的表现,其中看好公司有歌尔声学、长盈精密、硕贝德等.
相关公司推荐以及投资评级1、相关上市公司推荐公司代码公司名称股价每股收益市盈率评级201220132014E2013E2014E002241歌尔声学37.
350.
60.
921.
353723推荐300207欣旺达19.
970.
290.
4514520推荐002690美亚光电37.
720.
650.
8114738推荐300115长盈精密35.
190.
730.
971.
383927推荐002475立讯精密29.
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480.
621.
14727推荐002635安洁科技38.
261.
040.
851.
254531推荐300083劲胜股份18.
110.
480.
691.
042617推荐002436兴森科技19.
180.
670.
581.
043318推荐相关公司推荐以及投资评级宏观风险:宏观经济恶化导致行业景气不达预期市场风险:IPO重启等因素引发二级市场短期波动行业风险:行业竞争加剧、新产品低于预期、技术路线变化风险汇聚成长力量共享财富人生Page35分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.
本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿.
投资评级一、行业评级推荐–Attractive:预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数中性–In-Line:预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平回避–Cautious:预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数二、股票评级买入–Buy:预期未来6个月股价涨幅≥20%增持–Outperform:预期未来6个月股价涨幅为10%-20%中性–Neutral:预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10%减持–Sell:预期未来6个月股价跌幅>10%特别声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.
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