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2017年10月19日中科曙光(603019)——万亿逆差破局,通用、AI算力浪潮之巅报告原因:调整投资评级买入(上调)投资要点:芯片国产化,万亿逆差破局,国家战略核心.
集成电路贸易逆差持续扩大,2016年集成电路进口总额高达2271亿美元,占工业品总额的19.
3%,远高出其他进口工业品.
以京东方为代表的面板成功实现国产化突围提供借鉴经验.
国家政策与大基金投入持续加码,芯片国产化处于国家战略需求浪潮之巅.
技术壁垒、市场空间、产业利益分配格局、竞争格局决定X86芯片突破是国产化革命的皇冠.
1)复杂指令集(CISC)适用于高性能复杂环境,通用性强但具有极大技术壁垒.
2)经历40年研发,服务器端X86架构在操作系统和应用软件生态优势无法动摇.
3)Intel的近乎垄断地位导致了X86芯片价格居高不下,服务器毛利率低于15%.
4)IDC预计ARM、OpenPower等非X86架构份额持续下降.
高性能计算积累、AMD破局诉求、生态系统完善、龙芯经验积累、唯一X86实验室落地,迎来最佳破局环境.
公司在高性能计算领域多年积累,奠定产业链衍生基础.
AMD在与Intel50年竞争历史中被压制,最佳时点匹配合作,2017年依靠ZEN架构反转凸显海光潜力.
X86架构拥有最完善的生态体系,研发成功则有大规模推广可能,龙芯研发积累架构及生态经验,国家唯一先进微处理器实验室落地,五重因素共振推进X86芯片破局.
X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务持续推进四因素驱动公司业绩爆发.
我们分别测算四因素影响,并在业绩测算中,根据各因素确定性,考虑X86芯片国产化、谨慎考虑存储升级、云服务拓展影响、暂不考虑AI算力需求对业绩影响.
保守考虑下4年后影响利润约20亿元.
寒武纪能效提升超GPU百倍,创建指令集拥抱AI未来,曙光研发、合作深度均冠绝市场.
寒武纪2号单芯片能耗相对当前主流GPU(NvidiaK20)能耗降低330倍,64结点系统相对GPU能耗降低150倍.
指令集专利优势将是长期竞争核心.
龙芯渊源、协助研发、师出同门优势,预计合作深度冠绝市场.
较上次报告,上调2017-2019归母净利润3%、36%、119%,一年目标市值420亿元,上调为"买入"评级.
综合收入、毛利率、费用、少数股东权益假设,预计2017-2021年公司营业收入分别为55.
0/77.
1/104.
2/151.
9/185.
5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为2.
94/5.
35/10.
08/16.
46/22.
12亿元,对应PE为82X/45X/24X/15X/11X.
较上次报告,上调2017-2019归母净利润3%、36%、119%,上调原因为X86国产化、存储升级、云计算推进.
PEG法得一年目标市值420亿元.
市场数据:2017年10月18日收盘价(元)37.
69一年内最高/最低(元)41.
68/22.
33市净率8.
3息率(分红/股价)0.
21流通A股市值(百万元)15142上证指数/深证成指3381.
79/11282.
75注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2017年06月30日每股净资产(元)4.
53资产负债率%58.
04总股本/流通A股(百万)643/402流通B股/H股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:相关研究《中科曙光(603019)点评:互联网厂商展现安全可控需求,市场空间或倍增!
》2017/10/17《人工智能芯片的竞争:GPU正红,ASIC拥抱未来——算法系列报告之十五》2017/10/16证券分析师刘洋A0230513050006liuyang2@swsresearch.
com研究支持孙家旭A0230517070008sunjx@swsresearch.
com刘高畅A0230116100002liugc@swsresearch.
com联系人黄忠煌(8621)23297818*转huangzh@swsresearch.
com财务数据及盈利预测20162017H12017E2018E2019E营业收入(百万元)4,3602,1595,5017,71010,424同比增长率(%)19.
0629.
1526.
2040.
2035.
20净利润(百万元)224682945351,008同比增长率(%)26.
7710.
0631.
0082.
2088.
30每股收益(元/股)0.
350.
110.
460.
831.
57毛利率(%)20.
920.
019.
322.
927.
3ROE(%)7.
72.
39.
214.
321.
3市盈率108824524注:"市盈率"是指目前股价除以各年业绩;"净资产收益率"是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明10-2011-2012-2001-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-20-40%-20%0%20%40%中科曙光沪深300指数公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共30页简单金融成就梦想投资案件投资评级与估值较上次报告,上调2017-2019归母净利润3%、36%、119%,一年目标市值420亿元,上调为"买入"评级.
综合收入、毛利率、费用、少数股东权益假设,预计2017-2021年公司营业收入分别为55.
0/77.
1/104.
2/151.
9/185.
5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为2.
94/5.
35/10.
08/16.
46/22.
12亿元,对应PE为82X/45X/24X/15X/11X.
较上次报告,上调2017-2019归母净利润3%、36%、119%,上调原因为X86国产化、存储升级、云计算推进.
PEG法得一年目标市值420亿元.
关键假设点芯片国产化,国家战略需求浪潮之巅.
集成电路贸易逆差持续扩大,2016年集成电路进口总额高达2271亿美元,占工业品总额的19.
3%,远远高出其他进口工业品.
以京东方为代表的面板成功实现国产化突围提供借鉴经验.
国家政策与大基金投入持续加码,芯片国产化处于国家战略需求浪潮之巅.
技术壁垒、市场空间、产业利益分配格局、竞争格局决定X86芯片突破革命性意义.
1)复杂指令集(CISC)适用于高性能复杂环境,通用性强但具有极大技术壁垒.
2)经历40年研发,服务器端X86架构在操作系统和应用软件生态优势无法动摇.
3)Intel的近乎垄断地位导致了X86芯片价格居高不下,服务器毛利率低于15%.
4)IDC预计ARM、OpenPower等非X86架构份额持续下降.
有别于大众的认识高性能计算积累、AMD破局诉求、生态系统完善、龙芯经验积累、唯一X86实验室落地,迎来最佳破局环境.
公司在高性能计算领域多年积累,奠定产业链衍生基础.
AMD在与Intel50年竞争历史中被压制,最佳时点匹配合作,2017年依靠ZEN架构反转凸显海光潜力.
X86架构拥有最完善的生态体系,研发成功则有大规模推广可能,龙芯研发积累架构及生态经验,国家唯一先进微处理器实验室落地,五重因素共振推进X86芯片破局.
X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务持续推进四因素驱动公司业绩爆发.
我们分别测算四因素影响,并在业绩测算中,根据各因素确定性,考虑X86芯片国产化、谨慎考虑存储升级、云服务拓展影响、暂不考虑AI算力需求对业绩影响.
保守考虑下4年后影响利润约20亿元.
寒武纪能效提升超GPU百倍,创建指令集拥抱AI未来,曙光研发、合作深度均冠绝市场.
寒武纪2号单芯片能耗相对当前主流GPU(NvidiaK20)能耗降低330倍,64结点系统相对GPU能耗降低150倍.
指令集专利优势将是长期竞争核心.
龙芯渊源、协助研发、师出同门优势,预计合作深度冠绝市场.
股价表现的催化剂公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共30页简单金融成就梦想寒武纪合作加深、海光X86芯片出现进展核心假设风险市场风险公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共30页简单金融成就梦想1.
1.
芯片国产化,万亿逆差破局.
72.
X86芯片若突破具有极大经济意义.
103.
五重因素共振推进X86芯片破局134.
X86芯片、AI算力、存储升级、云服务推进驱动业绩爆发195.
寒武纪拥抱AI未来,曙光合作深度冠绝市场.
226.
较上次报告,上调2017-2019年归母净利润预测3%、36%、119%,一年目标市值为420亿元256.
1预计2017-2019年净利润为2.
9/5.
3/10.
1亿元.
256.
2一年目标市值为420亿元,长期目标市值为995亿元.
.
.
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26目录公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共30页简单金融成就梦想图表目录图1:中国集成电路销售额占世界总销售额比例7图2:集成电路进出口逆差图7图3:京东方历年面板全球市占率8图4:中国X86服务器营收占比11图5:2017Q1中国服务器市场各CPU营收占比图12图6:通用计算机的分类13图7:第49届TOP500榜单(根据厂商份额)13图8:HPCTOP100榜单(根据厂商系统数)14图9:CPU是计算机核心部件15图10:1968-2017年AMD与Intel竞争历史.
15图11:2004-2017年AMD与Intel全球市场占比情况.
16图12:2012-2016年AMD经营情况/百万美元16图13:2012-2016年Intel经营情况/百万美元.
16图14:"Zen"架构发展规划.
17图15:X86架构生态体系.
18图16:AMD与天津海光合资企业股权结构.
19图17:传统的芯片架构.
22图18:寒武纪芯片架构.
22图19:寒武纪2号与GPU能耗降低对比图23表1:16年全国进口工业品总值排名.
7表2:京东方面板投资情况.
8表3:半导体的政策扶持8表4:地方集成电路基金投资情况9表5:芯片架构对比10表6:不同芯片占服务器的成本比例.
12表7:高性能计算机的战略地位.
13表8:HPCTOP100榜单前十.
14公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共30页简单金融成就梦想表9:国产芯片发展情况17表10:X86芯片国产化对中科曙光净利润影响测算.
20表11:AI服务器利润贡献预测20表12:谨慎考虑存储方案对业务增速及毛利率影响.
21表13:云服务持续促进高性能计算机相关软件服务增长21表14:曙光与寒武纪研究团队履历23表15:中科曙光2017中报十大股东.
24表16:不同芯片的研发时间、投入与量产成本对比.
24表17:中科曙光业绩拆分25表18:各业务毛利率假设25表19:中科曙光费用预测25表20:中科曙光净利润预测.
26公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共30页简单金融成就梦想1.
芯片国产化,万亿逆差破局芯片国产化,国家战略需求浪潮之巅.
集成电路贸易逆差持续扩大,2016年集成电路进口总额高达2271亿美元,占工业品总额的19.
3%,远远高出其他进口工业品.
以京东方为代表的面板成功实现国产化突围提供借鉴经验.
国家政策与大基金投入持续加码,芯片国产化处于国家战略需求浪潮之巅.
集成电路贸易逆差持续扩大.
作为全球最大的集成电路消费市场,中国有接近80%的集成电路依赖于进口,集成电路进出口差额仍在年年扩大,16年贸易逆差高达1662亿美元.
图1:中国集成电路销售额占世界总销售额比例图2:集成电路进出口逆差图资料来源:IDC,申万宏源研究资料来源:海关总署,申万宏源研究集成电路作为2016年第一大进口工业品,国产化势在必行.
2016年集成电路进口总额高达2271亿美元,占工业品总额的19.
3%,远远高出其他进口工业品.
在进口比例远低于集成电路的大飞机和汽车工业都开始国产化的情况下,政府自然不会忽视芯片的国产化.
表1:16年全国进口工业品总值排名进口工业品名进口金额(亿美元)占工业品进口总额比例集成电路227119.
30%汽车整车和汽车零部件746.
16.
34%仪器仪表449.
63.
82%初级形状塑料413.
23.
51%显示面板318.
52.
71%自动数据处理设备及其零部件278.
32.
36%未锻造、轧的铜及铜材263.
82.
24%医药品220.
91.
88%飞机和航空器2031.
72%除集成电路的电子元器件200.
11.
70%资料来源:海关总署,申万宏源研究9.
92%11.
37%12.
61%13.
81%16.
57%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20112012201320142015-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016001800集成电路进出口逆差(单位:亿美元)YOY公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共30页简单金融成就梦想产业政策的扶持与坚持不断的高研发帮助面板产业实现国产化.
09年之前,我国每年进口面板一度达到500亿美元,"缺芯少屏"几乎成了中国电子产业的代名词.
09年以来,在国家产业扶持政策引导下,以京东方为代表的中国面板企业持续数年加大研发投入.
连年的高融资、高亏损、高补贴是市场对京东方过去的标签,除了政府的支持,京东方能走出来的最重要原因便是依靠自身十年如一日的科技创新.
表2:京东方面板投资情况地址世代产品开工年份总投资合肥Gen6TFT-LCD2009年4月175亿元北京Gen8.
5TFT-LCD2009年8月280亿元鄂尔多斯Gen5.
5LTPS/AMOLED2011年8月220亿元合肥Gen8.
5TFT-LCD2012年5月285亿元重庆Gen8.
5TFT-LCD2013年7月328亿元成都Gen6AMOLED2015年5月465亿元福州Gen8.
5TFT-LCD2015年10月300亿元合肥Gen10.
5TFT-LCD2015年12月400亿元绵阳Gen6AMOLED2016年12月465亿元资料来源:京东方年报,申万宏源研究图3:京东方历年面板全球市占率资料来源:DisplaySearch,申万宏源研究面板国产化之后,芯片就将是下一个发力点.
和面板国产化相似,目前半导体行业作为国家的战略发展行业,同样享受到了强有力的政策支持与大基金扶持.
一方面,《国家集成电路产业发展推进纲要》表明了政府发展集成电路的决心,突出"芯片设计-芯片制造-封装测试-装备与材料"全产业链布局,进而构建"芯片—软件—整机—系统—信息服务"生态链.
到2020年,集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小,全行业销售收入年均增速超过20%,16/14nm制造工艺实现规模量产,封装测试技术达到国际领先水平,关键装备和材料进入国际采购体系,基本建成技术先进、安全可靠的集成电路产业体系.
表3:半导体的政策扶持5974803612099164124.
80%5.
67%8.
30%11.
02%0.
00%2.
00%4.
00%6.
00%8.
00%10.
00%12.
00%0200040006000800010000120001400016000180002013201420152016京东方面板产量(千平方米)市占率公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共30页简单金融成就梦想时间事件内容2014年6月《国家集成电路产业发展推进纲要》到2020年,集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小,全行业销售收入年均增速超过20%,16/14nm制造工艺实现规模量产,封装测试技术达到国际领先水平,关键装备和材料进入国际采购体系,基本建成技术先进、安全可靠的集成电路产业体系.
2014年9月国家集成电路产业投资基金正式设立基金将重点投资集成电路芯片制造业,兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业.
2015年《中国制造2025》2020年中国芯片自给率达到40%,2025年达到70%2016年十三五规划草案经济发展目标包括半导体等先进产业成为世界领先,拟运用"互联网+"政策来振兴疲弱的经济成长,且相关研发经费将达GDP的2.
5%,高于前五年的2.
1%.
资料来源:工信部网站,国务院网站,申万宏源研究另一方面,国家与地方集成电路产业投资基金的大力扶持.
2014年6月24日《国家集成电路产业发展推进纲要》正式发布实施后,明确提出设立国家产业投资基金,并支持设立地方性集成电路产业投资基金,鼓励社会各类风险投资和股权投资基金进入集成电路领域.
截止到2017年4月底,国家大基金总共投资37家企业,累计有效决策46个项目,承诺投资850亿元,实际出资628亿元,分别占大基金一期募资规模的61.
2%和45.
5%,投资期尚未过半,投资规模已超过60%.
芯片设计领域,大基金扩大对国内设计龙头企业的投资覆盖,对接重大专项成果.
在CPU、FPGA等高端芯片领域展开投资,加强与子基金、社会资本协同投资,推动实现重点领域芯片产品及市场布局,占大基金承诺投资额的17%.
目前除了北、上、深一线城市,各省市均有规模不等的集成电路投资基金,总计规模超过3000元,如果加上民间资金很可能已经超过3500亿元规模.
1表4:地方集成电路基金投资情况省市金额成立日期参投项目或基金相关情况北京300亿2013年12月瑞典MEMS晶圆代工商Silex收购案、圆融光电等湖北300亿2015年8月武汉新芯二期合肥100亿2015年10亿元的集成电路产业投资基金及1.
1亿元的集成电路天使投资基金深圳200亿2015年10月中兴微电子上海500亿2016年1月华力微二期厦门160亿2016年3月与紫光集团有限公司共同签署"厦门国资紫光联合发展基金"合作框架协议四川100-120亿2016年3月股东包括四川省财政厅、四川发展兴川产业引导股权投资基金合伙企业(有限合伙)、成都高新技术产业开发区财政局辽宁100亿2016年5月股东包括中国华录集团有限公司、罕王实业集团有限公司、大连宇宙电子有限公司等三家企业广东150亿2016年6月主要投向集成电路设计、制造、封测及材料装备等产业链重大和创新项目陕西300亿2016年8月力争为陕西省培育出1-2家产值过100亿元的龙头企业,5-10家产值过10亿元的骨干企业,50家以上产值过亿元的成长性企业南京500-600亿2016年12月配套上江北新区所属的100亿元,基金总规模将达到600亿元无锡200亿2017年1月扶持一批中小型集成电路企业,力争全市集成电路产业年产值突破1000亿元.
昆山100亿2017年2月引导社会资本、产业资本和金融资本等投向集成电路产业资料来源:前瞻产业研究院,申万宏源研究1资料来源:中投投资资讯网公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共30页简单金融成就梦想2.
X86芯片若突破具有极大经济意义技术壁垒、市场空间、产业利益分配格局、竞争格局决定X86芯片突破革命性意义.
1)复杂指令集(CISC)适用于高性能复杂环境,通用性强但具有极大技术壁垒.
2)经历40年研发,服务器端X86架构在操作系统和应用软件生态优势无法动摇.
3)Intel的近乎垄断地位导致了X86芯片价格居高不下,服务器毛利率低于15%.
4)IDC预计ARM、OpenPower等非X86架构份额持续下降.
指令集2的复杂程度决定了芯片架构的适用范围.
指令集架构包含一系列的opcode即操作码(机器语言),以及由特定处理器执行的基本命令,指令集按复杂程度主要分为两类:1)ARM/MIPS/PowerPC均是基于精简指令集(RISC,ReducedInstructionSetComputing)机器处理器的架构;2)X86则是基于复杂指令集(CISC,ComplexInstructionSetComputer)的架构,Atom是X86或者是X86指令集的精简版.
复杂指令集(CISC)适用于高性能复杂环境,精简指令集(RISC)更适合于移动端.
复杂指令集(CISC)架构,具有大量的机器指令,只为了高效地完成一项专门任务(比如MMX,SSE中的指令).
这就使得硬件的逻辑很复杂,晶体管数量庞大.
为了高效地进行运算,X86架构有较长的流水线以达到指令级并行(ILP).
表5:芯片架构对比X86ARMMIPS指令集架构复杂指令集(CISC)简单指令集(RISC)简单指令集(RISC)软件环境支持几乎所有服务器、移动操作系统集中于移动操作系统适用范围较小,偏向于网络设备环境开发程度封闭架构架构授权架构授权但开源允许改进指令灵活程度最高最低中等处理能力最强较差中等执行效率偏慢最快中等功耗高低低适用领域服务器移动端通用设备生产厂商Intel、AMDTI、三星、飞思卡尔、英伟达龙芯资料来源:Arm官网,申万宏源研究服务器端X86架构在操作系统和应用软件生态优势无法动摇.
X86兼容型微处理器经历了40余年的开发,已经形成了完善的产业和生态环境,从各类配套芯片、操作系统、数据库、中间件到大量丰富的应用软件应有尽有,是整个产业中最庞大、最完善、应用最广泛的处理器架构.
在操作系统领域,支持Windows、Linux、2指令集或指令集体系:是计算机体系结构中与程序设计有关的部分,包含了基本数据类型、指令集、寄存器、寻址模式、中断、异常处理以及外部的I/O.
公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共30页简单金融成就梦想Solaris等几乎所有操作系统,VMware的vSphere也是依靠X86服务器平台而发展起来的.
在应用软件方面,得益于Intel等供应商对独立软件开发商(ISV)的指令集开放与桌面平台的兼容性,应用软件开发的门槛较低,这促使大量希望进入企业软件开发领域但苦于经费、人员较少的开发商热衷于推动X86平台的企业级应用软件开发.
与之相比,RISC架构的UNIX服务器往往采用处理器/系统供应商自己定制化的操作系统,应用软件不仅开发门槛更高,最具利润的应用软件往往还是供应商自己开发的.
可以预见,X86仍是未来10-20年内服务器CPU市场的主流.
图4:中国X86服务器营收占比资料来源:IDC,申万宏源研究Intel的近乎垄断地位导致了X86芯片价格居高不下.
Intel利用其在PC和服务器芯片市场的统治地位(根据MercuryResearch数据旗下产品已控制着硅谷主流服务器97%的份额),逐年抬高产品售价.
根据市场调查机构MercuryResearch的数据显示,截至2014年第一季度,该公司服务器芯片产品的平均售价已达到629美元,较2007年同期的429美元,增长约47%.
在大多数芯片市场,产品的平均售价通常会随市场的竞争加剧和制造工艺的不断提升,而呈现稳步下滑趋势.
譬如以英特尔的移动芯片为例,同样从2007年到2014年,7年时间里该系列产品平均售价累计下跌33%,目前仅为单颗88美元.
Intel同样在中国市场占据了近乎统治的地位,市场份额达到了95%.
除了最后一位的Opteron为AMD的芯片,其他型号均为Intel生产.
87%88%89%90%91%92%93%94%95%96%97%98%0204060801001201401601802016A2017E2018E2019E2020E2021EX86服务器收入(亿美元)市占率公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共30页简单金融成就梦想图5:2017Q1中国服务器市场各CPU营收占比图资料来源:IDC,申万宏源研究非X86架构芯片的尝试难言成功.
近年来,我国也非常重视国产CPU的发展,投资支持了龙芯、申威、飞腾、众志等国产CPU的研发,在某些点上取得了一定突破,但这些CPU都不兼容X86标准.
现有国产CPU在市场推广中遇到的困难,很大程度上正是由于系统软件和应用软件的不成熟,以及系统开发和移植的成本和难度巨大.
X86无法突破是服务器市场无法提升毛利率的核心,也是芯片国产化所必须要攻克的领域.
根据IDC的数据,2016年中国X86服务器总销售额为91.
61亿美元,总台数为236万台,平均价格为2.
5万人民币.
芯片成本占到了服务器的25-30%,是服务器最主要的成本,X86架构无法突破已经成为了服务器市场无法提升毛利率的核心.
表6:不同芯片占服务器的成本比例插槽个数CPU级别占成本比例2入门级25%2入门级29%4高性能级31%资料来源:IDC,申万宏源研究33%16%13%7%7%7%6%6%5%XeonE5XeonE7XeonE3酷睿i3Xeon5600Xeon7500Xeon3400奔腾双核Opteron公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共30页简单金融成就梦想3.
五重因素共振推进X86芯片破局高性能计算积累、AMD破局诉求、生态系统完善、龙芯经验积累、唯一X86实验室落地,迎来最佳破局环境.
公司在高性能计算领域多年积累,奠定产业链衍生基础.
AMD在与Intel50年竞争历史中被压制,最佳时点匹配合作,2017年依靠ZEN架构反转凸显海光潜力.
X86架构拥有最完善的生态体系,研发成功则有大规模推广可能,龙芯研发积累架构及生态经验,国家唯一先进微处理器实验室落地,五重因素共振推进X86芯片破局.
超算经验积累计算架构级理解.
根据通用计算机的分类,超级计算机具有复杂度最高、功耗最高、性能指标最高、价格最高的特性,一直是计算机领域的至高岭.
自诞生以来,超级计算机就被应用到战略性领域,如特殊项目、天气预报等,各国政府均大力发展.
图6:通用计算机的分类资料来源:电子发烧友,申万宏源研究表7:高性能计算机的战略地位应用领域作用特殊项目天气预报气象台依靠超级计算机对云层运动进行精确模拟与观测.
国内依靠"神威·太湖之光"实现了9公里精度.
环境监控可以根据目前污染物的情况,计算出未来一段时间的大气污染物浓度和分布,进行空气质量预报.
从预报结果还可以计算出哪些污染源"贡献"情况.
医疗应用模拟血流、心脏等人体任何一个部分,提升诊断和治疗水平.
个性化服务如根据社交网络推文的解读,应用语言学分析方法归纳总结出每个人的社交特性资料来源:与非网,申万宏源研究曙光在高性能计算领域位列前茅.
2017年6月19日ISC2017大会公布了超级计算TOP500榜单,厂商份额方面依次为HPE、联想、Cray、曙光、IBM、浪潮、华为等.
图7:第49届TOP500榜单(根据厂商份额)公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共30页简单金融成就梦想资料来源:IDC,申万宏源研究国内TOP100榜单位列第一.
2016年中国HPCTOP100榜单的前十名中,曙光占比最高,其中曙光4套、国防科大3套、联想1套、HPE1套.
按照厂商系统数排名,曙光和联想以34套系统并列第一,且曙光、联想、浪潮三家占总系统份额的87%.
图8:HPCTOP100榜单(根据厂商系统数)资料来源:HPC,申万宏源研究高性能计算的核心部件是CPU.
超级计算机硬件系统主要由高速运算系统、高速互连通信网络系统、存储系统(I/O管理结点和I/O存储结点)、维护监控系统、电源系统、冷却系统和结构组装设计等部分组成.
高速运算系统负责逻辑复杂的调度和串行任务和并行度高的任务,可以是采用同构计算(纯CPU组成计算节点),也可以采用异构计算(CPU+加28.
6%17.
0%11.
4%9.
2%4.
0%29.
8%HPELenovoCrayInc.
SugonInspurOthers3434195422曙光联想浪潮华为国防科大国家并行机工程中心HP表8:HPCTOP100榜单前十排名研制厂商/单位型号安装地点年份应用领域CPU核数Linpack值(Gflops)Linpack峰值(Gflops)效率6曙光曙光TC6000/6000网络公司2016互联网4800098480019968000.
4937曙光曙光TC6000/6400政府2016安全5120096030019660800.
4889曙光曙光TC6000/8400网络公司2016安全5040094680019353600.
48910曙光曙光TC6000/6000网络公司2016互联网4800091840018432000.
498资料来源:中科曙光官网,申万宏源研究公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共30页简单金融成就梦想速器组成计算节点).
因此,CPU是超级计算机硬件系统的核心部件,例如,天河1A使用了14336片IntelXeonX5670六核处理器,7168片NVIDIATeslaM2050高性能计算卡;天河2号使用了32000片Intel的E52692和48000片XeonPhi.
图9:CPU是计算机核心部件资料来源:MyException,申万宏源研究五十年竞争史,AMD持续受压制.
AMD与Intel两家公司创始人均来自著名的仙童半导体,成立时间也几乎一样,但由于早起缺乏核心技术,选择了以市场为导向、低价竞争策略,与Intel五十年的竞争史中备受压制.
虽然在1999年推出K7处理器(当时最快的X86处理器)、2003年首次提出64位概念等时期AMD有所超越,但Intel的Core2在2006年横空出世,并提出了摆钟计划,当年双方市场占比拉开差距,Intel彻底领跑处理器市场.
近年AMD经营情况欠佳,陷入连年亏损的窘境.
仅2016年来看,AMD收入42.
72亿美元,亏损4.
97亿美元,而同期Intel收入593.
87亿美元,净利润103.
16亿美元,双方实力相差悬殊.
图10:1968-2017年AMD与Intel竞争历史资料来源:AMD、Intel官网,申万宏源研究公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共30页简单金融成就梦想图11:2004-2017年AMD与Intel全球市场占比情况资料来源:CPUBenchmarks,申万宏源研究图12:2012-2016年AMD经营情况/百万美元图13:2012-2016年Intel经营情况/百万美元资料来源:公司年报,申万宏源研究资料来源:公司年报,申万宏源研究AMD研发突破,最新Zen架构(X86)性能优异,逼迫Intel罕见降价.
2017年2月21日,AMD正式公布了Ryzen的初步规格、性能、价格,Zen架构使其实际提升幅度高达52%,而价位比竞争对手低廉不少,整体性价比非常高.
Intel迫于压力随即采取降价策略,将产品全线降价,最高达2000元.
54225299550639914272-1183-83-403-660-497-2000-1000010002000300040005000600020122013201420152016NetrevenueNetloss01000020000300004000050000600007000020122013201420152016NetrevenueNetloss公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共30页简单金融成就梦想图14:"Zen"架构发展规划资料来源:AMD官网,申万宏源研究国产自研芯片无法回避商业化难题.
根据与非网报道,龙芯中科技术有限公司总裁兼龙芯总设计师胡伟武曾表示,"目前新一代龙芯在CPU最核心的技术微结构方面,跟国外的主要厂商终于已经基本持平了,差距方面仅差5%、10%左右.
我们可以做世界第一CPU,而且有,但关键就是没法用,用户不用你"3.
目前,国产CPU产业配套滞后于产品技术需求、生态环境薄弱且成熟缓慢,成为制约国产芯片大规模商业化的最大难题.
表9:国产芯片发展情况产品系列指令系统分类研发单位架构研发情况商业化情况UniCore完全自主北大众志获得X86授权制定了自主知识产权的UniCore指令系统,并研制和推广了UniCore系列CPU和PKUnity系列SoC芯片部分领域实现规模化商用C-Core完全自主苏州国芯、杭州中天、浙江大学获得Power授权完成了C300、CK500两个系列的CPU产品设计与研发,技术水平分别与ARM7和ARM9相当部分领域实现规模化商用申威完全自主江南计算所Alpha推出SW1600、SW26010等高性能处理器,SW26010峰值速度突破每秒3万亿次,达到国际领先水平未实现大规模商用,主要用在超级计算(神威·太湖之光)龙芯兼容国际主流中国科学院计算所MIPS推出32位的龙芯1号、64位的龙芯2C、2E/2F、2G、四核龙芯3A和八核龙芯3B等多款高性能通用CPU.
部分领域实现规模化商用飞腾兼容国际主流国防科技大学SPARC推出FT2000等高性能处理器未实现大规模商用,主要用在超级计算(天河2号)Xburst兼容国际主流北京君正MIPS推出了一系列具有高性能、低功耗的32位嵌入式CPU芯片及其对应的Android/Linux/WinCE软件平台部分领域实现规模化商用麒麟兼容国际主流华为海思ARM最新发布麒麟970处理器,主频2.
4GHz,八核心设计,搭载AI单元手机市场实现大规模商业化资料来源:IDC,申万宏源研究3中国集成电路设计业2016年会暨长沙集成电路产业创新发展高峰论坛,胡伟武做此发言.
来源为2016-10-16与非网.
公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共30页简单金融成就梦想芯片的竞争是生态体系的竞争,X86是大规模推广唯一解.
经过几十年的发展,国际主流处理器厂商(如Intel、AMD、ARM),已经建立了成熟的产业环境.
最典型的如Wintel联盟——Intel提供处理器芯片,微软提供操作系统,并且HP、DELL等电脑厂商也生产基于Wintel联盟的产品,绝大部分上层软件应用厂商基于"Wintel"平台开发应用,从而形成垄断联盟,并设置了较高的技术与市场壁垒.
Intel已为X86架构打造最佳的产业环境,适合大规模推广.
X86指令集是一个比较开放的指令集,由实力雄厚的芯片龙头英特尔、AMD等主导,长期以来通过交叉授权指令集的方式,构成了相对RISC架构更为开放的X86架构.
更进一步,以Intel为代表的X86处理器供应商一直致力于兼容、支持更多的操作系统和应用软件,比如在操作系统领域支持Windows、Linux、vSphere;在应用软件方面,对独立软件开发商(ISV)的指令集开放与桌面平台的兼容性,应用软件开发的门槛较低,促使大量软件开发商进入.
X86处理器打造了一个开放架构生态系统,从服务器硬件、系统软件、虚拟化应用到数据库和应用软件乃至系统集成,产业生态生动而立体,用户有非常多的选择,最适合大规模商业化.
图15:X86架构生态体系资料来源:申万宏源研究天津海光与AMD成立合资公司,共同研发X86芯片.
AMD在2016年Q1的业绩报告中宣布:将与天津海光先进技术投资有限公司(以下简称为,海光)成立合资公司,授权其生产服务器处理器.
AMD向合资公司提供X86芯片技术许可,合资公司将利用该技术开发只在中国销售的服务器芯片.
作为回报,AMD未来几年预计可获得2.
93亿美元许可费和版税收入.
而根据美国媒体报道,AMD发言人称,中国的协议不违反交叉许可协议,因为合资公司所有权结构不同,而且转让给中国的所有信息都符合美国出口法规.
公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共30页简单金融成就梦想图16:AMD与天津海光合资企业股权结构资料来源:2016年4月公司公告,申万宏源研究核心人才领军到位,龙芯经验积累,全国唯一先进微处理器国家实验室.
根据产业调研,公司在人才储备和研发平台搭建方面已经有实质性动作,证明对AMD芯片技术具备承接能力.
人才队伍方面,曙光董事长李国杰为国内计算机领域泰斗,1999年至2011年曾任中国科学院计算技术研究所所长,1995年当选中国工程院院士.
曾领导计算所研制成功龙芯高性能通用CPU,对结构及产业生态理解深入.
2017年初公司获批筹建先进微处理器技术国家工程实验室,成为事实上举国之力突破X86芯片独家领军.
4.
X86芯片、AI算力、存储升级、云服务推进驱动业绩爆发X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务持续推进是驱动公司业绩爆发的四个因素.
我们分别测算四因素影响,并在业绩测算中,根据各因素确定性,考虑X86芯片国产化、谨慎考虑存储升级、云服务拓展影响、暂不考虑AI算力需求对业绩影响.
X86芯片国产化对业绩影响来自于市场份额提升、毛利率提升及芯片销售收入.
预计2017-2021年高性能计算机业务预计保持复合增速24%.
根据IDC预测,2017-2021年X86服务器保持复合增速12.
3%.
根据IDC数据,2017年Q1中科曙光国内销售金额市场份额为12%.
考虑到公司为唯一实现芯片级安全可控服务器企业,预计将在5年内市场份额逐步提升,预计2017-2021年公司高性能计算业务保持复合增速24%.
粗略预计在2021年市场份额达到19.
6%,参照2017Q1情况,预计达到市场份额前三4.
预计2018-2021年高性能计算业务毛利率分别提升1.
3%、4.
5%、7.
0%、8.
0%.
根据本文第二部分测算,X86服务器平均单台价格为2.
5万元,以此为标准得出对应服务器销售台数.
根据IDC数据,我国低端服务器芯片成本占价格比例为25%-29%,高端服务器芯片成本占价格比例为31%(如前所述).
产业调研显示若国产化成功芯片价格可下降超过30%.
即42017Q1市场份额前三为浪潮19.
9%、华为19.
3%、戴尔16.
7%.
公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共30页简单金融成就梦想毛利率下降可超过8%.
由于生产磨合原因,预计2018-2021年每片芯片分别提升毛利率3%、5%、7%、8%.
参考2017Q1数据,中科曙光销售服务器中以2路服务器为主,假设每台服务器对应需求2片芯片.
则2017-2021年总体高性能计算机毛利率提升为1.
3%、4.
5%、7.
0%、8.
0%.
2017-2021年海光芯片销售对中科曙光净利润贡献为0.
4/1.
0/2.
9/3.
9亿元.
除开服务器市场份额与毛利率提升,X86芯片另一块增量为海光子公司销售芯片收入,由于海光与AMD合作子公司包括海光微电子与成都海光,内部分配比较复杂,统一假设由海光进行销售.
假设每片芯片销售价格为3000元(低于IDC数据市场均价),则2017-2021年相关海光芯片销售收入为6/15/45/60亿元,考虑到可借鉴AMD较成熟研发与工艺技术,假设净利润率25%,则2017-2021年相关海光芯片利润分别为1.
5/3.
75/11.
25/15亿元,在不考虑所得税情况下,对中科曙光净利润贡献为0.
4/1.
0/2.
9/3.
9亿元.
表10:X86芯片国产化对中科曙光净利润影响测算2015A2016A2017E2018E2019E2020E2021E高性能计算机销售额(百万元)2930.
93360.
74268.
15592.
36990.
38388.
49898.
3对应销售量(万台)11.
713.
417.
122.
42833.
639.
6X86芯片产量(万片)0002050150200每片提升毛利率3%5%7%8%提升占比45%89%100%100%总体高性能计算机毛利率提升1.
30%4.
50%7.
00%8.
00%高性能服务器毛利率14.
113.
21213.
81719.
520.
5海光芯片销售收入(利润)6154560海光芯片利润(亿元)1.
53.
7511.
2515对中科曙光净利润贡献(亿元)0.
412.
93.
9资料来源:申万宏源研究表11:AI服务器利润贡献预测2016A2017E2018E2019E2020E2021EAI服务器空间(亿元)1040100200300400市场份额10%10%15%20%20%20%利润率5%5%7%9%10%10%贡献利润(亿元)0.
050.
21.
053.
668资料来源:申万宏源研究预计人工智能服务器2017-2021年对净利润影响约0.
2/1.
05/3.
6/6/8亿元,本报告不将其考虑入盈利预测.
根据产业调研显示,2016年AI服务器市场空间约为10亿元,2017年起将由于安防行业方案推进快速爆发.
考虑到NvidiaCEO黄仁勋认为到2020年全球需要1000万台TeslaP40服务器(每台约20-25万元),作为安防行业发展中心,保守预计2017-2021E中国AI服务器市场空间分别为40/100/200/300/400亿元.
考虑到曙光与寒武纪合作深入将提升其市场份额,工艺磨合成熟将逐步提升利润率.
预计2017-2021年对中科曙光净利润影响约0.
2/1.
05/3.
6/6/8亿元.
谨慎考虑存储方案对业务增速及毛利率影响.
根据公司可转债项目报告,"本项目预计公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共30页简单金融成就梦想投资人民币112,000万元.
项目含建设期的投资回收期为6.
54年,其中项目建设期4年.
项目全部投资的财务内部收益率为16.
02%,平均每年收入69,427万元".
谨慎考虑相关影响,预计2017-2021年业务增速分别为20%、22%、25%、20%、15%.
2019年左右业务增速与毛利率逐步上升.
表12:谨慎考虑存储方案对业务增速及毛利率影响2016A2017E2018E2019E2020E2021E业务增速20%20%22%25%20%15%毛利率17%17%17%19%21%21%资料来源:申万宏源研究谨慎考虑云计算业务推进,维持高性能计算及软件服务持续增长预计.
根据公司2016年年报,2015年起公司推行"数据中国"战略,围绕数据中国"百城百行"云数据服务网络的布局,聚焦区域信息化、进行联合投资与合作.
此外,曙光将推出"城市云品牌连锁加盟计划",计划在50个城市实行城市云连锁加盟,并与另外50个由曙光投资直营的城市云中心一并构建全国性云数据服务网络.
考虑到云计算持续推进将对高性能计算机相关软件服务起积极作用,维持高性能计算及软件服务持续增长预计.
表13:云服务持续促进高性能计算机相关软件服务增长2016A2017E2018E2019E2020E2021E高性能计算增速15%27%30%25%20%18%相关软件服务增速20%20%22%25%20%15%资料来源:Wind,申万宏源研究公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页共30页简单金融成就梦想5.
寒武纪拥抱AI未来,曙光合作深度冠绝市场寒武纪能效提升超GPU百倍,创建指令集拥抱AI未来,曙光研发、合作深度均冠绝市场.
寒武纪2号单芯片能耗相对当前主流GPU(NvidiaK20)能耗降低330倍,64结点系统相对GPU能耗降低150倍.
指令集专利优势将是长期竞争核心.
龙芯渊源、协助研发、师出同门优势,预计合作深度冠绝市场.
作为芯片的核心技术,指令集是寒武纪杀手锏创新.
寒武纪于2016年推出国际首个神经网络通用指令集DianNaoYu(电脑语),ISCA2016接收,分数第一.
2016年国际计算机体系结构年会中,约有1/6的论文都引用寒武纪开展神经网络处理器研究.
根据相关新闻,智能IP指令集可授权集成到手机、安防、可穿戴设备等终端芯片中,客户包括国内顶尖SoC厂商,目前已经开始投入市场.
而2016年全年就已拿到1个亿元订单.
在未来发展中,指令集专利优势将是竞争核心.
寒武纪发现算法个性中的共性,拓展了ASIC应用范围,使之适用于整个神经网络.
传统的神经网络芯片的做法是把硬件运算单元和算法神经元一一对应,这样只能对一个固定的神经网络进行计算.
寒武纪采用了对小尺度神经网络分时复用的方法来支持任意规模的神经网络,极大地提高了芯片对于不同算法的能力.
图17:传统的芯片架构图18:寒武纪芯片架构资料来源:中科院计算所,申万宏源研究资料来源:中科院计算所,申万宏源研究寒武纪创新的架构带来更低的能耗.
由于寒武纪采用了基于机器学习方法的处理器研发,从一开始便致力于以下三方面的研发:1)优化处理器结构参数2)优化处理器片上网络3)处理器功能验证寒武纪2号单芯片能耗相对当前主流GPU(NvidiaK20)能耗降低330倍,64结点系统相对GPU能耗降低150倍.
公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页共30页简单金融成就梦想图19:寒武纪2号与GPU能耗降低对比图资料来源:中科院计算所,申万宏源研究中科曙光与寒武纪的研究团队堪称中科院计算所的黄金一代,又历经龙芯的产业化摸索,代表了中国芯片界的最高水准.
曙光控股的天津海光总经理唐志敏是神州龙芯的总设计师,曾负责X86兼容高性能服务器处理器研制,负责863重点项目"基于曙光3000的分布式共享存储系统","高性能通用CPU芯片研制"首席科学家,研制成功龙芯l号和龙芯2号通用CPU芯片.
寒武纪首席科学家陈云霁来自于龙芯,曾任龙芯3号总设计师.
表14:曙光与寒武纪研究团队履历姓名职位履历唐志敏曙光CTO,海光总经理中科院计算所博士,"高性能通用CPU芯片研制"首席科学家,研制成功龙芯l号和龙芯2号通用CPU芯片,2004年兼任北京神州龙芯集成电路设计有限公司总经理.
陈云霁寒武纪首席科学家中科院计算所博士,师从龙芯首席科学家胡伟武,曾任龙芯3号总设计师.
陈天石寒武纪CEO中科院计算所博士,陈氏兄弟共同推出了寒武纪2号神经网络处理器(DaDianNao)胡伟武龙芯CEO中科院计算所博士,师从著名计算机专家夏培肃院士,"龙芯1号"研制组组长资料来源:公司2016年报,申万宏源研究中科曙光和寒武纪师出同门,是AI服务器大市场稀缺领军.
2016年4月26日公司副总裁聂华与北京中科寒武纪科技有限公司首席执行官陈天石签署战略合作协议,双方将在人工智能领域展开深入合作.
中科院计算所所长孙凝晖表示,"计划今年先以"寒武纪"IP盒的形式嵌入客户端、手机端.
天使投资的资金到位后开发一个云端的芯片.
这个云端的芯片希望能在明年推出"即2017年推出.
双方师出同门且长期合作,若推出AI服务器架构,预计将形成较深业务壁垒抢占AI算力市场先机.
公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第24页共30页简单金融成就梦想表15:中科曙光2017中报十大股东排名股东名称(全称)持股数量比例(%)1北京中科算源资产管理有限公司137,075,79621.
322北京思科智控股中心28,360,5104.
413天津天富创业投资有限公司27,879,9724.
344历军25,106,4263.
95聂华18,559,1642.
896杜梅17,167,2282.
677全国社会保障基金理事会转持二户15,000,0002.
338史新东8,731,6001.
369王英7,250,0001.
1310北京城建投资发展股份有限公司4,302,3970.
67资料来源:公司2017中报,申万宏源研究ASIC需要数年的合作测试,前期投入成本大,但后期量产成本低,若爆发曙光有绝对优势.
GPU与FPGA的研发速度相对较快,一般在2到3年,但单片成本与耗能较高,不适用于大规模的AI芯片应用.
曙光已经大规模科研投入数年,具有较强的先发优势,一旦量产,其他厂商很难在短期赶超.
表16:不同芯片的研发时间、投入与量产成本对比上市速度一次性成本量产成本可配置性ASIC慢高低有限GPU快较高高完全FPGA快低高有限资料来源:申万宏源研究公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第25页共30页简单金融成就梦想6.
较上次报告,上调2017-2019年归母净利润预测3%、36%、119%,一年目标市值为420亿元6.
1预计2017-2019年净利润为2.
9/5.
3/10.
1亿元综合收入、毛利率、费用、少数股东权益假设,预计2017-2021年公司营业收入分别为55.
0/77.
1/104.
2/151.
9/185.
5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为2.
94/5.
35/10.
08/16.
46/22.
12亿,对应PE为82X/45X/24X/15X/11X.
根据本文第4部分论述,公司业务拆分情况如表.
表17:中科曙光业绩拆分百万元2015A2016A2017E2018E2019E营业收入3,6624,3605,5017,71010,424高性能计算机2,9313,3614,2685,5496,936围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务3225136508501,100存储产品405486583711889芯片销售06001,500资料来源:申万宏源研究假设海光毛利率为50%,高性能计算、云计算、存储毛利率变化原因本文第四部分有阐述,毛利率结果如表.
表18:各业务毛利率假设2015A2016A2017E2018E2019E高性能计算机14%13%12%14%17%围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务78%74%69%68%68%存储产品16%17%17%17%19%芯片销售0%0%50%50%50%资料来源:Wind,申万宏源研究假设海光总费用率为25%,且全部计入中科曙光管理费用.
假设2017-2019年中科曙光销售费用增速为20%、20%、15%,非海光管理费用增速为20%、20%、20%.
同时考虑少数股东权益(假设所得税率为15%),结果如表.
表19:中科曙光费用预测2015A2016A2017E2018E2019E销售费用244275330396455销售费用率6.
70%6.
30%6.
00%5.
10%4.
40%管理费用280318382608895管理费用率7.
70%7.
30%6.
90%7.
90%8.
60%少数股东权益316094236资料来源:Wind,申万宏源研究综合收入、毛利率、费用、少数股东权益假设,预计2017-2021年公司营业收入分别为55.
0/77.
1/104.
2/151.
9/185.
5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第26页共30页简单金融成就梦想2.
94/5.
35/10.
08/16.
46/22.
12亿.
6.
2一年目标市值为420亿元,长期目标市值为995亿元PEG法得公司1年目标市值为420亿元.
预计公司2017-2021年归属上市公司股东的净利润分别为2.
94/5.
35/10.
08/16.
46/22.
12亿.
即2019-2021年公司归母净利润复合增速为60.
5%.
考虑到公司为X86芯片国产化需求强劲,而公司不仅是芯片国产化的唯一标的,同时AMD的技术授权使得公司服务器芯片在技术上将可与目前全球芯片市场领头羊英特尔媲美(2017Q1AMD新推出的Zen服务器芯片在性能上不逊于Skylake);同时,公司于2016年4月与寒武纪达成战略合作(二者均由中科院孵化),寒武纪的AI芯片技术处于全球领先位置(寒武纪主导的ASIC在性能和功耗上都要优于GPU和FPGA,TPU1是传统GPU性能的14-16倍,NPU是GPU的118倍.
寒武纪已发布对外应用指令集,预计ASIC将是未来AI芯片的核心).
AI芯片部分未考虑入盈利预测核心,若考虑入,公司业绩将更具爆发性,因此给予公司PEG为1.
3,即2018年目标市值为420亿元.
表20:中科曙光净利润预测2015A2016A2017E2018E2019E2020E2021E归属上市公司股东的净利润177224294535100816462212YoY26.
55%31.
25%81.
97%88.
41%63.
29%34.
39%资料来源:Wind,申万宏源研究长期市值目标为995.
9亿元.
预计2021年公司净利润为22.
12亿元(未考虑人工智能算力因素,谨慎考虑云计算、存储因素),考虑到X86芯片国产化仍具有成长性,人工智能时代算力需求持续增长,给予公司45倍估值.
长期市值目标为995.
9亿元.
公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第27页共30页简单金融成就梦想财务摘要合并损益表百万元201520162017E2018E2019E营业收入3,6624,3605,5017,71010,424高性能计算机2,9313,3614,2685,5496,936围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务3225136508501,100存储产品405486583711889芯片销售--06001,500营业总成本3,5234,1755,2167,0359,036营业成本2,9283,4514,4415,9417,581高性能计算机2,5162,9173,7564,7815,759围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务70132202272352存储产品341401484589720芯片销售000300750营业税金及附加1326324561销售费用244275330396455管理费用280318382608895财务费用3855474445资产减值损失2051-1700公允价值变动损益00000投资收益-139-5-5-5营业利润1382242806701,383营业外收支64577590107利润总额2022813557601,490所得税224161130247净利润1802402946301,244少数股东损益316094236归属于母公司所有者的净利润1772242945351,008资料来源:申万宏源研究合并资产负债表百万元201520162017E2018E2019E流动资产3,3193,9284,7025,8938,073现金及等价物1,2481,3631,5761,7922,812应收款项1,4631,8502,2082,9023,755存货净额5596318331,1151,422其他流动资产5084848484公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第28页共30页简单金融成就梦想长期投资47600600600600固定资产783890860826790无形资产及其他资产473713685652620资产总计4,6216,1326,8467,97110,082流动负债2,6842,5732,9903,4894,356短期借款1,1381,0371,017854998应付款项1,4701,5231,9602,6223,346其它流动负债00000非流动负债463481484481480负债合计3,1473,0533,4743,9704,837股本300643643643643资本公积3951,5751,5751,5751,575盈余公积41495978113未分配利润6006249081,4242,397少数股东权益135173173268503股东权益1,4753,0783,3724,0015,245负债和股东权益合计4,6216,1326,8467,97110,082资料来源:申万宏源研究合并现金流量表百万元201520162017E2018E2019E净利润1802402946301,244加:折旧摊销减值80127119129128财务费用4363474445非经营损失-6-50555营运资本变动-263-572-107-313-437其它00000经营活动现金流30-241358495985资本开支214319766360其它投资现金流-55-241-5-5-5投资活动现金流-201-1,167-81-68-65吸收投资391,832000负债净变化785-223-17-166144支付股利、利息64100474445其它融资现金流72-24000融资活动现金流8321,486-64-21199净现金流666892132171,019资料来源:申万宏源研究重要财务指标201520162017E2018E2019E每股指标(元)每股收益0.
280.
350.
460.
831.
57每股经营现金流0.
05-0.
380.
560.
771.
53每股红利每股净资产2.
084.
524.
975.
817.
37关键运营指标(%)ROIC8.
67.
410.
020.
135.
9ROE13.
27.
79.
214.
321.
3毛利率20.
120.
919.
322.
927.
3EBITDAMargin6.
57.
28.
511.
015.
0EBITMargin4.
85.
56.
09.
313.
7收入同比增长30.
919.
126.
240.
235.
2净利润同比增长52.
726.
831.
082.
288.
3资产负债率68.
149.
850.
749.
848.
0净资产周转率2.
731.
501.
722.
062.
20总资产周转率0.
790.
710.
800.
971.
03公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第29页共30页简单金融成就梦想有效税率11.
016.
817.
017.
016.
5股息率估值指标(倍)P/E137.
0108.
182.
545.
324.
0P/B18.
18.
37.
66.
55.
1EV/Sale6.
75.
54.
33.
02.
2EV/EBITDA104.
575.
950.
827.
614.
6资料来源:申万宏源研究公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第30页共30页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责.
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