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请参考最后一页评级说明及重要声明电子行业深度研究报告2012年9月13日证券研究报告大尺寸,大作为——长信科技(300088)公司深度报告分析师王霆021-61680357执业证书编号S1070512010001袁琤021-61680354执业证书编号S1070512020001投资评级:强烈推荐市场数据目前股价16.
47总市值(亿元)53.
74流通市值(亿元)28.
41总股本(万股)32,630流通股本(万股)17,25112个月最高/最低18.
91/8.
57投资建议:长信科技作为目前国内唯一涵盖小、中、大尺寸全系列触摸屏产品的上市公司,大尺寸5代线已顺利量产,产品成功进入Intel超极本供应商名单.
随着Windows8的推出,公司未来将成为Ultrabook、All-in-one等大尺寸触摸屏市场放量的重要赢家.
我们预计公司2012-2013年营业收入为8.
03亿、11.
25亿,净利润为2.
14亿、3.
12亿,EPS为0.
65元、0.
96元,目前股价对应PE为25.
16倍、17.
23倍.
给予公司"强烈推荐"的投资评级.
要点:触控终端市场需求旺盛,大尺寸需求激增.
Ultrabook+Win8未来值得期待,All-in-one渗透率逐步提升,智能手机和平板电脑开启触摸屏市场广阔空间.
长信科技将充分受益于大尺寸触摸屏市场的快速放量.
长信科技:大尺寸,大作为——5代线是未来最大看点.
长信科技目前是国内唯一涵盖小、中、大尺寸全系列触摸屏产品的公司,已进入Intel超极本供应商名单,5代线已顺利量产.
我们预计2012年5代线产品销量在2万大片以上,年底产品良率达到82-85%;预计明年销量超过15万大片,良率超过90%.
未来随着Win8的推出以及Ultrabook市场快速放量,公司5代线将具备国内其他厂商无可比拟的优势.
2.
5代线产能利用率稳步提升,3代线产能有望扩充.
2.
5代线今年5月已实现全面量产,月产7.
1万片(大片).
目前整体良率达到95%,预计毛利率水平30-32%,下半年产能利用率将稳步提升.
3代线预计将于2012年三季度正式投产,三季度可能继续扩充产能.
ITO导电玻璃是公司传统优势.
公司ITO导电玻璃整体产量、销量均国内第一,高端STN产品及触摸屏用ITO导电玻璃比例逐步提高,产品整体毛利率保持稳定.
2012年ITO业务将保持稳定增长,预计营业收入增长10-20%,毛利率维持在35%以上.
减薄业务及天津美泰业绩超预期.
公司减薄业务已切入京东方、深天马、龙腾光电等知名面板厂商供应链,毛利率水平较高,预计2012年收入约5000万元.
长信科技全资子公司天津美泰为三星最新款手机GalaxyS3后盖配套镀膜,产品供不应求,预计今年业绩将大幅增长.
风险提示:人力成本上升过快,产品价格竞争加剧.
公司盈利预测2011A2012E2013E营业收入5898031,125(+/-%)22.
0%36.
2%40.
1%净利润153214312(+/-%)30.
2%40.
1%46.
0%摊薄EPS0.
470.
650.
96PE35.
2325.
1617.
23注:2011年EPS按期末股本计算股价表现图数据来源:Wind资讯深度研究报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.
触控终端市场需求旺盛,大尺寸需求激增.
51.
1Ultrabook+Win8未来值得期待51.
2All-in-one渗透率逐步提升.
71.
3智能手机引领小尺寸触摸屏市场持续增长.
81.
4平板电脑开启中大尺寸触摸屏广阔空间.
91.
5触摸屏市场前景广阔.
102.
长信科技:5代线大尺寸触摸屏是最大看点.
112.
1触摸屏产品成为公司未来业绩增长的最重要引擎112.
2大尺寸,大作为——上海昊信5代线是未来最大看点113.
触摸屏行业分析.
133.
1触摸屏行业产业链133.
2触摸屏技术格局.
153.
2.
1电容式触摸屏取代电阻式触摸屏.
153.
2.
2玻璃式电容屏和薄膜式电容屏并行发展.
173.
2.
3OGS和In-cell技术.
184.
公司中小尺寸触摸屏未来将持续放量.
194.
1小尺寸,2.
5代线.
194.
2中尺寸,3代线.
195.
ITO导电玻璃是公司传统优势206.
减薄业务提升整体竞争力.
227.
子公司天津美泰业绩大幅增长.
238.
盈利预测与估值.
238.
1核心假设与盈利预测.
238.
2绝对估值法估值.
25深度研究报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明插图目录图1:超级本推出原因.
5图2:Intel超级本规划5图3:超极本五大特点.
6图4:超极本与传统笔记本电脑区别6图5:超极本平台与特色6图6:Win8提升超极本用户体验.
6图7:2010-2015年Ultrabook市场份额7图8:Ultrabook成本拆分7图9:一体机用户体验.
8图10:一体机交互方式.
8图11:MSI微星AE2420一体机(3D多点触控)8图12:全球All-in-one出货量预测.
8图13:2008-2012全球智能手机出货量9图14:2012年2Q全球智能手机市场占有率.
9图15:2011-2012中国厂商智能手机出货量.
9图16:2009-2013年触摸屏手机出货量9图17:2010-2013年平板电脑出货量.
10图18:2010-2013年平板电脑出货量结构.
10图19:2008-2015年全球触控产业产值10图20:2008-2011年公司营业收入、净利润.
11图21:2008-2011年公司盈利能力.
11图22:上海昊信股权结构12图23:触摸屏行业产业链13图24:长信科技所处产业链位臵.
14图25:触摸屏按尺寸分类14图26:2010-2014年触控感应器供需情况.
16图27:2011年电容式触摸屏手机超越电阻式.
16图28:触摸屏市场占有率16图29:玻璃式电容屏结构17图30:薄膜式电容屏结构17图31:成本结构—玻璃式电容屏.
18图32:成本结构—薄膜式电容屏.
18图33:触摸屏技术路线图18图34:触控架构示意图.
19图35:2007-2009年ITO导电玻璃收入.
21图36:2007-2010年ITO导电玻璃STN比例显著提高21图37:天津美泰客户.
23深度研究报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明表格目录表1切割效率比较.
12表2大尺寸(5代线)产能表.
13表3玻璃式、薄膜式触摸屏性能比较.
17表4小尺寸(2.
5代线)产能表.
19表5中尺寸(3代线)产能表.
20表6ITO导电玻璃产能投放进度.
20表7ITO导电玻璃主要厂商产能分布.
20表8ITO导电玻璃产能表.
21表9盈利预测.
24表10相关公司估值比较24表11加权资本成本25表12敏感性分析.
25深度研究报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明1.
触控终端市场需求旺盛,大尺寸需求激增1.
1Ultrabook+Win8未来值得期待人们对于计算机设备的需求正向着更加轻便、快速反应、长时间运转等方面转变,轻薄化与续航时间等便携属性成为其最重要的标准.
Intel投入3亿美元专门成立了Intel超极本投资基金,目标在于为超极本构建创新周期和系统功能.
超极本于2011年6月在台北国际电脑展上发布,超极本将轻薄外观与高性能、响应能力、安全性和电池使用时间完美结合,填补了台式机/笔记本电脑和平板电脑之间的空白.
超极本分三个阶段逐步面世:1.
第一阶段是在2011年底,搭载第二代Intel酷睿SandyBridge处理器,主打时尚、轻薄的超极本登场,这一步骤已经完成.
2.
第二阶段是将平板电脑引发的触控潮和Win8引入到超极本当中,并且通过新一代IvyBridge处理器提升超极本的整体性能和续航时间,这一步骤将在2012年完成.
3.
第三阶段是到2013年,借助Intel下一代的Haswell处理器彻底将功耗降低,更大幅度提升超极本的续航时间,让其成为不插电的电脑.
图1:超级本推出原因图2:Intel超级本规划资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理超极本的"极"体现在极强性能、极度纤薄、急速快捷、极长续航以及极炫的视觉效果上.
便携的机身厚度与重量让超极本更接近于平板电脑的体积和携带方式.
基于移动化的使用方式,超极本全部配备低功耗处理器用以最大限度的延长续航时间,拥有极强至少为5-8小时的待机时间,为用户长时间外出办公提供了保障.
Intel计划下一步为超极本添加语手势、面部和语音识别等功能.
Intel今年底可能会推出699美元的超极本,价格较目前大幅降低,届时超极本市场有可能出现爆发式增长.
深度研究报告长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明图3:超极本五大特点图4:超极本与传统笔记本电脑区别资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理从目前各大厂商推出的超极本来看,在配臵上现阶段的超极本全部采用了Intel32nm制程的SandyBridge处理器,未来将采用Intel22nm制程的IvyBridge处理器;采用了IvyBridge处理器之后,电池续航将达12小时;并且具备触摸屏和全新界面等与传统笔记本电脑不同的创新之处.
在机身厚度方面,目前的超极本标准是13英寸以下为19mm,而14/15英寸则为21mm,Intel计划将最新的超极本厚度标准降至15mm以下,屏幕厚度为2.
4mm,配备5mm厚的HDD和3.
6mm的NGFF规格SSD,SSD+HDD混合硬盘将会逐渐成为主流.
图5:超极本平台与特色图6:Win8提升超极本用户体验资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理微软将在今年的10月26日推出Windows8操作系统,Wind8大幅改变以往的操作逻辑,提供更佳的屏幕触控支持.
微软计划让Win8支持各种设备,包括平板设备和传统PC.
Win8系统画面与操作方式变化极大,摒弃了Windows系统传统的"桌面式"界面,转而采用炫丽的拼贴式界面.
Win8操作系统相比Win7在使用方式上最大的特点就是Metro界面的加入,在触摸体验和触摸操作方面将得到革命性的提升.
尽管当前的Win7用户界面也支持一部分多点触摸操作,但是很多菜单和按钮都是为鼠标输入而设计的,需要触控笔或是花费一定的时间来调整操作系统设臵才能使用.
深度研究报告长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明Win8实际给人们提供了一种混合式的电脑操控体验.
不管是通过触控、体感甚至声控的方式来实现电脑的操作,还是通过应用商店下载喜欢的应用,Win8使得电脑使用体验变得更加简单和"有趣",更加智能化、人性化.
Win8本身更算是集成了现有互动设备(平板电脑、手持终端、智能手机等)的一款统一操作系统,更为重要的是,Win8同时也能在手机、平板电脑、台式机以及笔记本电脑中运行.
Wind8的重点在于移动市场.
这充分体现了微软的移动战略.
在Win8正式上市之后,Intel将会发布40款配备触摸屏的Win8超极本,将极大地促进触控屏的普及;明年中期Haswell处理器上市后,市场上将有140款Ultrabook产品问世,且绝大多数产品都会搭载触控界面.
Intel根据他们自己对22万名消费者进行调研测试后得出的结论是,80%的PC用户更喜欢用触摸屏来进行上网等日常任务.
随着技术成熟以及价格下降,Ultrabook有望在2012年开始占据显著的市场份额.
iSuppli预测2012-2015年其出货量将从2900万台增长至1.
36亿台,年复合增长率超过42%,占笔记本出货量的份额从12%增长至42%.
Intel计划2012年将部分Ultrabook配备触摸屏,并采用Touch-on-lens(OGS)方案.
图7:2010-2015年Ultrabook市场份额图8:Ultrabook成本拆分资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理1.
2All-in-one渗透率逐步提升一体式电脑对于消费者的吸引力正在逐渐提高,它不仅具备传统台式机的强大功能,而且还增添了新特点,比如灵活的外形、大屏幕,部分机型已经具备了触控屏功能,为用户带来了新的体验.
一体机最大限度地追求薄感风格,未来触控功能将成为趋势,摄像头100%集成,具有快速响应敏感度.
随着微软在今年推出Windows8,一体机届时将可能实现多点触控或滑动屏幕,获得更类似于平板电脑的体验.
深度研究报告长城证券8请参考最后一页评级说明及重要声明图9:一体机用户体验图10:一体机交互方式资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理IHSiSuppli预计2012年All-in-one一体机出货量将达到1640万台,比2011年的1370万台大幅增长20%.
一体机未来几年将保持稳健增长,到2016年,预计出货量将达到2480万台左右,五年复合年度增长率接近13%.
图11:MSI微星AE2420一体机(3D多点触控)图12:全球All-in-one出货量预测资料来源:长城证券研究所整理资料来源:IHS,长城证券研究所整理1.
3智能手机引领小尺寸触摸屏市场持续增长全球智能手机市场快速增长,2011年出货量4.
91亿部,2012年二季度出货量1.
54亿部,智能手机渗透率38%.
IDC预计2012年全球智能手机出货量6.
86亿台,增速达到39%.
2012年二季度前两大厂商为三星和苹果,其中三星占有率高达32.
6%.
深度研究报告长城证券9请参考最后一页评级说明及重要声明图13:2008-2012全球智能手机出货量图14:2012年2Q全球智能手机市场占有率资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理2011年触摸屏手机销量为5.
34亿部,Gartner预计未来3年触摸屏手机的年复合增长率超过30%.
同时,受益于国内移动运营商定制需求,中国的千元智能机市场将得到大力发展.
我们预计2012年中国厂商的智能机销量将达到1.
5亿部.
图15:2011-2012中国厂商智能手机出货量图16:2009-2013年触摸屏手机出货量资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理1.
4平板电脑开启中大尺寸触摸屏广阔空间在2010至2011年期间,iPad出货量从1469万部增长至4000万部,增幅高达172%.
Gartner预测,苹果iPad在2012年出货量将达到7300万部,比2011年增长82.
5%.
深度研究报告长城证券10请参考最后一页评级说明及重要声明图17:2010-2013年平板电脑出货量图18:2010-2013年平板电脑出货量结构料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理2010年全球平板电脑出货量1761万台,2011年出货量大幅增长达到6000万台.
Gartner预计2012年全球平板电脑出货量为1.
19亿台,同比增长98%.
1.
5触摸屏市场前景广阔2012、2013年的触控应用需求,将会持续再创高峰.
一方面是Apple预计采用单片式触控设计、薄化的iPhone5即将面世,另一方面是由TabletPC、Notebook、All-in-one由小至大尺寸全面导入触控应用平台的Windows8推出.
根据DisplaySearch预测,2012年全球触控面板产值将超过160亿美元规模,其中平板电脑触控面板将是最主要的增长来源,预计出货量将自2011年的7960万片,大幅提升至2012年的1.
3亿片以上,2013年可达到两亿片,并推升整体触控面板产值突破200亿美元规模.
图19:2008-2015年全球触控产业产值资料来源:DisplaySearch,长城证券研究所整理深度研究报告长城证券11请参考最后一页评级说明及重要声明2.
长信科技:5代线大尺寸触摸屏是最大看点2.
1触摸屏产品成为公司未来业绩增长的最重要引擎公司主营业务包括ITO导电玻璃及中小、中大尺寸触摸屏的研发、生产及销售.
公司是国内ITO导电玻璃的行业龙头.
凭借深厚的技术积累,公司2010年进入小尺寸电容式触摸屏领域,2011年起布局中大尺寸电容式触摸屏产品,并切入玻璃减薄项目.
随着智能手机及平板电脑等触控终端市场需求的快速增长,触摸屏产品成为公司未来业绩快速增长的最重要引擎.
公司2011年实现营业收入5.
89亿元,净利润1.
53亿元;2008-2011年营业收入复合增速40.
58%,净利润复合增速49.
27%.
近4年来公司毛利率水平维持在36%以上,净利率水平保持在21%以上.
2011年盈利水平达到历史最高,毛利率38.
41%,净利率25.
88%.
图20:2008-2011年公司营业收入、净利润图21:2008-2011年公司盈利能力资料来源:Wind,长城证券研究所整理资料来源:Wind,长城证券研究所整理2.
2大尺寸,大作为——上海昊信5代线是未来最大看点公司2011年8月投资5代TP-SENSOR项目,参股设立上海昊信光电,长信科技目前持有其43%股权.
设立上海昊信之后,长信科技成为目前国内唯一拥有5代线的上市公司,也是国内唯一涵盖小、中、大尺寸全系列触摸屏产品的公司,目前产品包括13.
3、18.
5、21.
6寸三种尺寸.
深度研究报告长城证券12请参考最后一页评级说明及重要声明图22:上海昊信股权结构资料来源:长城证券研究所整理9月初,上海昊信目前小批量生产的产品良率和各项性能指标均达到或超过预期目标,产品已发往客户进行试用.
公司目前已完全具备大规模量化的条件,技术、设备、人员均已完全到位,并且较台湾厂商具有良品率和毛利率的优势.
随着大尺寸产品的逐步量产和良率爬坡,上海昊信的技术和产能优势将得到进一步发挥.
5代线具备月产2万大片(1100mm*1300mm)SENSOR的产能,对于未来可能出现爆发性增长的具备触控功能的Ultrabook以及All-in-one产品,公司5代TP-SENSOR生产线将具备不可替代的优势.
值得一提的是,公司在上海昊信的合作方剑度投资实际控制人为凌安海,凌安海为台湾剑度(2003年被友达收购,现改名达虹科技,Cando)创始人,人脉遍及台湾、日本、韩国和中国大陆,是台湾、亚太地区彩色滤光片和ITO导电玻璃行业的元老级人物.
上海昊信管理和运营团队来自于台湾,均具备多年的LCD和触摸屏行业经验,生产线设备也均为国际一流水平.
上海昊信目前拥有国内唯一的5代线,台湾有两家公司具备4.
5代线和5代线.
由于台湾公司受制于产能和切割效率的限制,目前在5代线产能和供货能力上与上海昊信相比仍有一定差距.
由于5代线的设备投资成本十分高昂,在很大程度上提高了这一市场对于新进入者的资金门槛.
表1切割效率比较切割效率3代线4.
5代线5代线13.
3寸4片8片24片18.
5寸-4片8片21.
5寸-4片8片资料来源:长城证券研究所整理公司与台湾冠捷(AOC)以及国内的联想、海尔等客户均保持良好的合作关系,全球每年显示器出货量约为1.
2-1.
5亿台,冠捷是全球第一大显示器生产厂商,全球市场占有率在30-40%,在中国市场占有率达到40-50%.
由于添加触控功能对于传统All-in-one产品具有全新的用户体验,并且使用者对于增加触控功能后的价格并不过于敏感,随着触控面板成本的逐渐下降,All-in-one产品在传统台式机和显示器市场中的渗透率得以不断提升,我们预计未来2-3年渗透率有望达到8-10%.
上海昊信的18.
5寸、21.
5寸产品将受益于触控All-in-one市场的快速增长.
公司的大尺寸OGS产品已通过Intel认证,并已和部分国际一线厂商达成了合作意向.
公司不仅可以直接销售sensor,并且可以通过在台湾和亚太地区的广泛人深度研究报告长城证券13请参考最后一页评级说明及重要声明脉和资源,为客户寻找最合适的配套厂商(如贴合、模组等),为客户提供一体化解决方案.
未来随着Win8的推出以及Ultrabook市场的快速放量,公司业绩有望快速提升.
我们预计2012年5代线产品销量在2万大片以上,今年年底产品良率达到82-85%;预计明年销量超过15万大片,良率超过90%.
随着大尺寸触摸屏产品需求的快速增长,我们预计公司有望后续继续扩充产能,到2015年可能实现产能翻番.
表2大尺寸(5代线)产能表生产线开建时间投产时间产能投资金额投资金额5代线(1100*1300mm)原有设备上更新预计2012年7月投产月产2万大片(1100mm*1300mm)SENSOR,投资1.
5亿元,目前持股43%自有资金资料来源:长城证券研究所整理3.
触摸屏行业分析3.
1触摸屏行业产业链图23:触摸屏行业产业链资料来源:长城证券研究所整理从触摸屏产业上中下游产业链来看:一、上游为原材料供应与材料加工,包括玻璃基板、PET薄膜、ITO靶材.
上游环节基本被美国和台湾几个大厂所垄断,如玻璃基板的主要制造商有日本旭硝子、美商康宁;PET薄膜制造商为3M、住友、东丽;ITO靶材制造为日东电工、尾池工业等.
二、中游涉及细分行业众多,包括ITO导电玻璃、ITO薄膜、控制IC电路等零组件以及触摸屏面板(TP-Sensor)和模组(LCM)厂商.
1.
ITO导电玻璃和ITO薄膜的生产厂商包括台湾的冠华科技、达虹科技、Wintek、正太、铼德等;大陆厂商包括长信科技、南玻、莱宝高科、蚌埠华益等;深度研究报告长城证券14请参考最后一页评级说明及重要声明长信科技是国内ITO导电玻璃龙头,国内规模最大,ITO导电玻璃产量、销量居国内第一.
2.
控制IC电路的生产厂商如日本Alps;美国Synaptics、Cypress、Atmel;台湾的矽创;中国大陆的敦泰等.
3.
触摸屏厂商众多,包括台湾的TPK、Wintek、奇美、友达、和鑫等;中国大陆的长信科技、莱宝高科、欧菲光.
长信科技凭借在镀膜、光刻技术和ITO导电玻璃领域的深厚技术积累,已快速切入触摸屏产品领域,尤其是大尺寸触摸屏产品领域,已进入Intel供应商目录并已获得众多台湾及国际客户认可.
4.
模组厂商负责底层程序开发、模组组装和贴合成型.
模组厂商包括日本松下、夏普、富士通;韩国LG;美国3M、ELO;台湾TPK、Wintek、友达、奇美、介面光电、洋华光电、中华意力;香港的信利国际;中国大陆的欧菲光、宇顺电子、超声电子、深天马等.
图24:长信科技所处产业链位臵资料来源:长城证券研究所整理三、下游为液晶显示器、智能手机、平板电脑等终端厂商,如手机厂商中的Apple、HTC、Nokia、华为、中兴等,平板电脑厂商中的Apple、三星、联想等.
触摸屏产品制造涉及光学、化工、高分子材料、半导体等各领域,所需技术层面极广.
一般来说,产业链上、中、下游之间的专业分工较为明确,很少有单一厂商能做到从上游材料到下游成品的全部自主生产.
平板显示产品根据屏幕的大小,基本可以分为小屏、中屏和大屏三大类.
图25:触摸屏按尺寸分类资料来源:长城证券研究所整理深度研究报告长城证券15请参考最后一页评级说明及重要声明不同世代的显示面板线,主要差别即在于尺寸不同,技术水平差别不大.
各个世代线在对应不同尺寸的应用领域有其各自的优点,低世代线(小于5代)主要针对中小屏市场,高世代线(5代线以上)主要针对大屏市场.
生产中小尺寸产品的企业与生产大尺寸产品的企业分别面向两个不同的细分市场,在经营管理方式上有很大的不同,对应两个市场的竞争方式也有很大差别.
一、中小尺寸显示面板大都是客户定制型产品,客户数量众多,产品规格也很多,个性化设计需求较高.
所以在中小屏领域产业链主要是垂直分工,即面板材料和面板制造商相互分工明确.
中小屏主要应用领域是消费电子、通讯终端、家电产品等,它的应用结构决定了其增长必将与消费电子和通讯终端的增长一致.
目前这两个领域持续增长,这也决定了中小屏市场具有持续增长的能力,二、大尺寸显示面板多为规模化生产的标准品,主要应用于超极本(Ultrabook)、笔记本电脑(iMac)、一体机(All-in-one)、LCD-TV、LCD监视器等产品上,规格标准化程度高,客户相对集中.
高世代线投资规模大,大尺寸面板厂商一般依靠产业链的纵向整合来降低成本和掌控销售渠道,大屏市场上游面板原材料的内臵化程度很高.
长信科技是目前国内唯一拥有5代线的上市公司,也是国内唯一涵盖小、中、大尺寸全系列触摸屏产品的公司.
公司参股的上海昊信5代线目前处于量产初期,产品包括13.
3、18.
5、21.
6寸三种尺寸.
3.
2触摸屏技术格局3.
2.
1电容式触摸屏取代电阻式触摸屏2011年主要的触控传感器,包含电阻式、投射式电容、单片式投射式电容(OGS)和内嵌式投射式电容(on-cell)触控感应器的总产量为960万平方米,较2010年的580万平方米增幅达到66%.
NPDDisplaySearch预测,2012年触控感应器将达到1300万平方米,并将于2014年上升到1640万平方米.
在智能手机、平板电脑、个人电脑和公共显示屏等市场需求的驱动下,触控面板行业将保持强劲的成长;包括显示屏和彩色滤片制造商在内的许多新兴厂商,都在积极寻求市场份额.
1.
2012年电阻式触控厂家持续缩小产能,从而使得触控市场供需恢复平衡.
当电阻式触控在汽车行业、教育业/培训业和工业等领域持续快速发展之后,将会随之缓慢回落.
2.
投射式电容触控厂商快速增加,从2009年的27家上升到2011年的80多家.
许多投射式电容供应商同时也建立了单片式投射式电容产线.
3.
单片式投射式电容的面积产量预计将于2012年成长5倍,2012年有望取得超过8%的市场份额.
4.
On-cell面板内嵌式投射式电容主要应用于AMOLED显示屏中.
在2013年,随着AMOLED产线的全面启动与上游感应器供应商的投入,on-cell面板内嵌式投射式电容的需求也将持续增长.
深度研究报告长城证券16请参考最后一页评级说明及重要声明5.
In-cell触控面板多年来一直处于研究开发中,2012年in-cell触控面板开始规模化生产.
2013-2014年,随着生产良率的提高,且领先手机品牌商采用该技术,in-cell触控面板将取得强劲的发展.
图26:2010-2014年触控感应器供需情况资料来源:长城证券研究所整理2007年苹果推出iPhone智能手机,多点触控、反应灵敏的特点使得电容式触摸屏深受市场欢迎.
电容式触摸屏支持多点触控,并拥有更高的屏幕透光率、更低的整体功耗、更长的使用寿命等优点,未来将逐渐取代电阻式触摸屏.
电式触摸屏主要应用领域包括智能手机、平板电脑等领域.
目前热销的iPhone、iPad以及绝大多数智能手机均采用电容式触摸屏.
2008年全球具备触控功能的手机,仍以电阻式触控技术为主,市场份额超过80%;电容式触控技术的手机市场份额只有17%.
2011年,电容式手机已开始超越电阻式手机,在未来5年内将以超过40%的年均增速继续增长;而电阻式手机由于产品功能和特性的限制,预计出货量将稳步下降.
图27:2011年电容式触摸屏手机超越电阻式图28:触摸屏市场占有率资料来源:DisplaySearch,长城证券研究所整理资料来源:DisplaySearch,长城证券研究所整理深度研究报告长城证券17请参考最后一页评级说明及重要声明3.
2.
2玻璃式电容屏和薄膜式电容屏并行发展电容式触摸屏主流结构是玻璃式(Glass)和薄膜式(Flim),前者是以一片玻璃作为X/Y感应线路基板,线路可以是单面双层(SITO)重迭或是双面单层(DITO),后者则是以两片ITO薄膜来承载感应线路.
图29:玻璃式电容屏结构图30:薄膜式电容屏结构资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理玻璃式电容屏透光性和耐久性更好,可以承受较高的制程温度,在进行ITO触控感应层溅镀时,可以有较好的阻抗值.
玻璃式电容屏需在表面玻璃与感应线路基板之间以及基板与面板之间进行两次贴合,良率控制非常关键.
因此产品技术门槛较高,成本和价格也较高.
薄膜式电容屏阻抗值没有玻璃理想,但在产品厚度、重量、工艺成熟程度上却有着明显的优势,价格也更低廉.
表3玻璃式、薄膜式触摸屏性能比较玻璃式电容屏薄膜式电容屏透光性87-90%86-88%耐久性高高抗摩擦性8H8H重量较重轻设计弹性不可弯折可弯折贴合ITO处理黄光微影网印压层合工艺困难(G/G)一般(G/F)成本(3.
5英寸)2.
9-4.
2美元2.
0-2.
9美元应用市场高端产品中高端产品资料来源:长城证券研究所整理玻璃式电容屏最主要代表品牌是Apple,触摸屏厂商包括胜华、TPK等;而薄膜式电容屏的领导者是Samsung,触摸屏厂商包括洋华、界面、富晶通、牧东等.
两种技术目前均有广泛的应用,在性能、价格上各有优势,当玻璃式电容屏成本下降到和薄膜式电容屏相当时,可能会对其逐步替代,但是短期之内这一趋势还不明显.
深度研究报告长城证券18请参考最后一页评级说明及重要声明图31:成本结构—玻璃式电容屏图32:成本结构—薄膜式电容屏资料来源:DisplayBand,长城证券研究所整理资料来源:DisplayBand,长城证券研究所整理3.
2.
3OGS和In-cell技术图33:触摸屏技术路线图资料来源:长城证券研究所整理一、OGS技术,即通常所说One-Glass-Solution,是在保护玻璃(CoverGlass)内侧镀上ITO导电层,使该单片玻璃不仅具备保护玻璃的强度、安全性,同时也兼具触控功能.
即把触控玻璃(TouchSensor)与保护玻璃集成在一起.
OGS技术主要由台湾厂商TPK推动,胜华、友达也在积极发展此项技术.
OGS比起传统的G/G型触控面板节省了约30%的成本,透光度也能增加,工艺上不用变更LCD面板制程,可以少量多样生产,已成为目前触控面板技术的发展趋势.
目前OGS的技术开发已比较成熟,在现阶段具备较大的竞争优势.
2011年采用OGS结构的主要触控模块厂商是胜华(Wintek)、达虹(Cando)与和鑫光电(HannsTouch),总计出货量约为1600万片,主要的出货应用是3寸以上的智能手机.
二、In-Cell技术,是将触控组件整合于显示面板之内,使得显示面板本身就具备触控功能,不需另外进行与触控面板的贴合与组装,In-cell最突出的优势就是更薄、更轻.
苹果iPhone5预计将采用In-Cell触摸屏技术,可有效减少屏幕和机身厚度;同时In-Cell触摸屏透光性会增强,屏幕亮度值提高,用户即便是在阳光直射的户外使用,也能清晰看到屏幕上的内容.
目前苹果iPhone5屏幕面板的三大供应商分别为LGDisplay、JapanDisplay和夏普.
深度研究报告长城证券19请参考最后一页评级说明及重要声明截至目前,包括LGDisplay和夏普在内的几家厂商具有生产In-Cell触控屏幕的能力,也只有少数厂商能达到较高的良品率水平,绝大部分面板厂商并不能保证良品率的问题,因此成本方面仍然较高.
在目前能够生产In-Cell触摸屏幕的面板厂商中,LGDisplay已开始量产,JapanDisplay并没有宣布能完全量产In-Cell触摸屏,夏普目前并不能完成对于苹果的交货任务.
在其它面板厂商方面,无论是台系还是日韩系面板厂商,大部分都需要等到2013年才能够实现量产.
图34:触控架构示意图资料来源:长城证券研究所整理4.
公司中小尺寸触摸屏未来将持续放量4.
1小尺寸,2.
5代线随着触摸屏手机在智能手机中渗透率的提高,2010年公司凭借在镀膜、光刻技术等领域的深厚积累,开始建设年产2000万只的中小尺寸电容触摸屏(2.
5代线).
今年5月已实现全面量产,月产7.
1万片(大片),相当于220-250万片(3.
5英寸小片).
目前产能利用率保持较高水平,产品良率达到95%,预计毛利率水平30-32%.
下半年小尺寸触摸屏行业景气度较上半年有所提升,公司目前拥有4条2.
5代生产线,三季度可能会继续扩产1条生产线.
表4小尺寸(2.
5代线)产能表生产线开建时间投产时间产能投资金额投资金额2.
5代线(400*500mm)2010年9月2012年2月投产,5月产量71000片,超出设计产能70000片的水平,良品率稳定在92%以上年产2000万只中小尺寸电容式触摸屏3.
3亿元超募资金资料来源:长城证券研究所整理4.
2中尺寸,3代线2011年3月公司投资建设年产500万只中大尺寸(7-10英寸)电容式触摸屏SENSOR生产线(3代线),预计将于2012年三季度正式投产,下半年产能利用率将稳步提升.
3代线目前处于接受客户打样阶段,由于3代线开模费用较高,客户在开模打样后后续量产交给公司完成的概率非常大.
目前共有3条生产线,3季度可能会继续扩充3条.
深度研究报告长城证券20请参考最后一页评级说明及重要声明表5中尺寸(3代线)产能表生产线开建时间投产时间产能投资金额投资金额3代线(550*650mm)2011年3月预计2012年7-8月投产年产500万只中大尺寸(7-10英寸)SENSOR1.
9亿元超募资金+自有资金资料来源:长城证券研究所整理5.
ITO导电玻璃是公司传统优势ITO导电玻璃是公司的传统和主营业务.
包括液晶显示(LCD)用ITO导电玻璃、触摸屏(TP)用ITO导电玻璃.
公司拥有完善的ITO导电膜产品体系,ITO导电玻璃整体产量、销量均居国内第一位.
表6ITO导电玻璃产能投放进度时间投入产能2000-2004年投资建设三条TN型专业ITO导电玻璃生产线2005-2006年两条复合TP、TN线建成投产,产品拓展至TP领域2007年年产240万片STN线建成投产,产品拓展至STN领域2008年年产120万片TP/ARTP-ITO项目投产2010年6月募投项目触摸屏用ITO导电玻璃项目前两条线投产2011年4月募投项目触摸屏用ITO导电玻璃项目第三条线投产2011年9月预计超募资金投资的高档STN型ITO透明导电玻璃项目投产,将形成年产600万片STN型ITO透明导电玻璃的能力2012年8月第2条高档STN生产线达产,可生产IMITO、ARITO、STN导电玻璃等,可根据电容屏项目需要配套加工低温ITO镀膜资料来源:长城证券研究所整理公司ITO导电玻璃产量(TN、STN)占市场占有率超过20%,居国内ITO行业第一位.
其中STN导电玻璃占STN市场份额14%左右,是公司的发展重点之一.
2010年9月公司投资两条高档STN型ITO透明导电玻璃生产线,年产能600万片,已于2012年8月达产.
公司通过优化产品结构,逐步提高STN产品比例,进一步增强了公司产品的盈利能力和市场竞争力.
表7ITO导电玻璃主要厂商产能分布公司年产能(以14*16寸计)生产线长信科技4000万片12条莱宝高科1200万片5条南玻A1200万片5条蚌埠华益1800万片6条资料来源:长城证券研究所整理深度研究报告长城证券21请参考最后一页评级说明及重要声明2005年公司开始生产触摸屏用ITO导电膜玻璃,凭借在LCD用ITO导电玻璃上的核心技术优势,产品开发直接面向中高端市场,产品批量供货Panasonic、SonyChemicals、DMC等世界著名触摸屏厂商.
近年来公司不断扩大触摸屏用ITO导电玻璃的产能,2010年公司募投资金投资触摸屏用ITO导电玻璃,项目已于2011年4月达产.
公司通过进一步扩大中高档产品的产量和市场份额,盈利水平持续提高.
图35:2007-2009年ITO导电玻璃收入图36:2007-2010年ITO导电玻璃STN比例显著提高资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理公司凭借自主研发全面掌握了平板显示行业的关键性技术——真空薄膜技术和大面积真空平面磁控溅射技术,同时具备真空薄膜生产设备的自主研发能力,各项技术在行业内均处于领先地位.
公司坚持以自主研发核心技术,在产品技术的升级过程中始终掌握主动地位,产品已通过三星、松下、索尼、富士康、信利国际、比亚迪、天马、宇顺电子、超声电子等客户认证.
表8ITO导电玻璃产能表生产线数量开建时间投产时间产能(以14″*16″计)投资金额投资金额LCD用ITO导电玻璃生产线7条2000-2008年2008年年产2200万片触摸屏用ITO导电玻璃生产线3条2010年5月2011年4月新增年产360万片触摸屏用ITO导电玻璃,达产480万片1.
7亿元2010年IPO募投项目高档STN型ITO导电玻璃生产线2条2010年9月一条2011年6月投产,另一条2012年8月达产年产600万片9064万元超募资金资料来源:长城证券研究所整理ITO导电玻璃原材料主要包括超薄浮法玻璃、靶材、稀土(剖光流程),上游供应稳定.
同时上游超薄浮法玻璃供应商旭硝子为应对康宁的竞争,在2011年4季度和2012年1季度持续降价达15-20%;稀土价格在近两年大幅上涨之后有望回落到稳定状态,都将有利于公司更好地控制原材料成本.
深度研究报告长城证券22请参考最后一页评级说明及重要声明公司的ITO导电玻璃(TN、STN)的毛利率保持稳定.
TN-LCD和STN-LCD主要用于工业产品.
如计算器、工业设备仪表、车载显示屏等,更追求特定情况下性能的稳定性和耐用性,对视觉效果要求低,低成本诉求强,具有特定的应用领域,需求稳定.
鉴于TN-LCD和STN-LCD的特定优势,我们认为市场需求未来3-5年将保持稳定增长.
同时,随着公司触摸屏用ITO导电玻璃生产线与高档STN-ITO导电玻璃生产线的陆续达产,产品结构改善,毛利率将稳步提升.
目前ITO生产线处于满产状态.
随着下游行业需求的转暖,我们预计年底前ITO有望继续维持满产水平,全年ITO业务将保持稳定增长,预计营业收入增长10-20%,毛利率维持在35%以上.
6.
减薄业务提升整体竞争力随着平板显示产品的不断发展,消费者对于包括移动通讯终端在内的各种显示器件的轻薄化要求越来越高,提供更大存储空间、更长续航时间以及更轻薄化的显示屏,成为高端显示器厂商的追求目标.
智能手机、平板电脑等新兴消费类电子产品的显示屏一般只有0.
4mm-0.
6mm厚度,行业生产工艺的特点决定了如此薄的显示器件只能通过减薄的方法得到,减薄产品主要应用于TFT显示器、TP-SENSOR、COVER等,减薄业务将在未来成为行业的重要趋势.
公司于2011年4季度运用自有资金2000万元投资玻璃减薄项目,公司现有的三条大尺寸(包括1条4.
5G、2条5G)减薄生产线分别于今年一、二季度投入生产,4月开始全部量产,目前良品率水平达到95%以上.
为满足日益扩大的市场需求,公司计划继续扩充2-4条减薄生产线.
公司为减薄业务专门配套投资了镀膜生产线和大尺寸抛光设备,进一步发挥了公司产业链齐全、工序配套能力强的优势.
公司为客户提供的减薄加工业务,不仅只是减薄一道工序,客户一般还会提出抛光、镀膜等要求,为了提高公司在减薄业务方面的综合竞争力,公司在完善减薄工艺、提高单台设备产能的同时,重点加强大尺寸玻璃基板的抛光、切割、镀膜工艺研发,攻克了诸多技术难点,满足了客户的差异化需求,巩固了公司在这一领域的龙头地位.
公司减薄业务已切入包括京东方、深天马、龙腾光电、中航光电等知名面板厂商供应链,项目主要采取收取加工费的业务模式,由于对产品良品率要求非常高,毛利率水平较高,今年二季度已开始贡献业绩,我们预计该业务2012全年贡献收入4000-5000万元.
减薄业务不仅完善了公司的内部工艺配套,同时也丰富了镀膜产品和TP-SENSOR的产品品种,对提高公司整体竞争力具有重要意义.
深度研究报告长城证券23请参考最后一页评级说明及重要声明7.
子公司天津美泰业绩大幅增长天津美泰真空技术有限公司是长信科技的全资子公司,主要从事面板视窗真空薄膜材料的研发、生产和销售,产品包括手机和DVD用镀铝镀镍PMMA/PC/PET面板、背投电视和复印机等用高反射镜、LCD和触摸屏用ITO导电玻璃、橱窗和镜框用减反射AR玻璃.
天津美泰配备一条MLC全自动连续式高能磁控溅射镀膜生产线和两条研发用连续式溅射镀膜机,公司有进口和国产真空蒸发镀膜机9台,具有功能强大的研发设备、精密仪器和经验丰富的研发人员.
图37:天津美泰客户资料来源:长城证券研究所整理天津美泰发挥研发力量强的优势,为三星最新款手机GalaxyS3后盖配套镀膜,产品供不应求,2012年上半年实现营业收入700万元,净利润104万元,我们预计2012年全年业绩将大幅增长.
8.
盈利预测与估值8.
1核心假设与盈利预测我们进行盈利预测的核心假设如下:1.
由于公司ITO导电玻璃基本为客户定制产品,需求旺盛,且订单可见度高.
假设ITO导电玻璃2012年、2013年收入增速为10%、14%,毛利率水平基本保持稳定.
2.
假设2.
5代电容式触摸屏2012年贡献产能56万大片(400mm*500mm),全年产能利用率90%,2013年贡献产能77万大片;毛利率水平均为32%.
3.
假设3代线2012年贡献产能100万片(按7-10寸计),平均单价32元;2013年贡献产能500万片,平均单价28元;毛利率水平均为32%.
4.
假设减薄业务今年收入5000万,由于下半年新增减薄生产线,预计2013年收入增长80%,毛利率水平接近50%.
深度研究报告长城证券24请参考最后一页评级说明及重要声明5.
5代线大尺寸触摸屏由上海昊信光电(长信科技参股43%)生产,假设2012年产品销量2万大片,今年年底产品良率达到82-85%;假设明年销量15万大片,良率超过90%;毛利率水平为30%.
表9盈利预测分类201020112012E2013EITO玻璃销售收入(万元)483.
09530.
41583.
45665.
13增长率9.
79%10.
00%14.
00%毛利率38.
57%38.
57%38.
00%37.
50%TPSensor-2.
5代线销售收入(万元)58.
90137.
11229.
60增长率132.
78%67.
46%毛利率36.
99%32.
00%32.
00%TPSensor-3代线销售收入(万元)32.
00140.
00增长率337.
50%毛利率32.
00%32.
00%减薄业务销售收入(万元)50.
0090.
00增长率80.
00%毛利率48.
00%47.
00%总计销售收入(百万元)483.
09589.
31802.
561,124.
73增长率21.
99%36.
19%40.
14%毛利率38.
62%38.
41%37.
36%36.
45%TPSensor-5代线(参股43%,计为投资收益)销售收入(万元)6,00046,800增长率680.
00%毛利率30%30%资料来源:长城证券研究所长信科技作为目前国内唯一涵盖小、中、大尺寸全系列触摸屏产品的上市公司,大尺寸5代线已顺利量产,产品成功进入Intel超极本供应商名单.
随着Windows8的推出,公司未来将成为Ultrabook、All-in-one等大尺寸触摸屏市场放量的重要赢家.
我们预计公司2012-2013年营业收入为8.
03亿、11.
25亿,净利润为2.
14亿、3.
12亿,EPS为0.
65元、0.
96元,目前股价对应PE为25.
16倍、17.
23倍.
给予公司"强烈推荐"的投资评级.
表10相关公司估值比较证券代码证券简称股价2011EPS2012EPS2013EPS2011PE2012PE2013PE深度研究报告长城证券25请参考最后一页评级说明及重要声明300088.
SZ长信科技16.
470.
470.
650.
9635.
2325.
1617.
23002106.
SZ莱宝高科17.
580.
770.
500.
7522.
9735.
1723.
31002456.
SZ欧菲光33.
770.
111.
091.
58313.
1031.
0821.
35000823.
SZ超声电子12.
670.
410.
620.
7630.
6720.
5816.
68002289.
SZ宇顺电子15.
070.
280.
351.
1053.
2542.
6513.
64均值91.
0430.
9318.
44资料来源:长城证券研究所整理8.
2绝对估值法估值用DCF进行绝对估值,在WACC=11.
56%,g=2.
5%的假设下,公司企业价值64.
48亿元,内含股权价值67.
03亿元,每股股权价值20.
54元.
进行敏感性分析后,股价合理波动区间为:18.
45-23.
15元.
表11加权资本成本债务资本成本5.
80%税后债务资本成本4.
93%目标债务资本权数6.
69%无风险利率3.
39%β系数1.
153风险溢价7.
50%股权资本成本12.
04%目标股权资本权数93.
31%WACC11.
56%表12敏感性分析WACCg10.
56%11.
06%11.
56%12.
06%12.
56%1.
5%21.
9920.
4519.
0817.
8516.
742.
0%22.
9221.
2519.
7718.
4517.
272.
5%23.
9722.
1520.
5419.
1217.
853.
0%25.
1523.
1521.
4019.
8618.
493.
5%26.
5024.
2922.
3720.
6919.
21深度研究报告长城证券26请参考最后一页评级说明及重要声明附表:盈利预测表利润表(百万)2010A2011A2012E2013E2014E主要财务指标2010A2011A2012E2013E2014E营业收入48358980311251,460成长性营业成本297363503715961营业收入增长84.
7%22.
0%36.
2%40.
1%29.
8%销售费用910141925营业成本增长81.
6%22.
4%38.
5%42.
2%34.
4%管理费用41516590117营业利润增长96.
1%31.
1%25.
7%64.
3%24.
9%财务费用4-10564利润总额增长95.
3%29.
6%40.
1%46.
0%23.
5%投资净收益0-116090净利润增长93.
5%30.
2%40.
1%46.
0%23.
5%营业利润130170214352439盈利能力营业外收支78351210毛利率38.
6%38.
4%37.
4%36.
5%34.
2%利润总额137178249364449销售净利率24.
2%25.
9%26.
6%27.
7%26.
4%所得税2025355264ROE10.
1%11.
9%14.
3%17.
3%17.
6%少数股东损益00000ROIC24.
4%17.
0%16.
1%18.
5%20.
2%归属于母公司净利润117153214312385营运效率销售费用/营业收入2.
0%1.
7%1.
7%1.
7%1.
7%资产负债表(百万)管理费用/营业收入8.
4%8.
6%8.
1%8.
0%8.
0%流动资产9006607861,0611,485财务费用/营业收入0.
9%-1.
6%0.
6%0.
5%0.
3%货币资金577282283423739投资收益/营业利润0.
0%-0.
5%0.
2%17.
1%20.
5%应收账款131179241281292所得税/利润总额14.
7%14.
2%14.
2%14.
2%14.
2%应收票据587196135175应收账款周转率4.
3%3.
8%3.
8%4.
3%5.
1%存货4381101129154存货周转率8.
4%5.
8%5.
5%6.
2%6.
8%非流动资产326835100311011,132流动资产周转率0.
8%0.
8%1.
1%1.
2%1.
1%固定资产31673090110011,035总资产周转率0.
6%0.
4%0.
5%0.
6%0.
6%资产总计1,2251,4951,7892,1612,617偿债能力流动负债62195295356426资产负债率5.
0%14.
4%16.
5%16.
5%16.
3%短期借款2092152152152流动比率14.
623.
382.
662.
983.
49应付款项1980110157211速动比率13.
922.
962.
322.
623.
13非流动负债019000每股指标(元)长期借款00000EPS0.
360.
470.
650.
961.
18负债合计62215295356426每股净资产9.
275.
104.
585.
536.
71股东权益1,1641,2801,4941,8062,191每股经营现金流0.
540.
280.
591.
041.
43股本126251326326326每股经营现金/EPS1.
510.
600.
891.
091.
21留存收益1,0381,0291,1681,4791,865少数股东权益00000估值2010A2011A2012E2013E2014E负债和权益总计1,2251,4951,7892,1612,617PE45.
8735.
2325.
1617.
2313.
95PEG1.
310.
820.
550.
73-现金流量表(百万)PB1.
783.
233.
602.
982.
45经营活动现金流6870191340466EV/EBITDA0.
250.
780.
680.
510.
43其中营运资本减少-1417-85-74-38EV/SALES8.
4225.
8625.
6018.
2714.
08投资活动现金流-205-397-250-200-150EV/IC0.
070.
150.
160.
140.
13其中资本支出-206-349-250-200-150ROIC/WACC2.
111.
471.
391.
601.
75融资活动现金流626106000REP0.
030.
100.
110.
090.
08净现金总变化489-3171140316资料来源:wind、长城证券研究所深度研究报告长城证券27请参考最后一页评级说明及重要声明研究员介绍及承诺:王霆:2年实业工作经验,2年证券行业工作经验.
上海交通大学电子工程系硕士,曾任职索尼中国有限公司,中投证券研究所,2011年加入长城证券研究所,任电子行业分析师.
袁琤:3年实业工作经验,4年证券行业工作经验,曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所.
复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士,2011年加入长城证券研究所,任电子行业高级分析师.
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