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敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018年4月25日九牧王(601566.
SH)纺织和服装主品牌内生稳健增长,品牌矩阵更为丰富——九牧王(601566.
SH)2017年年报及2018年一季报点评公司简报买入(维持)当前价:15.
51元分析师李婕(执业证书编号:S0930511010001)021-22169107lijie_yjs@ebscn.
com孙未未(执业证书编号:S0930517080001)021-22169124sunww@ebscn.
com市场数据总股本(亿股):5.
75总市值(亿元):89.
13一年最低/最高(元):13.
79/18.
77近3月换手率:32.
01%股价表现(一年)收益表现%一个月三个月十二个月相对8.
0521.
14-15.
23绝对6.
108.
36-3.
64资料来源:Wind相关研报内生增长扎实,收入延续双位数增长··································2017-11-02延续回暖趋势,精细化、多品牌运营促内生增长持续··································2017-09-10主业现回暖趋势,产融结合打造三大服装平台··································2017-04-28业绩概况:17年收入双位数增长、利润高双位数增长,高分红公司发布2017年年报,实现营业收入25.
65亿元、同比增12.
94%;归母净利润4.
94亿元、同比增16.
81%;扣非归母净利润4.
40亿元、同比增20.
66%;EPS0.
86元略超预期,拟10派10元(含税).
扣非归母净利润增幅超过收入受益于毛利率提升同时费用率下降;同时公司发布2018年一季报,实现营业收入7.
47亿元、同比增12.
47%,归母净利润1.
93亿元、同比增21.
37%,扣非归母净利润1.
85亿元、同比增17.
30%.
分季度看,17Q1~18Q1单季度收入分别同比增13.
60%、19.
08%、15.
21%、7.
29%、12.
47%,归母净利润分别同比增23.
92%、-5.
78%、3.
36%、36.
74%、21.
37%.
收入端17年前三季度延续双位数增长,Q2增速较高主要因16Q2零售不佳叠加雨水天气影响致基数较低,Q4增速放缓至个位数主要因基数较高(公司自16Q4单季收入增长开始双位数好转),18Q1因零售向好增速回升至双位数;净利润端17Q2出现下滑主要为16年同期所得税基数低、当季所得税费用同比增加以及营业外收入减少,17Q4增幅明显提升主要因毛利率提升、且延续至18Q1.
渠道拆分:渠道数略降、主品牌单店面积提升,同店增长持续靓丽1)渠道数量方面:2017年,公司渠道总数较17年初降5.
25%、净减少146家至2633家.
分品牌来看,主品牌九牧王渠道总数为2462家(-7.
89%),其中直营店为712家(-14.
63%)、加盟店为1750家(-4.
84%);FUN、J1品牌渠道数量分别为130(+49.
43%)、34(+78.
95%),直营、加盟均有新开店,其中加盟开店多于直营;2017年开始拓展的高端裤类新品牌VIGANO新开直营店7家;分渠道类型来看,直营店、加盟店分别为797家(-10.
35%)、1836家(-2.
86%).
18Q1总渠道数继续下降,较18年初下降1.
41%、净减少37家至2596家.
分品牌来看,主品牌九牧王净减37家至2425家,其中直营店、加盟店分别为694家(-2.
53%)、1731家(-1.
09%),FUN净增1家至131家,J1调整为NASTYPALM、门店略减2家至32家,VIGANO新增1家至8家.
2)同店增长方面:根据收入增速和外延增速,可推算出同店增长.
分品牌来看,17年九牧王、FUN、J1同店分别增20%、18%、-18%,18Q1分别增10%、87%、-5%(FUN品牌因为去年开店在18年开始贡献促同店增长较高,J1品牌调整为NASTYPALM品牌同店呈现下滑);分渠道来看,直营店、加盟店17年同店分别增20%、18%,18Q1分别增15%、13%.
由于主品牌九牧王收入占比达94%,可认为主品牌九牧王的直营和加盟渠道同店(简单测算)17年均有近20%的增长、18Q1延续双位数增长,从实际数据来看主品牌老店增长17年~18Q1持续中到高个位数增长,内生增长持续靓丽.
3)从单店面积来看,公司渠道优化、单店面积提升较为明显,总体平均单店面积增7.
25%.
2017年主品牌九牧王直营店、加盟店单店平均面积分别增14.
38%、4.
25%,基本覆盖了店铺数量的下降,总面积不变(直营店、加盟店总面积分别降2.
35%、0.
80%);小品牌FUN、J1仍在拓展期,单店面2018-04-25九牧王敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告积存在波动,FUN直营店、加盟店店均面积分别增7.
39%、-3.
21%,J1直营店、加盟店店均面积分别增-6.
28%、5.
07%.
2018Q1总体店均面积持平略增0.
05%,总面积增速基本与店铺数量增速一致.
主品牌直营店、加盟店店均面积持平,小品牌FUN、J1小幅波动.
收入拆分:线下贡献主要增长,主品牌稳健、FUN快速成长,其它小品牌培育中1)分品牌来看,主品牌延续双位数增长,小品牌FUN增长较快,J1调整为NASTYPALM,新品牌NASTYPALM及VIGANO培育中.
17年主品牌九牧王(收入占比94%)、FUN、J1、其他品牌收入分别增10.
58%、76.
97%、47.
43%、-21.
52%,新品牌VIGANO实现收入59万元规模较小.
18Q1主品牌九牧王(收入占比91%略有下降)收入同比增8.
82%,FUN继续高增(+88.
44%),J1下滑10.
40%,NASTYPALM和VIGANO分别实现收入185万元、178万元(NP替代J1过程中、二者均有收入).
2)分渠道来看,线下贡献主要增长,其中直营店和加盟店双双良性增长.
公司定位中高端,线下为主导(2017年收入占比89.
62%),线上收入占比较低(10.
38%)、同比增19.
32%;占主导的线下渠道收入增长12.
33%贡献主要增长.
线下拆分来看,直营店、加盟店在总收入中占比分别为34%、52%,收入分别同比增7.
26%、14.
54%.
直营店收入增幅略低于加盟店,主要为直营店渠道调整力度更大所致.
18Q1延续线下占主导的结构、收入占比92.
04%,线上收入增速17.
72%略高于线下的12.
18%.
线下渠道中,直营店、加盟店收入分别增12.
66%、11.
60%,总收入占比分别为40%、52%.
财务指标:毛利率升、费用率降,存货、应收等多项指标向好毛利率:17年毛利率同比升0.
55PCT至57.
41%,18Q1同比提升0.
50PCT至58.
23%,主要系公司加强折扣控制.
分品类来看,核心品类男裤毛利率为61.
98%(+1.
44PCT);分品牌来看主品牌九牧王、FUN、J1、VIGANO毛利率分别为57.
94%(+0.
78PCT)、62.
04%(-0.
77PCT)、37.
37%(-9.
35PCT)、77.
13%.
其中因J1品牌调整毛利率下滑幅度较大,但规模较小对总体毛利率影响不大.
17Q1~Q4单季度毛利率分别为57.
73%(+0.
30PCT)、59.
25%(-0.
23PCT)、56.
13%(-0.
76PCT)、57.
09%(+2.
14PCT).
其中Q4毛利率上升幅度较大,主要为秋冬旺季、零售好转背景下公司主动加强了终端折扣控制.
费用率:17年公司期间费用率同比下降1.
83PCT至34.
50%.
其中销售、管理、财务费用率分别为27.
07%(-0.
89PCT)、7.
11%(-1.
54PCT)、0.
32%(+0.
60PCT).
18Q1期间费用率同比继续下降,为26.
05%(-2.
26PCT),其中销售、管理、财务费用率分别为19.
60%(-2.
30PCT)、6.
50%(+0.
36PCT)、-0.
05%(-0.
33PCT).
其他财务指标:1)17年以来存货和周转基本持平、计提减少;18Q1存货下降、周转提速,显示货品消化向好.
17年末存货总额较年初略增0.
33%至7.
39亿元,存货/收入为28.
81%(较16年的32.
43%下降),存货周转2018-04-25九牧王敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告率为1.
48、较16年持平.
18Q1存货总额较年初减少16.
06%至6.
20亿元,存货/收入为83.
04%(较17Q1的95.
84%下降),存货周转率0.
46较17Q1的0.
41提速.
库龄结构来看,17年末较16年末更为良性,1年以内、1~2年、2~3年、3年以上货品占比分别为69.
56%(-3.
36PCT)、18.
44%(+3.
36PCT)、8.
07%(+2.
11PCT)、3.
92%(-2.
12PCT),3年以上货品占比有所下降.
从计提角度,17年末跌价准备/账面金额比例为9.
93%,较16年末10.
38%小幅下降.
2)应收账款总额变化不大、周转持续加速.
17年末应收账款略降1.
38%至1.
50亿元,应收账款周转率为17.
01较16年的14.
47周转加快;18Q1应收账款较年初略增4.
39%至1.
56亿元,周转率为4.
88较17Q1的4.
79继续提速.
3)17年资产减值损失同比增5.
54%至7834万元,18Q1同比降55.
96%至201万元,显示公司计提方面压力较小.
4)17年投资收益同比增20.
76%至1.
12亿元,18Q1同比降4.
01%至1478万元.
5)17年经营活动净现金流同比增10.
99%至4.
96亿元,18Q1同比增1.
28%至2.
15亿元.
6)17年所得税费用同比增64.
45%至1.
12亿元,18Q1同比增25.
93%至5322万元.
其中17年所得税费用增幅超过利润,主要为16年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用、致16年所得税费用基数较低.
15~17年所得税费用/税前利润总额分别为18%、14%、19%.
战略推进:陆续引入多个新品牌,3大服装平台阵容渐丰满2017年公司围绕服装主业实施"平台化、多品牌、全渠道"战略,公司"精工质量平台"、"时尚品质平台"和"个性潮流平台"三大服装平台已初具雏形.
其中,精工质量平台包括主品牌九牧王和新品牌VIGANO(简称VG);时尚品质平台包括新品牌NASTYPALM(简称NP)以及ZIOZIA(简称ZZ);个性潮流平台包括FUN(及BEENTRILL、加菲猫授权GARFIELDBYFUN)等.
2017年以来公司增加了多个新品牌,品牌总数量达到了7个.
1)2017年公司推出高端裤类品牌VIGANO,8月开出首家店铺;2)2017年8月公司获得韩国设计师潮牌NASTYPALM中国大陆地区独家经营权及商标权,将NASTYPALM品牌取代原有J1品牌渠道;3)2018年4月引入韩国品牌ZZ;4)2018年在FUN品牌基础上,公司购买美国潮牌BEENTRILL中国大陆、香港、澳门地区商标权,并获得GARFIELD持有人授权在10年内开设30家GARFIELDBYFUN独立门店.
目前来看三大服装平台阵容初步完善,品牌阵型愈发丰满.
未来展望:主品牌优化升级,小品牌拓展带来新增长点从公司2017年经营总结和2018年展望来看,未来主品牌仍继续优化升级、稳健增长,小品牌数目增加、多点拓展带来新增长点.
九牧王主品牌继续深耕提效,在渠道、产品、品牌塑造、管理等多方面持续深化改革.
1)渠道方面,公司持续关闭低效、亏损店铺,开设面积大、2018-04-25九牧王敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告形象好的大店,并持续优化现有百货渠道终端结构,加强布局重点商场、购物中心等,扩大平均面积,促进品牌形象提升与店效增长.
2017年公司已经初步完成了渠道整改升级,2018年我们预计关店力度将弱于17年,全年预计总店数持平或略增.
2)产品方面,推进黑、灰标分标销售策略,以更高性价比、更年轻时尚的产品、差异化的定价策略满足不同渠道消费者的需求,黑标产品风格定位为"时尚、精致、经典",其商品组合包括正装、商务休闲男装及休闲男装;灰标产品风格定位为"时尚、精致、流行",其商品组合以休闲男装为主.
灰标产品于2017年秋冬推出,目前市场反应良好.
3)品牌塑造方面,重新梳理品牌定义、确立"担当、品位、成就、修养、乐趣"的品牌核心价值观,签约陆毅作为形象代言人,同时强化会员管理和服务,17年末会员人数突破120万.
4)管理方面,优化业务流程提高管理效率,同时2017年下半年以南京分公司为试点启动小微变革经营模式,将分公司销售区域划分为若干个小微经营单元,独立核算、利润增量分享,有利于提高员工积极性.
FUN品牌继续快速发展,产品定位梳理明确,确定以鬼马浮华、呆萌可爱、轻黑暗三种风格为主的产品线,并继续进行联名款运作和跨界授权合作、丰富IP资源,另外引入童装、配饰设计人员丰富产品种类并有望逐步独立开店,并持续优化供应链、提高补单速度.
渠道方面2017年继续稳步拓展、净开店43家,持续线上线下全渠道运营;推广方面加强社交平台和新媒体推广、POPUP快闪活动、参加海外COMPLEXCON展/海外时装周等,提高品牌认知度.
业绩上FUN品牌17年已实现盈利.
我们预计18年开店80~90家(FUN以及BEENTRILL和GARFEILDBYFUN合计),较17年加大拓展力度.
J1/NP品牌方面,2016年公司推出时尚品质品牌J1,2017年8月引入韩国NASTYPAML品牌,该品牌定位于兼具商品潮流度、丰富度及实穿度的设计师潮牌,2018年正式推向国内市场并将替换J1品牌.
目前NASTYPALM品牌2018年春夏产品已正式在原J1品牌渠道及新开NASTYPALM门店销售,门店换标工作正在陆续开展中.
2018年NP将逐步开店,我们预计新增门店15家左右,未来2~3年每年增加20~30家店铺,到2020年有望突破100家;目前仍处于拓展期,预计每年亏损在2000万以内、若顺利有望在19年末打平、20年实现盈利.
VG品牌方面,公司2017年8月开出高端裤首家门店,截止17年末已有7家直营店,18年3月末已有8家直营店.
2017年该品牌仍亏损,短期仍处于培育拓展中,我们预计每年新增门店个位数到10家.
ZZ品牌方面,公司于2018年4月以1.
1亿元增资上海新星通商、完成后持有其70%股权,获得ZIOZIA、ANDZ品牌中国区经营权.
标的公司上海新星通商目前业务以ZZ品牌为主导,截至2018年3月在国内拥有136家终端,我们预计下半年逐步开始开店、18年新开10~20家店;业绩端,2017年标的公司实现营业收入和净利润分别为1.
34亿元、-1722万元,2018Q1营业收入和净利润分别为4840万元、650万元.
预计18年亏损幅度较小、19年实现盈利.
并表贡献上,预计18年5月开始并表,由于利润端略亏,主要在收入端有所贡献.
总体来看,公司品牌布局基本成型,主品牌九牧王仍占据收入主导,但小品牌FUN持续快速发展,新品牌NASTYPALM、ZZ、VIGANO发展潜力2018-04-25九牧王敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告较大,未来对业绩贡献有望逐步加大.
投资建议:主品牌稳健增长、小品牌成长可期,高分红稳健型标的公司2018年计划实现营业收入28亿元、成本和期间费用22.
5亿元,计划终端渠道数净增0~100家.
我们认为:1)公司男装九牧王主品牌自2016Q4好转促总收入回升至双位数,17Q1开始全渠道持续双位数回暖至今,且考虑到渠道数量有所下降、主要为同店增长贡献,显示主品牌男装业务复苏趋势持续.
2)从公司计划开店角度,18年预计主品牌渠道较17年调整力度减小、预计净增,外延方面也将带来一定贡献,并彰显公司发展信心.
3)小品牌方面,FUN已成规模,持续扩品牌扩品类预计可持续快速增长,新品牌NP、ZZ、VG等潜力较大带来新增长点,且依靠主品牌九牧王运营积累可实现渠道、供应链、产品等多方面协同,提高整体经营效率.
4)公司现金充裕,18年3月末账上现金、其他流动资产(主要为理财产品)、可供出售金融资产合计38.
14亿元,未来仍存外延并购预期.
5)公司前期投资的财通证券2017年上市(目前持有其6200万股,成本2.
98元/股),将在18年10月迎来解禁,有望为公司贡献一定投资收益,另外公司还投资了韩都衣舍(目前IPO辅导中)7.
82%股权以及多个产业基金.
公司主品牌男装业务发展稳健+多个小品牌贡献新增长点潜力较大,持续高分红,14~17年股息率分别为6.
64%/3.
32%/6.
64%/6.
45%.
考虑到公司业务好转带来毛利率提升、ZZ品牌于18年5月并表对收入有一定增厚作用,上调18~19年、新增20年EPS为0.
99/1.
12/1.
25元,对应18年PE16倍,维持"买入"评级.
风险提示:终端消费疲软,并购整合不当.
业绩预测和估值指标指标201620172018E2019E2020E营业收入(百万元)2,2712,5652,9713,3783,788营业收入增长率0.
65%12.
94%15.
81%13.
71%12.
15%净利润(百万元)423494570642719净利润增长率4.
63%16.
81%15.
30%12.
79%11.
97%EPS(元)0.
740.
860.
991.
121.
25ROE(归属母公司)(摊薄)9.
49%9.
27%10.
70%11.
90%13.
14%P/E2118161412P/B2.
01.
71.
71.
71.
6资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2018年4月25日2018-04-25九牧王敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告图1:公司三大服装平台示意资料来源:公司微信官方账号表1:公司旗下品牌情况一览所属平台品牌推出/获得时间获得方式产品风格定位客群现有渠道数量(2018年3月末)精工质量平台九牧王JOEONE1992年自创男装品牌,风格为精致、优雅、时尚35-45岁中高收入男士2425VIGANO2017年8月推出市场;2010年8月获得商标权自创高端裤品牌30-45岁有较高时尚感和着装品位的精英男士8个性潮流平台FUN2009年并购潮牌年轻潮流爱好者131BEENTRILL2018年并购美国街头服饰品牌年轻潮流爱好者-GARFIELDBYFUN2018年并购加菲猫联名款年轻潮流爱好者-时尚品质平台J1(将被NP替代)2016年春夏自创男装品牌,风格为精致、简约、动感25-35岁追求品质感的时尚消费者-NASTYPALM2017年并购韩国设计师潮牌,兼具商品潮流度、丰富度及实穿度线上线下全渠道,25-30岁的年轻消费者32ZIOZIA2018年4月(1995年创立)并购韩国品质正装品牌20-30岁年轻男性消费者136资料来源:公司公告2018-04-25九牧王敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告表2:公司门店情况门店类型2016年末数量(家)2017年末数量(家)20172018年3月末2018Q1新开(家)关闭(家)净增(家)数量(家)新开(家)关闭(家)净增(家)JOEONE直营店83471244166-122694624-18分销店18391750131220-891731827-19小计26732462175386-21124251451-37FUN直营店49662361767101分销店38642822664110小计8713051843131211J1/NP直营店61282612000分销店132210192013-2小计1934183153213-2VIGANO直营店077078101合计27792633251397-14625961855-37资料来源:公司年报、公司一季报表3:公司分直营和加盟门店收入和毛利率情况2017年2018Q1营业收入(百万元)毛利率营业收入增速毛利率变化营业收入(百万元)毛利率营业收入增速毛利率变化直营店870.
6766.
54%7.
26%1.
57%292.
9966.
33%12.
66%2.
13%加盟店1320.
0553.
32%14.
54%0.
42%381.
2654.
48%11.
60%0.
88%其他340.
8153.
36%23.
65%0.
64%65.
1549.
68%18.
56%-1.
65%合计2531.
5457.
87%13.
02%0.
62%739.
3958.
75%12.
60%1.
14%资料来源:公司年报、公司一季报表4:公司分品牌收入和毛利率情况2017年2018Q1营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率(百万元)增速变化(百万元)增速变化JOEONE2376.
7357.
94%10.
58%0.
78%673.
1458.
81%8.
82%1.
12%FUN131.
7362.
04%76.
97%-0.
77%55.
6161.
97%88.
44%-0.
02%J121.
1237.
37%47.
43%-9.
35%7.
0226.
67%-10.
40%-11.
52%NASTYPALM----1.
8550.
18%--VIGANO0.
5977.
13%--1.
7869.
96%--其他品牌1.
37-157.
93%-21.
52%-176.
70%合计2531.
5457.
87%13.
02%0.
62%739.
3958.
75%12.
60%1.
14%资料来源:公司年报、公司一季报表5:公司分线上和线下收入和毛利率情况2017年2018Q1营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率(百万元)增速变化(百万元)增速变化线下销售262.
8955.
33%19.
32%0.
89%58.
8549.
70%17.
72%-1.
92%线上销售2268.
6558.
17%12.
33%0.
61%680.
5459.
53%12.
18%1.
43%合计2531.
5457.
87%13.
02%0.
62%739.
3958.
75%12.
60%1.
15%资料来源:公司年报、公司一季报2018-04-25九牧王敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告表6:公司分品牌门店数量及面积情况2016年末2017年末2017年3月末门店类型门店数量总面积单店面积门店数量总面积单店面积门店数量总面积单店面积(家)(m)(m)(家)(m)(m)(家)(m)(m)JOEONE直营店8345391264.
647125264373.
946945129273.
91分销店1839185860101.
071750184374105.
361731182346105.
34FUN直营店49406582.
9666588089.
0967594388.
70分销店383997105.
18646516101.
81646595103.
05J1/NP直营店6717119.
50121344112.
00121344112.
00分销店131510116.
15222685122.
05202415120.
75VIGANO直营店---765293.
14870387.
88合计277925006189.
98263325409496.
50259625063896.
55资料来源:公司年报、公司一季报2018-04-25九牧王敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告利润表(百万元)201620172018E2019E2020E营业收入2,2712,5652,9713,3783,788营业成本9801,0921,2371,4051,573折旧和摊销9399384043营业税费2933374247销售费用6356948059121,023管理费用197182211240269财务费用-6891012公允价值变动损益-40111投资收益93112135140147营业利润452610731828930利润总额490604761858960少数股东损益-1-2111归属母公司净利润423494570642719资产负债表(百万元)201620172018E2019E2020E总资产5,5206,4136,7856,9917,195流动资产3,1712,8323,1933,3893,585货币资金426377594676758交易型金融资产11012应收帐款152150166188211应收票据152167208236265其他应收款1916182023存货736739819874928可供出售投资9872,2222,2222,2222,222持有到期金融资产00000长期投资261294294294294固定资产504434443451458无形资产126119113108102总负债1,0591,0831,4591,5921,719无息负债8608831,0261,1581,290有息负债199199433434429股东权益4,4615,3305,3265,3995,476股本575575575575575公积金2,8632,8632,8632,8632,863未分配利润9638828779491,025少数股东权益40123现金流量表(百万元)201620172018E2019E2020E经营活动现金流447496481572646净利润423494570642719折旧摊销9399384043净营运资金增加672-250826364其他-741153-209-174-180投资活动产生现金流-43348879097净资本支出-55-56-50-50-50长期投资变化261294000其他资产变化-639-190137140147融资活动现金流-356-593-350-580-661股本变化00000债务净变化-16502341-5无息负债变化11923143132132净现金流-328-622178182资料来源:Wind,光大证券研究所预测2018-04-25九牧王敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告关键指标201620172018E2019E2020E成长能力(%YoY)收入增长率0.
65%12.
94%15.
81%13.
71%12.
15%净利润增长率4.
63%16.
81%15.
30%12.
79%11.
97%EBITDA增长率-11.
79%29.
68%10.
11%14.
84%13.
52%EBIT增长率-15.
86%35.
65%24.
78%15.
41%13.
96%估值指标PE2118161412PB22222EV/EBITDA17111098EV/EBIT21131198EV/NOPLAT2416141211EV/Sales32222EV/IC22222盈利能力(%)毛利率56.
86%57.
41%58.
37%58.
41%58.
49%EBITDA率19.
80%22.
74%21.
62%21.
83%22.
10%EBIT率15.
72%18.
88%20.
34%20.
64%20.
98%税前净利润率21.
56%23.
55%25.
61%25.
40%25.
35%税后净利润率(归属母公司)18.
62%19.
26%19.
18%19.
02%18.
99%ROA7.
64%7.
68%8.
41%9.
20%10.
01%ROE(归属母公司)(摊薄)9.
49%9.
27%10.
70%11.
90%13.
14%经营性ROIC10.
03%14.
34%15.
92%17.
92%19.
94%偿债能力流动比率3.
753.
272.
572.
462.
39速动比率2.
882.
421.
911.
831.
77归属母公司权益/有息债务22.
4026.
7412.
2912.
4412.
75有形资产/有息债务26.
6931.
0615.
1715.
6316.
29每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)EPS0.
740.
860.
991.
121.
25每股红利1.
001.
000.
991.
121.
25每股经营现金流0.
780.
860.
840.
991.
12每股自由现金流(FCFF)-0.
441.
330.
760.
931.
06每股净资产7.
769.
289.
279.
399.
52每股销售收入3.
954.
465.
175.
886.
59资料来源:Wind,光大证券研究所预测2018-04-25九牧王敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级.
基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责.
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点.
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特别声明光大证券股份有限公司(以下简称"本公司")创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.
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本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务.
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